<< Пред.           стр. 5 (из 29)           След. >>

Список литературы по разделу

  Таблица 5.3
  Расчет текущей стоимости денежных потоков
 Период времени (годы) Инвестиции (руб.) Денежные поступления Текущая стоимость
 1 руб. денежных потоков разных лет
 (коэффициенты дисконтирования
 при ставке 10%) Текущая стоимость
 денежных
 потоков разных лет, руб. 0 (сегодня) 100 000 1,000 -100 000 1 25 000 0,909 +22 725 2 25 000 0,826 +20 650 3 25 000 0,751 +18 775 4 25 000 0,683 +17 075 5 25 000 0,621 +15 525 6 25 000 0,564 +14 100 Чистая текущая стоимость проекта +8 850
  Как показали расчеты, для данного проекта чистая текущая стоимость оказалась положительной. Иными словами, осуществление инвестиционного проекта привело к росту капитала фирмы на 8 850 руб. в современном исчислении. Следовательно, инвестиции оказались полезными и привели к росту ценности фирмы.
 
 5.2.1.5. Коэффициент дисконтирования. Норма дисконта
  Выше были даны общие понятия о таких категориях, как дисконтирование, коэффициент дисконтирования и норма дисконта. В настоящем подразделе эти понятия будут уточнены и расширены.
 
  5.2.1.5.1. Момент приведения [22]
  Дисконтированием денежных потоков называется приведение их разновременных (относящихся к разным шагам расчета) значений к их стоимости на определенный момент времени, который называется моментом приведения и обозначается через t0. Момент приведения может не совпадать с базовым моментом (началом отсчета времени, t0). Процедуру дисконтирования понимаем в расширенном смысле, т.е. как приведение не только к более раннему моменту времени, но и к более позднему (в случае, если t0 > 0) [22]. В качестве момента приведения наиболее часто (но не всегда) выбирают либо базовый момент (t0 = t0), либо начало периода, когда в результате реализации инвестиционного проекта предприятие начнет получать чистую прибыль.
  Для большей ясности покажем наиболее часто применяемые моменты приведения на графике финансового профиля проекта гипотетического инвестиционного проекта с одинарным денежным потоком (рис. 5.3).
 
 Рис. 5.3. Наиболее часто применяемые моменты приведения
 
  5.2.1.5.2. Норма дисконта [1, 19, 22]
  Основным экономическим нормативом, используемым при дисконтировании, является норма дисконта (E), выражаемая в долях единицы или в процентах в год.
  Дисконтирование денежного потока на m-м шаге осуществляется путем умножения его значения ЧDПm(CFm) на коэффициент дисконтирования, рассчитываемый по формуле [22]
 
 , (5.7)
 где tm - момент окончания m-го шага расчета, E выражена в долях единицы в год, а tm - t0 - в годах.
  Формула (5.7) справедлива для постоянной нормы дисконта, т.е. когда E неизменна в течение экономического срока жизни инвестиций или горизонта расчета.
 
  Норма дисконта (Rate of Dicount) - с экономической точки зрения - это норма прибыли, которую инвестор обычно получает от инвестиций аналогичного содержания и степени риска. Таким образом, это ожидаемая инвестором норма прибыли (Opportunity Rate of Return) [1].
  Норма дисконта (E) является экзогенно задаваемым основным экономическим нормативом, используемым при оценке эффективности ИП.
  В отдельных случаях значение нормы дисконта может выбираться различным для разных шагов расчета (переменная норма дисконта), это может быть целесообразно в случаях [22]:
  - переменного по времени риска;
  - переменной по времени структуры капитала при оценке коммерческой эффективности ИП;
  - переменной по времени ставке процента по кредитам и др.
  Определение коэффициентов дисконтирования в случае переменной нормы дисконта будет изложено ниже.
 
