<< Пред.           стр. 4 (из 7)           След. >>

Список литературы по разделу

статочная стоимость Большая неопределенность от 0,3
 до
 0,1 В соответствии с проектом Может быть позитивной или негативной (требующей восстановительных работ) 5. Налогообложение Имеется определенность в разумных пределах от 0,9
 до 0,7 На протяжении всего проекта или дольше В большой степени зависит от местонахождения, например, в Великобритании - имеется определенность, в России - неопределенность 6. Факторы качества
 12.5 ОСНОВНЫЕ МЕТОДЫ И СПОСОБЫ УЧЕТА РИСКОВ
 
 В таблице ниже сравниваются общепринятые методы, и указывается, учитывают ли они различные риски.
 
 Метод Риск Стоимость капитала Срок Размер Волатильность Рынок Продукт Политические риски Коэффициент окупаемости инвестиций да нет да нет нет нет нет Окупаемость нет да да нет нет нет нет Дисконтированная окупаемость да да да нет нет нет нет NPV / IRR да да да нет нет нет нет
 Недостатки всех методов могут быть преодолены путем моделирования, но это не исключает риски, а только измеряет их, т.е. эквивалентно тому, что "путешествие на автомобиле намного более рискованно, чем на самолете". Риск гибели может быть выражен (согласно опубликованной статистике) как отношение 1:125 в результате ДТП в течение жизни по сравнению с 1:5000000 полетов на самолете.
 
 12.6 ИСТОЧНИКИ ИНФОРМАЦИИ
 
 Будущие данные всегда имеют неопределенность, и наилучшее, что можно сделать в ходе наших расчетов, это составить таблицу или диаграмму времени окупаемости, содержащую различные схемы окупаемости при различных допустимых условиях.
 
 Исторический анализ может обеспечить, а может и не обеспечить информацию для прогнозирования будущего, в зависимости от обстоятельств. Информация может иметься или нет в зависимости от предыдущего опыта.
 
 На финансовых рынках имеется много моделей, используемых для количественной оценки неопределенности (Black и Scholes, Ross Cox Rubenstein), а решение об инвестиции оборудование для сокращения операционных затрат должно по сути приниматься на основе аналогичных принципов.
 
 Тем не менее, предприятия склонны использовать менее сложные методы для оценки своих проектов, например, срок окупаемости проектов. Они видят основой риск в сроке реализации проекта и считают, что чем быстрее окупается первоначальная инвестиция, тем менее рискован проект.
 
 13 МОДЕЛИРОВАНИЕ
 Моделирование отвечает на вопрос "что, если". Что, если продажа товара не пойдет, что, если стоимость увеличится на 20%, и что, если на рынок придет новый конкурент?
 
 Моделирование осуществляется, как минимум, на трех уровнях: прогноз наилучших, наихудших и самых вероятных условий. На другом конце шкалы строится модель Монте-Карло. В ней используются случайные числа для каждой переменной, и модель создает распределение вероятностей результата от вложения инвестиций. Самая большая проблема в этом методе это создание соответствующих вероятностей для каждой переменной. Тенденция настоящего времени состоит в более широком использовании более глубокой формы этого анализа.
 
 Следует отметить, что обычно нет необходимости стремиться в оценках к достижению высокой степени точности.
 
 13.1 ПРОСТОЕ МОДЕЛИРОВАНИЕ
 
 Простое моделирование можно делать с помощью программы Excel. Модель, позволяющая изменить любую величину входных данных для наблюдения последствий влияния такого изменения на NPV, может дать хорошее понимание того, что важно и что не важно при определении NPV.
 
 При построении таких моделей важно отделять переменные, а не встраивать их в модель. Это позволяет быстро и легко изменять каждую из них или все переменные.
 
 13.2 МОДЕЛЬ МОНТЕ-КАРЛО
 
 Моделирование по методу Монте-Карло делает попытку создать комбинации значений для каждой случайно генерируемой переменной.
 
