<< Пред.           стр. 9 (из 9)           След. >>

Список литературы по разделу

  Для расчетов теоретической стоимости опционов применяются достаточно сложные математические формулы. Наиболее часто используемой формулой для оценки стоимости опциона "колл" (без учета налоговых выплат и трансакционных издержек) является формула Блэка-Шоулза:
  -rT
  С = S ? N(d1) - Е ? e ? N(d2)
  2 1/2
  при d1 = [ ln(S/Е) + (r + 0,5 ? )] / ?T
  1/2
  d2 = d1 - ?T , где
  N(d) - кумулятивное стандартное нормальное распределение
  С - действительная стоимость европейского опциона "колл";
  S - текущая рыночная цена базисного актива;
  Е - цена исполнения опциона;
  r - ставка процента, свободная от риска;
  T - время до срока исполнения контракта, в долях в расчете на год;
  e - основание натурального логарифма;
  2
  ?,? - стандартное отклонение и дисперсия биржевого кассового курса.
 
  Существуют различные виды опционов. С точки зрения сроков исполнения опционы подразделяются на два типа: американские и европейские.
 
  Американский опцион - это опцион, при котором держатель опциона может реализовать свое право в любое время в пределах опционного срока.
 
  Европейский опцион - это опцион, при котором реализация заложенного в нем права возможна только при наступлении указанного в опционе срока исполнения обязательств.
 
  В зависимости от того, какие права приобретает покупатель опциона, выделяют два вида опционов - опцион на покупку и опцион на продажу.
 
  Опцион на покупку - опцион колл (call) - опцион, который предоставляет покупателю опциона право купить оговоренный в контракте актив в установленные сроки у продавца опциона по цене исполнения или отказаться от этой покупки.
  Опцион на продажу - опцион пут (put) - опцион, который предоставляет покупателю опциона право продать оговоренный в контракте актив в установленные сроки продавцу опциона по цене исполнения или отказаться от его продажи.
 
  Поскольку цена на базисный актив на наличном рынке постоянно колеблется, соотношение цены спот и цены исполнения опциона может быть разным. В связи с этим выделяют три категории опционов:
  - опцион с выигрышем (опцион "в деньгах") - опцион, который в случае его немедленного исполнения принесет инвестору прибыль;
  - опцион без выигрыша (опцион "при деньгах") - опцион, который при немедленном исполнении не окажет ни позитивного, ни негативного воздействия на финансовое состояние инвестора;
 опцион с проигрышем (опцион "без денег") - опцион, который в случае его немедленного исполнения приведет инвестора к финансовым потерям.
 
 
  Опционы исполняются, если на момент исполнения они являются опционами с выигрышем.
 
  Опционы позволяют инвесторам использовать различные торговые стратегии. Простейшими из них являются так называемые синтетические стратегии: сочетание купли/продажи опционов с куплей/продажей базисных активов, например, акций. Такие стратегии позволяют инвесторам страховать свои позиции от высокого риска.
 
  Существуют и более сложные стратегии, которые формируются за счет одновременной продажи и/или покупки нескольких опционов. К ним относятся комбинации и спрэды.
 
  Комбинация - это портфель опционов различного вида на один и тот же актив с одним и тем же сроком исполнения с одинаковыми или различным ценами исполнения. Приведем некоторые примеры комбинаций.
 
  Стрэддл (стеллажная сделка) - комбинация опционов колл и пут на один и тот же базисный актив с одинаковой ценой исполнения и сроком истечения контрактов. Покупатель имеет право или купить, или продать по установленной цене в определенный момент в будущем базисный актив, но не то и другое одновременно. Такая комбинация используется тогда, когда ожидаются значительные изменения цены базисного актива в будущем, однако точно невозможно определить, в каком направлении оно произойдет. Продавец же стеллажа рассчитывает на то, что колебания курса будут небольшие. Покупатель уплачивает продавцу две премии, сумма которых в дореволюционной России называлась напряжением стеллажа.
 