  5.2.1.5.3. Классификация норм дисконта
  Различаются следующие нормы дисконта [22]:
  - коммерческая;
  - участника проекта;
  - социальная;
  - бюджетная.
  Как было уже сказано ранее, мы рассмотрим в данном учебном пособии только коммерческую норму дисконта и норму дисконта участника проекта.
  Коммерческая норма дисконта (E) используется при оценке коммерческой эффективности проекта; она определяется с учетом альтернативной эффективности использования капитала. Иными словами, коммерческая норма дисконта - это желаемая (ожидаемая) норма прибыльности (рентабельности), т.е. тот уровень доходности инвестируемых средств, который может быть обеспечен при помещении их в общедоступные финансовые механизмы (банки, финансовые компании и т.п.). Таким образом, E - это цена выбора (альтернативная стоимость) коммерческой стратегии, предполагающей вложение денежных средств в инвестиционный проект [19].
  Норма дисконта участника проекта отражает эффективность участия в проекте предприятий (или иных участников). Она выбирается самими участниками. При отсутствии четких предпочтений в качестве нее можно использовать коммерческую норму дисконта [22].
 
  5.2.1.5.4. Норма дисконта как стоимость капитала
  Для оценки коммерческой эффективности проекта в целом зарубежные специалисты по управлению финансами рекомендуют применять коммерческую норму дисконта, установленную на уровне стоимости капитала.
  Любое предприятие нуждается в источниках средств, чтобы финансировать свою деятельность. Привлечение того или иного источника финансирования связано для предприятия с определенными затратами: акционерам нужно выплачивать дивиденды, банкам - проценты за предоставленные им ссуды, инвесторам - проценты за инвестированные ими средства и др.
  Общая сумма средств, которую нужно уплатить за использование определенного объема финансовых ресурсов в процентах к этому объему, называется ценой капитала (стоимостью капитала) (cost of capital).
  Стоимость капитала не сводится только к исчислению относительной величины денежных выплат, которые нужно перечислить владельцам, предоставившим финансовые ресурсы, но также характеризует тот уровень рентабельности инвестированного капитала, который должно обеспечить предприятие, чтобы не уменьшить свою рыночную стоимость [15].
  Если инвестиционный проект осуществляется за счет собственного капитала фирмы, то коммерческая норма дисконта, используемая для оценки коммерческой эффективности проекта в целом, может устанавливаться в соответствии с требованиями к минимально допустимой будущей доходности вкладываемых средств, определяемой в зависимости от депозитных ставок банков первой категории надежности [22].
  При экономической оценке инвестиционных проектов, осуществляемых за счет заемных средств, норма дисконта принимается равной ставке процента по займу [22].
  Поскольку в большинстве случаев привлекать капитал приходится не из одного источника, а из нескольких (собственный капитал и заемный капитал), то обычно стоимость капитала формируется под влиянием необходимости обеспечить некий усредненный уровень прибыльности. Поэтому средневзвешенная стоимость капитала WACC (Weighted Average Cost of Capital) может быть определена как тот уровень доходности, который должен приносить инвестиционный проект, чтобы можно было обеспечить получение всеми категориями инвесторов дохода, аналогичного тому, что они могли бы получить от альтернативных вложений с тем же уровнем риска.
  В этом случае WACC формируется как средневзвешенная величина из требуемой прибыльности по различным источникам средств, взвешенной по доле каждого из источников в общей сумме инвестиций.
  Общая формула для определения средневзвешенной стоимости капитала имеет следующий вид:
 WACC = , (5.8)
 где n - количество видов капиталов;
  E - норма дисконта i-го капитала;
  di - доля i-го капитала в общем капитале.
 
