<< Пред.           стр. 14 (из 19)           След. >>

Список литературы по разделу

  Стоимость корпоративных ценных бумаг, определяемая при реорганизациях, основана на сопоставлении стоимости ценных бумаг однотипных предприятий. Тип предприятия при этом может быть установлен с учетом следующих параметров: 1) отраслевой принадлежности; 2) размера основных средств; 3) размера чистых активов; 4) объема реализации; 5) величины добавленной стоимости; 6) валюты баланса; 7) размера прибыли; 8) численности занятых; 9) уровня рентабельности.
 
  Стоимость ценных бумаг, определяемая на основе капитализации чистой прибыли, используется для стабильно работающих предприятий. Заметим, что отношение рыночной капитализации к чистой прибыли является основной статистической характеристикой акций. При этом анализируются амплитуда колебаний стоимости ценных бумаг, объем потоков наличности, доля заемных средств в структуре капитала, уровень дивидендов и их динамика.
 
  Дисконтированная стоимость определяется на основе дисконтирования денежных потоков. Этот подход наиболее распространен в условиях нестабильной экономики, подверженной воздействию инфляции, колебаниям валютного курса, кризисным явлениям на фондовом рынке. В основе дисконтирования лежит прогнозирование будущей цены исходя из текущей стоимости ценных бумаг. При расчете используется коэффициент дисконтирования, который определяется по формуле:
 
 
 
  где - норма инвестирования, обычно равная ставке рефинансирования Центрального банка РФ.
 
  Вариантом дисконтированной стоимости является стоимость ценных бумаг, определяемая с учетом прогнозирования дивидендов на финансово устойчивых предприятиях.
 
  Расчет показателей оценки стоимости ценных бумаг в ходе массовой приватизации и акционирования предприятий в 1994-1995 гг. выполнялся по методике Государственного комитета РФ по управлению государственным имуществом. Расчет текущей стоимости ценных бумаг производился на основании "Положения об инвестиционном конкурсе по продаже пакетов акций акционерных обществ, созданных в порядке приватизации государственных и муниципальных предприятий", утвержденного Распоряжением Госкомимущества России от 15 февраля 1994 г. Оценка акций необходима различным финансовым компаниям, инвестиционным фондам, страховым компаниям и банкам. Методы финансовой оценки акций зависят от специфики различных видов ценных бумаг. Они тесно связаны с методами формирования инвестиционных портфелей.
 
  Недооцененность акций большинства предприятий - главная особенность фондового рынка России, поскольку 93% его объема, по мнению экспертов, приходится на предприятия нефтегазовой промышленности и телекоммуникационной отрасли, производящих 1/4 валового национального продукта. В то же время всего 7% российского рынка ценных бумаг приходится на предприятия, производящие 3/4 ВНП.
 
  По данным Профессиональной ассоциации участников фондового рынка, средневзвешенная цена акций ОАО "Нижневартовскнефтегаз" в конце ноября 1996 г. составляла около 7,4 долл. В конце ноября 1997 г. она была уже 36,2 долл. Интересно то, что ни продолжающееся сокращение объема добычи нефти, ни судебный процесс по поводу конфликта между ОАО "Нижневартовскнефтегаз" и его головной структурой - "Тюменской нефтяной компанией" не помешали росту котировок. Причина здесь в изначальной недооцененности акций ОАО "Нижневартовскнефтегаз".
 
  Одним из направлений инвестиционной деятельности на корпоративном рынке ценных бумаг России в настоящее время является поиск недооцененных ценных бумаг, вложение в них денег и получение достаточной прибыли. Разумеется, со временем ситуация должна измениться и количество предприятий, акции которых будут котироваться на фондовых рынках, будет возрастать.
 
  При определении рыночной стоимости акций необходимо перейти от оценки активов к оценке их прибыльности. Консервативные иностранные инвесторы, принимая решения о долгосрочном вложении средств, обращают внимание не на активы той или иной компании, а на ее прибыльность, а именно на ее доходы, чистую прибыль. Зарубежного инвестора мало интересует стоимость основных фондов предприятия, стоимость имущественного комплекса в целом. Его интересует главным образом, какую чистую прибыль будет приносить предприятие и за какую сумму он сможет продать свою долю в этом предприятии (в форме пакета акций) через определенное число лет. Размер предоставляемых инвестиций при этом определяется как некая средняя величина между объемом чистой прибыли предприятия за последние 4-5 лет (7-8 лет для финансово устойчивых предприятий) и ожидаемой чистой прибылью от инвестиций в течение будущих 4-5 лет. Естественно, должно учитываться изменение в будущем текущей стоимости.
 
