<< Пред. стр. 236 (из 272) След. >>
Список литературы по разделу
до отметки А' доходы от экспорта падают с В до В',
в то время как расходы на импорт в США возра-
стают с D до D'. Следовательно, перелив капитала
при новом обменном курсе одновременно и увели-
чивает торговый дефицит, и способствует его по-
крытию. Удорожание валюты США увеличивает им-
порт, поскольку иностранные товары становятся от-
носительно дешевле. Таким образом, изменения
процентных ставок, оказывая влияние на переливы
капитала, приводят к изменениям в обменных кур-
сах валют и, следовательно, в торговых потоках.
Влияние процентных ставок на валютный курс и
торговые потоки может быть исключительно важ-
ным В период 1976-1980 гг. денежная политика
США7 была в большей степени экспансионистской,
чем денежная политика других стран. Поэтому про-
центные ставки в Соединенных Штатах были ниже,
чем в других промышленно развитых странах. В ре-
зультате отток капитала привел к хроническому
процессу падения курса доллара. Однако в 1980-
1983 гг. произошел решительный сдвиг в противо-
положном направлении. Денежная политика США
начала все более и более ужесточаться, фискальная
же политика была очень слабой, в результате чего
процентные ставки в США достигли такой отметки,
на которой они никогда не бывали ранее. Европей-
ские центральные банки не захотели полностью сле-
довать этим очень высоким процентным ставкам,
вследствие чего капитал начал переливаться из Евро-
пы в Соединенные Штаты. Наблюдалось интенсив-
ное удорожание доллара (окно 38-2). Именно влия-
нием фискально-денежной политики на переливы
капитала в существенной степени объясняются
мощные колебания обменных курсов валют относи-
тельно тренда, построенного в соответствии с тео-
рией ППС.
Иногда утверждают, что переливы капитала —
это чисто спекулятивное явление в том смысле, что
они не имеют под собой никакой рациональной
основы. Вероятно, что до некоторой степени это
верно, но можно сказать вполне определенно, что
это не так по отношению ко всей без исключения
массе переливов капитала. Спекулятивные потоки,
если они существуют, также меняют обменные кур-
сы валют, воздействуя тем самым на экспорт и им-
порт. Если обменные курсы могут меняться без ка-
кой-либо рациональной на то причины, государства
имеют все основания для вмешательства, чтобы по-
пытаться компенсировать последствия этого влия-
ния.
Вмешательство государства
и «грязный флоатипг»
Даже в условиях гибких валютных курсов централь-
ные банки проводят интервенции на валютных
рынках, пытаясь компенсировать последствия пере-
ливов капитала. Они делают это, как и при системе
фиксированных валютных курсов, посредством по-
купки или продажи иностранной валюты. Цент-
ральный банк, пытаясь противодействовать удоро-
жанию своей валюты, покупает иностранную валю-
ту, вздувая тем самым цену иностранной валюты и
препятствуя росту курса национальной валюты.
В 70-х и 80-х годах при системе гибких обмен-
ных курсов интервенции на валютных рынках были
скорее правилом, чем исключением Центральные
банки систематически вмешивались в действие ры-
ночных сил, пытаясь смягчить колебания валютных
курсов и элиминировать их в той части, в какой, на
их взгляд, эти колебания были чрезмерными. Одна-
ко зачастую это вмешательство являлось попыткой
избежать удорожания валюты (вызываемого актив-
ным торговым сальдо и уменьшающего конкурен-
тоспособность) или (даже в условиях торгового де-
фицита) удешевления валюты, которое, поднимая
цены на импорт, подстегивает инфляцию. Посколь-
ку вмешательство государства ставит своей целью
728 Часть 8: Мировая экономика
больше, чем простое устранение спекулятивных пе-
реливов капитала, существующую в настоящее вре-
мя систему валютных курсов принято называть
«грязным флоатингом».
7. Сравнение фиксированных и гибких
курсов
После второй мировой войны мировая экономика
имела опыт фиксированных курсов в 50-х и 60-х
годах и гибких курсов в 70-х и 80-х годах. Фиксиро-
ванные курсы никогда не были абсолютно фиксиро-
ванными; время от времени они подвергались кор-
ректировке Система гибких курсов также никогда
не была системой свободного флоатинга; государство
регулярно проводило интервенции на валютных
рынках.
Теперь, когда мы рассмотрели обе системы в
действии, нам надо решить, которая из них работа-
ет лучше. Но, кроме этого, мы должны проанализи-
ровать достоинства и других систем. В частности,
Окно 38-2. Завышенный доллар в 1980-1985 гг.
