<< Пред. стр. 22 (из 30) След. >>
Список литературы по разделу
Трудно переоценить позитивную роль коллективных инвестиций в процессе стабилизации финансовой системы как отдельных стран и регионов, так и мировой экономики в целом. Наиболее распространенной и перспективной формой коллективного инвестирования во всем мире стали инвестиционные фонды.
К главным экономическим преимуществам инвестиционных фондов относятся:
• эффективность и информационая прозрачность;
• диверсификация;
• профессиональное управление;
• ликвидность;
• удобство;
• налоговые льготы;
• регулирование.
Эффективность и информационная прозрачность
Понятно, что более высокие доходы фондового рынка сопровождаются неопределенностью и высокой изменчивостью этого рынка. Поэтому очень важно отметить, что акции инвестиционных фондов надо рассматривать как долгосрочные инвестиции. Инвесторы фондов имеют долгосрочные цели, их не огорчают флуктуации рынка, и они не впадают в панику и не ликвидируют свои пакеты в случае спада активности на финансовых рынках.
Инвестиционный фонд в силу специфики своей деятельности может предложить инвестору такой доход, который не предложит ни один из существующих финансовых институтов. Этот доход могут давать такие инвестиции и инвестиционные операции, которые недоступны другим финансовым институтам и инвесторам.
Дополнительный доход получается путем снижения затрат за счет эффекта масштаба, так как чем крупнее пакеты приобретаемых или продаваемых ценных бумаг, тем ниже стоимость осуществления сделок. Другие способы и формы инвестиций связаны с более высокими, а иногда скрытыми сборами, уменьшающими доход инвестора. Например, в случае их досрочного отзыва инвестор обычно несет дополнительные затраты, а это может заморозить его средства на долгий срок.
Раскрытие информации фондами способствует повышению информированности вкладчиков и накоплению ими опыта, необходимого для инвестирования в современных сложных рыночных условиях. Возрастающая компетентность и желание инвесторов самостоятельно контролировать решения о сбережении средств отражаются в требованиях прозрачности и раскрытия информации, которые они предъявляют к участникам инвестиционного процесса, инвестиционным сделкам и активам. Все большее число инвесторов становятся информированными. Цены на рынках ценных бумаг складываются в результате торгов информированных инвесторов, следовательно, сами цены начинают отражать всю имеющуюся в экономике информацию о той или иной ценной бумаге или эмитенте. Рынок, где цены отражают всю информацию, где они складываются под влиянием знаний и информированности, называют эффективным рынком. Такой рынок гораздо более надежен и менее рискован.
Диверсификация
Инвесторы имеют возможность снизить риск, владея различными акциями в разных странах и отраслях экономики. Именно поэтому втройне привлекательное качество инвестиционного фонда — возможность для инвестора выхода на новые инвестиционные рынки.
Инвестиционные фонды появлялись в острой конкурентной борьбе с банками и другими финансовыми учреждениями. Сложность этой конкуренции состоит в том, что и банки, и страховые компании, и инвестиционные фонды — посредники. Полезность посредника именно в том, чтобы его услуга была действительно нужной, чтобы простой человек однозначно понимал, что без консультанта или посредника он не обойдется.
На рынке ценных бумаг доходы и требования к капиталу выше. Чтобы действительно зарабатывать на рынке ценных бумаг высокие доходы, следует вложить большой капитал. Инвестиционные фонды собирают сбережения множества вкладчиков и вкладывают их во множество ценных бумаг, в результате чего достигается эффект диверсификации.
Главное обоснование существования и успехов инвестиционных фондов — именно то, что они дали возможность рядовым инвесторам получать доходы из совершенно новых для них источников. Последнее означает возможность диверсификации вложений инвестора.
Благодаря инвестиционным фондам инвесторы (вкладчики) получили возможность создать диверсифицированный инвестиционный портфель, что помогает снизить некомпенсируемый риск и увеличить компенсируемый риск. Такое изменение в структуре риска дает возможность получить больше компенсации за риск.
Профессиональное управление
Управляющие посвящают свое время и деньги исследованиям, анализируя, какие акции и облигации покупать и продавать, и ведут активную торговлю с целью прироста стоимости капитала и увеличения общего дохода.
Деятельность управляющих фондов оказывает большое влияние на рыночную активность, способствуя стабилизации рынка.
Передавая свои сбережения в профессиональное управление, мелкие инвесторы перестают непосредственно влиять на рынок. Мелкий инвестор опасен для рынка, он часто паникует, часто руководствуется эмоциями, слухами, а не проверенной информацией и знаниями. Следовательно, рынок, где правит неорганизованный инвестор, неустойчив и подвержен резким колебаниям и панике. Рынок, где профессиональные инвесторы действуют по поручению мелких клиентов, более стабилен.54
54Дж. Гитман, М.Джонк. Основы инвестиции. М.: Дело, 1996.
Ликвидность
При выходе из коллективной схемы инвесторы могут получить назад свои деньги обычно в течение нескольких дней. Открытый инвестиционный фонд обязан возвращать и основную сумму, и доход в любое время по требованию вкладчиков. Акции, выпущенные закрытыми инвестиционными фондами, обращаются на рынке как акции обычных корпораций, то есть свободно продаются и покупаются всеми желающими без каких-либо условий.
