<< Пред. стр. 233 (из 272) След. >>
Список литературы по разделу
начинает сдвигаться вправо, по мере того как британцы увеличи-
вают свои расходы на наш экспорт. Эти две кривые продолжают
сдвигаться до тех пор, пока не встретятся в точке А", и в этот
момент дефицит будет устранен
718 Часть 8: Мировая экономика
цит со временем уменьшается. Процесс продолжа-
ется до тех пор, пока денежная масса в Соединен-
ных Штатах не сократится, а за границей не увели-
чится в достаточной степени для того, чтобы сни-
зить расходы США на импорт, поднять расходы
Британии на наш экспорт и тем самым восстано-
вить платежный баланс Баланс восстанавливается в
точке А", где кривая спроса на импорт находится в
положении M", а кривая экспорта — в X".
Процесс автоматического регулирования при зо-
лотом стандарте не происходит мгновенно. Требует-
ся определенное время на то, чтобы потери золота
и сокращение денежной массы в стране с дефици-
том снизили расходы на импорт, а в стране с поло-
жительным сальдо приток золота и расширение де-
нежной массы увеличили расходы и импорт. Этот
процесс продолжается до тех пор, пока имевшийся
вначале дефицит не будет ликвидирован. Процесс
является автоматическим в том смысле, что простое
следование трем правилам золотого стандарта в ко-
нечном счете восстанавливает платежный баланс
Золотой стандарт на практике
Золотой стандарт действовал на протяжении боль-
шей части XIX в. и некоторое время в XX а В Вели-
кобритании валютный паритет золота существовал в
1821-1931 гг. В течение этого периода были случаи,
когда конвертируемость британской валюты в золо-
то приостанавливалась. Так было во время первой
мировой войны и сразу после нее вплоть до 1925 г.,
а также во время нескольких финансовых кризисов.
Однако золотой стандарт оставался основной де-
нежной системой. Соединенные Штаты на протя-
жении большей части XIX в. также использовали зо-
лотой стандарт, но приостанавливали конвертируе-
мость на время гражданской войны и на период,
последовавший за ней. Денежная система США бы-
ла формально связана с золотом вплоть до 1971 г.,
хотя американские граждане потеряли право обра-
щать доллары в золото еще в 1934 г.
На практике золотой стандарт был не совсем та-
ким, как та идеальная система, которую мы только
что описали. Отклонения возникали в основном по-
тому, что денежная масса и золотой запас не нахо-
дились в пропорции один к одному: увеличение или
уменьшение запасов золота в центральном банке не
соответствовало в точности изменениям объема
предложения денег. Но система действительно ра-
ботала автоматически в том смысле, что, пока под-
держивалась конвертируемость, валютный курс
устанавливался на уровне золотого паритета.
Сегодня фактическое функционирование золотого
стандарта досконально изучено, но экономисты все
же интересуются вопросами функционирования зо-
лотого стандарта как макроэкономической системы.
В период существования золотого стандарта не было
высокой инфляции, за исключением периодов войн,
во время которых действие стандарта приостанав-
ливалось. Но вместе с тем этот период отличался в
среднем более высокой безработицей, а уровень цен
в большей степени был подвержен погодовым коле-
баниям, чем это было после второй мировой войны.
Сторонники золотого стандарта выдвигают отсут-
ствие высокой инфляции в качестве главного аргу-
мента для возвращения к золотому стандарту. Их
оппоненты называют рост безработицы и колеба-
ния в уровне цен среди главных причин, по кото-
рым не стоит этого делать.
4. фиксированные валютные курсы
на практике: несбалансированность
платежей и девальвация
Золотой стандарт и абсолютно гибкие валютные кур-
сы являются двумя крайними случаями валютных си-
стем В относительно недавнем прошлом мы наблю-
дали две смешанные системы: систему регулируемых
фиксированных курсов 50-х и 60-х годов и систему
управляемого флоатинга 70-х и 80-х годов. (Более
подробная информация представлена в окне 38-1.)
В этом параграфе мы будем анализировать систе-
му регулируемых фиксированных валютных курсов.
Ее название отражает тот факт, что курс при этой
системе является фиксированным (поддерживается
искусственно), однако время от времени может пе-
ресматриваться. Затем мы рассмотрим историю пе-
рехода к регулируемому флоатингу и практику его
реального функционирования.
Регулируемые курсы и долларовый
стандарт
Долларовый стандарт — это разновидность системы
фиксированных валютных курсов, которая посте-
пенно развивалась на протяжении XX в. и являлась
нормой для промышленно развитых стран в 50-е и
60-е годы нашего столетия. Лучше всего описывать
эту систему, сравнивая ее с золотым стандартом.
