Глава 13 Программирование внешнего сектора

Когда продавец недвижимого имущества входит в сношения с покупателем, то советуем первому не только не утаивать недостатков продаваемого имения, но объяснить оные с полной откровенностью. Само собою, впрочем, разумеется, что умный продавец никогда не скажет, что имение его ничего не стоит, но сошлется на недостаток капиталов или на собственные свои, владельца, невежество и нерадивость.

Af . Салтыков-Щедрин. « FINISMONREPO »

Ключевые понятия

• Официальные резервы
• Потоки создающие долг
• не создающие долг
• Ценовая эластичность импорта

1. Структура и представление агрегатов

Если даже при покупке имения М. Салтыков-Щедрин советовал не утаивать его недостатков, поскольку они все равно видны, то опытный макроэкономист, взглянув на платежный баланс, ясно увидит если не все, то, по крайней мере, главные экономические проблемы и недостатки национальной экономики, которые проявятся в нем "с полной откровенностью". Грамотно составленный и проанализированный платежный баланс может дать больше информации об экономике, чем все остальные секторы, вместе взятые. Поэтому макроэкономическое программирование завершается программированием внешнего сектора, представляемого в виде платежного баланса.

Структура внешнего сектора

В практических целях макроэкономического анализа и программирования платежный баланс представляется несколько иным образом по сравнению с его полной структурой, описанной в главе 4. Платежный баланс объединяет связи всех секторов и всех экономических единиц с внешним миром, поэтому прогноз его основных компонентов за­висит от прогнозов этих компонентов в соответствующих секторах.

Платежный баланс состоит из нескольких основных структурных единиц:

• Экспорт товаров, который должен быть показан на базе фоб с разбивкой на основные экспортные товары и товарные группы. Для этого составляется таблица товарной структуры экспорта, показывающая стоимостный объем экспорта и долю в нем (в процентах) основных товаров. Экспорт, так же как и все данные платежного баланса, в целях межстрановой сопоставимости показывается в долларах.
• Импорт товаров, который также должен быть показан на базе фоб с разбивкой на товары или товарные группы, занимающие в нем основную долю. Для этого также составляется таблица товар­ной структуры импорта, показывающая стоимостный объем импорта и долю в нем (в процентах) основных товаров. В большинстве стран таможенная статистика поставлена достаточно хорошо и данные об экспорте и импорте имеются примерно с полугодовым временным лагом. Если надежной национальной статистики экспорта и импорта нет или есть основания полагать, что она улавливает не все экспортные и импортные потоки, то можно воспользоваться данными стран — основных торговых партнеров или данными, собираемыми международными организациями (ОЭСР, ВТО, МВФ).
• Экспорт и импорт услуг, выплаты и получение платежей по трансфертам, данные о прямых и портфельных инвестициях обычно не обобщаются в одну рабочую таблицу, а сразу вносятся в соответствующие строки платежного баланса, исходя из данных, полученных в результате статистического опроса предприятий по соответствующей фор­ме. В большинстве стран за составление платежного баланса отвечает исследовательское или макроэкономическое управление ЦБ, которое, иногда с участием статистических органов, проводит такие опросы. Данные об инвестицион­ном доходе получаются из бюджета.
• Внешняя задолженность страны в целом, состоящая из задолженности правительства и долга частного сектора, обычно представляется в качестве еще одной рабочей таблицы для составления платежного баланса. Эти данные обычно собираются министерством финансов или статистическими органами. В таблицу включаются данные об общем размере долга ( debt stock , total debt out standing ) и чистых потоках ( net flows ), связанных с кредитами средств, пред­ставляющих собой разность получения новых кредитов ( disbursements ) и платежей по обслуживанию долга ( debt service payments ), которые, в свою очередь, являются суммой выплаты основной части долга (principal) и процента (interest). Общий размер долга в текущем году равен сумме общего размера долга в предыдущем году и чистых потоков кредитных ресурсов. Если эти потоки положи­тельны, т.е. получение новых кредитов превышает платежи по обслуживанию долга, общая сумма долга растет. Если эти потоки выражены отрицательным числом, т.е. получение новых кредитов меньше платежей по обслуживанию долга, общая сумма долга сокращается.
• • Рабочая таблица движения чистых международных резервов представляет собой часть таблицы баланса ЦБ плюс данные о международных резервах правительства, если таковые имеются.

Разность экспорта и импорта товаров называется торговым балансом, разность экспорта и импорта товаров и услуг представляет собой баланс по текущим операциям, разность притока и оттока капитала — баланс движения капитала.

Сокращенный вариант

Представление платежного баланса может быть несколько различным для каждой страны в зависимости от того, какие именно типы внешних связей играют особенно важную роль. Например, если переводы мигрантов не имеют сколько-нибудь существенного значения, то эта статья опускается из платежного баланса. Сокращенный вариант платежного баланса, который чаще всего используется в аналитических целях, представлен в таблице 13.1. Другим способом представления платежного балан­са является объединение всех поступлений от экспорта услуг и платежей по услугам в соответствующие группы вместо того, чтобы показывать поступления и платежи по каждой статье услуг отдельно. Если важным элементом международного движения капитала в данной стране являются поступления и платежи по правительственным или частным зай­мам, то их также можно выделить в счете движения капитала. Наиболее важным является то, что в счете движения капитала надо как можно полнее уло- кущих операций. Большое количество вить все финансирование, которое по- пропусков и ошибок — яркое свидетель-лучается страной для осуществления те- ство недостаточно полной информации о движении капитала. Для обеспечения межстрановых сопоставлений сальдо текущего баланса и сальдо платежного баланса в целом показываются как про­цент ВВП. Приемлемым считается де­фицит текущего платежного баланса в размере до 10% ВВП (пример 13.1).

Таблица 13.1 Краткая форма платежного баланса Balance of Payments Summary ( Валюта в миллионах /currency in millions)

Series Title	Название серии данных
Current account Exports f.o.b. Imports f.o.b. Goods balance Services credit Services debit Services balance Income credit Income debit Income balance Transfers credit Transfers debit Transfers balance Current account balance	Счет текущих операций Экспорт фоб Импорт фоб Баланс товаров Услуги кредит Услуги дебет Баланс услуг Доходы кредит Доходы дебет Баланс доходов Переводы кредит Переводы дебет Баланс переводов Баланс текущих операций
Capital account Credits Debits Capital account balance	Счет операций с капиталом Кредит Дебет Баланс счета операций с капиталом
Financial account Direct investment Abroad In reporting country Portfolio investment Assets Liabilities Other investment Assets Liabilities Reserves Financial account balance	Финансовый счет Прямые инвестиции за границу во внутреннюю экономику Портфельные инвестиции активы пассивы Другие инвестиции активы пассивы Резервы Баланс финансового счета
Net errors and omissions	Чистые ошибки и пропуски
Memorandum items: Reserves at end of period Change in reserves during period Of which: nontransactions Transactions in liabilities constituting foreign authorities' reserves Exceptional financing transactions Exchange rates — unit of account to U.S. dollar: Period average Period end	Меморандум: резервы на конец периода изменение резервов в течение периода, из которых нетрансакционные

Аналитические соотношения

Для того чтобы проанализировать тенденции развития платежного балан­са и выяснить основные макроэкономи­ческие проблемы, на базе данных пла­тежного баланса могут рассчитываться некоторые из следующих аналитических соотношений:

• Экспорт фоб/кредит счета текущих операций ( exports f . o . b ./ current ac count credits ) — соотношение, показывающее долю доходов от экспорта во всех текущих доходах страны.
• Импорт фоб/дебет счета текущих операций ( imports f . o . b ./ current ac count debits ) — соотношение, показывающее долю расходов на импорт во всех текущих расходах страны.
• Кредит товаров и услуг/валовой внутренний продукт ( goods and services credits / gross domestic product ) — соотношение, показывающее текущие доходы страны в сравнении с ее ВВП, что позволяет делать межстрановые сопоставления.
• Дебет товаров и услуг/валовые национальные расходы ( goods and servi ces debits / gross national expenditure ) — соотношение, показывающее текущие расходы страны в сравнении с расходами в ее ВВП, что позволяет делать межстрановые сопоставления.
• Кредит инвестиционного дохода/ кредит счета текущих операций ( in vestment income credits / current account credits ) — соотношение, показывающее долю доходов от инвестиций за рубежом во всех текущих доходах страны.
• Дебет инвестиционного дохода/ дебет счета текущих операций ( in vestment income debits / current account debits ) — соотношение, показывающее долю выплат на иностранные инвести­ции внутри данной страны во всех текущих расходах страны.
• Баланс счета текущих операций/ валовой внутренний продукт ( current account balance / gross domestic product ) — соотношение, показывающее относительный размер сальдо текущего балан­са и позволяющее сравнивать его с саль­до других стран в аналитических целях. Обычно отрицательное сальдо в размере 10% ВВП считается очень тревожным показателем для экономики страны, оз­начающим, что проблемы с финансированием платежного баланса либо уже существуют, либо возможны в ближайшей перспективе.
• Резервы на конец периода/импорт товаров и услуг ( reserves at end of peri od / imports of goods and services ) — соотношение, показывающее способность страны покрывать свои внешние обязательства. В качестве весьма прибли­зительного числового ориентира для проведения сбалансированной внешне­экономической политики используется следующее: валютные резервы страны не должны быть меньше стоимостного объема трех-четырех месяцев импорта товаров и услуг. Для вычисления этого показателя резервы умножаются на 12 и делятся на размер импорта, в который необходимо включить не только импорт товаров, но и импорт услуг.
• Валовой (чистый) внешний долг/ валовой внутренний продукт ( gross ( net ) external debt / gross domestic product ) — соотношение, показывающее относительное бремя внешней задолженности для экономики в целом, сравнивая долг с производством страны за год. По методологии Мирового банка уровень долга страны считается чрезмерно высоким, если это соотношение более 50%, и умеренным, если оно равняется 30%.
• Валовой (чистый) внешний долг/ экспорт товаров и услуг ( gross ( net ) ex ternal debt / exports of goods and servi ces ) — соотношение, показывающее относительное бремя внешней задолженности с точки зрения доходов от экспорта, которые потенциально пришлось бы затратить, чтобы выплатить внешний долг. Уровень долга страны считается чрезмерно высоким, если это соотношение более 275%, и умеренным, если оно более 165%.
• Чистая международная инвестиционная позиция/валовой внутренний продукт ( net international investment po sition / gross domestic product ) — соотношение, показывающее долю чистых иностранных активов страны в ее ВВП.
• Обслуживание долга/экспорт товаров и услуг ( debt service / exports of goods and services ) — соотношение, показывающее относительное бремя внешней задолженности с точки зрения доходов от экспорта, которые постоянно приходится тратить, чтобы покрывать текущие выплаты по внешнему долгу. Уровень долга страны считается чрезмерно высоким, если это соотношение более 30%, и умеренным, если оно более 18%.

Пример 13.1

Россия: платежный баланс, 1994-1995 гг. (млн. долл. США)

	1994 г.	1995 г.
Счет текущих операций	11 381	11 288
Экспорт	67 716	81 453
Импорт	-48 005	-58 967
Баланс торговли товарами	19711	22 486
Услуги кредит	8 951	12 445
Услуги дебет	-15 443	-20 538
Баланс торговли услугами	-6 492	-8 093
Доходы кредит	3 502	4 293
Доходы дебет	-5 282	-7 566
Баланс доходов	-1 780	-3 273
Переводы кредит	449	764
Переводы дебет	-507	-596
Баланс переводов	-58	168
Счет операций с капиталом	840	-348
Кредит	4 310	3 122
Дебет	-3 470	-3 470
Финансовый счет	-31 728	-12 589
Прямые инвестиции	636	1 955
за границу	-1	-62 |
в Россию	637	2 017
Портфельные инвестиции	87	-1 435 1
активы	113	-1 525 !
пассивы	-26	90
Другие инвестиции	-32 451	-13 109
активы	-17 167	5 315
пассивы	-15 284	-18 424
Чистые ошибки и пропуски	-2 152	-9 454
Баланс в целом	-21 659	-11 103
Резервы	21 659	И 103
резервные активы	1 934	-10 382
использование кредита МВФ	1 514	5 473
чрезвычайное финансирование	18 211	16 012
Меморандум (в процентах от ВВП)
баланс торговли товарами	7,1	6,3
счет текущих операций	4,1	3,2
баланс в целом	-7,8	-3,1
ВВП (млн. долл.)	278 752	357 552

Источник : Balance of Payments Yearbook. — Wash., 1996. — P. 638.

Прогноз развития платежного балан­са в целом зависит от множества факторов. Поскольку платежный баланс отражает взаимосвязи страны с остальным миром, развитие международной экономики и особенно экономики стран, являющихся основными партнерами данной страны по торговле товарами и услугами и движению капитала, являются важнейшим фактором, влияющим на его состояние. Поэтому перед началом прогнозирования необходимо установить прогноз динамики мировых цен на основные товары экспорта и импорта, динамику развития ВВП основных стран-партнеров, индексы их импортных и экспортных цен, динамику мировых процентных ставок. Наличие этой информации в модели позволит в дальнейшем осуществить анализ на чувствительность экономики страны к изменению мировых цен или процентных ставок. Для прогнозирования платежного баланса необходимо представлять перс­пективу развития внутренней экономики данной страны, особенно ее экспортных и импортных отраслей, которые во многом определяются состоянием бюджета и направлениями денежной политики. Выбор методологии прогнозирования во многом зависит от конкретной ситуации: если сколько-нибудь серьезных сдвигов в структуре экономики не предвидится, можно положиться на бихевиористские соотношения между име­ющимися и прогнозируемыми переменными, оцененные с помощью регрессии. Однако если страна находится в процессе реформ, любые бихевиористские модели оказываются бесполезными, поскольку соотношение между переменными меняется слишком быстро.