Удобство
Акцию или пай легко продать или купить через брокера либо напрямую в управляющей компании. Участник фонда имеет постоянное право на долю в доходе фонда вне зависимости от срока, в течение которого он является владельцем акций или паев фонда. Доход может принести даже покупка акций или паев фонда на один день.
Налоговые льготы
Правительства многих стран рассматривают взаимные фонды как важнейший фактор мобилизации инвестиционных ресурсов и создают благоприятные налоговые режимы, способствующие инвестициям в эти фонды. Во многих странах инвестиционные фонды освобождены от налогообложения. И даже если налоговых льгот нет, инвестиционные фонды остаются налогово-привлекательными в сравнении с прямыми инвестициями в акции или облигации.
Во многих странах приобрели популярность схемы налоговых кредитов и налоговых отсрочек, т. е. работник может часть своих доходов вложить в инвестиционный фонд и эта часть до выхода на пенсию освобождается от налогообложения.
Регулирование
Во многих странах введены жесткие схемы контроля и регулирования этого бизнеса. Инвестиционные фонды подчиняются строгим законам и правилам, что позволяет предотвратить скандалы и мошенничество.
Обычно компании должны иметь лицензию и нести ответственность за все свои действия. За их деятельностью осуществляется постоянный контроль как со стороны государственных регулирующих органов, так и со стороны саморегулирующихся организаций. Они предъявляют высокие требования к стандартам работы инвестиционных компаний и осуществляют надзорные функции, что дает гражданам большую уверенность в надежности инвестиционных фондов и их управляющих.
Правила по раскрытию информации требуют частого представления отчетов, а результаты их финансовой деятельности проверяются независимыми аудиторами.
Инвестиционные фонды обычно создаются с объявлением о том, куда точно будут инвестированы собранные ими средства, поэтому у участника фонда есть полная предварительная информация, позволяющая выбрать фонд «по вкусу».
Феноменальный рост инвестиционных фондов является долгосрочной тенденцией, отражающей масштабные изменения в экономике, финансовой и социальной сфере в мировом масштабе.
Опыт инвестиционных фондов Европы и США может быть использован странами, где этот бизнес только начал развиваться. История развития инвестиционной отрасли показала, что хорошие результаты инвестиционных фондов зависят от режима регулирования и уровня общественного доверия.
СРАВНИТЕЛЬНЫЙ АНАЛИЗ РАЗЛИЧНЫХ СХЕМ КОЛЛЕКТИВНОГО ИНВЕСТИРОВАНИЯ
В настоящее время (как уже отмечалось выше) на финансовом рынке можно выделить несколько основных форм коллективного инвестирования: вклады в коммерческие банки, негосударственные пенсионные фонды, страховые компании, инвестиционные фонды. В ряде случаев они существенно отличаются друг от друга по уровню доходности, степени надежности, информационной открытости, степени государственного регулирования и др. В табл. 8.11 указанные формы инвестирования сопоставляются по ряду наиболее важных критериев:
• доходность — какой уровень доходности предлагает инвесторам данный инвестиционный институт;
• надежность — насколько надежны вложения в данный инвестиционный институт;
• ликвидность — насколько легко и быстро могут быть изъяты вложенные инвестором средства;
• информационная открытость — имеет ли инвестор возможность получить полную и достоверную информацию об использовании вложенных им средств и о деятельности данного инвестиционного института в целом;
• государственное регулирование — насколько полно разработана нормативная база государственного регулирования и насколько жестко государство регулирует данный инвестиционный институт;
Таблица 8.11. Сравнительная оценка различных инвестиционных форм
Критерии сравнения
Инвестиционные институты
инвестиционный фонд
коммерческий банк
страховая компания
пенсионный фонд
1. Доходность
В
С
С
С
2. Надежность
В
В
С
D
3. Ликвидность
А
В
D
D
4.Информационная открытость
В
С
С
С .
5.Государственное регулирование
А
А
В
D
6.Ограничения по минимальному вкладу
D
С
С
С
7.Резервные требования
нет
есть
нет
нет
Условная шкала оценки: А — очень высокая; В — высокая; С — средняя; D — низкая; Е — очень низкая.
• ограничения по минимальному вкладу — установлены ли ограничения по минимальному вкладу для отдельных инвесторов;
• резервные требования — установлены ли для данного инвестиционного института требования по формированию обязательных резервных фондов.
Проведенная оценка показывает, что по большинству критериев — надежность, ликвидность, информационная открытость, степень государственного регулирования, отсутствие ограничений по минимальному вкладу — предпочтительными являются вложения в инвестиционный фонд.
Инвестиционные компании, если они должным образом учреждены и управляются, являются очень надежной формой инвестирования; они смогут пережить и проблему неликвидного рынка, и экономический спад, и инфляцию. Более того, у них есть мощный стимул доказать, что они обеспечивают хорошее управление и заслуживают доверия инвесторов, так как в противном случае они не смогут привлечь новые поступления в свой фонд.
