ОСИПОВ В ПСИХОЛОГИЯ ФИНАНСОВ М 2002 359 С 12

3. Задний (запаздывающий)1 стоп. Стоп-лосс, который сдвигается вместе с ценой, когда она движется согласованно с направлением тренда. Стоп выбирается на основе Задних самых больших реакций, возникших против тренда и имевших место в последний раз до настоящего момента. Дистанция до стопа должна быть немного больше, чем полученная величина.
Если до настоящего момента самое большое падение в этой ситуации было 20 (возможно, даже еще в зоне скопления цен в области 50-70), запаздывающий стоп будет располагаться, к при-
1 Trailing stop.

306 Психология финансов
меру, на 22 ниже текущей цены, то есть на 278, если текущая цена равна 300. Если цена продолжает подниматься, уровень стопа поднимается в равнозначной степени. Если цена падает, уровень стоп-ордера, естественно, не изменится. Рисунки 63 и 64 показывают примеры тактики стоп-лоссов, основанные на зонах скопления цен и замыкающих стопах.
Финансовые стопы
Альтернативой трем вышеописанным методам расположения стопов является тактика финансовых стопов. Использование финансовых стопов означает, что сочетается политика рисков потенциальных убытков и торговая тактика и что есть какая-то серьезная ошибка.

Рисунок 63 Стоп-лосс ордера, основанные на использовании зон консолидации. График показывает курс немецкой марки/испанской песеты на протяжении 1987 года, где падающая цена отражает повышение песеты. Покупатель песеты (продавец немецкой марки) на прорыве из весенней зоны скопления цен 700-707 мог бы разместить свой первый стоп-лосс в середине этого диапазона (стоп 1). По мере того, как завершалось формирование новых зон консолидации, этот стоп можно было бы продвигать вниз (стопы 2-8). Только когда цена, наконец-то, поднялась бы выше стопа 8, произошел бы выход по стопу.

Тактика расчета времени 307
Если мы покупаем позицию, чтобы попридержать ее долгий период времени, а затем закрываем, как только зарабатываем 10% только потому, что мы сделали 10%, то мы заполучили финансовую стоп-прибыль. Если кто-то спросит почему, объяснение будет примерно таким:
"Нужно оставить кусочек пирога и для других" или "Не стоит жадничать".
Подобного типа аргументы используются, чтобы объяснить, почему мы отказались от выигрышной позиции, и придумать себе оправдание, что мы держим плохие позиции как прибыльные, притом что тренд безжалостно развернулся. Типичный признак

Рисунок 64 Замыкающий стоп-лосс. В 1987 году акция British Petroleum начала подниматься настолько агрессивно, что передвигающийся стоп-лосс был бы хорошим решением, с точкой отсчета на самом большом отскоке, который испытала акция в этом трендовом движении. Он произошел в феврале 1987 года и равен 34 пунктам. В таком случае выход через стоп произошел бы в июле, когда акция упала с 407.50 к 370.00, совершив падение на 37.5 пункта. Такая политика защитных остановок должна применяться только в агрессивных трендах.

308 Психология финансов
такой политики - увеличивающееся количество непродуманных инвестиций, которые нам дороги, как будто это старые наши любимцы или навевающая ностальгию выцветшая бумага старых финансовых отчетов, свидетелей наших успехов.
ТОРГОВЛЯ НА РАЗВОРОТАХ ТРЕНДОВ
Когда-нибудь однажды все тренды разворачиваются, и если тренд значительный, то и разворот будет впечатляющим. Мы можем торговать на нем так же, как и торгуем в тренде, но тактика здесь другая. Типичные финансовые индикаторы разворота тренда:
• Отсутствие ширины
• Продажи инсайдеров
• Чрезвычайно бычий настрой
• Сильное ускорение
• Нарушение тренда
• Шоковые движения
• Снижение моментума
А также классические конфигурации разворота тренда:
• Конфигурация "голова и плечи"
• Двойные/тройные вершины
(Как отмечено выше, изолированные и ключевые однодневные развороты редко разворачивают основные тренды). Учитывая эти явления и их завершение в виде прорыва из зоны скопления цен или конфигурации, торговая позиция может быть открыта с учетом очень важного правила:
Чем больше предшествующий тренд и драматичнее конфигурация разворота, тем значительнее будет движение после разворота.
Поэтому нам следует искать чего-то большое. Если мы обнаружим маленькую конфигурацию головы и плеч в очень большом тренде, следует постараться сохранить любую долгосрочную трендовую позицию.

