СТОЯНОВА E С - ФИНАНСОВЫЙ МEНEДЖМEНТ-ТEОРИЯ И ПРАКТИКА 86

Между крупным и малым бизнесом имеются существенные
различия. Это порождает проблему серьезного пересмотра основ-
ных принципов "большого" финансового менеджмента примени-
тельно к малым предприятиям, - иначе эти принципы в малом
бизнесе просто не работают. Наиболее важные (и тесно связан-
ные между собою!) различия состоят в доступе к ресурсам, в по-
становке целей, несомых рисках и в уровне ликвидности.
• Доступ на финансовый и денежный рынки для малых предпри-
ятий чрезвычайно затруднителен: об эмиссии акций в боль-
шинстве случаев речи быть не может, а получить кредит не
удается не только из-за его дороговизны, но и вследствие
рискованного финансового положения предприятия и отсут-
ствия кредитной истории. В таких условиях малому бизнесу
остается уповать лишь на талант руководителя, его ловкость
и изобретательность в "добыче" достаточного для деятельно-
сти объема денежных средств.
• Малое предприятие обычно не ставит перед собой цель макси-
мизировать курс акций, показатель капитализации (суммар-
ную курсовую стоимость акций) и уровень дивиденда. Сто-
имость малого бизнеса публично не оценивается финансо-
вым рынком, и ее очень трудно определить, но в принципе
владельцы малых предприятий чрезвычайно заинтересованы
в максимизации рыночной стоимости своих предприятий:
одни мечтают рано или поздно все-таки выпустить акции и
выйти с ними на "светлый путь" биржевой котировки, другие
хотят подороже "продаться" крупной компании. Весьма не-
редка, впрочем, и противоположная, сугубо личная, но заслу-
живающая не меньшего уважения мотивация деятельности:
"Хочу быть сам себе господином". И тогда вообще вопрос
максимизации рыночной стоимости предприятия и повыше-
ния его рентабельности отходит на второй план. При подоб-
ной мотивации, кстати говоря, собственник обычно избегает
пополнения капитала предприятия взносами новых потенци-
*Дж.К.Ван Хорн. Основы управления финансами. - M.: Финансы и
статистика, 1996, с. 762-763.
605

альных совладельцев, даже если на то есть и экономическая це-
лесообразность, и все необходимые финансовые и юридиче-
ские предпосылки.
• В малом бизнесе иной набор, иной уровень и иная иерархия
рисков, нежели в крупных компаниях. Благосостояние и даже
судьба собственника небольшой фирмы напрямую зависит
от ее успеха или неуспеха. Возможности диверсификации
портфеля личных инвестиций для владельца небольшого
бизнеса также ограничены горизонтом собственного пред-
приятия: любая лишняя копейка тут же идет в дело. Таким
образом, собственник малого предприятия подвергается го-
раздо большему риску, чем держатель акций акционерного
общества, могущий в любой момент скинуть акции и/или
диверсифицировать свой портфель. Окупается ли повышен-
ный риск и прямое отвлечение денег от семейного бюджета
повышенным уровнем доходности?..

Вообще, парадоксальное сочетание наибольшего
риска с наименьшей доходностью сопутствует ма-
лому предприятию на первых стадиях его существования.
Поэтому частное финансирование (кредиты банков, инве-
стиции хозяйствующих субъектов частного сектора, физи-
ческих лиц) для малого бизнеса сильно затруднено, и на
этих стадиях была бы уместна помощь со стороны общест-
венных организаций и государства, заинтересованных в
развитии малого бизнеса.
Предприятия малого бизнеса имеют, как правило, пониженный,
по сравнению с крупными предприятиями, уровень ликвидности. О
факторах, дающих такую картину, пойдет речь чуть ниже.
Отмечаемые здесь нами особенности малого бизнеса подтвер-
ждаются богатой статистикой показателей финансово-хозяйст-
венного положения небольших предприятий, - правда, к сожа-
лению, пока не отечественной, а зарубежной. Но, по нашим на-
блюдениям и собственной практике финансового менеджмента,
основные балансовые структурные параметры российских пред-
приятий малого бизнеса уже сегодня весьма близки к американ-
ским и западноевропейским. Поэтому есть смысл обратиться к
данным по малым и крупным предприятиям соответственно, по-
лученным американскими исследователями У. Уолкером и Дж. У.
Петти II:
* Petty J.M., Keown AJ., Martin J.D. Dasic Financial Management. - N.-Y.:
Prentice Hall, 1993, p. 884.
606

