МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА И МEЖДУНАРОДНЫЙ БИЗНEС (ЭЛEКТРОННЫЙ УЧEБНИК) 11

22.2. Структура и развитие международных финансовых рынков как экономической среды для бизнеса

В современной экономической литературе даются различные определения понятия "международный финансовый рынок" вплоть до упрощенных, когда он определяется только как рынок срочных финансовых инструментов или фондовый рынок. Попробуем уточнить понятие "международный финансовый рынок", исходя из следующих общеметодологических соображений. Во-первых, финансовый рынок есть взаимодействие продавцов и покупателей, т.е. различных институциональных единиц (субъектов хозяйственной деятельности) или групп экономических агентов, различающихся между собой характером деятельности. Во-вторых, на международном финансовом рынке осуществляется обмен между резидентами и нерезидентами финансовыми активами или валютными ценностями, что представляет взаимный интерес для контрагентов, так как приносит доход или прибыль. В-третьих, на международном финансовом рынке обмен финансовыми активами или валютными ценностями происходит по определенным правилам, экономические операции проводятся в соответствии с определенными законодательными актами, международными договоренностями или традициями. Финансовый бизнес осуществляется на специализированных торговых площадках или в сетевых системах, функционирование которых регламентировано. В-чствертых, обмен финансовыми активами или валютными ценностями предусматривает предварительный обмен информацией об условиях проведения торговых сделок.
Финансовый рынок можно представить как место встречи спроса и предложения. Рынок может иметь осязаемый, зримый образ (например, продуктовый рынок); и, напротив, под рынком может пониматься некая виртуальная реальность (например, рынок евродолларов). Идет ли речь о реальном или виртуальном рынке, он представляет собой важнейший институт любой товарной экономики. Следует, однако, отметить, что в зависимости от экономической системы или от экономического режима функции финансового рынка могут меняться. В условиях свободной конкуренции рынок - это место, где происходит обмен и формируется цена па финансовые активы, а в экономике с плановым ценообразованием функции финансового рынка сужаются - это лишь место осуществления обменных операций.
Многие экономисты считают, что по-настоящему о рынке можно говорить лишь тогда, когда место встречи спроса и предложения одновременно выступает местом ценообразования. Однако это отнюдь не означает, что даже в капиталистических странах с наиболее свободными условиями торговли финансовый рынок выполняет функцию ценообразования самостоятельно. Всегда имеет место регулирование финансового рынка, хотя осуществляется оно различными способами. В некоторых случаях подобное регулирование ограничивается изданием регламентирующих правил, имеющих целью стимулировать конкуренцию и запретить се ограничение (межбанковский финансовый рынок). В других случаях регулирование рынков состоит в детальной организации его функционирования (валютные биржи). Наконец, существуют случаи, когда регулирование финансового рынка предусматривает такое вмешательство государства, в результате которого функционирование рынка ограничивается строго определенными рамками или происходит под жестким государственным контролем.
Таким образом, на основе названных характеристик международный финансовый рынок можно определить как систему взаимодействия продавцов и покупателей в процессе купли-продажи соответствующих финансовых инструментов на основе специализированных форм контрактов на финансовые активы по определенным правилам. Под финансовыми активами понимаются национальные деньги, иностранная валюта, внутренние и внешние ценные бумаги, валютные и фондовые деривативы.
С учетом объема операций, совершаемых на основе спроса и предложения, количества финансовых активов и характера валютных сделок, финансовые рынки разделяются на:
национальные;
региональные (европейский, североамериканский, дальневосточный). На этих рынках производятся операции с определенными конвертируемыми валютами;
мировой валютный рынок, где используются валюты, широко применяемые в международном платежном обороте;
мировой и региональные рынки ценных бумаг;
еврорынки и офшорные банковские рынки.
По формам организации финансовые рынки подразделяются на организованные и неорганизованные. Неорганизованные рынки - это рынки, на которых осуществляется подпольная и незаконная торговля финансовыми активами в условиях государственного нормирования финансовой деятельности и регулирования цен. В зависимости от степени нарушения законодательства различают "черные рынки" и "серые рынки". К операциям на черном рынке относится, например, несанкционированная государством продажа валюты, которая подпадает под действие Уголовного кодекса.
Национальные финансовые рынки представляют собой рынки, деятельность которых регламентируется национальным законодательством и на которых, как правило, осуществляется продажа денег, валюты, капитала и их производных преимущественно для резидентов дайной страны.

