ФИШEР С ДОРНБУШ Р ШМАЛEНЗИ Р - ЭКОНОМИКА 165

рынке. Эти вторичные эффекты операций на от-
крытом рынке приводят к дальнейшему росту де-
нежной массы13.
Целостный процесс, посредством которого опера-
ции на открытом рынке воздействуют на объем де-
нежной массы, в деталях рассмотрен в приложении
к настоящей главе.
Денежный мультипликатор
Конечный результат воздействия операций на от-
крытом рынке на количество денег включает как
прямой, так и вторичные эффекты. Сам факт нали-
чия последних означает, что осуществленная Fed по-
купка ценных бумаг на 1 млн. долл. увеличит объем
денежной массы на большую сумму.
Увеличение в 1 млн. долл. возникает в момент
покупки Fed ценных бумаг у Джонса Степень же
конечного изменения денежной массы зависит, в
частности, от двух факторов: 1) от соотношения ре-
зервов и банковских депозитов и 2) от пропорции,
в которой население делит свои деньги на налич-
13 В первом из списка вопросов к этой главе вы должны показать, как
операция по продаже на открытом рынке уменьшает денежную массу.
Чтобы сделать это, вам следует снова начать с табл. 27-3 и провести весь
анализ в обратном порядке
ность и банковские депозиты. Если бы банки дер-
жали 100% средств в виде резервов, чего они на са-
мом деле, конечно же, не делают, операции на от-
крытом рынке вообще не имели бы вторичных эф-
фектов. В этом случае First Security Bank после полу-
чения равных долларовых сумм и на счет резервов,
и на счет депозитов сохранил бы необходимую
100%-ю норму резервов и, таким образом, не был
бы заинтересован в каких-либо дальнейших дей-
ствиях. Однако при небольшой норме обязательных
резервов, скажем на уровне 10%, прирост и депози-
тов, и резервов на одну и ту же сумму в долларах
приведет к значительному увеличению реального со-
отношения резервов и депозитов. А это в свою оче-
редь означает, что банк сможет использовать боль-
шую часть прироста своих резервов на увеличение
ссуд или покупку ценных бумаг, в результате чего
будет иметь место значительный прирост денежной
массы.
Для того чтобы понять, почему действие вторич-
ных эффектов будет погашаться в случае, когда лю-
ди предпочитают держать большую сумму денег в
форме наличности, а не банковских депозитов,
представим, что Джонс решает перевести получен-
ный им от Fed чек на 1 млн. долл. (который, как
мы помним, был депонирован в First Security Bank,
см. табл. 27-3) в наличные деньги. В этом случае у
банка уже не будет возможности предоставлять
кредиты на сумму депонированных у него средств, а
следовательно, и не возникнет никаких вторичных
эффектов.
Величина множителя, на которую увеличивается
количество денег в обращении в результате опера-
ций на открытом рынке, называется денежным
мультипликатором.
О Денежный мультипликатор показывает
изменение объема денежной массы на каж-
дый доллар проведенных операций на откры-
том рынке.
Величина денежного мультипликатора обратно про-
порциональна норме обязательных банковских ре-
зервов, а также отношению, в котором люди склон-
ны делить свои денежные средства на наличность и
банковские депозиты.
В 1986 г. величина денежного мультипликатора в
экономике США составляла примерно 2,8. Это
означает, что в результате покупки Fed ценных бу-
маг на сумму в 1 млн. долл. денежная масса (Ml)
возрастала на 2,8 млн. долл. Значение этого показа-
теля может меняться, так как оно зависит от пове-
дения банков и населения, однако на практике де-
нежный мультипликатор достаточно стабилен. Но
если взглянуть на более длительные периоды, вели-
чина мультипликатора действительно менялась. Так,
34*
498 Часть 6: Совокупный спрос и факторы, его определяющие
например, в 1965 г. он был равен 3, к настоящему
же времени его величина уменьшилась. Произошло
это в основном в результате увеличения суммы на-
личных денег по отношению к депозитам.
Деньги повышенной эффективности
и денежная масса
Как мы уже видели, операции Fed на открытом
рынке ведут к многократному расширению или со-
кращению объема денежной массы. На доллар по-
купки ценных бумаг, производимой Fed, количество
денег в обращении возрастает на несколько долла-
ров; аналогично: в результате продажи ценных бу-
маг на сумму в 1 долл. количество денег сокращает-
ся на несколько долларов. Это происходит потому,
что операции на открытом рынке изменяют объем
запасов так называемых денег повышенной эффек-
тивности.
О Деньги повышенной эффективности — это
сумма денег, выпущенных в обращение, плюс
депозиты банков в Fed.
Деньги повышенной эффективности называются
также денежной базой.
