<< Пред.           стр. 4 (из 29)           След. >>

Список литературы по разделу

  * во-вторых, меняющаяся хозяйственная среда ставит и опытных руководителей предприятий перед необходимостью по-иному просчитывать свои будущие шаги и готовиться к конкурентной борьбе, в которой не бывает мелочей;
  * в третьих, рассчитывая получить иностранные инвестиции для подъема нашей экономики, необходимо уметь обосновывать свои заявки и доказывать инвесторам, что мы способны просчитывать все аспекты использования таких инвестиций.
  Назначение бизнес-плана состоит в том, чтобы помочь предпринимателям и экономистам решить четыре основные задачи:
  - изучить емкость и перспективы будущего рынка сбыта;
  - оценить те затраты, которые будут необходимы для изготовления и сбыта нужной этому рынку продукции, и соизмерить их с теми ценами, по которым можно будет продавать свои товары, чтобы определить потенциальную прибыльность задуманного дела;
  - обнаружить все возможные "подводные камни", подстерегающие новое дело;
  - определить те сигналы и те показатели, на основе которых можно будет регулярно оценивать деятельность предприятия.
  Предварительный бизнес-план должен иметь вполне определенную структуру, аналогичную той, которая будет необходима при детальной разработке проекта. Справочник ЮНИДО рекомендует выделить в этой структуре разделы, посвященные анализу возможных решений в части:
  1) объемов и структуры производства товаров, на основе изучения потенциала рынка и производственных мощностей, необходимых для обеспечения прогнозируемых объемов выпуска товаров;
  2) технических основ организации производства: характеристике будущей технологии и парка оборудования, необходимого для ее реализации;
  3) желательного и возможного размещения новых производственных объектов;
  4) используемых ресурсов и их объемов, необходимых для производства;
  5) организации трудовой деятельности персонала и оплаты труда;
  6) размеров и структуры накладных расходов;
  7) организационно-правового обеспечения реализации проекта, включая юридические формы функционирования вновь создаваемого объекта;
  8) финансового обеспечения проекта, т. е. оценки необходимых сумм инвестиций, возможных производственных затрат, а также способов получения инвестиционных ресурсов и достижимой прибыльности их использования.
 
 4.2.4. Окончательная подготовка проекта и оценка его технико-экономической и финансовой приемлемости [19]
  Подготовка детального технико-экономического и финансового обоснования проекта должна обеспечивать альтернативное рассмотрение проблем, связанных со всеми аспектами готовящихся инвестиций: техническими, финансовыми и коммерческими. Решение такой задачи не по силам только экономистам, а потому желательно, чтобы на этом этапе над проектом работала постоянная группа специалистов различного профиля (в зависимости от вида деятельности предприятия и его особенностей). Например, для разработки проектов в сфере материального производства можно рекомендовать следующий состав группы:
  1. экономист с опытом работы в данной отрасли (руководитель группы);
  2. специалист по анализу рынков сбыта будущей продукции;
  3. инженер-конструктор, хорошо знающий особенности будущей продукции и возможные проблемы при ее реализации и особенности сервиса;
  4. инженеры-технологи, хорошо знающие технологию изготовления продукции;
  5. инженер-строитель, имеющий опыт создания аналогичных производств;
  6. различные специалисты по учету затрат в производствах данного типа.
  Наряду с постоянными специалистами в работе группы обычно принимают участие эксперты по отдельным проблемам (юристы, экологи и т.д.).
  На этой стадии аналитических работ особенно важно как можно точнее определить масштабы будущего проекта, т.е. величину планируемого выпуска или количественные параметры деятельности в сфере услуг. Без такого уточнения бессмысленно вести дальнейший сбор информации. Причина очевидна: от масштабов будущей деятельности на вновь создаваемом производственном объекте будут зависеть потребности в инвестициях, затраты на производство продукции (оказание услуг) и в конечном счете прибыль. Кроме того, без определения масштабов будущей производственной деятельности невозможно проводить достоверное сравнение различных вариантов инвестиционных проектов.
  Не менее важная задача этой стадии работ ? как можно более точное временное планирование всех видов работ, без которых данный инвестиционный проект не может быть реализован. Такое планирование особенно важно для анализа на основе сопоставления дисконтированных денежных притоков и оттоков.
  Подготовка всех типов данных для принятия окончательного решения составляет основное содержание стадии окончательной формулировки инвестиционного проекта и тщательной оценки его технико-экономической и финансовой приемлемости.
 