 
 14.2. ОПРЕДЕЛЕНИЕ РЫНОЧНОЙ СТОИМОСТИ АКЦИЙ НА ОСНОВЕ ОЦЕНКИ СТОИМОСТИ ЧИСТЫХ АКТИВОВ
 
  По сути, цель этого расчета - определение базовой чистой стоимости акционерного общества на одну акцию, как если бы активы общества были проданы за наличные и могли быть распределены между акционерами. Итак,
 
 
 
  Активы за вычетом всех долгов и издержек Стоимость чистых активов = _______________________________________
 
  Количество выпущенных акций
  Например, если активы акционерного общества после погашения всех долговых обязательств (по их номинальной стоимости) и оплаты всех издержек составляют в сумме 6 млн. ден. ед., а выпущены 50 тыс. акций, то стоимость чистых активов (СЧА) составит 120 ден. ед. за акцию:
 
 СЧА = 6 000 000 / 50 000 = 120 ден. ед.
 
  Если цена продажи акции составляет 275 ден. ед., то стоимость чистых активов в размере 120 ден. ед. представляет собой уровень поддержки для акций, поскольку если этот показатель упадет ниже 120 ден. ед., акционеры получат больший доход (в краткосрочном периоде) при ликвидации компании.
 
  Соотношение между стоимостью чистых активов и ценой акции значительно различается для разных типов предприятий. Например, для паевого фонда стоимость чистых активов равняется цене акции, для других инвестиционных фондов она близка к цене акции, для промышленной компании - может составлять около половины или 1/3 цены акции и даже меньше, а для торгового акционерного общества этот показатель скорее всего составит мизерную долю от цены акции.
 
  Как и при расчете прибыли, рассмотренном ранее, необходимо принимать во внимание учетную политику акционерного общества при вычислении стоимости чистых активов. Особенно важно, оцениваются ли активы по первоначальной стоимости или же по наименьшей из двух величин (первоначальной стоимости или рыночной стоимости), насколько часто активы переоцениваются в связи с инфляцией и изменениями на рынке (в принципе активы могут учитываться на счетах компании по завышенной цене, т.е. по цене выше той, по которой они могут быть реализованы), каковы нормы амортизации активов, вычитаются ли долговые обязательства по текущей стоимости или по стоимости погашения.
 
  Текущая стоимость активов, таким образом, является важным фактором для коллективных инвестиционных схем. Однако, как правило, стоимость чистых активов важна для большинства других выпусков акций только в том смысле, что она указывает на границу, ниже которой не должна падать цена акции, и базовую стоимость, которую компания может использовать как обеспечение под кредит. Действительно, если цена акции опустится почти до стоимости ее чистых активов, это может привести к тому, что данное предприятие станет объектом поглощения со стороны других компаний. Необходимо учесть, что многие частные инвесторы переоценивают значение текущей стоимости активов, считая, что именно она является истинной стоимостью компании. На большинстве рынков капитала это явно далеко от действительности.
 
 
 14.3. ОПРЕДЕЛЕНИЕ СТОИМОСТИ РЕАЛИЗОВАННЫХ (ВЫБЫВШИХ) ЦЕННЫХ БУМАГ
 
  Для определения стоимости реализованных (выбывших) акций используют ряд подходов: метод средней себестоимости, метод ФИФО и метод ЛИФО.
 
  Метод средней себестоимости. Стоимость реализованных (выбывших) ценных бумаг определяется путем умножения их количества на среднюю себестоимость одной ценной бумаги данного вида. Средняя себестоимость рассчитывается как частное от деления себестоимости ценных бумаг данного вида на их количество. При этом учитываются остаток на начало месяца и ценные бумаги, поступившие в этом месяце.
 
  Пример 1. Расчет стоимости реализованных (выбывших) ценных бумаг методом средней себестоимости (данные приводятся по одному виду ценных бумаг) (табл. 14.1).
 