Примером может служить организация валютного рынка в Российской Федерации. Валютное законодательство России (Федеральный закон "О валютном регулировании и валютном контроле"), а также подзаконные акты устанавливают, что операции на валютном рынке могут осуществляться только через уполномоченные коммерческие банки, имеющие лицензию Банка России, и по рыночному валютному курсу.
Важной функцией финансового рынка является обеспечение международного движения капитала. Ежедневный оборот мирового финансового рынка в последние годы составляет от 500 млн до 4 трлн дол. США, 20% оборота приходится на азиатский рынок, 40% -- на европейский и 40% - на американский. Особенно интенсивно развивается рынок США. За 90-е годы прошлого века его оборот вырос более чем на 20%, в то время как у Лондонского рынка - на 7%.
Ядро мирового финансового рынка образуют те государства, в которых отсутствуют валютные ограничения или они незначительны. Если ежедневный мировой объем торговли валютой взять за 100%, то при этом 30,3% приходится на Великобританию, 19,2%-наСША, 12,8 -на Японию, 6,8 - на Швейцарию, 6,0 - на Германию, 3,5 - на Францию, 21,4% - на прочие страны1. Схематически современный финансовый рынок можно разделить на два сегмента, внутри которых осуществляются следующие операции с иностранными валютами (табл. 22.1).
Международные валютные рынки. Специализированным сегментом финансового рынка являются международные валютные рынки, которые обслуживают торговлю валютными ценностями. Обороты мирового валютного рынка превышают 680 трлн дол. США в год, или 1,9 трлн дол. в день.
Экономическая сущность валютного рынка проявляется в его функциях. Валютный рынок исполняет функции, общие для всех рынков:
коммерческую - обеспечение участников экономической деятельности иностранной или национальной валютой;
ценностную - установление такого уровня валютного курса, при котором валютный рынок и экономическая система в целом будут находиться в равновесии;
информационную - обеспечение участников валютного рынка информацией о функционировании валютного рынка;
регулирующую - обеспечение порядка и организации на валютном рынке.
Ведущий мотив операций на современном валютном рынке спекулятивный. Спекулянт, например, покупает утром определенную сумму евро, а вечером продает ее на доллары. В случае благоприятного изменения валютного курса валютный спекулянт получает ту или иную прибыль от сделки (маржу).
Развитие мировой экономики сопровождается быстрым увеличением "горячих денег", т.е. краткосрочного, высоколиквидного спекулятивного капитала. Размеры этого капитала сегодня составляют сотни миллиардов долларов. Этот капитал постоянно перемещается, концентрируется или, наоборот, дробится для извлечения спекулятивной прибыли на разнице валютных курсов. Выполняя эту функцию, валютный рынок вместе с тем способствует приливу международного капитала в высокоприбыльные сферы мировой экономики, обеспечивая ее динамичное развитие.
Современный валютный рынок - чрезвычайно сложная и динамичная система, которая испытывает влияние множества экономических, политических, психологических факторов и незамедлительно реагирует на их изменение. По сравнению с материальной сферой валютный рынок более стохастичен, уровень его неопределенности и непредсказуемости развития значительно выше. Проведение валютных операций объективно всегда связано с риском. Вероятность понести убытки вследствие неблагоприятного изменения курса валют обозначается термином "валютный риск".
Валютный рынок не только генератор валютных рисков, но и система их предупреждения. Он играет роль страховщика, а операция по страхованию называется хеджированием. Хеджирование (от англ. hedge - забор, защита) достигается с помощью разветвленной системы специальных валютных операций и приемов, использование которых, однако, требует специальной подготовки. Спекулятивная и страховая функции тесно связаны между собой и представляют две стороны валютного рынка.
По месту проведения торговли валютой различают биржевой и внебиржевой сегменты валютного рынка. Биржевой валютный рынок действует на специальных официально организованных биржевых площадках. В отличие от него на внебиржевом рынке торговля валютой ведется коммерческими банками на основе компьютерных глобальных систем.
В зависимости от срока исполнения валютных требований и обязательств различают текущий и срочный сегменты валютного рынка. На текущем валютном рынке операции совершаются в течение короткого времени - не более двух банковских дней (операции спот). Срочный валютный рынок объединяет сделки, исполнение которых осуществляется в течение более длительного времени - обычно 1, 2, 3, 6, 9 и даже 12 месяцев.
Формирование национального валютного рынка в России началось в 1991 г. с создания биржевого рынка, в состав которого входят восемь валютных бирж. В качестве продавцов и покупателей иностранной валюты на биржевых площадках выступают коммерческие банки и Центральный банк Российской Федерации (Банк России). В России был введен режим плавающего валютного курса, который зависит от соотношения спроса и предложения на валютных биржах страны, прежде всего на Московской межбанковской валютной бирже (ММВБ). Применяется прямая котировка рубля к иностранной валюте, т.е. единица иностранной валюты выражается в определенном количестве рублей.
Официальный курс доллара США к рублю устанавливается Банком России с учетом результатов торгов на ММВБ. С целью поддержания стабильного курса Банк России ежедневно проводит фиксинг валютного курса и с целью поддержания официального курса рубля ввел режим "грязного плавания" валютного курса, т.е. периодически вмешивается в формирование спроса и предложения на валюту на ММВБ, прежде всего на доллар США, с помощью специальных валютных интервенций. Курс других валют определяется на основе кросс-курса. При этом в качестве промежуточной (третьей) валюты используются курсы этих валют к американскому доллару.
С сентября 2003 г. введен новый порядок фиксинга: официальный курс рубля по отношению к доллару определяется исходя из результатов торгов на ММВБ со сроком расчетов "завтра". Раньше в рамках единой торговой сессии (ETC) существовало всего два инструмента - это расчеты "доллар - рубль" и "евро - рубль" со сроком "сегодня". Причем временные рамки этих торгов были очень ограничены - с 10.00 до 11.00 на долларовых торгах и с 10.00 до 11.30 на торгах "евро - рубль". Теперь появился третий инструмент - "доллар - рубль" со сроком расчетов "завтра", торговать которым будут с 10.00 до 16.45 по московскому времени. Это значительно расширяет возможности региональных участников валютного рынка. Ведь на обычной дневной сессии ММВБ торги долларами на "завтра" велись уже давно, но возможность участвовать в них была в основном у московских дилеров, а Единая торговая сессия проходит одновременно по одним и тем же правилам на всех восьми биржах страны от Владивостока до Санкт-Петербурга.
Изменение системы определения курса рубля означает также, что Центробанк перенес свою активность с рынка расчетов "сегодня" на "завтра". Участники рынка считают, что это качественно повлияло на курс национальной валюты, он теперь определяется исключительно исходя из спроса и предложения и станет более рыночным, а это, в свою очередь, приведет к новому витку укрепления рубля. Валютным дилерам эта новая система определения официального курса даст возможность с большей определенностью судить о целях и ожиданиях Центробанка, основываясь не на слухах и домыслах, а на его поведении в ходе "завтрашних" торгов. Как показало прошедшее время, торги "доллар - рубль" со сроком расчетов "сегодня", проходившие без участия Центробанка, действительно привели к снижению текущего курса доллара.
В настоящее время ключевой валютой для фиксинга является доллар США и именно по этой валюте происходит котировка рубля, т.е. фиксирование цены рубля по отношению к доллару. Банк России использует и новый режим регулирования валютного курса на основе валютной корзины "доллар - евро", что способствует укреплению стабильности курса рубля.
Механизм биржевой торговли иностранной валютой постоянно совершенствуется. Так, в России с июня 1997 г. действует система электронных лотовых торгов (СЭЛТ), которая сняла существовавшие ранее временные ограничения на торговлю иностранной валютой, резко повысила ее оперативность и гибкость на российском биржевом рынке.
Вторым сегментом национального валютного рынка является межбанковский валютный рынок. Он организуется коммерческими банками, которые торгуют иностранной валютой между собой и обеспечивают ею своих клиентов. Межбанковский валютный рынок либеральнее биржевого, в меньшей степени зависит от действий Банка России. Он быстрее, оперативнее реагирует на изменение предложения и спросз на иностранную валюту участниками валютного рынка. Гибкость межбанковского валютного рынка определяет общую мировую тенденцию к доминированию этого сегмента по числу проводимых валютных операций. Так, в последние годы доля прямых сделок между банками в общем валютном обороте Российской Федерации возросла с 85 до 94%.
Мировой рынок долговых обязательств. Современный рынок долговых обязательств составляет около 34 трлн дол. в год. Большинство долговых обязательств номинируются в иностранной валюте и называются еврооблигациями. Мировой рынок акций имеет годовой оборот в 26 трлн дол., однако большая часть сделок носит спекулятивный характер.
Большая часть долговых обязательств оформляется с помощью облигационных займов, и этот процесс получил название секьюритизация. Секьюритизация - это вовлечение все большего объема капиталов, независимо от формы их существования, на рынок ценных бумаг путем кратковременного или длительного их представления в виде тех или иных ценных бумаг. Особенно это относится к капиталу, который по разным причинам находится в данный момент в малоактивной форме, например, в виде недвижимого имущества: жилья, основных производственных фондов, долговременных запасов сырья и т.п. Выпуск разнообразных облигаций и других долговых ценных бумаг на базе такого имущества позволяет ускорять оборот этого капитала, получать дополнительный доход, расширять рынок и его возможности.
Хотя кредиты, оформляемые соответствующим кредитным договором или с помощью ценных бумаг, используются для удовлетворения одинаковых потребностей, между ними с организационной и финансовой точки зрения имеется много различий. Последние заключаются в разной стоимости, сроках займа, его размерах и быстроте получения заемных средств (рис. 22.1). На основе этой классификации легко представить себе и общую структуру рынка ценных бумаг (фондовый рынок).

В кредитном договоре отражаются следующие параметры.
Стоимость. Облигации выпускаются с фиксированной и плавающей процентной ставкой, тогда как кредиты выдаются под плавающую процентную ставку, размер которой регулярно пересматривается. Таким образом, расходы по эмиссии облигаций гораздо выше стоимости кредитов.
Для оценки состояния торговли межбанковскими депозитами используют показатель, который называется ставка ЛИБОР - средняя ставка процента, по которой банки в Лондоне предоставляют ссуды в евровалютах банкам путем размещения у них депозита. Это часто меняющаяся ставка по отношению к краткосрочным заимствованиям, доминирующая на лондонском межбанковском рынке. Она является важнейшим ориентиром для банков и других кредитных организаций в установлении текущих цен финансовых операций.
Сроки. Кредиты представляют собой среднесрочные ссуды, хотя средние сроки имеют тенденцию к увеличению. Облигации являются долгосрочными ценными бумагами.
Размеры кредитов (особенно синдицированных) обычно выше сумм, на которые проводится эмиссия облигаций.
Быстрота получения средств. Предоставление ссуд на рынке кредитов осуществляется гораздо быстрее, чем при эмиссии облигаций.
Организованная широкомасштабная купля-продажа ценных бумаг проводится, как правило, на фондовой бирже. Начиная с XVI в. биржевая торговля ценными бумагами за короткое время позволяла участникам наживать гигантские состояния и нередко столь же быстро лишаться их. В последние десятилетия XIX в. массовое создание акционерных обществ в разных отраслях наводнило фондовую биржу акциями и облигациями различных компаний, что резко увеличило каждодневные обороты и стимулировало биржевое перераспределение собственности.
Фондовая биржа позволяет:
избирательно осуществлять длительное инвестирование капиталов;
с помощью механизма биржевого оборота проводить мобилизацию денежных средств, предназначенных для долгосрочных вложений;
осуществлять более равномерное развитие всех отраслей страны, доверяя рынку самостоятельный контроль и управление эффективностью вложений;
оперативно вкладывать денежный капитал и при необходимости его высвобождать;
помогать краткосрочному размещению ссудных капиталов;
объективно и оперативно оценивать текущее состояние экономики страны и тенденцию ее развития или спада;
проводить целенаправленную спекуляцию ценными бумагами за счет интервенции капитала при условии верной оценки состояния экономики в краткосрочном и долгосрочном прогнозе;
структурировать и развивать нужные направления производства за счет выпуска и оперативной эмиссии ценных бумаг.
С развитием банковской системы отдельные крупные банки, выполняя поручения своих клиентов, проводят эмиссию акции этих клиентов, фактически реализуя функции фондовой биржи и как бы конкурируя с ней. Концентрация банков и создание международных банковских консорциумов приводит к тому, что все большая часть ценных бумаг обращается через систему кредитных организаций, минуя фондовую биржу. Крупные банки становятся все более заметными игроками в биржевой спекуляции. В этих банках формируются достаточно квалифицированные аналитические службы, которые не только отслеживают возникающие тренды в курсовых колебаниях ценных бумаг, но также разрабатывают стратегию и тактику своего воздействия на рынок. Банки нередко создают специальные объединения (явные и скрытые) - корнеры - для проведения мероприятий, направленных на организацию массовой скупки ценных бумаг, создание ажиотажного спроса, искусственное вздутие курса и последующую перепродажу с наибольшей прибылью.
Когда в последнее десятилетие масштабы таких операций банков стали приводить к массовым банкротствам пострадавших компаний, правительства ряда стран законодательно ввели государственный контроль над эмиссией ценных бумаг и операциями на фондовых биржах. Созданный нормативно-правовой фильтр существенно снизил возможности и опасность ажиотажного беспредела на рынке ценных бумаг.
Структура международного рынка ценных бумаг представлена в табл. 22.2.

