<< Пред.           стр. 8 (из 11)           След. >>

Список литературы по разделу

 Я упоминал, что при поглощениях мы предпочитаем использовать денежные средства, а не акции Berkshire. Причины станут понятны после изучения отчета: если объединить все наши слияния компаний с использованием только акций (исключая проведенные с двумя дочерними компаниями -Diversified Retailing и Blue Chip Stamps), обнаружится, что ущерб нашим акционерам нанесен несколько больший, чем если бы я вообще не проводил эти сделки. Хотя мне больно это говорить, но, выпустив акции, я потратил ваши деньги. Вам следует знать одно: это случилось не потому, что мы были каким-то образом введены продавцами в заблуждение, и не потому, что они были не способны после слияния квалифицированно управлять компанией. Напротив, при переговорах о сделке продавцы были абсолютно беспристрастны и честны, а после - энергичны и эффективны.
  Проблема же состоит в том, что мы владеем действительно изумительной группой предприятий, а это означает, что обмен части их на что-то новое почти никогда не имеет смысла. Выпуская при слиянии акции, мы тем самым уменьшаем вашу долю участия во всех компаниях, акциями которых мы владеем (Coca-Cola, Gillette и American Express), а также во всех наших замечательных фирмах-производителях. Пример из области спорта поможет понять трудности, с которыми мы сталкиваемся: для бейсбольной команды приобретение игрока, который, как ожидается, способен выбить 350 очков, почти всегда замечательная сделка, конечно, если ей не приходится по условию договора отдать игрока, способного выбить 380 очков. Поскольку в нашем списке игроки, выбивающие 380 очков, мы попытались заплатить за поглощения наличностью, что значительно улучшило наши результаты. Начиная с National Indemnity в 1967 г. и продолжая See's, Buffalo News, Scott Fetzer и GEICO, мы приобрели за деньги немало крупных предприятий, деятельность которых, с тех пор как мы купили их, стала невероятно успешной. Эти поглощения добавили Berkshire огромную стоимость - гораздо большую, если честно, чем я ожидал при покупке.
  Мы считаем для себя почти неприемлемым "сбывать подороже" наши нынешние компании и их административный состав. В отличие от племянника короля Артура Мордреда, о котором Гиневра сказала: "Все, что я могу сказать о нем, это то, что ему суждено удачно жениться. Любая женщина выше его", для Berkshire удачно жениться - дело весьма непростое.
 
 Часть V. Слияния и поглощения 179
 При изучении слияний и поглощений компаний многие управленцы, как правило, сразу обращают внимание на то, является ли сделка разводняющей или не разводняющей доход на акцию (или, как говорят в финансовых учреждениях, балансовую стоимость в расчете на акцию). Подобное внимание представляет немалую опасность. Представьте только, что 25-летний студент первого курса делового администрирования МВА подумывает о слиянии своих будущих экономических интересов с интересами 25-летнего поденщика. Студент МВА, не получающий зарплату, обнаружит, что в результате слияния его как актива с активами поденщика по принципу "акции за акции" доход его в ближайшее время вырастет (и очень неплохо!). Но что может быть для студента глупее, чем подобная сделка?
  В корпоративных сделках для потенциального покупателя также глупо концентрироваться на текущем доходе, когда у предполагаемого объекта поглощения другие перспективы, другое сочетание операционных и неоперационных активов либо другая структура капитала. Berkshire отказалась от многих слияний и поглощений, которые значительно повысили бы текущий и краткосрочный доход, но уменьшили бы внутреннюю стоимость на акцию. Мы последовали совету хоккеиста Уэйна Гретски: "Двигайтесь туда, где будет шайба, а не туда, где она есть". В результате наши акционеры теперь на много миллиардов долларов богаче, чем если бы мы использовали стандартный механизм.
  Печально, но факт - самые крупные поглощения демонстрируют просто вопиющее нарушение баланса: с одной стороны, они являются золотым дном для акционеров компании-приобретателя, они увеличивают доход и статус руководства компании, они просто "горшочек меда" для инвестиционных банкиров и других профессионалов с обеих сторон. Однако, с другой стороны, они, увы, обычно уменьшают состояние акционеров компании-покупателя и зачастую - значительно. Это происходит потому, что для покупателя вполне типичная ситуация - отдавать большую внутреннюю стоимость, чем получать. "Сделайте это в достаточном количестве, - говорит Джон Медлин, бывший глава Wachovia Corp., - и считайте, что запустили "письмо счастья" в обратном направлении".
  В долгосрочной перспективе квалификация руководства компании в вопросах распределения капитала оказывает огромное влияние на внутреннюю стоимость компании. Почти по определению действительно хорошее предприятие приносит гораздо больше денег (по крайней мере, спустя несколько лет после основания), чем оно может использовать для внутренних нужд. Компания могла бы, разумеется, распределить деньги среди акционеров в виде дивидендов или потратить на выкуп акций. Но часто вместо этого генеральный директор просто спрашивает отдел стратегического планирования, консультантов или инвестиционных банкиров, имеет ли смысл, с их точки зрения, предпринять одно-два
 
 180 Эссе об инвестициях, корпоративных финансах и управлении компаниями
 поглощения. Это все равно, что спросить дизайнера интерьера, нужен ли вам ковер за 50 000 долл.
  Проблема поглощения часто рассматривается с биологической точки зрения: многие генеральные директора достигают своего положения отчасти благодаря избытку жизненных сил и самомнению. Ведь если руководящий работник изначально наделен этими качествами в достатке, что, надо признать, иногда весьма полезно, то они никуда не исчезнут и после того, как он получит высокий пост. И вот когда такого генерального директора консультанты поощряют к заключению сделок, его реакция будет такой же, как у подростка, которому отец дает добро на нормальную сексуальную жизнь. В таком деле, только скажи - уговаривать не надо.
  Несколько лет назад один мой друг, генеральный директор, неумышленно описал (в шутку, сразу оговорюсь) всю патологию многих крупных сделок. Друг управлял компанией, которая занималась страхованием собственности от несчастных случаев. Он объяснял своим директорам, почему хотел приобрести некую компанию, занимавшуюся страхованием жизни. После довольно неубедительного бурчания об экономической и стратегической подоплеке своего стремления он внезапно отступил от сценария и с озорным видом просто сказал: "Да ладно вам, ребята, у всех уже такая есть".
  А в Berkshire наши руководители по-прежнему получают незаурядные доходы от заурядных на первый взгляд предприятий. В качестве первого шага эти руководители будут искать способы оптимальным образом использовать прибыль своих компаний, а то, что останется неиспользованным, они отдадут нам с Чарли. Мы, в свою очередь, попытаемся использовать эти средства таким образом, чтобы увеличить внутреннюю стоимость на акцию. Наша цель будет состоять в том, чтобы поглотить часть предприятия или все предприятие, в деятельности которого, как нам кажется, мы разбираемся, имеющего хорошие устойчивые экономические показатели и возглавляемое симпатичными нам руководителями, кем мы восхищаемся и кому доверяем.
 