 Пример для приведенной стоимости в 1 руб.:
 
 PV = 1/((1+r)^n)
 
 где r - годовая процентная ставка, а n - количество лет.
 Допустим, что мы используем случайные числа от 00 до 99.
 
 Допустим также, что мы установили распределение вероятностей для каждой переменной.
 
 r - процентная ставка, % Вероятность Интегральная вероятность Случайные числа 5 0,1 0,1 00-09 6 0,2 0,3 10-29 7 0,2 0,5 30-49 8 0,3 0,8 50-79 9 0,1 0,9 80-89 10 0,1 1,0 90-99
 100 случайных чисел, которые мы решили использовать, распределяются в соответствии с интегральной вероятностью таким образом, что когда мы берем случайные числа из диапазона от 00 до 99, то получаем определенную процентную ставку,
 например:
 
 45 - 7%
 27 - 6%
 51 - 8%
 
 Повторяем эти действия применительно в ряду лет, но на этот раз будем использовать случайные числа от 0 до 999.
 
 Кол-во лет Вероятность Интегральная вероятность Случайные числа 1 0,05 0,05 00-49 2 0,10 0,15 50-149 3 0,20 0,35 150-349 4 0,20 0,55 350-549 5 0,40 0,95 550-949 6 0,05 1,00 950-999
 1000 случайных чисел, которые мы решили использовать, распределяются в соответствии с интегральной вероятностью таким образом, что когда мы берем случайные числа из диапазона от 00 до 999, то получаем определенное количество лет.
 
 Величины, смоделированные таким образом, будут одинаковыми относительными показателями как и в случае распределения вероятностей,
 например:
 355 - 4 года
 555 - 5 лет
 87 - 2 года
 
 Моделирование для получения приведенной стоимости PV = 1/((1+r)^n)
 
 Попытка r n PV 1 7% 4 0,762895 2 6% 5 0,747258 3 8% 2 0,857339
 Если моделирование проводилось большое число раз (тысячи), а результаты конвертировались обратно в распределение вероятностей, то мы получим вероятную PV.
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 14 ИНФОРМАЦИОННЫЕ ТЕХНОЛОГИИ
 14.1 EXCEL
 
 Программу Excel можно использовать для моделирования, но существует тенденция к использованию сделанных на заказ пакетов моделирования. Тем не менее, для начала программа Excel вполне достаточна.
 
 Программа Excel может быть расширена путем добавления в процесс моделирования конкретных функций, таких как @RISK, что намного облегчает процесс моделирования.
 
 14.2 ПАКЕТЫ МОДЕЛИРОВАНИЯ
 
 Программа Quantrix Modeller - это пример специализированного ПО для моделирования, а программа MATLAB - это хорошо известный пакет программ моделирования общего применения, но обучиться работе в этой программе нелегко.
 
 15 НЕГАТИВНЫЕ ФАКТОРЫ
 Помимо типичных рисков, связанных с проектом, как указывалось в разделе 13, которые изучаются в процессе моделирования, как указывалось в разделе 14, другие даже более субъективные факторы могут оказывать влияние на успешность инвестиций.
 
 15.1 ЧЕЛОВЕЧЕСКИЙ ФАКТОР
 
 КУЛЬТУРА
 
 Некоторые крупные инвестиционные проекты предполагают совместное участие большого числа сотрудников, например, в случаях поглощений. Хотя финансовая оценка может указывать на позитивность результата, столкновение различных культур, которое не отражено в финансовых расчетах, может привести к тому, что отдача от инвестиции будет ниже предполагаемой или даже негативной.
 Инвестиционные аналитики сходятся во мнении, что результат многих слияний в большой степени непредсказуем.
 
 Исследование, проведенное Commerzbank, показывает, что более половины слияний, в конечном итоге, не привели к созданию новой стоимости.
 
 Ошибки в суждениях при слиянии крупных корпораций приводит к огромным потерям, что подтверждается убытком в $40 млрд. ставшим результатом слияния Time-Warner и AOL, отличавшихся полярностью культур. Несомненно, что на бумаге инвестиция выглядела хорошей.
 