Итак, структурно платежный баланс рассчитывается на основе нескольких рабочих таблиц, главными из которых являются таблица экспорта и импорта товаров и услуг, таблица выплаты и получения платежей по трансфертам и доходам от собственности, таблица внешней задолженности, обобщающая все движения капитала, и таблица движения чистых международных резервов. Представление платежного баланса может быть несколько различным для каждой страны в зависимости от того, какие именно типы внешних связей играют особенно важную роль. Счет текущих операций должен как можно полнее от­разить движение товаров, услуг, платежей, связанных с доходом, и трансфертов. В счете движения капитала надо как можно полнее уловить все финансирование, которое получается страной для осуществления текущих операций. Высокий уровень пропусков и ошибок свидетельствует о недостаточно полной информации о движении капитала. Для обеспечения межстрановых сопоставлений сальдо текущего баланса и сальдо платежного баланса в целом показываются как процент ВВП. В аналитических целях по данным платежного баланса может рассчитываться ряд аналитичес­ких соотношений, из которых наиболее важными являются следующие: кредит товаров и услуг/валовой внутренний продукт, дебет инвестиционного дохода/ дебет счета текущих операций, баланс счета текущих операций/валовой внутренний продукт, резервы на конец периода/импорт товаров и услуг, валовой (чистый) внешний долг/валовой внутренний продукт, валовой (чистый) внешний долг/ экспорт товаров и услуг, обслуживание долга/экспорт товаров и услуг.

2. Прогнозирование текущего баланса

Представленный ниже механизм про­гнозирования платежного баланса исходит из предпосылки о том, что экономика страны, для которой составляется прогноз, относительно невелика в масштабах международной экономики и поэтому изменение спроса и предложения в ней на товары экспорта и импорта не влияет на мировые цены (так назы­ваемая "предпосылка малой страны"). Прогнозирование текущего баланса осуществляется по компонентам.

Экспорт

Прогнозирование объемов экспорта может быть основано на раздельном прогнозировании экспорта тех товаров, который зависит прежде всего от возможности их производства в нужном для экспорта объеме при предположении того, что спрос на них бесконечно эластичен и их экспорт зависит от спроса на них со стороны мирового рынка. Соответственно, прогноз строится со стороны спроса или со стороны предложения или какой-либо их эконометрической комбинации.

Предложение товаров на экспорт может быть оценено на основе следующей упрощенной функции:

7 r = ao + *,Ј + « 2 : v (13.1)

х d

где X — стоимость экспорта в текущих ценах;

Р х — индекс экспортных цен;

P d — индекс внутренних цен;

y d — реальный ВВП;

а 0 > О — константа в уравнении регрессии;

а х > О, а 2 < О — коэффициенты в уравнении регрессии.

Формула говорит, что предложение товаров на экспорт в реальном выраже­нии (Х/Р х ) зависит (со знаком плюс) от соотношения экспортных и внутренних цен на экспортные товары ( P / P d ), и (со знаком минус) — от реального внутреннего спроса ( y d ) y а также от ряда других факторов, которые улавливаются коэффициентом а 0 . Например, опережающий рост экспортных цен по сравнению с внутренними является важным стимулом роста предложения товаров на экс­порт национальными производителями.

Рост экспортных цен может произойти либо в результате увеличения цен на мировом рынке, либо в результате девальвации национальной валюты, которая увеличит экспортную цену, выраженную в национальной валюте, по сравнению с внутренними ценами. Уровень внут­реннего спроса в виде реального ВВП вставлен в уравнение с отрицательным знаком на том основании, что часть экс­портируемых товаров, и зачастую весь­ма существенная, может продаваться на внутреннем рынке. Падение внутреннего спроса обычно побуждает производителей активнее искать зарубежные рынки для своей продукции для поддержания прибыльности производства. В уравнение с положительным знаком можно до­бавить еще одну переменную — использование производственных возможностей экспортного сектора, если имеются данные о загрузке производственных мощностей предприятий, производить экспортную продукцию. Однако в боль­шинстве стран таких данных нет, тогда можно использовать данные о динамике загрузки производственных мощностей в промышленности в целом.

К оценке потенциально возможных объемов экспорта можно подойти и с точки зрения спроса на него. Спрос на экспорт имеет смысл оценивать особен­но для тех товарных групп, экспорт которых зависит более от спроса на них, нежели от способности произвести их (нефть). Функцию спроса на национальный экспорт со стороны мирового рынка можно оценить на основе следующего уравнения:

?="о + ">У„ + " 2 у- (13-2)

х w

где X — стоимость экспорта в текущих ценах;

Р х — индекс экспортных цен;

y w — реальный мировой ВВП;

P w — средневзвешенный индекс экспортных цен основных конкурейтов;

а 0 > О — константа в уравнении регрессии;

а х > О, а 2 < О — коэффициенты в уравнении регрессии.

Формула говорит, что спрос на экспорт страны зависит (со знаком плюс) от размеров реального мирового ВВП, точнее говоря, от динамики реального ВВП основных торговых партнеров и (со знаком минус) от соотношения экс­портных и мировых цен и некоторых других параметров. Рост мирового ВВП при прочих равных условиях означает увеличение дохода в зарубежных странах, который может быть истрачен на покупку экспортных товаров данной страны. Напротив, рост экспортных цен на товары данной страны, превышающий рост цен на те же товары, экспортируемые ближайшими конкурентами, неизбежно негативно скажется на спросе на экспорт. Опять предполагается, что коэффициент а 0 улавливает все остальные факторы, влияющие на спрос на экспорт.

В наиболее простом случае с небольшой страной, экспортный потенциал которой ограничен небольшим числом товаров, прогноз совокупного экспорта можно построить на основе прогноза экспорта этих товаров. Например, в нефтедобывающей стране экспорт в ос­новном зависит от потенциала производства нефти, спроса на нее на мировом рынке и квоты, налагаемой на ее производство или экспорт в соответствии с правилами ОПЕК, а также от стоимости нефти из данной страны на мировом рынке. Экспорт некоторых других товаров, связанных с нефтью, может быть спрогнозирован подобным образом. Рост ненефтяного экспорта можно принять равным росту номинального ВВП в странах, являющихся основными торговыми партнерами данной страны.

Импорт

В самом простом случае прогноз спроса на импорт основан на предпосылке о том, что импортирующая страна невелика по размерам и сокращение или рост ее импорта не могут повлиять на уровень мировых цен (так называемая "предпосылка малой страны"). В этом случае размер импорта определяется преимущественно внутренним спросом на него.

Спрос на импорт может быть также спрогнозирован на основе следующей упрощенной формулы:

M = a 0 + ai y d + a 2 -^, (13.3)

im d

где IM — стоимость импорта в текущих ценах;

y d — реальный внутренний ВВП;

Р. т — индекс экспортных цен;

P d — средневзвешенный индекс экспортных цен основных конкурентов;

а 0 > О — константа в уравнении регрессии;

а х > О, а 2 < О — коэффициенты в уравнении регрессии.

Уравнение показывает, что импорт в реальном выражении положительно зависит от реального внутренного ВВП, фактически от роста внутреннего спроса, и, разумеется, от соотношения внутренних и мировых цен на импортируемые товары, выраженных в национальной валюте, а также ряда других факторов. Чем выше уровень внутренних доходов, тем выше будет уровень импорта. Изменение относительных цен отражает одновременно и изменение соотношения внутренних и импортных цен, и изменение валютного курса. Чем выше импортные цены в национальной валюте по сравнению с внутренними ценами, тем меньше будет импорт, поскольку внутренний спрос переориентируется на национальные товары, которые дешевле. Необходимо учитывать, что на соотно­шение внутренних и импортных цен критическим образом может влиять изменение валютного курса — падение курса национальной валюты удорожит импортные товары в национальной валюте и сократит спрос на них. Напротив, рост курса национальной валюты сократит цену в национальной валюте на импортные товары и может сделать аналогичные местные товары некон­курентоспособными по сравнению с импортными.