 Резюме
  Термин "инвестиционный проект" в настоящем учебном пособии понимается как комплекс действий (работ, услуг, приобретений, управленческих операций и решений), направленных на достижение сформулированной цели.
  Инвестиционные проекты классифицируются по следующим признакам:
  - масштаб проекта (глобальные, народнохозяйственные, крупномас-штабные, локальные);
  - предназначение инвестиций (повышение эффективности, расширение производства, создание новых производств, выход на новые рынки, инновации, решение социальных задач, исполнение требований законодательства);
  - тип предполагаемого эффекта (сокращение затрат, увеличение доходов, снижение риска производства и сбыта, новые знания, социальный эффект);
  - тип отношений (независимость, альтернативность, комплементарность, замещение);
  - тип денежного потока (ординарность, неординарность);
  - отношение к риску (рисковость, безрисковость).
  Подготовка и реализация инвестиционного проекта - длительный и, как правило, дорогостоящий процесс, состоящий из ряда этапов и стадий.
  В международной практике принято различать четыре этапа этого процесса:
  * предынвестиционный этап;
  * этап инвестирования;
  * этап эксплуатации;
  * этап ликвидации.
  Предынвестиционный этап выполняется в несколько стадий. В справочнике ЮНИДО выделяются четыре такие стадии:
  - поиск инвестиционных концепций;
  - предварительная подготовка проекта;
  - окончательная подготовка проекта и оценка его технико-экономической и финансовой приемлемости;
  - стадия финального рассмотрения и принятия по нему решения.
  Российская практика оценки эффективности инвестиционных проектов предусматривает несколько иные названия стадий разработки проектов, что не меняет логики постадийной их подготовки:
  - стадия разработки инвестиционного предложения и декларации о намерениях (экспресс-оценки инвестиционного предложения);
  - стадия разработки "обоснования инвестиций";
  - стадия разработки технико-экономического обоснования проекта;
  - стадия осуществления инвестиционного проекта (экономический мониторинг).
  Логика постадийной подготовки проекта заключается в том, что:
  - вначале надо найти саму возможность улучшения показателей предприятия с помощью инвестирования (во что вложить деньги);
  - затем тщательно проработать все аспекты реализации инвестиционной идеи и разработать предварительный бизнес-план, основанный на недостаточно полной еще информации (усредненных статистических данных, аналогиях, экспертных оценках);
  - если такой предварительный бизнес-план представляет интерес, то исследования следует продолжить. Это предполагает более углубленную проработку проекта и тщательную оценку экономических и финансовых аспектов намечаемого инвестирования. Требования к достоверности информации на этой стадии возрастают. Все расчеты должны быть максимально объективными;
  - если результаты такой оценки бизнес-плана оказываются привлекательными, наступает стадия принятия окончательного решения о реализация проекта.
  Постадийный подход обеспечивает возможность постепенного нарастания затрат на подготовку проекта. На каждой стадии производится оценка финансово-экономических показателей и отбор наиболее привлекательных проектов. Исследования на следующей стадии продолжаются только для отобранных проектов. Неперспективные проекты отвергаются, что позволяет избежать излишних "бросовых" затрат.
 
