<< Пред.           стр. 3 (из 7)           След. >>

Список литературы по разделу

 
 
 
 
 
 
 
 
 Денежные средства используются для приобретения у поставщиков сырья. Сырье перерабатывается в готовую продукцию, которая продается потребителям в кредит, что создает дебиторов.
 
 Денежные средства, полученные от дебиторов, используются для оплаты сумм, причитающихся кредиторам, в том числе персоналу, а оставшаяся часть размещается в виде краткосрочных инвестиций до тех пор, пока не потребуются средства.
 
 Чем короче цикл движения оборотных средств, тем меньше требуется денег для финансирования оборотного капитала и тем меньше стоимость компании.
 
 Длительность цикла = Средний срок хранения запасов + Средний срок получения дебиторской задолженности - Срок кредиторской задолженности.
 
 Компании стараются сделать этот цикл как можно короче, обеспечивая при этом:
 * качественное обслуживание клиентов;
 * разумный срок кредитования для осуществления продаж; а также
 * оплату кредиторской задолженности в приемлемые сроки.
 
 Любой проект может повлиять на этот цикл, т.к. для его финансирования могут потребоваться оборотные средства, или в других случаях, оборотные средства могут сократиться в зависимости от проекта.
 
 (см. также пособие по Бюджетированию)
 
 Такие статьи как амортизация (а также списание имеющегося оборудования) не учитываются (кроме тех случаев, когда они предполагают изменения в налогообложении), а только рассматриваются денежные потоки для принятия финансовых решений.
 
 9.4 НАЛОГИ
 
 Движение денежные средств, вызывающее налоговые последствия, необходимо включать во все расчеты.
 
 Во многих странах имеются некоторые налоговые льготы при инвестициях в основные средства.
 
 В большинстве стран затраты на освоение новых видов продукции считаются расходами, снижающими налоги на прибыль. Почти все страны облагают налогами прибыль, полученную при реализации проектов, но иногда, для привлечения инвестиций в определенные регионы, заключаются необлагаемые налогом специальные сделки.
 
 Финансирование за счет собственных средств не вычитается из налогооблагаемой базы, т.к. после уплаты налогов выплачиваются дивиденды. И, наоборот, в большинстве стран процентные платежи, уплачиваемые на заемные средства, вычитаются из налогооблагаемой базы для налога на прибыль.
 
 Планирование проекта должно включать налоговые платежи и кредиты, а также точные сроки платежей. Изменения в элементах проекта или его финансировании требует пересмотра допущений в отношении налогов и при необходимости корректировки.
 
 Международные проекты должны учитывать налоги каждой участвующей в проекте страны, а также все подоходные налоги или налог на добавочный доход, взимаемые при репатриации средств на родину.
 
 9.5 СОКРАЩЕНИЕ ЗАТРАТ
 
 Многие проекты инициируется, главным образом, не для увеличения доходов, а для снижения себестоимости производства или затрат на доведения продукта или услуги до потребителя.
 
 Автоматизация производственных процессов заменяет человеческий труд на капиталовложения в оборудование.
 
 Это предполагает первоначальные инвестиции (и отток денежных средств), вслед за которыми следует снижение издержек производства (и сокращение оттока денежных средств) в будущем. Обратите внимание, что снижение издержек увеличивает прибыль (и налоги).
 
 Для проекта по снижению себестоимости принимается инвестиционное решение по той же схеме, как и в случае проектов по повышению доходов.
 
 Разница между денежными потоками до и после проекта составляет выгоду, полученную от реализации проекта.
 Такие денежные потоки должны быть протестированы с применением модели дисконтированных денежных потоков (DCF) (или иными способами), а отдача от проекта должна сравниваться с альтернативными проектами.
 
 Решения аналогичного характера принимаются в отношении передачи в аутсорсинг производства некоторых продуктов.
 
 9.6 ИНОСТРАННАЯ ВАЛЮТА
 
 Анализ приведенной стоимости (PV) проекта, реализуемого за рубежом, или когда некоторые денежные поступления выражены в иностранных валютах, содержит дополнительные трудности помимо тех, которые имеются в проектах, реализуемых в собственной стране.
 
