<< Пред.           стр. 4 (из 7)           След. >>

Список литературы по разделу

 * что такое банковские резервы и как они влияют на способность банков делать деньги;
 * что такое мультипликатор депозитного расширения;
 * какое значение имеет устойчивая система финансовых платежей.
  Коммерческий банк принадлежит к довольно многочисленному семейству финансовых посредников, являясь в нем исторически и функционально чем-то вроде старшего брата. Финансовый посредник - фирма, которая занимает деньги у домашних хозяйств (владельцев факторных ресурсов) и фирм и дает взаймы другим домашним хозяйствам и фирмам. Среди множества видов финансовых посредников (банки, ссудо-сберегательные кассы и ассоциации, кредитные союзы и т.д.) особое место всегда занимали банки.
  § 118. КОММЕРЧЕСКИЕ БАНКИ
  Коммерческий банк - финансовая институция, которая на законном основании принимает вклады (депозиты) и выдает коммерческие займы. Современные коммерческие банки можно объединить в две системы. Одна из них включает незначительное число банков, имеющих множество отделений по всей стране. В другую входит огромное число независимых банков. В Канаде и Англии действует первая система (в СССР также действовала система из нескольких государственных банков), в США и России - вторая. Коммерческий банк - частное, стремящееся к получению прибыли учреждение. Все коммерческие банки занимаются одним и тем же делом: держат депозиты своих клиентов, переводят деньги своих клиентов в другие банки, дают кредиты физическим и юридическим лицам, инвестируют в государственные ценные бумаги. В отличие от банков другие финансовые институты выполняли какую-либо одну задачу, например принимали только срочные депозиты и предоставляли кредиты под строго определенные цели.
  Все коммерческие банки так или иначе имеют между собой связи, сотрудничают. Это сотрудничество поощряется законодательно, чтобы обеспечить стабильную деятельность денежных и кредитных рынков. Банки часто дают совместные кредиты, если потребности заемщика слишком велики для одного банка (например, когда заемщиком является крупная корпорация). Еще один пример межбанковского сотрудничества - функционирование кредитных карточек, каждая из которых часто задействована значительной группой банков. Наиболее распространенной формой межбанковского сотрудничества являются чековые взаиморасчеты и чековая инкассация. Банковские деньги действуют как средство обмена только потому, что банки принимают чеки друг у друга.
  Любой из банков (как, впрочем, и любая фирма) имеет баланс - бухгалтерский инструмент, который суммирует финансовые позиции банка в данный момент времени, используя технику Т-счета, позволяющую сравнивать общие обязательства (пассивы) и активы банка. Пассивы - обязательства банка. Активы - собственность банка. Разницу между активами и пассивами называют собственным капиталом. На одной стороне баланса находятся активы, т. е. оцениваемое имущество или права, которые являются собственностью банка, а на другой стороне - пассивы, т. е. деньги или обязательства, которые банк должен, плюс собственный капитал (чистая ценность банка). Активы забалансированы пассивами плюс собственный капитал:
  общие активы = общие пассивы + собственный капитал.
  Активы у фирмы могут включать наличность, запасы, оборудование, здания, а пассивы - текущие обязательства (счета кредиторов и векселя к оплате) и долгосрочные обязательства. Почти все статьи баланса оцениваются по трансакционной ценности или по фактическим затратам. Земля, здания, оборудование входят в баланс по их покупной цене. Собственный капитал относят к пассивам, так как он представляет собой акционерный капитал. Если общие активы банка снижаются на величину X, а пассивы при этом остаются неизменными, то это означает, что собственный капитал тоже снизился на величину X. Поскольку собственный капитал равен активам минус пассивы, а балансовый отчет должен балансироваться, то при изменении активов и неизменной величине пассивов немедленно меняется значение собственного капитала. Уравнение баланса (или балансовый отчет) фактически является тождеством, которое, по определению, всегда должно сообщаться.
  Банки и другие финансовые посредники существуют для того, чтобы зарабатывать прибыль на разнице между процентными ставками, которые они платят по депозитам, и процентными ставками, под которые они дают взаймы. Почему же возникает эта разница? Она возникает как следствие того, что банки оказывают клиентам услуги, которые необходимо оплачивать.
  Допустим, что финансовых посредников не существует. Тогда найти кого-нибудь, чтобы занять у него денег, становится проблемой. Проблемой становится и желание собственника каких-либо, пусть небольших, сбережений куда-то их пристроить, чтобы они зарабатывали деньги. Толпы россиян, метавшихся между конторами "МММ" или "Властилины" именно с этой целью, показывают нам подлинные размеры данной проблемы. Банки и другие финансовые посредники минимизируют наши затраты на получение кредита, позволяют нашим деньгам работать на нас с целью зарабатывания денег.
  Предоставление кредита - чрезвычайно рискованный бизнес. Ведь банки принимают вклады людей, т. е. фактически берут взаймы, для того чтобы затем самим давать взаймы, что делает этот бизнес еще более рискованным. Всегда существует опасность того, что взявший взаймы не вернет долг. В долг обычно берут инвесторы в надежде (а не в уверенности), что их инвестиционный проект окажется прибыльным. Но весьма часто, например, в России эта надежда не оправдывается. Вкладчик в банке вообще лишен какой-либо физической возможности контролировать использование кредита, выданного банком. Мониторинг кредитов (и то далеко не всегда) осуществляет сам банк или иной финансовый посредник.
  Снять риск в банковском деле невозможно, но снизить можно, дифференцировав банковскую деятельность. Не случайно пословица "Не складывай все яйца в одну корзину" родилась среди банкиров. Когда кредитуешь многих, то банкротство одного заемщика не может привести к катастрофе банка. Когда все кредиты даны одному заемщику, то его риск становится риском банка. А фактически происходит следующее: клиенты делают вклады в банк для того, чтобы их деньги были даны кому-то взаймы и принесли процент. При этом клиенты - собственники этих денег ничем не рискуют. Риск аккумулирует банк, финансовый посредник. Когда мы говорим, что клиенты ничем не рискуют, это не означает, что в случае разорения коммерческого банка их вклад не подвергнется угрозе. Это может случиться, но это зависит от системы финансового законодательства. В развитых странах власти обычно депозиты страхуют до определенной суммы (в США, например, до 100 тыс. долл.).
  Наконец, банки и другие финансовые посредники создают ликвидные средства, т. е. деньги. Клиенты делают вклады в банк и через банк дают их взаймы на определенные периоды времени. Благодаря банку депозит клиента рассматривается (если он так или иначе превращается в чеки, т.е., применяя российский сленг, обналичивается) как банковские деньги и входит в показатель Sm (денежная масса). По существу, финансовые посредники, занимая на краткосрочные периоды и давая взаймы на долгосрочные, создают денежную массу, предоставляя инвесторам достаточно надежные ликвидные средства в кредит. Ипотечные займы (под строительство жилья) даются во многих странах на 25-30 лет.
  Чрезвычайно важным обстоятельством для жизнеспособности банков является фактор доверия. Из фильмов, художественной литературы, рассказов очевидцев мы знаем, что персонал банков повсеместно в мире весьма консервативен во всем - в отношении политических предпочтений, одежды, семейных отношений и т.д. Экономическое обоснование такого консерватизма легко объяснимо. Ведь чековые депозиты ничем не отличаются от декретных денег. Но за декретными деньгами стоит власть, за ней - закон. А за чековыми депозитами - обещание, слово банка конвертировать в любой момент депозит в наличность. Если публика теряет доверие к банку, этот банк обречен на гибель. Банки всегда стремились завоевать репутацию весьма осмотрительных, осторожных в принятии решений учреждений. Во-первых, они всегда держат значительные резервы (о которых речь пойдет ниже). Во-вторых, они крайне осторожны в выдаче кредитов и инвестировании, так как потеря любого кредита, так или иначе, подрывает их репутацию в умении вести дела. А ведь банковская прибыль максимизируется при поддержании минимально низких резервов. Умение банковского менеджера как раз и состоит в умении балансировать между двумя антиподами - прибылью и экономической безопасностью.
  § 119. КАК БАНКИ ДЕЛАЮТ ДЕНЬГИ
  Деньги создаются банками и другими финансовыми посредниками, чьи депозиты обращаются в финансовом хозяйстве страны как средство обмена. Отдельный банк создает деньги, но деньги создаются, тем не менее, как результат деятельности всех коммерческих банков и других финансовых посредников, действующих в рамках системы так называемых фракционных резервов. Система фракционных резервов - система, когда банки используют в качестве резервов лишь часть своих ресурсов, которые они держат на депозитах. Корни этой системы уходят далеко в историю. Та ее часть, которая начинается с эпохи золотого стандарта, отнюдь не начало, а середина истории. В эпоху золотого стандарта государством гарантировался свободный обмен бумажных денег на золото. Но для этого нужно было иметь золотые резервы. Их, естественно, не держали в соотношении 1 : 1 к бумажным деньгам, а имели лишь фракцию по отношению к ним. То же самое делали и коммерческие банки в отношении получаемых ими вкладов. Принимая депозиты, они делили их сумму на две части:
  одну немедленно отдавали взаймы или инвестировали, а другую держали на случай востребования вкладчиками своих депозитов.
  Постепенно возникло понятие нормы резервов - процентной доли депозитов, которую банки держат как резервы. При обычных обстоятельствах эта норма была достаточно невелика. Однако в эпохи банковских паник она могла достичь и 100%. Норма резервов может быть обязательной и добровольной. Сегодня центральные банки требуют от любого коммерческого банка соблюдения единой нормы резервов, которая называется обязательной нормой резервов. Однако всегда есть немало банков, которые предпочитают держать более высокую, чем обязательная, норму резервов, что отражает их субъективную оценку в отношении гарантий депозитов. Все резервы, которые банк имеет сверх обязательной нормы, называются избыточными резервами.
  А теперь представим себе, что в Нью-Йорке появился так называемый новый русский И., который привез с собой 200 тыс. долл. В итоге денежная масса США увеличилась на 200 тыс. долл. Он посетил "Кемикл банк" и сделал вклад в сумме 200 тыс. долл. В результате Т-счет (балансовый отчет, показывающий лишь немедленные разовые изменения, последовавшие в результате новой банковской операции) показал, что активы банка выросли на 200 тыс. долл. в форме наличности, а пассивы - 200 тыс. долл. в форме срочного депозита. Теперь предположим, что обязательная норма резервов составляет 10% и все банки придерживаются этой нормы, а все избыточные резервы полностью используются банками для предоставления кредитов.
  Из 200 тыс. долл. депозита, принадлежащего И., "Кемикл банк" 20 тыс. долл. должен зарезервировать на своем счету в Центральном банке (в США он называется Федеральной резервной системой - ФРС). А 180 тыс. долл. остается как избыточный резерв "Кемикл банка". Теперь его активы включают 20 тыс. долл. обязательных резервов и 180 тыс. долл. избыточных резервов. Он может отдать взаймы 180 тыс. долл. или купить на эту сумму государственные ценные бумаги. Допустим, что "Кемикл банк" решил выдать кредиты на сумму 180 тыс. долл. Теперь его активы состоят из 20 тыс. долл. обязательных резервов и 180 тыс. долл. выданных займов, т. е. чьих-то долгов в "Кемикл банке". На стороне пассивов в Т-счете два раза появится эта же цифра в 180 тыс. долл., но с разными знаками: вверху с положительным, внизу с отрицательным, взаимно компенсируя друг друга. Главное, что на Т-счете в итоге на стороне пассивов остается 200 тыс. долл. на срочном депозите.
  Допустим, что 180 тыс. долл. попадут в банк А. Т-счет банка А покажет в активах 180 тыс. долл. новых резервов и в пассивах 180 тыс. долл. в форме срочного депозита. 180 тыс. долл. в активах разделятся на 18 тыс. долл. обязательных резервов и 162 тыс. долл. в форме избыточных резервов. Банк А, естественно, 162 тыс. долл. использует для кредитования. Эти кредитные ресурсы, допустим, попадут в банк В, который запишет в активы 162 тыс. долл. новых резервов, в пассивы - 162 тыс. долл. в форме срочного депозита. 162 тыс. долл. новых резервов банка Б будут разделены на 16,2 тыс. долл. обязательных резервов и 145,8 тыс. долл. избыточных резервов.
  Эта "карусель" будет продолжаться до тех пор, пока счет новых кредитов не достигнет 0. Новый депозит в 200 тыс. долл., поступивший от нового русского И., привел к мультиплицированному расширению банковских ссуд и созданию депозитов по мере того, как новые резервы перераспределялись внутри банковской системы. "Карусель" закончится, когда банковские депозиты вырастут в 10 раз, достигнув 2 млн долл.
  Одновременно появятся 200 тыс. долл. новых обязательных резервов и 1800 тыс. долл. новых ссуд. Добавление новых резервов в систему фракционных резервов приводит к мультиплицированному расширению срочных депозитов. Один банк не может расширить предложение денег, но вся банковская система делает это всякий раз, когда происходит расширение резервов. И делает она это в пределах мультипликатора депозитного расширения - пропорции расширения общей суммы срочных депозитов к изменению в избыточных резервах. Формула этого мультипликатора проста:
 