  5.2.1.5.5. Норма дисконта и поправка на риск [22]
  1. В зависимости от того, каким методом учитывается неопределенность условий реализации инвестиционного проекта при определении ожидаемой чистой текущей стоимости (NPV), норма дисконта в расчетах эффективности может включать или не включать поправку на риск. Включение поправки на риск обычно производится, когда проект оценивается при единственном сценарии его реализации. Норма дисконта, не включающая премии на риск (безрисковая норма дисконта), отражает доходность альтернативных безрисковых направлений инвестирования. Норма дисконта, включающая поправку на риск, отражает доходность альтернативных направлений инвестирования, характеризующихся тем же риском, что и инвестиции в оцениваемый проект.
  2. Норма дисконта, не включающая поправку на риск (безрисковая норма дисконта), определяется в следующем порядке.
  Безрисковая коммерческая норма дисконта, используемая для оценки коммерческой эффективности инвестиционного проекта в целом, может устанавливаться в соответствии с требованиями к минимально допустимой будущей доходности вкладываемых средств, определяемой в зависимости от депозитных ставок банков первой категории надежности (после исключения инфляции).
  Безрисковая коммерческая норма дисконта, используемая для оценки эффективности участия предприятия в проекте, назначается инвестором самостоятельно.
  3. В величине поправки на риск в общем случае учитываются три типа рисков, связанных с реализацией инвестиционного проекта:
  * страновой риск;
  * риск ненадежности участников проекта;
  * риск неполучения предусмотренных проектом доходов.
  Поправка на каждый вид риска не вводится, если инвестиции застрахованы на соответствующий страховой случай (страховая премия при этом является определенным индикатором соответствующего вида рисков). Однако при этом затраты инвестора увеличиваются на размер страховых платежей.
  4. Страновой риск обычно усматривается в возможности:
  * конфискации имущества либо утери прав собственности при выкупе их по цене ниже рыночной или предусмотренной проектом;
  * непредвиденного изменения законодательства, ухудшающего финансовые показатели проекта (например, повышение налогов, ужесточение требований к производству или производимой продукции по сравнению с предусмотренными в проекте);
  * смены персонала в органах государственного управления, трактующего законодательство непрямого действия.
  Величина поправки на страновой риск оценивается экспертно:
  * по зарубежным странам на основании рейтингов стран мира по уровню странового риска инвестирования, публикуемых специализированной рейтинговой фирмой BERI (Германия), Ассоциацией швейцарских банков, аудиторской корпорацией "Ernst & Yong";
  * по России страновой риск определяется по отношению к безрисковой, безынфляционной норме дисконта.
  5. Риск ненадежности участников проекта обычно усматривается в возможности непредвиденного прекращения реализации проекта, обусловленного:
  * нецелевым расходованием средств, предназначенных для инвестирования в данный проект или для создания финансовых резервов, необходимых для реализации проекта;
  * финансовой неустойчивостью фирмы, реализующей проект (недостаточное обеспечение собственными оборотными средствами, недостаточное покрытие краткосрочной задолженности оборотом, отсутствие достаточных активов для имущественного обеспечения кредитов и т.п.);
  * недобросовестностью, неплатежеспособностью, юридической недееспособностью других участников проекта (например, строительных организаций, поставщиков сырья или потребителей продукции), их ликвидацией или банкротством.
  Размер премии за риск ненадежности участников проекта определяется экспертно каждым конкретным участником проекта с учетом его функций, обязательств перед другими участниками и обязательств других участников перед ними. Обычно поправка на этот вид риска не превышает 5 %, однако ее величина существенно зависит от того, насколько детально проработан организационно-экономический механизм реализации проекта, насколько учтены в нем опасения участников проекта.
  6. Риск неполучения предусмотренных проектом доходов обусловлен прежде всего техническими, технологическими и организационными решениями проекта, а также случайными колебаниями объемов производства и цен на продукцию и ресурсы. Поправка на этот вид риска определяется с учетом технической реализуемости и обоснованности проекта, наличия необходимого научного и опытно-конструкторского задела и тщательности маркетинговых исследований.
  Вопрос о конкретных значениях поправок на этот вид риска для различных отраслей промышленности и различных типов проектов является малоизученным. Если отсутствуют специальные соображения относительно рисков данного конкретного проекта или аналогичных проектов, размер поправок можно ориентировочно определять в соответствии с табл. 5.4.
 
  Таблица 5.4
  Ориентировочная величина поправок на риск неполучения предусмотренных проектом доходов [30]
 
 Величина
 риска Пример цели проекта Величина
 поправки
 на риск, % Низкий Вложения в развитие производства на базе освоенной техники 3 - 5 Средний Увеличение объема продаж существующей продукции 8 - 10 Высокий Производство и продвижение на рынке нового продукта 13 - 15 Очень
 высокий Вложения в исследования и инновации 18 - 20
  Риск неполучения предусмотренных проектом доходов снижается:
  - при получении дополнительной информации о реализуемости и эффективности новой технологии, о запасах полезных ископаемых и т.п.;
  - при наличии представительных маркетинговых исследований, подтверждающих умеренно пессимистический характер принятых в проекте объемов спроса и цен и их сезонную динамику;
  - в случае, когда в проектной документации содержится проект организации производства на стадии его освоения.
 