При золотом стандарте каждая страна устанавлива-
ла стоимость своей валюты в золоте. При долларо-
вом стандарте страны фиксировали стоимость своих
валют в долларах. К тому же эти страны поддержи-
вали конвертируемость, но тоже в доллары, а не в
золото. Поэтому центральные банки покупали и
продавали доллары по официально установленному
курсу.
Страны должны хранить резервы иностранной
валюты на случай, если она потребуется, в основном
в виде долларов, а также, хотя и в меньшей степе-
ни, в золоте. Эти золотодолларовые резервы получи-
Глава 38: Обменные курсы валют и международные финансы 719
Окно 38-1. Альтернативные системы валютных курсов
После второй мировой войны в сфере валютных курсов
использовались промежуточные варианты между двумя
крайними случаями: системой свободно плавающих кур-
сов и системой строгого золотого стандарта. В этот пери-
од существовали две основные системы: регулируемых
фиксированных курсов и управляемого флоатинга
При системе регулируемых фиксированных курсов го-
сударство устанавливает валютный курс, поддерживая
его постоянным в течение нескольких месяцев, а в ка-
кие-то периоды — даже нескольких лет. Но время от
времени курс может меняться. Например, в 1947-1972
гг. Великобритания имела фиксированный курс по отно-
шению к доллару. Тем не менее иногда курс подвергался
изменениям: в 1949 г. цена фунта была снижена с 4,03
до 2,80 долл. за фунт; в 1967 г. произошло дальнейшее
снижение — до 2,40 долл. за фунт. Допуская редкие кор-
ректировки курса, система фиксированных валютных
курсов позволяет избежать предельной жесткости систе-
мы золотого стандарта в чистом виде.
При системе управляемого флоатинга (иногда называ-
емой «грязным флоатингом*), которая действует сегод-
ня, валютный курс по существу является плавающим, но
государство проводит интервенции, в ряде случаев —
ежедневные, пытаясь изменить валютный курс в опреде-
ленном направлении. Причиной этих интервенций мо-
жет быть желание государства устранить слишком силь-
ные колебания валютного курса или установить валют-
ный курс на уровне, отличном от уровня свободного
рынка. Чтобы понять, каковы причины вмешательства
ТАБЛИЦА 38O-1. Альтернативные системы валютных
курсов
Валютные курсы
Вмешательство государства
в функционирование —~"""""~~~~—
валютного рынка фиксированные
гибкие
Активное Золотой стандарт XIX в. Управляемый
вмешательство Регулируемый флоатинг
фиксированный курс
Отсутствие — Свободный
вмешательства флоатинг
государства, мы рассматриваем далее взаимосвязи валют-
ного курса с инфляцией и безработицей.
В табл. 380-1 приведены примеры режимов валютных
курсов, которые существовали в прошлом. Случай авто-
матического регулирования и фиксированных курсов —
это золотой стандарт XIX в. В настоящее время мы име-
ем гибкие обменные курсы и их периодическую коррек-
тировку — систему управляемого флоатинга, действую-
щую с 1972 г.
На рис 380-1 показано поведение курсов двух ключе-
вых валют — немецкой марки и фунта стерлингов — в
период начиная с 1960 г. Рост индекса означает, что дол-
ларовая цена иностранной валюты возрастает, т.е. доллар
дешевеет. Отметим разницу между 60-ми годами и пе-
риодом после 1972 г. На протяжении первого из этих
периодов использовались фиксированные курсы с редки-
ми корректировками (курс фунта корректировался в
1967 г., а немецкой марки — в 1961 г. и 1969 г.). На-
против, с 1972 г. валютные курсы формировались в усло-
виях управляемого флоатинга. Тем не менее с точки зре-
ния многочисленных критиков управляемого флоатинга,
было бы лучше, если бы в будущем мы вернулись к си-
стеме, более близкой к фиксированным курсам.
РИС. 38O-1. Курс доллара к немец-
кой марке и фунту стерлингов. На
1990
рисунке показан индекс (1980 г. - 100)
долларовой цены стерлинга и немецкой
марки начиная с 1960 г. Рисунок нагляд-
но показывает, что при системе фикси-
рованных валютных курсов наблюдались
небольшие изменения валютного курса
по сравнению со значительными колеба-
ниями в период гибких валютных кур-
сов, который начался после 1972 г.
Hc 48 —Экономика
720 Часть 8: Мировая экономика
ни, в золоте. Эти золотодолларовые резервы получи-
ли название международных резервов.
О Международные резервы — это принадле-
жащие стране запасы иностранной валюты и
других активов, которые могут быть использо-
ваны для удовлетворения требований на ино-
странную валюту.