Акции - это цепные бумаги без установленного срока обращения, удостоверяющие право на определенную долю собственности в акционерном обществе. Они дают их держателям право на участие в прибылях, т.е. право на получение ежегодных или ежеквартальных дивидендов - части прибыли, распределяемой между акционерами после уплаты налогов, а также процентов по облигациям и дивидендов по привилегированным акциям, если таковые имеются. Обычно дивиденды выплачиваются в денежной форме, но могут быть выплачены и в виде имущества, в форме акций или сочетать различные типы выплат. Дивиденды чаще всего устанавливаются в долларах на акцию.
К дивидендам в виде имущества относятся акции дочерних компаний и собственная продукция корпорации. Дивиденды в форме акций указываются в процентах; обычно они выплачиваются новыми, быстро растущими компаниями, не заинтересованными в крупных денежных выплатах. С другой стороны, подобная форма выплаты дивидендов дает определенные выгоды и держателям акций, которые надеются в большей степени не на дивиденды, а на рост рыночной стоимости самих акций. Кроме того, ставка налога на дивиденды в форме акций ниже ставки налога на денежные дивиденды. Достаточно широко применяется и сочетание последних с выдачей новых акций.
Держатели акций имеют право на проверку основных учредительных документов и отчетности. Акционеры должны также быть проинформированы обо всех важных изменениях в деятельности корпорации. Они имеют право на посещение собраний акционеров, которые проводятся обычно один раз в год, а также право на голосование по всем вопросам, затрагивающим деятельность корпорации (в частности, по вопросам изменения в уставе, слияний и поглощений, реорганизации и по выборам совета директоров и т.п.).
Американские депозитарные расписки (АДР) - ценные бумаги, удостоверяющие права их владельцев на определенную долю в пуле ценных бумаг, хранящихся в депозитарии. Депозитарные расписки в последние годы получили широкое распространение па всех развитых фондовых рынках в связи с удобством выведения на рынок с их помощью ценных бумаг иностранных эмитентов. Схема выведения при этом такова: некая структура - резидент страны, где выпускаются депозитарные расписки (часто это авторитетный банк, например Каик Нью-Йорка), или его дочерняя организация, зарегистрированная в стране эмитента ценных бумаг, на которые выпускаются расписки, депонирует пакет ценных бумаг иностранного эмитента в депозитарии. После проверки финансового состояния эмитента базовых ценных бумаг регистрируется выпуск депозитарных свидетельств по установленным правилам.
Депозитарные расписки выступают "внутренними" ценными бумагами для страны, где они эмитированы. Наибольшее количество депозитарных расписок выпускается на наиболее емком фондовом рынке - американском. Все эмитируемые в США депозитарные расписки делятся на американские - АДР (American Depository Receipt, ADR), обращающиеся только внутри страны, и глобальные - ГДР (Global Depository Receipt, GDR), которыми можно торговать в других странах (обычно это страны Пвропы). Процедура выпуска ГДР в целом аналогична процедуре выпуска АДР, однако связана с выполнением некоторых дополнительных требований, поэтому обходится несколько дороже и не дает очевидных преимуществ перед АДР (доступ иностранных инвесторов на рынки США все равно практически ничем не ограничен), вследствие чего АДР распространены гораздо шире, чем ГДР. Синоним - депозитарные свидетельства.
Другой важный вид ценных бумаг, позволяющий корпорациям привлекать капиталы на фондовых рынках,- облигации. Они используются главным образом правительственными органами и муниципалитетами.
Классическая облигация - это долговое свидетельство, содержащее два главных непременных реквизита;
обязательство эмитента (лица, выпустившего данную ценную бумагу) вернуть держателю облигации по истечении оговоренного срока сумму, которую эмитент получил при выпуске финансового инструмента;
обязательство эмитента выплачивать держателю облигации регулярный фиксированный доход в виде процента от номинальной стоимости, указанной на облигации.
Облигации корпораций - это особый инструмент мобилизации долгосрочного капитала - обязательство корпорации перед кредиторами о выплате в установленные сроки суммы долга и соответствующих процентов по полученным займам. Облигации - заемный капитал корпорации, поэтому являются для них "долговыми" ценными бумагами (акции, наоборот, выражают собственный капитал корпорации, в связи с чем акционеры являются собственниками предприятия, тогда как держатели облигации -- кредиторами). Держатели облигаций не имеют права голоса и не могут участвовать в управлении компанией-эмитентом, но в то же время обладают некоторыми правами, которых не имеют акционеры. В частности, компания-эмитент обязана выплачивать проценты по облигациям, а в отношении акций, даже привилегированных, таких обязательств не существует. Проценты по облигациям должны выплачиваться до рассмотрения вопроса о выплате дивидендов по акциям. При ликвидации корпорации держатели облигаций имеют преимущественные права по сравнению с акционерами. Конкретные условия выпуска облигаций указываются в специальном облигационном соглашении - своего рода договоре между компанией-эмитентом и инвесторами. Это прежде всего срок или дата погашения облигации, номинал, ставка процента, вид облигации, ее обеспечение и другие особенности. Документ, подтверждающий факт владения облигациями, называется облигационным сертификатом. В нем указывается наименование компании-эмитента, номинал облигации, ставка процента, имя или название платежного агента по процентам или по основной сумме долга (в качестве платежного агента может выступать банк или сама корпорация). Особенности облигаций также зафиксированы в облигационном соглашении, включая право востребования, право возврата, обязательства по созданию выкупного фонда.
В облигационном соглашении может быть также предусмотрено право востребования (или отзыва) корпорацией своих облигаций до наступления срока погашения. В этом случае устанавливаются условия отзыва по номиналу или с премией (надбавкой к номиналу). Премия обычно уменьшается на установленный процент каждый год после выпуска. Когда корпорация объявляет о востребовании своих облигаций, держатели обязаны вернуть их.
По характеру обращения облигации подразделяются так:
- обычные;
- конвертируемые (предусматривают право держателя обменять их
на обыкновенные или привилегированные акции в течение всего срока
действия облигации), которые также часто называют kicker (букв, "завле-
калочка"), потому что они предлагают дополнительные условия, направ
ленные на повышение привлекательности облигационного займа, обычно
через предложение участвовать в перспективе в капитале компании. Среди
них выделяются:
переводные облигации, которые могут быть конвертированы в определенное количество простых акций этого же эмитента;
облигации с опционом, которые предоставляют инвестору возможность при росте процентных ставок вернуть облигации эмитенту через определенный срок и получить их номинальную стоимость.
По способам выплаты купонного дохода облигации делятся на:
с фиксированной купонной ставкой;
с плавающей купонной ставкой (размер процента по облигации зависит от уровня ссудного процента);
с равномерно возрастающей купонной ставкой (процент изменения ставки дифференцирован по годам займа);
бескупонные (с нулевым купоном), с мини-купоном (при выпуске которых курс устанавливается ниже номинального на величину скидки, а проценты не выплачиваются, но это не значит, что они не приносят доход: эти облигации продаются со скидкой, погашаются по номиналу по окончании срока выпуска, а доход представляет собой маржу - разницу между ценой покупки и ценой погашения);
с оплатой по выбору (с одной стороны, владелец облигации может вместо купонного дохода получить новый выпуск облигации, что даст возможность эмитенту не выплачивать заемщику проценты, с другой стороны, выпуск новых облигаций удобен для оплаты ими причитающихся сумм купонного дохода при дефиците наличности).
Вексель - долговое обязательство, дающее его владельцу право требовать с лица, выдавшего вексель или акцептовавшего (подтвердившего) его, уплаты денег по истечении установленного срока. Вексель порождается коммерческим кредитом. Различают простой и переводный (тратта) векселя. Простой вексель выписывает должник, а переводный, применяемый при кредитовании внешней торговли,- кредитор. Векселя, номинированные в евровалютах, называют евровскселями.
Варрант (от англ. warrant - полномочие, правомочие) - ценная бумага, предоставляющая ее владельцу право на покупку других ценных бумаг при их первичном размещении по определенной льготной цепе и продаваемая эмитентом этих ценных бумаг; разновидность опциона.
Кроме перечисленных видов ценных бумаг, которые можно назвать основными, или первичными, ценными бумагами, в мировой практике существуют ценные бумаги, которые основываются на первичных, а потому считаются производными по отношению к ним. К производным, или вторичным, ценным бумагам относятся ценные бумаги, основанные: на облигациях - фондовые варранты на облигации, стрипы и др.; на акциях - депозитарные расписки и фондовые варранты.
Вторичная, или производная, ценная бумага - это ценная бумага, которая предоставляет ее владельцу имущественные права на какие-либо основные ценные бумаги и уже через них - на представляемые ими соответствующие имущественные права.
Депозитарная расписка - это ценная бумага, свидетельствующая о владении определенным количеством акции иностранного эмитента, но выпускаемая в обращение в стране инвестора; представляет собой форму непрямой покупки акций иностранного эмитента.
Фондовый варрант - это ценная бумага, которая дает право ее владельцу купить у данного эмитента определенное количество его акций (облигаций) по установленной им цене в течение определенного им периода времени.
Стрип - это долговая ценная бумага, выпускаемая под ежегодные процентные выплаты по портфелю высоконадежных облигаций, которыми располагает ее эмитент.
Рынок валютных и фондовых деривативов. Рынок деривативов по состоянию на начало текущего столетия имеет общий годовой объем около 60 трлн дол. Он распадается на сегмент валютного рынка - срочный валютный рынок и на сегмент фондового рынка - срочный фондовый рынок. Рынок деривативов объединяет валютные и фондовые операции с длительными сроками исполнения, обращенные на перспективу.
Деривативы принадлежат к классу ценных бумаг, называемых производными, потому что их стоимость является вторичной от стоимости базисных активов (валюты, акций и облигаций). Деривативы используются для организации срочной торговли финансовыми активами. Если, например, участнику валютного рынка потребуется купить иностранную валюту через определенный период времени, он может заключить так называемый срочный контракт на покупку этой валюты. К срочным валютным контрактам относятся прямые форвардные контракты, свопы, фьючерсные контракты, валютные опционы. В тех случаях, когда срочный контракт не заканчивается реальной поставкой актива, эти производные финансовые инструменты называют дериватами. Другими словами, срочный контракт используется для целей страхования валютных и курсовых рисков.
Как прямой форвардный, так и фьючерсный контракты представляют собой соглашение между двумя сторонами об обмене фиксированного количества валюты на определенную дату в перспективе по заранее оговоренному (срочному) валютному курсу. Оба контракта обязательны к исполнению. Различие между ними состоит в том, что форвардный контракт заключается вне биржи, а фьючерсный контракт приобретается и продается только на валютной бирже с соблюдением определенных правил, посредством открытого предложения цены валюты голосом. Несмотря на фонетическую близость названий, по экономическому и правовому содержанию, технологии функционирования фьючерсный и форвардный валютные рынки существенно отличаются друг от друга. Основные различия этих рынков приведены в табл. 22.3.