 
 в нашем случае
 
  Если норма обязательных резервов равна 20%, то Mm равно 5, а если 40%, то Mm = 2,5. Если вы попробуете составить колонки цифр с данными, которые мы использовали (200, 180, 162, 145,8 и т.д.), то увидите, что каждая колонка представляет собой геометрическую прогрессию. Если общая норма входящих резервов равна R (0,9 в нашем примере), то сумма бесконечной геометрической прогрессии равна:
 
  Конечно, мультипликатор депозитного расширения работает в обе стороны, в том числе и в сторону депозитного сжатия. Для этого нужно, чтобы первоначально случилось Сокращение избыточных резервов.
  Мы проиллюстрировали депозитную мультипликацию, используя ряд допущений, в частности, в том, что все банки держат резервы в пределах обязательной нормы. Между тем в реальной действительности многие банки по разным причинам предпочитают держать более значительные резервы. Кроме того, клиенты довольно часто обналичивают чеки, что означает утечку наличности. Допустим, что новый русский И. открыл в "Кемикл банке" депозит лишь на 190 тыс. долл., а 10 тыс. долл. наличными оставил при себе. Тогда окончательная цифра депозитной мультипликации составляла бы 1900 тыс. долл. Центральные банки пытаются учесть все возможные утечки наличности и рассчитать фактический денежный мультипликатор. В простейшем виде формула денежного мультипликатора выглядит так:
 
