<< Пред.           стр. 21 (из 30)           След. >>

Список литературы по разделу

 RP(i) = R(i) - C(i),
 что равно премии за риск, связанный с разницей между курсом местной валюты и курсом зарубежной валюты. Иными словами, это доход от актива в местной валюте минус связанный с этим доход в местных наличных деньгах. Обратите внимание на то, что, хотя мы начали анализ исходя из положения, что базовой валютой гипотетического инвестора является доллар США, в конечном итоге в рыночном доходе, который требуется для принятия решения по размещению актива, доллар более не фигурирует. Точно так же ввиду того, что базовая валюта инвестора не участвует в данном анализе актива, премии за риск будут одинаковыми для всех инвесторов независимо от того, где они живут, где они осуществляют свою деятельность, а также независимо от того, какая валюта имеет хождение у них на родине.
  Хотя вложение средств в масштабе международных рынков связано с риском, проистекающим из колебаний валютных курсов, анализ чисто рыночной прибыли от активов за рубежом протекает точно таким же образом, как и анализ прибыли от местных активов. Важной универсальной переменной в данном случае является местная премия за риск на каждом конкретном рынке, так же как и в случае с американскими активами. Таким образом, анализ не зависит от тех или иных конкретных валют.
  Исключением из этого правила являются те географические области, на рынках которых не существует эффективно действующей системы срочных контрактов (то есть те области, где сделки нельзя хеджировать). В данном случае, как это часто бывает в тех странах, где рынок находится в процессе становления, рыночные эффекты и эффекты, связанные с колебаниями валютных курсов, неразделимы. Вложение средств на таких рынках всегда подразумевает также наличие риска, связанного с колебаниями валютных курсов. Таким образом, в этих случаях необходимо оценивать общий риск (рыночный риск плюс риск, связанный с колебаниями курсов валют), а также возможную прибыль.
  В табл. 8.6 приводятся доходы на рынке акций и облигаций в нескольких странах за период, закончившийся 30 июня 1997 г. В каждой из этих стран прибыль в
 