 В. Продуманный выкуп акций против "зеленого шантажа *"
 
 **
 
 Тот факт, что мы одобряем практику выкупа акций, основанную на взаимосвязи цена/стоимость, не означает, что мы каким-то образом поддерживаем "зеленый шантаж" - практику, которую считаем отврати-
 **Ситуация, при которой большой пакет акций держит недружелюбно настроенная компания, что вынуждает "целевую" компанию выкупать акции со значительней премией, чтобы избежать поглощения. - Прим. пер.
 **1984.
 
 Часть V. Слияния и поглощения 181
 тельной. В таких сделках обе стороны преследуют собственные цели, используя ничего не подозревающую доверчивую третью сторону. Игроки:
 1) "акционер-вымогатель", который еще до того, как высохнут
 чернила на его свидетельстве на акции, передает послание
 "кошелек или жизнь" руководству компании;
 2) инсайдеры компании, которые ищут мира любой ценой, если,
 конечно, платят за это не они;
 3) акционеры, деньги которых используют игроки 2, чтобы про
 гнать игроков 1. Когда "пыль осядет", мимолетный акционер-
 вымогатель заявит о "свободном предпринимательстве", руко
 водство-соучастник произнесет речь об "интересах компании",
 а невинный акционер, молчаливо стоящий в стороне, оплатит
 эту комбинацию.
 С. Выкуп с использованием заемных средств *
 Если успешное поглощение настолько трудно осуществить, как в таком случае объяснить недавний повсеместный успех большинства сделок по выкупу с использованием заемных средств? Ответ в значительной мере кроется в эффекте налога на прибыль и других таких же простых вещах. Когда в типовом выкупе с использованием заемных средств нормальный акционерный капитал компании замещается на 90% заимствованиями и на 10% новыми обыкновенными акциями:
 1) совокупная рыночная стоимость всех новых обыкновенных акций
 вместе с новыми заимствованиями становится намного выше
 прежней рыночной стоимости всех прежде выпущенных обык
 новенных акций, потому что существующий поток прибыли до
 налогообложения больше не приходится делить с налоговыми
 инспекторами, которым ранее зачастую доставалось больше
 денег в год, чем получали акционеры;
 2) даже после перераспределения выигрыша от снижения налога на
 прибыль в пользу бывших акционеров путем выплаты им сверх
 высокой отступной цены оставшаяся часть выигрыша приводит к
 тому, что стоимость новых обыкновенных акций (которые теперь
 во многом стали спекулятивным варрантом с хорошими услови
 ями) оказывается значительно более высокой, чем когда были
 подписаны все документы на поглощение;
 1989 г., письмо Чарльза Т. Мунгера акционерам компании Wesco Financial Corporation. Перепечатано с разрешения автора.
 
 182 Эссе об инвестициях, корпоративных финансах и управлении компаниями
 3) новые "владельцы" тогда прибегли к стратегиям, которые труд
 но не только разработать, но и осуществить:
 - они отказались от многих расходов, которых можно без ущер
 ба избежать (в значительной степени, это расходы на персонал),
 и от неприбыльных секторов, которые в определенном сочета
 нии накладывают на преуспевающие корпорации (включая
 нашу) "колдовские чары лености" и бездумья, "творят мило
 сердие" к людям и через данную жертву и благоприятные дол
 госрочные перспективы оправдывают жертву принесенную;
 - они распродали несколько предприятий по сверхвысоким
 ценам, демонстрируя порой самую незатейливую микроэко
 номическую проницательность, продав их прямому конку
 ренту, а иногда неконкурирующей компании-покупателю
 (которую довольно легко, удивительное дело, найти), не
 находящейся в собственности руководства, которая желает
 заплатить почти столь же высокую цену, что и компания-
 конкурент;
 4) новые "владельцы" тогда должным образом извлекали пользу
 не только из налогового эффекта и других простых действий
 по реорганизации, описанных выше, но также из волшебного
 эффекта надбавки на стоимость компании при крайне высоком
 финансовом левередже во время длительного делового бума,
 сопровождаемого подъемом фондового рынка.
  Нужно ли стране, чтобы многие (или даже все) крупные компании всегда, а не только в исключительных ситуациях, имели очень высокую долю заемных средств в капитале, - интересный социальный вопрос. Разве в капиталистической системе не очевидно, что социальная функция компаний состоит в том, чтобы быть финансово состоятельными, что позволит им действовать в качестве амортизаторов во время кризисов, защищая тем самым зависимых от них работников, поставщиков и потребителей, хотя бы отчасти, от резких изменений? Прав был Бенджамин Франклин, когда выразил народную мудрость в Альманахе бедного Ричарда: "Пустому мешку трудно стоять прямо". Не является ли слабая компания, под завязку набитая долгами, социальной аллегорией моста с недостаточным резервом конструкционной прочности? Учитывая тот факт, что выкуп с использованием заемных средств имеет определенное благотворное воздействие (в той же мере, как и наоборот) на финансовые результаты в долгосрочной перспективе, сколько тысяч дееспособных людей мы желаем вовлечь в показушную реструктуризацию компании, которая 1) уменьшает налог на прибыль, 2) часто испытывает на грани фола прочность антимонопольных законов и 3) сосредоточивает внимание деловых кругов на краткосрочном потоке денежных средств для
 
