<< Пред.           стр. 15 (из 19)           След. >>

Список литературы по разделу

  На выплату дивидендов (1% от прибыли) по привилегированным акциям - 340 руб.
 
  Сумма дивидендов равна: 340 / 300 = 1,134 руб.
 
  Ставка дивиденда определяется как 1,134 / 10 = 0,1134, или 11,34%.
 
  Курс акции составит: 10 (1 + 0,1134 / 0,42) = 12,70 руб.
 
  5) Рыночная стоимость акций (совместное влияние инфляции, индекса роста цен и дисконтирования стоимости акций) определяется исходя из следующих параметров:
 
  Оценка инфляции в месяц - 1,0877.
 
  Оценка индекса цен в месяц - 1,62.
 
  Коэффициент дисконтирования - 1,873.
 
  Тогда рыночная стоимость акции составит: 1 (1,62 1,873 1,0877) = 33,1 руб.
 
  Анализируя приведенные расчеты, можно сделать следующие выводы:
 
  - из-за того, что не была проведена переоценка рыночной стоимости акций с учетом коэффициентов инфляции, дисконтирования и ряда других показателей рынка, балансовая стоимость акций занижена;
 
  - не была произведена переоценка уставного капитала акционерного общества, что привело к значительной разнице между балансовой и рыночной стоимостью акций.
 
 
 14.5. ОЦЕНКА СТОИМОСТИ АКЦИЙ НА ОСНОВЕ АНАЛИЗА ФИНАНСОВО-ХОЗЯЙСТВЕННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ
 
  Рассмотренные ранее методы оценки стоимости корпоративных ценных бумаг основаны на использовании конкретных экономических показателей. К сожалению, в нестабильной экономической ситуации в современной России использование этих показателей для расчетов не только затруднительно, но и приводит к искаженным результатам оценки, т.е. не отражает реального финансового положения предприятия или компании.
 
  Рассмотрим иные подходы к оценке стоимости акций российских предприятий, основанные на анализе бухгалтерского баланса и приложений к нему (форма N 2 и N 5). Прежде всего исследуем соотношение выручки предприятия и его обязательств. Основное внимание уделяется тем кредитам, которые данное предприятие использует, формируя за счет них свои активы. Как правило, это текущие и краткосрочные обязательства, срок исполнения которых уже наступил или наступит в ближайшем будущем. Долгосрочные обязательства нас интересуют меньше. Делим объем выручки на объем обязательств и получаем приблизительный срок, в течение которого предприятие может рассчитаться по накопившимся долгам, если только этим и будет заниматься. Потом вводится поправочный коэффициент на то, что определенная часть поступлений неизбежно расходуется на текущие нужды предприятия.
 
  Одним из важнейших показателей является динамика собственного капитала предприятия. Из его величины вычитается объем так называемых внеоборотных активов, т.е. средств, которые капитализированы и не могут быть использованы в обороте. Разница между собственным капиталом и внеоборотными активами составляет объем собственных средств компании, находящихся в обороте. Он может быть нулевым и даже отрицательным. Последний случай означает, что предприятие капитализировало средства кредиторов, причем без их ведома и согласия. Затем определяется общий объем оборотных средств, который состоит из нескольких элементов: средства в производстве (готовая, но не отгруженная продукция, малоценный инвентарь и т.д.), сумма средств в расчетах (отгруженная, но еще не оплаченная продукция, краткосрочные финансовые вложения, средства на чековых книжках, на счетах) и, наконец, убытки.
 
  Теперь известны объем оборотных средств и доля в нем собственного капитала. Путем несложного вычитания получаем сведения о заемных средствах, т.е. о тех средствах, которые находятся в обороте предприятия, но не принадлежат ему. Заемные средства разделяются на четыре основные категории:
 
  - средства, полученные от банков и финансово-кредитных учреждений;
 
  - задолженность другим организациям за поставленные товары или оказанные услуги;
 
  - задолженность предприятия в государственный бюджет и внебюджетные фонды;
 
  - внутренний долг предприятия (задолженность по начисленной, но не выплаченной заработной плате, по фондам потребления и т.д.).
 
  Задействованные предприятием средства принято рассматривать в двух направлениях: пассивы - чьи это средства (собственные или заемные, а если заемные, то у кого они были заняты), и активы - где эти деньги (во внеоборотных активах или оборотном капитале, производстве или в расчетах). Затем оцениваются реальные активы предприятия. При этом также делаются эмпирические поправки: например, средства в производстве принимаются как факт, но корректируются средства в расчетах, потому что есть дебиторская задолженность, вероятность истребования которой мала. Далее складываются средства в производстве и расчетах, и сумма делится на заемные средства. В результате получаем обеспеченность заемных средств реальными активами предприятия.
 
