<< Пред. стр. 235 (из 272) След. >>
Список литературы по разделу
настолько велики и неуправляемы, что в 1973 г. цен-
тральные банки прекратили фиксацию валютных
курсов. Международная финансовая система перешла
от фиксированных валютных курсов к режиму гиб-
724 Часть 8: Мировая экономика
ких валютных курсов. Однако вопрос о том, лучше
ли эта система прежней, остается открытым.
Когда валютные спекуляции начинают оказывать
решающее влияние на международные переливы
капитала, они легко могут вызвать разрушение ва-
лютного рынка Однако гораздо чаше проблемой яв-
ляются вовсе не отдельные спекулянты. Как прави-
ло, биржевой игрой занимаются центральные бан-
ки, пытающиеся поддерживать нереалистичные ва-
лютные курсы. Более наглядным это станет при
анализе гибких валютных курсов, к которому мы
теперь обратимся.
6. Главные факторы, определяющие
величину гибких курсов
Наша цель в этом параграфе — понять, как видоиз-
менялась валютная система после 1973 г., в эпоху
управляемого флоатинга, последовавшую за отказом
от системы регулируемых обменных курсов. Для
этого мы продолжим предшествующий анализ си-
стемы плавающих курсов и покажем, какое влия-
ние на валютный курс оказывают внутренняя и
внешняя инфляция, колебания в торговле и какую
роль при этом играют переливы капитала
Паритет покупательной способности
(ППС)
Один из важнейших определяющих факторов дина-
мики обменного курса валюты — разница между
темпами инфляции внутри страны и за рубежом.
Если инфляция в нашей стране превосходит инфля-
цию за границей, то при прочих равных условиях
наша валюта будет иметь тенденцию к удешевле-
нию. Теория паритета покупательной способности
(ППС) утверждает, что это влияние является глав-
ным объяснением изменения валютных курсов.
О Теория паритета покупательной способ-
ности (ППС) для валютных курсов утвержда-
ет, что валютный курс всегда меняется ровно
настолько, насколько это необходимо для того,
чтобы компенсировать разницу в динамике
уровня цен в разных странах.
Рассмотрим в качестве примера Мексику и Соеди-
ненные Штаты в период 1970-1986 гг. За этот пе-
риод уровень цен в Мексике вырос более чем в 90
раз, тогда как в Соединенных Штатах цены вырос-
ли менее чем в 3 раза. Почему эта разница в дина-
мике уровня цен должна повлиять на обменный
курс мексиканской национальной валюты?
Представим на минуту, что обменный курс мек-
сиканской валюты (количество песо за доллар) не
должен меняться совсем, хотя цены в Мексике воз-
росли гораздо больше, чем в Соединенных Штатах.
Тогда к 1986 г. весь мексиканский экспорт был бы
неправдоподобно дорогим по сравнению с товарами
из США. Мексика не смогла бы экспортировать, а
объем ее импорта был бы огромным вследствие то-
го, что цены мексиканских товаров были бы гораздо
выше, чем цены американских товаров. Если им-
порт превзойдет экспорт в значительных масшта-
бах, на песо будет оказано давление, которое вызо-
вет его удешевление и восстановит международную
конкурентоспособность мексиканских товаров.
Насколько должен подешеветь песо? Ответ, кото-
рый дает теория ППС, может быть выражен в виде
следующего уравнения:
песо к доллару
в 1986 г.
песо к доллару
в 1970 г.
Уровень цен в США
в 1986 г.
Уровень цен в США
в 1970 г.
уровень цен в
в Мексике в 1986 г.
(D
уровень цен
в Мексике в 1970 г.
Из этого уравнения видно, например, что если бы
цены в США за этот период совсем не изменились,
а в Мексике — удвоились (в песо), то в соответ-
ствии с теорией ППС в 1986 г. на доллар можно
было бы купить ровно в 2 раза больше песо, чем в
1970 г. Это должно сохранить цену мексиканских
товаров в долларах постоянной и удвоить цену аме-
риканских товаров, выраженную в песо, и тем са-
мым полностью компенсировать разницу в динами-
ке уровня цен.
Частное от деления уровней цен в уравнении (1)
является индексом цен, в котором 1970 г. принима-
ется за базовый. Таким образом, для того чтобы по-
лучить динамику валютного курса, которая следует
из теории ППС, мы должны разделить обе части
уравнения (1) на индекс цен США:
индекс цен
за рубежом
внутренний
индекс цен
Валютный курс
на основе ППС
(2)
Валютный курс
базового года
В табл. 38-5 приводятся расчетные данные курса
мексиканского песо в период 1970-1986 гг., полу-
ченные на основе уравнения (2). Если считать 1970 г.