Приведенное определение денег повышенной эф-
фективности как суммы выпущенных наличных де-
нег и банковских депозитов в Fed можно записать в
виде уравнения основных составляющих денежной
массы:
Денежная денежный деньга
— х повышенной (2)
масса мультипликатор эффективности
Возвращаясь к балансу Fed в табл. 27-2, заметим,
что запас денег повышенной эффективности равен
общим пассивам Fed. Таким образом, именно Fed
определяет запас денег повышенной эффективно-
сти, или величину денежной базы. Реализация конт-
роля происходит посредством операций на откры-
том рынке, изменяющих стоимость пассивов балан-
са Fed, а поскольку подобное изменение ведет к
многократному увеличению количества денег, пасси-
вы Fed и получили название денег повышенной эф-
фективности, или базы денежной массы.
Уравнение (2) полезно тем, что в явном виде вы-
деляет два фактора, способных влиять на величину
денежной массы. Во-первых, Fed может влиять на
количество денег в обращении непосредственно — с
помощью операций на открытом рынке, которые
воздействуют на массу денег повышенной эффек-
тивности. Для Fed это стандартный путь.
Вторым каналом, через который Fed может вли-
ять на количество денег, является изменение вели-
чины денежного мультипликатора. Это происходит
через изменение норм обязательных резервов. В ча-
стности, увеличение этой нормы приводит к сокра-
щению величины мультипликатора .
УЧЕТНАЯ СТАВКА. Fed может также влиять на ве-
личину денежного мультипликатора косвенным об-
разом, изменяя учетную ставку.
О Учетная ставка — это процент, под кото-
рый Fed предоставляет банкам кредиты для
покрытия временного недостатка обязатель-
ных резервов15.
Если Fed увеличивает учетную ставку, скажем, с 5
до 6%, банки обнаруживают, что в случае возникно-
вения у них временного дефицита резервов кредит
Fed для его покрытия обойдется дороже, чем рань-
ше. В этой ситуации банки, чтобы сократить веро-
ятность того, что им потребуются ссуды Fed, попы-
таются увеличить свои резервы, скупая активы или
требуя досрочного возврата выданных ими ссуд. По-
добное поведение банков вызовет снижение объема
денежной массы.
Таким образом, Fed вызывает изменения денеж-
ной массы не только посредством операций на от-
крытом рынке, но также в силу того, что она мо-
жет прямо, через резервные требования, или кос-
венно, через учетную ставку, влиять на банковский
спрос на резервы.
Однако в настоящее время такие инструменты
денежной политики, как регулирование учетной
ставки и нормы резервных требований, используют-
ся нечасто. Редкие изменения учетной ставки объяс-
няются во многом тем, что Fed пытается, насколько
это возможно, избежать кредитования банков, за
исключением случаев крайней необходимости. В
основном учетная процентная ставка изменяется
вслед за движением процентных ставок на рынке
капиталов, и, таким образом, разница между про-
центом, по которому Fed предоставляет ссуды бан-
кам, и рыночной ставкой процента сохраняется на
невысоком уровне Если бы норма учетной ставки
была значительно ниже рыночного уровня процент-
ных ставок, то банки попытались бы получить у Fed
дешевые кредиты, чтобы затем купить на эти сред-
ства ценные бумаги, приносящие более высокие
процентные доходы.
14 В одной из задач в конце главы вы должны показать, используя банков-
ский баланс, каким образом увеличение нормы обязательных резервов
сокращает денежную массу.
15 Учетная ставка, или ставка учетного процента (иногда ставка дисконта),
— это ставка, по которой проценты начисляются на сумму, подлежа-
щую уплате в конце срока, в отличие от процентной ставки, из которой
процент начисляется на выделенную сумму. Суть операции учета состо-
ит в покупке банком долгового финансового инструмента (облигации,
векселя и пр) до наступления срока платежа со скидкой (дисконтом).
Подробнее см.* Четыркин E. Методы финансовых и коммерческих рас-
четов. М Бизнес Речь, Дело, 1992. С 16-22, 32-38. {Прим. -науч. ред.)