 Вопросы и задания для обсуждения
  1. Что означает термин "инвестиционный проект"?
  2. Перечислите основные признаки классификации инвестиционных проектов.
  3. Классификация инвестиционных проектов по признаку "масштаб проекта".
  4. Классификация проектов по признаку "предназначение инвестиций".
  5. Классификация инвестиционных проектов "по типу отношений";
  6. Охарактеризуйте проекты, связанные между собой отношениями комплементарности и замещения.
  7. Перечислите этапы (фразы) подготовки и реализации инвестиционных проектов и объясните содержание этапов.
  8. Перечислите стадии выполнения предынвестиционного этапа проекта, предусмотренные справочником ЮНИДО.
  9. Объясните логику постадийной подготовки инвестиционного проекта.
  10. Каковы исходные посылки, на основе которых может вестись поиск инвестиционных концепций предприятий?
  11. На основе какой информации разрабатывается предварительный бизнес-план инвестиционного проекта?
  12. Каковы основные задачи предварительного бизнес-плана инвестиционного проекта?
  13. Должен ли руководитель предприятия принимать личное участие в разработке бизнес-плана?
  14. По каким причинам овладение искусством разработки бизнес-планов в России становится крайне актуальным?
  15. Из каких основных разделов состоит бизнес-план инвестиционного проекта?
 
 
 Литература
 
  Федеральный закон "Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений" от 25 февраля 1998 г. №39 - ФЗ.
  Береж В., Хабранск П. М. Руководство по подготовке промышленных технико-экономических исследований. Организация Промышленного Развития Объединенных Наций (ЮНИДО). Новое здание. - М.: АОЗТ "Интер эксперт", 1995.
  Инвестиции: Учебник. / Под ред. В. В. Ковалева, В. В. Иванова, В. А. Лямина. - М.: ООО "ТК Велби", 2003.
  Липсиц И. В., Коссов В. В. Инвестиционный проект. - М.: БЕК, 1996.
  Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов (вторая редакция). Официальное издание. - М: Экономика, 2000.
  Медведев А. Экономическое обоснование предпринимательского проекта // МЭМО, 1992. № 6, 7.
 
 
 5. ОСНОВНЫЕ ПРИНЦИПЫ И МЕТОДЫ ОЦЕНКИ ИНВЕСТИЦИЙ
 
  После изучения этого раздела вы сможете получить представление:
  - о видах эффективности инвестиционных проектов;
  - об основных принципах оценки эффективности инвестиционных проектов;
  - об этапах оценки эффективности инвестиционных проектов;
  - об особенностях оценки эффективности на разных стадиях разработки проекта;
  - о финансовой реализуемости инвестиционных проектов;
  - о стоимости денег во времени и дисконтировании;
  - о будущей стоимости аннуитета;
  - о текущей стоимости аннуитета;
  - о норме дисконта и коэффициенте дисконтирования;
  - о норме дисконта как стоимости капитала;
  - о норме дисконта с поправкой на риск;
  - об учете изменения нормы дисконта во времени.
 
 
 5.1. Основные принципы оценки эффективности и финансовой реализуемости инвестиционных проектов [22]
  5.1.1. Определение и виды эффективности инвестиционных проектов
  Эффективность - категория, отражающая соответствие проекта целям и интересам его участников.
  Осуществление эффективных проектов увеличивает поступающий в распоряжение общества внутренний валовой продукт (ВВП), который затем делится между участвующими в проекте субъектами (фирмами, акционерами и работниками, банками, бюджетами разных уровней и пр.). Поступлениями и затратами этих субъектов определяются различные виды эффективности ИП.
  Рекомендуется оценивать следующие виды эффективности:
  - эффективность проекта в целом;
  - эффективность участия в проекте.
  Эффективность проекта в целом оценивается с целью определения потенциальной привлекательности проекта для возможных участников и поисков источников финансирования. Она включает в себя:
  - общественную (социально - экономическую) эффективность проекта;
  - коммерческую эффективность проекта.
  Показатели общественной эффективности учитывают социально-экономические последствия осуществления ИП для общества в целом, в том числе как непосредственные результаты и затраты проекта, так и "внешние": затраты и результаты в смежных секторах экономики, экологические, социальные и иные внеэкономические эффекты.
  Показатели коммерческой эффективности проекта учитывают финансовые последствия его осуществления для единственного участника, реализующего ИП, в предположении, что он производит все необходимые для реализации проекта затраты и пользуется всеми его результатами.
  Показатели эффективности проекта в целом характеризуют с экономической точки зрения технические и организационные проектные решения.
  Эффективность участия в проекте определяется с целью проверки реализуемости ИП и заинтересованности в нем всех его участников.
  Эффективность участия в проекте включает:
 * эффективность для предприятий-участников;
 * эффективность инвестирования в акции предприятия (эффективность для акционеров);
 * эффективность участия в проекте структур более высокого уровня по отношению к предприятиям-участникам ИП, в том числе:
 * региональную и народнохозяйственную эффективность - для отдельных регионов и народного хозяйства РФ;
 * отраслевую эффективность - для отдельных отраслей народного хозяйства, финансово-промышленных групп, объединений предприятий и холдинговых структур;
 * бюджетную эффективность ИП (эффективность участия государства в проекте с точки зрения расходов и доходов бюджетов всех уровней).
  В настоящей работе мы рассмотрим оценку коммерческой эффективности локальных проектов в целом, а также проверку реализуемости ИП и оценку эффективности участия предприятий в проекте.
 