Таким образом, доллар служил точкой отсчета си-
стемы так же, как золото при золотом стандарте
Доллар использовался в качестве ключевой валюты,
а к Соединенным Штатам относились как к стране
ключевой валюты. Но имелось одно решающее
различие между системой фиксированных валют-
ных курсов и золотым стандартом. При долларовом
стандарте отсутствовал автоматический регулирую-
щий механизм, поскольку центральные банки не
следовали третьему правилу золотого стандарта, тре-
бующему, чтобы денежная масса формировалась ис-
ключительно под влиянием платежного баланса.
При золотом стандарте дефицит платежного ба-
ланса приводил к снижению предложения денег, а
избыток — к росту предложения денег. При долла-
ровом стандарте центральные банки, не будучи свя-
занными строгими правилами золотого стандарта,
изменяли денежную массу, чтобы оказывать влия-
ние на внутреннюю безработицу и инфляцию.
Страна, имевшая дефицит платежного баланса и
страдающая от безработицы, при долларовом стан-
дарте могла увеличить предложение денег, пытаясь
сократить безработицу, вместо того чтобы позво-
лить дефициту платежного баланса вызвать сокра-
щение денежной массы. Страны с положительным
сальдо платежного баланса в соответствии с прави-
лами золотого стандарта должны были расширять у
себя предложение денег, но они не делали этого,
предпочитая держать свою инфляцию под конт-
ролем
Страны, имевшие дефицит платежного баланса,
должны были продавать иностранную валюту всем
тем, кто желал купить товары за границей, что при-
водило к истощению в этих странах резервов ино-
странной валюты. Страны с положительным сальдо
платежного баланса непрерывно пополняли свои
резервы. Страны с дефицитом не могли вечно нахо-
ТАБЛИЦА 38-3. Центральный банк теряет резервы
Изменения активов
диться в ситуации истощающихся резервов и рано
или поздно должны были корректировать валютный
курс Ожидание изменений валютного курса в свою
очередь создавало почву для спекуляции, что мы и
увидим при обсуждении переливов капитала.
Стерилизация
Каким образом в условиях долларового стандарта
центральный банк нарушает взаимосвязь процессов
уменьшения резервов и сокращения денежной мас-
сы, а также прироста резервов и расширения де-
нежной массы? Баланс, представленный в табл. 38-3,
помогает объяснить роль в этом процессе внутрен-
него кредита и стерилизации.
Предположим, что в Великобритании спрос на
импорт растет, в результате чего население покупает
у Банка Англии (центрального банка страны) иност-
ранную валюту на 100 фунтов стерлингов, оплачивая
эту покупку стерлингами. В результате этой опера-
ции объемы как резервов, так и денег повышенной
эффективности сокращаются на 100 фунтов. Эти из-
менения показаны в первой строке табл 38-3. Если
затем ничего не происходит, увеличение импорта со-
кращает денежную массу точно так же, как при си-
стеме золотого стандарта
Однако в нашем случае банк стерилизует влия-
ние избытка импорта на денежную массу. Он поку-
пает на открытом рынке облигации у населения.
Операция на открытом рынке увеличивает запасы
облигаций в банке на 100 фунтов и увеличивает
предложение выпускаемых в обращение денег по-
вышенной эффективности на 100 фунтов. В резуль-
тате совместного влияния операций на валютном
рынке и операций на открытом рынке предложе-
ние денег не меняется, хотя резервы и уменьши-
лись.
О Центральный банк стерилизует влияние
прироста или сокращения резервов на предло-
жение денег, предпринимая операцию на отк-
рытом рынке, которая в точности компенси-
рует изменение резервов и оставляет количе-
ство денег повышенной эффективности неиз-
менным.
Изменения пассивов
Резервы иностранкой валюты —100
Облигации +100
Деньги повышенной эффективности —100
Деньги повышенной эффективности +100
Чистое изменение активов 0 Чистое изменение количества денег
повышенной эффективности 0
Глава 38: Обменные курсы валют и международные финансы 721
Посредством стерилизации центральный банк пре-
пятствует тому, чтобы снижение резервов сокраща-
ло количество денег в обращении и, следовательно,
предотвращает рост процентных ставок и уменьше-
ние расходов. Тем самым он препятствует действию
автоматического механизма регулирования, являю-
щегося атрибутом системы золотого стандарта Ко-
нечно, если дефицит платежного баланса сохраняет-
ся, центральный банк в конечном счете истощит
свои резервы и не сможет финансировать этот де-
<< Пред. стр. 233 (из 272) След. >>
Список литературы по разделу