Тактика расчета времени 309
После открытия позиции на развороте тренда и достижения первой цели тактика очень проста: сохраняйте позицию до сформирования минимального сигнала разворота. Затем оцените, соответствует ли движение цены характерным особенностям тренда. Если это так, придерживайтесь его и относитесь к нему как к традиционной трендовой сделке (не думая о том, что акция сильно недооценена). Но, пожалуйста, не забывайте: первые стадии новоиспеченного тренда импульсивны. Вначале он (тренд) требует более активной торговли, тогда как позже более склонен некоторое время оставаться на месте. Чего, конечно, не надо делать, так это торговать против тренда.
Многие инвесторы изменяют психологический курс в середине тренда, а потом рассматривают каждое прерывание и каждую зону скопления цен как разворот тренда, даже если отсутствуют необходимые его характерные особенности. "Мы видим последние панические конвульсии", - говорят трейдеры и... берут позицию против тренда. Через несколько недель, когда они снова выходят с огромными убытками, их внезапно самих охватывает паника.
Торговля в зонах консолидации
При торговле в трендах или на их разворотах мы не входим в игру, пока рынок немного не продвинется в направлении тренда. Поэтому мы отдаем некоторую часть движения в обмен на дополнительную уверенность в принятии правильного решения. При торговле в зонах скопления все происходит наоборот.
При торговле в зонах консолидации цен покупайте на ослаблении тренда и продавайте на усилении.
Хотя это может показаться более очевидным, чем при торговле в трендах, на самом деле здесь ситуация намного сложнее.
При торговле в зонах скопления цен мы пытаемся обозначить ограниченную область торговли, то есть треугольник или прямоугольник, а затем просто покупаем в основании конфигурации и

310 Психология финансов
продаем на ее вершине. (Если интервал цен входа и выхода очень узкий, это называется спекуляцией с небольшой прибылью или скальпированием.) В обоих случаях мы размещаем стоп-лосс ордер за пределами конфигурации. Эта торговля могла бы быть легкой и простой, если бы не следующие проблемы:
1. Мы часто не распознаем технический график движения цен,
пока он не продлится еще некоторое время. Поэтому риск за
ключается в том, что анализируемая фигура исчезнет, как
только мы войдем в рынок.
2. Во-вторых, на завершающем прорыве мы как раз откроем про
тивоположную позицию (то есть купим в основании, после че
го цена прорывается через это основание вниз), поэтому про
рыв принесет неизбежные убытки.
3. В-третьих, мы должны поймать упомянутые выше ложные и
преждевременные прорывы, искушающие нас продать как раз
тогда, когда нам следовало бы покупать и купить, когда нам
следовало бы продавать.
Можем ли мы сделать что-нибудь, чтобы решить эти проблемы? Да, можем. Для этого есть два способа:
1. Сначала оценить прорыв на основе цен закрытия.
2. Брать позиции только в том направлении, в котором, как мы
ожидаем, произойдет прорыв из зоны консолидации цен.
Многие не придают значения этим методам, хотя они могут быть очень важны при торговой разнице.
Оценка долговременности прорыва
Торговые диапазоны часто имеют маленькие ложные прорывы. Это особенно касается небольших рынков, в которых увеличение в объеме торгов часто более надежный сигнал, нежели сам прорыв. Чтобы оценить долговременность прорыва, лучше подождать того момента, когда цена закрытия почти остановится.

Тактика расчета времени 311
Опыт показывает, что результат намного определеннее, если оценка основывается на цене закрытия. При прорыве на очень значительном уровне с сильным трендовым сигналом нам следует быть еще более осторожней: подождать до подтверждения прорыва по ценам закрытия двух дней, прежде чем изменить тактику торговой разницы на тактику торговли в трендах.
Можем ли мы предсказать направление прорыва?
Следуя традиционной тактике покупки в основании и продажи на вершине конфигурации, мы, по определению, не будем иметь успеха, когда произойдет окончательный прорыв. Так как убыток нельзя ограничить путем размещением стоп-лосса как раз на границах конфигурации (где он неизбежно активируется при ложном прорыве), то в поиске альтернатив мы обнаружили только один вариант: брать позиции в ожидаемом направлении прорыва. Как мы узнаем, какое направление примет прорыв? Ищите признаки фундаментального дисбаланса между покупателями и продавцами. Часто их можно обнаружить при помощи следующих индикаторов:
1. Общий тренд. Самый важный сигнал - это предшествующий
тренд. Он подает сильные признаки будущего движения, так
как до настоящего момента большинство зон консолидации
доказало свою принадлежность к периодическим схваткам ме
жду трейдерами в продолжающемся тренде. Только статистика
говорит, что прорыв соответствует направлению тренда.
2. Конфигурация. Мы знаем, что большинство конфигураций по
дает сигнал о развитии тренда. Весьма часто он обладает хоро
шими индикативными свойствами.
3. Объем. Помните, что "объем следует за трендом". Если мы зна
ем торговый оборот на подъемах и падениях в пределах кон
фигурации, то можем определить направление прорыва.
4. Гэпы. Если при падении возникают ценовые разрывы, напри
мер, в пределах одного дня, это признак слабости покупате
лей, точно также ценовые разрывы на подъеме, естественно,