 5.1.2. Основные принципы оценки эффективности инвестиционных проектов
  В основу оценок эффективности инвестиционных проектов положены следующие основные принципы [22]:
  - рассмотрение проекта на протяжении всего его жизненного цикла (расчетного периода);
  - моделирование денежных потоков, включающих все связанные с осуществлением проекта притоки и оттоки денежных средств за расчетный период;
  - сопоставимость условий сравнения различных проектов (вариантов проекта);
  - принцип положительности и максимума эффекта. Для того чтобы ИП с точки зрения инвестора был признан эффективным, необходимо, чтобы эффект от реализации проекта был положительным; при сравнении альтернативных ИП предпочтение должно отдаваться проекту с наибольшим значением эффекта;
  - учет фактора времени. При оценке эффективности проекта должны учитываться различные аспекты фактора времени, в том числе динамичность параметров проекта и его экономического окружения; разрывы во времени (лаги) между производством продукции или поступлением ресурсов и их оплатой; неравноценность разновременных затрат и/или результатов;
  - учет только предстоящих затрат и поступлений. При расчетах показателей эффективности должны учитываться только предстоящие в ходе осуществления проекта затраты и поступления, включая затраты, связанные с привлечением ранее созданных производственных фондов, а также предстоящие потери, непосредственно вызванные осуществлением проекта (например, от прекращения действующего производства в связи с организацией на его месте нового). Ранее созданные ресурсы, используемые в проекте, оцениваются не затратами на их создание, а альтернативной стоимостью (opportunity cost), отражающей максимальное значение упущенной выгоды, связанной с их наилучшим возможным альтернативным использованием. Прошлые, уже осуществленные затраты, не обеспечивающие возможности получения альтернативных (т.е. получаемых вне данного проекта) доходов в перспективе (невозвратные затраты, sunk cost), в денежных потоках не учитываются и на значение показателей эффективности не влияют;
  - учет наиболее существенных последствий проекта. При определении эффективности ИП должны учитываться все последствия его реализации, как непосредственно экономические, так и внеэкономические;
  - учет наличия разных участников проекта, несовпадения их интересов и различных оценок стоимости капитала, выражающихся в индивидуальных значениях нормы дисконта;
  - многоэтапность оценки. На различных стадиях разработки и осуществления проекта его эффективность определяется заново, с различной глубиной проработки;
  - учет влияния инфляции (учет изменения цен на различные виды продукции и ресурсов в период реализации проекта);
  - учет влияния неопределенности и рисков, сопровождающих реализацию проекта.
 
 5.1.3. Этапы оценки эффективности инвестиционных проектов
  Оценка эффективности инвестиционных проектов проводится в два этапа [22].
  На первом этапе рассчитываются показатели эффективности проекта в целом. Цель этого этапа - агрегированная экономическая оценка проектных решений и создание необходимых условий для поиска инвесторов. Для локальных проектов оценивается только их коммерческая эффективность и, если она оказывается приемлемой, то можно переходить ко второму этапу оценки.
  Если источник и условия финансирования уже известны, оценку коммерческой эффективности проекта можно не производить.
  Второй этап осуществляется после выработки схемы финансирования. На этом этапе уточняется состав участников и определяется финансовая реализуемость и эффективность участия в проекте каждого из них.
  Для локальных проектов на этом этапе определяется эффективность участия в проекте отдельных предприятий-участников, эффективность инвестирования в акции таких акционерных предприятий.
 
