<< Пред.           стр. 3 (из 5)           След. >>

Список литературы по разделу

  Дебиторская задолженность представляет собой некоторый платёж, который предприятие с определенной долей вероятности (риска) может получить в будущем. Таким образом, необходимо определить текущую стоимость будущего платежа.
  Ставка дисконтирования в данном случае будет определяться с помощью разновидности метода кумулятивного построения, по формуле:
 rДЗ0
 rДЗi = ------------
 Вероятность
 получения ДЗ
  где:
  rДЗi - ставка дисконтирования по задолженности покупателей;
  rДЗ0 - безрисковая ставка дисконтирования (в данном случае норма доходности по векселям наибольшей категории надёжности -- "Сбербанк"7). Для целей оценки возьмём среднюю доходность продажи векселей на срок соответствующий выбранному сроку дисконтирования по каждому виду задолженности.
  Вероятность получения дебиторской задолженности определяется исходя из доли безнадежной дебиторской задолженности и сроком погашения свыше трех лет в её общей сумме.
  Текущая стоимость дебиторской задолженности рассчитывается аналогично расчету текущей стоимости денежных потоков:
 
 Таблица 9.3
 Дебиторская задолженность ОАО "ККК"
 Ориентировочный срок погашения Сумма ДЗ Безрисковая ставка Вер-ть получения ДЗ Ставка дисконтирования Средний срок уплаты, мес Сумма к расчету, тыс.руб. до 3 месяцев 5 686,6 8 1,00 8 1,5 5 632,2 до 6 месяцев 44,5 8,5 1,00 8,5 3 43,6 до года 316,9 9 1,00 9 6 303,5 Итого 6 048,0 5 979,3 Таким образом, к расчету скорректированной стоимости чистых активов принимается дебиторская задолженность в сумме 5 979,3 тыс. руб.
 9.6 Кредиторская задолженность
  На 01.10.2004 года ОАО "ККК" имеет кредиторскую задолженность в сумме 2 327 тыс. руб. Для действующего предприятия, расплачивающегося по долгам, кредиторская задолженность принимается к расчету всегда по полной стоимости. Текущая стоимость кредиторской задолженности не определяется, так как условно считается, что предприятие должно иметь возможность полностью расплатиться по всем своим долгам в любой момент.
  Таким образом, к расчету скорректированных чистых активов принимается кредиторская задолженность на общую сумму 2 327 тыс. руб.
 9.7 Расчет стоимости скорректированных чистых активов
 Таблица 9.4
 Расчет стоимости скорректированных чистых активов ОАО "ККК"
 тыс. руб.
 № П о к а з а т е л и Скорректированные данные, тыс.руб. I АКТИВЫ, ПРИНИМАЕМЫЕ К РАСЧЕТУ: 1 Нематериальные активы 0 2 Основные средства 60 095 3 Незавершенное строительство 2 171 4 Доходные вложения в материальные ценности 0 5 Долгосрочные и краткосрочные финансовые вложения 0 5.1. в том числе собственные акции, выкупленные у акционеров 0 6 Прочие внеоборотные активы (включая сумму отложенных налоговых активов) 0 7 Запасы 5 863 8 НДС по приобретенным ценностям 204 9 Дебиторская задолженность,
 в том числе: 5 979 9.1. задолженность учредителей по взносам в уставный капитал 0 10 Денежные средства 3 174 11 Прочие оборотные активы 33 12 ИТОГО АКТИВОВ: 77 520 II ПАССИВЫ, ПРИНИМАЕМЫЕ К РАСЧЕТУ: 1 Долгосрочные обязательства по займам и кредитам 0 2 Прочие долгосрочные обязательства (включая сумму отложенных налоговых обязательств) 132 3 Краткосрочные обязательства по займам и кредитам 0 4 Кредиторская задолженность 2 327 5 Задолженность участникам по выплате доходов 0 6 Резервы предстоящих расходов и платежей 0 7 Прочие краткосрочные пассивы, включая суммы резервов, созданных в связи с условными обязательствами и прекращением деятельности) 0 8 ИТОГО ПАССИВОВ: 2 459 III ЧИСТЫЕ АКТИВЫ (стр.12А-стр.8П): 75 061
  Таким образом, стоимость скорректированных чистых активов ОАО "ККК" - 75 061 тыс. руб.
  Собственный капитал Общества состоит из 3 604 700 акций, для перехода к стоимости одной акции, разделим полученную стоимость собственного капитала Общества на общее количество акций в уставном капитале компании. Такая стоимость составляет 20,82 руб. за акцию.
  Таким образом, стоимость одной акции ОАО "ККК", полученная в рамках затратного подхода составляет 20,82 рубля (Двадцать рублей 81 копейка).
 10 ДОХОДНЫЙ ПОДХОД
 МЕТОД ДИСКОНТИРОВАНИЯ ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ.
 10.1 Основные положения метода.
  В основе доходного подхода лежит прогнозирование дохода и риска, связанного с получением данного дохода. Чем выше риск, тем большую отдачу в праве ожидать инвестор. Анализ "риск - доходность" является на сегодняшний день самым современным и наиболее эффективным при выборе объекта инвестирования.
  В основе метода дисконтирования денежных потоков лежит предположение о том, что сегодняшняя стоимость предприятия, в данном случае ОАО "ККК" определяется будущими денежными доходами, продисконтированными на дату оценки. В российской практике наиболее обоснованным является использование в качестве показателя дохода - денежного потока.
  Денежный поток может быть рассчитан как для собственного капитала, так и для всего инвестированного капитала. Для целей данной оценки, после проведения анализа предприятия, его доходов и расходов, нами выбран реальный денежный поток для собственного капитала, который рассчитывается следующим образом:
  Таблица 10.1.
 Определение чистого денежного потока
 для собственного капитала
 Прибыль после налогообложения + Начисленная за период амортизация - Прирост собственных оборотных средств - Капитальные вложения +/- Увеличение/уменьшение долгосрочной задолженности Итого: Денежный поток для собственного капитала
  Метод дисконтирования денежных потоков учитывает:
 * размер доходов, которые владелец активов рассчитывает получать в будущем;
 * сроки получения этих доходов;
 * риск, принимаемый на себя владельцем активов.
  В общем случае рыночная стоимость объекта оценки методом дисконтирования денежных потоков рассчитывается по следующей формуле:
 