 Таблица 8.6. Доходы на мировом рынке (30 июня 1987 г. — 30 июня 1997 г.)
 Рынок
 
  Прибыль в местной валюте
 +
  Прибыль от обменного курса $
 
 -
  Долларовая прибыль
 
 
 =
  Премия от прибыли в местной валюте
 +
  Прибыль наличными, $
 
  Рынки акций:
 Австралия
 Канада
 Германия
 Япония
 Великобритания
 США
 
 8.51
 7,99
 9,61
 -1,63
 10,73
 13,95
 
 , 0,39
 -0,35
 0,47
 2,49
 0,30
 0,00
 
 8,90
 7,64
 10,07
 0,86
 11,03
 13,95
 
 -1,34
 -0,17
 3,33
 -5,44
 1,62
 7,83
 
 10,24
 7,47
 6,74
 6,30
 9,41
 6,12
  Мировой индекс акций 8,62 0,78 9,40
 
  2,567
 
  6,84
 
  Рынки облигаций:
 Австралия
 Канада
 Германия
 Япония
 Великобритания
 США
 
 12,39
 10,24
 7,12
 5,93
 9,92
 8,12
 
 0,39
 -0,35
 0,47
 2,49
 0,30
 0,00
 
 12,78
 9,88
 7,58
 8,42
 10,23
 8,12
 
 2,54
 2,41
 0,85
 2,12
 0,82
 2,00
 
 10,24
 7,47
 6,74
 6,30
 9,41
 6,12
  Мировой индекс облигаций
  8,31
  0,20
  8,51
  2,02
  6,49
  Источники: «MSCI», «Salomon Brothers» и «Brinson Partners, Inc. 1997».
 Примечание. Норма прибыли вычислялась непрерывно. Местный валютный доход для мирового индекса акций основывается на всех рынках, включенных в «Word Equity Index». Мировой индекс облигаций основывается на всех рынках, включенных в «Salomon Brothers Word Government Bond Index». Доходы в наличных основываются на соответствующих трехмесячных евродепозитах.
 наличных средствах представляет собой значительную часть местной валютной прибыли.
  В табл. 8.7-8.9 приводится эта же информация. Отличие от прежних таблиц заключается в том, что здесь рынки размещены в зависимости от местной валютной прибыли. Из табл. 8.7 видно, что в США и в Великобритании в течение анализируемого десятилетнего периода обнаружились самые высокие местные валютные доходы на рынках акций. Если при расчете премий, полученных на этих рынках, принимать во внимание прибыль в наличных, получится, что рынок США по-прежнему остается на первом месте, а вот рынок Великобритании уступит свое место рынку Германии. В Австралии прибыль по наличным превосходит прибыль на рынке акций, в результате чего имеет место отрицательная разница и австралийский рынок уступает свое место канадскому.
  В табл. 8.8 приведены доходы на рынке облигаций. Там очевидны подобные же результаты. Хотя японский рынок облигаций обнаружил самую низкую прибыль в местной валюте, доходы на нем сверх наличных оказались выше, чем на рынках Великобритании, Германии и США. Доходы по облигациям Великобритании находятся на третьем месте среди проанализированных шести рынков с точки зрения местной валюты, но сверхприбыль на рынке облигаций Великобритании оказалась самой низкой.
 Таблица 8.7. Доходы по акциям в местной валюте и разница в прибыли по акциям (30 июня 1987г.—30 июня 1997г.)
 Рынок
  Доходы по акциям в местной валюте, %
  Разница в прибыли по акциям, %
  США
 Великобритания
 Германия
 Австралия
 Канада
 Япония
 Среднее значение
  14,6
 11,4
 9,8
 9,2
 7,7
 -2,5
 9,2
  8,2
 2,6
 3,7
 0,4
 -1,3
 -5,8
 3,7
  Источник: «Brinson Partners, Inc. 1997».
 
 Таблица 8.8. Доходы по облигациям в местной валюте и разница в прибыли по облигациям (30 июня 1987 г.—30 июня 1997 г.)
 Рынок
  Доходы по облигациям в местной валюте, %
  Разница в прибыли по облигациям, %
  США
 Великобритания
 Германия
 Австралия
 Канада
 Япония
 Среднее значение
  11,7
 9,5
 7,6
 11
 10,2
 5,6
 8,3
  1,9
 0,6
 0,7
 2,4
 2,3
 2,1
 2,0 Источник: «Brinson Partners, Inc. 1997».
 
  И наконец, табл. 8.9 показывает прибыль, полученную инвестором, оперирующим долларами США, за счет изменений обменного курса и за счет размещения наличных средств в различных странах. Наличные средства, вложенные в Австралию и в Великобританию, принесли наибольшую прибыль в долларах в связи с высокой доходностью валют этих стран. Несмотря на то что разница в обменном курсе между США и Японией является самой большой, инвесторы, вложившие свои средства в иену, получили бы прибыль ниже средней из-за низкой доходности валюты этой страны.
  С точки зрения работы с активами приведенные данные указывают на то, что инвестор получил бы наибольшую прибыль, если бы он работал на рынке акций США и на рынке облигаций Австралии, хеджируя при этом $ США, чтобы работать с австралийским долларом и в меньшей степени с британским фунтом. Такая стратегия принесла бы более высокую прибыль, чем работа с акциями США без хеджирования, хотя на этом рынке и была обнаружена самая высокая местная прибыль. Это вытекает и из среднего столбца табл. 8.6, в котором видно, что прибыль в долларах по этим двум активам ниже, чем прибыль по другим активам.
  Когда инвесторы сравнивают эффективность своей деятельности с эталонами эффективности без хеджирования, курсы обмена валют приобретают значение. Хотя решения по работе с активами и могут приниматься в условиях полного хеджирования, те активы за рубежом, которые все же не были хеджированы, могут испытать на себе влияние колебания курсов валют. Поэтому результаты, полученные конкретным инвестором, могут весьма отличаться от эталонных результатов в связи с различным поведением разных валют.
  Кроме того, независимо от хеджирования или отсутствия хеджирования эталонов инвестор может принимать и самостоятельные решения относительно потенциального поведения иностранных валют, которые могут расходиться с теми, которые вытекают из существующих эталонов. В любом случае необходимо понимать, как влияют рыночные доходы и доходы по валюте на общую эффективность
 
 Таблица 8.9. Ежегодное изменение обменного курса доллара и наличный доход в $ США (30 июня 1987 г.— 30 июня 1997г.)
 Рынок
  Ежегодное изменение обменного курса $, %
  Наличный доход в
 $ США, %
  США
 Великобритания
 Германия
 Австралия
 Канада
 Япония
 Среднее значение
  -
 0,3
 0,5
 0,4
 -0,4
 2,8
 0,76
  6,2
 9,5
 7,6
 10,1
 7,9
 6,3
 7,6
  Источник: «Brinson Partners, Inc. 1997».
 
