<< Пред. стр. 234 (из 272) След. >>
Список литературы по разделу
фицит. В таком случае центральный банк рано или
поздно уступит и прекратит защиту валютного кур-
са. В результате валютный курс будет «отпущен на
свободу* и таким образом самостоятельно придет к
равновесному уровню или же он будет девальвиро-
ван до уровня, приводящего к балансу или к поло-
жительному сальдо платежного баланса.
Девальвация
Если страна теряет свои резервы, она рано или
поздно осуществляет девальвацию. Девальвация под-
нимает цену иностранной валюты, делая иностран-
ные товары относительно более дорогими, а отече-
ственные товары относительно более дешевыми.
(Аналогичным образом ревальвация снижает цену
иностранной валюты.) Чтобы понять механизм дей-
ствия девальвации, вспомните, каким образом абсо-
лютно гибкий валютный курс приводит валютный
рынок в состояние равновесия. Этот процесс проил-
люстрирован на рис 38-3. Как и в случае гибкого
курса, девальвация устраняет дефицит платежного
баланса двояким образом. Во-первых, возросшая це-
на иностранной валюты делает иностранные товары
более дорогими и сокращает расходы на импорт.
Во-вторых, снижение цены отечественных товаров
на внешних рынках увеличивает спрос на них за
границей и, следовательно, приводит к росту дохо-
дов от экспорта
В табл. 38-4 приведены реальные данные о де-
вальвации 1967 г. в Великобритании. На протяже-
нии 1965-1967 гг. торговый дефицит в Великобри-
тании нарастал. В связи с этим государство в 1967 г.
провело 15%-ю девальвацию, сократив долларовую
цену стерлинга с 2,80 до 2,40 долл. Удивительно, но
девальвация и возросшая в результате ее конкурен-
тоспособность не привели к немедленному улучше-
нию торгового баланса. Более того, торговый баланс
ухудшился.
Эта история очень поучительна Торговый баланс
зависит не только от валютного курса, но и от уров-
ня доходов и расходов. Последняя строка таблицы
показывает, что в 1968 г. дефицит государственного
бюджета на самом деле возрастал. Экспансионист-
ская фискальная политика компенсировала благо-
приятный результат удешевления фунта. К 1969-
1970 гг., когда бюджетный дефицит превратился в
положительное сальдо и торговый баланс улучшился,
девальвация начала приносить свои плоды. Посколь-
ку торговый баланс зависит как от конкурентоспо-
собности, так и от совокупных расходов, нам, конеч-
но, нелегко определить, какая часть этого улучшения
произошла вследствие изменения фискальной поли-
тики, а какая — благодаря девальвации. В этом, как
и в общем, случае ликвидация дефицита платежно-
го баланса требует как сокращения расходов, так
и роста конкурентоспособности.
Этот пример также показывает, что девальвация
будет работать только в том случае, если удешевле-
ние валюты не компенсируется увеличением цен на
отечественные товары. Предположим, что стерлинг
дешевеет на 15%, вследствие чего спрос сдвигается в
пользу британских товаров вместе с падением им-
порта и ростом экспорта В случае если это увеличе-
ние спроса на британские товары вызовет рост цен
на них, эффект от определенного роста конкурен-
тоспособности и улучшения платежного баланса бу-
дет утерян.
Чтобы достичь успеха, девальвация должна быть
реальным, удешевлением; другими словами, она не
должна компенсироваться ростом цен в стране,
проводящей девальвацию. Чтобы предотвратить ска-
чок отечественных цен, девальвация должна сопро-
вождаться ужесточением фискально-денежной по-
литики. В Великобритании в 1968 г., как мы видим
из табл. 38-4, экспансионистская фискальная поли-
тика увеличила дефицит, несмотря на девальвацию.
Сопровождающая девальвацию макроэкономиче-
ская политика является столь же важным фактором
устранения дефицита платежного баланса, как и са-
ма девальвация.
ТАБЛИЦА 38-4. Девальвация 1967 г. в Великобритании
Среднегодовой уровень за 1965-1967 гг. 1968 г.
1969 г.
1970 г.
-780
2,80
1,0
Чистый экспорт, млн. долл.
Валютный курс, долл. за фунт
Бюджетный дефицит, % от ВНП
Источник IMF, International financial Statistics, Yearbook, 1981, pp. 434-437.
48*
1637 -423 -77
2,40 2,40 2,40
1,7 -1,9 -1,13
722 Часть 8: Мировая экономика
Во многих случаях реальной девальвации достичь
трудно, поскольку реальная девальвация ведет к со-
кращению реальной заработной платы и снижению
уровня жизни занятых. Девальвация делает импорт-
ные товары более дорогими и таким образом сни-
жает покупательную способность зарплаты. Работни-
ки отвечают на это требованиями повысить заработ-
ную плату, что приводит к росту издержек и цен.