 Часть V. Слияния и поглощения 183
 инвестирования, чтобы с помощью этих денежных средств снизить гне-тещий уровень задолженности? И наконец, как говорит (не ручаюсь за дословную трактовку) профессор школы права Колумбийского университета Лу Левенштайн: "Мы действительно хотим, чтобы все коммерческие предприятия, будучи важными социальными учреждениями, непрерывно продавались, как контракты на часть свиной туши, идущей на производство бекона?"
  Итак, ответив на социальные вопросы, мы лучше понимаем три аспекта данной ситуации. Во-первых, влияние налогового эффекта настоль-жо существенно в операциях по выкупу с использованием заемных средств, что успех сделок вовсе не означает, что все будет легко и при обычных поглощениях компаний. Во-вторых, орды спекулянтов в такого рода сделках теперь вместе с нами увеличивают общий уровень цен на поглощения в ущерб другим потенциальным покупателям, включая компанию Wesco, которая не желает максимизировать налоговые выгоды через максимизированное заимствование. И в-третьих, эти спекулянты не исчезнут до тех пор, пока существуют нынешние законы, разрешающие заключать подобные сделки. Согласно этим законам у таких игроков в наличии не просто фиговый листок, а реальные преимущества, которые и способствуют их деятельности. Даже при том, что позор и неудачи уменьшат их число, а цены при сделках по выкупу упадут, капитализированная стоимость, сокращающая налог на прибыль, по-прежнему сохранится. Следовательно, для сделок останется достаточно вполне обоснованного стимула. Конечно, немало превратностей ожидает "джинна" сделок выкупа за долги, но в бутылку он не вернется до тех пор, пока ему не прикажут новые законы.
  Надо сказать, что причины, по которым спекулянты предлагают высокие цены, не ограничиваются теми преимуществами, которые они получают благодаря налоговому закону и готовности реорганизовать компании быстро и без особой щепетильности. Еще ряд причин кроется в самой структуре, типичной для главных партнеров с неограниченной имущественной ответственностью товариществ по выкупу с привлечением заемных средств, - они практически не рискуют собственными средствами (принимая во внимание и денежный взнос), в то время как возможная прибыль весьма значительна. Все это сильно напоминает деляг, добывающих и продающих сведения о лошадях перед скачками на ипподроме. А кто-нибудь видел, чтобы эти ребята мешали клиенту делать как можно больше ставок?
  Компании Wesco чужды правила выкупа с использованием заемных средств, для нее стоящее поглощение всегда было жесткой игрой. А за последние годы эта игра стала напоминать ловлю форели на озере Лич в штате Миннесота, где один из первых моих деловых партнеров Эд
 
 184 Эссе об инвестициях, корпоративных финансах и управлении компаниями
 Хоскинс разговаривал со своим индейским проводником. Беседа была примерно такого содержания:
 - В этом озере хоть одну форель поймали?
  - Ни в каком другом озере во всем штате Миннесота не поймали
 форели больше, чем здесь. Это озеро славится своей форелью.
 - Как долго ты рыбачишь здесь?
 - 19 лет.
 - И сколько форели поймал?
 - Ни одной.
  Когда руководство принимает нашу точку зрения, можно благополучно избежать всех "подводных камней" в сделках по поглощению компаний. Будь то по той причине, что для других, как нам хочется думать, игра слишком жесткая, или же потому, что игра слишком жесткая для нас. Как бы то ни было, результат для акционеров Wesco одинаков: меньше вразумительных действий, чем нам всем хотелось бы. Одно утешает: крупные непоправимые, когда уже действительно ничего нельзя сделать, беды при поглощениях редко происходят из-за людей, которые считают, что игра в поглощение - нечто вроде ловли рыбы в озере Лич.
 D. Разумная политика поглощений *
 Может показаться странным, что мы так радовались в тот год, когда заключили три сделки по поглощению, учитывая, что на этих страницах подвергали сомнению действия по поглощению большинства руководителей. Отдохнув от хлопот по поглощению, мы с Чарли, однако, не утратили скептицизма: мы полагаем, что большинство сделок действительно наносят ущерб акционерам компании-приобретателя. Слишком часто оказываются справедливыми слова из известной оперы "HMS Pinafore": "Вещи редко являются тем, чем они кажутся, - и молочная пенка выдает себя за сливки". Иными словами, продавцы и их представители неизменно представляют финансовые проекты, носящие скорее развлекательный характер, нежели просветительский. В умении представить все в розовом свете Уолл-стрит может потягаться даже с Вашингтоном.
  И все-таки причины, заставляющие потенциальных покупателей лишь смотреть на эти проекты продавцов, остаются непонятными для меня. Мы с Чарли не удостаиваем их даже взгляда, всегда помня историю человека, у которого была хромая лошадь. Он пошел к ветеринару и
 * 1995; 1991 (последний - с похожими версиями, начинающимися в 1982 г. и позд-нее).
 
 Часть V. Слияния и поглощения 185
 спросил: "Вы можете помочь мне? Лошадь у меня то резво скачет, то хромать начинает". На что ветеринар ему ответил: "Конечно, помогу - когда лошадь будет резво скакать, продай ее". В мире слияний и поглощений такими "лошадьми" торгуют в розницу, выдавая их за великолепных рысаков.
  У Berkshire такие же трудности в восприятии будущего, как и у склонных к поглощению компаний. Как и они, мы тоже сталкиваемся с типичной проблемой, которую продавец компании отлично осознает в отличие от покупателя, чем пользуется при выборе времени продажи - он всегда знает, когда компания будет "резво скакать".
  Но даже в этом случае у нас есть несколько преимуществ, самое большое из которых состоит в том, что у нас нет стратегического плана. А значит, нам не нужно придерживаться какого-либо определенного курса (который почти всегда приводит к глупой цене покупки), но вместо этого мы можем просто решить, что действительно выгодно для собственников компании. При принятии решения мы всегда в уме сравниваем любые планируемые шаги, учитывая десятки возможных вариантов, включая покупку на фондовом рынке небольших долей лучших в мире предприятий. Наша система сравнения (поглощение либо пассивные инвестиции) редко используется руководителями, которые зациклены только на расширении.
  В интервью журналу Time несколько лет назад Питер Друкер очень точно выразился по этому поводу: "Раскрою вам секрет: заключать сделки - лучше, чем просто работать. Заключать сделки забавно и приятно, а работа - дело пыльное. Руководить чем-либо - прежде всего, делать много тяжелой и кропотливой работы... заключать сделки - это романтично, сексуально. Именно поэтому заключается столько совершенно бессмысленных сделок".
  Еще одно наше преимущество при поглощениях: в качестве оплаты мы можем предложить продавцам акции, за которыми стоит невероятное количество выдающихся компаний. Например, человек или семья, желающие избавиться от одного замечательного предприятия, но одновременно желающие отсрочить выплату подоходного налога на неопределеннее время, охотно склонятся к мнению, что акции Berkshire представляют собой чрезвычайно удобный вид владения. На самом деле, я считаю, что именно эти соображения сыграли важную роль в двух поглощениях в 1995 г., за которые мы заплатили акциями.
  Продавцы нередко беспокоятся о том, что станет с их компаниями в корпорации: обеспечат ли достойные условия для продуктивной работы их менеджерам. И снова Berkshire предлагает нечто особенное. Нашим менеджерам свойственна необычайная самостоятельность в действиях. Кроме того, наша структура собственности позволяет продавцам быть
 