 5.1.4. Особенности оценки эффективности на разных стадиях разработки [19,22]
  Оценка эффективности инвестиционных проектов осуществляется на следующих стадиях (см. подразд. 4.2.1):
  - поиск инвестиционных возможностей (другие названия - определение возможностей, инвестиционное предложение, бизнес-проспект, opportunity studies, OS);
  - предварительная подготовка проекта (другие названия - стадия предварительного выбора, обоснование инвестиций, pre-feasibility studies, PS);
  - окончательная подготовка проекта (другие названия - стадия проектирования, технико-экономическое обоснование, final evaluation, FE).
  На стадиях поиска инвестиционных возможностей и предварительной подготовки проекта, как правило, ограничиваются оценкой эффективности проекта в целом, при этом расчеты денежных потоков производятся в текущих ценах. Схема финансирования проекта может быть намечена в самых общих чертах (в том числе по аналогии, на основании экспертных оценок).
  На стадии окончательной подготовки проекта оцениваются все приведенные выше виды эффективности. При этом должны использоваться реальные исходные данные, в том числе и по схеме финансирования, а расчеты должны производиться в текущих и прогнозных ценах.
 
 5.1.5. Схема финансирования. Финансовая реализуемость инвестиционных проектов [22]
  Цель определения схемы финансирования - обеспечение финансовой реализуемости инвестиционного проекта, т.е. обеспечение такой структуры денежных потоков проекта, при которой на каждом шаге расчета имеется достаточное количество денег для его продолжения. Если не учитывать неопределенность и риск, то достаточным условием финансовой реализуемости инвестиционного проекта является неотрицательность на каждом шаге m величины накопленного сальдо потока.
  При разработке схемы финансирования определяется потребность в привлеченных средствах. При необходимости возможно вложение части положительного сальдо суммарного денежного потока на депозиты или в долговые ценные бумаги. Такие вложения называются вложением в дополнительные фонды.
  В дополнительные фонды могут включаться средства из амортизации и чистой прибыли. Включение средств в дополнительные фонды рассматривается как отток.
  Притоки от этих средств рассматриваются как часть внереализационных притоков инвестиционного проекта (от операционной деятельности).
 
 
 5.2. Методы оценки инвестиций
 5.2.1. Общие положения по экономической оценке инвестиционных проектов
 5.2.1.1. Роль экономической оценки при выборе инвестиционных проектов [19]
  Экономическая оценка инвестиционных проектов занимает центральное место в процессе обоснования и выбора возможных вариантов вложения средств в операции с реальными активами. При всех прочих благоприятных характеристиках проекта он никогда не будет принят к реализации, если не обеспечит:
  * возмещение вложенных средств за счет доходов от реализации товаров или услуг;
  * получение прибыли, обеспечивающей рентабельность инвестиций не ниже желательного для предприятия уровня;
  * окупаемости инвестиций в пределах срока, приемлемого для предприятия.
  Определение реальности достижения именно таких результатов инвестиционной деятельности и является ключевой задачей оценки финансово-экономических параметров любого проекта вложения средств в реальные активы.
  Проведение такой оценки всегда является достаточно сложной задачей, что объясняется рядом факторов:
  во-первых, инвестиционные расходы могут осуществляться либо разово, либо неоднократно на протяжении достаточно длительного периода времени (иногда до нескольких лет);
  во-вторых, длителен и процесс получения результатов от реализации инвестиционных проектов (во всяком случае, он превышает один год);
  в-третьих, осуществление длительных операций приводит к росту неопределенности при оценке всех аспектов инвестиций и к риску ошибки.
  Именно наличие этих факторов породило необходимость создания специальных методов оценки инвестиционных проектов, позволяющих принимать достаточно обоснованные решения с минимально возможным уровнем погрешности (хотя абсолютно достоверного решения при оценке инвестиционных проектов, конечно же, быть не может).
 
