<< Пред. стр. 112 (из 272) След. >>
Список литературы по разделу
уравнения для активов с долгим, но фиксированным
сроком использования, приведем следующий при-
мер: цена актива, ежегодно приносящего доход в
размере 100 долл., в течение 50 лет упадет на 46%.
Реальная и номинальная процентные
ставки
Для того чтобы завершить рассмотрение вопроса об
определении современной стоимости и цены актива,
мы должны разобраться с инфляцией. Большинство
людей согласятся с тем, что одной из причин сниже-
ния стоимости доллара в течение года является то,
что в будущем цены должны возрасти и на доллар в
12 Британское правительство выпускает облигации без фиксированного
срока под названием «консоли», которые являются бессрочными акти-
вами. По ним гарантируется ежегодная выплата определенной суммы в
фунтах стерлингов вечно В прошлом такие консоли выпускало и канад-
ское правительство.
Глава 18: Вещественное богатство: капитал и земля 329
следующем году можно будет купить меньше това-
ров и услуг, чем сегодня. Каким образом это можно
учесть при расчете современной стоимости?
Во всех расчетах, которые мы проделали, опреде-
ляя современную стоимость для данного года и для
будущих лет, все выплаты были выражены в долла-
рах Используемая нами процентная ставка также
выражалась в долларах. Когда мы говорим, что про-
центная ставка по банковским депозитам составля-
ет 10, мы имеем в виду, что через год мы получим
проценты в размере 10 центов на каждый доллар,
положенный на банковский счет.
О Процентная ставка, выраженная в терми-
нах увеличения стоимости доллара инвести-
ций, есть номинальная процентная ставка.
Номинальная ставка показывает, на сколько больше,
долларов мы получим в будущем, если инвестируем
доллары сегодня. Однако обычно нас больше инте-
ресует другой вопрос что можно купить на настоя-
щие и будущие доллары, т.е. мы гораздо больше ин-
тересуемся реальной, а не номинальной процентной
ставкой.
О Реальная процентная ставка измеряет от-
дачу инвестиций в терминах увеличения коли-
чества товаров и услуг, которые можно приоб-
рести.
Реальная и номинальная процентные ставки суще-
ственно отличаются друг от друга в период высоких
Темпов инфляции. Предположим, что номинальная
процентная ставка равняется 10, а цены за год вы-
растут на 10%. Тогда доллар, инвестированный се-
годня, через год превратится в 1,10 долл., но купить
на эти 1,10 долл. можно будет ровно столько же,
сколько сейчас на 1 долл. Реальная процентная став-
ка, таким образом, будет равна нулю: после того,
как доллар был инвестирован сроком на год, инве-
стор сможет купить на него не больше товаров, чем
он мог бы купить прямо сейчас В соответствии с
угим примером мы можем быстро и достаточно
точно определить реальную процентную ставку:
Реальная номинальная темпы
процентная = процентная — (2)
ставка ставка инфляции
Темпы инфляции, конечно, невозможно точно пред-
сказать заранее. Если вы ссужаете деньги фирме
«Плаш лимузин сервис» по 10%-й номинальной
ставке, реальная процентная ставка, которую вы по-
лучите, будет неопределенной. Для того чтобы ре-
шить заранее, стоит ли вам давать деньги в кредит,
вам необходимо при помощи уравнения (2) оце-
нить ожидаемую реальную процентную ставку. Для
этого из номинальной процентной ставки нужно
ТАБЛИЦА 18-6. Номинальные и фактические реальные
процентные ставки по высококачественным облигациям
корпораций США
Средняя процентная ставка
Период Номинальная Фактическая реальная
•
1951-1955 3,0
1956-1960 4,0
1961-1965 4,4
1966-1970 6,4
1971-1975 7,9
1976-1980 9,3
1981-1985 12,8
0,6
1,6
2,3
1,6
0,6
1,3
7,5
Источник Economic Report of the President, 1986, pp. 256 and 332.
вычесть ожидаемый темп инфляции. С другой сто-
роны, для того чтобы после возврата ссуды вы могли
решить, было ли данное вложение прибыльным, вы
будете использовать уравнение (2) для исчисления
фактической процентной ставки путем вычитания
фактического темпа инфляции из номинальной про-
центной ставки. Разница между ожидаемой реаль-
ной процентной ставкой и фактической процент-
ной ставкой есть ошибка, которую вы допустили,
оценивая уровень инфляции13.