 186 Эссе об инвестициях, корпоративных финансах и управлении компаниями
 уверенными: если я говорю, что мы покупаем не для перепродажи, то это действительно так, а не иначе. Со своей стороны, мне нравится иметь дело с владельцами, которых волнует, что случится с их компаниями и людьми. Но, скорее всего, покупателю меньше всего хочется иметь дело с таким щепетильным продавцом, ведь простая продажа компании с аукциона доставляет меньше хлопот.
  В дополнение ко всему прочему еще одним штрихом к нашему стилю поглощений является, конечно, интерес к не слишком маленьким сделкам. Если вы владеете или работаете на компанию, зарабатывающую 50 млн. долл. или больше до вычета налогов, и она при этом соответствует критериям, сформулированным ниже, позвоните мне. Обещаю, наш разговор останется в тайне. Если вы все еще не заинтересовались, занесите наше предложение в архивы своей памяти - пригодится, ведь вряд ли мы когда-либо потеряем интерес к компаниям с хорошими финансовыми результатами и грамотным руководством.
  В заключение этого небольшого трактата о поглощениях я не могу не повторить занимательную историю, рассказанную мне в прошлом году руководителем одной компании. Предприятие, на котором он делал карьеру, было просто замечательным, неизменным лидером в своей отрасли. Одна беда - основная продукция этого предприятия была катастрофически внешне непривлекательна. Поэтому несколько десятилетий назад компания наняла консультанта по вопросам управления, который (разумеется!) посоветовал прибегнуть к диверсификации, тогдашней модной причуде (фокус тогда еще был не в моде). Вскоре компания приобрела множество компаний, в каждом случае после того, как консалтинговая фирма провела долгое (и дорогое) исследование в области поглощений. "И что в итоге? - печально произнес руководитель. - Когда мы только начинали, компания получала 100% прибыли от своей первоначальной деятельности. Десять лет спустя мы получаем 150%".
 Это обескураживает, но является фактом. В четырех случаях, когда мы приобретали крупные компании, интересы которых представляли известные инвестиционные банки, лишь в одной из сделок инвестиционный банк сам вышел на нас. В остальных случаях непосредственно я или мой друг были инициаторами сделки уже после того, как банк начинал работать по собственному списку потенциальных приобретателей. Мы бы очень хотели, чтобы посредник зарабатывал свои комиссионные, думая о нас, а посему еще раз повторюсь, что мы ищем:
 - крупные приобретения (по крайней мере, 50 млн. долл. до вычета налогов);
 
 Часть V. Слияния и поглощения 187
 - очевидную стабильную доходность (будущие проекты для нас
 не представляют интереса, как и ситуации типа "благоприятный
 поворот");
 - предприятия с хорошей доходностью капитала при незначитель
 ном использовании заемных средств или вообще без их при
 влечения;
 - компетентное руководство (мы это обеспечить не можем);
 - несложная специализация компании (если в компании исполь
 зуется множество технологий, мы просто не разберемся в них);
 - запрашиваемая цена (мы не хотим тратить впустую свое время
 и время продавца, ведя переговоры, даже предварительные, о
 сделке, цена которой неизвестна).
  Кроме того, мы не ввязываемся во враждебные поглощения. При выполнении этих условий мы обещаем полную конфиденциальность и очень быстрый ответ (обычно в течение пяти минут) относительно того, интересует нас предложение или нет (в случае с Н.Н. Brown это заняло даже меньше пяти минут). Мы предпочитаем платить за покупку денежными средствами, но готовы рассмотреть и вариант выпуска акций при условии, что получим по внутренней стоимости компании столько же, сколько отдадим.
  Наш любимый вид приобретения: руководство компании, одновременно являющееся и ее собственником, желает получить значительные денежные средства, иногда для себя, но чаще - для своих семей или пассивных акционеров. В то же время эти руководители хотят сохранить значительную долю собственников компании, чтобы и дальше управлять ею, как прежде. Со своей стороны мы предлагаем исключительно выгодные условия для таких собственников. Можете спросить тех, кто уже имел с нами дело, чтобы убедиться в этом.
  Нам с Чарли часто предлагали сделки по поглощению, которые даже отдаленно не соответствовали нашим требованиям. Забавно, но мы вдруг обнаружили: если вы даете объявления о покупке колли, вам обязательно позвонят и попытаются продать кокер-спаниелей. Строка из песни в стиле кантри как нельзя лучше выражает наши ощущения по поводу новых венчурных предприятий, благоприятных поворотов или продаж по типу аукциона: "Когда не звонит телефон, ты знай - это я"*.
  Помимо заинтересованности в поглощении компаний, описанных выше, мы также проявляем интерес к договорным покупкам крупных, но не контрольных пакетов акций, сопоставимых с теми, какими мы
 В 1988 и 1989 гг. последняя фраза была такой: "Наш интерес в новых венчурных предприятиях, благоприятных исходах или продажах по типу аукциона может лучше всего быть выражен голдвинизмом: "Пожалуйста, включите меня мимо списка".
 
 188 Эссе об инвестициях, корпоративных финансах и управлении компаниями
 владеем в Capital Cities, Salomon, Gillette, USAir, Champion и American Express. Однако нас не привлекают предложения о приобретениях, которые мы могли бы сами найти на фондовом рынке*.
 
 Е. Продавая компанию
 
 **
 
  Большинство владельцев компаний тратят лучшую часть своей жизни на создание компании. Путем бесконечных повторений они оттачивают свои умения и навыки в мерчендайзинге, поглощениях, подборе персонала и т.д. Все это - процесс обучения, и ошибка, совершенная в процессе, впоследствии зачастую становится залогом профессионализма и успеха.
  Собственники-управляющие, напротив, продают свое дело только однажды - и нередко в эмоционально тягостной обстановке, под давлением со всех сторон. Нередко это давление оказывают в основном брокеры, комиссионные которых зависят от доведения сделки по продаже до конца, независимо от ее последствий как для покупателя, так и для продавца. Тот факт, что решение важно для владельца и с финансовой, и с личной точки зрения, значительно увеличивает подверженность ошибкам во время сделки. И эти ошибки, допущенные в процессе продажи ("что случается только один раз в жизни") компании, очень часто оказываются непоправимыми.
  Цена - очень важный, но не всегда решающий аспект продажи. Вы и ваша семья владеете уникальным, единственным в своем роде предприятием, и любой покупатель признает это. Это также вид коммерческой деятельности, который с годами будет становиться все более прибыльным. Поэтому если вы решите не продавать сейчас, то со временем ваши шансы больше заработать на этом увеличатся. Осознав это, можно не спешить с продажей и выбрать покупателя, который вам нравится.
  Если же вы все-таки решили продавать, то, как мне кажется, Berkshire Hathaway является подходящим вариантом, предлагая ряд преимуществ, которых нет у большинства других покупателей. Этих покупателей можно отнести к следующим категориям.
 - Компания находится в другом регионе, но работает в вашей или аналогичной сфере деятельности. У такого покупателя, независимо от данных обещаний, обязательно найдутся управленцы, которые уверены, что знают, как на самом деле надо руководить
 * В более поздних письмах есть фраза: "Чем больше компания, тем больше наш интерес. Мы хотели бы осуществить поглощение где-то в пределах 5-20 млрд. долл.".
 ** Приложение В 1990 г. - форма письма, разосланного потенциальным продавцам компаний; 1999.
 