Ценовую эластичность импорта (е)> показывающую масштаб изменения объема импорта при изменении относительной цены импорта, можно определить на основе следующей формулы:

где im — стоимость реального импорта; А — изменение показателя за еди­ницу времени.

@ Ценовая эластичность импорта ( price elasticity of imports ) — параметр, показывающий, насколько изменится объем импорта в реальном выражении при изменении относительных цен на 1%.

Обычно ценовая эластичность импорта низка для тех товаров, заменить кото­рые другими невозможно или крайне сложно (нефть, газ, цветные металлы). Чем выше степень обработки товара, тем выше его ценовая эластичность, поскольку возможность заменить один вид оборудования на другой значительно выше.

Сильное влияние на соотношение внутренних и импортных цен могут оказать меры государственной торговой политики — импортные пошлины, квоты, лицензии и прочие ограничения, явно или косвенно приводящие к увеличению цены на импортные товары в национальной валюте. Среди многих прочих фак­торов, влияющих на спрос на импорт, наиболее существенным является наличие в финансовой системе страны достаточного потенциала для кредитования импорта, а также достаточного для импортеров объема иностранной валюты. В наиболее простом случае, если цены и валютный курс относительно стабильны, рост импорта можно принять равным росту номинального ВВП в среднесрочной перспективе.

Услуги, доходы и трансферты

Прогнозирование этой категории счета текущих операций платежного баланса затрудняется тем, что, с одной стороны, статистика этих статей в большинстве стран весьма неполная, а с другой — что сами услуги, доходы и трансферты являются весьма разношерстной комбинацией самых различных статей. Наиболее простые способы прогнозирования отдельных, наиболее крупных статей следующие:

• Транспорт и страхование. Поскольку поступления и платежи по этим двум статьям обычно тесно зависят от объемов экспорта и импорта, то их прогноз может основываться на прогнозе объемов экспорта и импорта, от которых данные статьи обычно составляют определенный процент (10% — транспорт и 1% — страхование). Зависимость, например, платежей за транспорт и страхование от размеров импорта может быть оценена на основе простой линейной регрессии. В тех странах, где статистика расходов на транспорт и страхование вообще не собирается, их примерный размер можно установить по так называемому cif / fob фактору — со­отношению цены импорта, обычно исчисляемой на базе cif (цена товара плюс расходы на страхование и фрахт), и импортной цены того же товара на базе fob (исключающей расходы на страхование и фрахт). Обычно расходы и доходы от пассажирского транспорта тесно коррелируют с расходами и доходами от гру­зового транспорта, хотя в регрессионное уравнение в данном случае можно ввести еще одну переменную — уровень иностранного туризма. В условиях резкого колебания цен на нефть при прогнози­ровании статьи транспорта платежного баланса важно учитывать прогноз изменения цен на горючее.
• Поездки. Доходы и расходы по этой статье особенно важны в странах с высоким уровнем туристической индустрии. Их прогноз зависит от соотношения уровня дохода в данной стране и стран, откуда приезжают туристы, уровня цен и инфляции, динамики валютного курса, транспортных расходов, политической стабильности, уровня развития туристической инфраструктуры и т.д.
• Доходы от инвестиций. Чистые доходы от инвестиций являются разностью валовых доходов от инвестиций за рубежом и выплаты процентов по внешнему долгу в пользу иностранных государств. Валовые доходы от инвестиций прогно­зируются на основе прогноза изменения их абсолютного размера и процентной ставки, под которую они размещаются на мировом финансовом рынке. В большинстве стран и тот и другой показатели являются конфиденциальными. Тогда для приблизительной оценки используются исторические данные о запасах иностранных инвестиций и прогноз развития процентной ставки ЛИБОР с премией в 1-2 процентных пункта, отражающей представление о примерных процентных ставках, по которым данная страна могла разместить свои сбережения на мировом рынке капиталов. Точное про­гнозирование этой статьи является наиболее важным для нефтедобывающих стран, в которых доходы от продаж неф­ти на мировом рынке поступают в доходную часть бюджета и инвестируются в иностранные ценные бумаги. Доходы от этих инвестиций также направляются в доходы бюджета. Платежи процентов по внешнему долгу также прогнозируются исходя из изменения общего уровня внешней задолженности и процентной ставки по ней.
• Статьи оплаты труда (доходы работников, находящихся в стране менее од­ного года) и денежных переводов работающих (переводы за рубеж мигрантов, находящихся в стране более одного года) прогнозируются исходя из изменения численности мигрантов, размеров их доходов, налогового режима и валютного курса. В платежном балансе учитыва­ются все доходы мигрантов, находящихся в стране менее одного года, на том основании, что в большинстве своем это сезонные рабочие, которые уедут менее чем через год и возьмут с собой все заработанные деньги. Но в нем учитывается только та часть расходов мигрантов, находящихся в стране более одного года, которые реально переводятся ими за рубеж, поскольку многие из них могут оставаться в принимающей стране не­сколько лет.

Статья официальных переводов состоит практически полностью из получаемых или предоставляемых грантов. Поэтому ее прогноз основывается в основном на данных правительства о его намерении предоставить грант зарубежной стране или его данных о потенциально возможном получении гранта от иностранного правительства. Разумеется, данные о грантах, отражаемых в долларах в платежном балансе, должны быть идентичными соответствующей статье доходной или расходной части государственного бюджета, но уже в на­циональной валюте.

• В платежном балансе некоторых стран есть статья "услуги правительства", которая включает в основном расходы на содержание дипломатических представительств за рубежом. Однако иногда в нее включают весь военный экспорт и импорт, причем не только ус­луг (обучение военных специалистов, строительство военных объектов и пр.), но и товаров оборонного назначения (вооружения, униформа и пр.). Прогнозирование импорта по этой статье зави­сит от размеров государственных расходов на оборону и может приниматься равной определенной доле расходов бюджета на военные нужды.

Итак, прогнозирование объемов экспорта может быть основано на раздельном прогнозировании экспорта товаров, который зависит прежде всего от воз­можности произвести их в нужном для экспорта объеме, и экспорта товаров, который зависит от спроса на них со стороны мирового рынка. Оно может осуществляться путем оценки бихевиористских уравнений, показывающих зависимость размеров экспорта от реального ВВП, соотношения внутренних и международных цен, и ряда других параметров. Прогнозирование импорта осно­вывается на том, что он положительно зависит от реального внутреннего ВВП и соотношения внутренних и мировых цен на импортируемые товары. В расчет принимается и ценовая эластичность импорта, представляющая собой пара­метр, показывающий, насколько изменится объем импорта в реальном выражении при изменении относительных цен на 1%. Прогнозирование поступлений и платежей за транспорт и страхование обычно исходит из прогноза объемов экспорта и импорта, от которых данные статьи обычно составляют определенный процент. Инвестиционный доход зависит от объема инвестиций за рубежом или внешнего долга и прогноза динамики процентной ставки. Частные трансферты за рубеж напрямую связаны с ростом рабочей силы и динамикой национальной инфляции.