  С формальной точки зрения этот показатель нельзя назвать абсолютно точным. В целях погашения задолженности можно продать, например, фрагмент заводской ограды или какую-нибудь другую материальную ценность. Но такое предположение носит сугубо теоретический характер. Итак, используем два соотношения:
 
  - отношение выручки к заемным средствам;
 
  - отношение выручки к средствам, отвлеченным в расчеты.
 
  Второй показатель характеризует оборачиваемость отвлеченных средств, а также средний срок расчетов с потребителями. Скажем, если среднемесячная выручка предприятия составляет 10 ед., а для проведения расчетов отвлечено 800 ед., то средний срок расчетов данного предприятия с должниками - 80 мес. Это срок, на который предприятие отторгло от себя ресурсы, отдав их должникам. Как правило, эти ресурсы по происхождению являются заемными средствами. Следовательно, если предприятию долго приходится ждать возвращения расчетных средств, то нет ничего удивительного в том, что оно столь же долго не может расплатиться с кредиторами.
 
  Проанализировав полученную информацию, можно судить, насколько устойчиво и эффективно работает предприятие. К сожалению, официальные нормативные показатели ликвидности, устойчивости вряд ли могут реально применяться, так как отдельно взятые показатели, вырванные из общей картины, могут оказаться не вполне исчерпывающими.
 
  Современная финансовая аналитика, которой пользуются последователи западной школы, базируется на совершенно другой внешней среде, где принято вовремя выполнять взятые на себя обязательства и рассчитываться при этом деньгами, а не продуктами производства. И, разумеется, там все показатели оказываются вполне информативными. По этим же причинам в российской практике сложно использовать такие общепринятые показатели, как P/S и P/E. Стоимость акций современных российских компаний есть сугубо психологический феномен, который не имеет ничего общего с их реальным финансовым состоянием. Достаточно в названии компании упомянуть слова "нефть" или "энергия" - и можно уверенно сказать, что стоимость ее акций будет на порядок выше, чем если бы в том же названии были употреблены слова "лес", "бумага" или "трикотаж". На курс акций влияют прежде всего названия компаний, а также изменения конъюнктуры фондового рынка и политической конъюнктуры.
 
  Контрольные вопросы
 
  1. Чем отличается стоимость ценной бумаги от ее цены?
 
  2. Как можно определить действительную рыночную стоимость акций?
 
  3. Какой метод определения рыночной стоимости акций наиболее перспективен и почему?
 
  4. Кто должен определять рыночную стоимость акций?
 
  5. Каковы законодательные основы определения рыночной стоимости акций?
 
  Проверочные задания
 
  1. Вставьте нужные слова.
 
  Действительная рыночная стоимость акции должна определяться в соответствии с... (Слова для вставки: Федеральный закон "Об акционерных обществах", Гражданский кодекс Российской Федерации.)
 
  2. Закончите предложение.
 
  Оценка рыночной стоимости акций используется в целях...
 
  3. Найдите ошибку.
 
  Стоимость акций, скорректированная на инфляцию, определяется по формуле Фишера:
 
 или
 
  где I - норма инвестирования;
 
  r - номинальная ставка доходности Центрального банка РФ;
 
  Р - реальная ставка доходности (рентабельность);
 
  а - индекс цен.
 
 
 ТЕМА 15
 ОЦЕНКА ИНВЕСТИЦИОННОГО РИСКА НА РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ
 
  План занятия:
 
  1. Основы определения инвестиционного риска.
 
  2. Методы оценки инвестиционного риска.
 
  3. Инвестиционные возможности различных видов ценных бумаг.
 
  4. Рейтинговый анализ уровня инвестиционного риска на региональных рынках ценных бумаг.
 
  5. Методы управления инвестиционными рисками.
 
 
 15.1. ОСНОВЫ ОПРЕДЕЛЕНИЯ ИНВЕСТИЦИОННОГО РИСКА
 
  Под инвестициями понимают вложения средств, определенные затраты на рынке ценных бумаг, осуществляемые в целях получения дохода, прибыли. Обычно инвестиции делятся на: 1) прямые - вложения в реальные активы (производство), в управлении которыми участвует инвестор; 2) портфельные (финансовые) - вложения в акции, облигации и другие ценные бумаги, дающие право на получение дохода от собственности. Часть портфельных инвестиций - вложения в акции предприятий различных отраслей материального производства - иногда также рассматриваются как прямые; 3) реальные - финансовые вложения в землю, недвижимость, машины и оборудование, запасные части и т.д. (включая затраты оборотного капитала); 4) проектные - кредиты, предоставляемые реальному или потенциальному собственнику для реализации прибыльного инновационного проекта.
 