Международные переливы капитала, вызываемые фи-
скально-денежной политикой, могут привести к значи-
тельным отклонениям валютных курсов от уровня, про-
гнозируемого на основе теории ППС. Примером значи-
тельного влияния переливов капитала на валютный курс
является динамика курса доллара США в период 1976-
1986 гг.
На рис 380-2 представлен индекс конкурентоспособ-
ности США. Он показывает уровень цен США относи-
тельно уровня долларовых цен у наших торговых парт-
неров. Рост индекса в 1981-1984 гг. означает, что импорт
становился относительно дешевле, а наш экспорт доро-
жал. Другими словами, наши товары становились менее
конкурентоспособными по сравнению с зарубежными.
Изменение конкурентоспособности отражает в пер-
вую очередь влияние, оказываемое на динамику валют-
ного курса перемещениями капитала в результате осу-
ществления экспансионистской фискальной политики и
рестрикционной денежной политики. В начале 80-х го-
дов денежная политика США была ужесточена, а про-
центные ставки резко возросли по сравнению с процен-
тными ставками за границей. Рост процентных ставок
был подкреплен экспансионистской фискальной полити-
кой. Конкурентоспособность резко ослабла, и возникли
серьезные проблемы с торговым балансом. Чтобы по-
крыть этот дефицит, необходимо было скорректировать
завышенный курс доллара, что и происходило начиная с
1985 г.
РИС. 380-2. Конкурентоспособ-
ность США в период 1975-1987
гг. Рисунок показывает индекс цен
в США (1980 г. - 100%) по сравне-
нию с уровнем долларовых цен у
наших торговых партнеров. В пери-
од 1980-1985 гг. Соединенные Шта-
ты пережили значительное сниже-
ние конкурентоспособности. В
1985-1986 гг. эту тенденцию уда-
лось частично преодолеть
1978 1979 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987
Годы
Глава 38: Обменные курсы валют и международные финансы 729
На рис 380-3 показано сальдо текущею платежного
баланса США как доли от ВНП. В конце 70-х годов те-
кущий платежный баланс был более или менее сбалан-
сирован, хотя и наблюдались некоторые погодовые коле-
бания. Но в начале 80-х годов, когда завышенный курс
доллара и экспансионистская фискальная политика в
США пересеклись, дефицит текущего платежного балан-
са беспрецедентно возрос К 1987 г. дефицит платежного
баланса по текущим операциям составил почти 2% ВНП.
К этому времени курс доллара уже значительно упал,
способствуя тем самым покрытию этого дефицита. Но
дефицит платежного баланса по текущим операциям
был настолько велик, что необходимость в дополнитель-
ных мерах по его урегулированию не отпала.
Годы
РИС. 380-3. Чистый экспорт США (в % от ВНП)
некоторые утверждают, что мы должны вернуться к
строгой дисциплине золотого стандарта.
Аргументы
Спор о сравнении достоинств фиксированных ва-
лютных курсрв и гибких курсов продолжается по
меньшей мере с начала 50-х годов. И это несмотря
на то, что система гибких валютных курсов, даже
невзирая на значительные колебания курсов, пока-
зала себя вполне работоспособной, а развалившаяся
система фиксированных валютных курсов проде-
монстрировала свою несостоятельность. Наверное,
разумным является использование гибких валютных
курсов до тех пор, пока страны не решат, что они
хотят придерживаться политики, способной на
практике удерживать валютные курсы на фиксиро-
ванном уровне Это потребует от них более строгого
следования правилам денежной политики, подо-
бным законам золотого стандарта. До тех пор пока
предпочтения в пользу независимой денежной по-
литики не будут пересмотрены, возвращение к фик-
сированным валютным курсам невозможно.
Следовательно, вопрос состоит в следующем: яв-
ляется ли желательным для государств такое изме-
нение макроэкономической политики, в результате
которого валютные курсы могут удерживаться на
фиксированном уровне. В этой связи уместны три
важных вопроса. Во-первых, действительно ли гиб-
кие курсы создают такие ненужные колебания об-
менных курсов валют, которые будут элиминиро-
ваны в условиях фиксированных курсов? На рис.
38-1 показаны колебания обменных курсов немец-
кой марки и иены. Эти колебания оказали влия-
ние на экспорт и импорт товаров и имели реаль-
ное влияние на выпуск продукции и занятость. Во-
прос заключается в следующем: отражают ли такие
колебания действия реальных сил, которые призва-
ны влиять на курсы валют, или же они являются
просто спекулятивными изменениями, не имею-
щими никакого рационального объяснения? Если
верно последнее, то система фиксированных кур-
730 Часть 8: Мировая экономика
сов могла бы противодействовать спекулятивным
эффектам. Если же они отражают влияние фунда-
ментальных факторов, определяющих валютный
курс, например смещения кривых спроса на им-
порт или экспорт, то система фиксированных кур-
сов должна будет в конечном счете на них отреа-
гировать.