3. Прогнозирование движения капитала

Показатели счета движения капитала прогнозируются также по компонентам. При этом он разбивается на приток-от­ток прямых инвестиций, портфельных инвестиций, другого долгосрочного и краткосрочного капитала. Капитал может также разделяться на государственный и частный, на различные типы кредитов. Последнее особенно важно, поскольку движение капитала обычно связано с различными формами экономической деятельности. Например, тор­говые кредиты могут прогнозироваться исходя из прогноза развития экспорта или импорта, для финансирования которых они предоставляются, а проектное финансирование может быть напрямую связано с прогнозом развития инвестиционной деятельности страны в целом.

Счет движения капитала

• Прямые инвестиции. Прогноз обычно основан на экстраполяции тенденций последних лет с поправкой на новые факторы, которые могут повлиять на рост или сокращение притока движения капитала. В числе факторов, обеспечивающих увеличение притока прямых инвестиций, — рост политической стабильности, усовершенствование правовой базы, укрепление макроэкономической стабильности, благоприятные прогнозы роста, открытие новых залежей природных ресурсов и многие другие.
• Портфельные инвестиции. Прогноз основывается на данных о планах размещения государственных и частных об­лигаций и других заемных инструментов на мировом рынке. Направление движения капитала в критической степени зависит от соотношения реальных процентных ставок внутри страны и за рубежом. Однако наличие и даже рост разрыва процентных ставок в пользу данной страны еще не означают, что она станет точкой притяжения портфельных инвестиций: завышенные по сравнению со среднемировыми процентные ставки могут отражать лишь рисковую премию, которую желает получить иностранный инвестор в качестве оплаты за повышенный политический риск инвестиций. В условиях плавающего валютного курса движение портфельных инвестиций, связанных с колебанием процентной ставки, зависит также и от ожиданий инвесторов относительно изменения валютного курса.
• Прочий долго- и среднесрочный капитал. Прогноз можно построить на данных о планах правительства по предоставлению и получению межгосударственных займов, а также на основе графика выплаты амортизации по про­шлым займам, который обычно находится в распоряжении правительства. С другой стороны, намерения стран- партнеров по предоставлению межгосу­дарственных кредитов и грантов могут быть важны для получения более полной картины движения долго- и среднесрочного капитала.
• Краткосрочный капитал. Прогноз его движения строится в основном на прогнозе развития экспорта и импорта, поскольку в основном это торговые кредиты, предоставляемые на срок от 3 до 12 месяцев.

В прогнозе счета движения капитала важно различать потоки капитала, создающие внешнюю задолженность ( debt creating flows ), и потоки капитала, не создающие внешней задолженности ( non - debt creating flows ). К потокам, создающим внешнюю задолженность, относятся все займы и кредиты, получа­емые как правительством, так и частны­ми компаниями. К потокам капитала, не создающим внешней задолженности, относятся прямые и портфельные инвестиции, движение иностранных активов коммерческих банков. Соответственно, чистые потоки, создающие внешнюю задолженность (получение кредитов минус выплаты по долгам), должны добавляться к сумме совокупного внешнего долга страны.

Финансирующие статьи

Финансирующие статьи платежного баланса, находящиеся "под чертой", состоят из официальных резервных активов (резервов). Резервы могут находиться в распоряжении ЦБ и/или министерства финансов или некоторых других правительственных органов (инвестиционных агентств, комитетов по управлению государственным имуществом и т.п.). Критически важно различать валютные резервы ЦБ, которые в основном используются для поддержания курса национальной валюты, и валютные ре­зервы правительства, которые могут ис­пользоваться для оплаты за правитель­ственный импорт и для платежей по правительственным кредитам. В обзоре денежной сферы учитываются только иностранные активы ЦБ — монетарное золото, специальные права заимствова­ния (СДР), резервная позиция в МВФ, иностранная валюта, которая может находиться в виде наличной валюты или депозитов в центральном или коммерческих банках, и иностранных ценных бумаг — акций, облигаций, инструментов денежного рынка, финансовых дериватов. Данные о валютных резервах правительства, под которыми должны пониматься только высоколиквидные активы, такие как наличная валюта или ценные бумаги, обычно конфиденциальны. Для прогнозирования финансирующих статей платежного баланса важно правильно оценить резервы как правительства, так и ЦБ.

@ Официальные резервы ( official reserves ) — совокупность валовых иностранных активов ЦБ и ликвидных валютных резервов правительства, которые могут быть использованы властями страны для осуществления внешних платежей.

Прогноз резервов ЦБ осуществляется на основе прогноза каждого из его компонентов. Задача нередко облегчается тем, что во многих странах размеры валютных резервов ЦБ и их отдельных компонентов жестко регулируются законом.

Монетарное золото. В большинстве случаев правительство располагает до­вольно точным представлением о том, какие объемы золота оно намеревается использовать в монетарных целях. Эта статья в настоящее время в связи с боль­шими колебаниями цен на золото и потерей золотом своих монетарных функ­ций имеет не столь большое значение в составе резервов.

СДР. Распределение СДР — искусственно созданного международного резервного средства — осуществляет МВФ пропорционально квоте каждой страны- члена. Страна может также купить СДР у других стран, у которых они есть. О распределении СДР обычно известно заранее, оно происходит весьма редко, и, зная квоту страны в МВФ, можно при­мерно определить объем будущего получения ею СДР. Однако, учитывая, что СДР составляют всего 3% международных резервов, их величину в резервах страны в краткосрочной перспективе можно вполне принять постоянной.

Резервная позиция в МВФ. Использо­вание кредитов МВФ предназначено для выправления временных перекосов в платежном балансе, поэтому все кредиты, получаемые от этой организации, так же как и их погашение, записываются "под черту" в платежном балансе, т.е. показываются как изменение резервов. Прогнозирование этой статьи основано на информации о переговорах между страной и МВФ о предоставлении ей одного из кредитов. Если переговоры не ведутся, то показатели этой статьи резервов можно принять постоянными — равными взносу страны в капитал МВФ, если страна никогда не пользовалась его кредитами, и равными выплатам по прошлым кредитам, если таковые имелись. Особый случай, если страна ведет переговоры с МВФ о кредите. Его величина может быть весьма существенной и составлять весомую, а в некоторых развивающихся странах — практически единственную статью государственных резервов. Размер кредита устанавливается как процент от квоты страны в МВФ и зависит от типа предоставляемого кредита.

Иностранная валюта. Ее запасы в тех или иных формах являются главной составляющей резервов большинства стран. Поскольку именно иностранная валюта может использоваться для регу­лирования валютного курса, для финансирования платежных дисбалансов и для осуществления денежной политики в условиях системы валютного правления ( currency board ) нередко законодательные или исполнительные органы директивно устанавливают, что резервы иностранной валюты не могут быть меньше некоторой определенной величины, например быть меньше 100% наличных денег в обращении. Прогнозирование валютных резервов может быть основано на том, какой — положительный или отрицательный — знак имеет сальдо платежного баланса. Если платежный баланс отрицательный, логично предпо­ложить, что резервы будут сокращаться, если положительный — увеличиваться.