Валютный опцион - это контракт, который предоставляет право (но не обязательство) одному из участников сделки купить или продать определенное количество иностранной валюты по фиксированной цепе в течение некоторого периода времени. Покупатель опциона выплачивает премию его продавцу взамен его обязательств реализовать вышеуказанное право.
Своп (от англ. swop - обмен) - это в общем виде обмен валютными активами с различными финансовыми характеристиками между денежными учреждениями на короткий срок. Проводимый чаще всего между центральными банками своп позволяет на короткое время увеличить обменные резервы страны, не перенося риск этого обмена на того, кто приходит на помощь - Центральный банк, выступающий с просьбой об обмене, получает в свое распоряжение на ограниченный срок и под относительно небольшой процент определенную сумму валюты, за которую переводит своему партнеру ту же сумму, но в своей национальной валюте. Завершение операции производится путем аннулирования сделки, т.е. возвращения полученных вкладов. Центральные банки западных стран сегодня

связаны между собой сетью постоянных соглашений о сделках своп, которые позволяют им быстро оказывать друг другу необходимую поддержку, не теряя времени на предварительные переговоры.
Производные валютные инструменты (дериваты) используются, с одной стороны, для осуществления спекулятивных операций, с другой - для хеджирования валютных сделок, т.е. для страхования валютных рисков. При хеджировании экономические агенты, желая уменьшить риск, связанный с колебаниями валютного курса, которые могут оказать негативное действие на их капитал, стремятся избавиться от чистых обязательств в иностранной валюте, т.е. достичь баланса между активами и пассивами в данной валюте. Функция перераспределения рисков - это использование инструментов рынка ценных бумаг (прежде всего так называемых производных инструментов, основывающихся на ценных бумагах) для защиты владельцев каких-либо активов (товарных, валютных, финансовых) от неблагоприятного для них изменения цен, стоимости или доходности этих активов. Эту функцию можно еще называть функцией защиты ("страхования") от риска, т.е. функцией хеджирования.
Хеджирование, однако, невозможно в одностороннем порядке: если есть тот, кто желает застраховаться от риска, то должна быть и другая сторона, которая считает возможным для себя принять этот риск. С помощью рынка ценных бумаг можно попытаться переложить риск со своего актива на спекулянта, желающего рискнуть. Следовательно, сутью хеджирования на рынке ценных бумаг будет перераспределение рисков. Данная функция - это сравнительно новая функция рынка ценных бумаг, которая появилась в своем современном виде лишь в начале 70-х годов XX в. Благодаря ей рынок ценных бумаг существенно увеличил свою устойчивость, с одной стороны, и свою значимость - с другой, поскольку функция перераспределения рисков, основываясь все на той же функции перс-распределения денежных средств, резко ускоряет и даже упрощает переливы свободных (или высвобождаемых) финансовых капиталов.
Если, например, экспортер из Германии получает валютную выручку в размере 100 тыс. дол. США и хочет избавиться от неопределенности в оценке их будущей стоимости, он может немедленно обменять полученные доллары на евро по текущему курсу и инвестировать их под соответствующий процент в Германии, независимо от срока, к которому потребуется данная сумма. Но, с другой стороны, экспортер может купить дериваты в иностранной валюте и захеджировать сделку, приобретая срочный контракт. Наконец, валютный рынок позволяет осуществлять валютные спекуляции, т.е. играть на будущей цене валюты. Поведение участников валютного рынка, желающих получить максимальный выигрыш от валютной сделки, зависит от разницы между процентными ставками, а также от ожидаемой выручки. Так, если тот же экспортер из Германии, получивший валютную выручку в размере 100 тыс. дол. США, которые потребуются ему через шесть месяцев, не ожидает никаких изменений в уровне валютного курса, то он будет инвестировать полученную сумму в американский банк, если ставка процента в США выше, чем в Германии, и обменяет доллары на евро через шестимесячный срок. Если ставка процента окажется выше в Германии, то экспортер, напротив, немедленно обменяет полученную сумму на евро и инвестирует их в немецкие банки.
Если же предположить, что уровень процентных ставок в США и Германии одинаков (например, 4% на шестимесячный депозит), но ожидается обесценение евро с 0,9 евро за доллар до 1,0 евро за 1 дол., то экспортеру будет выгоднее положить деньги в американский банк и обменять их на евро через шесть месяцев, что в итоге позволит получить ему большую сумму- 104 тыс. евро (1,0 х 1,04 х 100 тыс. евро= 104,0 тыс. евро) вместо 93,6 тыс. евро (0,9 xl,04 х 100 тыс. евро = 93,6 тыс. евро) сегодня.
Таким образом, общее правило для спекулятивных операций в иностранной валюте состоит в следующем: их прибыльность зависит от того, насколько валюта упадет в цене сверх разницы в процентных ставках по депозитам в национальной и иностранной валюте. Однако спекулятивные операции прибыльны лишь в том случае, если участникам рынка удастся правильно спрогнозировать ожидаемые изменения валютного курса.
Данные об объеме мирового валютного рынка представлены в табл. 22.4.
Широкое развитие торговли срочными контрактами способствовало специализации бирж, когда наряду с традиционными валютными биржами стали функционировать биржи, специализирующиеся на срочной торговле валютой и финансовыми активами. Примерами таких бирж в уже давно признанных мировых центрах торговли валютой могут служить Лондонская международная биржа финансовых фьючерсов (London International Financial Futures Exchange, LIFFE), Европейская опционная биржа в Амстердаме (European Options Exchange, EOE), Немецкая срочная биржа во Франкфурте (Deutsche Tcrminboersc, DTB). На относительно новых мировых валютных рынках начали работу Сингапурская биржа (Singapore International Monetary Exchange, SIMEX), биржа срочной торговли в Сиднее (Sydney Futures Exchange, SFE), Австрийская срочная опционная биржа в Вене (Osterrcichishe Tern-tin Optionsboerse, ОСТОВ).
Увеличение торговли срочными контрактами привело, с одной стороны, к повышенной восприимчивости валютного рынка к тем или иным конъюнктурным изменениям и к значительному увеличению валютных колебаний, а с другой стороны, к росту потенциальных возможностей для высокоэффективного инвестирования.
На фондовых биржах используются, в основном, такие специальные виды сделок, как фьючерсные контракты и опционы.
Оформленный фьючерсный контракт оговаривает право и обязательство участвующих сторон купить или продать поименованный актив в указанный в будущем срок на условиях, взаимно согласованных при подписании контракта. Такие контракты могут свободно продаваться и покупаться на финансовом рынке. Необходимая ликвидность рынка обеспечивается за счет оборота на нем большого числа разных контрактов и стандартизации указанных в них условий. Фьючерсы являются стандартными как по условиям поставки, так и по объему поставляемого базисного актива. Техника проведения такой торговли и отдельные правила для разных бирж имеют определенные отличия, которые регламентируются уставами той или иной биржи в соответствии со спецификой местных условий.
Фондовые опционы выпускают инвесторы, а не компании. Инвесторы, покупающие опционы колл, делают ставку на то, что акции будут стоить больше цены, установленной опционом (цена исполнения), плюс цена, которую они заплатили за сам опцион (премия). Покупатели опционов пут рассчитывают на то, что цена акций па рынке упадет ниже цены исполнения опциона.
Евровалютный рынок. Характерной особенностью международных финансовых рынков в настоящее время является то, что на них зачастую операции производятся в евровалютах. В чем состоит различие между европейским валютно-финансовым рынком и финансовым рынком, оперирующим в евровалютах?
Европейский валютно-финансовый рынок является результатом координации валютной политики европейских государств, функционирования наднационального механизма валютного регулирования в лице Европейского центрального банка. На европейском валютном рынке происходит покупка и продажа иностранных валют на национальные валюты стран ЕС, а также на евро. Эту функцию выполняют частные дилеры по иностранной валюте, а также национальные финансовые органы, действующие через свои центральные банки. С переходом стран ЕС на общую валюту евро европейский валютный рынок модифицируется из многонационального валютного рынка в моновалютный рынок.
Специфическим образованием европейского валютного рынка является евровалютный рынок, оперирующий с евровалютами. К евровалютам причисляются денежные авуары в виде депозитов иностранных валют, которые используются банками-нерезидентами для продажи на региональных и мировых валютных рынках. Евровалюта - это срочный депозит, находящийся в банке, расположенном за пределами страны, в которой выпускается данная валюта. Американские доллары, находящиеся на депозитах в лондонских банках, считаются евродолларами независимо от того, являются эти банки филиалами американских банков или британскими банками.
К термину "евровалюта" больше подошел бы термин "ксеновалюта" ("чужевалюта"). Но этот термин не получил широкого распространения в силу того, что исторически родиной ксеновалют стали европейские индустриальные страны. Евровалюты - это кредитные инструменты какого-либо банка определенной страны, выраженные в валюте другой страны. Например, вклад капитала в американских долларах, японских иенах, швейцарских франках и т.д. в иностранном банке (Франции, Великобритании, Бельгии и т.д.) порождает кредит этого банка в евродолларах, евроиенах, еврошвейцарских франках и т.п.