 Часть V. Слияния и поглощения 189
 вашей компанией, и рано или поздно захотят оказать посильную практическую "помощь" в этом. Если компания-приобретатель крупнее, то у нее, как правило, в распоряжении находится целый взвод управленцев, завербованных за годы работы, которых заманили, в том числе и обещаниями, что их назначат руководить приобретенными компаниями. У них свой взгляд на вещи, и, даже если вы добиваетесь несомненно лучших финансовых результатов, в какой-то момент человеческая природа возьмет свое, заставив их поверить, что их методы работы гораздо эффективнее. Скорее всего, у вас есть друзья или знакомые, которые имели опыт продажи фирмы крупным компаниям, и я подозреваю, что на их опыте подтверждается склонность контролирующей компании брать бразды правления дочерними компаниями в свои руки, особенно если знакома специфика отрасли или, по крайней мере, кажется знакомой. - Финансовый комбинатор, всегда оперирующий большими суммами заемных средств. В его планах - перепродажа публичной либо другой компании в благоприятный момент. Очень часто самое большое, что он удосужится сделать, - сменить методы бухгалтерского учета компании только для того, чтобы показатели прибыльности были представлены в наиболее выгодном свете, прежде чем ему удастся благополучно избавиться от нее. Подобные сделки становятся все более частым явлением из-за подъема фондового рынка и огромных финансовых ресурсов, доступных для таких сделок.
  Если все, что хотят владельцы (а таковых большинство), это обменять акции на деньги, а участь компании для них не имеет значения, такой тип покупателей вполне пригоден. Но если для владельцев компания представляет собой плод творческой работы целой жизни и является неотъемлемой частью их личности и смыслом жизни, то лучше поискать других покупателей. Berkshire в этом смысле - не совсем типичный "покупатель". Мы покупаем предприятие с намерением оставить его, и в головной организации у нас нет (в том нет и нужды) ответственных за управление поглощенными компаниями. Все компании, которыми мы владеем, имеют очень высокую степень автономности. В большинстве случаев руководство крупных предприятий, находившихся в нашей собственности в течение многих лет, не бывало в Омахе и даже не встречалось друг с другом. После того как мы покупаем фирму, за продавцами сохраняется право руководить ею - скорее мы приспосабливаемся к их методам, чем наоборот.
  И у нас нет никого (подобно, например, семьям, недавно нанявшим специалистов со степенью МВА и т.д.), кому мы обещали бы в перепек-
 
 190 Эссе об инвестициях, корпоративных финансах и управлении компаниями
 тиве руководство фирмой, которую выкупили у собственников-управляющих. И не будет.
  Вы знаете о некоторых наших прошлых приобретениях. Я прилагаю список всех, у кого мы когда-либо покупали компанию, и вы можете осведомиться у них, насколько сказанное мной совпадает с действительностью. Особенно поинтересуйтесь у тех немногих, чью деятельность нельзя было назвать успешной, чтобы понять, как мы вели себя в неблагоприятных условиях.
  Любой покупатель скажет вам, что он нуждается в вас лично, и если он действительно деловой человек, то он, весьма вероятно, действительно нуждается в вас. Однако у очень многих покупателей по причинам, о которых уже говорилось выше, слова расходятся с делом. Мы же будем поступать так, как и обещали, не только чтобы сдержать обещание, но и из практических соображений - для достижения наилучших результатов деятельности.
  Именно этим практическим соображением объясняется, почему мы хотели бы, чтобы члены семьи, осуществляющие управление компанией, сохранили долю в ней в размере 20%. Нам нужно 80%, чтобы консолидировать прибыль в целях налогообложения, - немаловажный для нас шаг. Нам важно, чтобы собственники, одновременно руководящие компанией, оставались ими. Объясняется это просто - мы не спешим с покупкой, если не уверены, что ключевые члены существующего правления не будут нашими партнерами. Поскольку договоры о найме не могут долго гарантировать заинтересованность в успешности деятельности, мы будет полагаться на слова.
  Моя сфера деятельности - размещение капитала, отбор и вознаграждение главных лиц компании, в компетенции которых уже все остальные кадровые решения, стратегии хозяйственной деятельности и т.д. Ряд руководящих сотрудников Berkshire обсуждают со мной некоторые из своих решений, другие же не делают этого. Это зависит от них лично и в какой-то мере от сложившихся между нами отношений.
  Если вы решаете, иметь ли дело с Berkshire, имейте в виду, что мы платим деньгами и что ваша компания ни в коем случае не будет использоваться Berkshire как дополнительное обеспечение для ссуды. Мы не привлекаем брокеров.
  Кроме того, никогда не случится, что после объявления о сделке покупатель пойдет на попятную или начнет предлагать внести различные поправки в договор (с извинениями, конечно, и с объяснением, что винить-то следует банки, адвокатов, совет директоров и т.д.). И наконец, вы будете точно знать, с кем имеете дело. Не произойдет и такого, что переговоры о сделке вел один руководящий сотрудник, а несколько лет спустя должность займет совсем другой. Или что президент компании с
 
 Часть V. Слияния и поглощения 191
 печалью в голосе скажет вам, что та или иная перестановка произошла по требованию совета директоров (возможно, что по их же требованию произойдет продажа вашей компании для финансирования каких-то новых проектов контролирующей компании).
  Было бы честно сказать, что, продав свое дело, богаче, чем сейчас, вы не станете. Имея в собственности компанию, вы уже грамотно инвестируете капитал и обеспечиваете себя. Продажа изменит структуру вашего состояния, но его сумму она не изменит. Продавая, вы обмениваете 100%-ное владение ценными активами, в которых вы разбираетесь, на другие ценные активы - деньги, последние, скорее всего, будут вложены небольшими долями в акции предприятий, в которых вы понимаете меньше. Зачастую всегда есть разумное обоснование для продажи, однако если сделка честная, то обоснование это явно не в том, чтобы сделать продавца состоятельнее.
  Я не буду утомлять вас, поэтому если у вас есть хоть какая-то заинтересованность в продаже, то всегда рад вашему звонку. Для Berkshire будет честью владеть вместе с руководящими членами вашей семьи
 компанией . Что касается финансовой стороны вопроса, то, уверяю
 вас, мы все устроим наилучшим образом. Я уверен, что вы с удовольствием будете управлять компанией в течение следующих 20 лет, как уже имели удовольствие управлять ею в предыдущие 20 лет.
 Искренне Ваш Уоррен Е. Баффетт
 Наши поглощения развиваются согласно направлениям, заданным руководителями, которые продали нам компании. В других компаниях руководящий состав вполне может посвятить себя изысканию возможностей поглощения совместно с инвестиционными банкирами через процедуру аукциона, что уже стало обычной практикой. Надо сказать, что для этого банкиры готовят "бухгалтерскую книгу", которая напоминает мне комиксы о супермене времен моей молодости. По версии Уоллстрит, в недавнем времени тихая и скромная компания после действий инвестиционного банкира способна опередить одним прыжком конкурентов и получить прибыль, которая увеличивается со скоростью выстрела. Взбудораженные и потрясенные приведенными в книге показателями впечатляющей мощи выставленной на продажу компании, жадные до поглощений генеральные директора (которые в душе все - Лоис Лэйнс, несмотря на крутой внешний вид) падают в обморок от переполняющих их эмоций.
  Что особенно забавно в этих бухгалтерских книгах, так это точность, с которой прибыль планируется на много лет вперед. Если вы спросите
 