 Таблица 14.1
 Дата Приход Расход Остаток
  Коли- чество Цена за единицу, тыс. руб. Сумма, млн. руб. Коли- чество Цена за единицу, тыс. руб. Сумма, млн. руб. Коли- чество Цена за единицу, тыс. руб. Сумма, млн. руб. 1-е число месяца 100 100 10,0 - - - 100 100 10,0 10-е число 50 100 5,0 60
 
  90
 
  15-е число 60 110 6,6 100
 
  50
 
  20-е число 80 120 9,6
 
 
  130
 
  Итого 290 - 31,2 160 107,6 17,2 130 107,6 14,0
  1) Средняя себестоимость одной ценной бумаги равна:
 
 (10,0 млн. + 5,0 млн. + 6,6 млн. + 9,6 млн.) / 290 = 107 600 руб.
 
  2) Себестоимость остатка ценных бумаг на конец месяца составит:
 
 130 x 107 600 = 14,0 млн. руб.
 
  3) Стоимость реализованных (выбывших) ценных бумаг равна:
 
 31,2 млн. - 14,0 млн. = 17,2 млн. руб. или 160 107 600 = 17,2 млн. руб.
 
  Этот метод можно также применять в течение месяца на каждую дату выбытия ценных бумаг, используя оценку их остатка, определенную по методу средней себестоимости, на дату предшествующей операции (так называемый метод скользящей средней себестоимости).
 
  Метод ФИФО. Стоимость реализованных (выбывших) ценных бумаг принимается в сумме, равной себестоимости первых приобретенных аналогичных ценных бумаг. Оценка стоимости ценных бумаг методом ФИФО основана на допущении, что ценные бумаги продаются в течение месяца в последовательности их поступления (приобретения), т.е. ценные бумаги, первыми поступившие в продажу, должны быть оценены по себестоимости первых по времени приобретения (с учетом себестоимости ценных бумаг, числящихся на начало месяца).
 
  При применении этого метода оценка стоимости ценных бумаг, находящихся в остатке на конец месяца, производится по фактической себестоимости последних по времени приобретения, а в стоимости реализованных (выбывших) ценных бумаг учитывается себестоимость ранних по времени приобретения. Стоимость реализованных (выбывших) ценных бумаг определяется путем вычитания себестоимости остатка ценных бумаг на конец месяца из суммы себестоимости остатков ценных бумаг на начало месяца и себестоимости ценных бумаг, поступивших за месяц.
 
  Пример 2. Расчет стоимости реализованных (выбывших) ценных бумаг методом ФИФО (табл. 14.2).
 
 Таблица 14.2
 Дата Приход Расход Остаток
  Коли- чество Цена за единицу, тыс. руб. Сумма, млн. руб. Коли- чество Цена за единицу, тыс. руб. Сумма, млн. руб. Коли- чество Цена за единицу, тыс. руб. Сумма, млн. руб. 1-е число месяца 100 100 10,0 - - - 100 100 10,0 10-е число 50 100 5,0 60
 
  90
 
  15-е число 60 110 6,6 100
 
  50
 
  20-е число 80 120 9,6
 
 
  130
 
  Итого 290 107,6 31,2 160 100,6 16,1 130 116,2 15,1
  1) Себестоимость остатка ценных бумаг на конец месяца исходя из себестоимости по последним поступлениям равна:
 
 (80 x 120 000) + (50 x 110 000) = 15,1 млн. руб.
 
  2) Стоимость реализованных (выбывших) ценных бумаг составит:
 
 31,2 млн. - 15,1 млн. = 16,1 млн. руб.
 
  3) Стоимость одной реализованной (выбывшей) ценной бумаги равна:
 
 16,1 млн. / 160 = 100 600 руб.
 
  Этот метод можно также применять в течение месяца на каждую дату выбытия ценных бумаг, используя оценку их остатка, проведенную методом ФИФО, на дату предшествующей операции (так называемый метод скользящей ФИФО).
 
  Метод ЛИФО. Стоимость реализованных (выбывших) ценных бумаг принимается равной сумме себестоимости последних приобретенных аналогичных ценных бумаг. Оценка ценных бумаг методом ЛИФО основана на допущении, что ценные бумаги, первыми поступившие в продажу, должны быть оценены по себестоимости последних по времени приобретения. При применении этого метода оценка ценных бумаг, находящихся в остатке на конец месяца, производится по фактической себестоимости ранних по времени приобретения, а в стоимости реализованных (выбывших) ценных бумаг учитывается себестоимость последних по времени приобретения. Стоимость реализованных (выбывших) ценных бумаг определяется путем вычитания себестоимости остатка ценных бумаг на конец месяца из суммы себестоимости остатков ценных бумаг на начало месяца и себестоимости поступивших за месяц ценных бумаг.
 