Первоначальный выигрыш в конкурентоспособ-
ности может быть моментально потерян, девальва-
ция и инфляция перейдут на новый виток. Эта спи-
раль «девальвация — инфляция — девальвация» не
является чем-то необычным и четко отражает тот
факт, что девальвация, если она призвана быть эф-
фективной, требует, чтобы импорт стал более доро-
гим, а наш экспорт стал дешевле, — а это означает,
что мы должны работать за меньшую плату. Только
в результате этого мы сможем экспортировать боль-
ше и импортировать меньше, но это, разумеется,
одновременно означает и снижение нашего уровня
жизни. Недорогих, и тем более бесплатных, путей
исправления внешнего дисбаланса не существует.
5. Переливы капитала и переход
к управляемому флоатингу
Инвесторы (домашние хозяйства, фирмы, финансо-
вые институты) стоят перед проблемой: в какой
форме хранить свои финансовые активы? Следует
ли им хранить их в виде денег, облигаций или ак-
ций? Следует ли им держать французские, амери-
канские или немецкие облигации? Многие инвесто-
ры диверсифицируют свои портфели за счет иност-
ранных ценных бумаг. Покупки и продажи иност-
ранных активов являются операциями баланса дви-
жения капитала, или переливами (потоками) капи-
тала. Так же как торговля товарами и услугами,
покупки и продажи активов ведут к сделкам на ва-
лютных рынках. На этом этапе в нашу модель ва-
лютного рынка при системе фиксированных валют-
ных курсов включаются переливы капитала.
Рисунок 38-5 иллюстрирует, как учет переливов
капитала модифицирует анализ валютного рынка.
Как и ранее, кривая M показывает спрос на немец-
кие марки как результат импорта в США, а кривая
X — предложение немецких марок в результате
осуществления нашего экспорта. При курсе 0,25
долл. за немецкую марку мы имеем дефицит теку-
щего платежного баланса AA', равный разнице меж-
ду объемами импорта и экспорта
Спрос на иностранную валюту, а также ее пред-
ложение возникают и в результате осуществления
операций баланса движения капитала. Некоторые
американские инвесторы пытаются купить немец-
кие активы и, следовательно, вносят свой вклад в
спрос на иностранную валюту. Эти закупки немец-
Количество иностранной валюты
РИС 38-5. Потоки капитала и платежный баланс. Кривые X
и Ad показывают предложение и спрос на иностранную валюту
при условии, что переливы капитала равны нулю. Кривые XK и
MK показывают предложение и спрос на иностранную валюту
при включении в модель потоков капитала При их учете дефи-
цит платежного баланса равен отрезку BB', т.е. количеству долла-
ров, которое центральный банк должен продать, чтобы сохра-
нить валютный курс на отметке 0,25 долл. за немецкую марку
ких активов показаны в виде разницы между кри-
вой MJC (К обозначает капитал) и кривой M Подо-
бным же образом иностранные инвесторы предъяв-
ляют спрос на доллары, чтобы купить активы в
Нью-Йорке, например акции Ай-Би-Эм или казна-
чейские векселя США. Их спрос на доллары добав-
ляется к кривой экспортных поступлений X, в ре-
зультате чего получается кривая совокупного спроса
XK Начертив кривые, мы обнаруживаем дефицит
баланса движения капиталов; иностранцы покупают
активы США стоимостью всего лишь AB, тогда как
спрос США на иностранные активы составляет А'В'.
Мы видим, что из-за дефицита баланса движения
капитала совокупный дефицит платежного баланса
США еще более вырос по сравнению с тем дефици-
том, который был результатом одних только теку-
щих операций. Дефицит текущего платежного ба-
ланса равен отрезку AA'. Дефицит платежного ба-
ланса (суммы текущего баланса и баланса движения
капитала) — это гораздо более длинный отрезок
BB', Если учитываются переливы капитала, то для
поддержания валютного курса центральному банку
приходится выплачивать больше долларов, чем если
бы он имел дело только с дефицитом текущего пла-
тежного баланса.
От чего зависит величина дефицита баланса дви-
жения капитала, который еще называется оттоком
капитала?
О Отток (приток) капитала из страны в
страну есть величина дефицита (положитель-
ного сальдо) ее баланса движения капитала.
Глава 38: Обменные курсы валют и международные финансы 723
Величина активов, которую жители США хотят ку-
пить за границей, зависит от ожидаемой нормы
прибыли в Соединенных Штатах по сравнению с
нормой прибыли за границей. Нормы прибыли, из-
влекаемые в каждой стране, — это процентные
ставки, выплачиваемые по активам, хранимым в
этой стране.