 5.2.1.2. Стоимость денег во времени. Дисконтирование [1, 19]
  Одной из основных причин возникновения специальных методов оценки инвестиционных проектов является неодинаковая ценность денежных средств во времени.
  В наиболее общем виде смысл понятия "стоимость денег во времени" может быть выражен фразой ? рубль, имеющийся в распоряжении сегодня, и рубль, ожидаемый к получению в некотором будущем, не равны, а именно: первый имеет большую ценность по сравнению со вторым по двум причинам.
  Первой причиной является обесценивание денег с течением времени из-за инфляции.
  Вторая причина связана с обращением денежных средств. Рубль, вложенный в любого рода коммерческие операции (включая и простое помещение его на депозит в банке), способен через некоторое время превратиться в большую сумму за счет полученного с его помощью дохода.
  Эта истина является аксиомой финансовых операций и предопределяет весь механизм экономического обоснования и анализа инвестиционных проектов.
 
  Вывод: рубль сегодня стоит больше, чем рубль, который мы получим в будущем. Рубль, полученный сегодня, можно немедленно вложить в дело, и он будет приносить прибыль. Или его можно положить на банковский счет и получать процент.
  Наиболее простым и очевидным примером справедливости этой аксиомы является динамика средств, внесенных на сберегательный счет в банке.
  Предположим, что мы сегодня можем положить 1000 руб. на депозит под 5 % годовых. Через год сумма на сберегательном счете составит 1050 руб.
  В нашем примере будущая стоимость (future value или FV) сегодняшних 1000 руб. при ставке 5 % годовых составит 1050 руб.
 
  ,
  ,
 
  Если мы не будем изымать деньги из банка и оставим их там на второй и третий годы, то окончательная сумма после завершения двухлетнего и трехлетнего периода соответственно составит:
 
 ;
 
 
  Эта модель умножения сбережений, известная как модель сложных процентов, в общем виде может быть записана следующим образом:
 
  , (5.1)
 где FV - будущая величина той суммы, которую мы инвестируем в любой форме сегодня и которой будем располагать через интересующий нас период времени, в течение которого эти деньги будут работать;
  PV (present value) - текущая (современная) величина той суммы, которую мы инвестируем ради получения дохода в будущем;
  E - величина доходности инвестиций, в данном примере она равна ставке банковского процента по сберегательному вкладу, а в более общем случае - прибыльности инвестиций;
  к - число стандартных периодов времени, в течение которых наши инвестиции будут участвовать в коммерческом обороте.
 
  Как видно, из указанной формулы для расчета будущей стоимости (FV) мы применяем сложный процент. Это означает, что процент, начисленный на первоначальную сумму, прибавляется к этой первоначальной сумме и на него также начисляется процент.
  Теперь попробуем решить обратную задачу, т.е. определить текущую (современную) стоимость (PV) (или определение того, сколько надо было бы инвестировать сегодня, чтобы получить некоторую сумму в будущем).
  Для осуществления такого расчета используется формула, которая является обратной по смыслу формуле (5.1):
 
  PV= . (5.2)
 
  Следовательно, текущая (современная) стоимость равна будущей стоимости, умноженной на коэффициент , называемый коэффициентом дисконтирования.
  В нашем примере текущая стоимость (PV) 1000 руб., которые будут получены через 3 года при 5 % годовых, составит
 
 
 
  Определяя величину текущей стоимости (PV) исходя из суммы будущей стоимости, мы проводим дисконтирование будущей стоимости.
 
  Дисконтированием называется процесс приведения (корректировки) будущей стоимости денег к их текущей (современной стоимости). Процесс, обратный дисконтированию, а именно, определение будущей стоимости, есть не что иное, как начисление сложных процентов на первоначально инвестируемую стоимость. Процессы начисления сложных процентов и дисконтирования являются столь же древними, как и сам процесс кредитования, и используются финансовыми институтами с незапамятных времен.
  Коэффициенты дисконтирования не требуется каждый раз считать отдельно, они приводятся в специальных таблицах (если невозможно применение специального программируемого калькулятора).
 
