<< Пред.           стр. 34 (из 37)           След. >>

Список литературы по разделу

  Пример 11.28. Фирма реализует инвестиционный проект стоимостью 400 тыс. руб. Структура инвестиционного капитала: 60% за счет банковского кредита и 40% за счет эмиссии акций.
 
  В процессе реализации проекта в него были внесены изменения, потребовавшие дополнительных инвестиций в размере 120 тыс. руб. Руководство фирмы, изыскав дополнительные источники финансирования, решило сохранить ранее существующую структуру капитала, т.е. 60% банковского кредита и 40% акционерного капитала. Однако, если в момент принятия решения об осуществлении первоначального проекта кредиторы требовали 19,5%, а акционеры - 16,5%, то в настоящее время кредит на финансовом рынке стоит 21,5%, а акционеры согласны приобрести дополнительные акции лишь под обещание дивидендов на уровне 18%, полагая, что именно такой уровень дохода они могли бы получить, вложив свои средства в другие акции с тем же уровнем риска.
 
  Рассчитаем показатель WACC для первоначального инвестиционного проекта и маргинальную стоимость капитала:
 
  WACC = 0,6 0,195 + 0,4 0,165 = 0,1830 (18,3%);
 
  WACC = 0,6 0,215 + 0,4 0,18 18 = 0,2010 (20,1%).
 
  Таким образом, маргинальная стоимость дополнительных инвестиций составит 20,1% против 18,3% по ранее полученным инвестициям. Рост стоимости капитала обусловлен общим удорожанием капитала на рынке.
 
 
 ГЛАВА XII. ОСНОВЫ ВАЛЮТНЫХ ВЫЧИСЛЕНИЙ
 
 12.1. ДЕВИЗЫ И ВАЛЮТНЫЙ КУРС
 
  Иностранная валюта или девизы - это денежные знаки иностранных государств, имеющие хождение за пределами своей страны, независимо от того, являются ли они ценными бумагами в денежном выражении страны или счетами и чеками, оплачиваемыми за рубежом.
 
  Девизы продаются и покупаются, как любой другой товар, исходя из спроса и предложения. Конечная цена иностранной валюты, полученная в результате торгов, выражается в валютном курсе. Валютный курс - это цена денежной единицы национальной валюты, выраженная в денежных единицах другой страны. Установление курса иностранной валюты в результате торгов или государственными органами называется котировкой.
 
  Все валюты подразделяются на обратимые (конвертируемые), частично конвертируемые и неконвертируемые (замкнутые).
 
  Конвертируемыми называются валюты стран, полностью отменивших валютные ограничения как для нерезидентов (иностранных физических и юридических лиц), так и для резидентов (физических и юридических лиц данной страны). Эти валюты обмениваются на любую иностранную валюту.
 
  Частично конвертируемые - это валюты стран, отменивших валютные ограничения не по всем валютным операциям или только для нерезидентов.
 
  К неконвертируемым валютам относятся валюты стран, полностью сохраняющих валютные ограничения по всем валютным операциям как для резидентов, так и для нерезидентов, а также использующих различные меры валютного регулирования с целью ограничения расчетов в иностранной валюте.
 
  Различают прямую и косвенную котировку валюты. При прямой котировке курс валюты показывает, сколько единиц национальной валюты надо заплатить за одну или 100 единиц иностранной валюты. При косвенном установлении курса валюты он означает - сколько единиц иностранной валюты можно получить за одну или 100 единиц национальной валюты.
 
  Наиболее простой способ разобраться в котировках валютного курса - это определить "основу" квоты и "валюту" квоты. Основа квоты - это валюта, по отношению к которой производятся валютные расчеты. Основой квоты обычно является доллар США.
 
  Если встречается обозначение - доллар США/иена - 123,73, то это значит, что 123,73 иены могут быть обменены на 1 долл. США*1 (прямое установление курса валюты).
  _____
  *1 Здесь и далее приведенные соотношения курсов валюты являются условными.
 
  Однако существуют исключения из этого стандартного метода котирования. Основным из них является английский фунт. Стандартный метод котирования фунта в отношении американского доллара, например, фунт/доллар США - 1,4273.
 