 международного портфеля. Риск, связанный с рынком, и риск, связанный с иностранными валютами, сильно отличаются один от другого. Если не определить их по отдельности, можно прийти к неправильному выводу относительно эффективности предполагаемых капиталовложений, что в конечном итоге приведет к неожиданным результатам.
 КОРРЕЛЯЦИИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ АКТИВОВ
 Корреляция инвестиционных активов является важной характеристикой для оценки актива с целью включения его в портфель. «Это мера, предназначенная для оценки статической зависимости между двумя временными рядами, например, доходности некоторого актива и средней рыночной доходности».50
 50К. Рэдхэд, С. Хьюс. Управление финансовыми рисками. М.: Инфра-М, 1996. Р. Bernstein, A. Damodaran. Investment management. N.Y.:John Wiley, 1997. 7?. Hark, D. Grant. Currency Risk Management in International Fixed-Income Portfolios. Journal of Fixed-Income, 1, № 3 (December 1991).
 
  Согласно теории ценообразования на капитальные активы (САРМ), премия за риск по активу зависит от параметра «бета» (степени изменчивости актива по отношению к рынку), который, в свою очередь, зависит от перемещений этого актива вместе с портфелем. Чтобы установить премию за риск по тому или иному классу активов, надо оценить, до какой степени взаимосвязаны эти параметры. Такой оценкой является коэффициент корреляции. Это статистическая мера степени корреляции между двумя временными рядами показателей, например, ценами на акции в США и Мексике. Коэффициент корреляции принимает значение от минус единицы, что отражает полную отрицательную зависимость, до плюс единицы, что означает, что эти ряды абсолютно положительно зависимы. Нулевая корреляция означает, что ценовые вариации в двух странах абсолютно не связаны. Чем меньше коэффициент корреляции, тем значительнее выгоды от диверсификации. Временные ряды цен акций в различных странах в общем положительно коррелируются, но коэффициент корреляции обычно значительно ниже единицы.51
 51Дж. Гитман, М.Джонк. Основы инвестиции. М.: Дело, 1996.
 
  В связи с тем что рынок акций США представляет собой значительную часть мирового рынка, коэффициент корреляции американского рынка с мировым сравнительно высокий. Это действительно так, хотя на протяжении ряда лет этот показатель, судя по всему, понижался по мере того, как большее значение приобретали рынки других стран. А это означает, что дальнейшее расширение мирового инвестиционного рынка будет способствовать увеличению эффекта от диверсификации.
  Растущая интеграция экономических систем и рынков не означает, что движения активов на разных рынках стали похожими. Из этой интеграции вытекает только то, что потоки капитала встречают сейчас на своем пути меньше препятствий.
 
 8.3. МЕЖДУНАРОДНЫЕ ИНВЕСТИЦИОННЫЕ КОМПАНИИ
 По единодушному мнению большинства зарубежных и отечественных специалистов52 , наиболее динамичным сектором финансового рынка в последние годы выступают различные формы коллективного инвестирования. Инструменты коллективного инвестирования становятся все более важным элементом роста международных рынков капитала. Этот процесс находит свое отражение в мобилизации частных сбережений в различного рода коллективных инвестиционных схемах с одновременным уменьшением числа вкладов на депозитных счетах в коммерческих банках.
 52Р. S. Rose. Money and Capital Markets: The Financial System in an Increasingly Global Economy. Homewood: Irwin, 1992.
 
