<< Пред. стр. 182 (из 272) След. >>
Список литературы по разделу
и выпуска продукции — У вместо Y0.
В табл. 29-5 слева направо представлены последо-
вательные шаги перехода от прироста реальной де-
нежной массы в обращении к более высокому уров-
ню выпуска продукции и занятости. Каждая клетка
ТАБЛИЦА 29-5. Влияние роста реальных денежных остатков на выпуск продукции
(D
(2)
(3)
(4)
(5)
Fed увеличивает объем
денежной массы
Избыточное
предложение денег
Снижение процентных
ставок уравнове-
шивает спроси
предложение на
денежном рынке
Более низкие ставки
процента увеличива-
ют инвестиции и
расширяют
совокупный спрос
Фирмы увеличивают
выпуск продукции,
занятость и доходы
554 Часть 6: Совокупный спрос и факторы, его определяющие
Окно 29-1. Фондовые рынки и денежная политика
Фондовые рынки или фондовые биржи — рынки, на ко-
торых происходит торговля акциями корпораций. Отли-
чив акций от облигаций состоит в том, что по своим ак-
циям компания не обязана совершать в определенное
время платежи установленного размера.
Каково влияние изменений в денежной политике на
состояние фондовых рынков? В какой степени право-
мерно объединять вместе акции и облигации и говорить
о рынках активов вообще? Общее между ними состоит
В том, что акции в конечном счете также обладают
определенной ценностью, поскольку ожидается, что по
ним будут выплачены дивиденды. Например, кто-то ку-
пил акцию, которую надеется быстро продать, если воз-
растет ее цена. Однако такой рост в свою очередь дол-
жен зависеть от того, что думают о стоимости этой ак-
ции окружающие, размещая свои активы. Соответствен-
но активы в форме акций приносят дивиденды: опреде-
ленную сумму ежеквартально.
Рассмотрим теперь, как рынок оценивает стоимость
одной акции, скажем, акции компании «Дженерал мо-
тора». Ожидается, что по этой акции каждый квартал вы-
плачивается дивиденд в 1Д5 долл. Допустим, что при дан-
ном уровне ожидаемых дивидендов рынок оценивает эту
акцию в 80 долл. Тогда при сумме ежегодных дивидендов
в 5,00 долл. (1,25 долл. четыре раза в год) некто, покупаю-
щий акцию «Дженерал моторз» за 80 долл, получает в год
6,25% [ (5,00/80) х 100]. Владелец акции «Дженерал мо-
тора» рассматривает в качестве альтернативы приобрете-
ние облигации, принимая во внимание ее текущую про-
центную ставку, и решает предпочесть доходы по акции.
Если теперь процентная ставка увеличивается, то инве-
сторы смогут получить по облигациям более высокий до-
ход, чем раньше. Поэтому некоторые люди решают при-
обрести облигации вместо акций. Это сокращает спрос
на акции и вызывает падение их цены. Таким образом,
рост процентной ставки вызывает падение цен на акции.
Наш следующий шаг — проследить, как изменение
стоимости акций влияет на уровень инвестиций, кото-
рые фирмы готовы осуществлять. Предположим, что
фирма собирается реализовать определенный инвестици-
онный проект.
Для того чтобы осуществить данный проект, фирма
должна найти деньги, с помощью которых она сможет
возместить инвестиционные расходы. Иногда средства
для этих целей фирмы занимают путем продажи соб-
ственных облигаций. Однако они могут попытаться сде-
лать это и посредством продажи акций, т.е. доли в капи-
тале компании, на фондовом рынке. Уровень цены, по
которой они продают акцию, определяет возможность
того, что фирма привлечет сумму, достаточную для воз-
мещения издержек инвестиционного проекта. Следова-
тельно, когда цены акций высоки, такая возможность
представляется достаточно высокой, а при низких ценах
на акции может случиться так, что фирма будет не в со-
стоянии осуществить планируемые инвестиции.
Таким образом, между уровнем цен на акции и готов-
ностью фирм производить инвестиции существует взаи-
мосвязь. При высокой цене собственных акций фирмы
будут способны осуществлять инвестиции в значительных
масштабах. Когда же цены акций низки, то на таком же
низком уровне будет находиться и инвестирование. Сле-
довательно, денежная политика влияет на уровень инве-
стиций, воздействуя на цены акций, а также оказывая
непосредственное влияние на процентные ставки.