  Так как в этом случае фунт является основой квоты, то доллар США выступает в качестве валюты квоты, т.е. за 1 фунт можно купить 1,4273 долларов США (косвенное установление курса валюты). На языке банкиров подобная котировка (фунт/доллар США) называется "телеграфом". Эта традиция восходит к дням, когда наиболее быстрым способом связи был телеграф, а ведущей валютой в мире являлся английский фунт.
 
  Кроме английского фунта по "телеграфному" способу котируются доллары Австралии и Новой Зеландии. Например, австралийский доллар/ доллар США - 0,50837. Австралийский доллар является основой квоты, следовательно, 0,50837 долларов США могут быть обменены на один австралийский доллар. Если вы хотите купить 1 млн австралийских долларов, то это будет стоить 508 376 долларов США.
 
  Пример 12.1. Торговая фирма имеет 20 000 долларов США, на которые хочет приобрести товар во Франции. На день заключения контракта котировка валюты была следующей: доллар США/французский франк - 7,4674.
 
  Продав 20 000 долларов, фирма получила
 
  149 348 франков (20 000 7,4674).
 
  Пример 12.2а. Российский турист меняет 200 американских долларов (АД) на французские франки (Фр. Ф) по курсу АД/Фр. Ф - 7,4674.
 
 
 
  Фр. Ф или 7,4674 200 = 1493,48 Ф.Фр.
 
  Пример 12.2б. Меняются 200 АД на английские фунты стерлингов (ФС) по курсу ФС/АД = 0,70062.
 
 
 
  ФС или 200 0,70062 = 140,124 ФС.
 
  Пример 12.3. Российская фирма, реализовав товар в Италии и получив за него 30 млн лир, хочет перевести их в доллары США. Котировка валюты на день обмена - доллар США/итальянская лира - 2204,22.
 
  В результате обмена фирма получит:
 
  Цены продажи и покупки валюты отличаются по величине. В различных средствах информации, публикующих котировки валют, можно найти величину кассовых курсов, т.е. курсы спроса и предложения.
 
  Спрос - это курс, по которому банк покупает основу квоты. Например, американский доллар/немецкая марка - 2,260-2,270, т.е. банк покупает доллары США за немецкие марки по курсу 2,260, а продает по курсу 2,270.
 
  Предложение - это курс, по которому банк продает основу квоты. Например, АД/иена - 123,73-123,83, т.е. банк продает американские доллары за иены по курсу 123,83. Или ФС/АД - 1,4273-1,4283, т.е. банк продает "телеграф" по курсу 1,4283.
 
  Общее правило для квоты выражено соотношением - основа/валюта.
 
  В случае если:
 
  а) банк покупает основу квоты - слева - курс спроса (АД/НМ - банк приобретает доллары, а отдает немецкие марки);
 
  б) банк продает основу квоты - справа - курс предложения (АД/НМ - отдает доллары, приобретает марки).
 
  Пример 12.4. Российская фирма, получив в уплату за товар 150 000 немецких марок, конвертирует их в доллары США. Банковская цена АД/НМ - 2,2260-2,2270.
 
  В результате сделки фирма получит:
 
  Пример 12.5. Правление российско-британского совместного предприятия выдало распоряжение своему банку в Лондоне об оплате со своего счета стоимости оборудования, приобретенного в США на сумму 350 000 долларов. На день платежа цена банка ФС/АД - 1,4273-1,4283.
 
  Банк будет обменивать фунты на доллары по курсу продажи - 1,4283 и спишет со счета компании
 
  Банковская квота называется двойным курсом. Разница между курсом спроса и курсом предложения называется спрэдом. Размер спрэда меняется в зависимости от условий рынка, от котировки валют и размеров сделки. Банковская разница может рассматриваться как плата за услуги. За счет различия в курсах спроса и предложения банк имеет возможность покрыть расходы по совершению сделок, учесть возможный риск, связанный с валютными сделками, и получить свою долю прибыли. Обычно самая маленькая разница, равная пяти десятитысячным (например, 1,4225-1,4230), обеспечивает наименьший кредитный риск при сделках до 10 миллионов при покупке долларов США на иены, немецкие марки и английские фунты ("телеграф").
 