 Валюта должна конвертироваться по предполагаемому обменному курсу в течение каждого периода реализации проекта. Оценки динамики валютных курсов можно получить из публикуемых источников.
 
 Репатриация средств может произойти после того, как проект сгенерирует денежные потоки, в связи с валютным контролем и бюрократическими задержками. Это необходимо учитывать при расчете денежных потоков. Не репатриированные средства могут оказаться недоступными для реинвестиций и поэтому должны быть исключены из расчета PV до тех пор, пока реинвестиции не станут возможными.
 
 Премия за риск и, следовательно, более высокий коэффициент дисконтирования, применяется ко многим проектам только из-за того, что они реализуются за рубежом.
 Этот дополнительный риск может быть страновым риском, но может также включать элемент, отражающий ограниченность контроля со стороны менеджмента при реализации проекта в иностранном государстве, а также ограниченность опций при решении проблем, возникающих на рынке другой страны.
 
 10 РЕШЕНИЯ ПО ВЫБОРУ АЛЬТЕРНАТИВНЫХ ПРОЕКТОВ
 10.1 ИНДЕКС ДОХОДНОСТИ
 
 Индекс доходности используется для ранжирования проектов в порядке их предпочтительности. Чем выше индекс доходности, тем более предпочтительным является проект.
 
 Этот индекс показывает доход, полученный на каждый вложенный рубль.
 
 Он рассчитывается следующим образом: 1+ (NPV/Cost). Проект, чистая приведенная стоимость (NPV) которого составляет 563, а стоимость (cost) - 15000 имеет индекс доходности равный 1,0375.
 
 При индексе доходности = 1,0375 на каждый вложенный рубль мы получаем 1,0375 руб.
 
 Если сумма капитала ограничена, тогда средства инвестируются в проекты, имеющие самый высокий индекс доходности до тех пор, пока общая сумма инвестиций не достигнет суммы, равной имеющимся средствам.
 
 10.2 ДИСКОНТИРОВАННЫЙ СРОК ОКУПАЕМОСТИ
 
 Метод расчета срока окупаемости может также использоваться в отношении дисконтированных будущих денежных потоков для определения времени, когда приведенная стоимость будущих денежных потоков станет равна затратам. Это позволяет преодолеть некоторые проблемы, связанные с традиционным сроком окупаемости, который не учитывает сроки денежных потоков.
 
 11 ТИПОВЫЕ РЕШЕНИЯ
 Принципы оценки инвестиций остаются одинаковыми независимо от типа инвестиций.
 Например, ценные бумаги с фиксированным процентным доходом.
 
 ЦЕННЫЕ БУМАГИ
 
 При оценке стоимости ценных бумаг используется метод дисконтированных денежных потоков. Денежные потоки, относящиеся к ценным бумагам, заранее известны и фиксированы на протяжении всего срока существовании ценной бумаги. Однако различные инвесторы используют разные допущения в отношении будущих изменений процентных ставок на рынке, что определяет цену, по которой они будут продаваться.
 
 Например, если рыночная ставка равна 5%, бессрочная ценная бумага в $1000, приносит 5% доход, следовательно, принесет за год доход в $50, и ее стоимость будет равна 50/0,05 = 1000. Если рыночная ставка изменится и станет 7%, то стоимость ценной бумаги станет 50/0,07= 714.
 
 Стоимость ценной бумаги оценивается по дисконтированной стоимости ее будущих денежных потоков. Доход в течение неограниченного срока состоит из приведенной стоимости частного от i/r, где i - годовой доход, а r - годовая процентная ставка.
 
 При покупке ценных бумаг, долга или акций вы покупаете будущие денежные потоки. При покупке долга, такого как котируемая на бирже облигация, держатель облигации будет получать процентные платежи до тех пор, пока облигация не будет продана или погашена эмитентом.
 
 Денежные потоки, вытекающие из цены покупки, получения процентов и возмещения капитала должны рассчитываться вместе с относящимися к ним налогами и дисконтироваться. (Любой дисконт или премия на выпуск ценной бумаги учитывается в цене покупки.)
 