312 Психология финансов
признак слабости продавцов. Гэпы или просто внезапные сдвиги в направлении, как правило, отражают прорыв в направлении разрыва.
5. Пробные прорывы. Существует два вида пробных прорывов:
преждевременный и ложный. Ложный прорыв называется так
потому, что сразу же вслед за ним происходит (уже истинный)
прорыв в обратном направлении. "Сразу же" означает "в пре
делах нескольких дней или даже часов". Если подобного не
происходит после неудавшегося пробного прорыва, то движе
ние преждевременное: окончательный прорыв обычно проис
ходит в том же направлении, что и преждевременное движе
ние.
6. Общность. Как уже упоминалось, сигналы от родственных
рынков часто говорят нам многое о том, что будет делать ка
кой-либо определенный рынок (например, данной акции).
Если мы установили направление прорыва, это сделает тактическую торговлю в зонах скопления цен довольно безопасным времяпрепровождением.

Тактика расчета времени 313
КАК РАЗДВОЕНИЕ Личности ВЛИЯЕТ НА ИНДИВИДУАЛЬНЫЕ Подходы к ТОРГОВЛЕ
Дэвид Гэрфилд, психолог, и Ира Эпштейн, фондовый брокер, в 1992 году опубликовали Психологию умного инвестирования1. В основе их книги - исследование, проведенное путем опроса 140 мелких инвесторов и 175 профессиональных инвесторов/торговцев. Каждый из них ответил на несколько вопросов о себе и своей инвестиционной деятельности. Гэрфидц и Эпштейн с помощью статистики проанализировали результаты опроса и обнаружили шесть групп инвесторов:
1. "Слишком осторожный или параноидный инвестор", не доверящий
брокерам, системам или рынку.
2. "Противоречивый инвестор", который не может сделать передышку в
своей торговой деятельности и выработать четкого мнения о рынках.
3. "Замаскированный инвестор", ищущий самореализацию через инве
стирование и профессионально рассчитывающий каждый свой риск.
4. "Мстительный/потребляющий инвестор", полностью поглощенный
рынком.
5. "Суетливый инвестор", дающий чересчур "завернутое" заключение в
подробностях.
6. "Подавленный инвестор", никогда не удовлетворенный, независимо
от того, выиграл он или проиграл.
Довольно интересно, что все симптомы звучат так, как если бы они указывали на разные психические расстройства, описанные в книге Американской психиатрической ассоциации "Диагностика и статистическое руководство для классификации психических расстройств "(1994)2:
1. Параноидное расстройство личности. - Мы чрезмерно озабочены,
что можем оказаться обманутыми или сделаем ошибки.
2. Мимическое раздвоение личности/Пограничное раздвоение личности. -
Мы постоянно взвешиваем свои решения и не можем расслабиться.
3. Самовлюбленное раздвоение личности, - Мы чрезмерно озабочены,
чтобы быть успешными во всем, что мы делаем.
4. Замкнутое раздвоение личности. - Мы продолжаем возвращаться к
тому, что произошло не так, как хотелось бы, чтобы отомстить/ис
править положение.
5. Навязчивый невроз. - Мы чрезмерно поглощены мельчайшими дета
лями.
6. Депрессивное раздвоение личности. - Мы всегда разочарованы и оза
бочены, независимо от того, хорошо все или нет.
' The Psychology of Smart Investing. Diagnostic and Statistical Manual of Mental Disorders.