  Сделки на очень большую или, наоборот, маленькую сумму будут влиять в сторону увеличения спрэда. Вызвано это тем, что сделки на большую сумму вовлекают банк в больший риск, в то же время для банка будет труднее покрывать расходы по сделкам с привлечением незначительных сумм. Для валют, не имеющих широкого хождения, спрэд всегда увеличен.
 
 
 12.2. ПЕРЕКРЕСТНЫЕ КУРСЫ
 
  В международных торговых и финансовых операциях широкое применение имеют так называемые перекрестные валютные курсы. Их также называют кросс-курсами.
 
  Перекрестный курс - это курс обмена двух валют без участия наиболее распространенных валют - доллара США, немецкой марки или японской иены. Например, курс обмена между французским франком и канадским долларом или курс обмена между английским фунтом и бельгийским франком осуществляется с помощью кросс-курса.
 
  Перекрестные курсы могут быть легко вычислены через курс доллара США для любой валюты, так как доллар США является не только основной резервной валютой, но и валютой сделки в большинстве валютных операций. В случаях использования кросс-курса применяется правило: слева - основа квоты, справа - валюта квоты, т.е. основа валюты/квота валюты.
 
  Методы расчета кросс-курсов приведены в последующих примерах, однако первоначально не будем учитывать разницу между курсами спроса и предложения.
 
  Пример 12.6. Российский импортер должен заплатить своему поставщику из Гонконга 300 тыс. гонконгских долларов (ГКД). Российский банк, обслуживающий импортера, купит у него рубли и зачислит на его счет доллары США, а затем продаст доллары США в Гонконге за местную валюту (ГКД) и заплатит ими поставщику.
 
  В этой сделке используются два курса:
 
  АД/руб. - 29,25 и АД/ГКД - 7,7595.
 
  Следовательно,
 
  29,25 руб. = 7,7595 ГКД,
 
  откуда
 
  1 руб. =
 
  Для оплаты этой сделки российский импортер обязан перевести в банк
 
  руб.
 
  Пример 12.7. Российская экспортно-импортная компания поставила свой товар во Францию на сумму 2150 тыс. французских франков и одновременно закупила партию товара в Англии, за которую должна заплатить 200 тыс. английских фунтов. В момент совершения сделки французский франк и английский фунт котировались по курсу: АД/Фр. Ф - 7,4674; ФС/АД - 1,4273.
 
  Подсчет в этом случае будет несколько отличаться от предыдущего ввиду отличия в способе котирования английского фунта:
 
  1 ФС = 1,4273 АД; 1 АД = 7,4674 Фр. Ф;
 
  1 ФС = 7,4674 1,4273 = 10,6582 Фр. Ф.
 
  Откуда банковская квота составляет ФС/Фр. Ф. 10,6582.
 
  Для оплаты товара необходимо перевести в Англию 10,6582 200 000 = 2131640 Фр. Ф.
 
  Оставшаяся часть суммы от продажи товара во Франции 2150,0 - 2131,64 = 18,36 тыс. Фр. Ф может быть конвертируема в другую валюту.
 
  Пример 12.8. Российская компания имеет в составе своих активов 450 тыс. австралийских долларов, которые ей необходимо поменять на английские фунты. Курсы валют на момент сделки: ФС/ АД - 1,4273; Ав. Д/АД - 0,15083.
 
  Следовательно, 1 АД ФС
 
  1 АД =Ав. Д,
 
  откуда 0,7006 ФС = 1,9673 Ав. Д;
 
  Ав. Д,
 
  т.е. банковская квота будет
 
  ФС/Ав. Д - 2,8080.
 
  При этом курсе российская компания при обмене получит:
 
  На основе рассмотренных примеров сформулируем следующее правило для расчета перекрестного курса.
 
  1. Если доллар США является основой квоты для обеих валют, то необходимо разделить один курс доллара на другой (см. пример 12.6).
 
  2. Если доллар США является основой квоты только для одной из валют, то необходимо перемножить курсы долларов США (см. пример 12.7).
 
  3. Если доллар США является валютой квоты для обеих валют, то необходимо поделить курсы долларов США друг на друга (см. пример 12.8).
 
  На практике валютные сделки совершаются на основе двух курсов - спроса и предложения. Это несколько усложняет методику расчета кросс-курсов; рассмотрим ее на примерах.
 