Причина появления, например, рынка евродолларов состояла в том, что для вкладов и кредитов в долларах банки США, подчиняющиеся американскому законодательству, часто предлагали своим клиентам менее благоприятные условия, чем те, которые предлагали зарубежные банки. Доллары, которые оказались на депозитах в европейских банках, стали стоить дешевле на европейском валютном рынке, чем в США, в силу меньшего резервирования в американской резервной системе, а также более либерального законодательства по их использованию в качестве кредитных средств. Так возникли евродоллары, которые фактически как бы оторвались из-под юрисдикции страны эмитента. Название "евровалюта" применимо к любым валютам, которые используются для инвестирования нерезидентов иностранными банками.
Евродоллары, евростерлинги, швейцарские еврофранки быстро распространились на мировом валютном рынке, потому что банки, находящиеся соответственно вне Великобритании, ФРГ, Швейцарии, предоставляли нерезидентам страны, выпускающей деньги, более привлекательные услуги, чем национальные банки, оказавшиеся в менее выгодных условиях из-за более жесткого валютного контроля, которому они подвергаются.
Еврорынки включают рынок евровалюты, рынок еврооблигаций, евродолларовые фьючерсы и опционы, валютные и процентные свопы.
Появление евровалют способствовало широкому развитию офшорных банковских центров. Офшорные банковские центры помогают, с одной стороны, перемешать средства из крупных международных финансовых центров, таких, как Лондон и Нью-Йорк, конечным заемщикам. А с другой стороны, банки используют эти центры (например, Багамские и Каймановы острова) для того, чтобы минимизировать налоги и избежать регулирования своей деятельности.
Рынок евровалюты и офшорные банковские центры обладают рядом специфических особенностей, в их числе:
минимальное валютное и экономическое регулирование со стороны государства;
упрощенные формы регистрации нерезидентов;
развитая банковская система и современные банковские технологии, способствующие международным сделкам. Наличие квалифицированной рабочей силы и коммуникаций для достижения эффективной работы с международным банковским сообществом;
внутренняя политическая стабильность стран для обеспечения оптимального риска;
более дешевые цены на финансовые активы;
конфиденциальность при проведении валютных операций.
Последнее обстоятельство в последние годы встречает серьезную критику со стороны мирового сообщества, поскольку некоторые офшорные центры были замешаны в финансировании международных террористов. Поэтому сейчас вырабатываются определенные правила по увеличению прозрачности валютных операций, которые проводятся в этих центрах.
Существует два вида евровалютных депозитных инструментов: срочные депозиты и евродепозитные сертификаты. Основным инструментом евровалютного рынка является непередаваемый срочный депозит. При использовании срочного депозита депонент вкладывает средства на определенный период времени под определенный процент. Депонент не может получить средства с вклада до оговоренного срока. По истечении этого срока депонент получает основную сумму вложенных средств и процентные начисления. Другие инструменты включают передаваемые депозитные сертификаты (NCDs, или CDs).
Евровалютный рынок является оптовым рынком, поэтому бессрочные вклады на нем не используются. По статистике Банка Англии (Bank of England), непокрытые "чистые" срочные депозиты составляют примерно 90% рынка, а депозитные сертификаты - 10%. Срок по большинству евровалютных срочных депозитов составляет меньше одного года.
В принципе, существуют два сегмента международного долгового рынка - рынок евродолгов (Euro debt market) и рынок драконовых долгов (dragon debt market). Евродолги представляют собой займы, полученные от международных банковских синдикатов, или размещенные с их помощью облигации или расписки на мировом финансовом рынке. Рынок драконовых долгов, по сути, близок рынку евродолгов с той разницей, что долговые обязательства котируются на рынках стран Юго-Восточной Азии, однако размер его на несколько порядков меньше.
По существу, международные рынки капиталов в настоящее время стали еврорынками, так как большая часть кредитов, эмиссии ценных бумаг осуществляется в евровалютах.
Целый ряд причин объясняет интенсивное развитие еврорынка: исторические причины; отсутствие жесткой регламентации и свобода выбора операций; проценты, выплачиваемые инвесторам, не облагаются налогом; ценные бумаги выпускаются на предъявителя; относительная простота операций; быстрота получения средств.
Между поручением, данным заемщиком управляющему банку, и моментом, когда он может распоряжаться средствами, проходит приблизительно шесть недель. Привлекательны также меньшие затраты на проведение займа по сравнению с национальным рынком, что объясняется исключением финансовых посредников, так как продажу облигаций осуществляет непосредственно размещающий синдикат. Большое значение имеет и конфиденциальность операций: публикация отчета о финансовом состоянии не требуется. Единственное, о чем сообщается в прессе, так это об окончании операции. В этой информации указываются только эмитент, сумма и вид эмиссии. Форма се одинакова как для еврооблигаций, так и для еврокредитов.
В экономической литературе приводятся и другие классификации международных финансовых рынков на основе иных признаков, в частности:
по срокам исполнения финансовой сделки - спотовый и срочный рынки;
по сегментации - кредитный, валютный, денежный и фондовый рынки. Между этими сегментами финансового рынка существует постоянное взаимодействие, создающее возможность одновременного оперирования различными финансовыми инструментами. При этом возникает необходимость и возможность формирования оптимального инвестиционного портфеля, эффективность управления которым зависит от глубины анализа и надежного учета всех рисков при принятии инвестиционного решения.
Основные термины и определения
Международный финансовый бизнес - деятельность хозяйствующих субъектов (резидентов и нерезидентов) по покупке и продаже финансовых активов с целью извлечения прибыли и наращивания богатства на мировых региональных и национальных финансовых рынках.
Конверсия валют - обмен национальной валюты на иностранную.
Валютный риск - вероятность понести убытки вследствие неблагоприятного изменения курса валют.
Секьюритизация - вовлечение все большего объема капиталов, независимо от формы их существования, на рынок ценных бумаг путем кратковременного или длительного их представления в виде тех или иных ценных бумаг.
Акции - ценные бумаги без установленного срока обращения, удостоверяющие право на определенную долю собственности в акционерном обществе.
Дивиденд - часть прибыли акционерного общества, распределяемая между акционерами после уплаты налогов, а также процентов по облигациям и дивидендов по привилегированным акциям.
Классическая облигация - долговое свидетельство, содержащее два реквизита:
обязательство эмитента вернуть держателю облигации по истечении оговоренного срока сумму, которую эмитент получил при выпуске финансового инструмента;
обязательство эмитента выплачивать держателю облигации регулярный фиксированный доход в виде процента от номинальной стоимости, указанной на облигации.
Вексель - долговое обязательство, дающее его владельцу право требовать с лица, выдавшего вексель или акцептовавшего (подтвердившего) его, уплаты денег по истечении срока векселя.
Варрант - ценная бумага, предоставляющая ее владельцу право на покупку других ценных бумаг при их первичном размещении по определенной льготной цейс и продаваемая эмитентом этих ценных бумаг (разновидность опциона).
Валютный опцион -- контракт, который предоставляет право (но не обязательство) одному из участников сделки купить или продать определенное количество иностранной валюты по фиксированной цене в течение некоторого периода времени.
Своп - в общем виде обмен валютными активами с различными финансовыми характеристиками между денежными учреждениями на короткий срок.
Вопросы для самоконтроля
Что такое финансовый рынок?
В чем состоят основные различия рынка ценных бумаг и рынка товаров?
Чем отличается биржевой рынок цепных бумаг от внебиржевого?
Назовите основных участников международного финансового рынка.
По каким признакам различаются виды ценных бумаг?
Что такое производный инструмент рынка?
Назовите отличительные черты валютного рынка и его основные функции.
Каково место валютного рынка в современной экономике?
Укажите этапы развития валютного рынка в России.
Какие основные сегменты входят в финансовый рынок?
Какие инструменты сделок используются на валютных рынках?
Что такое евровалюта?
Охарактеризуйте эволюцию международных финансовых рынков за последние десятилетия.
Литература
Антонов В.А. Мировая валютная система и международные расчеты. М.: ТЕИС, 2000.
Балабанов И. Т. Валютный рынок и валютные операции в России. М.: Финансы и статистика, 1994.
Балабанов И. Т. Основы финансового менеджмента. М: Финансы и статистика, 1998.
Международные валютные и кредитные отношения/Под ред. Л.Н. Красавиной. М.: Финансы и статистика, 2002.
Мовсесян А.Г., Огнивцев СБ. Международные валютно-кредитные отношения: Учебник. М.: ИНФРА-М, 2003.
Основы международных валютно-финансовых и кредитных отношений/Под ред. В.В. Круглова. М.: ИНФРА, 1998.

