<< Пред.           стр. 7 (из 29)           След. >>

Список литературы по разделу

 
 
 Рис. 6.6. Графическая интерпретация срока окупаемости инвестиций с учетом дисконтирования
 
 6.3.5. Максимальный денежный отток с учетом дисконтирования (потребность в финансировании с учетом дисконта, ДПФ) [22]
  Максимальный денежный отток с учетом дисконтирования (потребность в финансировании с учетом дисконта, ДПФ) - максимальное значение абсолютной величины отрицательного накопленного дисконтированного сальдо от инвестиционной и операционной деятельности. Величина ДПФ показывает минимальный дисконтированный объем внешнего (по отношению к проекту) финансирования проекта, необходимый для обеспечения его финансовой реализуемости (рис. 6.7).
 
 
 
 
 Рис.6.7. Графическая интерпретация максимального денежного оттока с учетом дисконтирования (ДПФ)
 
 Резюме
  Основные показатели эффективности инвестиционных проектов можно объединить в две группы:
  1. Показатели, не предполагающие использования концепции дисконтирования:
 * простой срок окупаемости инвестиций;
 * показатели простой рентабельности инвестиций;
 * чистые денежные поступления;
 * индекс доходных инвестиций;
 * максимальный денежный отток.
  2. Показатели, определяемые на основании использования концепции дисконтирования
 * чистая текущая стоимость;
 * индекс доходности дисконтированных инвестиций;
 * внутренняя форма доходности;
 * срок окупаемости инвестиций с учетом дисконтирования;
 * максимальный денежный отток с учетом дисконтирования.
  Показатели, не предполагающие использования концепции дисконтирования:
  Простой срок окупаемости инвестиций (payback period)
 Метод расчета окупаемости РР инвестиций состоит в определении срока, который понадобится для возмещения суммы первоначальных инвестиций:
 
 РР = К0 /СFc.г,
 где К0 - первоначальные инвестиции;
  СFc.г - среднегодовые денежные поступления от реализации проекта.
  Модификацией показателя простой окупаемости является показатель, использующий в знаменателе величину среднегодовой чистой прибыли.
  Показатель расчетной нормы прибыли (Accounting Rate Return ARR) является обратным по содержанию сроку окупаемости капитальных вложений.
  ARR = СFcr/K0.
 
  Разновидностью показателя расчетной рентабельности инвестиций является показатель, где в качестве числителя стоит среднегодовая чистая прибыль.
  Чистые денежные поступления (Net Value, NV) (другие названия - ЧДП, чистый доход, чистый денежный поток) - накопленный эффект (сальдо денежного потока) за расчетный период:
 
  ,
 где Пm - приток денежных средств на m-м шаге;
  Оm - отток денежных средств на m-м шаге.
  Индекс доходности инвестиций (ИД) - отношение суммы элементов денежного потока от операционной деятельности к абсолютной величине суммы элементов денежного потока от инвестиционной деятельности. Он равен увеличенному на единицу отношению ЧДП к накопленному объему инвестиций, является показателем рентабельности инвестиций.
  Индекс доходности инвестиций превышает 1, только если для этого потока чистые денежные поступления имеют положительные значения.
  Максимальный денежный отток (Cash Outflow) - это максимальное значение абсолютной величины отрицательного накопленного сальдо от инвестиционной и операционной деятельности. В [22] называется потребностью финансирования (ПФ).
  Величина ПФ показывает минимальный объем внешнего финансирования проекта, необходимый для обеспечения его финансовой реализуемости.
  Показатели эффективности инвестиционных проектов, определяемые на основании использования концепции дисконтирования:
  Чистая текущая стоимость (другие названия - ЧТС, интегральный экономический эффект, чистая текущая приведенная стоимость, чистый дисконтированный доход, Net Present Value, NPV) - накопленный дисконтированный эффект за расчетный период:
 