  Пример 12.9. Российский бизнесмен после окончания деловой поездки в Англию решил возвратиться в Россию через Германию, для чего пришел в банк, чтобы поменять оставшуюся английскую валюту (200 фунтов) на немецкие марки. В этот день курсы валют были следующие: АД/НМ - 2,2260-2,2270; ФС/АД - 1,4273-1,4283.
 
  Банки торгуют валютой по наиболее выгодному для себя курсу. Поэтому банк произведет обмен английских фунтов на немецкие мари по схеме:
 
  ФС/АД АД/НМ,
 
  т.е. купит у клиента фунты по курсу 1,4273 и продаст немецкие марки по цене 1,4283. Чтобы подсчитать перекрестный курс, необходимо перемножить эти два курса, так как доллар США является основой квоты только для одной из валют (немецкой марки):
 
  1,4273 1,4283 = 2,9097.
 
  То есть банк будет обменивать один фунт стерлингов за 2,9097 немецких марок. Российский бизнесмен получит за свои 200 фунтов 581,94 немецкие марки (200 2,9097).
 
  Пример 12.10. Японская фирма продает партию радиотоваров французской фирме и получает оплату во французских франках. Определить курс, установленный японским банком для отечественной (японской) фирмы при переводе французских франков в иены.
 
  При совершении сделки валюты котировались по курсу:
 
  АД/ИН - 123,73-123,83; АД/Фр. Ф. - 7,467-7,474.
 
  Банк покупает французские франки (продает доллары США) и продает иены (покупает доллары США), т.е. сделка совершается по курсам:
 
  АД/Фр. Ф. - 7,474 и АД/ИН - 123,73.
 
  Следовательно, перекрестный курс равен
 
  ИН, т.е. 1 Фр. Ф = 16,55 ИН.
 
  Сложность в определении перекрестных курсов заключается в том, что курс двух валют может быть определен по-разному в зависимости от того, кто определяет квоту. Например, перекрестный курс Фр. Ф/ НМ будет зависеть от того, определяется ли он во Франции или в Германии. В Париже квота будет равна количеству французских франков за 100 немецких марок, например 413,39 Фр. Ф. В то же время в Берлине она будет равна количеству немецких марок за 100 французских франков, например 29,17 НМ. Курсы с участием английского фунта всегда котируются как количество иностранной валюты за единицу фунтов стерлингов.
 
 
 12.3. ВИДЫ СДЕЛОК С ИНОСТРАННОЙ ВАЛЮТОЙ
 
  Валютные сделки по моменту оплаты подразделяются на кассовые и предварительные. В свою очередь кассовые сделки включают два вида: а) сделки, в которых купленная валюта должна быть передана покупателю в день совершения сделки или на следующий день; б) сделки-спот, совершаемые по ценам текущего дня при условии обмена валютами участниками сделки на второй рабочий день со дня заключения сделки. Курс, используемый в кассовых сделках, называется кассовым курсом.
 
  Предварительные (срочные) валютные сделки. Это сделки, предусматривающие покупку одной валюты за другую по курсу, зафиксированному в момент заключения сделки.
 
  Срок платежа устанавливается по соглашению сторон и, как правило, колеблется от одной недели и более. Предварительные сделки называются срочными или форвардными сделками, а курс валюты, оговоренный в форвардном контракте, называется форвардным курсом. Простая срочная валютная сделка, предусматривающая платежи по курсу форвард в сроки, строго определенные сторонами сделки, называется аутрайтом.
 
  Предварительные сделки преследуют три основные цели:
 
  а) страхование от возможных потерь (хеджирование), связанных с изменением курса валют;
 
  б) спекуляция на продаже валюты;
 
  в) арбитраж - покупка и продажа ценных бумаг и валюты на различных рынках с целью извлечения прибыли.
 
  При рассмотрении сущности форвардных сделок необходимо уяснить взаимосвязь между кассовым и форвардным курсами.
 
  Теоретически в срочных сделках форвардные и кассовые курсы должны совпадать. Однако на практике это случается редко. Происходит это из-за того, что процентные банковские ставки отличаются друг от друга в разных странах, а также зависят от вида валюты. В результате доходы от долларовых вкладов в американских банках будут отличаться от доходов, получаемых в европейских или азиатских банках.
 