  5.2.1.5.6. Пофакторный расчет поправки на риск [22]
  Поправка на риск помимо метода, изложенного выше, может быть определена пофакторным расчетом. При этом в поправке суммируется влияние учитываемых факторов. В первую очередь к числу этих факторов можно отнести:
  - необходимость проведения НИОКР с заранее неизвестными результатами силами специализированных научно-исследовательских и/или проектных организаций и продолжительность НИОКР;
  - новизну применяемой технологии (традиционная, новая, отличающаяся от традиционной различными особенностями и используемыми ресурсами и т.д.);
  - степень неопределенности объемов спроса и уровня цен на производимую продукцию;
  - наличие нестабильности (цикличности) спроса на продукцию;
  - наличие неопределенности внешней среды при реализации проекта (горно-геологические, климатические и иные природные условия, агрессивность внешней среды и т.п.);
  - наличие неопределенности процесса освоения применяемой техники и технологии.
  Каждому фактору в зависимости от его оценки можно приписать величину поправки на риск по этому фактору, вообще говоря, зависящую от отрасли, к которой относится проект, и региона, в котором он реализуется. В тех случаях, когда эти факторы являются независимыми и в смысле риска дополняют друг друга, поправки на риск по отдельным факторам следует сложить для получения общей поправки, учитывающей риск неполучения доходов, запланированных проектом. Однако для избежания повторного счета значения поправок на риск по отдельным факторам можно складывать не всегда. Например, поправку на риск, соответствующую необходимости проведения НИОКР, едва ли следует складывать с поправкой соответствующей неопределенности применения используемой техники или технологии, так как риск, связанный с необходимостью проведения НИОКР, может включать такую неопределенность. Отметим, что если понимать риск как возможность неполучения предусмотренных проектом доходов в результате реализации соответствующего неблагоприятного сценария осуществления проекта, что типично для нынешней российской экономики, то наиболее последовательный и надежный способ его учета должен базироваться на анализе представительного множества возможных сценариев реализации проекта. Однако в тех случаях, когда обоснованно выбрать представительное множество сценариев не удается, введение поправки на риск позволяет учесть риск хотя бы приближенно. В то же время этим методом следует пользоваться с определенной осторожностью. Например, для некоторых проектов при введении поправки на риск в норму дисконта интегральный экономический эффект (NPV) повышается, так что с учетом риска проект будет казаться более эффективным, чем без учета риска (проекты с неординарным денежным потоком). В этих случаях поправку на риск рекомендуется не производить.
  Необходимо отметить также, что расчет, основанный на поправке к норме дисконта, одинаковой для положительных и отрицательных элементов денежного потока (хотя, возможно, и переменной во времени), может приводить к неоправданному завышению эффективности как проекта "в целом" (для проектов, денежные потоки которых принимают отрицательные значения не только в начале расчетного периода), так и эффективности участия в проекте. Однако полностью отказаться от этого метода расчета сегодня нельзя, так как другие методы учета риска неполучения предусмотренных проектом доходов, в большей степени соответствующие российским экономическим реалиям, недостаточно разработаны для того, чтобы его заменить [22]. В тех же случаях, когда риск адекватно учитывается путем соответствующей корректировки притоков и оттоков денежных средств, при задании различных сценариев осуществления проекта или каким-либо другим корректным способом, дополнительно вводить поправки на риск в норму дисконта не следует, так как это привело бы к двойному учету рисков.
 