базовым, то отношение индекса цен 1986 г. в Мек-
сике к индексу цен 1986 г. в США составляет 32,4
(9138/282). Таким образом, теория ППС утвержда-
ет, что отношение курса мексиканского песо 1986 г.
Глава 38: Обменные курсы валют и международные финансы 725
ТАБЛИЦА 38-5. Валютные курсы в соответствии с теорией паритета покупательной способности
США
Мексика
Япония
Германия
Великобритания
Индекс цен 1986 г. (1970 г. - 100%) 282 9138 273
Отношение курса 1986 г. к курсу 1970 г.,
рассчитано на основе ППС* — 32,4 0,97
Фактическое отношение — 46,0 0,47
199
0,71
0,62
528
1,87
1,53
* Отношение валютного курса 1986 г. (единиц иностранной валюты за доллар) к валютному курсу 1970 г. исчислено с помощью уравнения (2).
(количества песо за доллар) к обменному курсу
1970 г. должно составить 32,4, что и показано во
второй строке таблицы. Динамика обменных курсов
для других стран исчисляется для табл. 38-5 по тео-
рии ППС тем же способом.
Динамика курса мексиканского песо на самом де-
ле совпадала с динамикой относительных цен, но
приблизительно, а не в точности. Песо подешевело
относительно доллара в 46 раз, те, в большей степени,
чем требовалось для компенсации разницы в ценах
Прогнозы для валют других стран (см. табл. 38-5),
сделанные исходя из теории ППС, также являются
приблизительными5.
3 Наибольшее отклонение возникло для Японии, где из-за быстрого роста
производительности усиление национальной валюты происходило более
интенсивно, чем можно было бы ожидать исходя из теории ППС
РИС. 38-6. Обменный курс доллара к фунту стерлингов и
уровень относительных цен. Кривые показывают индекс це-
ны стерлинга в долларах и индекс отношения уровней цен в
США и Великобритании. Оба индекса принимаются для 1978-
1980 гг. равными 100%. Индекс обменного курса колеблется во-
круг динамики относительных цен. Последняя рассчитана исходя
из ППС
Из приведенных данных ясно, что обменные кур-
сы валют зависят не только от изменений уровней
цен. Это становится еще более очевидно, если мы
рассматриваем короткие промежутки времени.
Возьмем в качестве примера Соединенные Штаты и
Великобританию (рис 38-6). Мы приводим две кри-
вые. Первая — это уровень цен в Соединенных
Штатах относительно британского уровня —
PU&/PUK. Вторая — это индекс курса фунта, выра-
женный в виде количества долларов за фунт. Этот
Годы
726 Часть 8: Мировая экономика
рисунок показывает, что инфляция в Соединенных
Штатах была в среднем ниже, чем в Великобрита-
нии. В соответствии с теорией ППС доллар должен
был подорожать, но в действительности цена долла-
ра в фунтах стерлингов в среднем падала. Мы видим
также значительные колебания обменного курса от-
носительно динамики ППС (отношения уровней
цен). Каким образом можно объяснить эти расхож-
дения? Как мы сейчас увидим, эти расхождения
объясняются колебаниями в торговле и переливами
капитала.
Колебания в торговле и валютный курс
Значительные отклонения от трендов, построенных
на основе теории ППС, могут быть вызваны либо
изменениями в самом равновесном реальном уров-
не валютного курса, либо краткосрочными фактора-
ми, препятствующими достижению валютными
курсами своего долгосрочного равновесного уровня.
В 1975-1986 гг. оба вида факторов оказывали влия-
ние на обменный курс национальной валюты Вели-
кобритании.
Сначала рассмотрим изменения равновесного ре-
ального валютного курса. Великобритания открыла
крупные месторождения нефти в Северном море.
Это открытие уменьшило зависимость Великобрита-
нии от импорта и сделало ее даже экспортером
нефти. Как такое развитие событий должно повли-
ять на валютный курс? Для каждого значения ва-
лютного курса экспорт вырастет, а импорт умень-
шится, что даст возможность свести торговый баланс
с положительным сальдо, а это в свою очередь ведет
к удорожанию валюты. Если цены в США и Вели-
кобритании не меняются, открытие месторождения
нефти приведет к удорожанию фунта стерлингов.