  В рыночной экономике существуют различные возможности для инвестиционных вложений. При выборе юридическим или физическим лицом направления вложения капитала одним из основных критериев служит оценка инвестиционного риска. В целом риск в деловых операциях - это экономическая категория, отражающая степень успеха (неудачи) фирмы в достижении своих целей с учетом влияния контролируемых и неконтролируемых факторов. Операции с ценными бумагами всегда сопряжены с риском. Различают следующие основные виды риска:
 
  - систематический риск, т.е. риск кризиса рынка ценных бумаг;
 
  - несистематический риск, т.е. сочетание всех видов риска, связанных с конкретной ценной бумагой;
 
  - селективный риск - риск неправильного выбора ценных бумаг для инвестирования при формировании портфеля;
 
  - временной риск - риск эмиссии, покупки или продажи ценной бумаги в неподходящее время, что влечет за собой потери;
 
  - риск законодательных изменений (могут измениться условия эмиссии, она может быть признана недействительной и т.п.);
 
  - риск ликвидности - риск, связанный с возможностью потерь при реализации ценной бумаги из-за изменившейся оценки ее качества;
 
  - инфляционный риск - риск того, что при высокой инфляции доходы, получаемые инвесторами по ценным бумагам, обесцениваются быстрее, чем растут, инвестор несет реальные потери.
 
  Существуют и многие другие виды риска операций с ценными бумагами. В России все они имеют место и порождаются царящей в стране политической и экономической нестабильностью. Высокая степень риска не только препятствует развитию рынка ценных бумаг, но и стимулирует сбережение денежных средств населения и предприятий.
 
  Систематический риск связан с общей экономической и политической ситуацией в стране и мире, ростом цен на ресурсы, общерыночным падением цен на финансовые активы. К категории систематических относятся: риск изменения процентной ставки, риск падения общерыночных цен и риск инфляции. Риск изменения процентной ставки особенно актуален в условиях инфляции. Риск падения общерыночных цен связан с одновременным падением цен на все обращающиеся на рынке ценные бумаги. Этот риск относится прежде всего к операциям с акциями. Степень риска различна для акций разных эмитентов. Риск инфляции обусловлен изменением покупательной способности денег и приводит к тому, что вложения даже в самые безопасные ценные бумаги могут принести убытки. Этот вид риска существует во всех странах, т.е. инфляция - общемировая тенденция. Различается только ее ежегодный уровень в разных странах. На Западе считается нормальным ежегодный уровень инфляции в 3%. В России темпы инфляции настолько высоки, что сбережения, представляющие реальный капитал 2-3 года назад, в настоящее время практически равны нулю.
 
  Несистематический риск связан с финансовым положением конкретного эмитента ценных бумаг. Оценка его требует определенных усилий как со стороны посредников рынка финансовых активов, так и со стороны инвесторов. К категории несистематических относятся риск ликвидности, отраслевой, коммерческий и финансовый риски. Риск ликвидности связан с возможной задержкой реализации ценной бумаги на рынке. Инвестор должен быть уверен, что при необходимости он может продать свою ценную бумагу и обратить инвестированный капитал в наличные деньги. Несколько иначе обстоит дело с акциями, которые делятся на списочные и несписочные, т.е. торгуемые или неторгуемые на биржах. Статус акций определяют фондовые биржи, имеющие строгие правила допуска бумаг к торгам и вместе с тем предоставляющие известные гарантии для инвестора.
 
  Отраслевой риск связан с изменением состояния дел в отдельной отрасли экономики. Каждая отрасль переживает подъемы и спады.
 
  Коммерческий риск связан с возможностью получения прибыли или убытков в результате конкретной деятельности отдельного участника рынка ценных бумаг. К основным факторам коммерческого риска относятся: 1) уровень платежеспособности, финансовой устойчивости эмитента, качество управления; 2) наличие достаточной, достоверной информации у инвестора; 3) степень информированности, коммутативности посредника.
 