  5.2.1.5.7. Процентные ставки [22]
  Процентные ставки по депозитным вкладам и заемным средствам часто являются базой (отправной точкой) при определении нормы дисконта. Кроме того, принимая во внимание, что использование норм дисконта, учитывающих инфляционные ожидания инвесторов, является одним из методов учета инфляции при инвестиционном анализе, необходимо обратить внимание на такую экономическую категорию, как процентные ставки.
  Процентной ставкой (rate of interest) называется относительный (в процентах или долях) размер платы за пользование ссудой (кредитом) в течение определенного времени.
  Процентная ставка, взимаемая банком по кредитам, называется кредитной процентной ставкой Pкр. Частным случаем кредитной процентной ставки является ставка рефинансирования Центробанка. Это ставка процента, под который Центробанк выдает коммерческим банкам кредит для пополнения их резервов.
  Процентная ставка, выплачиваемая банкам по депозитным вкладам, называется депозитной процентной ставкой Pд. Кредитная и депозитная процентные ставки могут быть номинальными, реальными и эффективными.
  Номинальной (nominal interest rate) называется процентная ставка Pн, объявленная кредитором. Она учитывает, как правило, не только доход кредитора, но и индекс инфляции.
  Реальная процентная ставка (real interest rate) P0 - это номинальная процентная ставка, приведенная к неизменному уровню цен, т.е. скорректированная с учетом инфляции ("очищенная от инфляции").
  Связь между номинальной и реальной процентными ставками дается формулой Фишера:
  (5.9)
  или в симметричном виде
 
  , (5.10)
 где (все показатели выражаются в долях единицы)
  Pнш - номинальная процентная ставка за один шаг начисления процентов;
  P0ш - реальная процентная ставка за один шаг начисления процентов;
  iш - темп инфляции (темпы прироста цен), средний за шаг начисления процентов.
  Эффективная процентная ставка Pef характеризует доход кредитора за счет капитализации процентов, выплачиваемых в течение периода, для которого объявлена номинальная процентная ставка.
  Так, если номинальная процентная ставка за год равна Pн (в долях единицы), а выплата процентов по условию займа происходит m раз в год, то практически всегда банк определяет процент при каждой выплате равным Pн/m. В этом случае эффективная процентная ставка Pef (в долях единицы) определяется по формуле
  . (5.11)
 
  5.2.1.5.8. Учет изменения нормы дисконта во времени [22]
  Норма дисконта в общем случае отражает скорректированную с учетом инфляции минимально приемлемую для инвестора доходность вложенного капитала при альтернативных и доступных на рынке безрисковых направлениях вложений. В современных российских условиях таких направлений вложений практически нет, поэтому норма дисконта обычно считается постоянной во времени и определяется путем корректировки доходности доступных альтернативных направлений вложения капитала с учетом факторов инфляции и риска.
  Тем не менее, из общих соображений можно выделить наличие общей тенденции к снижению нормы дисконта во времени.
  Прежде всего, финансовые рынки страны совершенствуются и государственное управление ими становится все более эффективным, а ставка рефинансирования ЦБ РФ снижается, что ведет к сокращению сферы получения чрезмерно высоких доходов на вложенный капитал. Поэтому если сегодня инвестор будет вкладывать средства в проект с годовой доходностью (в СКВ) не менее 15 %, то через несколько лет он согласится и на 10 %. Кроме того, по мере совершенствования законодательства снижается и политический риск долгосрочного инвестирования, а развитие внешнеэкономических и внешнеторговых отношений способствует сближению норм дисконта российских коммерческих структур с более низкими нормами для развитых стран (норма дисконта там определяется по доходности государственных долгосрочных ценных бумаг, скорректированной на темп инфляции).
  По указанным причинам теоретически правильным в настоящее время является проведение расчетов эффективности инвестиционных проектов с учетом постепенно снижающейся нормы дисконта.
  Необходимость учета изменений нормы дисконта по шагам расчетного периода может быть обусловлена также методом установления этой нормы.
  Так, при использовании коммерческой нормы дисконта, установленной на уровне средневзвешенной стоимости капитала (WACC), по мере изменения структуры капитала и дивидендной политики WACC будет изменяться.
  Дисконтирование денежных потоков при меняющейся во времени норме дисконта отличается, прежде всего, расчетной формулой для определения коэффициента дисконтирования.
  В случае, когда в качестве момента приведения принято начало расчетного периода (t0=0), коэффициент дисконтирования для m-го шага рассчитывается по формуле
 
 , (5.12)
 где E0,..., Em - нормы дисконта соответственно на 0-м, ..., m-м шагах,
  ?0, ..., ?m - длительность этих шагов в годах или долях года.
 