Цены британских товаров в долларах вырастут. Сле-
довательно, при гибком валютном курсе колебания
(новый экспорт, замещение импорта, открытие неф-
тяных месторождений), вызывающие положительное
сальдо в торговле, ведут к удорожанию валюты и к
росту относительных цен товаров этой страны.
Но это не единственная причина краткосрочных,
колебаний, показанных на рис 38-6.
Колебания циклического характера
Предположим, что в стране проводится рестрикци-
онистская фискально-денежная политика. Прави-
тельство ужесточает денежную политику, в резуль-
тате чего совокупный спрос падает, а выпуск про-
дукции начинает сокращаться. Но за падением вы-
пуска продукции и доходов следует уменьшение
расходов, часть которого составляет сокращение
расходов на импорт. Следовательно, спад в нацио-
нальной экономике означает уменьшение импорта.
В некоторой степени он вызывает также увеличение
экспорта, поскольку фирмы, которые не могут про-
дать больше на внутреннем рынке, пытаются рас-
ширить свои продажи на мировом рынке. Таким
образом, спад имеет тенденцию увеличивать эк-
спорт и сокращать импорт, создавая при неизмен-
ном валютном курсе активное сальдо в торговле.
Следовательно, при гибких курсах спад имеет тен-
денцию вызывать удорожание валюты.
Экспансионистская политика работает в проти-
воположном направлении. Она имеет тенденцию
вызывать дефицит и удешевление валюты. Таким
образом, состояние экономического цикла (бум или
спад) в различных странах также помогает объяс-
нить, почему обменные курсы валют отклоняются
от динамики, вытекающей из теории ППС
Различия в процентных ставках
и переливы капитала
Среди краткосрочных факторов наиболее значитель-
ны для динамики валютных курсов международные
переливы капитала. Потоки капитала между страна-
ми связаны с влиянием денежной политики на про-
центные ставки. Если Соединенные Штаты ужесто-
чают денежную политику, то процентные ставки в
Соединенных Штатах имеют тенденцию расти от-
носительно процентных ставок в остальном мире.
Инвесторы, желая извлечь доходы из более высоких
процентных ставок в США, конвертируют свои
портфели из немецких марок, фунтов стерлингов
или французских франков в доллары США. Капитал
начнет переливаться в Соединенные Штаты, вызы-
вая удорожание доллара. Если же денежная полити-
ка ужесточается не в Соединенных Штатах, а в Ев-
ропе, это приведет к оттоку капитала из Соединен-
ных Штатов в Европу, поскольку инвесторы начнут
продавать американские облигации, чтобы купить
европейские ценные бумаги, гарантирующие более
высокие доходы. Доллар подешевеет, а европейские
валюты подорожают.
Как эти переливы капитала влияют на наш ана-
лиз валютного рынка? На рис. 38-7 мы приводим
кривые XX и AiK, представляющие спрос и предло-
жение иностранной валюты при наличии переливов
капитала, аналогичные кривым рис. 38-5. Кривые X
и Ai представляют спрос и предложение иностран-
ной валюты, возникающие исключительно в резуль-
тате экспорта и импорта товаров и услуг. Первона-
чально валютный курс составляет 2,40 долл. за фунт
стерлингов.
Теперь предположим, что Соединенные Штаты
сокращают рост денежной массы и тем самым под-
нимают процентные ставки. Инвесторы со всего
мира решают перевести свои активы в доллары, т.е.
купить доллары. Кривая XK сдвигается вправо, к XK,
Глава 38: Обменные курсы валют и международные финансы 727
Количество иностранной валюты
РИС. 38-7. Приток капитала в Соединенные Штаты ведет
к удорожанию доллара. Спрос на иностранную валюту в усло-
виях перелива капитала показан с помощью кривой MK, а пред-
ложение — с помощью кривой XK Жесткая денежная политика
в Соединенных Штатах поднимает процентные ставки в США и
увеличивает приток капитала. Кривая XK сдвигается в положение
XK, а доллар дорожает (фунт стерлингов дешевеет). Приток ка-
питала оказывает влияние на торговлю. Экспорт падает с В до В',
а импорт увеличивается с D до D'
а равновесный обменный курс падает, скажем, до
1,80 долл. за фунт. Таким образом, повышение про-
центных ставок в США ведет к удорожанию долла-
ра. И наоборот, понижение процентных ставок в
США ведет к сдвигу кривой MK вправо, а значит, к
удешевлению доллара.
Повышение курса доллара оказывает существен-
ное влияние на торговлю. При удорожании доллара
<< Пред. стр. 235 (из 272) След. >>
Список литературы по разделу