  где денежная масса - M1 или M2, а денежная база включает общую сумму банковских резервов плюс наличность на руках у населения (обе эти части могут быть мультиплицированы). Таким образом, каждый доллар (рубль, франк, марка), который держат в банке, может поддержать несколько долларов денежной массы . Но 1 доллар (рубль, марка) наличности на руках представляет собой лишь 1 доллар (рубль, марку) денежной массы, он не поддерживает банковских депозитов. Поэтому всякий раз, когда доллар (рубль, марка и т.д.) покидает банковскую систему, денежная масса сокращается. И напротив, всякий раз, когда наличность поступает в банковскую систему, денежная масса увеличивается.
  Все сказанное убеждает в необходимости государственного регулирования денежной массы. Если банки не предвидят возможности прибыльных и безопасных операций, они будут держать избыточные фракционные (сверх обязательных) резервы, что приведет к депозитному сжатию и сокращению денежной массы, если не произойдет вмешательства властей, отвечающих за денежную политику. Поскольку S оказывает огромное воздействие на совокупный спрос, то такое сжатие может резко обострить макроэкономическую ситуацию. Если банки предвидят возможности прибыльных и безопасных операций с кредитованием клиентов, они сократят резервы до обязательного минимума, наступит депозитное расширение, денежная масса будет нарастать, усиливая инфляционный разрыв. И в этом случае потребуется государственное вмешательство. Денежная масса - важнейшая из макроэкономических переменных, требующая пристального внимания правительства, о чем речь пойдет в следующей теме.
  § 120. ЦЕНТРАЛЬНЫЙ БАНК И ЕГО ФУНКЦИИ
  Центральный банк - важнейшее учреждение национальной платежной системы, без надежной работы которого не будет устойчиво работать и сама система платежей. В экстремальных случаях неудачи в деятельности центральных банков развязывают банковские паники и ведут к подрыву национального денежного обращения. В мире существуют различные модели центральных банков. В России практически все те немногие высококвалифицированные специалисты, которые так или иначе имели дело с нашим Центральным банком, стремились к созданию российской банковской системы и роли в ней Центрального банка по примеру американской Федеральной резервной системы (ФРС).
  ФРС была создана в 1913 г. США, как известно, федеративная страна. Замысел создателей ФРС состоял в том, чтобы "рассеять" власть среди регионов, между частным и государственным секторами, между всеми банкирами, предпринимателями и населением. В конечном счете замысел был воплощен в жизнь через эволюцию структуры ФРС, в которую вошли федеральные резервные банки (ФРБ), Совет управляющих ФРС, Федеральный комитет по операциям на открытом рынке.
  Вся страна поделена на 12 федеральных резервных регионов, и в каждом регионе есть свой главный ФРБ, который может иметь отделения во всех городах региона. Три самых крупных ФРБ - в Нью-Йорке, Сан-Франциско и Чикаго, которые вместе обладают 50% активов ФРС. Абсолютное первенство принадлежит ФРБ в Нью-Йорке. Каждый ФРБ является акционерным учреждением, которое принадлежит частным коммерческим банкам данного региона, являющимся членами ФРБ. Они должны купить акции своего регионального ФРБ, но их дивиденды не превышают 6% в год. Банки - члены ФРБ избирают шесть директоров каждого регионального ФРБ, еще трех назначает Совет управляющих ФРС. Девять директоров избирают президента, который должен быть одобрен Советом управляющих ФРС. Эти девять директоров делятся на три категории (А, В, С). В категории А три директора должны быть профессиональными банкирами. В категории В три директора должны быть выдающимися бизнесменами из сферы промышленности, торговли и сельского хозяйства. Наконец, в категории С три назначенных Советом управляющих ФРС директора должны представлять общественные интересы. Они не могут быть служащими или акционерами ФРБ.
  ФРБ имеет множество функций. Среди них следует отметить следующие:
  а) эмиссия наличности;
  б) изъятие испорченных денег из обращения;
  в) оценка некоторых заявок на слияние;
  г) выдача ссуд коммерческим банкам;
  д) клиринг чеков;
  е) проверка коммерческих банков;
  ж) служит посредником между деловым сообществом региона и ФРС.
  Все национальные коммерческие банки должны становиться членами ФРС. С 80-х гг. все банки обязаны держать резервы в ФРС, но одновременно все они получили доступ к дисконтному окну, к клирингу чеков, к финансовым ресурсам ФРС в случае срочных и трудных обстоятельств, к услугам ФРБ по электронному переводу денег.
  Особую роль играет Совет управляющих ФРС. Он состоит из семи управляющих, каждого из которых назначает президент США с одобрения сената. Для того чтобы ограничить контроль президента над ФРС, управляющий занимает свою должность 14 лет. Все управляющие должны быть из разных регионов. Председатель Совета избирается из его членов сроком на 4 года. Президент США, даже если бы его избрали на второй срок подряд, не может назначить большинство Совета. Совет обязан предоставлять конгрессу сообщение о своей работе раз в полгода. Совет обладает широкими полномочиями по контролю за финансовыми посредниками.
  Федеральный комитет по операциям на открытом рынке проводит заседания 8 раз в год. В его состав входят все члены Совета управляющих ФРС, президент ФРБ Нью-Йорка и по ротации президенты четырех других ФРБ. Президенты остальных ФРБ присутствуют с правом совещательного голоса. Основная функция комитета - операции на открытом рынке, о чем мы подробнее узнаем в следующей теме. Хотя решения о дисконтной ставке и норме резервов не входят в официальную компетенцию комитета, эти вопросы фактически решаются именно на его заседаниях.
  Помимо писаных правил существует создававшаяся десятилетиями неформальная структура отношений внутри ФРС. Коммерческие банки - члены ФРС фактически не имеют влияния на решения Совета управляющих. Выборы директоров ФРБ выглядят как назначение, которое производят президенты ФРБ. Коммерческие банки не влияют на решения ФРБ, хотя и являются их акционерами. Все это позволяет сделать весьма важный вывод: собственность на активы ФРС принадлежит частному сектору, но управляется ФРС властями, отражающими интересы общества в целом. Это делает ФРС чрезвычайно влиятельной силой, цементирующей интересы всех секторов общества и экономики.
  ФРС обладает чрезвычайно высокой степенью независимости в отличие от других федеральных ведомств США. На независимость ФРС особое влияние оказывает ее экономическая самостоятельность. Выручка от владения ценными бумагами, от ссуд коммерческим банкам лишает конгресс и президента возможности давить на ФРС материально. ФРС сама покрывает свои расходы, направляя, вдобавок, чистую выручку в Министерство финансов.
  ФРС может отказать федеральному аудиторскому ведомству в разрешении на проверку своей деятельности. В одной из статей известных макроэкономистов А. Алесины и А. Саммерса на основе реальных фактов утверждается, что существует обратная зависимость между степенью независимости Центрального банка и уровнем инфляции: чем выше уровень независимости, тем ниже уровень инфляции.
  Хотя ФРС - независимое ведомство, наивно полагать, что оно действует, не согласовывая своих решений с другими ветвями власти и другими ведомствами. Действия всех властей и всех экономических ведомств постоянно взаимо-увязываются. Раз в неделю проходят рабочие встречи председателя Совета управляющих ФРС, министра финансов и председателя совета экономических консультантов при президенте. На этих встречах согласовываются все необходимые решения, касающиеся макроэкономической трилогии - проблем устойчивого роста, полной занятости и стабильных цен.
  В заключение целесообразно обозначить основные функции Центрального банка:
 1) получение депозитов от финансовых институций (в форме обязательных резервов) и выдача этим институциям разрешения осуществлять платежи друг другу;
 2) определение минимального уровня обязательных резервов, которые коммерческие банки должны держать для гарантии депозитных счетов, определение минимального уровня собственного капитала банка;
 3) предоставление займов коммерческим банкам, если они временно испытывают нехватку резервов;
 4) выполнение роли банкира правительства;
 5) обеспечение системы чековых расчетов;
 6) эмиссия наличности.
  Великая депрессия 1929-1933 гг. оставила глубокий след в психологии людей. Тогда она привела к панике и к массовому изъятию депозитов из банков. В огромном количестве случаев сумма изъятий превышала резервы. Призрак 1929 г. до сих пор витает в банковском мире. Именно поэтому правительства большинства развитых стран с традициями рыночной экономики установили определенные системы безопасности, как для банков, так и для вкладчиков.
  Как уже отмечалось, банковская система в решающей мере зависит от доверия к ней со стороны вкладчиков. Для того чтобы поддержать это доверие, власти жестко контролируют деятельность банков, страхуют депозиты вкладчиков и активы банков. Еще в 30-е гг. правительство США создало два важных финансовых агентства - Федеральную корпорацию страхования депозитов и Федеральную корпорацию по страхованию счетов в ссудо-сберегательных кассах. Их функции состоят в том, чтобы предотвратить потери вкладчиков в случае возникновения паники и массового изъятия вкладов. С другой стороны, ФРБ, Управление главного валютного контролера, ряд других агентств обеспечивают систему безопасности банков.
 КЛЮЧЕВЫЕ СЛОВА И ПОНЯТИЯ
 * Баланс (балансовый отчет)
 * Депозиты
 * Коммерческий банк
 * Мультипликатор депозитного расширения
 * Норма резервов
 * Фракционные (частичные) резервы
 * Функции
 * Центрального банка
 * Центральный банк
 ИТОГИ ИЗУЧЕНИЯ ТЕМЫ
 1. Банки осуществляют деловые операции и зарабатывают прибыль. Они обеспечивают вкладчикам сохранность их денег, чековое обслуживание их вкладов. Банки предоставляют кредиты и гарантируют стабильность системы платежей. Они минимизируют затраты на поиск кредитов, берут на себя риск денежных операций и предлагают клиентам высоколиквидные средства для инвестиций.
 2. Коммерческие банки обязаны держать резервы как часть их депозитов на случай значительного изъятия вкладов. Коммерческие банки для осуществления контроля за своими операциями используют балансовые отчеты, в которых дается информация о движении активов, пассивов и собственного капитала банка.
 3. Важнейшее звено банковской системы - Центральный банк. Он является банком правительства. Главная функция Центрального банка - обеспечение трех основных макроэкономических задач: устойчивого экономического роста, высокой занятости и, особенно, стабильного уровня цен. Центральный банк устанавливает обязательную норму резервов, контролирует деятельность коммерческих банков и других финансовых посредников, осуществляет эмиссию декретных денег.
 4. Центральный банк, как правило, обладает значительной степенью независимости. Факты говорят о том, что, чем выше независимость Центрального банка, тем ниже уровень инфляции в данной стране.
 5. Действуя совместно, коммерческие банки осуществляют кредитные операции, используя избыточные резервы. Кредитная экспансия банков зависит от величины мультипликатора депозитного расширения. На величину мультипликатора влияют норма резервов, обращение части чекового оборота в наличность и стремление многих банков держать объем резервов выше обязательной нормы.
 ТЕМА 23.
 ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНАЯ ПОЛИТИКА
  Цель изучения темы состоит в том, чтобы узнать:
 * в чем состоит денежно-кредитная политика;
 * какие инструменты используют центральные банки для контроля за предложением денег (денежной массой);
 * о кратковременных и долговременных возможностях контроля за денежной массой;
 * о воздействии центральных банков на равновесный объем предложения денег и на равновесный уровень ставки процента;
 * о воздействии центральных банков на инвестиционный процесс;
 * как действует денежная политика в рамках кейнсианской модели.
  Прежде всего, нам полезно научиться различать понятия "деньги" и "доход", которые в обыденном, повседневном понимании часто отождествляются. Деньги - понятие сверхкраткосрочное, относимое к данной минуте. Сейчас (сию минуту) ваше денежное богатство, например, составляет 100 р. (1 тыс., 10 тыс. и т.д.). Говоря о доходе, мы всякий раз упоминаем какой-то отрезок времени: 1 тыс. р. в месяц, 20 тыс. р. в год. Годовой доход одного среднего человека может составлять 10 тыс. р., а деньги, которыми он в данную минуту располагает, обычно представляют значительно меньшую сумму. Так и национальный доход составляет, например, 2000 млрд р., а на руках у населения (включая депозиты, т. е. M1) вряд ли будет одна десятая от этой суммы. Будучи различными понятиями, деньги и доход, тем не менее, тесно связаны, что мы и узнаем (среди прочего) в данной теме.
  § 121. ОПЕРАЦИИ НА ОТКРЫТОМ РЫНКЕ
  В странах с развитой финансовой системой и развитыми финансовыми рынками операции на открытом рынке являются главным инструментом манипуляций и контроля за денежной массой. Эти операции - просто купля-продажа на открытом рынке государственных ценных бумаг. Суть этих операций сводится к увеличению или снижению избыточных резервов, имеющихся в банковской системе (в системе коммерческих финансовых институтов).
  Допустим, Центральный банк решил, что объем денежной массы слишком мал. Тогда он может начать расширительную политику в отношении операций с государственными ценными бумагами на открытом рынке. С этой целью Центральный банк начинает скупать государственные ценные бумаги у населения и бизнеса. Предположим, что Центральный банк покупает ценную бумагу в 10 тыс. р. Что происходит при этом с балансами физических лиц, коммерческих банков (и других финансовых институтов) и ЦБ? Когда физическое лицо (индивид) продает ЦБ ценную бумагу в 10 тыс. р., то ЦБ приобретает актив в 10 тыс. р. и пассив (обязательства) в форме чека, который он выпускает для передачи продавцу - физическому лицу. Активы всех физических лиц при этом тоже будут затронуты, сократившись на 10 тыс. р. и оказавшись замененными на дополнительные 10 тыс. р. в депозитах до востребования (полученный ЦБ чек индивид вкладывает в коммерческий банк). Это изменение происходит на стороне активов.
  Затронутым окажется и баланс коммерческих банков. Банковский счет физического лица будет кредитован на депозит до востребования в 10 тыс. р. (это - пассив, обязательства коммерческого банка), а чек будет направлен в отделение ЦБ для инкассации. Резервный счет коммерческого банка будет кредитован на 10 тыс. р., которые появятся как в активах на балансе банка, так и в пассивах на балансе ЦБ. Теперь 10 тыс. р. в форме депозита до востребования на балансе коммерческого банка забалансированы активом в форме дополнительных резервов в 10 тыс. р. В то время как в балансе ЦБ рост стоимости ценных бумаг на 10 тыс. р. является активом, этот рост забалансирован увеличением на 10 тыс. р. резервного счета коммерческого банка.
  Таким образом, вся банковская система увеличила резервы на 10 тыс. р. благодаря покупке ЦБ одной ценной бумаги на 10 тыс. р. Из предыдущей темы мы знаем, что должно произойти, когда банковские резервы увеличиваются. Мотив получения банковской прибыли толкает банки выдать ссуды, начав экспансию банковских ссуд и депозитов до востребования. При норме обязательных резервов, равной, например, 12%, коммерческий банк 1,2 тыс. р. должен будет направить в обязательные резервы. А 8,8 тыс. р. являются избыточными резервами, которые должны быть использованы для дополнительных кредитных операций банка. Мультипликатор депозитного расширения составит . Следовательно, в результате покупки одной ценной бумаги в 10 тыс. р. во всей банковской системе произойдет увеличение депозитов на 83,33 тыс. р., т.е. произойдет увеличение денежной массы на 83,3 тыс. р.
  Прямо противоположная схема применяется в ситуациях, когда ЦБ считает, что необходимо снизить денежную массу, осуществляя политику депозитного сжатия. Тогда ЦБ начинает продавать государственные ценные бумаги, что приводит в действие мультипликатор депозитного сжатия (в нашем случае он будет равен -8,333).
  Таким образом, операции на открытом рынке могут быть мощным средством контроля за денежной массой. Сравнительно небольшие изменения в объеме принадлежащих ЦБ государственных ценных бумаг мультиплицированно воздействуют на величину избыточных резервов всей банковской системы. В обычной практике западных стран операции на открытом рынке не осуществляются таким образом, чтобы создать драматические изменения величины резервов. Они проводятся на основе повседневных действий и подстраиваются под текущие требования денежной политики. Постоянно растущий объем национальной экономической деятельности требует постоянного увеличения денежной массы для того, чтобы поддерживать устойчивый уровень цен. Как правило, осуществление ограничительной денежной политики означает, что ЦБ увеличивает денежную массу более медленным темпом, чем растет номинальный ВНП, а проведение расширительной денежной политики означает, что ЦБ увеличивает денежную массу более быстрым темпом, чем растет номинальный ВНП.
  Когда ЦБ увеличивает продажи ценных бумаг на открытом рынке, это ведет к понижательному давлению на цены этих активов. Снижающиеся цены гособлигаций прямо транслируются в растущие ставки процента. Почему так происходит? По государственным ценным бумагам платят фиксированный доход (процент). Если за облигацию в 10 тыс. р. платят 1 тыс. р. в год, то ставка процента по этому виду ценных бумаг составляет 10%. Если же цена такой облигации падает до 9 тыс. р., то ставка процента за нее вырастает до 11,1%. Соответственно покупка государственных ценных бумаг Центральным банком не только увеличивает денежную массу, но также увеличивает их цены и понижает процентные ставки на них.
  § 122. МАНИПУЛИРОВАНИЕ НОРМОЙ ОБЯЗАТЕЛЬНЫХ РЕЗЕРВОВ
  Изменение нормы обязательных резервов непосредственно сразу воздействует на объем денежной массы. Допустим, активы банка А включают 20 млн р. обязательных резервов 100 млн р. кредитных ресурсов, которые банк ссудил клиентам. Одновременно его пассивы (обязательства) включают 100 млн р. депозитов и 20 млн р. собственного капитала. Активы и пассивы, таким образом, выравнены, и избыточных резервов нет. Если норма резервов равна 20% и банк А не хочет держать в резервах против депозитов больше этих 20%, то величина его резервов должна составлять 20 млн р.
  А теперь предположим, что ЦБ принял решение об увеличении объема денежной массы. Одним из инструментов достижения этой цели могло бы быть снижение нормы обязательных резервов, например, до 15%. Сама эта акция никак не затронет баланс банка А, но, поскольку теперь его обязательные резервы должны составлять не 20, а 15 млн р., банк А высвобождает 5 млн р. как избыточные резервы. Это будет равносильно тому, что в банке А появился новый вкладчик с депозитом в 5 млн р.: теперь у банка есть 5 млн р. для выдачи ссуд, что он и сделает. После выдачи ссуд на 5 млн р. баланс банка А чуть-чуть изменится в отношении активов. Его активы сократятся на 5 млн р. по статье "обязательные резервы" и увеличатся на 5 млн р. по статье "выданные ссуды". Общая сумма активов останется неизменной, а пассивы вообще не будут затронуты.
  Но теперь в действие придет мультипликатор депозитного расширения, который увеличит 5 млн р. в раза, т. е. в 6,666 раза (конечно, при условии, что вся цепочка участвующих банков будет придерживаться 15%-ной нормы обязательных резервов, а все избыточные резервы будут использованы для ссуд). Соответственно для сжатия денежной массы ЦБ должен увеличить норму обязательных резервов, что перераспределит структуру активов банка А, переведя часть резервов в обязательные и сократив тем самым кредитные ресурсы банка.
  Однако описанный выше инструмент регулирования денежной массы не является чем-то обычным и часто применяемым. В США, например, после прихода администрации Ф. Рузвельта власти установили стартовые и другие нормы обязательного резервирования, которые затем подверглись модификации лишь спустя несколько десятилетий. Редкое обращение властей к данному инструменту объясняется тем, что последствия его применения могут быть весьма драматичными. Для небольших банков в США норма резервов составляет 3%, следовательно, мультипликатор депозитного расширения равен 33,3.
  § 123. ДИСКОНТНАЯ СТАВКА
  Мы уже знаем, что одна из функций ЦБ - предоставление займов коммерческим банкам, когда они испытывают острый дефицит резервов или когда начинается банковская паника. Обычно в западных странах ЦБ увеличивает кредиты коммерческим банкам в периоды циклических сжатий и депрессий. Это поощряет банки к увеличению ссуд клиентам. При предоставлении кредитов коммерческим банкам ЦБ применяет процентную ставку, которую называют дисконтной. Дисконтная ставка - ставка процента, которую назначает ЦБ за кредиты, предоставляемые частным финансовым институтам.
  В практике западных стран доля кредитов ЦБ частным банкам в балансе ЦБ обычно очень невелика. Такие кредиты играют роль в чрезвычайных случаях (например, во время кризиса фондовой биржи в США в октябре 1987 г.). Зато регулярную и важнейшую роль играет сама дисконтная ставка. Она как бы объявляет обществу (бизнесу) о намерениях ЦБ. Например, если коммерческие банки предоставляют ссуды за 8% а ЦБ нужно понизить ставку процента, с тем чтобы помочь экономическому подъему, он может объявить о понижении дисконтной ставки до 7%. В этом случае частные и могут занять деньги у ЦБ по более низкой ставке и ссудить их частным банкам по более высокой ставке. Но будет временным, краткосрочным явлением, на смену которому придет выравнивание ставок процента под уровень дисконтной ставки. Таким образом, объявление новой дисконтной ставки первоначально как индикатора целей ЦБ наводить расширительную или ограничительную денежную политику, затем приводит к тому, что под этот индикатор подравнивается с присущими отклонениями все множество процентных ставок на различные виды активов.
  Обычно изменения дисконтной ставки подкрепляются энергичными действиями на открытом рынке, что оказывает весьма существенное воздействие на общую величину чистых ободных резервов в банковской системе в целом (т. е. избыточных резервов минус резервы, полученные взаймы у ЦБ). Эта величина указывает на способность коммерческих банков создавать дополнительный объем банковских денег. Если величина свободных резервов меньше установленного законом уровня, то банковская система должна сократить объем ссуд и депозитов. Если эта величина выше такого уровня, то банковская система может увеличивать объем ссуд и депозитов. Когда величина свободных резервов снижается, то ставка процента на ресурсы ЦБ растет, а вместе с ней растут и другие ставки процента.
  В силу некоторых исторических причин ставка процента на ресурсы, занимаемые у ЦБ, получила название дисконтной в США. В ряде других западных стран ее часто называют банковской ставкой. Изменение дисконтной, или банковской, ставки оказывает существенное психологическое воздействие на финансовые рынки, поскольку информирует продавцов и покупателей о направлении денежно-кредитной политики ЦБ. В западных странах, для того чтобы поддерживать более жесткую связь между ставкой и денежной массой, ЦБ используют так называемое моральное воздействие - неофициальное требование к банкам об ограничении их потребностей в займах у ЦБ и о том, чтобы они следовали объявленной политике ЦБ.
  ЦБ имеет также немало иных, менее значительных способов контроля за денежной массой. ЦБ может осуществлять выборочную проверку кредитной деятельности коммерческих банков, как правило, с целью воздействия на распределение кредитов проверяемого банка. ЦБ также в большинстве стран пользуется правом регулирования кредитов, которые используются в операциях на рынках ценных бумаг. Речь идет о том, что ЦБ может установить так называемые предельные потребности покупателей в заемных средствах, манипулируя величиной первой выплаты, которую покупатель делает за счет своих, т. е. незаемных, ресурсов.
  § 124. ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНАЯ ПОЛИТИКА
  Таким образом, у ЦБ имеется немало сильных инструментов воздействия на денежную массу и, следовательно, проведения дискреционной денежно-кредитной политики. ЦБ нуждается именно во множестве таких инструментов, так как реакция любого отдельного коммерческого банка на те или иные отдельные изменения чаще всего непредсказуема. Коммерческие банки варьируют величиной своих избыточных резервов в соответствии с собственными оценками ситуаций, следуя которым увеличивают или сокращают объемы ссуд и депозитов. В целом мы знаем, как по мере роста ставок процента банк увеличивает эти объемы, что приводит к росту денежной массы. Но мы знаем также, что ЦБ может изменять соотношения между денежной массой и процентными ставками, используя операции на открытом рынке, изменяя норму обязательных резервов и изменяя политику кредитования коммерческих банков.
  Установление денежной политики - процесс, в котором ЦБ определяет, как и до какого предела он будет контролировать величину предложения денег (денежную массу).
 