  ,
 где ?m (Е) - коэффициент дисконтирования на m-м шаге.
  Положительное значение чистой текущей стоимости показывает, что за расчетный период дисконтирования денежные поступления превышают дисконтированную сумму капитальных вложений и тем самым обеспечат увеличение ценности предприятия.
  Индекс доходности дисконтированных инвестиций (Другие названия - ИДД, рентабельность инвестиций, Profitability Index, PI) - отношение суммы дисконтирования элементов денежного потока от операционной деятельности к абсолютной величине дисконтированной суммы элементов денежного потока от инвестиционной деятельности. ИДД равен увеличенному на единицу отношению ЧТС (NPV) к накопленному дисконтированному объему инвестиций.
  Чем выше ИДД, тем привлекательней проект.
  Если ИДД равен 1,0, то проект едва обеспечивает получение минимальной нормативной прибыли.
  Внутренняя норма доходности (другие названия ? ВНД, внутренняя норма дисконта, внутренняя норма прибыли, внутренний коэффициент эффективности, Internal Rate of Return, IRR).
  В наиболее распространенном случае инвестиционных проектов, начинающихся с (инвестиционных) затрат и имеющих положительное значение чистых денежных поступлений, внутренней нормой доходности называется положительное число ЕВ если:
  * при норме дисконта Е = ЕВ чистая текущая стоимость проекта обращается в 0,
  * это число единственное.
  В более общем случае внутренней нормой доходности называется такое положительное число , что при норме дисконта чистая текущая стоимость проекта обращается в 0, при всех больших значениях Е ? отрицательна, при всех меньших значениях Е ? положительна. Если не выполнено хотя бы одно из этих условий, считается, что ВНД не существует.
  Для оценки эффективности инвестиционного проекта значения ВНД необходимо сопоставлять с нормой дисконта Е. Инвестиционные проекты, у которых ВНД > Е, имеют положительное значение ЧТС и поэтому эффективны. Проекты, у которых ВНД < Е, имеют отрицательные ЧДП и поэтому неэффективны.
  Срок окупаемости инвестиций с учетом дисконтирования - это период времени в расчетном периоде, после которого чистая текущая стоимость становится и в дальнейшем остается неотрицательной.
  Максимальный денежный отток с учетом дисконтирования (потребность в финансировании с учетом дисконта, ДПФ) - максимальное значение абсолютной величины отрицательного накопленного дисконтированного сальдо от инвестиционной и операционной деятельности.
 
  Вопросы и задания для обсуждения
  1. Перечислите показатели эффективности инвестиционных проектов, не предполагающие использование концепции дисконтирования.
  2. Перечислите показатели эффективности инвестиционных проектов, основанные на использовании концепции дисконтирования.
  3. Приведите формулы расчета простого срока окупаемости инвестиций (РР).
  4. Почему показатель простой окупаемости завоевал широкое признание?
  5. Перечислите основные недостатки метода расчета простого срока окупаемости.
  6. Приведите формулы расчета простой рентабельности инвестиций.
  7. Достоинства и недостатки показателей простой рентабельности инвестиций.
  8. Как рассчитать чистые денежные поступления (Net Value? NV)?
  9. Дайте определение индекса доходности инвестиций.
  10. От каких видов деятельности учитываются денежные потоки при определении индекса доходности инвестиций?
  11. Понятие показателя "максимальный денежный отток" (Cash Outflow).
  12. Как рассчитать чистую текущую стоимость (NPV)?
  13. Почему чистая текущая стоимость (NPV) является основным критерием при оценке инвестиционных проектов?
  14. Какие решения обычно принимаются при оценке инвестиционных проектов, если: ЧТС(NPV) > 0; ЧТС(NPV) = 0; ЧТС(NPV) < 0?
  15. Определение индекса доходности дисконтированных инвестиций.
  16. Может ли ЧТС (NPV) быть больше 0 при индексе доходности дисконтированных инвестиций меньше единицы?
  17. Какое значение будет иметь индекс доходности дисконтированных инвестиций, если ЧТС (NPV) равен нулю?
  18. Дайте определение внутренней нормы доходности (JRR).
  19. Какова зависимость чистой текущей стоимости (NPV) от нормы дисконта для проектов с ординарным денежным потоком?
  20. Может ли быть принят проект к реализации, если внутренняя норма доходности (JRR) меньше принятой нормы дисконта?
 