таблицы соответствует одной из рассмотренных в
данной главе взаимосвязей. Конечный результат по-
казывает, что Fed может использовать свой конт-
роль над количеством денег для воздействия на уро-
вень выпуска продукции и занятость. Расширение
денежной эмиссии, таким образом, приводит к уве-
личению объема инвестиций, выпуска продукции и
занятости. Сокращение количества денег в обраще-
нии вызывает обратный эффект: увеличивает про-
центные ставки, уменьшает инвестиции и приводит
к снижению выпуска продукции и занятости.
В окне 29-1 рассматривается вопрос, каким обра-
зом денежная политика оказывает влияние на мас-
штабы инвестиций посредством воздействия на
фондовые рынки.
Эффекты торможения
Однако табл. 29-5 дело не ограничивается. Как толь-
ко денежная экспансия вызвала рост выпуска про-
дукции и доходов, последний становится источни-
ком увеличения спроса на деньги, который в свою
очередь вновь приводит к росту процентной ставки
на несколько пунктов. Увеличение инвестиций, та-
ким образом, не будет столь велико, как это пред-
полагалось в табл. 29-5; поэтому и расширение до-
ходов в конечном счете не будет таким большим,
как это могло бы быть при отсутствии в механизме
денежного спроса подобных реакций второго по-
рядка. Но поскольку эти тормозящие эффекты все-
таки существуют, мы должны пояснить, что суть их
состоит в следующем: частично ограничивая воз-
можный рост доходов, они тем не менее оставляют
неизменной основную идею. Прирост денежной
массы увеличивает совокупный спрос, а сокращение
реальной массы денег — понижает16.
16 В настоящей главе уровень цен предполагается фиксированным и, сле-
довательно, рассматривается влияние на совокупный спрос только со
стороны изменений в денежной массе. В последующих главах мы объе-
диним совокупный спрос и совокупное предложение, чтобы показать,
каким образом денежная политика может определять как масштабы
выпуска продукции, так и уровень цен. На диаграмме в гл. 23, где пред-
ставлены кривые совокупного спроса и совокупного предложения, при-
рост денежной массы вызывает сдвиг вправо кривой совокупного спро-
са, увеличивая тем самым как выпуск продукции, так и уровень цен.
Глава 29: Экономика и деньги 555
Биссектриса
ОГРАНИЧЕНИЯ В ДЕНЕЖНОЙ ПОЛИТИКЕ. Хотя
изменения в денежной политике действительно
способны влиять на уровень инвестиций,17 исследо-
вание собственно процесса инвестирования наводит
на мысль, что денежная политика является далеко
не главной причиной изменений в уровне инвести-
ционных расходов. Изменения ожидаемого объема
продаж и будущих прибылей способны вызвать го-
раздо более существенные перемены в инвестици-
онном процессе, чем колебания процентной ставки.
Таким образом, денежная политика представляет
собой лишь один из способов воздействия на уро-
вень инвестиций, но отнюдь не единственный и да-
же не самый главный.
5. Фискальная политика, процентные
ставки и эффект вытеснения
Включение механизма процентных ставок в базовую
макроэкономическую модель модифицирует анализ
последствий фискальной политики, стимулирующей
экономический рост. В гл. 28 мы видели, что осуще-
ствление фискальной экспансии18 путем сокраще-
ния налогов или роста правительственных расходов
увеличивает выпуск продукции в размере, определя-
емом величиной мультипликатора, который сам
включает некоторые параметры фискальной поли-
тики.
Происходящий рост доходов увеличивает спрос
на деньги, сдвигая кривую L вверх, как было показа-
но на рис. 29-6. При этом увеличивается процент-
ная ставка. Это увеличение, сокращая уровень инве-
стиционных расходов, совокупного спроса и выпу-
ска продукции, компенсирует последствия фискаль-
ной экспансии. Однако, как мы увидим ниже, эта
ответная реакция денежного рынка способна лишь
несколько смягчить влияние фискальной политики,
но отнюдь не отменить его полностью.
фискальная экспансия и процентные
ставки
На рис 29-10 показано влияние увеличения уровня
правительственных расходов на совокупный спрос и
доходы. Возросшие расходы правительства сдвигают
кривую совокупного спроса вверх, из положения
AD в положение AD'. При каждом данном уровне
доходов расходы увеличиваются, и, следовательно,
предполагая процентную ставку постоянной, выпуск
17 В качестве иллюстрации процесса влияния процентных ставок на объем
инвестиционного спроса см. M. A. Akhtar и Ethan S. Harris, «Monetary
Policy Influence on the Economy — An Empirical Analysis», Federal
Reserve Bank of New York, Quarterly Review, Winter 1986-1987.
18 Под термином «фискальная экспансия» подразумевается фискальная
политика, стимулирующая экономический рост. (Прим. пер.)