  Рис. 23-1
  Цели этой политики включают достижение успехов в осуществлении макроэкономической трилогии: стабильного ценового уровня одновременно с полной занятостью и устойчивым экономическим ростом. Среди этих трех целей главной для ЦБ является обеспечение стабильного ценового уровня. Все три цели часто называют переменными политики, т. е. конечными целями политики. Совершенно очевидно, что ЦБ не может прямо контролировать эти переменные. То, что ЦБ в состоянии контролировать, называют инструментами политики. Таким образом, ЦБ не может контролировать реальный ВНП и ценовой уровень (поведение которых и является суммой трех упомянутых целей), но зато способен контролировать денежную массу или ставку процента. Денежная масса и ставка процента воздействуют на совокупный спрос, но характер этого воздействия определяется положением кривой SRAS, которая, естественно, находится вне контроля ЦБ. Рис. 23-1 показывает нам воздействие, которое рост денежной массы оказывает на совокупный спрос. В обеих частях рис. 23-1 экономика первоначально находится в точке Е0 в состоянии полной занятости, когда начатая ЦБ расширительная денежно-кредитная политика начинает увеличивать совокупный спрос. Кривая AD1 сдвигается на AD2 а точка равновесия - с Е0 на Еsr. В обоих случаях происходит краткосрочное увеличение ВНП и возникает инфляционный разрыв ВНП. Но распределение случившегося увеличения между реальным ВНП (YR) и ценовым уровнем (Р) оказывается различным. На рис. 23-1, а наибольшее увеличение пришлось на P1, а на рис. 23-1, б больше увеличился Y. Это различие - следствие разного наклона кривой SRAS. Чем более пологой является кривая SRAS (рис 23-1, б), тем большим оказывается рост номинального Y, выразившийся в росте реального ВНП (YR), и меньшим - рост Р. Таким образом, при равном увеличении совокупного спроса рост YR относительно больше в случае б, а рост Р больше в случае о. Поэтому в краткосрочном плане ЦБ не может контролировать то, как рост номинального ВНП будет распределен между ростом Р и ростом YR.
  Однако в долгосрочном периоде различий между а и б нет. Как мы видим из обеих частей рис. 23-1, процесс автоматической перестройки экономики, который должен преодолеть возникший инфляционный разрыв, заставит кривую SRAS1 сдвинуться на SRAS2. Точка равновесия в обоих случаях переместится с ESR на ELR. Поэтому в долгосрочном периоде наклон кривой SRAS не имеет значения. Но в долгосрочном периоде все воздействие увеличивания совокупного спроса отразится только в росте Р (вспомним точку зрения классиков). Из этого следует, что денежно-кредитная политика, направленная на стимулирование экономического роста в краткосрочном периоде, в долгосрочном периоде неизбежно приведет к росту ценового уровня.
  Помимо того что денежно-кредитная политика испытывает неопределенное воздействие наклона кривой SRAS, на ее результаты влияют и другие факторы. Во-первых, сам постоянный процесс реального экономического роста (т. е. постоянное смещение кривой LRAS вправо) создает для ЦБ цель, напоминающую движущуюся мишень, где одинаково опасны и "перелет" и "недолет". Во-вторых, периодически происходящие шоки предложения (как и всплески неденежного спроса) сами по себе воздействуют и на Р, и на YR. В-третьих, для ЦБ и других экономических ведомств, отвезших за макроэкономическую политику, огромные трудности создают лаги в поступлении необходимой информации. Любая информация о макроэкономическом состоянии приходит с опозданием даже в странах, где государственная статистическая служба работает четко. Например, в США опаздывание данных о потребительских ценах составляет один месяц, а данных о дефляторе ВНП - три месяца. Данные о номинальном и реальном ВНП в норме дают картину шестимесячной давности. Наконец, российские условия отличаются огромной долей "теневой" экономики, информации о которой вообще нет. Поэтому денежно-кредитная политика определяется на основе несовершенной информации. Это вынуждает ЦБ многих стран полагаться на промежуточные цели политики - переменные, которые служат своего рода наводкой к целям политики ЦБ и которые, будучи близко связаны с переменными политики, обеспечены более доступной и своевременной информацией. К числу таких переменных, применяемых наиболее часто, относятся ставка процента и денежная масса.
  ЦБ может контролировать объем резервов во всей банковской системе, контролируя денежную базу - объем всех "банковских резервов плюс наличность у населения и фирм (т. е. так называемые "деньги повышенной эффективности"). Денежный мультипликатор, применяемый к денежной базе, создает денежную массу. Еще раз повторим, что мультипликатор депозитного расширения равен единице, деленной на норму резервов (выраженную как пропорция суммы обязательных и добровольных резервов). Но весьма часто, особенно в России, возникают существенные утечки из банковской системы либо даже существенная часть денег вообще не доходит до банков. Речь идет об огромном для многих стран объеме обналичивания денег, которые, уйдя из банков (или не придя в них), тем самым не участвуют в процессе депозитных расширений и сжатий. Поэтому формула денежного мультипликатора выглядит иначе, чем формула мультипликатора депозитного расширения:
  денежная масса денежный мультипликатор =
 
  Рис. 23-2
  где денежная масса - M2. Денежный мультипликатор существенно ниже мультипликатора депозитного расширения (в США среднее значение денежного мультипликатора в течение десятков лет составляет около 2,6).
  Способность контролировать денежную базу даст ЦБ возможность контролировать денежную массу. А контроль над денежной массой дает ЦБ средства контроля над ставкой процента. Но ЦБ не может контролировать одновременно и денежную массу, и ставку процента. Поэтому он должен выбирать, так как у него нет средств одновременного контроля над этими двумя промежуточными целями. Если ЦБ принимает решение контролировать денежную массу, то он должен предоставить существующей функции денежного спроса определить ставку процента. Если же ЦБ принимает решение контролировать ставку процента, то он должен обеспечить тот объем денежной массы, который востребует-ся в соответствии с функцией предпочтения ликвидности. Рис. 23-2 показывает неизбежность данного выбора. При данном спросе на деньги (Dm) ЦБ может определить ставку процента R, с тем чтобы обеспечить необходимое при этом количество денег Qm; либо ЦБ может определить Qm и согласиться с R, которую определяют рыночные силы (т.е. отношение Dm и Sm). ЦБ контролирует только Sm (предложение денег - денежную массу) и должен выбирать либо Qm, либо R. Обе ситуации показаны на рис. 23-2.
  § 125. КОНТРОЛЬ ЗА СТАВКОЙ ПРОЦЕНТА
  Контроль за ставкой процента может быть эффективным, если ЦБ известна ставка, которая релевантна по отношению к данному уровню потенциального ВНП, и если бы ЦБ мог точно определить, когда эта ставка начинает меняться. Однако такая задача до сих пор является местом приложения сил экономистов-аналитиков. В повседневной жизни мы наблюдаем ставку процента, которая является номинальной. Номинальная ставка процента - наблюдаемая (видимая) рыночная ставка, которая состоит из реальной ставки плюс надбавка на темп ожидаемой инфляции. Чтобы получить реальную ставку процента, нужно из номинальной ставки вычесть ожидаемый темп инфляции, который точно никому не известен. Допустим, что ЦБ твердо поддерживает стабильную ставку процента, в то время как начинается быстрый экономический подъем. Подъем вызовет экстра-спрос на деньги, и, чтобы поддерживать стабильную ставку, ЦБ должен будет все время увеличивать М. Это увеличение будет постоянно подталкивать совокупный спрос, заставляя кривую AD сдвигаться вверх вдоль кривой SRAS. Реальный ВНП станет расти вместе с ростом ценового уровня (т. е. инфляцией). Этот процесс будет продолжаться с каждым увеличением М, которое необходимо осуществлять, с тем чтобы не допустить роста процентной ставки.
  Для того чтобы остановить инфляцию, ЦБ должен оставить целевую ставку "в покое", т. е. перестать контролировать ее и дать ей расти так, как это определит сам рынок. Все описанное может быть применено и к обратной ситуации, когда вместо подъема начинается рецессия. ЦБ, если он решил держать ставку стабильной, будет сокращать М и с каждым таким сокращением загонять экономику в еще более глубокую рецессию. В обоих случаях, таким образом, ЦБ будет действовать не антициклически, а проциклически. Именно такие ситуации наблюдались в 70-е гг. во многих западных странах.
  Существует обратная связь между ростом денежной массы и ставкой процента. Каждый пик темпа роста М соответствует наиболее низкой ставке процента (и наоборот). Эта взаимосвязь известна экономистам как эффект Кейнса. Эффект Кейнса - прогноз о том, что ставки процента будут снижаться при увеличении темпа роста денежной массы и расти при снижении темпов роста денежной массы. При этом каждый следующий пик ставки процента будет выше предшествующего. Расширительная денежная политика станет толкать вверх ценовой уровень и вместе с ним инфляционную надбавку в составе номинальной ставки процента.
  Существует также тесная взаимосвязь между ставкой процента и темпом инфляции (измеряемым как индекс цен потребительской продукции). Когда темп инфляции растет, повышается и ставка процента, а когда темп инфляции падает, снижается и ставка процента. Эту взаимосвязь называют эффектом Фишера (Ирвинг Фишер - автор известного уравнения обмена). Эффект Фишера - прогноз о том, что номинальные ставки процента будут перестраиваться пропорционально изменениям в темпах инфляции. Рост денежной массы может повысить или понизить ставку процента в зависимости от того, что действует сильнее - эффект Кейнса или эффект Фишера.
  Значение применения ставки процента в качестве промежуточной цели, как и чисто монетаристских рецептов, в последнее десятилетие снизилось. Денежно-кредитная политика нынешних центральных банков не базируется на какой-либо одной теории, скорее можно сказать, что сама теория развивается сегодня на основе быстрого сближения точек зрения различных школ (о различиях между ними см. ниже). Центральные банки применяют сегодня в качестве индикаторов многие промежуточные цели: номинальный ВНП, ставки процента, ценовые индексы, валютные курсы, показатели разрывов между долгосрочными и краткосрочными ставками процента и др.
  § 126. ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНАЯ ПОЛИТИКА И СОВОКУПНЫЙ СПРОС В КЕЙНСИАНСКОЙ МОДЕЛИ
  В кейнсианской модели воздействие процентных ставок на совокупные расходы создает тот самый механизм, через некоторый денежная политика воздействует на совокупный спрос. Допустим, что ЦБ в целях стимулирования роста экономики увеличивает предложение (количество) денег (через покупку государственных ценных бумаг и т.д.). При заданном (временно фиксированном) спросе на деньги это увеличение будет воздействовать так, как увеличение предложения всегда воздействует на свободном рынке, т. е. оно снизит цену. В данном случае такой ценой является ставка процента R, которая снизится. Более низкая ставка процента всегда привлекательна для инвесторов, и, следовательно, инвестиции вырастут. Увеличение инвестиций - части совокупных расходов - будет иметь мультиплицированное воздействие на совокупный спрос. Вся эта цепочка воздействий, начинающаяся с изменения количества денег и заканчивающаяся изменением ВНП (Y), называется кейнсианским трансмиссионным механизмом, т. е. механизмом передачи Qm на Y:
 а б в г д ?Qm ? ?R ? ?I ? ?AD ? ?Y (изменение
 количества
 денег) (изменение
 ставки про-
 цента) (изменение
 объема
 инвестиций) (изменение совокупно-
 го спроса) (изменение
 ВНП и P)
 