 192 Эссе об инвестициях, корпоративных финансах и управлении компаниями
 банкира о доходах, которые его фирма получит в следующем месяце, то он мгновенно примет защитную позу и начнет говорить, что коммерческая деятельность и рынок вещи - весьма непредсказуемые, чтобы делать какие-то прогнозы.
  Вот история, которую не могу не рассказать в связи с этим. В 1985 г. крупный инвестиционный банкирский дом взялся продавать компанию Scott Fetzer, размещая ее акции везде, где только возможно, но без особого успеха. Прочитав их предложение, я написал Ральфу Шею, бессменному генеральному директору Scott Fetzer, проявляя интерес к покупке компании. Я никогда прежде не встречал Ральфа, но уже на следующей неделе мы заключили с ним сделку. К сожалению, сумма комиссионных согласно письму о договоренности между Scott Fetzer и банком составляла 2,5 млн. долл. после продажи, даже если банк не имел никакого отношения к нахождению покупателя. Предполагаю, что глава банка почувствовал, что все-таки следует каким-то образом отработать свое вознаграждение, поэтому он соблаговолил предложить нам копию бухгалтерской книги компании Scott Fetzer, которую подготовила его фирма. Со своей обычной тактичностью Чарли ответил на это: "Я лучше заплачу 2,5 млн. долл., только чтобы не читать это".
  В Berkshire наша тщательно разработанная стратегия поглощений состоит в том, чтобы просто ждать телефонного звонка. К счастью, звонок раздается обычно потому, что руководитель, который уже участвовал в продаже нам компании, рекомендовал нас своему другу.
 F. Преимущества поглощений *
 По-видимому, усилению активности в сфере поглощений, имевшему место в прошлом году, способствовало два экономических фактора. Во-первых, многие управленцы и владельцы предвидели предстоящий в скором времени спад деловой активности. И действительно, мы купили несколько компаний, прибыль которых почти наверняка упадет в этом году с максимумов, которых она достигла в 1999 или 2000 гг. Учитывая тот факт, что все наши компании время от времени претерпевают взлеты и падения, эти падения не имеют никакого значения для нас. (Только когда инвестиционные банки представляют компании перспективному покупателю, показатель доходности всегда двигается вверх.) Нас не заботят ни удары, ни потрясения. Что действительно для нас важно - это конечный результат. Однако на решения других людей иногда влияет ближайшая перспектива, которая может как подстегнуть продавцов, так
 * 2000.
 
 Часть V. Слияния и поглощения 193
 и умерить пыл покупателя, который, возможно, мог бы составить нам конкуренцию.
  Во-вторых (это помогло нам в 2000 г.), рынок "мусорных" облигаций за год истощился. За два предыдущих года покупатели этих бумаг ослабили свои требования, покупая обязательства всегда более слабых эмитентов по заниженным ценам. Последствия этой слабости проявились в прошлом году в стремительно увеличивающемся количестве неисполненных обязательств. В этой атмосфере "финансовые" компании (те, кто хочет использовать при покупке лишь незначительную часть собственных средств) оказались не в состоянии пользоваться заемными средствами в необходимом им объеме. А те средства, что еще были им доступны, являлись очень дорогими. Следовательно, когда в прошлом году предприятия выставлялись на продажу, те, кто осуществлял выкуп с использованием заемных средств, стали менее агрессивными в предложении цены. Поскольку мы анализируем закупки исходя из собственного капитала компании, наши оценки не претерпели изменений, а это означает, что мы стали значительно более конкурентоспособными.
  Помимо экономических факторов, которые сыграли в нашу пользу, у нас появилось главное и постоянно усиливающееся преимущество при осуществлении поглощений - все чаще продавец сам выбирает нас в качестве покупателя. Этот факт, конечно, не гарантирует сделку как таковую, ведь продавцам должна понравиться предложенная цена, а нам - их предприятие и управленческий состав. Однако это действительно помогает.
  Для нас немаловажно, если продавца действительно волнует, кому он продает компанию. Нам нравится иметь дело с людьми, любящими свою компанию, а не только деньги, которые они получат после продажи (хотя, конечно, вполне естественно, что они любят деньги). Когда есть подобный эмоциональный подтекст, это означает, что, скорее всего, компания будет обладать такими важными качествами, как честный бухгалтерский учет, гордость за выпускаемый продукт, уважение к клиентам, и у нее будет лояльная группа партнеров, имеющих чувство направления. Хотя может случиться и обратное. Когда владельцы продают свое предприятие с аукциона, демонстрируя тем самым полное отсутствие интереса к дальнейшей судьбе компании, существует большая вероятность обнаружить, что компанию эту "подретушировали" специально для продажи, особенно это верно, когда продавец - "финансовый владелец". И если владельцы ведут себя безразлично к компании и ее сотрудникам, подобное поведение будет далеко не лучшим образом сказываться на отношениях внутри компании и методах ее работы.
  Когда компания - плод трудов всей жизни или даже жизни нескольких поколений, когда она выпестована с огромной заботой и выдаю-
 13 Уоррен Баффетт
 
 194 Эссе об инвестициях, корпоративных финансах и управлении компаниями
 щимся талантом, для владельца должно иметь значение, кому доверено вершить дальнейшую судьбу фирмы. Мы с Чарли считаем, что в этом отношении Berkshire является просто уникальной гаванью. Мы берем обязательства перед людьми, которые очень серьезно относились к компании, а структура собственности Berkshire гарантирует, что мы в состоянии выполнять наши обещания. Когда мы говорим Джону Джастину, что штаб-квартира его компания (Justin Industries) останется в Форт-Уэрте, или когда уверяем семью Бридж, что деятельность их компании Ben Bridge Jeweler останется независимой от других ювелирных фирм, для продавцов эти обещания - как гарантия банка.
  Нет сомнений в преимуществе для предпринимателей-"художников", с мастерством Рембрандта создающих фирму, когда они лично выбирают постоянную гавань, не полагаясь на работника траст-отдела банка или безразличных наследников, продающих компанию с аукциона. В течение ряда лет мы накопили большой опыт общения с предпринимателями, которые признают это преимущество и используют его при продаже своих "питомцев". А аукционы оставим для других.
 