  Стрэнгл - это сочетание опционов "пут" и "колл" на один и тот же базисный актив с одинаковым сроком истечения контрактов, но с разными ценами исполнения. Такая комбинация способна в большей степени привлечь продавца опционов, так как открывает возможности получить прибыль при более широком диапазоне колебаний курса акций.
 
  Стрэп - это комбинация из одного опциона пут и двух опционов колл с одинаковыми сроками истечения контрактов, цены исполнения при этом могут быть как одинаковыми, так и разными. Покупатель опционов прибегает к такой комбинации, если полагает, что наиболее вероятно повышение курса базисного актива.
 
  Стрип - это комбинация из одного опциона колл и двух опционов пут с одинаковыми сроками истечения контрактов и одинаковые или разные цены исполнения контрактов. Стрип приобретается в том случае, когда есть основания полагать, что наиболее вероятно понижение курса базисного актива.
 
  Спрэд - это портфель опционов одного и того же вида на один и тот же актив, но с разными ценами исполнения и/или датами истечения, причем по одним из них инвестор выступает в качестве продавца (надписателя), а по другим - в качестве покупателя - держателя опциона.
 
  Кроме разнообразных торговых стратегий, основанных на использовании опционов, существуют также производные финансовые инструменты, включающие в себя черты опционов. К ним можно отнести такие инструменты как кэп, фло и коллар.
 
  Кэп (cap - "шапка") - соглашение о предоставлении займа с плавающей процентной ставкой, но с гарантией, что она никогда не превысит некоторый определенный уровень. Использование этого инструмента позволяет заемщику ограничить риск по своим обязательством.
 
  Фло (floor - "пол") - соглашение о предоставлении займа с плавающей процентной ставкой, но с условием, что она никогда не опустится ниже некоторого уровня. В этом случае кредитор ограничивает свой риск от падения процентной ставки.
 
  Коллар (collar - "ошейник") - комбинация из двух процентных опционов - кэп и фло. Эта комбинация защищает инвестора от больших колебаний процентных ставок, поскольку устанавливает верхнюю и нижнюю границу изменения процентной ставки.
 
 4. Своп
 
  Своп - это соглашение между двумя сторонами о проведении в будущем обмена платежами в соответствии с определенными в контракте условиями. Потоки денежных средств при этом, как правило, привязаны к стоимости долгового инструмента или же к стоимости иностранной валюты.
 
  Таким образом, основные виды свопов - это процентные и валютные свопы.
 
 
  Момент зарождения рынка свопов - конец 70-х годов XX века, когда трейдеры, занимающиеся операциями с валютой, открыли и стали использовать валютные свопы как средство обойти методы регулирования британского правительства, применявшиеся в отношении иностранной валюты. Прообразом свопов были так называемые параллельные, или компенсационные займы, бывшие популярными в конце 1960-х - начале 70-х годов как средство зарубежного финансового инвестирования в условиях валютных ограничений. Первый процентный своп имел место в 1981 г. в соглашении, заключенном компанией IBM и Всемирным банком.
 
  Существует, по меньшей мере, две причины популярности сделок своп среди инвесторов. Во-первых, свопы позволяют инвесторам снизить возникающие в процессе заключения коммерческих сделок, процентные и валютные риски. Во-вторых, некоторые фирмы могут обладать некоторыми преимуществами при получении конкретных видов финансирования.
 
  Валютный своп представляет собой обмен номинала и фиксированного процента в одной валюте на номинал и фиксированный процент в другой валюте. Валютный своп включает в себя три разных вида денежных потоков:
 на начальной стадии стороны обмениваются денежной наличностью;
 стороны осуществляют периодические процентные выплаты друг другу на протяжении всего срока соглашения о свопе;
 по окончании срока действия свопа стороны вновь обмениваются основной суммой.
 
 
  Процентный своп представляет собой соглашение между сторонами о взаимных периодических платежах, определяемых на основе оговоренных процентных ставок и взаимно согласованной контрактной суммы. Как правило, процентный своп состоит в обмене долгового обязательства с фиксированной процентной ставкой на обязательство с плавающей ставкой. Стороны при этом обмениваются только процентными платежами, а не номиналами. При этом срок соглашения обычно колеблется от 2 до 15 лет.
 