  Рис.23-3
  На рис. 23-3, а отражено действие трансмиссионного механизма: там первоначально существует кривая предпочтения ликвидности, т. е. кривая спроса на деньги (Dm), показывающая объем денег, на который предъявляется спрос при различных уровнях R. При Dm, Qm и R все те, кто принимает экономические решения, находятся в состоянии денежного равновесия. А теперь предположим, что Qm увеличилось до Q'm (вследствие увеличения Sm до S'm). Теперь все те, кто принимает экономические решения, имеют больше денег, чем они хотели бы держать при существующем уровне R. В соответствии с теорией предпочтения ликвидности альтернативой держания денег на руках является их вложение в активы с фиксированными доходами, которые имеют более высокую ставку процента (например, облигации). Но при этом цена таких активов начнет расти, что снизит процентные ставки на них. В этом обратном движении нет ничего парадоксального. Если на свободном рынке вы покупаете ценную бумагу в 50 тыс. р. и по ней получаете фиксированный доход в 5 тыс. р. в год, то это составляет ставку процента в 10%. Но если цена актива растет и вы можете купить его теперь только за 100 тыс. р., то при фиксированном доходе в 5 тыс. р. ставка процента упадет до 5%.
  Таким образом, при росте цены на актив ставка процента по нему падает, и наоборот. Для кривой предпочтения ликвидности (т. е. для кривой спроса на деньги - Dm) это будет означать, что при росте Sm те, кто принимает экономические решения, постараются потратить избыточные наличные, покупая активы, приносящие фиксированные доходы. При этом процентные ставки будут снижаться, что и показано на рис. 23-3, а, когда кривая Dm сдвигается на D'm. На рис. 23-3, б показано воздействие более низких ставок процента на объем инвестиций. Объем инвестиций определяется уровнем ставки процента и кривой спроса на инвестиции D1. Величина спроса на инвестиции и ставка процента связаны обратной связью. Принимая решения об инвестициях, каждая фирма просчитывает норму отдачи каждого инвестиционного проекта, ранжирует проекты по этому критерию и отбрасывает все проекты, в которых норма отдачи от инвестиций ниже (или даже равна) ставки процента. Ставка процента становится, таким образом, своего рода планкой, которую должен преодолеть каждый инвестиционный проект, заслуживающий положительного решения. Увеличение или уменьшение совокупного объема национальных инвестиций затем транслируется с мультиплицированным усилением в изменения реального ВНП и уровня цен (рис. 23-3, в). Рост инвестиций мультиплицированно увеличил совокупный спрос, и кривая AD сдвинулась на АD1. Здесь мы имеем дело именно с кейнсианской моделью, являющейся описанием краткосрочных макроэкономических сдвигов. Мы уже знаем, что равновесная точка ЕSR отражает краткосрочное равновесие, процесс автоматической перестройки вернет ее на кривую LRAS, сдвинув кривую SRAS на SRAS1, вдоль кривой АD1,. Тем самым будет подтверждена гипотеза нейтральности денег в долгосрочных периодах.
  В заключение следует сказать, что Кейнс не верил в жесткую связь инвестиций и ставки процента. Он полагал, что у инвестиций есть более сильные детерминанты. Поэтому он считал, что конечная реакция ВНП и ценового уровня на кратковременные изменения денежной массы достаточно ограничена. Отсюда то предпочтение в макроэкономической политике, которое он отдавал мерам фискального, а не монетарного воздействия. Однако кейнсианская школа поддерживает монетарные меры, когда они предпринимаются в целях сглаживания экономического цикла.
  § 127. ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНАЯ ПОЛИТИКА И СОВОКУПНЫЙ СПРОС В МОНЕТАРИСТСКОЙ МОДЕЛИ
  Монетаристская школа выросла из классической, преодолевая ее недостатки и пересматривая проблемы спроса на деньги. Идея о том, что инфляция вызывается ростом денежной массы, восходит к классикам, которые создали уравнение обмена (MV == PQ), чтобы объяснить взаимосвязь между денежной массой и ценами. В соответствии с уравнением обмена номинальный ВНП (PQ) должен быть равен произведению денежной массы и скорости обращения денежной единицы. Это уравнение утверждает, что величина покупок конечных товаров должна быть равна сумме затрат на них. Это утверждение истинно, потому что оно является тождеством, а уравнение обмена не является теорией, так как V определяется таким образом, что тождество всегда соблюдается. Однако уравнение обмена может быть превращено в теорию, если сделать допущения о поведении членов уравнения. Классики предполагали, что V - константа и что экономика всегда функционировала на уровне потенциального ВНП. Это превратило уравнение в теорию, получившую название количественной теории денег. Мы должны помнить, что это допущение вело к выводу о том, что уровень цен должен меняться строго пропорционально изменениям денежной массы.
  Классики тем самым дали нам более или менее точное описание экономики в долгосрочном периоде. Но в краткосрочном периоде экономика не всегда действует на уровне потенциального Y, а V отнюдь не является константой. Современная количественная теория (монетаристская теория) исходит из того, что спрос на деньги ничем не отличается от спроса на любое благо. Если те, кто принимает экономические решения, хотят увеличить свои денежные вклады, то надо сократить расходы. И наоборот, когда они считают необходимым снизить объем денег, которые держат, они увеличивают расходы и тем самым увеличивают совокупный спрос. Но в модели монетаристов трансмиссионный механизм - механизм передачи изменения денежной массы в изменение номинального ВНП - значительно короче, чем в кейнсианской модели. Деньги рассматриваются как один из многих активов, которые могут использоваться для накопления богатства: те, кто принимает экономические решения, в случае необходимости сокращают свои денежные ресурсы, расходуя их на покупку акций, государственных ценных бумаг, жилья, автомобилей, других товаров длительного пользования и т.д. В результате такого увеличения и потребительских, и инвестиционных расходов совокупный спрос увеличивается прямо, и это ведет к немедленным сдвигам в реальном ВНП и ценовом уровне.
  Монетаристы исходят также из того, что скорость обращения денег, не являясь константой, имеет устойчивые характеристики изменений в различные периоды. В частности, V ускоряется в фазах подъема и замедляется в фазах рецессии в ходе экономического цикла, т. е. точно следует изменениям трансакционного спроса на деньги. Когда растут реальный ВНП и ценовой уровень, данное количество денег должно будет обслуживать растущий объем трансакций (и наоборот).
  Монетаристы также придают особое значение такой переменной, воздействующей на спрос на деньги, как ожидаемый темп инфляции. Если денежная масса увеличивается, сокращая будущую ценность денег, население начинает ждать этого роста инфляции и расходует деньги на покупку различных активов, способных лучше сохранить ценность денег. Скорость обращения денег при этом увеличивается. Денежная масса и V движутся вместе. Рост М вызывает рост инфляционных ожиданий, увеличиваются объем трансакций и скорость обращения денег. Одно увеличивает другое. Если М растет на 10%, вызывая 10%-ное ускорение V (в связи с ростом инфляционных ожиданий), то номинальный ВНП увеличится на 20%.
  Как и кейнсианцы, Монетаристы считают, что воздействие изменений М на ВНП носит краткосрочный характер. В долгосрочные периоды рост М ведет лишь к росту ценового уровня. Как и кейнсианцы, монетаристы понимают проблему лагов (запаздываний). Но кейнсианцы считают, что все лаги, вместе взятые (запаздывание в получении макроэкономической информации, лаг на идентификацию случившегося, лаг на принятие решений, лаг на отдачу от принятого решения), меньше, чем время автоматической перестройки в случае рецессионного или инфляционного разрыва. Поэтому они придают достаточно весомую роль денежной политике, способной, по их мнению, помочь корректировке рецессионных и инфляционных разрывов.
  Монетаристы, однако, полагают, что лаги являются факторами, которые делают проциклической почти любую антициклическую политику.
  Они считают, что в большинстве случаев действия ЦБ с целью выравнивания циклической динамики ведут к противоположному эффекту (именно из-за лагов): усиливают либо рецессию, либо инфляционный разрыв. Отсюда предложение монетаристской школы о правиле постоянного роста - требовании о том, чтобы денежная политика состояла в ограничении ежегодного роста денежной массы фиксированным темпом. Такой темп должен быть близок к историческому темпу роста ВНП (например, в США около 3%). По мнению монетаристов, применение правила постоянного роста устраняет проциклическую опасность из-за действий ЦБ, а вместе с ней и один из источников неопределенности и нестабильности в экономике.
 КЛЮЧЕВЫЕ СЛОВА И ПОНЯТИЯ
 * Денежная база
 * Денежная (денежно-кредитная) политика
 * Инструменты политики
 * Контроль за денежной массой
 * Контроль за ставкой процента
 * Лаги
 * Манипулирование дисконтной ставкой
 * Манипулирование нормой резервов
 * Операции на открытом рынке
 * Правило постоянного роста
 * Переменные политики
 * Промежуточные цели политики
 * Эффект Кейнса
 * Эффект Фишера
 ИТОГИ ИЗУЧЕНИЯ ТЕМЫ
 1. Денежно-кредитная политика - процесс регулирования центральными банками денежной массы через контроль величины резервов, доступных для банковской системы. Расширительная денежная политика увеличивает темп роста денежной массы, а ограничительная политика направлена на снижение этого темпа. Осуществляя денежную политику, ЦБ использует три главных средства: а) устанавливает норму обязательных резервов; б) устанавливает дисконтную ставку; в) осуществляет куплю-продажу государственных ценных бумаг на открытом рынке.
 2. Расширительная денежная политика применяет увеличение банковских резервов в результате покупок государственных ценных бумаг на открытом рынке, понижение дисконтной ставки, снижение нормы обязательных резервов. Ограничительная денежная политика осуществляется в результате сокращения банковских резервов за счет продажи государственных ценных бумаг, повышения дисконтной ставки, повышения нормы обязательных резервов.
 3. Конечные цели денежно-кредитной политики называют переменными политики, которые включают устойчивые цены, полную занятость и экономический рост, равный темпу роста потенциального ВНП. ЦБ не могут прямо воздействовать на эти цели и выбирают для этого промежуточные цели (инструменты политики), которые ЦБ могут контролировать напрямую. Такими промежуточными целями являются ставка процента и количество денег.
 4. Номинальная ставка процента включает реальную ставку и темп ожидаемой инфляции. Изменение денежной массы может изменить номинальную ставку процента вследствие действия эффекта Кейнса или эффекта Фишера. Рост денежной массы может привести к повышению или к снижению ставки процента в зависимости от того, какой из эффектов окажется сильнее.
 5. Ни кейнсианцы, ни монетаристы не считают, что ЦБ может определить, как в краткосрочном периоде рост номинального ВНП повлияет на рост реального ВНП и повышение ценового уровня. Обе школы согласны и в том, что в долгосрочном периоде все воздействие денежной политики отражается в изменениях в уровне цен.
 6. Монетаристская школа считает, что существует большая опасность проциклических последствий использования ставки процента в качестве промежуточной цели. Они поддерживают правило постоянного роста денежной массы.
 ТЕМА 24.
 ИНФЛЯЦИЯ
  Цель изучения темы состоит в том, чтобы узнать:
 * что такое временная и стойкая инфляция;
 * как денежно-кредитная система приспосабливается к шоку предложения;
 * что такое инфляция спроса и инфляция предложения;
 * что представляет собой ожидаемая и неожидаемая инфляция;
 * что такое процесс акселерации;
 * в чем состоят меры по преодолению инфляции.
  Экономисты называют инфляционным шоком любое событие, которое сдвинуло вверх ценовой уровень. Инфляционные шоки имеют множество причин и последствий. В свою очередь, изменение ценового уровня может быть разовым, а может быть стойким. Среди экономистов есть те, кто считает, что термин "инфляция" относится к стойкому увеличению ценового уровня, а разовый подъем они так и называют - "подъем ценового уровня". Однако большинство экономистов считают любой из этих вариантов инфляцией, но одновременно готовы различать разовую и стойкую инфляцию как более узкие определения, которые следует относить к соответствующим конкретным случаям.
  § 128. ИНФЛЯЦИЯ ПРЕДЛОЖЕНИЯ
  Ее источником являются, как правило, шоки предложения. Наиболее часто употребляемым примером такого шока справедливо считают неожиданное четырехкратное повышение мировых цен на нефть в декабре 1973 г. арабскими странами - экспортерами нефти. Но гораздо чаще шок предложения вызывался повторяющимся подъемом затрат на рабочую силу. Последнее ведет обычно не только к росту ценового уровня, но и к снижению совокупного производства. На рис. 24-1 эта ситуация показана как сдвиг влево и вверх кривой SRAS1 на место SRAS2. Если шок предложения является разовым, то это может вызвать (а может и не вызвать) приспособительный ответ со стороны денежной массы.
  Допустим, что сдвиг SRAS1 на SRAS2 - следствие подъема цены трудового фактора. Сдвиг E1 на E2 означает рецессионный разрыв - ситуацию, которая давит на факторные затраты, принуждая их понизиться. Вслед за инфляцией происходит дефляция, и кривая SRAS2 возвращается на SRAS2. В реальной жизни, однако, чаще происходит другое - меняется величина предложения денег (Sm).
 
