<< Пред. стр. 9 (из 29) След. >>
00
-
0
0
0
0
0
0
0
0
0 Показатели Операционная деятельность
Выручка без НДС
в текущих ценах
Интегральные коэффициенты неоднородности
в прогнозных ценах (стр.1а х стр.1б х табл.7.1, стр.17) Производственные затраты без НДС
в текущих ценах
Интегральные коэффициенты неоднородности
в прогнозных ценах (стр.2а х стр.2б х табл.7.1, стр.17 Расчетные величины
Балансовая стоимость основных производств. фондов
в текущих ценах
в прогнозных ценах Амортизационные отчисления (15%)
в текущих ценах
в прогнозных ценах Остаточная стоимость основных производств. фондов
на начало года
в текущих ценах
в прогнозных ценах на конец года
в текущих ценах
в прогнозных ценах Номер строки
1
1а
1б
1в 2
2а
2б
2в
3
3а
3б 4
4а
4б 5
5.1
5.1а
5.1б 5.2
5.2а
5.2б
Окончание табл. 7.2 Номер шага расчета (m) 8 0
0
0 0
-80,00
1
-294,58 -294,58
-80,00
-37,32 7 194,63
-21,7
169,93
-59,47
110,45 231,44
0
1
0 231,44
66,00
33,87 6 268,86
-29,17
239,69
-83,89
155,80 271,12
0
1
0 271,02
81,15
45,81 5 256,06
-29,98
226,08
-79,13
146,95 256,69
0
1
0 256,69
80,70
50,11 4 59,07
-17,65
41,43
-14,50
26,93 104,18
-60,00
1
-181,76 -77,59
-25,61
-17,49 -3,34
9,31% 3 122,55
-20,2
102,35
-35,82
66,53 136,76
0
1
0
136,76
49,66
37,31 2 59,10
-16,28
42,81
-14,98
27,83 86,35
0
1
0
86,35
37,63
31,10 1 16,83
-7,38
9,45
-3,31
6,14 31,64
-70,00
1
-119,00 -87,36
-51,39
-46,71 0 0
0
0
0
0 0
-100,00
1
-100,00 -100,00
-100
-100 Показатели Валовая прибыль (стр.1в+стр.2в-стр.4б)
Налоги, относимые на финансовые результаты
Налогооблагаемая прибыль (стр.7+стр.8)
Налог на прибыль (-0,35 х стр.9)
Чистая прибыль (стр.7+стр.8+стр.10) Сальдо потока от операционной деятельности (0(m) (стр.11+стр.4б) Инвестиционная деятельность
Сальдо (и(m)
в текущих ценах
Интегральные коэффициенты неоднородности
в прогнозных ценах
(стр.13а х стр.13б х табл.7.1, стр.17) Сальдо суммарного потока
((m)= (и(m)+ (0(m)
Дефлированное сальдо (стр.14/(табл.7.1, стр.17)
Дисконтированное дефлированное сальдо ЧТС при Е=10%
ВНД Номер строки 7
8
9
10
11 12
13
13а
13б
13в 14
15
16 17
18 Эффективность того же проекта в иностранной валюте оказывается иной. Для ее оценки следует перевести в валюту сальдо суммарного потока, разделив его на прогнозный валютный курс, и продефлировать полученный результат по формуле (7.10а). Начальный валютный курс (в конце нулевого шага) принимается равным 20 руб./долл. Расчет приведен в табл.7.3.
В рассмотренном примере эффективность проекта, определенная в инвалюте, оказалась выше, чем его эффективность, определенная в рублях. Это произошло потому, что рост валютного курса в примере отстает от "правильного" (цепной индекс внутренней инфляции иностранной валюты превышает единицу на первом, втором и третьем шагах - см. табл. 7.1, стр.16). Если бы рост валютного курса опережал "правильный", эффективность проекта в валюте оказалась бы ниже, чем его эффективность в рублях. Таким образом, выбор валюты влияет на результаты оценки эффективности. Для того чтобы эти результаты правильно отражали реальную ситуацию, денежные потоки должны изображаться в той валюте, в которой они реализуются при практическом осуществлении проекта. Соответственно, в качестве итоговой следует выбирать ту валюту, в которой реализуется сальдо суммарного потока (в российских условиях это чаще всего - рубли).
7.3.2. Учет влияния инфляции на реализуемость проекта и эффективность собственного капитала [22]
Для проверки условий финансовой реализуемости проекта и определения потребности в финансировании должны использоваться прогнозные цены. При этом рекомендуется корректировать процентную ставку по кредитам по формуле Фишера (см. подразд. 5.2.1.5.7).
Денежный поток для собственного капитала дефлируется по формулам (7.10), (7.10а), и на основании дефлированного потока рассчитываются показатели эффективности.
7.4. Виды влияния инфляции. Рекомендации по прогнозу инфляции [22]
Для практического расчета полезно следующим образом классифицировать виды влияния инфляции:
* влияние на ценовые показатели;
* влияние на потребность в финансировании;
* влияние на потребность в оборотном капитале.