 СОПРОТИВЛЕНИЕ ИЗМЕНЕНИЯМ
 
 Некоторые инвестиции требуют от людей изменения существующих привычек, а также рабочих и социальных схем. Например, ввод в эксплуатацию нового оборудования, новой методики или новых продуктов. На бумаге проект может выглядеть очень успешным, но реальность может оказаться иной.
 
 Изменения касаются как всей организации, так и отдельных лиц.
 
 Эти два аспекта легко спутать. Для достижения изменения в организации, обычно требуется, чтобы изменение произошло и у отдельных лиц. Однако для максимизации шансов на успех каждый их этих двух аспектов может требовать различных подходов.
 
 Проблемы, вытекающие из организационных изменений и сопротивления изменениям, хорошо известны, например, Shell или Marks and Spencer - обе компании не смогли шагать в ногу со временем.
 
 Неспособность справиться с изменениями - это факт, имеющий высокую частотность.
 До 33% проектов по ре-инжинирингу и повышению качества становятся неуспешными, и не менее 20% проектов по внедрению нового ПО не приводят к ожидаемым результатам.
 
 Сопротивление изменениям может возникать по целому ряду причин, в том числе:
 
 * Личные интересы
 * Страх перед неизвестным
 * Сознательное возражение
 * Несовпадение взглядов
 * Подозрение
 * Консерватизм
 
 Ни одни из этих аспектов обычно не находит отражения в финансовой оценке потенциальной инвестиции, но решается субъективным образом, если вообще решается. Хотя человеческий фактор редко находит отражения в финансовой оценке, он либо приводит инвестицию к успеху, либо делает ее неуспешной.
 
 15.2 ДАННЫЕ
 
 Методы расчета NPV и IRR полагаются на использование относительно точных и непредвзятых оценок, но способность менеджеров сделать непредвзятые оценки будущего имеет ограниченный характер.
 
 К сожалению, психология установила ограничения на способность человека обрабатывать информацию, что приводит к систематическим и хорошо известным отклонениям любых оценок.
 
 Таким образом, наша способность делать точные оценки будущего ограничена нашими познавательными способностями. С усложнением проблемы наша способность сделать точную оценку еще больше снижается.
 
 Аналогичным образом, чем дальше в будущее, тем менее точен прогноз.
 
 Математические методы, накладываемые на данные, могут быть безукоризненными, но результаты будут настолько хорошими, насколько хороши лежащие в их основе оценки.
 
 ИНФЛЯЦИЯ
 
 Если темпы инфляции и норма прибыли одинаковые, то фактическая прибыль будет равна нулю.
 
 Например, коэффициент инфляции - 10% и вы получаете доход равный 10%, тогда через год 100 плюс доход получится 110, но, исключая инфляцию получается 110 x 100/110 =100, и, следовательно, прибыль равна нулю.
 
 Инфляция часто становится проблемой при моделировании. Надо либо включать инфляцию во все расчеты, либо исключать ее из всех расчетов:
 
 Либо: включать инфляцию во все показатели, в том числе в ставку дисконтирования. Дисконтировать по номинальной ставке.
 Либо: исключать инфляцию из всех показателей и дисконтировать по ставке без учета инфляции. Дисконт по реальной ставке.
 
 1. Реальная ставка дисконтирования корректируется для исключения последствий ожидаемой инфляции и используется для дисконтирования денежных потоков, которые не включают инфляцию.
 
 Реальная ставка дисконта ? Номинальная ставка дисконта - Ожидаемый коэффициент инфляции
 
 Если номинальная ставка равна 6%, а коэффициент инфляции - 2%, тогда реальная ставка будет равна (1,06/1,02)-1= 3,9%.
 
 2. Номинальная ставка дисконта включает инфляцию и используется для дисконтирования денежных потоков, которые включают инфляцию.
 
 Номинальная ставка дисконта (Рыночная ставка) = Реальная ставка дисконта x Коэффициент инфляции
 
 Если реальная ставка равна 3.9%, а коэффициент инфляции - 2%, тогда номинальная ставка будет равна 1,039 x 1,02= 6,0%.
 