  Финансовый риск - риск убытков в связи с нерентабельностью или банкротством эмитента ценных бумаг. Финансовое положение предприятия в существенной степени определяется соотношением собственных и заемных средств. В целом финансовый риск как меру экономической или социальной неопределенности можно охарактеризовать:
 
  - по величине - высокий, средний и низкий;
 
  - по степени допустимости - допустимый риск, когда теряется часть дохода, прибыли; критический (локальный) риск, при котором полностью утрачиваются доходы и возникает необходимость возмещать затраты; катастрофический риск полной потери имущества;
 
  - по объектам - риск предпринимателя, предприятия, банка, страховой компании, т.е. отдельных юридических и физических лиц;
 
  - по виду деятельности - риск производственной, посреднической, торговой, транспортной, консалтинговой, страховой, охранной и иной деятельности;
 
  - по экономическому содержанию - чистый риск как объективная возможность несения убытков (нулевого результата) и спекулятивный риск как субъективная возможность получения положительного или отрицательного результата определенной деятельности;
 
  - по характеру - операционный, инфляционный, кредитный, процентный, валютный. Операционный риск связан с ошибкой или неверной организацией, неправильным выбором метода проведения той или иной финансовой операции. К этому виду риска относят и возможные ошибки менеджеров. Инфляционный риск определяется степенью точности прогнозирования инфляции и ее влияния на результат финансово-хозяйственной деятельности. Кредитный риск рассматривается как риск непогашения кредита и неуплаты процентов по нему. Процентный риск появляется в случае изменения процентных ставок по предоставляемым кредитным ресурсам. Валютные риски возможны в случае изменения курсов валют, а также политической ситуации, когда курсы валют неизменны, а возможности свободного обращения валют ограничены. Эти риски связаны с переоценкой статей баланса зарубежных филиалов предприятий в национальную валюту и при обратных операциях. Валютные риски присущи клиринговым расчетам и товарообменным, бартерным операциям;
 
  - по отраслевому и территориальному признаку - общеэкономический, отраслевой, страновой, региональный и др.
 
  Инвестиционный риск на корпоративном рынке ценных бумаг является разновидностью финансового риска. Инвестиционный риск - это мера неопределенности получения конечного результата, прибыли от конкретных инвестиций. Он имеет две разновидности: диверсифицированный и недиверсифицированный риск. К инвестиционным рискам принято относить и риски вложений в ценные бумаги.
 
  Степень инвестиционного риска зависит от политической, социальной, экономической, экологической, криминальной ситуаций. На региональном фондовом рынке это мера неопределенности дохода от инвестиций в отдельные ценные бумаги. С учетом того, что прибыльность инвестиций в ценные бумаги не гарантируется, понятие инвестиционного риска тесно связано с вопросами целесообразности инвестиционной деятельности на фондовом рынке региона. К особенностям инвестиционного риска на российском рынке относятся: неустойчивый характер региональных рынков ценных бумаг, низкий уровень регулирования фондовых операций, слабая законодательная база, неразвитость инфраструктуры, недостаточное информационное обеспечение.
 
  По мере развития рынка изменяется отношение инвесторов к различным ценным бумагам. В России ценные бумаги стали относительно новым финансовым инструментом, который характеризуется повышенным инвестиционным риском. Интересы инвесторов на рынке корпоративных ценных бумаг в основном сводятся к следующим моментам: 1) сохранность и приращение капитала; 2) приобретение ценных бумаг, которые по условиям обращения могут заменять денежные средства; 3) доступ (путем приобретения ценных бумаг) к дефицитным видам продукции, услуг, имущественным и неимущественным правам; 4) расширение сферы влияния и перераспределение собственности. В условиях рыночных отношений возникает необходимость соизмерения прибыли и риска. Оптимальное сочетание этих категорий будет гарантировать эффективность вложения капитала. Если эффективность достаточно высока, то риск считается обоснованным.
 
  Риски корпоративного рынка ценных бумаг можно классифицировать по следующим критериям:
 
  - по масштабам и размерам - глобальный и локальный;
 
  - по аспектам - психологический, социальный, экономический, юридический, политический и комбинированный;
 
  - по степени рискованности решений - минимальный, средний, оптимальный и максимальный;
 
  - по типам - рациональный (обоснованный), нерациональный (необоснованный) и авантюрный (азартный);
 
  - по времени принятия рискованных решений - опережающий, своевременный и запаздывающий;
 
  - по численности лиц, принимающих решение, - индивидуальный и групповой;
 
  - по ситуации - детерминированный (в условиях определенности), стохастический (в условиях неопределенности) и конкурирующий (в условиях конфликта).
 
 
 15.2. МЕТОДЫ ОЦЕНКИ ИНВЕСТИЦИОННОГО РИСКА
  Методы оценки инвестиционного риска на рынке ценных бумаг разнообразны (статистический анализ, факторный анализ, метод экспертных оценок, экономико-математическое моделирование и др.). В то же время отсутствует общепринятая методика оценки инвестиционного риска, нет методики анализа инвестиционной надежности различных ценных бумаг. Проблема оценки инвестиционного риска практически сводится к определению окупаемости инвестиций в конкретные виды ценных бумаг.
 