  Аутрайт подсчитывается путем согласования кассового курса с маржой*1, которую в этом случае называют форвардными или свопными (обменными) очками. Форвардные очки зависят от разницы между предполагаемым размером выплаты по сделке и доходом по каждому конкретному депозиту в определенной валюте. Эта разница называется процентной дифференциацией.
  _____
  *1 Маржа - величина, выражающая разность между двумя определенными показателями.
 
  Поясним это на следующем примере. Предположим, что кассовый и форвардный курсы доллара США и иены были одинаковы АД/ИН - 123,73. Процентная банковская ставка на доллары США составляла 10% годовых, а на японскую иену - 5%. В этом случае японские инвесторы предпочтут купить доллары США, так как, положив их в банк, они получат больший доход. При необходимости воспользоваться капиталом инвестор может обменять доллары США на иены и в результате получить больше иен, чем если бы он сразу вложил деньги в японский банк.
 
  Пример 12.11. Японский инвестор, располагая свободной суммой в 500 тыс. иен, конвертировал ее в доллары по курсу АД/ИН - 123,73. Кассовый и месячный форвардный курсы совпадают. Полученные после конвертации доллары инвестор поместил в австралийский банк на один месяц под 10% годовых. Определить: а) сумму, полученную инвестором в долларах и иенах спустя месяц; б) сумму, которую бы инвестор получил, если бы он сразу поместил свой капитал в японский банк под 5% годовых.
 
  1) Сумма, полученная в долларах после конвертации:
 
  2) Сумма, полученная в долларах через месяц в австралийском банке:
 
  3) Сумма, полученная после конвертации долларов в иены:
 
  4074,73 123,73 = 504166,34.
 
  4) Сумма, которая была бы получена в японском банке:
 
  В условиях свободного рынка преимущество более высоких процентных ставок на финансовом рынке нейтрализуется более низкой стоимостью доллара на валютных биржах при заключении форвардных контрактов. Примером могут служить фьючерсные сделки.
 
  Фьючерсная сделка - вид сделок на товарной, фондовой или валютной бирже. В этих сделках предполагается предоставить товар, ценные бумаги или валюту через определенный срок по цене, заранее оговоренной в контракте.
 
  В основе расчета фьючерсной стоимости продаваемой валюты, товара, ценных бумаг лежит текущий кассовый курс, который корректируется с помощью прибавления или вычитания определенной суммы, величина которой зависит от разницы в процентных банковских ставках. Эти суммы, прибавляемые или вычитаемые из кассового курса, называются форвардными очками. Форвардные очки - это только отражение различия в процентных ставках. Они являются показателями того, какими могут быть кассовые курсы валют в момент окончания срока контракта, т.е. в момент фактической передачи валюты покупателю. Поэтому, несмотря на стабильность курса многих твердых валют, они на форвардном рынке котируются ниже своего номинала.
 
  Принцип надбавок и скидок заключается в следующем. Банки объявляют различную процентную ставку в зависимости от срока сделки и от вида (национальной принадлежности) валюты, а также от характера сделки. По депозитным сделкам, т.е. когда производится инвестирование средств, назначается более низкая ставка (ставка спроса). При получении займа (банк кредитует своего клиента) - ставка более высокая (ставка предложения). В некоторых средствах информации эти ставки указываются как ставки привлечения/размещения. Валюта, на которую назначена низкая процентная ставка, будет продаваться или покупаться с надбавкой за валюту, на которую установлена более высокая процентная ставка. И наоборот, валюта, на которую назначена высокая процентная ставка, будет продаваться со скидкой. Зная относительную разницу процентных ставок, можно определить - должна ли на форвардном рынке валюта быть куплена или продана со скидкой или надбавкой.
 
  Допустим, на определенную дату опубликованы данные о процентных ставках на ряд основных валют в европейских банках на срок один и три месяца (табл. 12.1).
 