 В моделировании редко используют инфляцию с одинаковым коэффициентом применительно к каждому фактору. Если имеются дифференцированные коэффициенты инфляции, тогда необходимо сделать соответствующие корректировки по отношению к каждому фактору.
 
 16 ПОДГОТОВИТЕЛЬНАЯ РАБОТА
 16.1 СБОР ИНФОРМАЦИИ
 
 ИСТОЧНИКИ ДАННЫХ
 
 Данные могут собираться внутри предприятия и за его пределами в зависимости от характера рассматриваемой инвестиции.
 
 Можно применить различные методы прогнозирования для оценки притоков и оттоков денежных средств. Эти вопросы рассматриваются более подробно в методическом пособии по методам прогнозирования.
 
 Общий принцип состоит в том, что любая величина, прогнозирующая денежные потоки, должна анализироваться на предмет определенности и неопределенности, или лучше на предмет минимальности, наибольшей вероятности и максимальности.
 
 Во всех случаях необходимо оценивать наихудший возможный сценарий, дающий базовую основу.
 
 Расходы
 
 Эта позиция, пожалуй, имеет наибольшую определенность среди всех остальных оцениваемых факторов, и может основываться на твердых ценах или прайс-листах поставщиков.
 
 В тех случаях, когда предусматривается самостоятельное строительство нового актива, степень неопределенности возрастает. Например, стоимость недавно построенной фабрики оценивается по накладным.
 
 Однако, часто случается, что в процессе строительства сталкиваются с неожиданными препятствиями, увеличивающими стоимость, например, слабый грунт, требующий дополнительного углубления фундамента.
 
 Остаточная стоимость
 
 Остаточную стоимость можно рассчитать путем сравнения с ценой при перепродаже аналогичных активов в сделках между незаинтересованными лицами.
 
 Чем позже по времени реализуется актив, тем неопределенней становится его стоимость.
 
 Имеются проблемы в случае оценки уникальных активов или отсутствия рынка на аналогичные активы.
 
 Операционный приток денежных средств
 
 Операционный приток денежных средств - параметр, который имеет особенно большую неопределенность в случае выпуска новой продукции, когда реакция клиентов неизвестна.
 
 NPV может быть подсчитана на основе как "жестких", так и "мягких" денежных потоков.
 
 При установлении соотношения между ценой и объемом может оказаться полезным маркетинговое тестирование. Результаты продажи аналогичных товаров могут быть также полезными для определения объема возможного притока денежных средств. На денежные потоки могут повлиять маркетинговые акции, если они используются для убеждения клиентов попробовать купить новые товары.
 
 Операционный отток денежных средств
 
 Операционный отток денежных средств более предсказуем, чем приток, т.к. прямые затраты обычно известны:
 
 Материалы - от поставщиков или из опыта приобретения аналогичных материалов,
 
 Заработная плата и прямые накладные расходы - из опыта производства аналогичной продукции (или на основании синтетического анализа).
 
 Привязанные к срокам фиксированные затраты также относительно легко оценить на основе фактических прайс-листов и предыдущего опыта.
 
 Технологические инновации могут представлять значительный риск для некоторых товаров.
 
 Жизненный цикл проекта
 
 Жизненный цикл проекта достаточно трудно определить, т.к. он может оказаться под воздействием трудно контролируемых факторов, например, технологические инновации.
 
 Экономия на налогах
 
 Экономия на налогах зависит от нормативов, установленных государством, которые могут меняться в ходе реализации проекта. Если изменения непредсказуемы, то ставки налоговых льгот имеют тенденцию оставаться стабильными в течение длительных сроков.
 
 Многие проекты могут оказаться приемлемыми или неприемлемыми в зависимости от налогообложения, следовательно, оценка налоговых ставок с достаточной степенью точности становится важным аспектом.
 
 Ставка дисконтирования
 
 См. раздел 7 "Модель DCF"
 Составление инвестиционной программы
 
 

<< Пред.           стр. 4 (из 7)           След. >>

Список литературы по разделу