 Литература
 
  Абрамов А.Е. Основы анализа финансовой, хозяйственной и инвестиционной деятельности предприятия. - М.: АКДИ "Экономика и жизнь", 1994.
  Газеев М.Х., Смирнов А.П., Хрычев А.Н. Показатели эффективности инвестиций в условиях рынка. - М.: ВНИИОЭНГ, 1993.
  Инвестиции: Учебник / Под ред. В.В. Ковалева, В.В. Иванова, В.А. Лялина - М: ООО "ТК Велби", 2003.
  Ковалев В.В Методы оценки инвестиционных проектов. - М.: Финансы и статистика, 2003.
  Липсиц И.В., Коссов В.В. Инвестиционный проект. М.: БЕК, 1996.
  Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов (вторая редакция). Официальное издание. - М.: Экономика, 2000.
  Медведев А. Экономическое обоснование предпринимательского проекта. МЭМО, 1992. № 6, 7.
  Медведев А. Особенности оценки и отбора инвестиционных проектов. МЭМО, 1993. № 2.
 
 7. УЧЕТ ИНФЛЯЦИИ ПРИ ОЦЕНКЕ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ
 
 7.1. Общие положения [22]
  После изучения этого раздела вы можете получить представление:
  - о показателях, описывающих инфляцию;
  - об учете влияния инфляции при оценке эффективности инвестиционных проектов;
  - о видах влияния инфляции.
  Инфляция во многих случаях существенно влияет на величину эффективности ИП, условия финансовой реализуемости, потребность в финансировании и эффективность участия в проекте собственного капитала. Это влияние особенно заметно для проектов с растянутым во времени инвестиционным циклом (например, в добывающей промышленности) или (и) требующих значительной доли заемных средств, или (и) реализуемых с одновременным использованием нескольких валют (многовалютные проекты). Поэтому при оценке эффективности инфляцию следует учитывать. Помимо этого инфляция должна учитываться при исследовании влияния на реализуемость и эффективность проектов неопределенности и риска.
  Учет инфляции осуществляется с использованием:
  - общего индекса внутренней рублевой инфляции, определяемого с учетом систематически корректируемого рабочего прогноза хода инфляции;
  - прогнозов валютного курса рубля;
  - прогнозов внешней инфляции;
  - прогнозов изменения во времени цен на продукцию и ресурсы (в том числе газ, нефть, энергоресурсы, оборудование, строительно-монтажные работы, сырье, отдельные виды материальных ресурсов), а также прогнозов изменения уровня средней заработной платы и других укрупненных показателей на перспективу;
  - прогноза ставок налогов, пошлин, ставок рефинансирования ЦБ РФ и других финансовых нормативов государственного регулирования.
 