ТИПЫ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ФОНДОВ
Инвестиционные фонды представляют собой механизм, с помощью которого деньги и активы частных лиц передаются в управление профессиональным менеджерам. В инвестиционных фондах средствами тысяч инвесторов управляют как единым портфелем, в котором каждый инвестор имеет долю, пропорциональную своей инвестиции.
В зависимости от законодательной системы и культурных традиций меняется форма организации инвестиционных фондов, но их задачи от этого не изменяются. Основными отличительными чертами фондов являются их правовая и операционная формы.
По правовой форме инвестиционные фонды можно разделить на три категории: корпоративные фонды, трасты, контрактные фонды.
Фонды корпоративного типа наиболее распространены, они учреждаются как обыкновенные акционерные общества. От имени своих акционеров фонд осуществляет инвестиции в акции и облигации других компаний; доход от инвестиций распределяется среди акционеров фонда, и стоимость их доли в фонде растет (или падает) в цене вместе со стоимостью инвестиций самого фонда. Владельцами корпоративного фонда являются его акционеры, и от их имени директора компании управляют фондом. Примерами таких фондов являются взаимные фонды и закрытые инвестиционные компании в США, инвестиционное общество с переменным капиталом во Франции, инвестиционная компания открытого типа или акционерное общество и инвестиционные трасты в Великобритании.55
55 М. Мобиус. Руководство для инвестора по развивающимся рынкам. М.: Атон, 1995.
Основной альтернативой контрактным фондам являются трасты, которые учреждались в Великобритании и в ряде других стран, где была разработана концепция закона о трасте. Траст основан на принципе разделения управления фондом (включая административную работу и принятие инвестиционных решений) и попечительства (включая владение активами фонда и осуществление инвестиционных решений в соответствии с инструкциями менеджеров). Попечитель отвечает перед акционерами за сохранность их активов, и это разделение функций является существенной дополнительной защитой фонда и его инвесторов. Примером таких фондов являются объединенные трасты, которые наиболее популярны в Британии и в странах, которые разделяют традицию британского общего права, как, например, Австралия и бывшие британские колонии; эта форма используется, но очень редко, и в США.
В ряде стран закон не разрешает создание трастов для управления коллективными активами, и в этих странах (в основном это страны с романо-германской системой права или с гражданским законодательством) развились фонды контрактного типа. Здесь законным владельцем активов фонда является менеджер, который должен иметь специальную лицензию, а номинальный держатель — кастодиан (хранитель). Инвесторы являются не акционерами, а участниками, которые имеют право на получение дохода от прироста капитала и дивидендов, но не имеют права голоса. Единственное право, которое они могут реализовать в фонде этого типа, это продать свои акции; т. е., если им не нравится, как ведется управление фондом, они могут выйти из него. Фонды этого типа основаны в Германии (инвестиционные фонды), Италии (взаимные фонды), Швейцарии (общие фонды размещения), Японии (инвестиционные трасты), Франции и в других странах.
По операционной структуре инвестиционные фонды делятся на фонды закрытого и открытого типов. Их характеристики приведены в табл. 8.12.
Открытый инвестиционный фонд создается только для вложений в ценные бумаги, имеющие признаваемую котировку. Иными словами, управляющий может приобретать на средства, собранные от пайщиков открытого фонда, только те ценные бумаги, ценовая информация о которых публикуется в газетах. Открытый инвестиционный фонд допускает возможность достаточно быстрой продажи купленного пая. Это очень удобный инвестиционный фонд для рядовых граждан.
Таблица 8.12. Характеристики закрытых и открытых инвестиционных фондов
Инвестиционные фонды закрытого типа
Инвестиционные фонды открытого типа
Создаются в форме юридических лиц — открытых акционерных обществ
Могут формироваться разными способами
Количество выпускаемых акций фиксируется в проспекте эмиссии
Количество выпускаемых акций (паев) не фиксировано
Количество выпускаемых акций фиксируется в проспекте эмиссии
Фонд может непрерывно выпускать и выкупать акции или паи
Фонд не может выкупать акции у акционеров
Покупка и продажа акций осуществляется управляющей компанией
Акции могут быть куплены или проданы либо путем заключения контрактов между двумя лицами, либо на организованном фондовом рынке, а смена владельцев акций не сказывается на активах фонда
Цены продажи и выкупа акций или паев базируются на стоимости чистых активов
Цена акций не обязательно совпадает со стоимостью чистых активов фонда
Стоимость чистых активов основывается на рыночной цене портфеля на каждый день
Управление инвестиционным портфелем фонда осуществляет управляющая компания, являющаяся отдельным юридическим лицом
Фонд управляется управляющей компанией, существующей в форме юридического лица
Как и в любом другом акционерном обществе, акционеры фонда обладают полным правом голоса.
Права вкладчиков более ограничены, чем в фондах закрытого типа
СПОСОБЫ ОЦЕНКИ АКТИВОВ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ФОНДОВ
Открытый фонд выпускает для своих инвесторов новые акции на стоимость, равную стоимости покупки, поэтому число акций в открытых фондах может существенно изменяться с течением времени. Это означает, что стоимость акций в фондах различного типа определяется по-разному. В открытых фондах стоимость акции прямо пропорциональна стоимости активов фонда.