Прогнозирование резервов осложня­ется тем, что реально балансирующей статьей являются "чистые пропуски и ошибки", находящиеся "над чертой". Поэтому прогнозирование платежного баланса не столько арифметическое, сколько логическое упражнение. Его логика для гипотетической, хотя и весьма типичной страны примерно следующая. Несмотря на то что торговый баланс положителен, сальдо текущего баланса находится в дефиците обычно из-за большого дефицита по статьям услуг и трансфертов. В идеале финансироваться этот дефицит должен за счет такого же (с обратным знаком) положительного сальдо по движению капитала. Однако в подавляющем большинстве случаев чистого притока капитала недо­статочно и платежный баланс в целом все-таки оказывается отрицательным. По теории отрицательное сальдо платежного баланса должно финансиро­ваться за счет сокращения резервов. Однако размер резервов, так же как их изменение, из года в год известен. Их изменение никогда не совпадет по величине с цифрой отрицательного сальдо платежного баланса, которое оно должно финансировать. Разность относится на счет "чистых пропусков и ошибок". Прогнозирование валютных резервов правительства, которые в большинстве случаев известны только высшим государственным чиновникам, — вопрос логики и догадки. Если платежный ба­ланс в целом продолжает оставаться отрицательным на протяжении нескольких лет, то логично предположить, что правительство будет использовать имеющиеся у него резервы для покрытия этого сальдо. Поскольку резервы прави­тельства будут использоваться преиму­щественно на платежи по долгам и импорту, важно оценить, на сколько этих резервов хватит, если платежный баланс будет продолжать оставаться отрицательным. Для этого объем всех офици­альных резервов соотносится с объемом импорта товаров и нефакторных услуг. Из счета услуг и трансфертов текущего баланса исключаются все платежи, связанные с факторами производства — капиталом и рабочей силой, а именно платежи процентов по долгам и частные трансферты. Затем размер официальных резервов выражается в количестве месяцев импорта товаров и нефакторных услуг в соответствии со следующей формулой:

e = J ^ W ^* 12 ' (ВД

где 6 — размер резервов в количестве месяцев импорта;

FA ь — валовые иностранные активы ЦБ; С

FA — валовые иностранные активы правительства;

IM — годовой импорт товаров и нефакторных услуг.

Ситуация с платежным балансом, даже если он находится в дефиците, считается нормальной, если страна располагает резервами в размере четырех и больше месяцев импорта товаров и нефакторных услуг. Падение этого соотношения — свидетельство надвигающихся проблем с оплатой внешних обяза­тельств страны.

Внешняя задолженность

Прогноз развития внешней задолженности страны основывается на прогнозе движения капитала. С точки зрения воз­действия на общий уровень внешней задолженности потоки капитала разделяются на те, что влияют, и те, что не влияют на него.

@ Потоки, создающие долг ( debt cre ating flows ), — международное движе­ние ссудного капитала, приводящее к росту или сокращению внешней задолженности отдельных стран.

@ Потоки, не создающие долга ( non - debt creating flows ), — потоки капитала, связанные с прямыми и портфельными инвестициями, которые означают инвестирование в собственность предприятий и не приводят поэтому к созданию внешней задолженности страны.

Связь между платежным балансом и внешним долгом проявляется через следующее уравнение: прирост внешнего долга = дефицит текущего баланса — потоки, не создающие долг, + прирост официальных резервов + приобретение зарубежных активов частным сектором. Как видно, прирост внешнего долга мо­жет иметь три основных источника: дефицит текущего баланса, который не удается профинансировать за счет притока капитала, не создающего внешнего долга, займы для увеличения государственных резервов и утечка частного капитала за рубеж.

При прогнозировании внешнего долга необходимо учитывать, что его накопление необязательно является отрицательным фактором. Рост внешнего долга может означать осуществление крупных инвестиционных проектов, финансируемых за счет зарубежных сбережений. В перспективе эта задолженность будет покрыта за счет части прибыли от функционирования этих проектов. Другое дело, когда внешний долг накапливается по причине невозможности финансировать текущее потребление за счет внутренних источников, когда заемные средства попросту проедаются. Тенденции развития внешней задолженности в будущем зависят от многих факторов: объема уже существующего внешнего долга, графика платежей по долгу, используемой процентной ставки, перспектив от­срочки платежей по соглашениям с кредиторами, условий возможной отсрочки. Возможность страны платить по своим внешним долгам в критической степени зависит от перспектив развития текущего баланса, уровня государственных резервов, тенденций цен на основные товары экспорта, возможностей получения ею кредитов на временную поддержку текущего баланса и пр. Большинство из этих параметров неизвестны или поддаются лишь весьма приблизительному прогнозу даже на среднесрочную перспективу, не говоря о долгосрочной.

Поэтому в простейшем случае для прогноза динамики внешней задолженности необходимо определиться относительно следующих данных:

• • Текущая внешняя задолженность разделяется, с одной стороны, на долг правительства и долг, гарантируемый правительством, и, с другой стороны, ос­тальной долг, который может включать задолженность частного сектора, бан­ков, государственных предприятий, по которой правительство не гарантирует платежи, короче, всех тех, кто не яв­ляется правительством. Такое деление внешней задолженности чрезвычайно важно, поскольку правительство может расплачиваться по своим долгам только за счет государственного бюджета, кото­рый должен для этого сводиться с поло­жительным сальдо, тогда как непра­вительственные организации платят из своей прибыли, которая не связана с государственными финансами.
• • Уровень процентной ставки, по ко­торой начисляются платежи процентапо долгам. В большинстве стран эта информация не разглашается, однако возможно с высокой степенью достоверности предположить, что она привязана к ставке ЛИБОР с добавлением некоторой премии, которая в основном отражает факторы риска.
• График платежей по задолженности. Любой кредит обычно предполагает наличие определенного льготного периода, в течение которого основная сумма долга не выплачивается (обычно 5-7 лет), точного срока погашения всей задолженности (обычно 10-15 лет), а также правил погашения (обычно ежегодные или полугодовые платежи). Если страна небольшая, то общее число кредитов, так же как и организаций, их получающих, невелико, и на базе информации о каждом из них можно составить примерный график погашения внешней задолженности (пример 13.2).

Пример 13.2 Прогнозирование динамики внешнего долга (млн. долл.)

 

	С	и	с	С	с	с	и	с	с
	1995	1996	1997	1998	1999	2000	2001	2002	2003
Внешний долг (2 + 3)	300	285	282	291	292	299	307	316	335
Государственный долг (2 + 4)	100	115	149	202	252	274	295	316	335
Чистые потоки (5 — 6 — 7)		15	34	53	50	22	21	20	19
Новые кредиты		20	40	60	60	60	60	60	60
Погашение основной суммы						25	25	25	25
Платежи процента		5	6	7	10	13	14	15	16
Негосударственный долг	200	170	133	90	41	25	11	0	0
Чистые потоки		-30	-37	-43	-49	-16	-13	-11	0
Новые кредиты		40	30	20	10
Погашение основной суммы		50	50	50	50	12	11	10	0
Платежи процента		20	17	13	9	4	2	1	0

Пусть внешний долг некоторой страны составлял в 1995 г. 300 млн. долл. и состоял из долга правительства (100 млн. долл.) и долга неправительственного сектора (200 млн. долл.). Динамика государственного и частного долга различна. Правительство намеревается продолжать ежегодно заимствовать на мировом рынке капиталов суммы, необходимые для финансирования дефицита бюджета. Однако первые платежи основной суммы долга по ста­рым долгам намечаются только на 2000 г. Правда, ежегодно правительство платит процент на общую сумму долга из расчета 5% годовых от суммы государственного долга в предыдущем году. Частный сектор, напротив, осуществляет крупномасштабные инвестиции в разработку недавно открытого месторождения природных ископаемых. Для этого ему нужны новые кредиты только до 1999 г. По старым долгам, возникшим из-за кредитов, полученных когда-то в прошлом, частный сектор уже платит основные суммы четырьмя ежегод­ными взносами. Процент начисляется на общую сумму долга в предьщущем году из расчета 10% годовых.