 
 7.2. Показатели, описывающие инфляцию [22]
  Для описания влияния инфляции на эффективность ИП используются следующие показатели:
  - общий индекс инфляции за период от начальной точки (точки 0, в качестве которой можно принять момент разработки проектной документации, начало или конец нулевого шага, момент приведения t0, начало нулевого шага или иной момент) до конца m-го шага расчета GJ(tm,0) или GJm (базисный общий индекс инфляции). Он отражает отношение среднего уровня цен в конце m-го шага к среднему уровню цен в начальный момент времени. Если в качестве начальной точки принят конец нулевого шага, GJ0 = 1;
  - общий индекс инфляции за m-й шаг Jm, отражающий отношение среднего уровня цен в конце шага m-1(цепной общий индекс инфляции). Если в качестве начальной точки принято начало нулевого шага, GJ0 = J0;
  - темп (уровень, норма) общей инфляции за этот шаг im, выражаемый обычно в процентах в год (или месяц);
  - средний базисный индекс инфляции на m-м шаге MJm, отражающий отношение среднего уровня цен в середине m-го шага к среднему уровню цен в начальный момент.
  Аналогичными показателями характеризуется изменение цен на отдельные виды товаров и услуг. Через GJk(tm,0) и Jk(tm)=Jkm обозначаются соответственно базисный и цепной индексы цен на k-й продукт (услугу, ресурс).
  Разновидностью индексов цен является индекс переоценки основных фондов, отражающий изменение балансовой и остаточной стоимости фондов при периодически (по существующим правилам - один раз в год) проводимой их переоценке (необходимость учета переоценки обусловлена, в частности, тем, что она влияет на стоимость имущества, размеры амортизации и другие важные показатели проекта). Различаются цепной индекс переоценки, отражающий увеличение стоимости фондов при данной переоценке, и базисный индекс, отражающий аналогичное изменение по сравнению со стоимостью в начальной точке. В расчетах эффективности могут использоваться как усредненные, так и дифференцированные по видам основных фондов индексы переоценки.
  Инфляция называется равномерной, если темп общей инфляции im не зависит от времени (при дискретном расчете - от номера m-го шага).
  Величины индексов и темпов инфляции зависят от вида используемой валюты (рубли или какой-либо вид инвалюты).
  Для многовалютных проектов дополнительно необходимо знать базисные GJ?(tm,0) либо цепные J?(tm) индексы (или темпы) изменения валютного курса для всех шагов расчета m или, что эквивалентно, индексы внутренней инфляции иностранной валюты для этих шагов. Базисный индекс внутренней инфляции иностранной валюты определяется формулой
 
  , (7.1)
 
 где GJ(tm,0) - базисный общий индекс рублевой инфляции;
  GJ$(tm.,0) - базисный индекс роста валютного курса для валюты данного вида;
  GJ?(tm,0) - базисный индекс инфляции инвалюты данного вида.
  Если в эту формулу вместо базисных индексов подставить цепные, получится формула для цепных индексов внутренней инфляции иностранной валюты:
 
  . (7.2)
 
  Если для некоторого шага расчета m этот индекс равен единице, изменение валютного курса на этом шаге соответствует соотношению величин рублевой и валютной инфляций; если он больше единицы, рост валютного курса отстает от этого отношения (валютный курс растет медленнее, чем внутренние цены по отношению к внешним); если он меньше единицы, рост валютного курса опережает рост внутренних цен (по отношению к внешним).
  В расчетах чаще всего используются следующие свойства индексов инфляции:
  , (7.3)
 
  . (7.4)
 
  Кроме того, в предположении, что im постоянен внутри m-го шага, можно получить соотношения
 
  , (7.5)
 где ?m - длительность m-го шага в годах (если продолжительность шага меньше года, ?m - дробная величина), и
 
  . (7.6)
 
  В соответствии с (7.3) базисный индекс переоценки основных фондов рассчитывается как произведение предшествующих цепных индексов.
  Для учета неоднородности инфляции удобно ввести базисные коэффициенты неоднородности (GNkm) и коэффициенты неоднородности темпов роста цен (nkm) для каждого (k-го) продукта на каждом шаге (m).
  Для рублевых цен
 
  ; ; (7.7)
 
  для валютных цен
 
  ; . (7.7а)
 
  Инфляция называется однородной, если темпы (и, следовательно, индексы) изменения цен всех товаров и услуг зависят только от номера шага, но не от характера товара или услуги. При однородной инфляции значения коэффициентов неоднородности для каждого продукта, а также цепных индексов внутренней инфляции инвалюты равны единице для любого шага. Если для какого-либо шага и/или продукта эти условия нарушаются, инфляция называется неоднородной.
  Конкретный вид зависимости между коэффициентами GN?m и nkm [(7.7) и (7.7а)] обусловлен выбором начальной точки. Если в качестве ее берется конец нулевого шага, эта связь имеет следующий вид:
 