Таблица 8.13. Сводная таблица инвестиционных компаний
Тип
Суть операции
Источник капитализации
Тип ценной бумаги
Инвестиционная компания, привлекающая средства за счет выпуска долговых обязательств
Гарантирует инвестору получение определенной суммы на конец периода
Одноразовая оплата или периодические платежи, поступающие от инвесторов
Сертификат номинальной стоимости
Паевой инвестиционный траст
Фиксированный портфель траста: доходы по облигациям распределяются среди инвесторов
Капитал инвесторов
Погашаемые акции прав бенефициара или паи трастовой компании
Закрытые фонды
Как правило, продаются на бирже. Обычно стоимость диверсифицированного портфеля отражена в стоимости акции фонда. Однако цена определяется спросом и предложением
Одноразовое
публичное размещение, фиксированная капитализация
Непогашаемые акции
Инвестиционные фонды недвижимости
Инвестиции, ориентированные на недвижимость
Капитал инвесторов и заемные средства
Сертификаты прав бенефициара
Открытые фонды
Обычно стоимость диверсифицированного портфеля отражена в стоимости акции. Стоимость чистых активов вычисляется по формуле, указанной в тексте
Одноразовое публичное размещение плюс выпуск дополнительных акций фонда по мере необходимости
Погашаемые акции
Открытый инвестиционный фонд определяет цену своих акций на основании стоимости чистых активов (СЧА). Стоимость чистых активов — это капитал инвестиционного фонда или его ликвидационная стоимость, которая находится из соотношения:
где S(t) — стоимость чистых активов инвестиционной фирмы в момент времени t, U(t) — рыночная стоимость портфеля ценных бумаг, которым владеет инвестиционная фирма в момент времени t; V(t) — денежное выражение обязательств фирмы к моменту времени t; n(t) — число выпущенных акций фирмы к моменту времени t.
Основное требование к СЧА — чтобы она определялась как минимум один раз в день. Большинство фондов рассчитывают СЧА на конец рабочего дня фондовой биржи.
Закрытый инвестиционный фонд не может ограничить верхний или нижний предел цен. В зависимости от спроса и предложения цены акции меняются. Акции, могут продаваться на бирже, если они соответствуют условиям листинга, и на внебиржевом рынке. Поскольку акции фонда продаются на рынке, закрытый инвестиционный фонд, выпустив акции в обращение, не имеет больше прав продавать их от своего имени, и это оговаривается в проспекте эмиссии. Продажа акций закрытых фондов похожа на продажу акций обычных компаний. Они могут продаваться как выше, так и ниже СЧА: принято говорить, что акции фонда продаются соответственно с премией или с дисконтом.
В табл. 8.14 приведены примеры определения цены акции открытыми и закрытыми фондами и показаны их различия.
Исходя из даты переоценки СЧА инвестиционного фонда принято различать два методических подхода. Это форвардный и исторический методы оценки. Различия между форвардным и историческим методами оценки чистых активов фонда связаны с наличием временного лага между моментами подачи заявки на приобретение паев, внесения денег в их оплату и зачислением денег на счет фонда, а также между моментами подачи пайщиком заявки на выкуп и последующим списанием денег со счета фонда.
При историческом способе оценки СЧА инвестор подает заявку на покупку определенного количества паев по цене, рассчитанной в конце предшествующего рабочего дня. Пока деньги в оплату паев не пришли на счет фонда, регистратор фонда не внесет записей по лицевому счету инвестора. К моменту поступления денег на счет цена пая меняется (растет или падает). Но пайщик получает в собственность паи по старой цене, действовавшей на день подачи заявки. Следовательно, в случае роста цены пая пайщик получает дополнительный доход, а в случае падения цены пая — остается в проигрыше.
При форвардном способе оценки инвестор покупает не какое-то определенное количество паев (как при историческом методе), а вкладывает в фонд определенную сумму денег. Точное число причитающихся инвестору паев определяется в момент регистрации права собственности на паи (внесения записи в реестр) путем деления внесенной в фонд суммы на стоимость инвестиционного пая. Скорее всего, это число окажется дробным.
Таблица 8.14
1) Определение цены акции открытых фондов
(а) Общая сумма активов
(b) Общая сумма обязательств
(с) Чистые активы фонда (а - b)
(d) Количество акций
(е) СЧА на одну акцию (c/d)
$1500
$500
$1000
100
$10
2) Определение цены акции закрытых фондов
(а) Цена акции = цена акции на фондовой бирже
Расчет премии/скидки:
(b) Общая сумма активов
(с) Общая сумма обязательств
(d) Чистые активы фонда (b - с)
(е) Число акций
(f) СЧА на одну акцию (d/e)
(g) Цена акции
(h) Премия (g/f ),%
$11
$1500
$500
$1000
100
$10
$11
10%
При выкупе паев в тех фондах, которые проводят форвардную оценку, расчет их стоимости производится на следующий рабочий день после получения заявки на выкуп. После этого в реестр вносится соответствующая запись. В случае проведения исторической оценки выкуп производится по цене пая, определенной в день, предшествующий подаче заявки на выкуп. При этом в заявке, подаваемой в одни фонды, можно указывать как денежную сумму, которую пайщик хотел бы получить в обмен на выкупаемые паи, так и количество выкупаемых паев. В других фондах заявка на выкуп может содержать только количество паев (причем специально оговаривается, что оно может быть как целым, так и дробным).