РИС. 29-10. Эффект вытеснения. Увеличение правительствен-
ных расходов сдвигает кривую совокупного спроса из положения
AD вверх, в положение AD' (для каждого из уровней доходов).
При прочих равных условиях экономическая ситуация переме-
стится в точку В' с уровнем доходов У. Однако этот рост дохо-
дов увеличит и спрос на деньги. Если количество денег в обраще-
нии останется неизменным, то возникнет ситуация избыточного
спроса на деньги и процентные ставки повысятся. Рост процент-
ных ставок в свою очередь сокращает уровень инвестиционных
расходов. На рисунке это показано перемещением кривой сово-
купного спроса вниз, из положения AD' в положение AD". С уче-
том этой реакции денежного рынка равновесие переместится в
точку E". Таким образом, влияние мер фискальной политики при
неизменном количестве денег в обращении оказывает меньшее
воздействие на экономический рост, чем если бы количество де-
нег в обращении регулировалось таким образом, чтобы уровень
процентной ставки оставался постоянным
продукции будет расширяться вплоть до достиже-
ния точки E'.
Пока что, однако, процентная ставка предполага-
ется неизменной, и, следовательно, все происходя-
щее на денежном рынке не принимается в расчет. В
действительности рост реальных доходов увеличивает
спрос на реальные денежные остатки и, следователь-
но, при неизменной сумме денег в обращении будет
повышать равновесную ставку процента. Уровень
процентной ставки в точке E' будет теперь более вы-
соким, а это означает снижение планируемых инве-
стиционных расходов. В результате кривая совокуп-
ного спроса на рис 29-10 сдвигается вниз, из поло-
жения AD' в положение AD". Окончательное равно-
весие, таким образом, будет достигаться в точке E",
где выпуск продукции будет больше по сравнению с
точкой E, но несколько меньше, чем он мог бы быть,
если бы процентная ставка оставалась постоянной.
Инвестиционный спрос снижается, однако, на
меньшую величину, чем увеличение государственных
расходов. И это весьма важно, поскольку в против-
ном случае имело бы место сокращение совокупного
556 Часть 6: Совокупный спрос и факторы, его определяющие
ТАБЛИЦА 29-6. Фискальная экспансия и эффект вытеснения
(1)
(2)
(3)
(4)
Рост правительственных
расходов или понижение
налогов увеличивает уровень
выпуска продукции и
доходов
Увеличение доходов повышает
размер спроса на реальные
денежные остатки
Повышение реального спроса
на деньги при неизменном
количестве денег в обраще-
нии ведет к увеличению
процентных ставок
Повышение процентных
ставок вытесняет часть
инвестиций и, таким
образом, тормозит
экономический рост
спроса и уровня доходов и не было бы такого роста
процентных ставок, как это было в первом случае.
Однако фискальная экспансия действительно уве-
личивает процентную ставку и тем самым сокраща-
ет уровень инвестиций, или, другими словами, вы-
тесняет некоторую часть инвестиций.
О Вытеснение инвестиций имеет место в ре-
зультате фискальной экспансии, когда за ро-
стом правительственных расходов или сокра-
щением налогов следует понижение уровня
инвестиций.
Инвестиции вытесняются, или замещаются, в силу
того, что повышение уровня процентной ставки со-
?кращает спрос фирм на инвестиции. Мы говорим,
что подобное вытеснение будет полным, если сокра-
щение инвестиционного спроса равно приросту го-
сударственных расходов. Но, как мы только что ви-
дели, в рамках модели, принятой в настоящей главе,
вытеснение не является полным. Да и в реальной
жизни полное вытеснение также представляется
маловероятным.
В табл. 29-6 сведены вместе все шаги нашего
предыдущего объяснения.
Смешанная политика
И денежная, и фискальная экспансии приводят к
увеличению выпуска продукции и занятости, однако
они по-разному влияют на структуру совокупного
спроса. Денежная экспансия, понижая процентные
ставки, приводит к росту инвестиций, в то время
как фискальная экспансия (повышение правитель-
ственных расходов или снижение налогов), напро-
тив, ведет к росту процентных ставок и снижению
уровня инвестиций.
В табл. 29-7 представлены некоторые результаты
различных комбинаций двух этих стратегий. В клетках
таблицы показано, как каждая из комбинаций влияет
на величину и/или структуру совокупного спроса. Под
подорожанием (удешевлением) денег мы понимаем
сокращение (прирост) денежной массы. Под ужесто-
чением (смягчением) фискальной политики мы пони-
маем повышение (снижение) налогов или снижение
<< Пред. стр. 182 (из 272) След. >>
Список литературы по разделу