В табл. 18-6 показаны номинальные и фактичес-
кие реальные процентные ставки для высококачест-
венных корпоративных облигаций в США в различ-
ные периоды времени. Вплоть до начала 1980-х го-
дов фактические реальные процентные ставки в Со-
единенных Штатах были довольно низкими, около
1-2%. Особенно низкими они были в 1951-1955 и
1971-1975 гг., главным образом потому, что факти-
ческие темпы инфляции превысили ожидавшийся
уровень14. Уровень инфляции резко снизился в на-
чале 1980-х годов, и тогда прогнозы относительно
инфляции, вероятно, были завышенными. Это одна
из причин, объясняющих высокие фактические ре-
альные ставки в период 1981-1985 гг.
Почему нам нужно провести четкую границу
между реальной процентной ставкой и номиналь-
ной процентной ставкой ? Одна из причин заключа-
ется в том, что в период инфляции, как, например,
в 1970-е годы в США, можно с легкостью получить
совершенно ложное представление о стоимости зае-
13 Если вас это очень пугает, вы, конечно, можете попросить компанию
«Плаш» выплачивать кредит по фиксированной реальной процентной
ставке. В соответствии с уравнением (2) номинальная процентная став-
ка будет приблизительно равна оговоренной ставке плюс реальные тем-
пы инфляции. Кредиты подобного рода крайне редки в США, однако
практикуются в странах с высокими темпами инфляции.
14 В первый период высокий уровень инфляции был вызван корейской
войной, а во второй — неожиданным повышением цен на нефть стра-
нами ОПЕК.
330 Часть 4: Рынки факторов производства и распределение доходов
ма, если учитывать только номинальную ставку. Но-
минальная процентная ставка в размере 20 кажется
чрезвычайно высокой. Однако если уровень инфля-
ции, как предполагается, составит 19,5%, заем будет
недорогим. Аналогичным образом может серьезно
прогадать человек, положивший свои сбережения
на счет под 20% при предполагаемом уровне инфля-
ции в 19,5%, потому что после года накопления сбе-
режений он вряд ли получит какой-нибудь доход.
Если темпы инфляции оказываются выше прогнози-
руемых, можно понести убытки в реальном выра-
жении. В 1970-е годы на протяжении долгих перио-
дов времени многие держали свои деньги на сбере-
гательных счетах при 5,25% годовых и год за годом
терпели убытки по мере того, как темпы инфляции
превышали номинальную процентную ставку.
Вторая причина, по которой важно различать но-
минальную и реальную ставки, заключается в том,
что инфляция должна быть учтена при расчете со-
временной стоимости. Поскольку все платежи выра-
жены в долларах, номинальную процентную ставку
можно использовать. А что если будущие платежи
будут выражены не в долларах будущих лет, а в ре-
альном исчислении (т.е. в виде покупательной спо-
собности долларов этого года)? Тогда для расчетов
придется использовать реальную процентную ставку.
Почему реальные процентные ставки
положительны ?
Почему заемщики готовы выплачивать проценты?
Здесь действуют две основные силы, обе со стороны
спроса и предложения на кредитном рынке.
Со стороны предложения кредиторы в общем
случае не изъявляют желания предоставлять креди-
ты в виде финансовых средств, которые они могли
бы истратить сегодня, если отсрочка их расходова-
ния не будет компенсирована при погашении ссу-
ды. Это означает, что количество предлагаемых кре-
дитов не будет положительным до тех пор, пока це-
на кредита (процентная ставка) также не будет по-
ложительной. Со стороны спроса заемщики готовы
выплачивать проценты кредиторам, потому что
предполагают получить прибыль и после выплаты
процентов. Инвестирование в физический капитал
обычно продуктивно с точки зрения получения при-
были после погашения ссуды. Эти две движущие
силы, работающие на обеспечение положительного
значения реальной процентной ставки, воплощают
нетерпение (в части кредиторов) и продуктивность
капитала (в части заемщиков).
3. Земельная рента и цены на землю
Далее в этой главе мы попытаемся применить об-
Услуги земли как фактора производства
РИС. 18-3. Рынок услуг земли. Предложение земли в экода
мике фиксировано, как это наглядно показывает кривая ST. Кри-
вая спроса на услуги земли DT получена при помощи кривых,
отображающих предельную ценность земли для отдельных ком-
паний. Если цены на сельскохозяйственную продукцию растут,
предельная доходность земли увеличивается для всех компаний
З^го показано в виде сдвига кривой спроса с DT к DT'. Это при-
водит к росту ставки арендной платы за землю с R0 до R'
щие принципы, введенные нами в п. 2, к анализу
спроса и предложения на рынках земли и капитала
Поскольку земля и капитал являются факторами
производства, спрос на эти услуги является произ-
водным. Таким образом, мы распространим общие
принципы производного спроса и на средства про-
изводства, которые рассматривались в гл. 15.