ПРОЦЕДУРА РАЗМЕЩЕНИЯ И ВЫКУПА ПАЕВ
Закрытый фонд не выкупает акций. Владельцы акций закрытого фонда, которые хотят продать их, должны делать это на вторичном рынке. Они находят покупателя и договариваются с ним о цене, приемлемой для обеих сторон.
Схемы размещения и выкупа акций (паев) открытого инвестиционного фонда разделяются на две категории: загруженный фонд и незагруженный. Фонды, которые размещают свои акции через посредников, называются загруженными; фонды, которые не прибегают к помощи посредников, называются незагруженными. В последние годы в мировой практике просматриваются тенденции к увеличению числа загруженных фондов за счет уменьшения числа незагруженных. Загруженные фонды взимают дополнительные комиссионные (нагрузку), которые идут на оплату агентов по размещению акций.
Безусловно, определение способа продажи и покупки паев является прерогативой управляющего, но, с точки зрения инвесторов, всегда хорошо иметь свободу выбора, определяемую объективными обстоятельствами (удаленность пунктов приема заявок от места проживания клиента, уровень обслуживания в разных пунктах приема заявок и т. п.).
Открытый фонд должен выкупать акции каждого инвестора, который хочет их продать. Обычно при погашении акции используется СЧА, т. е. цена, которую предлагает эмитент (фонд). Как правило, никакие дополнительные расходы не учитываются при определении этой цены, если клиент обращается непосредственно в инвестиционную компанию, и тогда курс выкупа акции фондом равен курсу размещения. Но иногда некоторые агенты по размещению и выкупу взимают плату за выкуп, составляющую от 0,5 до 1 %.
СЧА становится ценой, предлагаемой покупателям при котировке акции фонда. И если инвестор покупает акции фонда через агента по размещению, тогда он платит комиссионные, которые называются надбавкой.
Курс выкупа + комиссионные = курс размещения,
СЧА + надбавка = цена для инвестора.
Сумма комиссионных традиционно выражается в процентах от курса размещения. Во многих странах правовые нормы ограничивают верхний предел этих сборов. Например, в США при заключении контракта они не могут превышать 9%. Практически они составляют 8-8,5%, но многие фонды снижают эту цифру до 3,6-7%.
Курс размещения определяется по следующей формуле:
?1=S(t)/(1-?t)
где ?t, — комиссионные от курса размещения.
РАСХОДЫ И ВОЗНАГРАЖДЕНИЯ ПО УПРАВЛЕНИЮ
При принятии решения о вложении денег в инвестиционный фонд для потенциальных инвесторов важна стоимость услуг фонда. Именно этот фактор может стать решающим при выборе конкретного фонда.
Инвестиционные фонды обычно совершают затраты двух типов. Первая из них — это прямые расходы, куда входят вознаграждение управляющих, надбавка (скидка) при размещении (выкупе) паев, расходы по управлению имуществом фонда (административные и операционные издержки), возмещаемые за счет его имущества. Инвестор обычно заранее знает об этих расходах и может их оценить. Но существуют также косвенные расходы, которые заранее трудно поддаются оценке: например, транзакционные издержки или спрэд между ценой покупателя и продавца.
Совокупная стоимость обслуживания в инвестиционном фонде для инвестора, продавшего акции (паи) не ранее чем через год после их покупки, равна сумме перечисленных выше параметров.
СТИЛИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ФОНДОВ
Инвестиционные фонды обычно подразделяются по целям вложений или «стилю» управляющих. Цели вложений и классификация стилей широко используются в инвестиционном бизнесе для характеристики различий между инвестиционными менеджерами. Инвестиционные цели фондов могут быть самыми различными — от фондов «агрессивного роста» с низкодивидендными акциями высокого роста до «доходных» фондов, орентированных на высокодоходные обыкновенные акции. Они объясняют различия перспективных доходов разных фондов или хотя бы дают необходимые обоснования для оценки относительной доходности в прошлом.
Доходность R инвестиционного фонда за период t вычисляют по следующей формуле:
(8.3.2.)
где Qt — доходы в виде дивидендов и процентов, Wt— доходы от прироста капитала за рассматриваемый период. Надо отметить, что доходность, рассчитываемая таким образом, не учитывает расходы, которые несет акционер или инвестор фонда (например, надбавка для размещения акций). Эта доходность, скорее, является доходом управляющего фонда. Чтобы получить реальный доход акционера, надо учитывать все дополнительные расходы, которые он несет. Система классификации на основе дохода может сократить стимулы к игре стилями в целях улучшения относительных показателей. Более формальные методики классификации взаимных фондов могут помочь инвесторам понять перспективную динамику своих вложений, исходя из осуществленной и ожидаемой доходности.