  Пример 3. Расчет стоимости реализованных (выбывших) ценных бумаг методом ЛИФО (табл. 14.3). Используются данные из примера 2.
 
 Таблица 14.3
 Дата Приход Расход Остаток
  Коли- чество Цена за единицу, тыс. руб. Сумма, млн. руб. Коли- чество Цена за единицу, тыс. руб. Сумма, млн. руб. Коли- чество Цена за единицу, тыс. руб. Сумма, млн. руб. 1-е число месяца 100 100 10,0 - - - 100 100 10,0 10-е число 50 100 5,0 60
 
  90
 
  15-е число 60 110 6,6 100
 
  50
 
  20-е число 80 120 9,6
 
 
  130
 
  Итого 290 107,6 31,2 160 113,8 18,2 130 116,2 13,0
  1) Себестоимость остатка ценных бумаг на конец месяца исходя из затрат по первым поступлениям равна:
 
 (100 100 000) + (30100 000) = 13,0 млн. руб.
 
  2) Стоимость реализованных (выбывших) ценных бумаг составит:
 
 31,2 млн. - 13,0 млн. = 18,2 млн. руб.
 
  3) Стоимость одной реализованной (выбывшей) ценной бумаги равна:
 
 18,2 млн. / 160 = 113 800 руб.
 
  Этот метод можно также применять в течение месяца на каждую дату выбытия ценных бумаг, используя оценку их остатка, определенную методом ЛИФО, на дату предшествующей операции (так называемый метод скользящей ЛИФО).
 
 
 14.4. МЕТОДИКА КОМПЛЕКСНОГО ПОДХОДА К ОПРЕДЕЛЕНИЮ РЫНОЧНОЙ СТОИМОСТИ АКЦИЙ
 
  Проведем расчет показателей оценки стоимости акций на примере трех акционерных обществ (примеры 4-6). В качестве исходных данных примем: ставку рефинансирования Центрального банка РФ (на момент дисконтирования) - 60% годовых; темп инфляции - 7,1% в месяц; ставку по депозитам - 42%.
 
  Пример 4. Открытое акционерное общество. Основной вид деятельности - строительство. Уставный капитал - 7 292 000 руб., разделенный на 7 292 000 акций. Номинальная стоимость акции - 1 руб.
 
  1) Балансовая стоимость акции равна: 5 167 583 : 7 292 000 = 0,708 руб.
 
  2) Дисконтированную стоимость акции определим по данным табл. 14.4.
 
 Таблица 14.4
 
 Период
 (квартал 1998 г.) Номинальная стоимость, руб. Коэффициент дисконтирования Текущая стоимость акции, руб. I
 II
 III
 IV 1
 1
 1
 1 1
 0,8734
 0,7621
 0,5718 1
 0,873
 0,762
 0,572
  Таким образом, дисконтированная стоимость акции на 1 октября 1998 г. будет 1,762 руб.
 
  3) Стоимость акции, скорректированную на инфляцию, определим по формуле Фишера. Сначала рассчитаем номинальную ставку доходности при рентабельности 13,75%:
 
 r = 0,1375 + 0,071 + 0,1375 0,071 = 0,2183.
 
  Стоимость акции, скорректированная на инфляцию, ежеквартально должна увеличиваться на 0,2183. Тогда на 1 октября 1998 г. стоимость акции составит:
 
 1 (1 + 0,2183)3 = 1,808 руб.
 
  4) Сравнительная стоимость акции с учетом зависимости между ставкой дивиденда и ставкой депозита рассчитывается на основе следующих данных:
 
  Чистая прибыль за 9 месяцев 1998 г. - 1 774 373 руб.
 
  На выплату дивидендов - 532 858,74 руб.
 
  Сумма дивидендов равна: 532 858,74 / 7 292 000 = 0,073 руб.
 
  Ставка дивиденда определяется как 0,073 / 1 = 0,073, или 7,3%. Курс акции составит: 1 (1 + 0,073 / 0,42) = 1,174 руб.
 
  5) Рыночная стоимость акций (совместное влияние инфляции, индекса роста цен и дисконтирования стоимости акций) определяется исходя из следующих параметров:
 
  Оценка инфляции в месяц - 1,2183.
 