 5.2.1.3. Будущая стоимость аннуитета [19]
  Одним из ключевых понятий в финансовых и коммерческих расчетах является понятие аннуитета. Логика, заложенная в схему аннуитетных платежей, широко используется в анализе инвестиционных проектов, при оценке долговых и долевых ценных бумаг, а также в анализе аренды. Аннуитет представляет собой частный случай денежного потока, а именно: это поток, в котором денежные поступления (или платежи) в каждом периоде одинаковы по величине [15].
  Проанализируем тип финансовых операций, предполагающий ежегодный взнос денежных средств ради накопления определенный суммы в будущем.
  Пример 5.1. Предположим, что мы будем вносить ежегодно (в конце года) на счет в банке по 1 млн руб. в течение 5 лет при ставке по депозиту 10 % годовых. Спрашивается, какой суммой мы будем располагать спустя 5 лет [19]?
  Очевидно, что первый миллион пролежит в банке (зарабатывая проценты) 4 года, второй - 3 года, третий - 2 года, четвертый - один год, а пятый - нисколько. С помощью формулы (5.1) расчета будущей стоимости мы можем найти ту величину, до которой возрастет каждый из взносов до момента изъятия общей суммы со счета. А затем, сложив эти суммы, найдем окончательную величину вклада, которой будем располагать через 5 лет. Запишем это следующим образом.
 
  Таблица 5.1
  Расчет будущей стоимости инвестиций
  Номер ежегодного платежа Время, в течение которого зарабатывается процентный доход (годы) Будущая стоимость годового вклада, млн руб. 1 4 1,0(1+0,1)4 = 1,464 2 3 1,0(1+0,1)3 = 1,331 3 2 1,0(1+0,1)2 = 1,210 4 1 1,0(1+0,1)1 = 1,100 5 0 1,0(1+0,1)0 = 1,000 Итого будущая стоимость 6,105
  Если изобразить этот процесс графически, то мы получим схему нарастания будущей суммы аннуитета (рис. 5.1).
 
 
  Рис. 5.1. Будущая стоимость аннуитета [19]
 
  Эту схему расчета можно выразить уравнением
 
 , (5.3)
 где FVAk - будущая стоимость аннуитета (future value of annuity);
  PMTt - платеж, осуществленный в конце периода t (payment);
  E - уровень дохода;
  k - число периодов, в течение которых получается доход.
  Если суммы платежей одинаковы в каждом периоде, то это уравнение можно представить в виде
 
  (5.3а)
  или
  , (5.4)
 где FVA1k,E ? будущая стоимость аннуитета в один руб. в конце каждого периода получения доходов на протяжении K периодов и при ставке процентного дохода на уровне E, рассчитываемая по формуле
 
  .
  Такой аннуитет обычно называют уровневым, или унифицированным (стандартным), так как платежи одинаковы по всем периодам. И в дальнейшем термин "аннуитет" без дополнительных определений будет означать унифицированный (стандартный) аннуитет.
  Нарастание сумм при аннуитете можно рассчитать с помощью калькулятора, электронных таблиц или определить с помощью специальных таблиц (прил. 2). В последнем случае для определения будущей величины аннуитета необходимо будет только по таблице найти будущую стоимость один руб. в году K при ставке процента E, а затем умножить полученный коэффициент на годовую сумму денежного потока (РМТ).
  Пример 5.2. Предприятие имеет возможность ежегодно перечислять на накопительный счет в банке под 8 % годовых денежные средства в сумме 12 млн рублей течение 4 лет для реконструкции очистных сооружений. Какой суммой будет располагать предприятие спустя 4 года?
  Проведем расчет, используя данные таблиц из прил. 2:
 .
  В инвестиционных проектах встречаются задачи обратного типа.
  Например, предприятие запланировало через 3 года приобрести координатно-расточной станок стоимостью 3 000 тыс. руб. Открыт накопительный счет в банке со ставкой 7 % годовых. Следует определить, сколько надо предприятию ежегодно перечислять на этот счет, чтобы к концу третьего года иметь сумму, достаточную для приобретения станка (без учета инфляции).
 