  5.2.1.5.9. Пересчет нормы дисконта [21]
  При определении эффективности инвестиционных проектов часто возникает задача определения нормы дисконта для шагов различной длительности (полугодие, квартал, месяц), при известной норме дисконта для шага длительностью в один год.
  Эта задача возникает, в частности, при оценке инвестиционного проекта с непостоянным шагом. Формула пересчета для случая постоянной нормы дисконта Е определяется следующим образом.
  Пусть известна норма дисконта Е(?1) при длительности шага ?1 (например, год), и требуется найти норму дисконта Е(?) при размере шага ? (например, квартал), выраженного в тех же единицах, что и ?1, при условии, что обе эти нормы должны соответствовать одинаковой эффективности капитала.
  Тогда Е(?) определяется как решение уравнения
  (5.13)
 где ?1 и ? разумно вычислять в кварталах.
  Тогда ?1 = 4 (кварталам), ? = 1 и
 
 
 Резюме
  Виды эффективности инвестиционных проектов
  Различают следующие виды эффективности:
  - эффективность проекта в целом:
  - эффективность участия в проекте.
  Эффективность проекта в целом оценивается с целью определения потенциальной привлекательности проекта для возможных участников и поисков источников финансирования. Она включает в себя:
  - общественную (социально-экономическую) эффективность;
  - коммерческую эффективность.
  Эффективность участия в проекте определяется с целью проверки его финансовой реализуемости и заинтересованности в нем всех его участников и включает:
  - эффективность для предприятий-участников;
  - эффективность для акционеров;
  - эффективность для структур более высокого уровня (народно-хозяйственную и региональную, отраслевую, бюджетную).
  Основные принципы оценки эффективности инвестиционных проектов:
  - рассмотрение проекта на протяжении всего его жизненного цикла (расчетного периода);
  - моделирование денежных потоков;
  - сопоставимость условий сравнения различных проектов (вариантов проекта);
  - принцип положительности и максимума эффекта;
  - учет фактора времени;
  - учет только предстоящих затрат и поступлений;
  - учет наиболее существенных последствий проекта;
  - учет интересов разных участников проекта;
  - многостадийность оценки;
  - учет влияния неопределенности и рисков.
  Оценка эффективности инвестиционных проектов, как правило, проводится в два этапа:
  На первом этапе рассчитываются показатели эффективности проекта в целом. Для локальных проектов оценивается только их коммерческая эффективность и, если она оказывается приемлемой, то переходят по второму этапу оценки.
  Второй этап осуществляется после определения схемы финансирования. На этом этапе уточняется состав участников и определяется финансовая реализуемость и эффективность участия в проекте каждого из них.
  Особенности оценки эффективности на разных стадиях разработки проектов заключаются в том что:
  - на стадиях поиска инвестиционных возможностей и предварительной подготовки проекта, как правило, ограничиваются оценкой эффективности проекта в целом, при этом расчеты денежных потоков производятся в текущих ценах. Исходные данные определяются на основании аналогии, экспертных оценок, среднестатистических данных. Шаг расчета обычно принимают длительностью в один год;
  - на стадии окончательной подготовки проекта оцениваются все приведенные выше виды эффективности. При этом должны использоваться реальные исходные данные, в том числе по схеме финансирования, а расчеты следует производить в текущих, прогнозных и дефлированных ценах.
  Цель определения схемы финансирования - обеспечение финансовой реализуемости инвестиционного проекта. Если не учитывать неопределенность и риск, то достаточным условием финансовой реализуемости инвестиционного проекта является неотрицательность на каждом шаге величины накопленного сальдо потока.
  Экономическая оценка инвестиционных проектов занимает центральное место в процессе обоснования и выбора возможных вариантов вложения средств в реальные активы. При всех прочих благоприятных характеристиках проекта он будет отвергнут, если не обеспечит:
  - возмещение вложенных средств за счет доходов от реализации товаров или услуг;
  - получение прибыли, обеспечивающей рентабельность инвестиций не ниже желаемого для предприятия уровня;
  - окупаемость инвестиций в пределах срока, приемлемого для предприятия.
 