  В качестве плавающей ставки в свопах чаще всего используется ставка ЛИБОР (LIBOR - London Interbank Offered Rate).
 
  Например, компания А и компания Б заключают между собой следующее соглашение. Основная сумма по свопу - 1 млн. долларов. Срок действия соглашения - 2 года. компания обязуется выплачивать процентные платежи 2 раза в год по твердой ставке 5 % годовых, а компания Б - пплатежи по плавающей ставке, например, по ставке LIBOR. Окончательный финансовый результат операции будет известен только после ее завершения.
 
  Кроме процентного и валютного, существуют и другие виды свопов:
  Своп активов - он состоит в обмене активами с целью создания синтетического актива, который бы принес более высокий доход.
  Товарный своп - состоит в обмене фиксированных платежей на плавающие платежи, величина которых привязана к цене какого-либо товара (например, золота, нефти, и др.).
  Своп-опцион - финансовый инструмент, производный от свопа, имеющий некоторые черты опциона. Покупатель своп-опциона приобретает право вступить в своп в определенный момент (или через временные периоды) и на твердо фиксированных условиях.
 
  Ранние своповые сделки в виде общего правила заключались на индивидуальных условиях сторон - непосредственных участников, и посредники в виде банков, принимающих на себя кредитный риск, в этих договорах отсутствовали. Постепенно стала усиливаться стандартизация по срокам и условиям сделок, усилилась и конкуренция на этом рынке. Появились трехсторонние свопы, в которых участвует банк-посредник, через который и осуществляются платежи. Такой посредник принимает на себя кредитный риск.
 
 
 Краткие выводы
 
 Производные финансовые инструменты - это инструменты, которые имеют две базовые характеристики - срочность и производность. Срочность означает, что исполнение обязательства произойдет в определенный момент в будущем. Производность означает, что в основе производного инструмента лежит некоторый базисный актив (валюта, акции, облигации и т.п.) и цена производного инструмента формируется на основе цены базисного актива.
 Рынок производных финансовых инструментов является наиболее динамично развивающимся сегментом финансового рынка
 Основными производными финансовыми инструментами являются фьючерсные и форвардные контракты, опционы, свопы, а также депозитарные свидетельства и конвертируемые облигации
 В зависимости от целей инвестора производные финансовые инструменты позволяют страховать риски и получать повышенную прибыль при относительно небольших финансовых вложениях.
 
 
 1 См.: А. Макеев. Очерки вексельного права. Деловой партнер. М., 1996, № 2, с.20
 2 См.: Беляков М.М. Вексель как важнейшее платежное средство. М., 1992, с. 11
 3 Дж. Труман, М. Коломина. Фондовые рынки Запада. Финансовая газета. Региональный выпуск. 1995., № 15, с. 7
 4 Б.Б. Рубцов. Зарубежные фондовые рынки. М., Инфра-М, 1996. С. 9
 5 Я.М. Миркин Ценные бумаги и фондовый рынок. М., Перспектива, 1995 г. С. 171
 6 Фондовый портфель. М., Соминтэк, 1992. С. 386-387
 7 См.: В. Пикуль. Избранные произведения в 4-х томах. М., "Современник", 1988 г. т. 4, с.306-315
 8 Я.М. Миркин. Ценные бумаги и фондовый рынок. М., Перспектива, 1995. С. 69
 9 См.: Я.М. Миркин. Ценные бумаги и фондовый рынок. М., Перспектива, 1995 г., с. 58-59
 10 Финансово-кредитный словарь. М., Финансы и статистика. 1988 г. т.3, с.428
 11 Я.М, Миркин. Ценные бумаги и фондовый рынок. М., Перспектива, 1995 г. с. 126
 12 И. Липсиц. Экономика без тайн. М., Дело. 1993 г. с. 186
 13 Финансово-кредитный словарь. Т.1. М., Финансы и статистика, с. 126
 14 Я.М. Миркин. Ценные бумаги и фондовый рынок. М., Перспектива, 1995, с. 414.
 15 Б.Б. Рубцов. Зарубежные фондовые рынки. М., Инфра-М, 1996, с. 9
 16 К. Маркс, Капитал, т.3, К. Маркс, Ф. Энгельс. Соч., т. 25, с. 479
 1 См.: Коллективные инвестиции. 1999г, № 3, с. 15
 2 См.: Там же, с. 16
 2 Управление коллективными инвестиционными фондами. М., 1999, с.8
 17 См.: Б.Б. Рубцов. Мировые фондовые рынки: современное состояние и закономерности развития. М., 2000. С. 139
 18 См.: Фондовый портфель. М., Соминтэк, 1992, с.320-358 (в изложении)
  Портфель приватизации и инвестирования. М., 1992. С. 405-440 (в изложении)
 