Глава 27: Центральные банки и денежная система 499
Норма обязательных резервов также не подвер-
жена частым изменениям, поскольку это могло бы
нарушить конкурентное равновесие между банками
и другими финансовыми посредниками. Если норма
обязательных резервов увеличивается, коммерческие
банки вынуждены держать все большую долю своих
активов в виде резервов, не приносящих процентов,
и тем самым нести потери из-за падения своей до-
ходности. Если же учесть, что Fed заинтересована в
том, чтобы коммерческие банки сохраняли свое
устойчивое положение в конкуренции с другими
финансовыми институтами, становится понятным,
почему Fed не склонна поднимать резервные требо-
вания и предпочитает не менять их совсем
факторы, в совокупности определяющие
денежную массу
Рисунок 27-1 обобщает рассмотренный нами меха-
низм определения Федеральной резервной системой
количества денег в обращении. На вершине диаг-
раммы находятся деньги повышенной эффективно-
сти, пассив Fed. Они подразделяются на деньги на
руках у населения и банковские резервы. Часть де-
нег повышенной эффективности — наличные день-
га — входит в Ml (т.е. в состав денежной массы)
непосредственно. Другая их часть представляет со-
бой резервы банков, которые генерируют гораздо

-» Денежная масса, M1 »
РИС. 27-1. Определение денежной массы. Денежная масса
(Ml) состоит из наличных денег и депозитов. Основой денежной
системы являются деньги повышенной эффективности, представ-
ляющие собой обязательства Федеральной резервной системы.
Деньги повышенной эффективности либо выступают как налич-
ные деньги на руках населения, либо служат резервами банков-
ской системы. Отношение суммы резервов к сумме депозитов
банков устанавливается на уровне меньшем, чем единица, в ре-
зультате чего депозитная масса превышает объем резервов в не-
сколько раз. Денежный мультипликатор больше единицы, из чего
следует, что сумма денег в обращении представляет собой число,
кратное сумме денег повышенной эффективности
большую сумму депозитов (в чем как раз и состоит
источник повышенной эффективности этих денег).
Заметим, что чем ниже норма обязательных резер-
вов, тем значительнее масштабы образующейся де-
позитной массы.
Далее, опускаясь вниз по диаграмме, мы видим,
что наличные деньги и депозиты в совокупности об-
разуют денежную массу. Отношение Ml к деньгам
повышенной эффективности представляет собой де-
нежный мультипликатор. Из анализа диаграммы
становится ясно, почему денежный мультипликатор
тем выше, чем ниже норма обязательных резервов.
Из диаграммы также легко понять, каким образом
Fed регулирует количество денег в обращении. Этот
контроль осуществляется через операции на откры-
том рынке, изменяющие количество денег повы-
шенной эффективности (вершина диаграммы), а
также через способность Fed влиять на величину де-
нежного мультипликатора, изменяя нормы обяза-
тельных резервов и учетной ставки.
РОЛЬ БАНКОВ. Кроме того, рис 27-1 наглядно де-
монстрирует, что большую часть денежной массы
составляют пассивы банков, а именно чековые депо-
зиты. В любой стране с развитой банковской систе-
мой большая часть денежной массы состоит из дол-
говых обязательств банков (IOYs, «I owe you», т.е «я
должен вам». — Прим. пер.). Таким образом, банки
способны играть значительную роль в определении
параметров денежной массы. Всякий раз, когда бан-
ки увеличивают свои резервы, а денежная база оста-
ется прежней, количество денег в обращении
уменьшается16.
РОЛЬ НАСЕЛЕНИЯ. Предпочтения населения отно-
сительно того, какую часть своих денежных средств
держать в форме наличности, также влияют на де-
нежную массу. Если население пожелает держать
больше, чем ранее, наличных денег по отношению к
депозитам, то объем денежной массы сократится
из-за сужения денежной базы, из которой банки
могут черпать средства для резервирования.
В результате того, что описанные выше нормы —
доля наличных денег в средствах населения и бан-
ковские нормы резервов — изменяются во времени,
Fed не в состоянии полностью контролировать все
изменения денежной массы лишь посредством
контроля за деньгами повышенной эффективности.
Имеющие при этом место изменения денежного
мультипликатора означают, что на практике поведе-
ние банков и населения также влияет на объем де-
нежной массы. Тем не менее Fed, произведя необ-
16 Напомним, что Fed устанавливает лишь минимальную норму обязатель-
ных резервов, и банки имеют право держать избыточные резервы сверх
установленной нормы.
500 Часть 6: Совокупный спрос и факторы, его определяющие
ходимые корректировки денежной базы в ответ на
происшедшие изменения величины денежного
мультипликатора, в течение месяца способна восста-
новить в достаточной степени контроль за количест-
вом денег в обращении.
4. Банковская паника и роль кредитора
в последней инстанции
Уравнение (2), которое мы приводим здесь вновь
для удобства анализа, выделяет два основных источ-
ника возможных изменений в денежной массе:
Денежная денежный деньги
= х повышенной (2)
масса мультипликатор эффективности
Первый из этих источников — изменение массы
денег повышенной эффективности. Над этим пара-
метром Fed имеет почти полный контроль и, таким
образом, в состоянии предупреждать или миними-
зировать возможные его изменения. Другим источ-
ником является динамика денежного мультиплика-

<< Пред. стр. 165 (из 272) След. >>

Список литературы по разделу