  Оценка индекса цен в месяц - 1,62.
 
  Коэффициент дисконтирования - 1,873.
 
  Рыночная стоимость акции составит: 1 (1,62 1,873 1,2183) = 3,626 руб.
 
  Пример 5. Закрытое акционерное общество. Основной вид деятельности - производство технологического оборудования для пищевой промышленности. Уставный капитал - 7 632 000 руб., разделенный на 76 320 акций. Номинальная стоимость акции - 100 руб.
 
  1) Балансовая стоимость акции равна: 11 291 000 : 76 320 = 147,94 руб.
 
  2) Дисконтированную стоимость акции определим по данным табл. 14.5.
 
 Таблица 14.5
 
 Период
 (квартал 1998 г.) Номинальная стоимость, руб. Коэффициент дисконтирования Текущая стоимость акции, руб. I
 II
 III
 IV 100
 100
 100
 100 1
 0,8734
 0,7621
 0,5718 1
 87,3
 76,2
 57,2
  Таким образом, дисконтированная стоимость акции на 1 октября 1998 г. будет 176,2 руб.
 
  3) Стоимость акции, скорректированную на инфляцию, определим по формуле Фишера. Сначала рассчитаем номинальную ставку доходности при рентабельности 8,6%:
 
 r = 0,086 + 0,071 + 0,086 0,071 = 0,1631.
 
  Стоимость акции, скорректированная на инфляцию, ежеквартально должна увеличиваться на 0,1631. Тогда на 1 октября 1998 г. стоимость акции составит:
 
 100 (1 + 0,1631)3 = 157,34 руб.
 
  4) Сравнительная стоимость акции с учетом зависимости между ставкой дивиденда и ставкой депозита рассчитывается на основе следующих данных:
 
  Чистая прибыль за 9 месяцев 1998 г. - 293 000 руб.
 
  На выплату дивидендов (10% от прибыли) по привилегированным акциям - 29 300 руб.
 
  Сумма дивидендов равна: 29 300 / 18 780 = 1,56 руб.
 
  Ставка дивиденда определяется как 1,56 / 100 = 0,0156, или 1,56%.
 
  Курс акции составит: 100 (1 + 0,0156 / 0,42) = 103,71 руб.
 
  5) Рыночная стоимость акций (совместное влияние инфляции, индекса роста цен и дисконтирования стоимости акций) определяется исходя из следующих параметров:
 
  Оценка инфляции в месяц - 1,1631.
 
  Оценка индекса цен в месяц - 1,62.
 
  Коэффициент дисконтирования - 1,873
 
  Тогда рыночная стоимость составит: 100 (1,62 1,873 1,1631) = 352,99 руб.
 
  Пример 6. Открытое акционерное общество. Основной вид деятельности - промышленность. Уставный капитал - 7 000 руб., разделенный на 700 акций. Номинальная стоимость акции - 10 руб.
 
  1) Балансовая стоимость акции равна: 16 317 : 700 = 23,3 руб.
 
  2) Дисконтированную стоимость акции определим по данным табл. 14.6.
 
 Таблица 14.6
 
 Период
 (квартал 1998 г.) Номинальная стоимость, руб. Коэффициент дисконтирования Текущая стоимость акции, руб. I
 II
 III
 IV 1
 1
 1
 1 1
 0,8734
 0,7621
 0,5718 1
 8,73
 7,62
 5,72
  Таким образом, стоимость акции на 1 октября 1998 г. будет 17,62 руб.
 
  3) Стоимость акции, скорректированную на инфляцию, определим по формуле Фишера. Сначала рассчитаем номинальную ставку доходности при рентабельности 1,56%:
 
 r = 0,0156 + 0,071 + 0,0156 0,071 = 0,0877.
 
  Стоимость акции, скорректированная на инфляцию, ежеквартально должна увеличиваться на 0,0877. Тогда на 1 октября 1998 г. стоимость акции составит:
 
 10 (1 + 0,0877)3 = 12,87 руб.
 
  4) Сравнительная стоимость акции с учетом зависимости между ставкой дивиденда и ставкой депозита рассчитывается на основе следующих данных:
 
  Чистая прибыль за 9 месяцев 1998 г. - 34 000 руб.
 

<< Пред.           стр. 14 (из 19)           След. >>

Список литературы по разделу