 При покупке обыкновенных акций доход состоит из дивидендов, а последующая продажа акций приводит к доходу или убытку по сравнению с ценой покупки. Эти денежные потоки, вытекающие из цены покупки, дивидендов и возмещения капитала должны рассчитываться вместе с относящимися к ним налогами и дисконтироваться. Налогообложение дивидендов может быть различным в зависимости от полученных процентов.
 
 По своей сути решения о приобретении ценных бумаг основываются на аналогичных принципах дисконтирования.
 
 ПОГЛОЩЕНИЯ
 
 Среди большого числа возможностей развития ьизнеса компания имеет возможность приобрести другую компанию. Это может быть конкурент, что принесет клиентскую базу, а также даст покупающей компании больше преимущественных прав для заключения сделок с клиентами и поставщиками на выгодных условиях (горизонтальная интеграция).
 
 Имеется также возможность приобрести компанию поставщика для вертикальной интеграции производства и отказа от конкурентов-поставщиков. Можно приобрести компанию-заказчика, для обеспечения безопасности своих собственных продаж и отказать конкурентам в покупке их товаров (вертикальная интеграция).
 
 Во всех случаях при сделке продажи продавец компании должен получить предоплату. Приемлемая премия поможет помочь преодолеть нежелание продать компанию, но она должна быть включена в стоимость оценки бизнеса.
 
 Арифметически расчеты аналогичны тем, как при оценке любого другого проекта. Однако необходимо уделить внимание расходам, требующимся в соответствии с законодательством и относящимся к интеграции компаний, а также процессам сокращения персонала, если эти мероприятия запланированы.
 
 При покупке компаний может применяться метод приобретения замещающих активов, как если бы надо было приобрести новую фабрику или станки.
 Вместо покупки новых станков имеется возможность купить компанию конкурента, у которого есть такие станки.
 Однако при поглощениях необходимо четко понимать и учитывать обязательства поглощаемой компании.
 
 ПРОДАЖА С ПОЛУЧЕНИЕМ ОБРАТНО В АРЕНДУ
 
 Продажа оборудования с условием получения его обратно в аренду - это метод получения капитала в результате продажи активов финансовой компании, а затем получения их обратно в аренду и продолжения арендных отношений. Например, продажа основных средств хорошего качества, таких как здания и получение их обратно в аренду на длительный срок (не менее 25 лет).
 
 В результате высвобождаются средства без какого-либо убытка для использования активов.
 
 И опять делается расчет приведенной стоимости (PV), чтобы выяснить, не меньше ли приведенная стоимость денежных средств, полученных от продажи, чем приведенная стоимость проекта, на который будут затрачены эти денежные средства?
 
 С точки зрения лизингодателя PV лизинговых платежей должна превышать PV приобретенного актива.
 
 ЛИЗИНГ ИЛИ ПОКУПКА?
 
 В этом случае оцениваются такие альтернативы: покупка или лизинг. Каждая из этих операций имеет различные денежные потоки и различные чистые приведенные стоимости.
 
 Лизинг - это альтернативный способ получения в пользование отдельных единиц оборудования для компаний, которые по самым разным причинам хотят избежать их незамедлительной покупки.
 
 Почему лизинг?
 * Это всегда имеющаяся форма финансирования особенно основных средств или автомобилей. Заключение таких договорных отношений может быть для компаний более удобным.
 * Исключает необходимость значительных капитальных затрат на первоначальных этапах реализации проектов, т.е. позволяет уйти от необходимости поиска капитала на первоначальных этапах.
 * В финансовом отношении лизинг может оказаться дешевле, чем традиционное финансирование долга, т.е. фактическая процентная ставка по лизинговой сделке может оказаться ниже, чем проценты по кредиту.
 В модели DCF лизинговых опций обычно используется "условная процентная ставка". Она включает стоимость кредита, а также прибыль лизингодателя.
 
 Необходимо различать финансовый лизинг и лизинг средств производства.
 