I Показатель Среднее значение показателя 1
Предприятия
малого бизнеса Крупные
предприятия 1 I Показатели ликвидности и оборачиваемости • Коэффициент текущей ликвидности
(Текущие активы/Текущие пассивы) 2,00 2,77 [• Оборачиваемость дебиторской за-
долженности (Выручка/Дебиторская
задолженность) 7,04 6,40 • Оборачиваемость запасов 8,47 5,31 • Оборачиваемость основных активов
(Выручка/Основные активы) 9,40 3,50 Показатель рентабельности • Чистая коммерческая маржа (Чистая
прибыль/Выручка) 10,91% 9,20% Показатели структуры источников средств I • Доля заемных средств в общей сумме
пассивов 49,00% 38,06% • Доля текущих обязательств в общей
сумме заемных средств 83,70% 62,99% Показатель предпринимательского риска • Вариация нетто-результата эксплуа-
тации инвестиций ±21,94% от
среднего уров-
ня НРЭИ ±7,71% от
среднего уров-
ня НРЭИ Показатель дивидендной политики • Доля чистой прибыли, направляемая
1 на выплату дивидендов 2,9% 40,52% 1 Приступаем к анализу этих данных. Прежде всего бросается в
глаза совершенно разная дивидендная политика, свидетельст-
вующая не только о неодинаковых возможностях, но и о различ-
ных целях малых и крупных предприятий. Если крупные пред-
приятия вознаграждают (или вынуждены вознаграждать?) своих
акционеров более чем сорока процентами чистой прибыли, то
предприятия малого бизнеса, если и выплачивают дивиденды, то
чисто символические, расходуя на них в среднем лишь 2,9% чис-
той прибыли. Кстати, поучительный факт: различие в дивиденд-
ной политике сохраняется, даже когда малое предприятие преоб-
разуется в акционерное общество и выходит на фондовый рынок.
74 процента таких предприятий не выплачивают дивидендов в те-
чение года после первичного размещения своих акций.
Далее, нельзя не отметить пониженную ликвидность малых
предприятий по сравнению с крупными (средний коэффициент
607

текущей ликвидности для малого бизнеса показывает двукратное
превышение текущих пассивов текущими активами, а для круп-
ного - почти трехкратное). Это значит, что малое предприятие
испытывает гораздо большие трудности с мобилизацией "живых
денег" для выполнения своих текущих обязательств по кредитор-
ской задолженности и банковскому кредиту, т. е. в целом оказы-
вается менее платежеспособным, нежели крупное.

Коэффициент текущей ликвидности на уровне
двух - само по себе не так уж плохо, однако не
следует забывать, что мы имеем здесь дело с данными, не
только усредненными, но и - "импортными". Так или ина-
че, пониженная ликвидность предприятия малого бизнеса
налицо.
За счет чего же малое предприятие оказывается менее ликвид-
ным? Цифры дают такие ответы на этот вопрос:
• в малом бизнесе относительно меньше денег вкладывается в
запасы и дебиторскую задолженность (об этом говорят и бо-
лее высокие показатели оборачиваемости запасов и дебитор-
ской задолженности);
• у предприятий малого бизнеса относительно выше текущие
обязательства (83,70% суммарной задолженности против
62,99% у крупных предприятий).
Ликвидность - самое больное место малой фирмы. Поэтому
мы не устаем повторять, что
Наиважнейшей целью финансового менеджмента малого биз-1
неса является грамотное управление оборотным капиталом: за-
пасами, дебиторской задолженностью, денежными средствами
\и краткосрочными обязательствами. Это приносит предприЛ
ятию достаточное количество ликвидных средств и делает его
платежеспособным.
Необходимость эффективного управления оборотным капита-
лом диктуется, кроме всего прочего, и затрудненностью доступа
на рынки капиталов для малых предприятий: раз средств мало, их
тем более надо использовать так, чтобы каждый рубль приносил
максимум максиморум экономического эффекта.
Многие опытные и удачливые предприниматели даже считают
рациональное управление оборотным капиталом - тактику фи-
нансового менеджмента - главным содержанием финансовой
работы на малом предприятии. Но самые опытные и удачливые
знают: нет тактики без стратегии. Именно поэтому в нашем учеб-
608