 
  Отыскав в таблице прил. 2 значение для коэффициента для трех лет накопления и ставки в 7 % (он равен 3,215), определяем необходимую величину ежегодных платежей (РМТ):
 
 
 
 5.2.1.4. Текущая стоимость аннуитета [19]
  Основой всех расчетов, проводимых при обосновании и анализе инвестиционных проектов, является сопоставление затрат, которые необходимо осуществить в настоящее время, и тех денежных поступлений, которые можно получить в будущем.
  В решении этой проблемы помогает подход, предполагающий определение текущей (современной) стоимости аннуитета. На этой основе достаточно четко можно представить, насколько окупится сегодняшнее вложение средств завтрашними выгодами.
  Понять смысл такого анализа будет легче, если мы рассмотрим в качестве примера инвестиционный проект, предполагающий получение 1 млн руб. в конце каждого из пяти последующих лет. Приведенную стоимость (исходя из процентной ставки - нормы дисконта - на уровне 10 % годовых) для каждого из будущих притоков денег мы можем определить с помощью формулы (5.2) и прил. 3. Полученные результаты приведены в табл. 5.2.
 
  Таблица 5.2
  Расчет текущей стоимости аннуитета
 Годы Денежные потоки (денежные поступления), млн руб. Текущая стоимость
 будущих денежных поступлений, млн руб. 1 1 1,00=0,909 2 1 1,00 3 1 1,00 4 1 1,000,683 5 1 1,00=0,621 Итого текущая стоимость 3,79
  Графически этот процесс изображен на рис. 5.2.
 
 
 
 Рис. 5.2. Схема формирования текущей стоимости аннуитета
 
  Логика такого пересчета будет неизменной для любого числа лет жизни объекта, созданного в результате инвестиций. Расчет был проведен по формуле (5.2) следующим образом:
 
 .
  Отсюда общее уравнение расчета текущей стоимости аннуитета:
 
 , (5.5)
 где PMTt - будущие поступления денежных средств в конце периода t;
  E - норма доходности по инвестициям;
  k - число периодов, на протяжении которых в будущем поступят доходы от современных инвестиций.
  В случае, если денежные поступления одинаковы в каждом периоде, формулу можно упростить и представить в следующем виде:
 
  , (5.6)
 где ? текущая (современная) стоимость аннуитета стоимостью в 1 руб. в конце каждого из k периодов при ставке доходности на уровне E.
  Найти нужное значение с помощью формул (5.5) и (5.6) можно благодаря системам электронных таблиц или справочным таблицам (прил. 4). Если для решения этой задачи мы воспользовались справочной таблицей, содержащей значения аннуитета в один руб., то, по сути дела, нашли коэффициент приведения будущей стоимости к современной (коэффициент дисконтирования), и далее надо просто умножить этот коэффициент на реальные суммы аннуитета.
 
  Пример 5.3. Предположим, что для приобретения нового оборудования необходимы денежные средства в сумме 100 тыс. руб., которые обеспечат ежегодное получение денежных поступлений после уплаты налогов в сумме 25 тыс. руб. в течение шести лет без существенных ежегодных колебаний. Хотя оборудование после шести лет эксплуатации не будет полностью изношено, тем не менее, вряд ли возможно предполагать, что на этот момент времени его стоимость будет превышать стоимость лома. Затраты на ликвидацию будут возмещены за счет выручки от продажи лома. Линейная амортизация за эти шесть лет (16 667 руб. за год) будет соответственно включена в сумму денежных поступлений 25 тыс. руб.
  Чтобы оценить этот проект в самом первом приближении, достаточно прикинуть, покроет ли текущая (современная) стоимость будущих денежных поступлений те затраты, которые фирме придется осуществить сейчас. Реально это означает, что нам следует определить чистую текущую стоимость, которую фирма получит от реализации такого проекта.
  При проведении расчетов будем исходить из ставки доходности (нормы дисконта) на уровне 10 % годовых.
  Результаты расчетов сведены в табл. 5.3.

<< Пред.           стр. 4 (из 29)           След. >>

Список литературы по разделу