  В статистическом анализе величина (или уровень) риска измеряется двумя критериями: средним ожидаемым значением (дисперсией) и колеблемостью, изменчивостью (вариацией) возможного результата. Дисперсия при этом измеряет возможный средний результат, вариация показывает меру или степень отклонения ожидаемого среднего значения от фактической средней величины. Дисперсия при оценке финансового риска предприятия представляет собой средневзвешенную величину из квадратов отклонений действительных финансовых результатов рискованных вложений от средних ожидаемых:
 
 
 
  где - дисперсия;
 
  - ожидаемое значение риска для каждого случая вложения финансовых ресурсов;
 
  - среднее ожидаемое значение финансового риска;
 
  n - число вложений финансовых ресурсов (частота).
 
  Дисперсия характеризует абсолютную колеблемость частоты финансового риска, а относительную степень колеблемости показывает коэффициент вариации, который рассчитывается по формуле:
 
 
 
  где - коэффициент вариации;
 
  - среднеквадратическое отклонение;
 
  - среднее ожидаемое значение финансового риска.
 
  Коэффициент вариации может изменяться от 1 до 100%. Чем выше этот коэффициент, тем сильнее колеблемость. Установлена следующая качественная оценка различных значений коэффициента вариации: до 10% - слабая колеблемость финансового риска вложений; 10-25% - средняя, умеренная колеблемость; более 25% - высокая колеблемость финансового риска. При использовании дисперсии и вариации учитывают, что финансовый риск имеет математически определенную вероятность получения финансового результата. Эта вероятность, в свою очередь, может быть определена экспертным путем или на основании математических вычислений частот степени финансового риска. Расчет вероятности финансовых рисков на основе дисперсии, вариации и средних величин как методов статистического анализа достаточно подробно описан в литературе. Статистические методы в настоящее время являются бесспорно основными методами оценки финансовых рисков предприятия.
 
  Широко используются и другие аналитические методы оценки финансового риска. Наиболее перспективным из них является факторный анализ финансовых рисков. Например, диверсифицированный инвестиционный риск оценивают по наличию перспектив развития объекта инвестиций, уровню конкуренции, числу заключенных договоров и полученных заказов и т.п., а недиверсифицированный - по ставке банковского процента по кредитам, инфляционным ожиданиям, общим тенденциям развития экономики страны. Рассчитываются коэффициенты деловой активности, финансовой устойчивости, определяется вероятность наступления банкротства.
 
  В последнее время активно используется метод экспертных оценок. Составляются различные сравнительные характеристики уровня риска, определяются рейтинги, готовятся аналитические экспертные обзоры. В принципе каждый специалист ежедневно выступает в роли эксперта, принимая то или иное важное решение. Кроме того, особо важные решения могут приниматься группой экспертов.
 
  Одним из методов оценки финансовых рисков является экономико-математическое моделирование. Главное при этом сделать правильный выбор модели исходя из конкретной ситуации. Естественно, необходимо учитывать заведомо субъективный характер той или иной избираемой модели и делать поправку на некую схематичность, излишнюю зарегулированность или заданность финансовой ситуации. Тем не менее именно модели позволяют в целом спрогнозировать конкретную ситуацию и оценить возможную вероятность финансового риска. Весьма перспективной является компьютерная имитация финансового риска предприятия. В настоящее время имеется определенный набор готовых программных продуктов по его оценке. Почти каждое предприятие имеет возможность выполнить моделирование финансового риска индивидуально. При экономико-математическом моделировании выбор критериев (целевой функции) и факторов (системы ограничений) связан со стратегической целью эмитента или инвестора, осуществляющего моделирование. Важное значение имеет место отрасли, к которой принадлежит эмитент, на рынке ценных бумаг. Отрицательными характеристиками отрасли являются высокая степень демонополизации, большое число собственников, затяжной производственный спад.
 
  Весьма перспективным является метод социально-экономического эксперимента, предполагающий проведение отдельных экспериментов по типичным финансовым ситуациям. К недостаткам метода можно отнести нетипичность многих финансовых ситуаций, что затрудняет распространение выводов, полученных в результате отдельных экспериментов, на многие конкретные случаи финансовой жизни предприятия.
 
  На практике при оценке финансового риска широко используется метод аналогий. Специалисты, финансовые менеджеры на основании различных публикаций или практического опыта других предприятий оценивают вероятность наступления определенных событий, получения конкретного финансового результата, степень финансового риска. На основе метода аналогий строится финансовая стратегия и тактика многих предприятий. Однако необходимо учитывать, что каждое предприятие имеет большое количество присущих только ему одному особенностей кадрового, сырьевого, отраслевого характера. Оценка риска - своего рода искусство, основанное на сочетании научных методик и интуиции экспертов, аналитиков. Она базируется на одновременном учете большого количества противоречивых факторов, использовании всевозможных теоретических подходов и знании прецедентов практики.
 