 
  Стоимость денег во времени
  В наиболее общем виде смысл понятия "стоимость денег во времени" может быть выражена фразой - рубль сегодня стоит больше, чем рубль, который мы получим в будущем. Рубль, полученный сегодня, можно немедленно вложить в дело, и он будет приносить прибыль. Или его можно положить на банковский счет и получать процент.
  Формула сложных процентов:
 ,
 где FV - будущая величина той суммы, которую мы инвестируем в любой форме сегодня и которой будем располагать через интересующий нас период времени;
  PV - текущая (современная) величина, которую мы инвестируем;
  Е - величина доходности инвестиций;
  k - число периодов времени, в течение которых инвестиции будут участвовать в коммерческом обороте.
  Из приведенной формулы видно, что для расчета будущей стоимости (FV) применяется сложный процент. Это означает, что процент, начисленный на первоначальную сумму, прибавляется к этой первоначальной сумме и на него также начисляется процент.
 
  Дисконтирование
  Чтобы определить текущую (современную) стоимость (PV) будущих поступлений и затрат, используем формулу сложных процентов:
 
 .
  Следовательно, текущая (современная) стоимость равна будущей стоимости, умноженной на коэффициент , называемый коэффициентом дисконтирования.
  Дисконтирование - это процесс приведения (корректировки) будущей стоимости денег к их текущей (современной) стоимости.
  Будущая стоимость аннуитета
  Аннуитет - это частный случай денежного потока, т.е. это поток, в котором денежные поступления (или платежи) в каждом периоде одинаковы по величине.
  Будущую стоимость аннуитета можно рассчитать по формуле
 ,
 где FVAk - будущая стоимость аннуитета;
  PMTt - платеж, осуществляемый в конце периода t;
  Е - уровень дохода;
  k - число периодов, в течение которых получается доход.
  Текущая стоимость аннуитета определяется по формуле:
 ,
 где PMTt - будущие поступления денежных средств в конце периода t;
  Е - норма доходности по инвестициям;
  k - число периодов, на протяжении которых в будущем поступят доходы от современных инвестиций.
  Коэффициент дисконтирования. Норма дисконта
  Дисконтирование денежных потоков - это приведение их разновременных значений к их стоимости на определенный момент времени, который называется моментом приведения и обозначается через .
  Момент приведения может не совпадать с началом отсчета времени, t0. Процедура дисконтирования понимается в расширенном смысле, т.е. как приведение не только к более раннему моменту времени, но и к более позднему (в случае, если ).
  Основным экономическим нормативом, используемым при дисконтировании, является норма дисконта (Е).
  Дисконтирование денежного потока на m-м шаге осуществляется путем умножения его значения ЧДПm(CFm) на коэффициент дисконтирования (?), рассчитываемый по формуле
 
 ,
 где t m - момент окончания m-го шага расчета.
  Норма дисконта с экономической точки зрения - это норма прибыли, которую инвестор обычно получает от инвестиций аналогичного содержания и степени риска. Таким образом, это ожидаемая норма прибыли.
  Различают следующие нормы дисконта:
  - коммерческую;
  - участника проекта;
  - социальную;
  - бюджетную.
  Коммерческая норма дисконта определяется с учетом альтернативной эффективности использования капитала.
  Норма дисконта участника проекта выбирается самими участниками.
  Для оценки коммерческой эффективности проекта в целом зарубежные специалисты по управлению финансами рекомендуют применять коммерческую норму дисконта, установленную на уровне стоимости капитала. Общая сумма средств, которую нужно уплатить за использование финансовых ресурсов их владельцам (дивиденды, проценты) в процентах к их объему, называется стоимостью капитала.
  Если инвестиционный проект осуществляется за счет собственного капитала предприятия, то коммерческая норма дисконта (для эффективности проекта в целом) может устанавливаться в соответствии с требованиями к минимально допустимой будущей доходности, определяемой в зависимости от депозитных ставок банков первой категории надежности.
  При экономической оценке инвестиционных проектов, осуществляемых за счет заемных средств, норма дисконта принимается ровной ставке процента по займу.
  В случае смешанного капитала (собственный и заемный капитал) норма дисконта определяется как средневзвешенная стоимость капитала:
 
 ,
 где n - количество видов капиталов;
  E i - норма дисконта i-го капитала;
  d i - доля i-го капитала в общем капитале.
  Норма дисконта с поправкой на риск
  В зависимости от метода учета неопределенности условий реализации инвестиционного проекта при определении чистой текущей стоимости, норма дисконта в расчетах эффективности может включать или не включать поправку на риск. Поправка на риск обычно производится, когда проект оценивается или при единственном сценарии его реализации.
  Величина поправки на риск в общем случае учитывает три типа рисков, связанных с реализацией инвестиционного проекта:
  - страновый риск;
  - риск ненадежности участников проекта;
  - риск неполучения предусмотренных проектом доходов.
 