МЕЖДУНАРОДНЫЕ
ФИНАНСОВЫЕ ОРГАНИЗАЦИИ
В МИРОВОЙ ЭКОНОМИКЕ
Глава 23

В современных условиях важную роль в мировой экономике играют международные финансовые организации (МФО). Их деятельность во многом способствует укреплению мирохозяйственных связей и активизации участия стран в международных валютно-кредитных отношениях. МФО являются ключевым элементом институциональной основы международной финансовой системы. Обладая значительным объемом финансовых ресурсов, они оказывают заметное влияние на экономическое развитие и изменяют условия организации международного бизнеса в странах и регионах мира.
МФО создаются путем объединения капитала стран-членов для решения различных задач. К числу основных из них можно отнести: операции на международных валютных и фондовых рынках с целью стабилизации и регулирования мировой экономики, поддержания и стимулирования международной торговли, а также сокращения дефицита платежных балансов; кредитование государственных программ отраслевого и регионального развития и содействия малому и среднему бизнесу; инвестирование международных проектов в области инфраструктуры, информационных технологий, транспорта и телекоммуникаций; финансирование международной помощи, фундаментальных научных исследований, мероприятий по охране окружающей среды.
Деятельность МФО носит наднациональный характер. Они являются субъектами международного права и могут заключать договоры с государствами и другими международными институтами. Для достижения своих целей МФО используют широкий спектр современных технологий финансового и инвестиционного анализа и управления рисками, привлекают к работе ведущие консалтинговые, аудиторские и страховые компании, научно-исследовательские центры и инвестиционные банки. Эффективность их функционирования в значительной степени зависит от интенсивности взаимодействия с правительственными учреждениями стран-членов.
В зависимости от характера и масштабов деятельности МФО можно разделить на два типа: глобальные и региональные.
Глобальные МФО осуществляют регулирование валютно-кредитных отношений в рамках всей мировой экономики. Они вносят существенный вклад в глобализацию хозяйственных связей. Среди ведущих МФО этого типа следует отметить Международный валютный фонд, Всемирный банк, Банк международных расчетов, Организацию экономического сотрудничества и развития.
Региональные МФО занимаются, прежде всего, финансированием проектов, связанных с развитием реального сектора экономики отдельных стран или групп стран. Тем самым они стимулируют усиление процессов региональной экономической интеграции. К наиболее известным МФО этого типа относятся Европейский банк реконструкции и развития, Европейский инвестиционный банк, Межамериканский банк развития, Азиатский банк развития, Африканский банк развития.