Данный параграф открывается изучением вопро-
сов, связанных с рынком земли. Поскольку земля
как таковая представляет собой в принципе15 фик-
сированный экономический фактор, предложение
на рынке земли является гораздо менее сложным
явлением, чем на рынке капитала. Основными во-
просами здесь будут факторы, определяющие ставку
арендной платы за землю и цену земли.
Услуги земли как фактора производства
На рис 18-3 изображен рынок услуг (или использо-
вания) земли. Предложение земли, а значит, и пред-
ложение услуг земли характеризуется совершенной
неэластичностью, так что кривая предложения 5Т
вертикальна. Кривая спроса DT показывает произ-
водный спрос на услуги земли. Как мы уже опреде-
лили в гл. 15, расположение и форма кривой зави-
сят от технологий в отраслях, использующих землю,
количества других применяемых ими факторов про-
15 Почему «в принципе»? Потому что количество земли, хотя и в незначи-
тельных масштабах, все же может быть изменено, например посредст-
вом отвоевывания земли у моря.
Глава 18: Вещественное богатство; капитал и земля 331
изводства, а также от спроса на производимую ими
продукцию.
В частности, увеличение спроса на сельскохозяй-
ственную продукцию приводит к росту предельной
доходности земли, которая равна предельному про-
дукту земли, умноженному на цену выпускаемой
продукции. В результате повышается спрос на зем-
лю при любой данной арендной ставке.
Что же происходит с рентными оценками услуг
земли при росте спроса на сельскохозяйственную
продукцию? Увеличение спроса на услуги земли
изображено как сдвиг вверх кривой спроса до поло-
жения DT. Ставка арендной платы за один акр зем-
ли должна увеличиться с Rq до R', для того чтобы
спрос сравнялся с фиксированным предложением.
Арендные ставки вырастут из-за роста спроса на
сельскохозяйственную продукцию.
Цены на землю
А что происходит с ценами на отдельные участки
земли при росте цен на сельскохозяйственную про-
дукцию? Мы только что рассмотрели увеличение
ставок арендной платы на услуги земли. Поскольку
цена, которую покупатель будет готов заплатить за
земельный участок, равна современной стоимости
всех будущих арендных поступлений, цены на зем-
лю будут также расти. Поскольку земля является
вечным фактором, уравнение (2) позволяет нам
применить немного более специфический метод: ес-
ли процентная ставка остается неизменной, процен-
тное увеличение цен на землю будет равняться про-
центному увеличению годовых арендных ставок. Ес-
ли арендная плата увеличится вдвое, увеличатся в 2
раза и цены на землю.
Для фермера, который владеет собственным уча-
стком земли и не намеревается уходить из сельско-
хозяйственного сектора или расширять свои владе-
ния, не будет ощутимым ни один из этих процессов.
Рост арендной платы и стоимости земли не влияет
на его фактические расходы. Конечно, повысятся и
ею заработки в связи с ростом цены на продукцию
сельского хозяйства. Представим себе теперь эконо-
мическое положение фермера, который не владеет
обрабатываемым им участком, а арендует его. Он
ощутит рост цен на свою продукцию, но ведь одно-
временно будет расти и арендная плата Несмотря
на рост спроса и цен, такой фермер может и не по-
лучить более высокого дохода Вполне вероятно, что
он будет жаловаться на то, что рост арендной платы
не позволяет ему оставаться фермером и одновре-
менно обеспечить себе достойную жизнь.
Чем же можно объяснить такое различие? Взгля-
нем на фермера — владельца своего участка как на
человека, занимающегося бизнесом, включающим и
владение землей, и фермерство. Если земельный
бизнес ущемляет фермерство из-за колебаний на
рынке земельных услуг, фермерство в среднем будет
приносить нулевой доход, поскольку сельское хозяй-
ство является совершенно конкурентной отраслью
При росте спроса на сельскохозяйственную продук-
цию владение землей будет приносить прибыль, по-
скольку стоимость актива — земли — растет.
Общее понятие ренты
Поскольку земля традиционно рассматривается как
количественно фиксированный актив, слово «рента»
часто используется для обозначения дохода от любо-
го фактора, получаемого благодаря ограниченности
его предложения16. Таким образом,
0 Фактор приносит ренту, если он оплачи-
вается на уровне большем, чем это необходи-
мо для обеспечения предложения данного по-
тока услуг этого фактора.
Например, принято говорить, что оперные певцы и
бейсболисты получают ренту благодаря своим спо-
собностям. Бейсболист, зарабатывающий в год
2 млн. долл., прекрасно играл бы и за 50 тыс долл,
если бы это было обычной ценой. Остальные
1 950 000 долл. представляют собой ренту, которую
он получает вследствие неэластичности предложе-
<< Пред. стр. 112 (из 272) След. >>
Список литературы по разделу