 ОПЕРАЦИОННЫЙ ЛИЗИНГ
 
 Договор лизинга обычно заключается на короткий срок, такой лизинг часто называют "арендой", и в соответствии с договором все основные риски и вознаграждения от владения предметом лизинга остаются у лизингодателя.
 
 ФИНАНСОВЫЙ ЛИЗИНГ
 
 Договор финансового лизинга обычно заключается на длительный срок, в соответствии с которым все основные риски и вознаграждения от владения предметом лизинга переходят к лизингополучателю.
 
 Этот вид лизинга требует более подробного рассмотрения, т.к. финансовый лизинг служит в долгосрочной перспективе альтернативой заемным средствам, требующимся для приобретения актива.
 
 ОЦЕНКА
 
 Традиционный подход к оценке используется для определения приведенной стоимости предмета лизинга и ее сравнения с приведенной стоимостью заемных средств.
 
 Денежные потоки, в том числе налоговые платежи и поступления, должны дисконтироваться и сравниваться.
 
 Взятие в лизинг оборудования часто используется для ухода от контроля за капитальными вложениями, т.к. некоторые руководители готовы обязать организацию на уплату ежемесячных расходов, но не производить капитальные вложения.
 
 КУПИТЬ ИЛИ ОТРЕМОНТИРОВАТЬ
 
 С увеличением срока эксплуатации оборудования затраты на его техническое обслуживание возрастают. Замещение станка и автомобиля предполагает значительные капитальные расходы или лизинг. Менеджеры должны принимать решения, когда покупать замещающее оборудование.
 
 Необходимо рассчитать и сравнить приведенные стоимости денежных потоков альтернативных решений, в включая налоги.
 Для замещения может потребоваться более чем один новый станок или автомобиль. Замещение может обеспечить снижение эксплуатационных расходов или увеличение выпуска продукции по сравнению с имеющимся парком станков благодаря более совершенным технологиям.
 
 Как в случае всех решений, относящихся к будущему, прогнозы являются только оценками. Товары, произведенные на новом станке, могут плохо продаваться, означая, что новый станок оказался неэкономическим выбором. Это необходимо включать в оценку инвестиции.
 
 12 ПОДВОДНЫЕ КАМНИ
 12.1 ИНФОРМАЦИЯ
 
 За исключением, возможно, только расходов, вся информация, используемая для оценки потенциальных инвестиций, относится к будущему и, следовательно, отличается неопределенностью.
 Например, обычно приток денежных средств от реализации трудно точно определить как по объему, так и по цене. Определенность появляется только в случае обязательного для исполнения контракта с фиксированной ценой на поставку товаров клиенту.
 
 То же самое относится и к материалам, когда контракт на поставки по фиксированной цене ликвидирует неопределенности.
 Обычно неопределенность разрешается путем расчетов, в которых рассматривается целый ряд возможных результатов. Этот вопрос рассматривается более подробно в разделе 13.
 
 12.2 НЕДОСТАТОЧНОСТЬ ПОНИМАНИЯ
 
 Некоторые методы обоснования решений, легче понять, чем другие, а те, которые на самом деле используются, должны быть поняты теми, кто принимает решения. Самый изощренный анализ принесет мало пользы, если он непонятен.
 
 12.3 НЕПРАВИЛЬНОЕ ПРИМЕНЕНИЕ МЕТОДОВ
 
 Важно применить правильный метод в соответствующих обстоятельствах. Например, если денежные потоки по определенному проекту отличаются большими колебаниями в диапазоне от позитивных до негативных, то нецелесообразно использовать метод внутренней нормы рентабельности (IRR), т.к. он может привести к вводящим в заблуждение результатам. Это проиллюстрировано на нижеследующем графике, который показывает проект с двумя IRR.
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 Важно помнить, что управленческий учет имеет свои особенности в каждой организации. Только путем развития специфической для конкретной организации системы управленческого учета, менеджмент способен обеспечить максимальную для компании выгоду.
 
 13 РИСКИ И НЕОПРЕДЕЛЕННОСТИ
 Важно с самого начала различать риски реализации проекта и финансовые риски. Можно хеджировать финансовые риски, т.е. передавать их третьей стороне, но риски реализации проекта, скорее всего, останутся.
 