  где:
  Vрасч - расчетная рыночная стоимость объекта оценки;
  n - число периодов прогнозирования (прогнозный период);
  ДП1 - ДПn - денежный поток соответствующего периода прогнозирования;
  Vост - стоимость объекта оценки в постпрогнозный период;
  r - ставка дисконтирования.
 
  Остаточная стоимость объекта оценки в постпрогнозный период (Vост) может быть определена с помощью модели Гордона:
 
  где:
  g - долгосрочные темпы роста компании (доходов).
  В данной модели предполагается, что темпы роста бизнеса в постпрогнозный период являются постоянными. Кроме того, по условию применения модели, в остаточный период должны быть равны величины амортизации и капиталовложений.
  Поскольку остаточная стоимость объекта оценки рассчитывается на конец прогнозного периода, она должна быть приведена к началу прогнозного периода (дате оценки) посредством дисконтирования - таким образом, будет определена текущая остаточная стоимость.
 10.2 Прогноз денежного потока.
  При выборе параметров денежного потока, для целей данной оценки нами выбран реальный денежный поток для собственного капитала выраженный в рублях.
  Основой построения прогноза выручки и себестоимости послужили сложившиеся тенденции в деятельности предприятия, а в последующие периоды математическая аппроксимация ретроспективных данных в виде логарифмических трендов.
  Прогноз, полученный для основной деятельности предприятия представлен на рис.10.1.
 
 
 