нике стратегия (инвестиционная политика) и тактика (комплекс-
ное управление текущими активами и текущими пассивами) рас-
сматриваются в их нерасторжимом единстве.
Заканчивая рассуждения о ликвидности, констатируем, что в
пониженном ее уровне находит выражение повышенная склон-
ность очень многих владельцев и руководителей малых предпри-
ятий к риску. По-житейски это понятно: рискнуть десятком мил-
лионов легче, чем десятком миллиардов, тем более, что принима-
ешь решение не в соответствии с бюрократической процедурой
крупной корпорации, а единолично. Это не означает, впрочем,
что миллионы зарабатываются легче, нежели миллиарды. Перей-
дем, однако, к рискам - предпринимательскому и финансовому.
О повышенном уровне предпринимательского риска свиде-
тельствует очень большая изменчивость НРЭИ, величина кото-
рого может в различные периоды отклоняться от средней на 22%
в ту или иную сторону. У крупных предприятий этот показатель
втрое "спокойнее" - 7%. Думается, что повышенную вариацию
финансовых результатов дает ограниченность возможностей ди-
версификации портфеля инвестиций, хотя бы и географически.
Действительно, предприятие, вынужденное "складывать все ку-
риные яйца в одну корзину", подвергает себя огромному риску
получить не просто убыток, а убыток, который невозможно ком-
пенсировать за счет других своих проектов, потому что этих дру-
гих проектов просто нет. Что же касается финансового риска, то
о повышенном его уровне говорит боле&выраженная ориентация
на заемное финансирование (обязательства составляют у малых
предприятий 49% пассивов против 38,06% у крупных фирм) в со-
четании с явственно просматривающейся тенденцией к преобла-
данию краткосрочного кредита. Руководители малых предпри-
ятий набирают (если могут, конечно) деньги в долг не из прихоти
или болезненного пристрастия к риску, а вынужденно, стараясь
во что бы то ни стало избежать гибели своего бизнеса.
Теперь - о проблемах анализа, возникающих при оценке фи-
нансовой устойчивости малого предприятия.
Как уже, видимо, понял Читатель, главным инструментом фи-
нансового анализа деятельности малого предприятия является
коэффициентный метод. Но его применению для реалистичной
оценки положения малой фирмы препятствует недостаточная
уверенность в адекватности представленных в отчетности дан-
ных. Если сомнения сняты, лучшего метода, чем расчет финансо-
вых коэффициентов, нечего желать. Нужно проанализировать
609

платежеспособность, ликвидность, деловую и рыночную актив-
ность предприятия так, как это показано в главе 1 части I.