  Систематический риск достаточно точно прогнозируется фундаментальными методами изучения рыночной конъюнктуры. Анализ конъюнктуры предполагает отслеживание как текущего состояния рынка, так и прогноз его развития. Наблюдение, оценка и выявление тенденций развития рынка объединены понятием "мониторинг". Фундаментальные методы используются при долгосрочном прогнозировании и базируются на анализе совокупности макроэкономических показателей. Они разрабатываются и используются службами конъюнктурного предвидения, создаваемыми при исследовательских институтах и университетах, товарных и фондовых биржах.
 
 
 15.3. ИНВЕСТИЦИОННЫЕ ВОЗМОЖНОСТИ РАЗЛИЧНЫХ ВИДОВ ЦЕННЫХ БУМАГ
 
  При оценке степени инвестиционного риска тщательно изучаются такие инвестиционные качества ценных бумаг, как надежность, ликвидность и доходность. Особое внимание уделяется деловым качествам, репутации эмитента, его специализации и перспективности бизнеса, которым он занимается (табл. 15.1).
 
 Таблица 15.1
 Характеристики ценных бумаг, обращающихся на российском фондовом рынке
 
 Виды ценных бумаг Характеристики ценных бумаг Акции акционерных обществ Ценные бумаги, удостоверяющие право владельца на долю в имуществе акционерного общества и получение дивидендов Государственные долговые обязательства: облигации государственных
 внутренних займов, размещаемые среди юридических лиц;
 муниципальные облигации;
 облигации государственных органов управления Ценные бумаги, удостоверяющие отношения займа, в которых должником является государство Производные ценные бумаги:
 сертификаты акций;
 опционы Ценные бумаги, удостоверяющие право их владельца на покупку или продажу акций, облигаций и других ценных бумаг Депозитные сертификаты Обязательства банка по выплате размещенных у него депозитов и процентов по ним Чеки Безусловный письменный приказ чекодателя банку произвести платеж указанной в чеке денежной суммы Векселя Безусловные письменные долговые обязательства, выданные одной стороной (векселедателем) другой стороне (векселедержателю); могут передаваться по индоссаменту Коносаменты Товарораспорядительные документы, удостоверяющие право их держателей распоряжаться указанным грузом и получить его после завершения перевозки
  Важным методом оценки финансового риска является комплексный анализ финансового состояния предприятия, диагностика его финансовой устойчивости и платежеспособности. В последнее время большое распространение получил экспресс-анализ финансового состояния предприятия. Его цель - оценить в целом финансовое положение и динамику, тенденции развития предприятия.
 
  Финансовое состояние оценивают на основе баланса предприятия (форма N 1) и отчета о финансовых результатах и их использовании (форма N 2). Прежде всего обращают внимание на размещение и использование средств (активов), источники их формирования (собственный капитал и обязательства, т.е. пассивы). Однако бухгалтерская отчетность отражает финансовое состояние предприятия только на фактическую дату ее составления, но не позволяет представить полную картину условий, факторов и причин, обусловивших это состояние. Поэтому для уточнения реального положения предприятия используют факторный анализ, исследуют финансовую устойчивость предприятия. Широко применяется моделирование. Например, широко известна балансовая модель устойчивости финансового состояния предприятия, математически представленная в виде:
 
 
 
  где Ф - основные средства и прочие внеоборотные активы;
 
  З - запасы и затраты;
 
  Д - денежные средства, краткосрочные финансовые вложения, дебиторская задолженность и прочие активы;
 
  И - источники собственных средств;
 
  К - среднесрочные, долгосрочные кредиты и заемные средства;
 
  К - краткосрочные кредиты;
 
  Р - кредиторская задолженность.
 
  На основании этой модели определяются области финансового риска и анализируется степень финансовой устойчивости предприятия.
 
  Каждый специалист может выполнить экспертную оценку финансового риска предприятия и на основе общераспространенных показателей эффективности: рентабельности, оборачиваемости фондов, фондоотдачи, затрат на рубль произведенной продукции (работ, услуг). Общая оценка финансового риска акционерного общества возможна на основе анализа коэффициентов текущей ликвидности и финансовой устойчивости. Этот анализ базируется на первичной отчетности - балансе предприятия (форма N 1) и справках к нему (табл. 15.2).
 