 Рис. 10.1. Прогноз объемных показателей ОАО "ККК".
  Полученное укрупненное представление прогноза дохода ОАО "ККК" приведено в Таблице 10.2.
  Таблица 10.2.
 Прогноз чистого скорректированного дохода
 ОАО "ККК" в сопоставимых ценах
  тыс. руб.
 П о к а з а т е л и Факт Прогноз 2001 2002 2003 2004* прогноз 1 год 2 год 3 год Выручка 65 142 65 600 69 115 72 091 71 950,8 72 837,7 73 587,5 Себестоимость продукции 52 757 52 394 56 826 65 656 63 603,3 65 101,2 66 367,6 Соотношение выручки и себестоимости 1,235 1,252 1,216 1,098 1,131 1,119 1,109 Валовая прибыль 12 385 13 206 12 289 6 435 8 347 7 736 7 220 Коммерческие расходы 723 2 2 2 2 2 2 Управленческие расходы 0 0 0 0 0 0 0 Прибыль (убыток) от реализации продукции 11 662 13 204 12 287 6 433 8 345 7 734 7 218 Сальдо процентов к получению и уплате 37 98 47 45 55 55 55 Сальдо прочих операционных доходов и расходов -525 -645 -1 117 -2 330 -1 448,6 -1 448,6 -1 448,6 Сальдо внереализационных доходов и расходов -624 -887 156 -266 -299,3 -299,3 -299,3 Прибыль (убыток) отчетного периода 10 550 11 769 11 373 3 882 6 653 6 042 5 525 Налог на прибыль (%) 37 29 24 24 24 24 24 Налог на прибыль 3 912 3 429 2 676 932 1596,7 1450,1 1326,1 Чистая прибыль (убыток) 6 639 8 340 8 697 2 951 5 056 4 592 4 199 Выплаты отложенных налоговых обязательств 0 0 42 92 92 92 92 Нераспределенная прибыль отчетного периода 6 639 8 340 8 655 2 859 4 964 4 500 4 107
  Для предприятия построен положительный прогноз потока доходов.
  Коммерческие расходы прогнозировались на предполагаемом уровне 2004 года.
  Сальдо прочих операционных и внереализационных доходов и расходов прогнозировались как средневзвешенные значения за 2001г. - предполагаемый уровень 2004г.
  Налог на прибыль принят на уровне 24%, что соответствует Статье 284 Главы 25 Части II Налогового Кодекса от 5 августа 2000 г. N 117-ФЗ.
  В результате рассчитан скорректированный чистый доход предприятия. На основе его строится денежный поток.
  Горизонт прогнозирования денежного потока - 3 года
  Прибыль после налогообложения дополнительно уменьшается на суммы отложенных налоговых обязательств, которые должны принимаются на предполагаемом уровне 2004 года.
 10.3 Расчет ставки дисконтирования.
 10.3.1 Основные положения расчета ставки дисконтирования
  Ставка дисконтирования - процентная ставка отдачи (доходности), используемая при дисконтировании с учетом рисков (неопределенности), с которыми связано получение денежных потоков (доходов). Эта ставка используется для определения суммы, которую заплатил бы инвестор сегодня за право получения ожидаемых в будущем поступлений. При вложении средств в предприятие, ставка дисконта представляет собой коэффициент эффективности вложений капитала, достижение которого ожидает инвестор при принятии решения о приобретении будущих доходов с учетом риска их получения.
  Поскольку, под доходом в нашем случае подразумевается номинальный денежный поток для собственного капитала, то рассчитанная нами ставка дисконта соответствует ему. Ставка дисконта будет определена по модели кумулятивного построения.
 10.3.2 Суть метода кумулятивного построения ставки дисконтирования
  Модель кумулятивного построения подразумевает оценку определенных факторов, порождающих риск недополучения запланированных доходов. При построении ставки дисконта по данному подходу, за основу расчета берется безрисковая норма доходности, а затем к ней добавляется норма доходности за риск инвестирования в данную компанию. Таким образом, ставка дисконта по модели кумулятивного построения включает:
 * безрисковую норму доходности;
 * норму доходности, покрывающую несистематические риски, характерные для оцениваемой компании.
  Формула определения ставки дисконтирования методом кумулятивного построения выглядит следующим образом:
  R = Rf + S1 + ... + Sn ,
  где:
  Rf - доходность безрисковых активов;
  S1 - Sn - риски, присущие предприятию и учитываемые по методике Мирового Банка. Определяются экспертным путём. Границы числового значения каждого вида риска -- от 0 % до 5 %.
  S1 - риск топ менеджмента;
  S2 - риск, зависящий от размера компании;
  S3 - риск, определяемый исходя из выводов проделанного финансового анализа;
  S4 - величина риска, определяемая исходя из товарной (территориальной) диверсификации продукции предприятия;
  S5 - риск, зависящий от состава и количества клиентуры.
  S6 - риск, связанный с ретроспективной прогнозируемостью получения прибыли.
  S7 - прочие риски.
  Надбавки за риск делаются на безрисковую ставку очищенную от инфляции.
 10.3.3 Определение безрисковой ставки
  Безрисковое вложение средств подразумевает то, что инвестор независимо ни от чего получит на вложенный капитал именно тот доход, на который он рассчитывал в момент инвестирования средств. К таким вложениям, традиционно, относятся инвестиции в государственные долговые обязательства. Таким образом, "безрисковое" вложение приносит, как правило, какой-то минимальный уровень дохода, достаточный для покрытия риска связанного с вложением средств в данную страну.
  В развитых странах в качестве безрисковой ставки, как правило, используются норма доходности по долгосрочным правительственным облигациям. В России в настоящее время такому требованию удовлетворяют ОФЗ с дальними сроками погашения. В разделе обзора макроэкономической ситуации, посвященном финансовому рынку мы исследовали такие ставки, поэтому для расчет примем ставку доходности по ОФЗ самого долгосрочного характера.