Глава 22
Путь к разорению
Из ничего я довел себя до состояния крайней бедности.
Грочо Маркс,
потерявший 250 000 долларов за один день во время биржевого краха в 1929 году
Мы уже в конце нашего пути. Мы посмотрели на рынки, людей и информационные потоки через окна, дверные щели и замочные скважины.
К нашему удивлению, мы обнаружили, что современная торговля акциями с ее армией новейших технологий и законов несильно отличается от той, с которой все и начиналось. Учитывая все причуды и странности рынка, трудно не увидеть, что психология - фактор формирования рыночных движений.
Возможно, мы не нашли рецепт, "как сделать миллион на торговле акциями", по крайней мере, мы определили некоторые ходы, которые нам не следует делать. Мы можем описать путь к разорению, воспользовавшись нормальной логикой. Если мы движемся против течения перегруженной водной магистрали, то вряд ли наше путешествие будет прекрасным.

Пут ь к разорению 315
Если кратко описать "путь к разорению", он получится примерно таким:
1. Специализироваться на маленьком количестве рынков и все
время торговать только на них.
2. Получать информацию об этих рынках из случайных подска
зок, слухов и хороших советов от знакомых и таксистов.
3. В большей степени доверять информации, которую хочется
слышать.
4. Подгонять информацию, чтобы она подтверждала то, что вы
совершили.
5. Покупать, когда сосед и все остальные покупают, а продавать,
когда рынок обвалился.
6. Никому не нравится оказаться вне рынка, в особенности про
давать в шорт. Поэтому большую часть своего времени вы ду
маете, что рынок будет подниматься.
7. Убеждаться, что получаете огромное количество обрывочной
информации и никогда - важную в перспективе.
8. Усовершенствовать практику рассмотрения цен вразбивку (на
экранах компьютеров, в списках акций) вместо изучения в
перспективе.
9. Не формировать политику потенциальных убытков и исполь
зовать те огромные шансы, которые появляются на рынке.

10. Закрывать долгосрочные инвестиции через неделю, потому
что они уже дали прибыль.
11. ...и сохранять краткосрочные инвестиции, если они приносят
потери...
12. ...переименовывая их в "долгосрочные инвестиции".
13. Или вместо этого использовать построение перевернутой пи
рамиды, когда все идет хорошо. Пополняя запасы акций, что
бы "улучшить средние результаты" в нисходящем тренде.
14. Использовать одинаковую тактику независимо от того, где
находится рынок, - в тренде, зоне консолидации или осуще
ствляет разворот тренда.

316 Психология финансов
15. Передвигать стоп-лосс ордера, когда рынок идет против вас,
потому что вы живете надеждой о близком развороте.
16. Полагаться больше на мнения других, чем на сами факты.
17. Использовать рыночные цены как свой основной критерий
для определения основополагающей стоимости.
18. Прятать убытки с помощью хеджирования, вместо того что
бы принимать их.
19. Оценивать каждое инвестирование по отдельности.
20. Забывать, что этот рынок - самый жестокий в мире.
Запомнив все эти 20 правил, прежде чем попасть под очарование рынка, взгляните на себя и вспомните одну старую поговорку:
Если вы не знаете, кто вы есть на самом деле, то фондовый рынок слишком дорогое место, чтобы это узнать.
Полюбуйтесь-ка!

Рисунок 65 Родившийся под несчастливой звездой спекулянт Волтер Торнтон, Нью-Йорк, выставил свою спортивную машину на продажу 30 октября 1929 года, оценив ее в $100. (Фотография любезно предоставлена Granger Collection, Нью-Йорк).

Приложение 1
Хронология технического анализа
Год Ключевые этапы События
1730 Первые фьючерсные конт- В Японии началась торговля стан-
ракты дартизированными рисовыми кон-
трактами
1869 Японское правительство приоста-
навливает форвардный рынок из-за высокой волатильности только для того, чтобы обнаружить, что волатильность переместилась на рынок наличного товара
1880-е Первый технический ана- Торговцы используют "книжный
лиз метод" для отслеживания цен ак-
ций
1884 Чарльз Доу начинает составлять
индексы развития цен по ведущим акциям
1886 Чарльз Доу создает Промышлен-
ный Индекс (под другим названием) и Железнодорожный Индекс (позже изменен на Транспортный Индекс)
1900- Первые публикации о сие- Чарльз Доу публикует статьи в
1902 тематических явлениях в журнале Wall Street Journal о дви-
динамике рынка жениях цен акций, которые он от-
слеживал в своих индексах