  Рис.24-1
  Sm увеличивается, с тем чтобы обеспечить рост затрат и ценового уровня и тем самым вызвать сдвиг кривой AD1 на AD2. Результатом этого сдвига становится восстановление долгосрочного равновесия в точке Е3, но при этом происходит дальнейшее повышение ценового уровня. Конечно, это не доставляет радости ни властям, ни населению. Однако альтернатива, описанная перед этим (дефляция и возврат к точке E1), может быть достигнута не ценой обычной рецессии, а ценой депрессии, т. е. тяжелого и продолжительного спада.
  Теперь допустим, что вместо разового шока предложения экономика сталкивается с последовательной серией шоков. Наиболее частым примером такой ситуации являются действия профсоюзов, способных последовательно добиваться роста зарплаты не только в условиях роста спроса, но даже в условиях роста предложения на рынке труда. Эта ситуация была типичной в западных странах, особенно в 70-е гг.
  Рис. 24-2 может быть отнесен и к случаю с повышающимся шоком предложения - регулярными подъемами трудовых затрат (заработной платы). Если Sm не приспосабливается к этим шокам, то спад и резкое увеличение предложения на рынке труда неизбежно приведут к дефляционному эффекту либо к сильному ограничению в дальнейших попытках поднимать заработную плату.
  Иное дело, если Sm будет приспосабливаться к шоку предложения. Рис 24-2 показывает эту ситуацию, когда вследствие роста Sm кривая АD1 сдвинулась на AD2. Долгосрочное равновесие в точке E1 нарушилось, и вследствие шока предложения возникло краткосрочное равновесие в точке Е2. Приспособительное движение Sm восстановило долгосрочное равновесие в точке Е3, но уже с более высоким уровнем цен Р3. Следующий шок предложения вновь нарушил долгосрочное равновесие, точка нового краткосрочного равновесия переместилась на Е4 с дальнейшим ростом ценового уровня. А новое приспособленное изменение Sm восстановило долгосрочное равновесие в точке Е5, но опять на более высоком уровне цен. Возник процесс ратификации - превращения инфляции предложения в постоянную вследствие расширительной
 
  Рис. 24-2
 денежно-кредитной политики в ответ на спад, вызываемый шоком предложения. В случае, когда серия таких шоков связана с ростом заработной платы, этот процесс называют спиралью заработной платы и цен.
  Остановить эту спираль можно, лишь прекратив расширительную реакцию Sm на шоки предложения. Устойчивая расширительная реакция Sm создает у публики еще более устойчивые ожидания такой реакции и постоянного роста ценового уровня. Все группы общества (домашние хозяйства, фирмы, власти) закладывают в свои планы эти ожидания и тем самым раскручивают спираль затраты/цены. Однако остановка расширительной реакции Sm - реальная угроза жесткого рецессионного разрыва.
  § 129. ИНФЛЯЦИЯ СПРОСА
  Сдвиг кривой AD вправо и вверх ведет к подъему уровня цен. Одновременно растет и уровень реального ВНП. Существуют две основные причины для этого сдвига.
 
  Рис.24-3
 Первая - увеличение автономных расходов какой-либо части совокупных расходов. Вторая - увеличение Sm, передающееся через трансмиссионный механизм на изменение в совокупном спросе. В случае, если денежная политика остается неизменной, после сдвига вправо кривой AD рост зарплаты и других факторных затрат приведет к сдвигу влево кривой SRAS вдоль новой кривой AD. В результате долгосрочное равновесие восстановится, но на более высоком ценовом уровне. Инфляционный разрыв исчезнет, а совокупная продукция вернется к уровню потенциала. "Двухшаговый" инфляционный рост остановится лишь в точке нового долгосрочного равновесия.
  Однако если сдвиг кривой AD спровоцирует власти на денежно-кредитные приспособительные меры (увеличение Sm в тот момент, когда кривая SRAS стала сдвигаться влево), то это, как и в описанном выше случае с шоком предложения, приведет к ратификационному процессу. Иными словами, расширительная денежно-кредитная политика может превратить временную инфляцию в стойкую. Рис. 24-3 показывает этот процесс.
  Избыточный совокупный спрос сдвигает равновесие в точку Е2 из которой автоматическое приспособление уводит экономику в точку Е3 при одновременном снижении совокупного производства и росте ценового уровня. Этот процесс устойчиво повторяется, превращаясь в стагфляцию - инфляцию, которая сопровождается застоем или рецессией. Стагфляция станет продолжаться до тех пор, пока инфляционный разрыв не будет полностью преодолен. Очевидным примером такой инфляции была стагфляция 1988-1990 гг. в США. Ценовой уровень повышался возрастающим темпом, рост ВНП замедлялся, но занятость оставалась на уровне, который многие экономисты рассматривали как находящийся ниже уровня естественной нормы.
  Однако стагфляция может возникнуть не только после инфляционного сдвига кривой AD. Сдвиг влево кривой SRAS вследствие шока предложения на мировом нефтяном рынке в 1973-1974 гг. привел к аналогичным последствиям: для того чтобы снизить AD до нового уровня AS, цены должны были подняться. А в итоге одновременно наблюдались рост ценового уровня и снижение ВНП при увеличении безработицы выше естественной нормы.
  Таким образом, все, что сдвигает кривую AD вправо, ведет к инфляционному разрыву и росту ценового уровня. К числу таких событий можно отнести автономный подъем государственных расходов и инвестиций, увеличение Sm или падение Md (спроса на деньги).
  § 130. ПРОБЛЕМЫ СТОЙКОЙ ИНФЛЯЦИИ
  Экономическая история знает много случаев стойкой инфляции. Они наблюдались и в прошлом, и в нынешнем столетии. Но встречались и весьма длительные периоды ценовой стабильности и даже дефляции. Однако после второй мировой войны практически повсеместно отмечен постоянный рост ценового уровня. При этом период 1967-1982 гг. принес много неприятностей экономистам, войдя в историю как Великая инфляция, в ходе которой доминировал тип галопирующей инфляции. И хотя после 1982 г. повсеместно установился умеренный темп инфляции, он тем не менее был существенно выше темпов повышения ценового уровня в 50-е или первой половине 60-х гг. Но даже умеренный темп инфляции вызывает массу проблем для населения, особенно для тех его доходов и видов богатства, денежное выражение которых фиксировано.
  Мы уже отметили, что наиболее частой причиной повышения затрат на единицу продукции является рост заработной платы (ставки зарплаты). Такой рост вынуждает кривую SRAS сдвинуться влево. Однако рост заработной платы не всегда ведет к увеличению затрат на единицу продукции.
  Если заработная плата растет на 2%, а производительность труда на 4%, то затраты снижаются, так как каждая единица труда стоит теперь на 2% больше, но зато она и производит больше на 4%. Но если зарплата растет на 2%, а производительность труда на 1%, то ситуация меняется. Теперь затраты на единицу продукции растут.
  Сам по себе рост заработной платы зависит от нескольких факторов (помимо политики профсоюзов). Одним из них является увеличение или снижение спроса на труд, что ведет к давлению на ставки заработной платы, которые могут начать опережать рост производительности труда или отставать от него. Этот фактор связан с понятием NAIRU (аббревиатура английского выражения поп accelarating inflationary rate of unemployment - неускоряющаяся инфляционная норма безработицы). Этим термином обозначают безработицу, существующую в период, когда национальный доход находится на уровне потенциала (PNI - потенциальный национальный доход), т. е. объем безработицы, равный сумме фрикционной и структурной безработицы.
  Если национальный доход превышает PNI (инфляционный разрыв), то фактическая безработица будет ниже NAIRU и избыточный спрос на труд станет оказывать повышательное давление на заработную плату и, следовательно, на затраты на единицу продукции. Если национальный доход ниже PNI (рецессионный разрыв), то фактическая безработица окажется выше NAIRU и избыток предложения труда начнет давить на заработную плату, понижая ее, а следовательно, понижая затраты на единицу продукции. И только если национальный доход равен PNI (долгосрочное равновесие), фактическая безработица будет равна NAIRU, и, следовательно, никакого давления на заработную плату не возникнет.
  Другим фактором воздействия на зарплату являются ожидания. Если члены профсоюза ожидают 5%-ного повышения ценового уровня, то при перезаключении коллективного договора они, как минимум, потребуют 5%-ного роста зарплаты. Но если они захотят увеличить реальную зарплату, то это будет означать рост факторных затрат и снижение объема производства (сдвиг кривой SRAS влево).
  Наконец, третьим фактором воздействия на зарплату являются случайные шоки, которые могут стать импульсом как роста, так и снижения зарплаты. Примером таких шоков служат неожиданные успехи профсоюзных действий против компаний при выторговывании условий новых колдоговоров. В итоге произойдет рост трудовых затрат и уровня цен. С другой стороны, жесткие меры правительства в рамках так называемой "политики цен и доходов" могут серьезно повлиять на движение трудовых затрат и на инфляционную динамику. Разгон профсоюза авиадиспетчеров Р. Рейганом в начале 80-х гг. существенно воздействовал на политику профсоюзов и на резкое ослабление давления на трудовые затраты.
  Сумма трех описанных воздействий (фактор спроса, фактор ожиданий и фактор случайных шоков) и определяет движение трудовых затрат, а вместе с ними сдвиги кривой SRAS. Рецессионный разрыв, низкие инфляционные ожидания, отрицательные случайные шоки сдвигают кривую SRAS влево, так как понижают трудовые затраты или не дают им расти. Инфляционный разрыв, высокие инфляционные ожидания и положительные случайные шоки действуют в обратном направлении.
  Инфляция затрат способна принимать форму инфляционной спирали "затраты-цены" ("зарплата-цены"). Рост затрат ведет к сдвигу кривой SRAS и, следовательно, к ситуации одновременного повышения ценового уровня и снижения уровня реального ВНП (так называемая стагфляция). Увеличение безработицы давит на затраты, нарастает Sm, вследствие чего кривая AD сдвигается вправо. Теперь реальный ВНП растет вместе с ростом инфляции. Затраты вновь растут, начиная новый виток спирали.
  § 131. ПРОБЛЕМЫ НЕОЖИДАЕМОЙ И ОЖИДАЕМОЙ ИНФЛЯЦИИ
  Инфляция спроса и устойчивое увеличение Sm повышают совокупный спрос и создают спираль "зарплата-цены". Устойчивый рост факторных цен, сопряженный с устойчивым повышением Sm, превращает ее в спираль "затраты-цены". В итоге у населения и бизнеса (а также у властей) возникает устойчивое ожидание постоянной инфляционной спирали, что вызывает определенные результаты.
  Неожидаемая инфляция ведет к давно известным последствиям. Это прежде всего перераспределение доходов и богатства. При высоких темпах инфляции заработная плата отстает, ее реальный уровень снижается, но растут прибыли, что говорит о получении нанимателями дополнительных выгод за счет работников. В более широком плане важно понимать, что сбережения и другие формы активов начинают накапливаться у людей в возрасте после 40 лет, и они становятся как бы национальными кредиторами. А до 40 лет человек чаще всего живет в долг, обустраивая свои долгосрочные жизненные условия. Инфляция обесценивает деньги и денежные формы богатства старших поколений и тем самым обесценивает долги молодых поколений. При высоких темпах инфляции сбережения могут быть вообще превращены в ничто, как это в 1992 г. случилось в России.
  Другим очевидным для всех последствием неожидаемой инфляции является усиливающаяся неспособность экономики работать на уровне потенциала, т. е. удерживаться на уровне полной занятости факторных ресурсов. Когда цены растут неожиданно, а зарплата не меняется, то происходит снижение реальной зарплаты. Снижаются и другие факторные затраты, что стимулирует предпринимателей увеличивать производство. Но если владельцы факторных ресурсов ожидают инфляцию, а она не случается, то факторные цены устанавливаются на высоком уровне, растет незанятость факторных ресурсов, в том числе безработица. Производство падает.
  Оценки инфляционной перспективы делаются всеми, кто принимает экономические решения. Экономисты применяют в этих же целях статистические модели, основанные на базовой макромодели AD/AS. Однако, как оказалось очевидным в результате ряда исследований, для более точного макропрогноза важно не только уметь оценить саму инфляцию, но и дать прогноз того, как население оценивает прогнозы инфляции. Экономисты основываются на двух возможных вариантах. Один - вариант адаптивных ожиданий - исходит из предположения о том, что люди определяют свои инфляционные ожидания на основе своего последнего опыта и что эти ожидания могут меняться постепенно по мере происходящих изменений. Например, если темп инфляции составлял 10% в течение нескольких последних лет, то те, кто принимает экономические решения, ожидают 10%-ный темп инфляции и в будущем году. Но если в следующем году темп окажется 20%-ный, то, согласно теории адаптивных ожиданий, люди будут перестраивать свои ожидания постепенно. Таким образом, в течение какого-то существенного времени будет существовать разрыв между фактическим и ожидаемым темпами инфляции. Фактический темп может оказаться выше или ниже ожидаемого. И в том и в другом случае неожидаемый высокий или низкий темп будет воздействовать не только на ценовой уровень, но и на уровни ставки процента, ВНП и занятости. Это объясняет, почему неожиданные изменения величины предложения денег (Sm) в кратковременном периоде воздействуют и на реальный ВНП, и на ценовой уровень, а в долговременном - только на ценовой уровень.
  Другой теорией является теория рациональных ожиданий, которая исходит из того, что те, кто принимает экономические решения, прогнозируют будущее состояние основных макроэкономических переменных, используя всю имеющуюся информацию, включая информацию о прошлой и сегодняшней макроэкономической политике властей. Это не означает, что прогноз обязательно будет правильным, но, в отличие от адаптивных ожиданий, меняющихся постепенно, рациональные ожидания могут изменяться быстро. Таким образом, если, например, власти объявят о будущем увеличении Sm, то те, кто принимает экономические решения, могут относительно точно предвидеть последствия. Поэтому такие "жесткости" (ограничения), как контракты с фиксированными ценами, будут незначительными. Тогда рост Sm окажет воздействие на ценовой уровень и не затронет реального сектора.
  Таким образом, если доминируют адаптивные ожидания, то изменения темпа инфляции повлияют на занятость и совокупное производство. А если доминируют рациональные ожидания, то такие изменения будут иметь незначительные последствия (поскольку в ответ на изменение политики, ведущей к изменению инфляционной динамики, принимающие экономические решения верно оценивают последствия таких изменений).
  Таким образом, прогноз будущей инфляции зависит от того, как население прогнозирует эту инфляцию, т. е. от инфляционных ожиданий населения. Иными словами, имеется очевидная зависимость будущего фактического ценового уровня от прогнозируемого ценового уровня, прогноз инфляции становится инфляцией.
  В кратковременный период действуют контрактные ставки зарплаты, т. е. эти ставки не меняются. Поэтому не составляет труда предсказать номинальный уровень зарплаты, который будет равен ее фактическому уровню.
  На рис. 24-4 уровень цен, соответствующий рациональным ожиданиям ВНП, равен 110 в точке А, где пересекаются кривая ожидаемого совокупного спроса и кривая ожидаемого краткосрочного предложения. Как рассчитывается рационально ожидаемый уровень инфляции?
 