  В качестве безрисковой ставки дисконтирования, принималась доходность по ОФЗ по данным агентства "Росбизнесконсалтинг", рассчитанные по выборке банков с надежностью группы В по данным ИЦ "Рейтинг" сложившаяся на дату оценки, которая составила 6,66% (Источник: Журнал Эксперт № 39 от 18-24 октября 2004 года).
 10.3.4 Определение надбавок за риск
  Надбавки за риск, присущий предприятию представлены в Таблице 10.3. Числовые параметры каждого вида риска определялись оценщиками исходя из проведённого финансово - экономического анализа предприятия, интервью со специалистами предприятия.
  Таблица 10.3.
 Риски, присущие предприятию
 Символ Вид риска Значение S1 риск топ менеджмента; 2,5% S2 риск, зависящий от размера компании; 3,0% S3 риск, определяемый исходя из выводов проделанного финансового анализа; 2,0% S4 величина риска, определяемая исходя из товарной (территориальной) диверсификации продукции предприятия; 2,5% S5 риск, зависящий от состава и количества клиентуры. 2,5% S6 риск, связанный ретроспективной прогнозируемостью получения прибыли. 2,0% S7 прочие риски. 2,0% ИТОГО 16,5% Для работы руководителем такой организации как ОАО "ККК" желательно специальное образование. При этом оценщики считают, что руководитель должен иметь достаточно серьезную экономическую подготовку, а также большой административный опыт (не менее 10 лет на руководящей должности). Значение риска 2,5%
  Оцениваемое предприятие является мелким, действующим на рынке с высоким уровнем конкуренции как отечественных, так и зарубежных производителей аналогичной продукции. Значение данного риска 3,0%
  Финансовая структура (источники финансирования компании).
  На основании проведенного, финансового анализа выявляется почти полное отсутствие зависимости от внешних источников. Значение риска 2,0%.
  Товарная и территориальная диверсификация.
 Ассортимент продукции предприятия достаточно велик. Территория сбыта (местонахождение потенциальных и существующих клиентов) незначительна. Действительно поле деятельности в смысле ассортимента продукции снижает риск. Значение риска 2,5%.
  Диверсификация клиентуры.
 У оцениваемого предприятия небольшое количество потребителей при достаточно равномерном распределении долей в объеме продаж. Значение данного риска 2,5%.
  Прибыль: норма и ретроспективная прогнозируемость.
 В качестве источника исходной информации оценщиками используется информация о нынешней деятельности предприятия. Значение риска 2,0%.
  Прочие риски.
 Возможные изменения в законодательстве, а также изменение в экономической ситуации, которые могут повлечь снижение платежеспособного спроса на работы и услуги, оказываемые предприятием. Значение риска 2,0%.
 10.3.5 Итоговый расчёт ставки дисконтирования
  Таким образом, ставка дисконтирования, рассчитанная методом кумулятивного построения, приобретает следующее значение:
 r = 6,66 % + 16,5%= 23,16%.
 10.4 Расчет рыночной стоимости ОАО "ККК" методом ДДП
  В результате рассчитан скорректированный чистый доход предприятия. На основе его строится денежный поток.
  В таблице 10.4 приведен расчет рыночной стоимости собственного капитала предприятия методом дисконтирования денежного потока. Горизонт прогнозирования денежного потока составил 3 года.
  Таблица 10.4
  Расчет стоимости собственного капитала методом
 дисконтирования денежного потока
  тыс.руб
 Наименование Дата оценки 1 год 2 год 3 год Постпро-гнозный период Скорректированный чистый доход 4 964 4 500 4 107 4 107 + Начисление амортизации 2102 2102 2102 2102 + Прирост долгосрочной задолженности 0 0 0 0 - Снижение долгосрочной задолженности 0 0 0 0 Требуемая сумма СОС 4661 4515,7 4622,0 4711,9 4711,9 - Прирост СОС -146 106 90 0 - Капитальные вложения 2102 2102 2102 2102 Денежный поток 5 110 4 394 4 017 4 107 Темп прироста, % -14,0% -8,6% 0,00% Ставка дисконтирования ( r ), % 23,16% 23,16% 23,16% 23,16% n, для середины периода 0,5 1,5 2,5 3 Коэффициент текущей стоимости 0,9011 0,7316 0,5941 0,5353 Текущая стоимость денежных потоков 4604,5 3214,5 2386,6 Коэффициент капитализации, % 23,16% Остаточная стоимость (реверсия) 17 734,5 Текущая стоимость реверсии 9 493,2 Сумма текущих стоимостей 10 205,6 Обоснованная рыночная стоимость СК до внесения корректировок 19 698,7 Корректировки - Дефицит СОС 0 + Излишек СОС 8 418 - Избыточные активы 0 Обоснованная рыночная стоимость 28 116,3
  Скорректированный чистый доход внесен из прогнозной таблицы 10.2.
  Прирост собственных оборотных средств основан на определенной эмпирически выведенной зависимости между себестоимостью продукции и суммой собственного оборотного капитала, а также на оптимальном критерии соотношения оборотных активов предприятия и его собственных оборотных средств - 30%, см. финансовый анализ. Размер амортизационных отчислений основан на данных годовой бухгалтерской отчетности предприятия. В прогнозном периоде капитальные вложения не планируются, так как срочная потребность в них отсутствует. В постпрогнозном периоде, капитальные вложения будут предусмотрены на обновление основных фондов.
 