 Таблица 15.2
 
 Оценка финансового риска ОАО "Боровое"
 Показатели На 1 января 1999 г. На 1 января 2000 г. Темп роста, % Собственные оборотные средства, тыс. руб. 2108 1630 0,77 Показатель абсолютной ликвидности (денежные средства и прочие активы/текущие пассивы) 0,01 0,0 1,33 Общий показатель покрытия (активы/текущие пассивы) 1,06 1,5 1,42 Соотношение дебиторской и кредиторской задолженности 1,4 0,8 0,57
  Анализ показателей таблицы позволяет сделать вывод, что на предприятии целесообразно создать службу финансового менеджмента, способную повысить доходность хозяйственной деятельности, снизить рискованность вложения средств и управлять платежеспособностью. Недостаточное внимание уделяется также оценке финансового риска неплатежеспособности или банкротства. Коэффициенты, выбранные в качестве критериев, не учитывают, в частности, региональную или отраслевую специфику предприятия. Поэтому необходимо проведение комплексного анализа его финансового состояния.
 
  В отдельных случаях целесообразно выполнять факторный анализ риска вложений в ценные бумаги (табл. 15.3). Необходимо осуществлять также оценку финансовых возможностей отдельных видов ценных бумаг.
 
 Таблица 15.3
 
 Факторный анализ риска вложений в ценные бумаги
 Фактор Удельный вес Вид ценной бумаги 20 Срок действия ценной бумаги 5 Эмитент 20 Форма выпуска (документарная или бездокументарная) 5 Обеспеченность, гарантии выпуска 10 Конвертируемость 5 Учетная ставка Центрального банка РФ 15 Общая экономическая ситуация в стране 10 Инфляция 10
  Облигации обеспечивают сохранность сбережений и фиксированный доход и поэтому представляют интерес для осторожных инвесторов, стремящихся сохранить свой капитал и получать на него пусть небольшой, но гарантированный доход. Акции при благоприятной рыночной конъюнктуре могут быть реализованы по курсовой цене, в несколько раз превышающей цену их приобретения. Однако при ухудшении финансового положения акционерного общества падает не только курс акций, но и сокращается или сводится к нулю размер дивидендов по ним. Акции привлекательны для инвесторов, готовых идти на риск, сыграть на курсовой разнице цены покупки и продажи бумаг. Депозитные сертификаты в условиях инфляции - наиболее надежное средство сохранения капитала из-за краткосрочности займа и достаточно высоких процентов по нему.
 
  Осуществляя финансовые инвестиции, держатель ценных бумаг преследует одну цель - получить доход, преумножить капитал или хотя бы сохранить его на прежнем уровне, что особенно актуально в условиях инфляции. Инвестируя сбережения, покупатель финансового актива отказывается от какой-то части материальных благ в надежде укрепить свое благополучие в будущем. В то же время всегда существует вероятность того, что эмитент не сможет выкупить облигации, когда подойдет срок погашения займа, а акционерное общество обанкротится или не сможет выплатить дивиденды по акциям. Важнейшее правило инвестирования заключается в том, что прибыль от вложений в ценные бумаги прямо пропорциональна риску, на который готов идти инвестор.
 
 
 15.4. РЕЙТИНГОВЫЙ АНАЛИЗ УРОВНЯ ИНВЕСТИЦИОННОГО РИСКА НА РЕГИОНАЛЬНЫХ РЫНКАХ ЦЕННЫХ БУМАГ
 
  На территории России действует единая система общегосударственных нормативно-правовых актов. В отдельных регионах приняты региональные нормативно-правовые акты, регулирующие инвестиционную деятельность на их территории. Законодательство регулирует возможности инвестирования в те или иные сферы или отрасли, определяет порядок использования отдельных факторов производства - составляющих инвестиционного потенциала региона.
 
  Рейтинг журнала "Эксперт". В начале 1997 г. в журнале "Эксперт" был опубликован уникальный рейтинг распределения регионов России по интегральной оценке инвестиционного потенциала. Рейтинг показывает, что наибольший вклад в формирование инвестиционного потенциала вносят следующие факторы: инфраструктурная освоенность территории, инновационный потенциал и интеллектуальный потенциал населения. В этом рейтинге наряду с такими общепризнанными экономическими лидерами, как Московская, Свердловская, Самарская, Кемеровская, Нижегородская области, Татарстан, Москва, Санкт-Петербург и др., в первую двадцатку входят менее экономически мощные, но достаточно "обустроенные" области Центральной России - Белгородская, Владимирская, Воронежская, Рязанская и Тульская. Если не принимать в расчет "ресурсную" составляющую рейтинга, то в число лидеров следует включить Калининградскую и Ярославскую области и исключить из них Кемеровскую и Тюменскую. Из 20 замыкающих рейтинг регионов 17 являются национально-территориальными образованиями. Это свидетельствует не только об ограниченном инвестиционном потенциале этих регионов, но и о невозможности их экономического подъема без целевой государственной поддержки.
 