Активное управление портфелем оказывает нетривиальное воздействие на измерение доходности. Большой интерес представляет и вопрос о выборе методики для предотвращения фактических изменениий стиля в целях улучшения относительной исторической доходности. Для минимизации низкой относительной доходности можно выбрать цели фонда, заявленные по факту.
В каждом случае переключения целей международных инвестиционных фондов мы вычитаем средний доход цели из дохода фонда за год до изменения с использованием сначала старой цели, а затем новой. Таким образом, эффективная доходность для фонда I определяется как
I=[(Ri,t-Rj,стар.)+(Ri,t-Rj,нов.)]/2,
где: ji,стиль — стиль, из которого фонд переключился за период t+1,а ji, нов. — стиль, в который фонд переключился. Таким образом, их разность есть чистая прибыль или убыток осуществленной доходности за прошлый год. Это означает, что если I > 0, то этот инвестиционный фонд в среднем показал лучшие результаты, чем другие, а если I < 0, то наоборот.
Хотя данный простой тест не доказывает, что в этот период управляющие производили переключение в стратегических целях, результаты безусловно согласуются с такой интерпретацией. Использование самостоятельно определенных стилей для статистической базы без проверки переклассификации фонда привело бы нас к ошибочной оценке относительной доходности фонда. То же произошло бы, если бы за основу стилевой классификации фонда мы взяли его текущий портфель активов. «Показ товара лицом» — обычный маневр управляющих фондов в конце срока для выбора малорезультативных бумаг и/или изменения видимой стратегии фонда. Но показ товара лицом не может нарушить методику, в которой используются прошлые доходы.
При достаточно широкой классификации инвестиционных фондов на основе стилей можно рассмотреть следующую рациональную схему. Во-первых, это фонды одной страны, представляющие собой инвестиционные компании, которые осуществляют инвестиции на рынке одной страны. Большое число этих фондов является закрытым. Во-вторых, это региональные фонды, являющиеся инвестиционными компаниями, которые инвестируют внутри крупного региона, особенно в Европе, Азии, Латинской Америке. В-третьих, это международные фонды, т. е. инвестиционные компании, которые инвестируют в любое место за пределами своей страны. Данные фонды имеют представительства во многих странах. В-четвертых, это глобальные фонды, которые инвестируют как внутри страны, так и за рубежом. Типичный глобальный портфель связывает более половины своих активов с иностранными рынками. Но гибкость при перемещении в национальные акции дает этим фондам преимущества.
Далее, некоторые иностранные портфели предлагают еще большую степень специализации, например, они могут сконцентрироваться на акциях мелких компаний или акциях в определенном секторе (например, в здравоохранении).
Наконец, некоторые иностранные фонды структурированы как индексные, портфели. В общем, чем больше стран или секторов вовлечены в инвестиционный процесс, тем более эффективна диверсификация.
Если в начале 80-х гг. международное инвестирование было редкостью для многих инвесторов, то сейчас многие инвестиционные компании предлагают что-либо в этой области. Международный инвестиционный бизнес включает большое число как открытых, так и закрытых фондов. Эти продукты разделяются на следующие категории:
• фонды одной страны;
• региональные фонды;
• международные фонды;
• глобальные фонды.
Фонды одной страны
Многие закрытые фонды ограничивают себя одним рынком. Только в США зарегистрированы более сорока страновых закрытых и десяток открытых фондов. Эти открытые фонды свои инвестиционные портфели формируют в основном из японских или канадских ценных бумаг.
Такая диспропорция закрытых и открытых форм объясняется тем, что закрытая форма важна для страновых фондов, которые инвестируют в возникающие рынки, из-за их высокой изменчивости и неликвидности. Как было замечено ранее, закрытые фонды не должны погашать акции, поэтому они могут сохранять активы, даже если их цены сильно колеблются. В то же время в случае открытых фондов массовое погашение акций по контракту может оказаться разорительным для фонда и даже нанести вред рынку ценных бумаг в целом, если он маленький. Инвестор, ограничивая себя вложением капитала в одну страну, подвергает себя риску, соответствующему риску этой страны. Изменчивость иностранного рынка усиливается закрытой структурой фондов, которая предполагает крупные премии и дисконты. Так как акции этих инвестиционных фондов на рынке продаются как обычные акции корпораций, то цены на них могут значительно колебаться от их СЧА.
Чтобы преуспеть с фондами одной страны, работающими на небольших рынках, нужно инвестировать по крайней мере в 5 или 6 стран, чтобы обеспечить адекватную диверсификацию. Нужно также знать, когда покупать и когда продавать. Следует заметить, что высокие премии неизменно влекут за собой риск выше среднего.
Япония представляет собой хорошую иллюстрацию прибыли и рисков по инвестированию в одну страну. Этот рынок одним из первых привлек внимание иностранных инвесторов, и в первую очередь американских.56
56 Б. Рубцов. Зарубежные фондовые рынки. М.: Инфра-М, 1996.