  Текущая стоимость денежного потока определяется посредством умножения денежного потока соответствующего года на коэффициент текущей стоимости, который рассчитывается следующим образом:
  Коэффициент 1
  текущей стоимости = --------- ,
  для середины года (1 + r)n
  где:
  n - срок дисконтирования; для первого года прогнозирования он равен 0,5; для второго 1,5 и так далее. Таким образом, предполагается, что денежные потоки распределяются в течение года равномерно.
  Остаточная стоимость объекта оценки дисконтируется на конец прогнозного периода, а затем на дату оценки в текущую остаточную стоимость то есть n=3.
  Учитывая этап жизненного цикла предприятия, текущие тенденции в его деятельности, а также отраслевую принадлежность, долгосрочный темп прироста денежного потока в постпрогонозном периоде принят на уровне 0%.
 
  Дефицит собственного оборотного капитала составляет разницу между минимально необходимым уровнем собственного оборотного капитала и реальным, см. финансовый анализ.
  Таким образом, рыночная стоимость собственного капитала ОАО "ККК" составляет 28 116,3 тыс. руб.
  Собственный капитал Общества состоит из 3 604 700 акций. Для перехода к стоимости одной акции разделим полученную стоимость собственного капитала Общества на общее количество акций в уставном капитале компании.
  Такая стоимость составляет 7,8 руб. за акцию.
  Таким образом, исходя из прогноза денежного потока и результатов финансового анализа предприятия, стоимость одной акции ОАО "ККК", определенная методом дисконтирования денежного потока, по состоянию на 1 октября 2004 года составила
 7,8 рубля (Семь рублей 80 копеек).
 