  Рис.24-4
 Поскольку на оси Y мы имеем дефлятор ВНП, то рационально ожидаемый уровень инфляции равен процентной разнице между текущим уровнем (110) и прогнозируемым на основе рациональных ожиданий уровнем (допустим, 120), т.е. 9,1% .
  На рис. 24-4 ожидаемый уровень ВНП равен 1500 млрд р., при этом он превышает потенциальный уровень ВНП (т. е. уровень, достигаемый при наличии естественной нормы безработицы). Кривая LRAS является ожидаемой кривой долгосрочного предложения. Как мы предсказали точку А? Если нам известно положение кривой LRAS (1325 млрд р.), нам нужен прогноз номинальной зарплаты, который в решающей мере зависит от того, является ли зарплата фиксированной или может изменяться. В точке А мы имеем дело с фиксированной зарплатой, т. е. с кратковременной ситуацией. Точка В показывает ситуацию с более высокой зарплатой, при которой рациональные ожидания инфляции определяются в точке пересечения SRAS2 и AD и находятся на уровне 130. При текущем уровне цен, равном 110, ожидаемый уровень (при высокой зарплате) оказывается выше на 18,2% , а ВНП ниже потенциала - на уровне 1200 млрд р.
  В долгосрочном периоде зарплата изменяется. Для того чтобы дать прогноз такого изменения (а без него мы не установим положения кривой краткосрочного совокупного предложения), люди должны сформировать прогноз и уровня цен, и номинальной зарплаты одновременно, поскольку они тесно взаимосвязаны. Эта взаимосвязь возможна лишь в точке, где прогнозируемая зарплата вынуждает кривую SRAS пройти через точку пересечения кривых ожидаемого LRAS и ожидаемого AD. На рис. 24-4, б это точка А, где ожидаемый ценовой уровень равен 120, а ВНП - 1325 млрд р. В этой точке мы одновременно предсказываем положение кривой SRAS и ценового уровня, поскольку эти два прогноза соответствуют друг другу.
  Таким образом, неожидаемые изменения (шоки) спроса и предложения создают инфляцию и ведут к росту затрат. Поэтому люди пытаются спрогнозировать, сформировать инфляционные ожидания и избежать бремени этих затрат. Если люди могут верно спрогнозировать инфляцию, они тем самым могут установить номинальную зарплату на уровне зарплаты при естественной норме безработицы, т. е. в точке, где фактический ценовой уровень совпадает с ожидаемым ценовым уровнем. Рост инфляции произойдет, но это не нанесет ущерба уровню ВНП. Допустим, что первоначальное положение экономики находится в точке E0 где Р составляет 120, а ВНП - 1325 млрд р. (см. рис. 24-5). Если ожидаемый темп инфляции составляет 10%, то при неизменном уровне LRAS и росте AD до AD1 ценовой уровень повысится в течение года до 132. В результате этого изменения кривая SRAS0 сдвинется на SRAS1. Если AD повысится в полном соответствии с ожиданиями, то кривая фактического спроса совместится с кривой ожидаемого AD. Тогда ожидаемый уровень инфляции окажется предсказанным верно.
  В следующем году история повторится. Ожидаемый AD сместится на AD2 а увеличение трудовых затрат сдвинет SRAS1 на SRAS2. Уровень ВНП останется неизменным, но уровень цен
 
  Гис.24-5
  Поднимется до 145 (+ 10%). Ожидаемый рост AD будет адекватно сдвигать кривую SRAS. Поскольку AD рос на ожидаемую величину, фактический сдвиг кривой AD происходил с AD0 на AD1, а затем на позицию AD3. Фактический и ожидаемый сдвиг кривой AD вел к ожидаемому росту ценового уровня.
  А что если фактический рост AD отличается от ожидаемого? Такой вариант не исключен. В этом случае кривая ожидаемого AD сдвинется на величину, отличающуюся от кривой фактического AD. Разница составит уже величину неожидаемой инфляции, описанной выше.
  Ожидаемая инфляция умеренного типа (однозначная цифра в год) ведет к небольшим издержкам. Экономисты выделяют два вида таких издержек - оба с забавными названиями. Первый вид - "издержки меню", т. е. затраты на постоянную замену прейскурантов, смену витринных ценовых табличек и других ценовых обозначений. Второй вид - "эффект стоптанных подметок", т. е. затраты на постоянные и частые визиты в банк. Последнее связано с тем, что при инфляции люди хотят "спрятать" наличные деньги в те виды активов, которые приносят доход и тем самым снижают номинальные потери от инфляции. Но при этом люди все-таки нуждаются именно в наличных для обеспечения ежедневных затрат на жизнь, и поэтому им приходится чаще бегать в банк для обналичивания мелкими порциями своих активов (депозитов и т. д.).
  Ожидаемая инфляция при галопирующем темпе (от 10 до 200% в год) уже становится опасным явлением. При ней деньги быстрее теряют свою ценность. Чем быстрее это происходит, тем в большей мере деньги теряют функцию обмена. Становится реальной перспектива развития бартера. Но ожидаемая инфляция при почти гиперинфляции или при гиперинфляции (свыше 50% в месяц на протяжении не менее трех месяцев подряд) ведет к существенной потере многих функций денег. Люди стараются сбыть их с рук немедленно, бартер расцветает, появляются новые средства обмена (в России - водка, сигареты в эпоху резкой скрытой инфляции в 1990-1991 гг.). Наконец, появляется реальная угроза подавления национальной валюты иностранной. В 1992-1993 гг. эта тенденция стала очевидной в России.
  § 132. МЕРЫ ПО СНИЖЕНИЮ ИНФЛЯЦИИ
  Обычно многие задают вопрос о том, возможна ли нулевая инфляция, т. е. неменяющийся, стабильный уровень цен? Нужно сказать, что в сверхдолговременных периодах мы можем найти положительный ответ на данный вопрос. Но это были периоды до 40-х и 50-х гг. нашего столетия. Например, уровень цен в 1940 г. в США был примерно таким же, как и в 1820 г. (хотя в этом 120-летнем промежутке было все: взлеты цен, одна гиперинфляция, падение цен).
  Однако сегодня ответ на этот вопрос выглядит иначе. Теоретически (частично и практически) можно представить себе стабильный уровень цен. В социалистической экономике уровень "назначенных" цен был стабилен. Но он скрывал и порождал скрытую инфляцию - рост огромного тотального дефицита. Стоило освободить цены, и они буквально ринулись вверх.
 