  Часть VI. Бухгалтерский учет и оценка
 Я заранее прошу прощения за свой трактат у тех, кому неинтересен бухгалтерский учет. Я понимаю, что многие из вас не погружаются с головой в приводимые вычисления, а вместо этого являются держателями акций корпорации Berkshire, главным образом, по следующим причинам:
 - у нас с Чарли там порядочная сумма денег;
 - мы намерены вести дела таким образом, чтобы ваши прибыли
 или убытки находились в прямой зависимости от наших;
 - пока результаты деятельности удовлетворительны.
  Нет ничего плохого в этом подходе к инвестированию, "основанном на вере". Тем не менее другие акционеры предпочитают "анализ", и мы хотим предоставить необходимую им информацию. В собственной практике инвестирования мы пытаемся найти такие обстоятельства, когда оба эти подхода дадут одинаковый результат*.
 
 А. Сатира на бухгалтерские махинации
 
 **
 
  U.S. STEEL CORPORATION ОБЪЯВЛЯЕТ О НАЧАЛЕ ПОЛНОМАСШТАБНОЙ ПРОГРАММЫ МОДЕРНИЗАЦИИ***
 Сегодня Майрон С. Тейлор, председатель U.S. Steel Corporation, объявил о начале долгожданного проекта полной модернизации самой крупной
 * Вводное эссе, 1988. ** Приложение А, 1990.
 *** Неизданная сатира Бена Грэхема, написанная в 1936 г. и подаренная автором Уоррену Баффетту в 1954 г.
 
 196 Эссе об инвестициях, корпоративных финансах и управлении компаниями
 в мире промышленной компании. Вопреки ожиданиям он не предусматривает никаких изменений в области производственной и сбытовой политики. Вместо этого полной реконструкции должна подвергнуться система бухгалтерского учета. Применение и усовершенствование некоторых современных учетных и финансовых приемов кардинально меняют способность компании получать прибыль. По оценкам, даже в экстремальных условиях 1935 г. благодаря новой методологии учета размер объявленной прибыли на обыкновенную акцию составит почти 50 долл. Данная программа усовершенствований стала результатом всестороннего исследования, проведенного Прайсом, Бейконом, Гутри и Колпиттсом. Она включает следующие пункты:
 1. Уменьшение остатка по счету основных средств до минус
 1 000 000 000 долл.;
 2. Снижение номинальной стоимости обыкновенной акции до
 1 цента;
 3. Выплату всей заработной платы опционными варрантами;
 4. Стоимость запасов - 1 долл.;
 5. Замену привилегированных акций беспроцентными облигаци
 ями, выкупаемыми с дисконтом 50%;
 6. Создание резерва на покрытие чрезвычайных расходов в раз
 мере 1 000 000 000 долл.
  Ниже полностью приведено официальное заявление, сделанное по поводу этого замечательного проекта модернизации.
  Совет директоров U.S. Steel Corporation с удовольствием сообщает о том, что после глубокого анализа проблем, возникающих в связи с постоянно меняющимися условиями в отрасли, он утвердил всесторонний план усовершенствования методологии корпоративного бухгалтерского учета. В ходе исследования, проведенного специальным комитетом при поддержке и участии Прайса, Бейкона, Гутри и Колпиттса, было выявлено, что наша компания немного отстает от других американских предприятий в плане использования некоторых новейших методов учета, посредством которых можно заметно повысить способность компании получать прибыль без каких-либо дополнительных денежных вложений и без изменения условий производства и сбыта. Было решено не только внедрить эти новейшие методы, но и совершенствовать их. Изменения, вводимые советом директоров, можно охарактеризовать шестью основными идеями.
 1. Снизить стоимость основных средств до минус 1 000 000 000 долл.
 Многие компании избавились от всех расходов на амортизацию, снизив стоимость своего оборудования до 1 долл. Как считает Специальный комитет, если их основные средства стоят всего 1 долл., то основные
 
 Часть VI. Бухгалтерский учет и оценка 197
 средства U.S. Steel Corporation стоят намного меньше данной суммы. В настоящее время общепризнано, что многие объекты основных средств в реальности являются скорее пассивом, чем активом, так как с ними связаны не только амортизационные отчисления, но также налоговые выплаты, расходы на содержание и другие затраты. Соответственно совет директоров постановил продолжить политику списания, объявленную в отчете 1935 г., и снизить стоимость основных средств с 1 338 522 858,96 долл. до минус 1 000 000 000 долл.
  Преимущества подобного шага очевидны. По мере износа основных средств соответственно уменьшаются обязательства. Поэтому вместо амортизационных отчислений, которые на данный момент составляют 47 000 000 долл. в год, появится ежегодный прирост стоимости активов в размере 5%, или 50 000 000 долл. Это приведет к увеличению прибыли не менее чем на 97 000 000 долл. в год.
 2. Снизить номинальную стоимость обыкновенной акции до 1 цента.
 3. Выплачивать заработную плату опционными варрантами.
 Многим компаниям удалось значительно снизить свои накладные расходы, выплачивая большую часть зарплаты управленцам в форме опционов на покупку акций, которые не относятся на прибыль. Очевидно, все преимущества подобного подхода еще не осознаны полностью. Совет директоров принял его в немного усовершенствованном виде: весь персонал компании будет получать вознаграждение за труд в форме права на покупку обыкновенных акций по цене 50 долл. за акцию на каждые 50 долл. заработной платы на момент ее получения. Номинальная стоимость обыкновенной акции при этом снижается до 1 цента.
  Невероятные преимущества этого нового метода вытекают из следующего.
 A. Выплата заработной платы в денежной форме полностью пре
 кращается, экономия составит 250 000 000 долл. в год по состо
 янию на 1935 г.
 B. В то же время фактические выплаты нашим работникам воз
 растают в несколько раз. Ввиду значительного роста показате
 ля прибыли на акцию в связи с введением новых методов не
 остается сомнений в том, что рыночная цена акций будет на
 много выше стоимости опциона, равной 50 долл., значительно
 увеличивая стоимость опционных варрантов по сравнению с
 текущей заработной платой в денежной форме, которую они
 заменят.
 C. Варранты будут ежегодно приносить корпорации значительную
 дополнительную прибыль. Поскольку номинальная стоимость
 