Для прогнозирования развития внешнего долга вычисляются чистые потоки средств в каждом году как разность притока новых кредитов и платежей основной суммы прошлых кредитов и процента текущего года. Затем чистые потоки, зафиксированные в текущем году, добавляются к сумме совокупного внешнего долга. Если чистые потоки положительные, внешний долг растет, если отрицательные — сокращается.

В данном примере государственный долг возрастает, поскольку чистый приток капитала положительный, а негосударственный сокращается, ибо платежи на протяжении каждо­го года превосходят получаемые новые кредиты. В результате к 2003 г. страна остается с возросшей по сравнению с серединой 1990-х пг. внешней задолженностью, которая, однако, полностью состоит из долга государства, при том что частная задолженность выплачивается полностью.

Внешний долг страны считается при­емлемым ( sustainable ), если страна в со­стоянии осуществлять платежи по долгам, не прибегая к их переносу, не ведя переговоры о списании внешнего долга и не накапливая просроченные платежи. Критериями приемлемости внешнего долга для страны являются отношение платежей по обслуживанию долга к экс­порту товаров и услуг, уровень дефицита платежного баланса и соотношение между чистой текущей стоимостью долга и экспортом. Уровень долга считается приемлемым, если платежи по государственному и гарантированному государством долгу не превышают 20-25% экс­порта товаров и услуг, если сальдо платежного баланса положительно и отношение чистой текущей стоимости долга к экспорту менее 200-250%.

Итак, показатели счета движения капитала прогнозируются также по компонентам — прямые и портфельные инвестиции, а также долгосрочный и краткосрочный капитал. Прогноз движения капитала основывается на экстраполяции тенденций последних лет с учетом факторов, которые могут оказать на него влияние в будущем, а также на данных о планах размещения государственных и частных облигаций и других заемных инструментов на мировом рынке. Офи­циальные резервы представляют собой совокупность валовых иностранных ак­тивов ЦБ и ликвидных валютных резер­вов правительства, которые могут быть использованы властями страны для осуществления внешних платежей. Прогнозирование резервов зависит от того, находятся ли они в распоряжении ЦБ и/или министерства финансов, и от го­сударственной политики их накопления и использования. Прогнозирование валютных резервов может быть основано на том, какой — положительный или отрицательный — знак имеет сальдо платежного баланса. Если платежный баланс отрицательный, логично предпо­ложить, что резервы будут сокращаться, если положительный — увеличиваться. Прогноз части резервов, зависящей от МВФ, исходит из информации о намерениях страны получить кредиты МВФ или долю в распределении СДР. Размер официальных резервов выражается в количестве месяцев импорта товаров и нефакторных услуг. Платежный баланс, даже если он находится в дефиците, считается в норме, если страна располагает резервами в размере четырех и больше месяцев импорта товаров и нефакторных услуг. Прогноз размеров внешнего долга основывается на расчете в рамках платежного баланса динамики потоков капитала, создающих внешнюю задолженность.

4. Резюме

1. Структурно платежный баланс рассчитывается на основе нескольких рабочих таблиц, главными из которых являются таблица экспорта и импорта товаров и услуг, таблица выплаты и по­лучения платежей по трансфертам и доходам от собственности, таблица внешней задолженности, обобщающая все движения капитала, и таблица движения чистых международных резервов. Представление платежного баланса может быть несколько различным для каждой страны в зависимости от того, какие именно типы внешних связей играют особенно важную роль. Счет текущих операций должен как можно полнее отразить движение товаров, услуг плате­жей, связанных с доходом, и трансфертов. В счете движения капитала надо как можно полнее уловить все финансирование, которое получается страной для осуществления текущих операций. Высокий уровень пропусков и ошибок свидетельствует о недостаточно полной информации о движении капитала. Для обеспечения межстрановых сопоставлений сальдо текущего баланса и сальдо платежного баланса в целом показываются как процент ВВП. В аналити­ческих целях по данным платежного баланса может рассчитываться ряд аналитических соотношений, из которых наиболее важными являются следующие: кредит товаров и услуг/валовой внутренний продукт, дебет инвестиционного дохода/дебет счета текущих операций, баланс счета текущих операций/ валовой внутренний продукт, резервы на конец периода/импорт товаров и услуг, валовой (чистый) внешний долг/валовой внутренний продукт, валовой (чистый) внешний долг/экспорт товаров и услуг, обслуживание долга/экспорт товаров и услуг.
2. Прогнозирование объемов экспорта может быть основано на раздельном прогнозировании экспорта товаров, ко­торый зависит прежде всего от возможности произвести их в нужном для экспорта объеме, и экспорта товаров, который зависит от спроса на них со стороны мирового рынка. Оно может осуществляться путем оценки бихевиористских уравнений, показывающих зависимость размеров экспорта от реаль­ного ВВП, соотношения внутренних и международных цен и ряда других пара­метров. Прогнозирование импорта основывается на том, что он положительно зависит от реального внутреннего ВВП и соотношения внутренних и мировых цен на импортируемые товары. В расчет принимается и ценовая эластичность импорта, представляющая собой параметр, показывающий, насколько изменится объем импорта в реальном выражении при изменении относительных цен на 1%. Прогнозирование поступле­ний и платежей за транспорт и страхование обычно исходит из прогноза объемов экспорта и импорта, от которых данные статьи обычно составляют определенный процент. Инвестиционный доход зависит от объема инвестиций за рубежом или внешнего долга и прогноза динамики процентной ставки. Частные трансферты за рубеж напрямую связаны с ростом рабочей силы и динамикой национальной инфляции.
3. Показатели счета движения капитала прогнозируются также по компонентам: прямые и портфельные инвестиции и — долгосрочный и краткосрочный капитал. Прогноз движения капитала основывается на экстраполяции тенденций последних лет с учетом таких факторов, которые могут оказать на него влияние в будущем, а также на данных о планах размещения государственных и частных облигаций и других заемных инструментов на мировом рынке. Официальные резервы представляют собой совокупность валовых иностранных активов ЦБ и ликвидных валютных резервов правительства, ко­торые могут быть использованы властя­ми страны для осуществления внешних платежей. Прогнозирование резервов зависит от того, находятся ли они в распоряжении ЦБ и/или министерства финансов, и от государственной поли­тики их накопления и использования. Прогнозирование валютных резервов может быть основано на том, какой — положительный или отрицательный — знак имеет сальдо платежного баланса. Если платежный баланс отрицатель­ный, логично предположить, что резервы будут сокращаться, если положительный — увеличиваться. Прогноз части резервов, зависящей от МВФ, исходит из информации о намерениях страны получить кредиты МВФ или долю в распределении СДР. Размер официальных резервов выражается в количестве месяцев импорта товаров и нефакторных услуг. Платежный баланс, даже если он находится в дефиците, считается в норме, если страна располагает резервами в размере четырех и больше месяцев импорта товаров и нефакторных услуг. Прогноз размеров внешнего долга основывается на расче­те в рамках платежного баланса дина­мики потоков капитала, создающих внешнюю задолженность.