 11 ОБЩЕЕ ЗАКЛЮЧЕНИЕ О СТОИМОСТИ
 11.1 Стоимость обыкновенной акции ОАО "ККК", рассчитанная примененными методами оценки
  В ходе настоящей работы получены следующие стоимостные оценки:
 1. Метод дисконтирования денежных потоков:
  7 рублей 80 копеек (Семь рублей 80 копеек)
 2. Метод скорректированных чистых активов:
  20 рублей 82 копейки (Двадцать рублей 82 копейки)
  Сходимость результатов оценки, полученная каждым из методов находится на невысоком уровне. Для совмещения данных значений и получения единой обоснованной рыночной стоимости применим метод анализа иерархий.
 11.2 Метод анализа иерархий
 11.2.1 Цель применения МАИ
  Метод анализа иерархий позволяет наиболее точным экспертным методом определить значимость каждого метода оценки стоимости.
  Метод анализа иерархий (МАИ) - это систематическая процедура для иерархического представления элементов, определяющих суть любой проблемы. МАИ состоит в расчленении задачи на более простые составляющие части и дальнейшей обработке суждений оценщика по парным сравнениям.
 11.2.2 Алгоритм применения МАИ
  Результаты оценки согласовываются по методу анализа иерархий, при этом используются следующие критерии согласования:
  а) тип, качество и обширность данных на основе которых проводился анализ;
  б) способность метода учитывать конъюнктуру развития экономики, отрасли и предприятия;
  в) способность учитывать специфически особенности объекта (местоположение, размер, масштаб), его имущественный потенциал;
  г) способность учитывать текущую ситуацию на рынке.
  Строится иерархия, начиная с цели через промежуточные уровни (критерии) к самому нижнему уровню альтернативы.
  Сравнения проводятся в терминах доминирования одного элемента над другим. Эти суждения выражаются в целых числах и для этого используется следующая шкала, приводимая в Таблице 11.1:
 Таблица 11.1.
 Шкала важности параметров оценки
 Важность параметра оценки Численное значение Одинаковая важность 1 Умеренное превосходство 3 Значительное превосходство 5 Явное превосходство 7 Абсолютное превосходство 9 2, 4, 6, 8 - промежуточные значения.
  Численные значения параметров оценки значимости выбираются экспертным методом. Экспертами выступают оценщики, специалисты анализа финансово-хозяйственной деятельности, имеющие сертификаты профессиональной подготовки оценщиков объектов и прав собственности.
  Определяется вес каждого критерия значимости. Затем строятся четыре - относительно каждого критерия - матрицы парных сравнений методов оценки между собой. Затем определяются глобальные веса значимости методов. Соответствующие расчетные таблицы представлены в Таблицах 11.2. - 11.7.
 Таблица 11.2
 Матрица сравнения и значения приоритетов критериев
  Качество данных Учёт рыночной конъюнктуры Специфические особенности объекта Степень объективности Среднее геометрическое Вес критерия Качество данных 1 2 2 1 1,41 0,32 Учёт рыночной конъюнктуры 0,50 1 3 0,5 0,93 0,21 Специфические особенности объекта 0,50 0,33 1 0,3 0,49 0,11 Степень объективности 1,00 2,00 3,00 1 1,57 0,36 Сумма 4,4 1 Сравниваем результаты, полученные различными методами по каждому критерию согласования.
 Матрицы согласования
 Таблица 11.3
 Качество данных МДДП ЭКЧА Среднее геометрическое Вес метода по критерию МДДП 1 0,20 0,45 0,17 ЭКЧА 5,0 1 2,24 0,83 Сумма 2,68 1
 Таблица 11.4.
 Учёт рыночной конъюнктуры МДДП ЭКЧА Среднее геометрическое Вес метода по критерию МДДП 1 2 1,41 0,67 ЭКЧА 0,50 1 0,71 0,33 Сумма 2,12 1
 Таблица 11.5.
 Специфические особенности объекта МДДП ЭКЧА Среднее геометрическое Вес метода по критерию МДДП 1 1,0 1,00 0,50 ЭКЧА 1,00 1 1,00 0,50 Сумма 2,00 1
 Таблица 11.6.
 Степень объективности МДДП ЭКЧА Среднее геометрическое Вес метода по критерию МДДП 1 0,50 0,71 0,33 ЭКЧА 2,00 1 1,41 0,67 Сумма 2,12 1
 Таблица 11.7.
 Итоговое значение весов использованных методов
  Качество данных Учёт рыночной конъюнктуры Учёт специфических особенностей объекта Степень объективности Итоговый вес метода 0,32 0,21 0,11 0,36 МДДП 0,17 0,67 0,50 0,33 0,37 ЭКЧА 0,83 0,33 0,50 0,67 0,63 Сумма 1,000
 11.3 Значимость методов оценки бизнеса
  По мнению оценщиков, преимущества и недостатки применённых методов для целей данной оценки бизнеса могут быть выражены через нижеприведённые значения весов значимости каждого метода, определённых с помощью метода анализа иерархий:
  Итоговые веса значимости каждого метода оценки составили:
 Метод дисконтирования денежных потоков -- 0,37.
 Метод корректировки чистых активов - 0,63
 