Японские компании сейчас представляют почти четверть стоимости мирового рынка ценных бумаг, занимая второе место после США. Япония может похвастаться более чем 2500 компаниями с публично торгуемыми акциями и 8 биржами. Среди открытых фондов, инвестирующих в Японию, можно называть такие, как Capstone, Fidelity, GT Capital, T. Rowe Price, Scudder. Многие другие иностранные инвестиционные компании, особенно тихоокеанского региона, широко представлены в Японии.57
57У. Hamao. Stocks, Bonds and Inflation, Japan 1989 Yearbook. Ibbotsoh Associates, Chicago, 1989. D. Kamosky, B. Singer. Global' Asset Management, and Performance Attribution.: N.Y.: AIMR,1994.
Согласно данным Morgan Stanley Capital International, в 1962-1989 гг. годовой доход японского рынка составил 22,4% по сравнению с 9,3% для американских акций. Однако японский рынок может быть в высшей степени изменчивым. Индекс акций Nikkei 225, которые представляют собой «сливки» Токийской биржи, поднялся на 29% в 1989 г. и в последний день торгов этого года он достиг самого высокого уровня в 38,916. Но затем ситуация с индексом изменилась, к лету 1992 г. Nikkei упал более , чем на 50% по сравнению с тем уровнем, которого он достиг менее чем 3 года назад.58 Даже при таком низком уровне инвесторы были озабочены возможностью дальнейшего падения индекса. Они полагали, что рынок все еще переоценен в том, что касалось его высоких коэффициентов Р/Е, ограниченных доходов по дивидендам и плохой перспективы заработков, что сопровождалось все увеличивающимся числом банкротств в Японии.
58Y. Hamao. Stocks, Bonds and Inflation, Japan 1989-Yearbook, Ibbutso.n Asso.cj.ates, Chicago, 1989.
P. Chunhachinda, R. Dandapani, Sh. Hamid. Portfolio selection and skewness: Evidence from international stock market //J. of Banking and Finance. 1997, vol. 21, NsД.
В августе 1992 г., после того как Nikkei упал до самого низкого за 6 лет уровня в 14,309 (на 63% ниже пика в декабре 1989 г.), рынок благоприятно откликнулся на объявление японского правительства о планах поддержки находившейся в упадке экономики и фондового рынка. Через несколько недель после объявления Nikkei поднялся более чем на 25%. Однако экономические проблемы еще не были решены и инвесторы не были успокоены.59
59 A. Fridman, R. Wiles. How Mutual Funds Work. N.Y.: Prentice Hall, 1993.
Сильные, непредсказуемые колебания различных рынков, даже таких крупных, как японский, подчеркивают, почему не следует концентрировать портфель акций в одной стране. Для уменьшения вышеназванных проблем необходимо диверсифицировать инвестиционный портфель по разным странам.
Региональные фонды
Многие региональные инвестиционные фонды концентрируют свою деятельность на каком-то конкретном регионе, например в Европе или в Латинской Америке. Инвесторы покупают эти портфели, если они имеют положительные ожидания относительно доходности и риска: например, интеграция Европы привлекла большой интерес инвесторов, так же как и недавние появления латиноамериканских акций, и стабильно высокий рост в Юго-Восточной Азии.
В связи с региональной спецификой этих фондов ожидается, что они могут быть более изменчивыми, чем широко диверсифицированные глобальные или интернациональные фонды. Но преимущество инвестирования в региональный продукт по сравнению с группой страновых фондов заключается в том, что имеется профессиональный менеджер, принимающий решения по размещению активов для своих клиентов. Активы могут быть переброшены с кризисного падающего рынка на поднимающийся рынок.
Международные фонды
Эти портфели инвестируют практически все свои активы в иностранные рынки. Старейшими фондами этого типа являются: Kleinwort Benson International Equity, Scudder International и Т. Rowe Price International. В связи с их более широкими инвестиционными параметрами эти продукты являются лучшим выбором для среднего человека, чем фонд одной страны или даже региональный фонд.
Однако надо заметить, что, например, для американских инвесторов в международных портфелях большая доля активов приходится на Японию, поскольку Японии принадлежит большая доля из общего портфеля мирового рынка. Инвестиционная политика, проводимая фондами в различных странах, таких как Япония, может отражать способность менеджера думать независимо, в противовес подражанию основной массе профессиональных инвестиционных менеджеров. Независимость — это черта, встречаемая в самых успешных менеджерах. Это особенно важно на рынке международных фондов, который предлагает значительно больше возможностей для творчества и достижения успеха.
Глобальные фонды
Глобальные фонды отличаются от международных тем, что они вкладывают также и в местный рынок. Детали того, куда инвестирует фонд, могут быть установлены при изучении как его проспекта, который предлагает общие ориентиры, так и последнего отчета акционеров, который предоставит процентную разбивку портфеля по странам.