5. Контрольные задания

Вопросы на повторение

1. Назовите основные структурные единицы внешнего сектора.
2. Каковы варианты сокращенного представления платежного баланса, используемые в аналитических целях?
3. Какие аналитические соотноше­ния рассчитываются в целях анализа платежного баланса?
4. Как прогнозируется предложение товаров на экспорт и от каких параметров оно зависит?
5. Как прогнозируется спрос на экс­портные товары и от каких параметров он зависит?
6. Как рассчитывается спрос на импорт ?

Проблемы для обсуждения

1. Иногда в аналитических целях из счета текущего баланса в платежном балансе исключаются переводы. Счи­тается, что текущий баланс, за ис­ключением трансфертов, более точно показывает существующие дисбалансы в экономике. Почему? Каково ваше мнение? Какое это имеет значение в случае России?
2. В официальной публикации ЦБ России платежного баланса за 1995 г. говорится: "В отчетном году наметилась тенденция возвращения краткосрочных капиталов коммерческих структур из-за рубежа. Средства, размещенные резидентами на текущих счетах и в краткосрочных депозитах в иностранных банках, сокращались... По существу, этот процесс был обусловлен переливом иностранных активов из негосударственного сектора, в первую очередь банковского, в сектор органов денежно-кредитного регулирования через механизм внутренне­го валютного рынка" (Экономика и жизнь. — 1996. — № 22). Прокомментируйте, как вы понимаете отмеченную тенденцию.
3. Что показывает и как рассчитывается эластичность импорта?
4. От каких показателей зависит прогноз статей услуг и трансфер­тов?
5. Как осуществляется прогноз основных статей счета движения капитала ?
6. Как прогнозируются тенденции развития финансирующих статей платежного баланса?
7. Через какой относительный по­казатель выражается размер валют­ных резервов страны и каков его оптимальный уровень?
8. На протяжении 1995-1996 гг. происходил процесс дедолларизации экономики России. Согласны ли вы с этим утверждением и какие показатели платежного баланса могут подкрепить вашу точку зрения?
9. В 1994-1996 гг. в России про­изошла существенная либерализация экспортного режима, включая отмену института спецэкспортеров, количественных квот на экспорт, сокраще­ние списка лицензируемых товаров и пр. Как политика либерализации экс­порта влияет на сальдо текущих операций платежного баланса, если пред­положить, что торговля услугами не изменяется? Является ли эта тенденция положительной или отрицатель­ной и почему?
10. Некоторая страна имеет большое положительное сальдо текущего баланса и еще большее отрицательное сальдо движения капитала, что приводит к необходимости его финансирования за счет государственных резервов. О чем говорят эти тенденции ?
11. Что скорее всего происходит с реальным валютным курсом? Какой знак имеет сальдо государственного бюд­жета? Почему?
12. В российском платежном ба­лансе статья чистых пропусков и ошибок увеличилась в 1994-1995 гг. с 2 до 9,5 млрд. долл. Если это свидетельствует о росте бегства капитала из страны, то какими косвенными признаками это можно подтвердить? Насколько характерна была утечка капитала в эти годы в России? Какова была тенденция дифференциала процентных ставок?

Украина: платежный баланс (млн. долл.)

	1993 г.	1994 г.
Баланс текущих операций	-854	-1,395
Торговый баланс экспорт импорт	-2,519 12,796 -15,315	-2,359 11,818 -14,177
Услуги поступления платежи	1,614 3,054 -1,440	1,028 2,602 -1,573
Инвестиционный доход	-69	-264
| поступления | платежи,	26 -95	7 -271
| в том числе процент	-76	-271
Чистые официальные трансферты	120	200
Баланс операций с капиталом	-317	-238
Прямые иностранные инвестиции Среднесрочные и долгосрочные кредиты, в том числе платежи по кредитам Чистый краткосрочный капитал	200 709 -121 -1,226	91 -1,065 -1,516 736
Пропуски и ошибки	14	60
Баланс в целом	-1,157	-1,572
Финансирование	1,157	1,572
Валовые официальные резервы Чистое использование кредитов МВФ Прочие денежные обязательства	-37 -1,341	-513 373
Чистое использование корреспондентских счетов Чрезвычайное финансирование	7 2,528	235 1,477

Задачи

1. Как изменятся счет текущих операций и счет движения капитала платежного баланса в случае:

• а) роста чистого внутреннего кре дита;
• б) одновременного роста внутрен них инвестиций и потребления;
• в) падения реального валютного курса;
• г) роста процентных ставок в странах — торговых партнерах;
• д) просрочки платежа по государ ственной задолженности одной из стран-должников;
• е) падения мировых цен на основ ной товар импорта;
• ж) сильного перерасхода средств государственного бюджета ?

2. Таблица на стр. 448 показывает платежный баланс Украины в 1993- 1994 гг.

На основе этих данных рассчитай­те для 1993-1994 гг.:

• а) сальдо текущего баланса, вклю чая и исключая официальные пере воды;
• б) сальдо движения капитала, чис тые пропуски и ошибки, общий ба ланс, исключая официальные пере воды;
• в) отношение текущего баланса и общего баланса к ВВП, если валютный курс составил 1 долл. - 25 317 карбо ванцам в 1993 г. и 1 долл. -108 455 кар бованцам в 1994 г. (см. также таблицу ниже);
• г) уровень чистых иностранных ре зервов в количестве месяцев импорта товаров и нефакторных услуг;
• д) отношение платежей по обслу живанию долга к экспорту товаров и услуг;

Украина: основные экономические показатели

1993 г .

1994 г .

1995 г .

5 -10

-621 -956 16 3,249

ВВП Номинальный ВВП (трлн. карбованцев) Изменение реального ВВП (%)

Инфляция

ВВП дефлятор ИПЦ

Правительственные финансы

Доходы

Расходы

Дефицит

Внешнее финансирование

Внутреннее финансирование

Деньги и кредит

Чистые иностранные активы Чистый внутренний кредит,

в том числе кредит правительству Широкие деньги

Внешний сектор

Сальдо текущего баланса (включая гранты) Чистые иностранные резервы Платежи по внешнему долгу Внешний долг

148 -14

1,138

-23

(изменение в процентах)

9 4

18 20

33 102

(в процентах от ВВП)

36 60 24 28

46 54 8 0 8

44 56 12

12

(изменение в процентах)

926 480 494 465

541 93 1,007 2,102

(в млн. долл.)

-1,395 284 1,787 4,445

-854 115 197 3,666

• е) отношение общей суммы долга к экспорту товаров и услуг.

3. На основе данных предыдущей задачи и информации, приведенной в таблице на стр. 449, ответьте на следующие вопросы:

• А. Каковы основные тенденции развития текущего баланса, баланса движения капитала и общего баланса в 1995 г. по сравнению с предыдущими годами?
• Б. Каковы основные изменения в финансировании текущего баланса в 1994 г.?
• В. Каковы источники финансирования дефицита текущего баланса и насколько они устойчивы и надежны?
• Г. Насколько обременительна существующая внешняя задолженность для Украины и какие меры необходимо принять, чтобы сократить ее уровень?

Содержание

Дальше