  , (7.8)
 
 где Im и GJm - темп и общий индекс инфляции (рублевой или валютной) на шаге m, а nkm и GNkm - коэффициенты неоднородности (также рублевой или валютной) темпов роста цен и интегральный (оба для продукта K) на том же шаге.
  Если прогноз инфляции известен на весь расчетный период, то заданными являются общие индексы (или темпы) рублевой и валютной инфляций, индексы (или темпы) роста валютного курса (или индексы внутренней инфляции иностранной валюты) и коэффициенты неоднородности для всех продуктов.
  Известными считаются также прогнозы "текущих" (без учета инфляций) цен на продукты.
  В этом случае по прогнозным индексам инфляции и коэффициентам неоднородности следует по формулам (7.7), (7.7а) определить индексы цен на каждый k-й продукт для всех шагов (m), и на основании этого рассчитать прогнозные цены (Цckm) на все (k-е) продукты на начало каждого (m-го) шага. Например, если известны базисные коэффициенты неоднородности, то:
  для рублевых цен
  , (7.9)
  для валютных цен
  , (7.9а)
 
 где ? прогнозная, а ? фиксированная (при отсутствии инфляции) рублевые цены на k-й продукт на m-м шаге;
  и ? то же для валютных цен.
 
  Замечание. Прогноз цен на продукты можно производить как непосредственно, так и описанным выше способом, с помощью коэффициентов неоднородности. Второй путь часто предпочтительнее, так как он автоматически обеспечивает необходимое "слежение" прогнозируемых цен за индексом инфляции.
 
  Пример 7.1 [22]. Рассмотрим следующие характеристики годовой инфляции, заданные по шагам расчета также годичной длины (первые три строки табл. 7.1).
  Цепные индексы инфляции и валютного курса вычислены по формуле (7.5) с (m=1, цепной индекс внутренней инфляции валюты - по формуле (7.2). В случае, когда за начальную точку принимается конец нулевого шага, цепные индексы инфляции на нулевом шаге по определению равны единице. Базисные индексы получаются из цепных по формуле (7.4). Базисный индекс внутренней инфляции валюты можно вычислить и по формуле (7.1).
  Из табл.7.1 (строка 7) видно, что на первом, втором и третьем шагах валютный курс растет медленнее, чем определяется инфляцией (сдерживание роста валютного курса иногда рассматривается как одно из средств ограничения инфляции).
 
 
 
 Таблица 7.1
 Пример характеристики годовой инфляции Номер шага расчета (m) 8 5
 3
 1,94
 
 
 1,05
 1,03
 1,019
 1,00
 5,52
 1,30
 3,22
 1,31
 
 
 1,05
 1,03
 1,019
 1,00
 3,68
 1,27
 2,15
 1,35 7 5
 3
 1,94
 
 
 1,05
 1,03
 1,019
 1,00
 5,26
 1,27
 3,16
 1,31
 
 
 1,05
 1,03
 1,019
 1,00
 3,51
 1,23
 2,11
 1,35 6 5
 3
 1,94
 
 
 1,05
 1,03
 1,019
 1,00
 5,01
 1,23
 3,10
 1,31
 
 
 1,05
 1,03
 1,019
 1,00
 3,34
 1,19
 2,07
 1,35 5 5
 3
 1,94
 
 
 1,05
 1,03
 1,019
 1,00
 4,77
 1,19
 3,04
 1,31
 
 
 1,05
 1,03
 1,019
 1,00
 3,18
 1,16
 2,03
 1,35 4 10
 3
 6,8
 
 
 1,1
 1,03
 1,068
 1,00
 4,54
 1,16
 2,98
 1,31
 
 
 1,1
 1,03
 1,068
 1,00
 3,03
 1,13
 1,99
 1,35 3 20
 3
 15
 
 
 1,2

<< Пред.           стр. 7 (из 29)           След. >>

Список литературы по разделу