  Рис. 24-6
  Но верно было бы сказать, что в статическом мире (социалистической экономики) уровень цен может быть стабилен. Он стабилен, ибо цена регулятором в этом случае не является. А в динамическом мире, где относительные цены меняются постоянно, взаимно перестраиваясь, часть цен на товарных и факторных рынках растет, другая одновременно снижается или, по крайней мере, не растет. При этом рост цен на рынках, где спрос обгоняет предложение, происходит несколько быстрее, чем их снижение на рынках, где предложение обгоняет спрос. Этот структурный факт создает инфляционную тенденцию в несколько пунктов в год. Кривая SRAS медленно сдвигается.
  Все экономисты так или иначе рассматривают вопрос о смягчении инфляции. При этом они анализируют, во-первых, социальные и экономические издержки сохранения инфляции и, во-вторых, издержки контроля над инфляцией в форме роста нормы безработицы. Практически все экономисты считают, что одним из наиболее сильных средств для быстрого снижения инфляции является резкое снижение темпа роста денежной массы (Sm).
  На рис. 24-6 первоначально экономика находится в точке E0. При этом существует ожидание сдвига AD0 на AD1, вследствие чего кривая SRAS0 сдвигается на SRAS1. Ценовой уровень с Р0 поднимается до Р1. Но если правительство замораживает рост Sm, оно тем самым не дает AD уйти с позиции AD0. И тогда экономика перемещается не в точку Е1, а в точку ESR, достигая кратковременного равновесия и более низкого уровня цен, чем ожидалось. Но мерой этого снижения становится рецессионный разрыв.
  В более долговременном периоде все те, кто принимает решения, изменяют (понижают) свои инфляционные ожидания, вследствие чего факторные затраты снижаются и кривая SRAS1 возвращается на место SRAS0, что и являлось целью резкого снижения темпа роста Sm. Такое резкое снижение темпа роста Sm экономисты называют весьма забавно - методом "холодной индюшки".
  Метод "холодной индюшки", однако, неодинаково оценивается разными экономическими школами. Кейнсианцы, например, полагают, что последствия "холодной индюшки" в форме скачка нормы безработицы слишком болезненны, а издержки умеренной инфляции вполне терпимы. Отсюда вывод: лучше сосуществовать с умеренной и даже низкой галопирующей инфляцией, чем пытаться подавлять ее. При этом, как считают некоторые из кейнсианцев, можно применить такой метод, как индексацию, т. е. автоматическую перестройку зарплаты и цен к темпу инфляции. Для этого нужно включить "эскалатор стоимости жизни" во все контракты, и в этом случае сохранится реальная стоимость доходов, налогов, трансфертов, цен. В такой ситуации не возникает перераспределения доходов и богатства, относительные цены сохранят свою регулирующую роль и тем самым обеспечат эффективное распределение ограниченных ресурсов общества. В реальной жизни индексация либо отставала от темпа инфляции и осуществлялась с лагом, либо вела к ускоряющемуся увеличению инфляции.
  Еще одной кейнсианской мерой смягчения инфляции является градуализм - медленное снижение темпа инфляции при помощи регулирования совокупного спроса. В период администрации Дж. Картера (во второй половине 70-х гг.) в США градуалистские попытки способствовали глубокой рецессии. В России призывы к градуализму исходили от академических экономистов в 1992-1993 гг.
  Сторонники градуализма обычно выступают также за сведение так называемой политики цен и доходов, т.е. за становление правил, ограничивающих рост доходов и товарных цен. В 1992-1993 гг. меры, ограничивающие рост зарплаты, были обычным делом в России. Однако их оппонентам как будто было неизвестно, что такие меры могут дать относительный результат, только если правительство попытается одновременно сдержать совокупный спрос. Вместо регулирования AD российские власти неоднократно в огромных размерах практически безвозмездно кредитовали российских производителей (директорский корпус), добиваясь противоположного.
  Жесткий контроль над ценами и доходами может вести, и это много раз случалось, к подавлению SRAS. Практически в ходе всех гиперинфляции под давлением населения власти пытались ввести запретительные меры на рост цен. Обычно с ценами ничего не случалось, они продолжали расти, но предложение сокращалось или даже исчезало.
  Однако среди мер, способных воздействовать на снижение темпов роста зарплаты, следует назвать давление на профсоюзы. То, что профсоюзы способны создавать ситуации, при которых зарплата растет при наличии избыточного предложения труда, экономисты признали давно. Дело, однако, в том, что такие ситуации могут вести и зачастую вели к спирали зарплата/цены, что, в свою очередь, раскручивало спираль затраты/цены. Поэтому в таких ситуациях давление на профсоюзы рассматривается как хотя и не очень популярная, но адекватная мера. Были случаи, когда такая мера приобретала экстраординарный характер. Так, в 1981 г. президент США Р. Рейган в ответ на незаконную забастовку авиадиспетчеров объявил о полном локауте членов их профсоюза. Эта акция сыграла сильную предупредительную роль в отношении других профсоюзов и в целом в отношении снижения требований по зарплате. Данное событие имело большое значение в превращении галопирующей инфляции в умеренную.
  В отличие от кейнсианцев, монетаристская школа исходит из того, что инфляция является чисто денежным феноменом. Поэтому снизить инфляцию можно только сокращением темпа роста Sm. Эта точка зрения имеет ряд основательных аргументов. Но в целом она не бесспорна. Например, жесткая монетаристская политика в России в 1995 г. действительно привела к снижению месячной нормы инфляции с 18 до 3,2%. Однако 40% в год - форма сильнейшей галопирующей инфляции. Следовательно, у российской инфляции есть и иные, помимо монетаристских, корни.
  Монетаристская школа выступает за соблюдение правила постоянного темпа роста Sm, т.е. в пользу такой политики Центрального банка, при которой Sm ежегодно увеличивается постоянным темпом. Само значение такого темпа должно находиться в пределах значений долгосрочных (исторических) темпов роста ВНП, что позволит беспрепятственно финансировать экономический рост в постоянных ценах. Правило постоянного темпа, однако, является способом предотвратить инфляцию. Но что же делать, чтобы преодолеть ее, когда она уже случилась? В поисках ответа на этот вопрос у разных школ мы можем все-таки обнаружить широкое поле совпадающих мнений. Практически все сходятся на необходимости "холодной индюшки", на необходимости массированных пропагандистских мер в пользу резкого сжатия темпов роста Sm с целью добиться крутого перелома в пользу понижения инфляционных ожиданий.
  В заключение следует дать информацию о том, что у инфляции, как у процесса, наблюдавшегося в течение тысячелетий, имеются также и политические корни. Прежде всего следует указать на такое невидимое, но ясно осязаемое явление, как инфляционный налог. Дело в том, что инфляция действует точно так же, как и налог. Для финансирования своих расходов правительство собирает налоги. Но оно может действовать и по-другому - выпустить государственные ценные бумаги. Мы уже знаем, что в этом случае происходит увеличение денежной базы, Sm растет. Теперь правительство финансирует свои расходы за счет новых денег. Новые деньги создают инфляцию, которая в то же время является источником для покрытия расходов государства, точно так же им источником служит налог. Все те, кто имеет деньги, платят этот невидимый налог, поскольку покупательная способность их денег снижается ровно настолько, насколько растет совокупный ценовой уровень.
  В нашей стране инфляция была источником государственных доходов. Во времена Советского Союза цены в плановом порядке поднимались на 3% в год якобы в связи тем, что на эту величину в среднем увеличивалось качество выпускаемых товаров, машин, оборудования и т.д. С 1922 г. инфляция стала мощным источником государственных доходов, компенсируя крупные потери другого, основного в советское время, источника - налогов, бравшихся с государственных предприятий. "Монетаризация" дефицита госбюджета (т. е. фактическое покрытие дефицита за счет эмиссии и кредитной экспансии) - один из важнейших источников инфляции в России в 1992-1994 гг. Этот источник последовательно ослаблялся в 1995 г., но сохранялись другие источники - взаимные неплатежи предприятий, институциональные особенности переходной экономики и др.
  Еще одной, помимо инфляционного налога, политической основой инфляции является борьба различных социальных групп за кусок "национального пирога", т. е. за раздел ВНП. В Европе, включая Россию, это были, например, лендлорды в средние века и в новое время. В наше время появились новые группы владельцев факторных ресурсов, которые оказались способными политическими мерами завышать факторные цены и получать за счет этого односторонние преимущества. В ряде случаев это были отраслевые профсоюзы (особенно если отрасль включала огромное число предприятий). В других случаях это были отраслевые картели. В мировых масштабах можно назвать международные картели - такой, например, как ОПЕК (Организация стран-экспортеров нефти). Подъем факторных цен вызывает стагфляцию - одновременную рецессию (сдвиг кривой SRAS влево вследствие роста затрат сначала в одном крупном секторе, а затем во всей экономике) и инфляцию. В ответ правительство увеличивает Sm, что ведет к росту цен. Преимущества монопольного владельца факторного ресурса временно устраняются, кривая SRAS движется вправо, восстанавливая естественную норму безработицы. Но картель может повторить свои действия, и все начнется сначала (как это неоднократно случалось в 70-е гг. в случае с политикой ОПЕК). В основе таких картельных действий - политическими мерами "отрезать" себе побольше от общего пирога. Действия ОПЕК, начиная с декабря 1973 г., создали мощное движение среди политических организаций развивающихся стран ("Группа 77" и др.) с целью перераспределения мирового ВНП в свою пользу.
 КЛЮЧЕВЫЕ СЛОВА И ПОНЯТИЯ
 * Адаптивные ожидания
 * Галопирующая инфляция
 * Градуализм
 * "Издержки меню"
 * Индексация
 * Инфляционный налог
 * Инфляционные ожидания
 * Инфляция
 * Неожидаемая инфляция
 * Ожидаемая инфляция
 * Политика цен и доходов
 * Правила постоянного темпа роста S
 * Ратификация
 * Рациональные ожидания
 * Спираль зарплата/цены
 * Стагфляция
 * Умеренная инфляция
 * "Холодная индюшка"
 * "Эффект стоптанных подметок"
 ИТОГИ ИЗУЧЕНИЯ ТЕМЫ
 1. Инфляция - общий рост уровня цен. Она ведет к перераспределению доходов и богатства населения, к изменениям в уровнях реального производства и занятости.
 2. Стойкая инфляция возникает при постоянных попытках преодолеть шоки предложения за счет увеличения Sm и совокупного спроса. При разовом неожиданном расширении Sm в кратковременном плане растут объем инвестиций, уровень цен и реальное производство. Вместе с тем в долгосрочном плане такой скачок не затрагивает реального производства, лишь поднимается уровень цен.
 3. Если последствия расширительной денежно-кредитной политики являются ожидаемыми, то краткосрочное воздействие роста денежной массы не будет отличаться от долгосрочного. Цены поднимутся, вырастет ставка процента, но реальное производство не изменится. Согласно теории адаптативных ожиданий в случае неожиданной инфляции в течение какого-то времени будет существовать разрыв между фактическим и ожидаемым темпами инфляции. Это может воздействовать не только на ценовой уровень, но и на уровень ВНП и занятости. Согласно теории рациональных ожиданий инфляция будет ожидаемой, а последствия от нее незначительными.
 4. Инфляция возникает как вследствие сдвига кривой AD вправо, так и вследствие шоков предложения. Сдвиг кривой SRAS влево ведет не только к росту инфляции, но и к росту безработицы, что часто толкает правительства к стимулированию AD, а это вновь повышает инфляцию. Возникает процесс ратификации. С другой стороны, рост факторных затрат может создать спираль затраты/цены, поскольку формируются устойчивые инфляционные ожидания.
 5. Многие экономисты считают, что "холодная индюшка" - эффективная мера для снижения инфляции. Но она неизбежно ведет к рецессии. Поэтому предлагаются более щадящие меры борьбы с инфляцией. Среди них следует упомянуть индексацию и градуализм. Индексирование, как считают некоторые, может удержать на постоянном уровне покупательную способность зарплаты, ценность налогов, активов с фиксированными доходами за счет их индексированного изменения в соответствии с ростом инфляции.
 6. Монетаристская школа исходит из необходимости поддерживать фиксированный в определенных пределах (в пределах исторического темпа роста ВНП) рост Sm, что способно держать инфляцию под контролем.
 7. Одной из исторических политических причин инфляции является взимание инфляционного налога, возникающего вследствие стремления правительства покрыть свои расходы за счет новых денег.
 ТЕМА 25.
 КОНКУРЕНТНЫЙ ВЫБОР МЕЖДУ ИНФЛЯЦИЕЙ И БЕЗРАБОТИЦЕЙ
  Цель изучения темы состоит в том, чтобы узнать:
 * когда и как возникает конкурентный выбор между инфляцией и безработицей;
 * почему в долгосрочном периоде любой темп инфляции совместим с полной занятостью;
 * какие факторы воздействуют на длительность поисков рабочего места и как они влияют на фактическую норму безработицы;
 * о тех мерах, которые правительство может предпринять для того, чтобы решить проблемы безработицы;
 * что такое краткосрочная и долгосрочная кривая Филлипса.
  Инфляция и безработица - подлинная головная боль политиков и экономистов на протяжении большей части XX в. Взаимосвязь этих двух важнейших макроэкономических явлений - одно из наиболее интригующих отношений, которые пыталась раскрыть экономическая наука. К началу 60-х гг. нашего столетия эта взаимосвязь была раскрыта. Мы уже знаем, что есть, по крайней мере, две макроэкономические ситуации, образующие инфляцию, - рост совокупного спроса со сдвигом кривой AD вправо (инфляция спроса) и снижение совокупного предложения со сдвигом кривой SRAS влево (инфляция предложения, или стагфляция). Центральное различие между этими двумя ситуациями состоит в том, что при инфляции спроса реальный ВНП поднимается, а при инфляции предложения реальный ВНП падает. В реальном мире ни уровень цен, ни уровень Уд не остаются константами, они в нормальных условиях постоянно растут от года к году. То есть в обычном режиме вправо ежегодно сдвигаются и кривая AD, и кривая SRAS. Совокупное предложение увеличивается потому, что в экономике увеличиваются численность рабочей силы, объем применяемого физического капитала, повышается уровень технологий. Совокупный спрос растет потому, что растущее по численности население увеличивает закупки потребительских благ, правительство увеличивает свои расходы на товары и услуги, усиливается инвестиционный спрос. Центральные банки повышают величину денежной массы.
  При любом данном темпе роста совокупного предложения более быстрый рост AD ведет к большей инфляции и более быстрому росту реального ВНП. Рис. 25-1 отчетливо показывает эту разницу между частями а и б. Верно и то, что при любом данном темпе роста совокупного предложения более медленный рост AD ведет к меньшей инфляции и более медленному росту реального ВНП. Совместив эти два утверждения, мы можем на их основе сделать прогноз о том, что если колебания в ежегодном темпе роста экономики вызваны главным образом изменениями темпа, которым растет AD, то статистические данные должны показать, что более быстро инфляция будет повышаться, когда совокупное производство увеличивается быстрее, и инфляция будет расти медленнее, если совокупное производство увеличиваться медленнее. В то же время более быстрый рост совокупного производства означает больший рост числа рабочих мест, следовательно, более низкий уровень безработицы. И наоборот, более медленный рост реального совокупного производства означает медленное увеличение числа рабочих
 
  Рис. 25-1
  мест, а следовательно, повышение уровня безработицы. Таким образом, если инфляция происходит вследствие роста AD, то уровень безработицы должен быть ниже, когда инфляция высока, и инфляция будет ниже, когда высока безработица. Эта простая формула открывает нам некоторую важную взаимосвязь между инфляцией и безработицей.

<< Пред.           стр. 4 (из 7)           След. >>

Список литературы по разделу