 198 Эссе об инвестициях, корпоративных финансах и управлении компаниями
 обыкновенной акции фиксируется на уровне 1 цента, прибыль от каждой приобретенной акции составит 49,9 долл. Тем не менее в целях соблюдения принципа консерватизма в учете данная прибыль не будет относиться на счет прибылей, а будет отражаться отдельной строкой как дополнительный капитал. D. Значительно увеличится наличная позиция корпорации. Вместо ежегодного оттока денежных средств на выплату заработной платы в размере 250 000 000 долл. (по состоянию на 1935 г.) появится ежегодный приток денежных средств в размере 250 000 000 долл. ввиду использования опционных варрантов на 5 000 000 обыкновенных акций. Высокая прибыль компании и сильная наличная позиция позволят выплачивать высокие дивиденды, благодаря которым опционы будут использоваться сразу после выпуска, что вызовет приток денежных средств и позволит далее укреплять наличную позицию и выплачивать еще более высокие дивиденды, - и так до бесконечности.
 4. Стоимость запасов - 1 долл.
 Во время депрессии сильные потери были вызваны необходимостью регулировать стоимость запасов в соответствии с рынком. Различные предприятия, особенно металлургической и хлопково-текстильной промышленности, успешно справлялись с этой проблемой, проводя все запасы или какую-то их часть по чрезвычайно низкой цене за единицу. U.S. Steel пошла дальше - совет директоров постановил свести стоимость всех запасов корпорации к 1 долл. за счет частичного списания со счетов в конце каждого года, а сумма вышеназванного списания должна была относиться на счет "Резерв на покрытие чрезвычайных потерь".
  Выгода, полученная от использования этого метода, огромна. Это не только позволит избежать амортизации запасов, но и значительно повысит годовую прибыль корпорации. Имеющиеся на начало года запасы, оцененные в 1 долл., будут проданы в течение года с большой прибылью. Подсчитано, что посредством этого метода наш доход увеличится как минимум до 150 000 000 долл. в год, и эта сумма по случайному совпадению будет приблизительно равняться сумме ежегодного списания, проводимой по счету "Резерв на покрытие чрезвычайных потерь".
  Некоторые члены Специального комитета в своем докладе посоветовали в интересах единства подходов списать до 1 долл. статьи "Дебиторская задолженность" и "Денежные средства", с тем чтобы получить дополнительные преимущества, подобные описанным выше. Но от этого предложения пока отказались ввиду того, что наши аудиторы до сих пор требуют, чтобы дебиторская задолженность и денежные средства, списанные таким образом, относились на нераспределенную прибыль, а не на
 
 Часть VI. Бухгалтерский учет и оценка 199
 годовой доход. Тем не менее ожидается, что это аудиторское правило, которое напоминает об эпохе извозчиков, скоро изменят и приведут в соответствие с современными тенденциями. Если это произойдет, то заявление меньшинства будет рассматриваться более благосклонно.
 5. Замена привилегированных акций беспроцентными облигациями,
 выкупаемыми с дисконтом 50%.
 Во время недавнего кризиса многим компаниям удалось компенсировать свои операционные убытки, включив в поступления доход, полученный от выкупа собственных облигаций с большим дисконтом по отношению к номиналу. К сожалению, задолженность U.S. Steel Corporation всегда была настолько велика, что она до сих пор не могла воспользоваться этим верным источником прибыли. Но Программа модернизации позволит исправить это положение.
  Предлагается обменять каждую привилегированную акцию на беспроцентные краткосрочные векселя с фондом погашения номинальной стоимостью 300 долл., выкупаемые партиями по цене 50% от номинала десятью равными ежегодными взносами. Для этого потребуется выпустить новые краткосрочные векселя на сумму 1 080 000 000 долл., каждый год из этой суммы будут изыматься векселя на 108 000 000 долл., что обойдется корпорации лишь в 54 000 000 долл., таким образом, она будет получать годовую прибыль в таком же размере.
  Как и в случае с проектом о заработной плате, описанным в пункте 3, данное предложение будет выгодно как корпорации, так и владельцам ее привилегированных акций. Последние получат верную прибыль за свои акции в размере 150% от их номинальной стоимости за средний период пять лет. Поскольку краткосрочные ценные бумаги в настоящее время практически не приносят никакого дохода, тот факт, что они беспроцентные, не имеет особого значения. Корпорация превратит свои ежегодные издержки по выплате дивидендов по привилегированным акциям, составляющие 25 000 000 долл., в прибыль, равную 54 000 000 долл. в год, - совокупный годовой доход составит 79 000 000 долл.
 6. Создание резерва на покрытие чрезвычайных расходов в размере
 1 000 000 000 долл.
 Члены совета директоров уверены, что благодаря нововведениям, описанным выше, способность корпорации получать прибыль в будущем независимо от обстоятельств упрочится. Современная методология бухучета позволит компании избавиться от риска потерь, которые могут быть вызваны неблагоприятными действиями, так как их можно предупредить путем создания резерва на покрытие чрезвычайных расходов.
 
 200 Эссе об инвестициях, корпоративных финансах и управлении компаниями
  Специальный комитет рекомендует создать довольно большой резерв в размере 1 000 000 000 долл. Как уже упоминалось, средства от ежегодного уменьшения запасов до 1 долл. будут поступать на счет "Резерв на покрытие чрезвычайных расходов". Более того, в целях предотвращения возможного истощения резерва было решено пополнять его каждый год путем переноса соответствующей суммы со счета "Дополнительный капитал". Поскольку ожидается, что последний будет ежегодно увеличиваться не менее чем на 250 000 000 долл. благодаря использованию опционных варрантов (см. пункт 3), это без труда возместит все утечки из резерва.
  При осуществлении этого плана совет директоров вынужден признать, что компании пока не удалось улучшить методы, применяемые крупными корпорациями, по переносу значительных сумм между счетами "Уставный капитал", "Дополнительный капитал", "Резерв на покрытие чрезвычайных расходов" и другими счетами баланса предприятия. Действительно, нужно признать, что наши проводки будут просты и лишены крайней запутанности, обычно свойственной самым передовым операциям в данной области. Как бы то ни было, совет директоров настаивал на простоте и ясности формулировок положений Программы модернизации, даже если это не позволит улучшить способность компании получать прибыль.
  Чтобы продемонстрировать, как в совокупности повлияло внедрение новых предложений на способность корпорации получать прибыль, приведем краткий отчет о прибылях и убытках компании за 1935 г.
 
 Валовая прибыль от всех источников (включая межкорпоративные)
 Оклады и заработная плата работников
 Прочие операционные расходы и налоги
 Амортизация
 Проценты на капитал
 Дисконт по погашенным облигациям
 Дивиденды по привилегированным акциям
 Сальдо по обыкновенным акциям В среднем выпущено акций Прибыль на акцию
 
 А. По факту, долл.
 765 000 000 251 000 000 461 000 000
 47 000 000 5 000 000
 25 000 000
 (24 000 000)
 8 703 252
 (2,76)
 
 В. Прогнозируемые
 изменения после
 применения
 предложенных
 изменений, долл.
 765 000 000
 311 000 000
 (50 000 000)
 5 000 000
 (54 000 000)

<< Пред.           стр. 8 (из 11)           След. >>

Список литературы по разделу