  Учет изменения нормы дисконта во времени
  Прежде всего, это связано с совершенствованием финансовых рынков России, вследствие чего ставка рефинансирования ЦБРФ снижается.
  Необходимость учета изменений нормы дисконта по шагам расчетного периода может быть обусловлена также методом установления этой нормы. Так, при использовании коммерческой нормы дисконта, установленной на уровне средневзвешенной стоимости капитала(WACC), по мере изменения структуры капитала и дивидендной политики WACC будет изменяться.
  Дисконтирование денежных потоков при меняющейся во времени норме дисконта отличается, прежде всего, расчетной формулой для определения коэффициента дисконтирования:
 
 ,
 где Е0, ..., Еm - нормы дисконта соответственно на 0-м, ..., m-м шагах,
  ?0,..., ?m- длительность этих шагов в годах или долях.
 
 Вопросы и задания для обсуждения
  1. Дайте определение эффективности инвестиционного проекта (ИП).
  2. Назовите виды эффективности ИП.
  3. Какие виды эффективности включает в себя эффективность проекта в целом?
  4. С какой целью определяется эффективность участия в проекте?
  5. Для каких участников определяется эффективность участия в проекте?
  6. Перечислите основные принципы оценки эффективности ИП.
  7. Охарактеризуйте два этапа оценки эффективности инвестиционных проектов.
  8. Укажите на особенности оценки эффективности на стадии предварительной подготовки ИП.
  9. Выделите особенности оценки эффективности на стадии окончательной подготовки проекта.
  10. Что понимается под достаточным условием финансовой реализуемости ИП?
  11. Раскройте понятие "стоимость денег во времени".
  12. Приведите формулу сложных процентов и объясните все входящие элементы.
  13. В чем сущность понятия текущей (современной) стоимости будущих денежных поступлений?
  14. В чем сущность понятия "дисконтирование"?
  15. В чем сущность понятия аннуитета?
  16. Как определить будущую стоимость аннуитета?
  17. Как определить текущую стоимость аннуитета?
  18. Момент приведения денежных потоков при дисконтировании.
  19. Определение нормы дисконта.
  20. Приведите формулу коэффициента дисконтирования.
  21. Приведите классификацию норм дисконта.
  22. Как определяется коммерческая норма дисконта?
  23. Норма дисконта для участника проекта.
  24. Что понимается под стоимостью капитала?
  25. Как обычно определяется коммерческая норма дисконта для собственного капитала при определении эффективности для проекта в целом?
  26. Норма дисконта для проектов, осуществляемых за счет заемных средств.
  27. Приведите формулу определения средневзвешенной стоимости капитала (WACC).
  28. Когда в норму дисконта включается премия на риск?
  29. Какие типы рисков учитываются в величине поправки на риск?
  30. Основные факторы изменения нормы дисконта во времени.
  31. Приведите формулу коэффициента дисконтирования при меняющейся во времени норме дисконта.
  32. Как производится пересчет нормы дисконта при оценке инвестиционного проекта с переменными шагами расчетного периода?
 
 Литература
 
  Абрамов А.Е. Основы анализа финансовой, хозяйственной и инвестиционной деятельности предприятия. М.: АКДИ "Экономика и жизнь", 1994.
  Бочаров В.В. Инвестиционный менеджмент. ? СПб: Изд-во "Питер", 2000.
  Ковалев В.В. Методы оценки инвестиционных проектов. ? М.: Финансы и статистика, 2003.
  Липсиц И.В., Коссов В.В. Инвестиционный проект. ? М.: БЕК, 1996.
  Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов (вторая редакция). Официальное издание. ? М.: Экономика, 2000.

<< Пред.           стр. 5 (из 29)           След. >>

Список литературы по разделу