  По инвестиционному потенциалу можно выделить пять полюсов инвестиционного роста, сосредоточенных в европейской России и на Урале: Северо-Западный (во главе с Санкт-Петербургом), Центрально-Российский (во главе с Москвой и Московской областью), Поволжский (Самарская и Саратовская области), Южно-Российский (Краснодарский край и Ростовская область) и Уральский (Свердловская и Челябинская области). Для иностранных инвесторов в отличие от отечественных несколько более привлекательными являются Московская, Рязанская, Владимирская, Волгоградская, Воронежская, Саратовская и Кемеровская области. В то же время для иностранных инвесторов рейтинг Москвы, Тульской, Нижегородской и Тюменской областей оказался ниже.
 
  В целом Россия относится к числу стран с весьма высоким уровнем инвестиционного риска, что резко снижает ее общий рейтинг. Однако различия степени риска отдельных регионов России весьма контрастны: от регионов с затухающими или вновь готовыми вспыхнуть вооруженными (Чеченская Республика, Дагестан) и социально-политическими (Кемеровская область) конфликтами до вполне благополучных регионов с авторитетной властью (Татарстан и Нижегородская область). Большинство регионов с наименьшим риском сосредоточено в почти непрерывной узкой полосе от Санкт-Петербурга до Екатеринбурга), в то время как большинство регионов с наибольшим риском занимают почти всю Восточную Сибирь и Дальний Восток.
 
  Аналитики журнала "Эксперт" разработали оригинальную методику, основанную на сочетании статистического и экспертного подходов. Оценка инвестиционного климата проводилась отдельно для каждого из 89 субъектов Федерации. При этом были использованы более сотни статистических показателей регионального развития за 1994-1996 гг. (информация Госкомстата России), проанализированы около 1000 опубликованных законодательных актов, относящихся к сфере регулирования инвестиционной деятельности в Российской Федерации и ее субъектах, а также доклады различных исследовательских центров и др. Оценка вклада каждого фактора в инвестиционный климат проводилась на основе опроса российских и иностранных экспертов.
 
  На первом этапе исследования все статистические показатели по регионам группировались с помощью корреляционно-регрессионного анализа, и в каждой группе были выделены наиболее значимые показатели. Интегральный рейтинг каждого региона по инвестиционному потенциалу рассчитывался как средневзвешенное по экспертным весам значение рейтинга (места региона) по семи составляющим: ресурсно-сырьевому (средневзвешенная обеспеченность балансовыми запасами основных видов природных ресурсов), производственному (совокупный результат хозяйственной деятельности населения в регионе), потребительскому (совокупная покупательная способность населения региона), инфраструктурному (экономико-географическое положение региона и его инфраструктурная обустроенность), интеллектуальному (образовательный уровень населения), институциональному (степень развития ведущих институтов рыночной экономики), инновационному потенциалу (уровень внедрения достижений научно-технического прогресса в регионе).
 
  Аналогичным образом было рассчитано значение интегрального рейтинга каждого региона по уровню инвестиционных рисков, включающему следующие виды риска: экономический (тенденции в экономическом развитии региона), политический (поляризация политических симпатий населения по результатам последних выборов в Федеральное Собрание), социальный (уровень социальной напряженности), экологический (уровень загрязнения окружающей среды, включая радиационное), криминальный (уровень преступности в регионе с учетом тяжести преступлений).
 
  1-й ранг по инвестиционному потенциалу получал регион, имеющий наибольший потенциал, а по инвестиционному риску - имеющий наименьший риск. В случаях когда фактические значения статистических показателей у нескольких регионов были равны, всей группе присваивалось среднее значение рейтинга. При отсутствии какого-либо признака всем таким регионам присваивался либо 89-й (по потенциалу), либо 1-й (по риску) ранг.
 
  Рейтинги "Стандард энд Пур" и Moody's. Используется следующая схема построения этих рейтингов, основанных на фундаментальном анализе.
 
  1. Отбор факторов, критических для рассматриваемого предмета (наиболее перспективные акции, оценка надежности контрагента, установление кредитоспособности заемщика).
 
  2. Определение значимости промежуточных факторов, прослеживание их взаимосвязи и выяснение значимости того или иного фактора. Значение некоторых факторов, их учет зависит от мнений экспертов.
 
  3. Сбор информации, которая на предыдущем этапе была признана необходимой для построения рейтинга.
 
  4. Ранжирование компаний с учетом всех принимаемых в расчет критериев.

<< Пред.           стр. 15 (из 19)           След. >>

Список литературы по разделу