  Таблица 12.1
 
 Наименование Годовая процентная ставка валюты Один месяц Три месяца
  Спрос Предложение Спрос Предложение Доллар США 8,30 8,43 8,43 8,55 Немецкая маpка 8,37 8,49 8,55 8,67 Фунт стерлингов 15,0 15,13 15,13 15,25 Французский франк 9,93 10,06 10,25 10,37 Швейцарский франк 7,80 8,00 8,00 8,25
  При расчете разницы процентных ставок, т.е. разницы между ставкой спроса и ставкой предложения, необходимо помнить, что банк котирует и совершает сделки по наиболее для него выгодным курсам (ценам). Так, например, через месяц разница процентных ставкок между французским франком и долларом США составит 1,63% (10,06 - 8,43) в пользу франка. Следовательно, через месяц французский франк будет продаваться (покупаться) со скидкой по отношению к доллару США.
 
  Если взять соотношение процентных ставок двух других валют - немецкой марки и швейцарского франка на срок три месяца, то окажется, что швейцарский курс ниже на 0,42% (8,25-8,67), поэтому швейцарский франк через три месяца будет продаваться (покупаться) с надбавкой по отношению к немецкой марке.
 
  Подсчет форвардных очков. Для вычисления курса форвардной сделки необходим расчет форвардных очков. Последний производится по формуле, которая позволяет разницу годовых процентных ставок перевести в разницу процентных ставок на период форвардного контракта.
 
  При использовании этой формулы необходимо помнить, что общая формула для валютного курса: основа квоты/валюта квоты.
 
 N = ,
  (12.1)
 
  где N - количество форвардных очков валюты (N = 0,0001 = 1 очко);
 
  КК - кассовый курс валюты;
 
  t - число дней в периоде, предусмотренное контрактом;
 
  360 (365) - продолжительность года.
 
  (Основа процентной ставки - Валюта процентной ставки) - данная разность берется по модулю, т.е. без знака.
 
  При использовании формулы для английского фунта и других валют стран Британского Содружества продолжительность года исчисляется в 365 дней, в остальных случаях - 360 дней. Наиболее общепринятые сроки платежа по форвардным сделкам - один, два, три, шесть и двенадцать месяцев, называемые стандартными. Другие сроки платежа являются нестандартными. Сроки платежа меньше месяца (например, одна неделя) называются "шорт" (краткосрочный форвард).
 
  Рассмотрим расчет форвардных очков на примерах, используя для этого данные табл. 12.1.
 
  Пример 12.12. Российская компания, реализовав свою продукцию за доллары США, намеревается через месяц (31 день) приобрести швейцарские франки для оплаты партии приборов, закупаемых в Швейцарии. В день обращения в банк доллар США по отношению к швейцарскому франку котировался по курсу АД/ШФ - 1,7185-1,7195, т.е. 1,7185 - курс, по которому банк покупает доллары США, и 1,7195 - по которому он их продает (операция спот). Клиенту же требуется приобрести швейцарские франки по этому (кассовому) курсу через месяц. Определить число форвардных очков.
 
  Из табл. 12.1 выбираем данные о годовых процентных ставках на эти валюты на срок один месяц.
 
 
  Спрос Предложение Доллар США 8,30 8,43 Швейцарский франк 7,80 8,0
  Через месяц различие в процентных ставках между спросом и предложением доллара и франка составит:
 
  8,43 - 7,80 = 0,63%.
 
  Форвардные очки для швейцарского банка рассчитаем по формуле (12.1):
 
 
 
  Ниже будут рассмотрены методы использования форвардных очков для расчета курса аутрайт.
 
  Пример 12.13. Клиенту банка необходимо приобрести французские франки за доллары США через 92 дня. Курс доллара на день сделки - АД/Фр. Ф - 7,4752- 7,4766.
 
  Годовые процентные ставки на три месяца
 
 
  Спрос Предложение Доллар США 8,43 8,55 Французский франк 10,25 10,37
 
 
 
  Пример 12.14. Клиент банка хочет купить через месяц (t = 30 дней) английские фунты стерлингов, заплатив за них американские доллары, т.е. продать доллары за "телеграф". Рассчитать форвардные очки.
 
  В отличие от предыдущих примеров здесь фунты стерлингов являются основой квоты, а доллары США - валютой квоты.
 
  Расчетные параметры:
 
  ФС/АД - 1,4273-1,4280.
 
  Годовые процентные ставки на один месяц

<< Пред.           стр. 34 (из 37)           След. >>

Список литературы по разделу