Не существует строгих доказательств реальных
причин этих колебаний, которые были бы способны
убедить все стороны. Определенно можно сказать,
что в 60-е годы колебания были меньше Но в те
годы отсутствовали и значительные потрясения
международной экономики, подобные тем, что про-
изошли в результате изменений цен на нефть в 70-е
годы, и нововведениям фискальной политики в 80-е
годы. Таким образом, этот вопрос остается откры-
тым.
Вторая проблема касается дисциплины, которая
требуется от центральных банков в условиях
альтернативных систем. При какой системе цент-
ральные банки проводят более стабильную полити-
ку: при фиксированных или при гибких курсах?
Еще более важно то, при какой из этих двух си-
стем центральные банки будут вынуждены стаби-
лизировать инфляцию или уменьшить ее темпы,
удерживая высокую занятость. Здесь мы не распо-
лагаем достаточным объемом информации. Для
большинства промышленно развитых стран 60-е
годы были периодом низкой инфляции и интенсив-
ного экономического роста; 70-е годы с их систе-
мой гибких валютных курсов отличались более мед-
ленным экономическим ростом, сопровождавшим-
ся более высокой и более изменчивой инфляцией.
Но 70-е годы были периодом крупных потрясений,
носивших международный характер. А в 80-е годы
при тех же гибких курсах мы наблюдаем возврат к
низкой инфляции.
Последний вопрос какая из систем обеспечивает
более широкую свободу для международной торгов-
ли и осуществления международных платежей?
Считается, что при фиксированных валютных кур-
сах необходимость защищать обменный курс валю-
ты страны ведет к ограничению торговли посред-
ством введения тарифов или сдерживания междуна-
родных переливов капитала. При гибких же курсах
механизм удорожания валют является заменой
ограничительных мер. И здесь имеющиеся сведения
довольно противоречивы. В 70-е годы торговля оста-
валась на удивление свободной, возможно, даже бо-
лее свободной, чем в 60-е годы. Однако в 80-е годы
в результате того, что производители США постра-
дали от иностранной конкуренции, давление про-
текционизма резко возросло. Наш вывод должен
быть следующим: значительные изменения объемов
экспорта и импорта будут порождать протекциони-
стское давление как при фиксированных, так и при
гибких курсах валют.
Более широкий взгляд
Почему внутри страны мы имеем фиксированные
обменные курсы валют? Калифорнийский доллар об-
менивается один к одному на нью-йоркский доллар
Если фиксированные обменные курсы хороши в тор-
говле между Нью-Йорком и Калифорнией, то поче-
му это не так в случае Соединенных Штатов и Кана-
ды или в случае Соединенных Штатов и Японии?
Ответ состоит в том, что фискально-денежная по-
литика одна и та же и в Калифорнии, и Нью-Йор-
ке6, но отнюдь не в Соединенных Штатах и Канаде
или в Соединенных Штатах и Японии. Однако если
какая-либо группа стран следует очень похожей по-
литике,— почти как если бы они составляли единую
страну, — в этом случае фиксированные валютные
курсы можно было бы удерживать. Это все в боль-
шей степени можно наблюдать в Европе.
Хотя Европа и состоит из множества стран с не-
зависимыми центральными банками, валюты этих
стран образуют Европейскую валютную систему
(EMS). Обменные курсы этих валют являются фик-
сированными, но допускаются периодические кор-
ректировки. Хотя они иногда и происходят, однако
по существу обменные курсы между Францией,
Италией, Германией и другими участниками систе-
мы являются фиксированными. Это важный старто-
вый шаг в направлении к полной валютной интег-
рации с единым центральным банком. Курсы валют
стран-участниц «плавают» относительно доллара все
вместе. Поэтому, если курс немецкой марки растет
относительно доллара, в том же направлении меня-
ются и курсы всех остальных европейских валют. В
практической валютной политике EMS доминирует
центральный банк Германии, при этом другие стра-
ны приспосабливают свою политику к его решени-
ям.
Ш С тех пор как появилась EMS, мир международ-
ных финансов сократился всего лишь до трех основ-
ных валют: доллара, иены и европейской валюты.
Возможна ли дальнейшая интеграция, например
путем возвращения к полностью фиксированным
<< Пред. стр. 236 (из 272) След. >>
Список литературы по разделу