Таблица 7.3
Показатели эффективности в валюте Номера шагов расчета (m) 8 42,97
-6,85
-5,41
2,52 7 42,16
5,49
4,46
2,29 6 41,35
6,55
5,49
3,10 5 40,56
6,33
5,46
3,39 4 39,79
-1,95
-1,73
-1,18 1,81
16,57% 3 37,26
3,67
3,36
2,52
2 32,40
2,67
2,51
2,08
1 27,00
-3,24
-3,14
-2,86 0 20,00
-5,00
-5,00
-5,00 Показатель Валютный курс
(20 х (табл.7.1, стр.19))
Сальдо суммарного потока в валюте
((табл. 7.2, стр.14)/стр.1)
Дефлированное сальдо
(стр.2/табл. 7.1, стр.16)
Дисконтированное дефлированное сальдо ЧТС
ВНД Номер строки 1
2
3
4 5
6
Первый вид влияния инфляции практически зависит не от ее величины, а только от значений коэффициентов неоднородности и от внутренней инфляции иностранной валюты.
Второй вид влияния зависит от неравномерности инфляции (ее изменения во времени). Наименее выгодной для проекта является ситуация, при которой в начале проекта существует высокая инфляция (и, следовательно, заемный капитал берется под высокий кредитный процент), а затем она падает.
Третий вид влияния инфляции зависит как от ее неоднородности, так и от уровня. По отношению к этому виду влияния все проекты делятся на две категории (в основном в зависимости от соотношения дебиторской и кредиторской задолженностей). Эффективность проектов первой категории с ростом инфляции падает, а второй - растет.
В связи с изложенным можно рекомендовать следующий порядок прогноза инфляции:
* установить, к какой категории, первой или второй, относится проект;
* если приняты меры для уменьшения влияния инфляции на потребность в финансировании, то для проектов второй категории следует использовать минимально возможный уровень инфляции (например, производить расчет в текущих ценах). Для проектов первой категории из всех обоснованных прогнозов инфляции следует выбирать максимальный;
* если такие меры не приняты, то наряду с описанными предельными прогнозами инфляции необходимо рассмотреть сценарии, связанные с наиболее быстрым (из реально-прогнозируемых) снижением инфляции от принятой максимальной до принятой минимальной величины;
* оценить нижний предел возможных изменений одной из характеристик изменения валютного курса (например, цепных индексов внутренней инфляции иностранной валюты, в том числе из соображений соотношения долларовых цен на продукцию: по проекту и существующих внутри страны и за рубежом).
Помимо этого, финансовая реализуемость и эффективность проекта должна проверяться при различных уровнях инфляции в рамках оценки чувствительности проекта к изменению внешних условий.
При прогнозе инфляции следует учитывать официальные сведения, а также экспертные и прочие оценки, учитывающие дефлятор ВНП, и/или индексы цен по достаточно большой "корзине" постоянного состава.
Резюме
Инфляция во многих случаях существенно влияет на эффективность инвестиционных проектов. Это влияние особо заметно для проектов с длительным инвестиционным циклом, для проектов, реализуемых за счет значительной доли заемных средств, для многовалютных проектов.
Учет инфляции осуществляется с использованием:
- общего индекса внутренней рулевой информации;
- прогнозов валютного курса рубля;
- прогнозов внешней инфляции;
- прогнозов изменения во времени цен на продукцию и ресурсы;
- прогнозов ставок налогов, пошлин, ставок рефинансирования ЦБ РФ и других финансовых нормативов государственного регулирования.
Показатели, описывающие инфляцию
Для описания влияния инфляции на эффективность инвестиционных проектов используются следующие показатели:
- общий индекс инфляции за период от начальной точки (точки 0) до конца m-го шага расчета GJ (tm, 0);
- базисный общий индекс инфляции GJm, отражающий отношение среднего уровня цен в конце m-го шага к среднему уровню цен в начальный момент времени;
- общий индекс инфляции за m-й шаг Jm, отражающий отношение среднего уровня цен в конце шага m-1 (цепной общий индекс инфляции);
- темп (уровень) общей инфляции за этот шаг im, выражаемый обычно в процентах в год (или месяц);
- средний базисный индекс инфляции на m-м шаге M Jm, отражающий отношение среднего уровня цен в середине m-го шага к среднему уровню цен в начальный момент;
- базисный GJk(tm,0) =Jkm индекс цен на отдельные виды товаров и услуг;
- индекс переоценки основных фондов, отражающий изменение их балансовой и остаточной стоимости при переоценке;
- базисный и цепной общий индекс рублевой инфляции GJ (tm, 0); Im;
- базисный и цепной индекс роста валютного курса GJ$(tm.,0); J$m;
- базисный и цепной индекс инфляции инвалюты GJ?(tm,0); J?m;
- базисный индекс внутренней инфляции иностранной валюты
;
- цепной индекс внутренней инфляции иностранной валюты
.