Проблема достоверности данных бухгалтерского
учета и отчетности наводит на мысли о культуре и
этике деловых отношений, об известных аспектах налого-
обложения... Не будем, однако, морализировать. Для нас
здесь важнее, пожалуй, другое: давно замечено, что не-
брежная, неграмотная бухгалтерия и отчетность без-
ошибочно указывают на плохой финансовый менедж-
мент. Действительно, невозможно принимать рациональ-
ные финансовые решения на основе искаженных данных
либо вообще при отсутствии таковых. В обратную сторону,
впрочем, это правило не работает: отличная бухгалте-
рия и достоверная отчетность сами по себе еще не
являются гарантированным свидетельством высоко-
го профессионализма финансового менеджмента на
предприятии.
Количественные значения рассчитанных для предприятия ма-
лого бизнеса финансовых коэффициентов обычно свидетельству-
ют о повышенном предпринимательском и/или финансовом и
др. рисках, генерируемых этим предприятием. Поэтому коэффи-
циентный (количественный) анализ должен обязательно сопровож-
даться качественным исследованием природы рисков. Необходимо
ответить по крайней мере на три жизненно важных для малого
бизнеса вопроса:
1) достаточно ли диверсифицирована клиентура? Большое пред-
приятие с многочисленными клиентами вряд ли будет выбито из
седла потерей одного-двух крупных покупателей. Для небольшо-
го же предприятия это катастрофа;
2) достаточно ли диверсифицирована гамма производимых това-
ров (услуг)? Ориентация на монотонное производство доводит
предпринимательский риск до опасного предела, поскольку даже
незначительное ухудшение конъюнктуры способно ввергнуть не-
большое предприятие в зону убыточности. Плюс к тому, в кон-
тексте концепции эффекта операционного рычага, порога рента-
бельности и "запаса финансовой прочности" предприятия ориен-
тация на один "звездный" товар далеко не всегда оправдывается
снижением порога рентабельности и укреплением финансовой
устойчивости, потому что постоянные затраты не раскладывают-
ся на несколько товаров, а ложатся тяжелым бременем на один
товар, перспективы наращивания выручки от которого зачастую
весьма проблематичны из-за ограниченности спроса;
610

3) будет ли продолжаться бизнес в случае внезапной утраты "ду-
ши и мозга предприятия" - его нынешнего владельца (руководите-
ля), или погибнет вместе с ним, вводя в убытки или упущенную
выгоду кредиторов, поставщиков, остальных совладельцев? При
всей щекотливости такого вопроса - c'est la vie.
Таким образом, речь, действительно, идет об оценке жизнеспо-
собности малого бизнеса - оценке, в результатах которой заинте-
ресованы не только владельцы малого предприятия, но и его креди-
торы.
Кроме расчета коэффициентов, западные банкиры обычно
проводят анализ деятельности предприятия малого бизнеса по
пяти основным параметрам (подобную систему оценки в США
называют "системой пяти Си"):
1. Личность ключевой фигуры предприятия (Character): заслу-
живает ли владелец (директор) доверия? Какова его деловая репу-
тация? Всегда ли он выполняет свои обязательства?
2. Способность к грамотному управлению (Capacity to manage):
может ли руководитель обеспечить качественный менеджмент и
привести предприятие к успеху?
3. Денежные потоки (Cashflows): способно ли предприятие сге-
нерировать достаточно денежных средств для возмещения креди-
та и выплаты процентов?
4. Активы, могущие служить обеспечением кредита (Collateral):
какова стоимость, структура, качество, ликвидность активов?
Могут ли они служить залогом? Действительно ли такой залог в
случае необходимости способен компенсировать кредитору его
потери по данному кредиту?
5. Условия бизнеса (Conditions): благоприятствует ли общеэко-
номическая, отраслевая, конъюнктурная, налоговая ситуация ус-
пеху предприятия?
Обращаясь за кредитом, руководителю предприятия надо не
только четко определить целевое использование ссуды (как будут
потрачены деньги?), но и быть готовым к ответу на "коронные
вопросы" банкира:
• Почему требуются дополнительные деньги? Почему предприя-
тие не генерирует достаточно средств для своей деятельности?
Действительно, одно дело, если кредит объективно необхо-
дим для наращивания оборота, для расширения бизнеса, по-
павшего в ловушку "рентабельность или ликвидность", и со-
всем другое - если речь идет о латании дыр в бюджете пред-
приятия, порожденных непрофессионализмом, расточитель-
ностью или нерадивостью;
611

• За счет чего будет возмещена ссуда и выплачены проценты?
Если ставка делается на рост выручки, то насколько реали-
стичен прогноз объема продаж? Если сбыт подвержен сезон-
ным колебаниям, то сообразуется ли срок возмещения кре-
дита со временем притока денежных средств на предприя-
тие? Насколько грамотно и эффективно ведется дебиторский
контроль, а также управление запасами? Если выручка не
подвержена серьезным сезонным колебаниям, то достаточна
ли валовая маржа для возмещения кредита и процентов (про-
центы, как известно - условно-постоянные затраты)?
• Какова самая большая проблема предприятия? За рубежом

<< Пред. стр. 86 (из 90) След. >>

Список литературы по разделу