318 Психология финансов
1903 С. А. Нельсон публикует "Азбуку
спекуляции на фондовом рынке",1 в которой он ссылается на "Теорию Доу"
1922 Вильям Питер Гамильтон публику-
ет "Барометр фондового рынка"1
1932 Роберт Ри публикует "Теорию Доу"1
1948 Первое всестороннее опи- Эдварде и Мак Ги публикуют "Тех-
сание графических форма- нический анализ трендов акций"*, в
ций котором они описывают несколько
типовых графических конфигураций
1954 Первое описание понятия Х.Б. Нейл публикует "Искусство противоположного мнения мыслить по-другому"*
1959 Гэрфидд Дрю публикует "Ежеднев-
ные индексы Дрю нестандартных сделок с 1936 по 1958, включительно", ежемесячные индексы с 1920 по 1958 включительно6, показывающие, что мелкие инвесторы (совершающие нестандартные сделки) в среднем проигрывают и что можно заработать, поступая вопреки тому, что делают они
1963 А.В. Коэн начинает собирать раз-
личные рыночные бюллетени с целью систематической торговли вопреки их рекомендациям
1978 Дж. В. Вайлдер публикует "Новые
концепции технических торговых систем"1, где описывает индикатор относительной силы
1983 Р. Е. Хадади публикует "Противо-
положное мнение"*, где излагается

Приложение 319
теория для подхода к противоположному мнению
1 The ABC of Stock Market Speculation, S.A. Nelson.
2 The Stock Market Barometer, William Peter Hamilton.
3 Dow Theory, Robert Rhea.
4 Technical Analysis Trends, Edwards and McGhee.
5 The Art Contrary Thinking, H.B. Neil.
' Drew Odd lot Indexes Daily 1936-1958 Inclusive, Garfield Drew.
7 New Concepts in Technical Trading Systems, J.W.Wilder.
8 Contrary Opinion, R.E. Hadady.

Приложение II
Хронология Теории Хаоса
Год Ключевые этапы События
1892 Раннее математическое опи- A.M. Ляпунов публикует "Общую
сание устойчивости движе- проблему устойчивости движения",
ния описывающую устойчивость дви-
жения, границы устойчивости и нелинейную динамику
1892- Первое определенное мате- Анри Пуанкарэ публикует три тома
1899 матическое описание хао- "Les Methodes Nouvelles de la
тической системы Mecanique Celeste". Три тома соот-
ветственно называются "Периодические и асимптотические решения", "Аппроксимация последовательностью и интегральные инварианты" и "Асимптотические свойства определенных решений"1. Он показал, что модель трех небесных тел создает образец движения, которое сегодня мы бы назвали хаотическим
1950 Открытие положительных Х.Е. Хёрст публикует "Долгосроч-
контуров обратной связи и нов сохранение резервуаров"2, где
их действий (жирные хво- описывает аномалии (жирные хво
сты на ценовых фигурах сты) в моделях распределения Га-
нормального распределе- усса, вызванные положительными
ния) контурами обратных связей
1956 Внедрение системной ди- Джэй Форрестер начинает работу в
намики, как научного под- Школе менеджмента, где внедряет
хода научную концепцию "системной
динамики"

Приложение 321
1960 Бенуа Мандельброт открывает на
личие жирных хвостов в ценах то
варов; указывая на существование
положительно воздействующих
контуров обратной связи
1961 Экспериментальное от- Эдвард Лоренц дает модель про-
крытие экстремальной за- гноза погоды и обнаруживает эф-
висимости от первоначаль- фект бабочки. Он публикует "Де-
ных условий терминированный поток при от
сутствии периодичности"3
1966 Мандельброт публикует "Прогнозы
фьючерсных рынков, непредубежденных рынков и "мартингальной" модели"*
1968 Введение терминов "Эф- Мандельброт и Валлис издают
фект Ноя" и "Эффект Жо- "Ной, Жозеф и операционная гид-
зефа" рология"5, где описывают влияние
публикации Хёрста с 1950 года и вводят термины "Эффект Поя" и "Эффект Жозефа"
1969 Мандельброт публикует "Стати
стические методы для непериодиче
ских циклов: от ковариации до R/S
анализа"6, где он делает предполо
жение, что традиционные стати
стические методы не обнаружива
ют некоторые формы структур во
временном ряду
1971 Обнаружение разветвлений. Роберт Мэй обнаруживает разветв-Первое описание, почему ления в имитациях хаотических теория хаоса может замес- экосистем тить теорию случайных блужданий
1971 Мандельброт публикует "Когда
происходит эффективный арбитраж цены? Ограничение действи-

322 Психология финансов
телъности случайного блуждания и моделей мартингала"1
1975 Введение термина "детер- Джеймс Йорке публикует "Третий
минированный хаос" период подразумевает хаос"', где

<< Пред. стр. 12 (из 15) След. >>

Список литературы по разделу