 19 Ю. Калашнов. Кто возьмет билетов пачку... Коммерсантъ-Рейтинг, 1997, № 26, с. 12
 20 См.: С. Рытов. Российские биржи. Московская правда, 11 марта 1995 г.
 21 Анализ современного состояния рынка ценных бумаг России приведен в гл. 11
 22 См.: Гражданский кодекс РФ, глава 7.
 23 См.: Я.М. Миркин. Ценные бумаги и фондовый рынок. М., "Перспектива". 1995 г., с. 66-69
 24 См.: Я.М. Миркин. Ценные бумаги и фондовый рынок. М., "Перспектива". 1995 г. с. 265
 25 О рынке ценных бумаг Федеральный закон РФ № 39-ФЗ, от 22 апреля 1996 г., ст.2
 1 К. Маркс. Капитал. К. Маркс и Ф. Энгельс. Соч., т. 25, ч. 2, с. 4
 26 См.: Я.М. Миркин. Ценные бумаги и фондовый рынок. М., 1995. С. 109-111,
  Б.Б. Рубцов. Мировые фондовые рынки: современное состояние и закономерности развития. М., 2000 г., с. 12
 27 См.: Я.М. Миркин. Ценные бумаги и фондовый рынок. М., 1995. С.114-116
 28 Теория финансовых рисков, связанных с операциями с ценными бумагами, излагается по: Миркин Я.М., Ценные бумаги и фондовый рынок, М.: Перспектива, 1995 г., с. 29-39
 29 См.: Б.Б. Рубцов. Зарубежные фондовые рынки. М., Инфра-М., 1996, с. 143-144
 30 Коммерсант, 9 октября 1997 г.
 1 См.: А. Макеев. Очерки вексельного права. Деловой партнер. 1996 г., № 2, с.20
 1 См.: Беляков М.М. Вексель как важнейшее платежное средство. М., 1992 г., с. 113
 1 См.: Финансово-кредитный словарь. Т. 3. М., 1988 г., с. 428
 1 См.: Б.Б. Рубцов. Зарубежные фондовые рынки. М., 1996, с. 78-79
 1 См.: Я.М, Миркин. Ценные бумаги и фондовый рынок. М., 1995. С. 274
 
 
 31 Содержание данного параграфа излагается по: Миркин Я.М. Ценные бумаги и фондовый рынок. М., Перспектива, 1995 г., 371-381
 1 См.: Андеррайтинг как залог успешной эмиссии. Экономика и жизнь, 1995 год, № 31, с.8
 32 См.: Базовый курс по рынку ценных бумаг. М., 1997. С. 4-12
 33 См.: Шарп У.Ф., Александер Г.Д., Бэйли Д.В. Инвестиции. М., 1997. С. 11
 34 Впервые определение регулятивной инфраструктуры рынка ценных бумаг дано в книге Миркина Я.М. "Ценные бумаги и фондовый рынок". М., Перспектива, 1994 г. с. 441.
 35 The Wall Street Journal - самый популярный источник финансовой информации агентства Dow Jones (США). Это ежедневная газета, выходящая тиражом около двух миллионов экземпляров.
 ??
 
 ??
 
 ??
 
 ??
 
 
 
 
 1
 
 
 

<< Пред.           стр. 9 (из 9)           След. >>

Список литературы по разделу