Можно ожидать, что капитал потечет в страну,
где процентные ставки более высокие по сравнению
с процентными ставками за границей. Из стран, где
процентные ставки низки относительно ставок за
границей, вероятно, будет происходить отток капи-
тала. Однако один чрезвычайно важный фактор зна-
чительно усложняет проблему — это возможность
изменения обменных курсов валют. Предположим,
что процентные ставки в Германии высоки, поэтому
американец собирается покупать немецкие облига-
ции. Пусть процентная ставка в Германии равна 12,
а в США — 8. Может показаться, что американ-
ский инвестор получит 4% дополнительной прибы-
ли в год. Но что если в течение этого года немецкая
марка будет девальвирована? Пусть девальвация со-
ставит 20%. Тогда американец, купивший немецкие
облигации, заработает на процентах 12% годовых,
но при этом потерпит убытки вследствие девальва-
ции. При переводе в доллары окажется, что 20%-я
девальвация полностью уничтожила доходы по про-
центам. Если бы инвестор купил облигации США,
по которым выплачиваются более низкие проценты,
то он получил бы более высокую прибыль. И наобо-
рот, низкие процентные ставки за границей не обя-
зательно означают, что инвестирование за границей
будет непривлекательным. Если иностранные валю-
ты дорожают, то общий доход от инвестирования
за границей (проценты плюс прибыль от разницы в
курсах) может превосходить ту сумму, которую
можно заработать внутри страны.
Поэтому всегда, когда ожидается изменение ва-
лютных курсов, это обстоятельство оказывает значи-
тельное влияние на переливы капитала. Капитал бе-
жит из той страны, где наметилась тенденция к
удешевлению национальной валюты, и устремляется
туда, где есть надежда на ее удорожание. Действи-
тельно, если в стране вскоре ожидается девальвация,
то логично предположить, что капитал в значитель-
ных масштабах уплывет из нее. Если страна имеет
дефицит платежного баланса, то рано или поздно
она осуществит девальвацию; если платежный ба-
ланс страны имеет положительное сальдо, то, что
бы ни случилось, должна произойти ревальвация.
Любой человек, покупающий американские активы
и продающий немецкие активы в то время, когда
ожидается, что немецкая марка будет девальвирова-
на, занимается беспроигрышным бизнесом. Если не-
мецкая марка не будет девальвирована, ничего пло-
хого с ним не случится. Но в случае если немецкая
марка будет девальвирована, он получит кучу денег.
В этом случае продажа немецких активов действи-
тельно становится очень привлекательной.
Когда намечаются крупные перемещения капита-
ла, поддержание неравновесных фиксированных ва-
лютных курсов становится невозможным. Все будут
пытаться избавиться от активов в валюте, пережи-
вающей трудные времена Так называемые горячие
деньги (в противоположность холодным деньгам,
обладающим хорошими перспективами для инве-
сторов) стремятся «сбросить оболочку» той валюты,
которая, как ожидается, будет девальвирована. Цен-
тральному банку, принявшему на себя обязатель-
ства по поддержанию валютного курса, приходится
продавать иностранную валюту, чтобы удовлетво-
рить спрос, предъявляемый теми, кто пытается
освободиться от отечественной валюты. Но в ожида-
нии девальвации или ревальвации из страны могут
уходить огромные суммы. Как мы уже отмечали,
общая сумма ежедневных сделок с иностранной ва-
лютой во всем мире равна 200 млрд. долл.
Когда отток капитала становится очень большим,
долларовые резервы центрального банка очень быст-
ро истощаются. Если ожидаемую девальвацию изо-
бразить на рис. 38-5, то кривая MK сдвинется очень
далеко вправо. Если центральный банк не сможет
удовлетворить спрос на доллары, то он будет вы-
нужден провести девальвацию. Ситуация, когда на-
блюдаются крупные переливы капитала, называется
кризисом платежного баланса, спекулятивной ата-
кой или потоком горячих денег. При системе регу-
лируемых валютных курсов спекулятивная атака
может очень быстро вызвать девальвацию или ре-
вальвацию. Этот анализ, конечно, применим не
только к стране, где ожидается девальвация. Он в
равной степени применим и к стране, где ожидает-
ся ревальвация валюты, только в этом случае инве-
сторы со всего мира пытаются приобрести эту ва-
люту, а не избавиться от нее.
В конечном счете именно спекулятивные перели-
вы капитала вызвали крах системы фиксированных
валютных курсов в 1973 г. Это произошло вследствие
того, что Германия постоянно имела активное сальдо
платежного баланса, девальвация марки была малове-
роятной, зато значительной была вероятность ее ре-
вальвации. Поэтому, переводя активы в немецкие
марки, спекулянты ничем не рисковали, но при этом
возможность выигрыша была очень велика Посколь-
ку большинство людей вполне устраивают такие
условия, спекулятивные переливы в Германию стали
<< Пред. стр. 234 (из 272) След. >>
Список литературы по разделу