Глобальные продукты сильно отличаются по своей открытости для инвестирования. Некоторые имеют ограничения на пропорцию, которую они могут разместить в стране или вне ее, другие просто охотятся за лучшими возможностями, где бы они их ни находили. Согласно общим ориентирам, указанным в проспекте, менеджеры могут перемещать инвестиционные ресурсы между собственной и зарубежными странами в зависимости от перспектив развития и роста на различных рынках, изменчивости валюты и т. д. Надо учитывать, что глобальные фонды дают возможность дополнительной диверсификации. При управлении таким фондом большое значение имеет распределение портфеля по странам. Важно знать, куда и сколько денег вложить.
Фонды акций небольших компаний не имеют широкого распространения из-за неликвидности, недоступности информации и других проблем, большая часть фондов с иностранными акциями имеют дело с крупными иностранными корпорациями — с теми, которые легче найти, изучить и с которыми легче работать.
Однако более мелкие компании как в США, так и в других странах, часто имеют потенциал роста выше среднего. Тем не менее фонды все же инвестируют в акции и рынки с хорошим потенциалом. Так как мелкие компании разных стран еще меньше взаимосвязаны друг с другом, то понятно, что на этом рынке можно получить более высокий уровень диверсификации. Конечно, глобальный и международный портфель мелкой компании не предлагает полной инвестиционной программы. Инвестиционные компании, специализирующиеся на этом рынке, отличаются активной и даже иногда агрессивной инвестиционной политикой и многолетним опытом.
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
Изучение этой главы позволяет сформулировать конструктивный подход к совершенствованию процесса развития международных инвестиций и международных инвестиционных фирм. Освоение материала этой главы поможет читателю разобраться в актуальных вопросах международных инвестиций и специфических международных инвестиционных рисках, современных формах коллективного инвестирования и характерных отличительных чертах международных инвестиционных фондов, различных типах инвестиционных стилей и доходностей инвестиционной фирмы.
КОНТРОЛЬНЫЕ ВОПРОСЫ
1. Показать место и роль ценных бумаг в международном инвестиционном процессе. Описать стадии развития международного инвестиционного процесса.
2.Что на практике представляют собой международные инвестиционные товары?
3. Что представляют собой международные .инвестиции в реальные активы и в ценные бумаги?
4. Дать определения доходности и риска.
5. Чем обусловлены глобализация инвестиционного процесса и дерегулирование финансовых рынков?
6. Показать источники дополнительной диверсификации.
7. Охарактеризовать международный рынок инвестиций.
8. Описать специфические международные инвестиционные риски.
9. Описать основные характеристики возникающих рынков и перечислить их.
10. Объяснить, в чем причины феноменального роста инвестиционных компаний в мире.
11. Провести сравнительный анализ различных схем коллективного инвестирования и показать основные экономические преимущества коллективных инвестиций.
12. Описать основные типы инвестиционных фондов и характерные отличительные черты.
13. Провести анализ способов оценки активов инвестиционных фондов.
14. Описать процедуру размещения и выкупа паев.
15. Описать и объяснить расходы на вознаграждения по управлению.
16. Перечислить стили инвестиционных фондов.
ЧАСТЬ 4
СОВРЕМЕННЫЕ
ТЕХНОЛОГИИ
МЕЖДУНАРОДНОГО
МЕНЕДЖМЕНТА
ГЛАВА 9
ТЕХНОЛОГИЧЕСКАЯ ПОЛИТИКА МНК
ВВЕДЕНИЕ
Технологические и социальные революции преобразовали предпринимательскую среду. Новые технологии являются не только причиной изменений на предприятиях, но и параметром их стратегии развития. Было бы ошибочным как пытаться достичь стоящих перед предприятием целей путем чисто технократических решений, так и игнорировать влияние технологической сферы.
Различия в национальных законодательствах, роли и влиянии профсоюзов, системе образования и повышения квалификации, культурных детерминантах приводят к разной восприимчивости к тем или иным нововведениям, определяют предпочтение определенных видов технологической политики, формируют особенные механизмы взаимодействия государства, работодателей, менеджеров, работников, бизнес-партнеров и общественности.
Современная рыночная среда характеризуется тем, что технологии, непрерывно развиваясь, меняют рынок, формируя новые потребности и видоизменяя связанные технологические цепочки. Скорость изменений бросает вызов традиционным методам управления. Так, сегодня недостаточно ориентироваться на спрос и его эволюционное развитие — нужно успевать замечать только еще зарождающиеся потребности, так как даже самые мощные в финансовом и производственном отношении компании, опоздав хотя бы на год, оказываются зачастую не в состоянии успеть занять достаточную для лидерства, или даже выживания, долю преобразованного рынка. Неудивительно, что рынок интеллектуальной собственности играет все более важную роль в развитии бизнеса вообще и международного в особенности.
Международный менеджер должен уметь принимать решения, касающиеся деятельности фирмы в технологической сфере таким образом, чтобы использовать национальные различия и преимущества международной кооперации для наращивания конкурентных преимуществ. При этом должны учитываться взаимозависимости, существующие между технологической политикой фирмы и другими сторонами ее деятельности: отношениями собственности, структурной политикой, финансовой сферой, рынком рабочей силы и т. п. Целями данной главы являются:
• ознакомление студентов с целями и направлениями технологической политики МНК, ее основными типами;
<< Пред. стр. 22 (из 30) След. >>
Список литературы по разделу