23.1. Международный валютный фонд и его влияние па международный бизнес

Международный валютный фонд (МВФ) является специализированным учреждением ООН. Он был создан в 1944 г. на Бреттон-вудской международной валютно-финансовой конференции. Статьи Соглашения о МВФ, Принятые на Конференции, играют роль его устава. Фонд начал функционировать в 1946 г. Его штаб-квартира находится в Вашингтоне (США). В настоящее время членами МВФ являются 182 страны. Членство страны в МВФ является предпосылкой для ее вступления во Всемирный банк. Россия стала членом МВФ в 1992 г.
Статьи Соглашения о МВФ изменялись в 1969 г. (в связи с введением специальных прав заимствования (СПЗ)), в 1978 г. (в результате ликвидации Бреттон-вудской валютной системы и образования Ямайской валютной системы) и в 1992 г. (после включения санкции в виде приостановления права голосования по отношению к странам, не погасившим свою задолженность перед МВФ).
Основными целями МВФ являются:
содействие международному валютному сотрудничеству;
создание благоприятных условий для сбалансированного роста и расширения международной торговли;
содействие стабильности валютных курсов, поддержание упорядоченности валютных отношений, избежание девальвации валют, вызываемой конкуренцией;
оказание помощи в создании многосторонней платежной системы и устранении ограничений на обмен валюты;
предоставление на временной основе финансовых средств странам-членам для корректировки их платежных балансов;
сокращение продолжительности и размеров дефицита международных платежных балансов стран-членов.
Главными направлениями деятельности МВФ являются:
поддержание общей системы расчетов и системы расчетов по СПЗ,
наблюдение за состоянием международной валютной системы;
обеспечение финансовой помощи странам-членам и пополнение
их валютных резервов путем распределения СПЗ;
предоставление кратко- и среднесрочных кредитов;
оказание консультационного и технического содействия странам-
членам по вопросам проведения валютных операций и совершенствова
ния финансовых систем.
МВФ оказывает существенное влияние на развитие как национального, так и международного бизнеса. В сфере регулирования платежных балансов и внешней задолженности МВФ предоставляет странам-членам кредиты при условии проведения ими определенных изменений в экономической политике. В Соглашении о МВФ предусмотрено два вида кредитной деятельности: сделка (выделение валютных средств из ресурсов Фонда) и операция (оказание посреднических финансовых и технических услуг за счет заемных средств). МВФ осуществляет кредитование только государственных органов (центральных банков, министерств финансов, казначейств, стабилизационных фондов). Как правило, кредиты предоставляются на покрытие дефицита платежных балансов или на поддержку структурной перестройки экономики.
Капитал МВФ складывается из взносов стран-членов, производимых по подписке. Каждая страна имеет квоту, выраженную в СПЗ, которая определяет сумму подписки на капитал, возможности использования ресурсов МВФ, сумму получаемых СПЗ при их очередном распределении, количество голосов страны в МВФ. Размеры квот устанавливаются на основе удельного веса стран в мировой экономике и торговле с учетом ВВП, объема текущих операций платежного баланса, официальных золотовалютных резервов. При этом 25% квоты оплачивается резервными активами (СПЗ и конвертируемой валютой), 75% - национальной валютой.
Каждая страна - член МВФ имеет 250 базовых голосов независимо от величины ее взноса и дополнительно по одному голосу за каждые 100 тыс. СПЗ своего взноса. Капитал МВФ составлял 297 млрд дол. в 2002 г. Наибольшими квотами в МВФ располагали США (17,5%), Япония (6,3%), Германия (6,1%), Франция и Великобритания (по 5,1%). У России 2,8% голосов. Пересмотр квот осуществляется не реже одного раза в пять лет.
В дополнение к собственному капиталу МВФ привлекает заемные средства ведущих промышленно развитых стран па основе генеральных соглашений о займах. Эти соглашения предусматривают открытие странами-членами кредитных линий МВФ для предоставления кредитов другим странам-членам в тех случаях, когда они испытывают нехватку финансовых средств, что может угрожать стабильности международной валютной системы.
Высшим руководящим органом МВФ является Совет управляющих, в котором каждая страна-член представлена управляющим и его заместителем, назначаемым правительствами соответствующих стран на пятилетний срок. Это, как правило, министры финансов и председатели центральных банков. Совет управляющих собирается один раз в год на ежегодном заседании МВФ и решает принципиальные вопросы (прием и исключение стран-членов, пересмотр квот, выборы исполнительных директоров).
Рабочими органами Совета управляющих, готовящими для него необходимые материалы, являются два комитета: Международный валютно-финансовый комитет и Комитет по развитию. Международный валютно-финансовый комитет состоит из 24 управляющих МВФ, проводит свои заседания два раза в год, отчитывается перед Советом управляющих о работе по регулированию международной валютной системы, а также разрабатывает предложения о внесении поправок в статьи Соглашения о МВФ. Комитет по развитию состоит из 24 управляющих МВФ и Всемирного банка, проводит свои заседания также два раза в год, информирует Совет управляющих по вопросам, касающимся передачи реальных ресурсов развивающимся странам для осуществления национальных и международных проектов.
Исполнительным органом МВФ является Исполнительный совет. Он состоит из 24 исполнительных директоров, 5 из которых назначаются ведущими странами с наибольшими квотами, 3 представляют крупные страны (Китай, Россию и Саудовскую Аравию), 16 избираются от остальных стран по географическому принципу. Исполнительный совет выбирает директора-распорядителя МВФ, по традиции - европейца, который выступает в качестве председателя. Заседания Исполнительного совета проходят три раза в неделю. Этот орган отвечает за решение стратегических, административных и оперативных вопросов, включая надзор за политикой обменных курсов, предоставление финансовой помощи странам-членам, подготовку комплексных исследований и консультаций по проблемам мировой экономики и международного бизнеса.