 В данном разделе методического пособия рассматриваются риски реализации проекта. Финансовые риски рассматриваются в других пособиях серии данных обучающих материалов.
 
 Чем выше риск, тем больше вознаграждение.
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 Для любого уровня вознаграждения от реализации проекта, проект P1 более рискованный по сравнению с проектом P2, угол "?" является мерой расчета риска. Чем ближе линия приближается к нулю, тем меньше становится риск. Однако вопрос состоит в том, какие имеются риски / вознаграждения от реализации проекта, и как можно их измерить?
 
 12.4 ИСТОЧНИКИ РИСКОВ И НЕОПРЕДЕЛЕННОСТЕЙ
 
 Типичный инвестиционный сценарий - это, например, покупка нового завода, которая приведет к выпуску более качественной продукции, и которая может быть продана по боле высокой цене.
 
 ПРИМЕР
 
 В керамической промышленности и во многих других отраслях обработка сыпучих материалов, такая как производство порошка, сталкивается с большой проблемой наличия примесей металлов в порошке, который используется для производства глины и глазури. Использование нечистого сырья приводит к выпуску продукции низкого качества, например, на небольших участках керамических изделий не держится глазурь. Керамика такого качества быстро разрушается под воздействием воды.
 
 Поэтому измельченные в порошок глина и глазурь, подвергаются тщательной проверке для удаления примесей. Порошок просеивается для удаления случайных примесей железа, которые могут попасть в изделия.
 
 Таким образом, необходимо принять решение о тонкости просеивания и качестве конечного продукта. Товар более высокого качества имеет более высокую стоимость при продаже.
 
 При оценке предложения по улучшению просеивающего оборудования делается попытка уравнять затраты на приобретение более качественного сепаратора для просеивания порошка с притоком денежных средств от увеличения продаж (объема, цены).
 
 Базовые источники риска включают:
 
 1. Срок - чем продолжительнее проект, тем больше неопределенности;
 2. Размер - чем крупнее инвестиция, тем больше риска (особенно важен размер инвестиции в отношении всех активов);
 3. Волатильность - чем больше диапазон и выше частотность колебаний на рынке, тем больше неопределенности;
 4. Рынок - количество участников рынка и их доли рынка (есть ли участники, контролирующие рынок?);
 5. Продукт - высокотехнологичные продукты могут быть очень инновационными, быстро вытесняя имеющиеся на рынке продукты;
 6. Политические риски - политическая среда (налогообложение, экологические факторы);
 7. Стоимость капитала - финансовый риск в данном пособии показывает, как финансируется проект;
 8. Другие финансовые риски - не рассматриваемые в данном пособии.
 
 Колонка "Q" содержит данные о неопределенности по шкале от 0 до 1, где 1 является показателем определенности. Для правильной оценки проекта с использованием данных этой таблицы необходимо знать фактические данные проекта.
 
 Риски могут оцениваться субъективным образом, или можно преобразовать субъективное суждение в числовые данные (обычно по шкале от 0 до 1).
 
 
  Фактор Неопределенность Срок сохранения рисков Примечания Финансовые риски Q 1. Стоимость капитала Имеется определенность за исключением периодов нехватки сырья, высокой инфляции и т.п. от 0,95
 до
 0,85 На протяжении всего проекта
 
 
 
 
 
 
 
 
  В большинстве оценок делается допущение о том, что стоимость капитала остается неизменной в течение всего срока реализации проекта, что может быть верным (или неверным) допущением в зависимости от способа финансирования проекта 2. Стоимость нового завода Имеется определенность за исключением периодов нехватки сырья, высокой инфляции и т.п. от 0,9
 до 0,8 Короткий для покупки "под ключ"
  Для активов, которые строятся самостоятельно, стоимость не имеет достаточной определенности 3. Операционные денежные потоки В зависимости от характера экономии: могут быть в диапазоне от определенности до неопределенности от 0,9
 до
 0,1 В соответствии с проектом Например, повышение надежности, более высокое качество приводят к более высокой цене продажи 4.

<< Пред.           стр. 3 (из 7)           След. >>

Список литературы по разделу