  Первые инвестиционные компании возникли в Англии в 70-х гг. XIX в. Это были компании по доверительному управлению собственностью вкладчиков — трасты (Investment trust). «В США первый взаимный фонд появился в Бостоне в 1924 г., но уже в 1940 г. их было 68; совокупный капитал, находящийся под управлением этих фондов, достиг $448 млн, а число лицевых счетов вкладчиков — 300 тыс. За период с 1945 по 1984 г. совокупный капитал инвестиционных компаний возрос с $1,3 млрд до $340,6 млрд, или более чем в 277 раз. К 1988 г. под управлением фондов находились активы стоимостью $900 млрд, более 54 млн американцев владели долями участия в более чем 2700 взаимных фондах. За девять лет (1980-1988) количество акционеров фондов увеличилось более чем в четыре раза, а число фондов выросло с 524 до 2714».53
 53Дж. Гитман, М. Джонк. Основы инвестиции. М.: Дело, 1996.
 В. Миловидов. Паевые инвестиционные фонды. М.: Инфра-М, 1996.
 У. Шарп, Г. Александер, Д. Бейли. Инвестиции. М.: Инфра-М, 1997.
 П. Штолъте. Инвестиционные фонды. М.: Финстатинформ, 1996.
 А. Fridman, R. Wiles. How Mutual Funds Work. N.Y.: Prentice Hall, 1993.
 
  Это характерно не только для развитых стран. Коллективные инвестиционные схемы появились везде: и в Латинской Америке, и в Азии, и в Восточной Европе, и в странах СНГ.
 Таблица 8.10. Суммарная стоимость активов финансовых посредников на конец года
 Финансовые посредники
  Суммарная стоимость активов на конец года, в $ млрд
  1945 г.
  1970 г.
  1980 г.
  1984 г.
  Коммерческие банки
  160,3
  576,2
  1702,7
  2275,8
  Ссудосберегательные ассоциации
  8,7
  176,2
  629,8
  902,4
  Страховые компании
  44,8
  207,3
  476,2
  717,5
  Сберегательные банки
  17,0
  79,0
  171,6
  288,1
  Финансовые компании
  4,4
  64,0
  180,1
  287,9
  Инвестиционные компании
  1,3
  47,6
  58,4
  137,1
  Кредитные организации
  0,4
  18,0
  71,7
  115,9
  Частные пенсионные фонды
  2,8
  110,4
  264,8
  436,2
  Взаимные фонды
  -
  -
  74,4
  213,5
  Всего
  242,2
  1339,0
  3830,1
  5722,7
  Источник: Долам Э. Дж и др. Рынок: микроэкономическая модель. СПб, 1992.
 
 ХАРАКТЕРНЫЕ ОТЛИЧИТЕЛЬНЫЕ ЧЕРТЫ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ФОНДОВ
 Инвестиционные фонды строят свою деятельность путем аккумулирования средств рядовых вкладчиков и размещения их между значительным числом доходных ценных бумаг (с ограничением вложений в каждую отдельную бумагу в интересах своих вкладчиков и в соответствии с их инвестиционными целями).
  Фонды аккумулируют средства вкладчиков путем выпуска и продажи им собственных акций или паев. Аккумулированные средства инвестиционные фонды могут направить только на инвестиционную деятельность. Таким образом, собрав средства от рядовых вкладчиков, инвестиционный фонд формирует портфель из различных видов инвестиционных товаров, чаще ценных бумаг. Следовательно, каждый акционер или пайщик фонда является владельцем пропорциональной своему вкладу части от общего портфеля. Он владеет пропорциональной частью каждой ценной бумаги, находящейся в портфеле фонда. Фонды нанимают опытных специалистов для формирования своих портфелей ценных бумаг.
  В сравнении с другими формами инвестиционные фонды имеют ряд характерных отличительных черт.
  Во-первых, лица, предоставляющие свои денежные средства инвестиционному посреднику (управляющему), сами несут риски, связанные с инвестированием.
  Во-вторых, управляющий объединяет средства многих лиц (как физических, так и юридических), обезличивая отдельные взносы в едином денежном пуле и усредняя тем самым указанные риски для участников коллективной инвестиционной схемы.
  В-третьих, в отличие от ряда традиционных форм инвестирования (банки, страховые компании, индивидуальные пенсионные счета и др.), схемы инвестиционных фондов не предполагают заранее оговоренных фиксированных выплат.
  В-четвертых, инвестор, участвующий в инвестиционных схемах, осведомлен о направлениях инвестирования собранных средств и имеет в связи с этим возможность выбрать ту форму инвестирования, которая в наибольшей степени соответствует его инвестиционным предпочтениям.
 ОСНОВНЫЕ ЭКОНОМИЧЕСКИЕ ПРЕИМУЩЕСТВА КОЛЛЕКТИВНЫХ ИНВЕСТИЦИЙ

<< Пред.           стр. 21 (из 30)           След. >>

Список литературы по разделу