23.2. Всемирный банк и его партнерство с международным бизнесом

Всемирный банк является еще одним специализированным учреждением ООН, состоящим из четырех тесно связанных между собой организаций, общей целью которых является повышение уровня жизни в развивающихся странах за счет финансовой помощи промышленно развитых стран. К этим организациям относятся Международный банк реконструкции и развития, Международная ассоциация развития, Международная финансовая корпорация и Многостороннее агентство по инвестиционным гарантиям. Всемирный банк представляет крупнейший в мире инвестиционный институт, па его долю приходится около половины финансовых средств, направляемых всеми межгосударственными организациями в развивающиеся страны для их скорейшего социально-экономического развития.
Международный банк реконструкции и развития (МБРР). Этот Банк также является специализированным учреждением ООН. Банк был создам в 1944 г. на Бреттон-вудской международной валютно-финансовой конференции. Соглашение о МБРР, принятое на Конференции, играет роль его устава. Устав МБРР неоднократно менялся. Банк начал функционировать в 1946 г. Его штаб-квартира находится в Вашингтоне (США). Присоединение страны к МБРР возможно только в том случае, если она является членом МВФ. В настоящее время членами МБРР являются 182 страны. Россия вступила в МБРР в 1992 г.
Основными целями МБРР являются: содействие реконструкции и развитию стран-членов путем поощрения капиталовложений для производственных целей;
поощрение частных иностранных капиталовложений, предоставление займов для целей производства;
содействие долгосрочному сбалансированному росту международной торговли и поддержанию равновесия платежных балансов путем поощрения международных капиталовложений для развития производственных ресурсов стран-членов.
Главными направлениями деятельности МБРР являются:
предоставление развивающимся странам долгосрочных займов и кредитов для производственных целей, развития сельского хозяйства и энергетики;
предоставление развивающимся странам займов на развитие инфраструктуры транспорта и связи, проектов охраны окружающей среды;
предоставление займов развивающимся странам для выплаты процентных ставок на международных финансовых рынках;
предоставление консультаций и проведение исследований по экономической и научно-технической тематике;
оказание технической помощи развивающимся странам.
Уставный капитал МБРР образуется путем подписки стран-членов.
В 2002 г. он составлял 186,4 млрд дол., из которых оплаченный капитал 11,8 млрд дол., а остальная часть подписки может быть востребована Банком в случае отсутствия у него ресурсов для срочного погашения обязательств. Подавляющую часть ресурсов (94%) МБРР привлекает путем эмиссии облигаций на мировом финансовом рынке. Количество голосов в МБРР определяется взносом страны-члена в уставный капитал. Наибольшее количество голосов в МБРР имели США (16,7%), Япония (8,0%), Германия (4,6%), Франция и Великобритания (по 4,4%). У России 2,8% голосов.
Высшим руководящим органом МБРР является Совет управляющих, в котором каждая страна-член представлена управляющим и его заместителем, назначаемыми правительствами соответствующих стран на пятилетний срок. Это, как правило, министры финансов и председатели центральных банков. Совет управляющих собирается один раз в год на ежегодном заседании МБРР и решает принципиальные вопросы (прием новых стран-членов, принятие решений о размерах уставного капитала, распределение чистого дохода).
Рабочим органом Совета управляющих, занимающимся координацией деятельности МБРР и МВФ, является Комитет по развитию. Он готовит аналитические материалы на основе рассмотрения таких вопросов, как воздействие политики промышленно развитых стран на развивающиеся страны, сокращение задолженности развивающихся стран и передача ресурсов, развитие частного бизнеса, борьба с нищетой и безработицей.
Исполнительным органом МБРР является Директорат. Он состоит из 24 исполнительных директоров, 5 из которых назначаются странами-членами, имеющими наибольшее число акций, 3 - представляют Китай, Россию и Саудовскую Аравию, 16 - избираются от групп стран. Директорат выбирает президента МБРР, по традиции - американца, который осуществляет оперативное руководство деятельностью Банка и отвечает за штат служащих.
Международная ассоциация развития (MAP). Эта организация создана в 1960 г. и является специализированным учреждением ООН. Формально MAP считается независимой от МБРР, поскольку имеет самостоятельный устав и финансовую базу. Однако фактически она представляет собой фонд ресурсов, которым управляет МБРР и является его филиалом. Если МБРР получает большую часть своих финансовых средств на мировых финансовых рынках и предоставляет займы развивающимся странам под более низкий процент и с более длительными сроками погашения, чем коммерческие банки, то MAP предоставляет развивающимся странам беспроцентные кредиты за счет взносов стран-доноров. Члены MAP - 160 стран, в том числе Россия.
Основными целями MAP являются:
предоставление долгосрочных кредитов наиболее бедным развивающимся странам;
оказание содействия экономическому развитию, повышению уровня жизни в наименее развитых странах-членах путем предоставления им необходимых средств на финансирование конкретных проектов, целесообразность которых подтверждается экспертами МБРР;
оказание содействия повышению производительности труда в странах с наиболее низкими годовыми доходами на душу населения.
Главными направлениями деятельности MAP являются: - кредитование проектов в беднейших и наименее кредитоспособных странах в целях их экономического развития;
проведение экспертизы финансируемых проектов для определения эффективности использования финансовой помощи;
оказание содействия странам-членам в проведении экономических реформ, в обеспечении развития в сфере экологии, в борьбе с нищетой.
Члены Совета управляющих, Исполнительного директората и президент МБРР, а также должностные лица и штатные сотрудники по совместительству выполняют аналогичные обязанности в MAP. Основная часть финансовых ресурсов MAP поступает из трех источников: перевода из прибыли МБРР, капитала, подписчиками которого являются страны-члены, и взносов богатых стран - членов MAP, включая ряд стран со средним уровнем годового дохода на душу населения.
Международная финансовая корпорация (МФК). Эта Корпорация создана в 1956 г. и представляет собой специализированное учреждение ООН. Формально МФК считается независимой от МБРР, является самостоятельным юридическим лицом со своим уставом и собственными ресурсами. Однако фактически МФК - филиал МБРР. Как и МБРР, МФК формирует основную массу ресурсов путем привлечения средств с мирового рынка капиталов. МФК располагает более широким набором инструментов, чем МБРР. Она не только предоставляет кредиты, но и приобретает акции компаний. В отличие от МБРР МФК не требует правительственные гарантии и не берет на себя риски. Поэтому отбор проектов отличается особой тщательностью. Выделенные МФК кредиты обычно не превышают 25% стоимости проекта. Членами МФК являются 174 страны, в том числе Россия.
Основными целями МФК являются:
оказание содействия в финансировании частного предпринимательства, главным образом в развивающихся странах, в целях экономического развития стран-членов;
оказание помощи в управлении предприятиями, созданными с участием как иностранного капитала, так и местных инвестиций;
стимулирование притока частного капитала в производственную сферу;
реализация принципа рентабельности в сотрудничестве с частным сектором.
Главными направлениями деятельности МФК являются:
финансирование предпринимательства в странах-членах путем предоставления займов непосредственно частным компаниям и инвестирования собственных средств МФК, не требуя гарантий со стороны правительств;
осуществление инвестиций за счет собственных средств в обрабатывающую и добывающую промышленность, сельское хозяйство, коммунальные предприятия, туризм;
привлечение частных финансовых средств для инвестиций в проекты по развитию инфраструктуры, охране окружающей среды;
содействие развитию предпринимательства в малом и среднем биз
несе путем финансирования создания совместных предприятий с участием
иностранных партнеров, оказания технической и консультационной помощи;
оказание содействия частным и смешанным по капиталу предприятиям в овладении современными методами управления производством; консультирование их по вопросам налогообложения, страхования, реструктуризации компаний;
подготовка и оценка проектов производственных объектов; определение потребностей в инвестициях; поиск частных инвесторов;
оказание содействия в управлении рисками: проведении операций хеджирования, операций, связанных со страхованием валютных рисков, изменениями на рынке ценных бумаг;
объединение привлекаемых из разных источников финансовых ресурсов для инвестиций в частные компании; предоставление гарантий инвесторам и вспомогательное финансирование;
сотрудничество с МБРР по вопросам разработки национальных стратегий стран-членов, реформирования их финансового сектора и системы налогообложения;
консультирование деловых кругов и правительств стран-членов по вопросам экономического развития: выработки экономической политики; определения целей и стратегий предпринимательской деятельности; составления маркетинговых программ: определения источников привлечения финансовых средств для развития частного сектора; изучения возможностей получения технической помощи;
оказание технической помощи частным фирмам, финансирование которой осуществляется с помощью Фонда технической помощи, созданного в рамках МФК;
осуществление информационной деятельности; предоставление информации о новых проектах, новых рынках, открытых для иностранных инвесторов, о деятельности МФК.
Высшим органом МФК является Совет управляющих. В его состав входят те же лица, что и в Совет управляющих МБРР. Президентом МФК является президент МБРР. Исполнительные директора также совмещают свои должности в МБРР и МФК.
Финансовые ресурсы МФК образуются из взносов стран-членов в соответствии с их подпиской на акции МФК: отчислений от прибыли МФК, получаемой за счет процентов с предоставленных займов, финансовых сборов, дивидендов и участия в прибылях, доходов от продажи акций, платы за услуги, депозитов и операций с псиными бумагами, средств, привлеченных в виде займов; дотаций и кредитов МБРР.
Многостороннее агентство по инвестиционным гарантиям (МАИГ). Это Агентство создано в 1988 г. и является специализированным учреждением ООН. Будучи в финансовом отношении независимым, тем не менее является филиалом МБРР. Членами МАИГ являются 145 стран, в том числе Россия.
Основными целями Л/Л ЯГ являются:
предоставление гарантий на инвестиции, направляемые на произ
водственные цели, преимущественно в развивающихся странах-членах;
страхование и перестрахование от некоммерческих рисков;
содействие разработке проектов и обеспечение их обоснованности с точки зрения потребностей конкретной страны;
оказание технической помощи в целях стимулирования притока иностранных инвестиций в развивающиеся страны;
осуществление информационной деятельности.
Главными направлениями деятельности МАИГявляются:
предоставление гарантий для защиты от потерь, вызванных
неконвертируемостью местной валюты, экспроприацией собственности
в стране пребывания, войной и гражданскими беспорядками, нарушением
контракта со стороны контрагента страны пребывания;
осуществление операций по совместному страхованию или перестрахованию;
предоставление гарантий международным консорциумам;
оказание содействия развивающимся странам в разработке проектов и подготовке заявок на предоставление гарантий; обеспечение заявок технико-экономическими обоснованиями;
оказание содействия развивающимся странам с целью привлечения прямых иностранных капиталовложений: предоставление консультационных услуг по созданию благоприятного климата для притока иностранных инвестиций; распространение информации о новых инвестиционных проектах; оказание технической помощи и помощи в разработке маркетинговых программ.
Высшим органом МАИГ является Совет управляющих. За общую оперативную деятельность Агентства несет ответственность Директорат, состоящий из 20 членов. Председателем Директората является президент МБРР. Должностные лица и штатные сотрудники МБРР работают в МАИГ по совместительству. Источником финансирования МАИГ является его основной капитал, который состоит из взноса стран-членов.

23.3. Банк международных расчетов

Банк международных расчетов (БМР) создан в 1930 г. как межгосударственный банк, совмещающий проведение чисто коммерческих операций для центральных банков с ролью организатора и участника валютного сотрудничества, деятельность которого регулируется международным правом. Центральные банки являются основателями и клиентами БМР. Его штаб-квартира находится в Базеле (Швейцария). Членами БМР являются 34 страны. Россия вступила в БМР в 1996 г.
Основными целями BMP являются:
содействие сотрудничеству между центральными банками;
обеспечение дополнительных благоприятных условий для международных финансовых операций;
оказание содействия сторонам в качестве доверенного лица или агента по международным финансовым расчетам.
Главное направление деятельности БМР -- выполнение роли банка центральных банков, агента по международным расчетам, а также посредника по координации валютной политики стран -- членов Банка. В соответствии с уставом БМР имеет право совершать следующие операции:
депозитные операции (БМР принимает вклады на текущие и сроч
ные счета от центральных и коммерческих банков, при этом выплачива
емые процентные ставки по вкладам несколько ниже рыночных);

<< Пред. стр. 11 (из 17) След. >>

Список литературы по разделу