  Эти веса будут применены при определении итоговой рыночной стоимости объекта оценки.
 0,37?7,8 +0,63?20,82 = 16,00 руб.
  Справедливая рыночная стоимость 1 акции ОАО "ККК" по состоянию на 01.10.2004 г. составляет 16 рублей.
 12 ЗАКЛЮЧЕНИЕ О РЫНОЧНОЙ СТОИМОСТИ 100% ПАКЕТА АКЦИЙ ОАО "ККК"
 12.1 Внесение поправок
  В результате применения затратного и доходного подходов, нами получена стоимость 1 обыкновенной акции ОАО "ККК".
  Собственный капитал Общества состоит из 3 604 700 акций. Оцениваемый пакет 100% уставного капитала общества.
 12.1.1 Скидка за неликвидность:
  Ликвидность - способность ценной бумаги быть быстро проданной и превращенной в денежные средства без существенных потерь для держателей. Исходя из этого, скидка на недостаточную ликвидность определяется как величина или доля в процентах, на которую уменьшается стоимость собственного капитала, чтобы отразить недостаточную ликвидность.
  Высокая ликвидность увеличивает стоимость ценной бумаги, а низкая ликвидность снижает по сравнению со стоимостью аналогичных, но легко реализуемых ценных бумаг.
  Выделяют две группы факторов, увеличивающих и уменьшающих размер скидки. Первая группа факторов включает:
 * Низкие дивиденды или их отсутствие;
 * Неблагоприятные перспективы продажи акций компании или её самой;
 * Ограничения на операции с акциями (например, законодательное запрещение свободной продажи акций закрытых компаний).
 Ко второй группе факторов относятся:
 * Возможность свободной продажи акций или самой компании, в том числе обращение акций компании на открытом рынке;
 * Высокие выплаты дивидендов.
  На основании исследований Securities & Exchange Commission (1966 - 1986) скидка на неликвидность может составлять от 25% до 45 % (в среднем 35 %). Причем в Российских условиях это значение может быть значительно выше.
  ОАО "ККК" - предприятие с низкой ликвидностью акций, акции предприятия не обращаются на организованном рынке и не могут быть реализованы в любой момент времени. Поэтому мы считаем возможным применение скидки за неликвидность в середине диапазона, то есть в размере 35%.
 
  Следовательно, стоимость одной обыкновенной акции из 100% пакета обыкновенных акций ОАО "ККК", учитывающей степень ликвидности этих акций, составляет 10,40 руб.
 12.1.2 Скидка за отсутствие контроля:
  Так как в рамках настоящей оценки определялась стоимость 100% пакета акций ОАО "ККК", и в отношении данного предприятия отсутствует специальное право государства "золотая акция", скидка на отсутствие контроля не определялась.
  Таким образом, исходя применения затратного и доходного подходов, результатов финансового анализа предприятия, а также примененных поправок, связанных со степенью контроля и ликвидностью, стоимость одной акции ОАО "ККК" из 100% пакета, по состоянию на 1 октября 2004 года составила 10 рублей 40 копеек (Десять рублей 40 копейки).
  Так как в оцениваемый пакет акций входит 3 604 700 акций, то расчетная стоимость пакета после внесения всех поправок составит 37 499 000 рублей.
 
  Проведенные исследования и анализ позволяют сделать вывод: рыночная стоимость 100% пакета акций ОАО "ККК", состоящего из 3 604 700 акций после разумного округления по состоянию на 01.10.2004 г. составляет
 37 500 000 рублей
 Тридцать семь миллионов пятьсот тысяч рублей,
  в котором рыночная стоимость одной акции составляет
 10 рублей 40 копеек
 Прописью: Десять рублей 40 копеек
 
 13 СЕРТИФИКАТ РЫНОЧНОЙ СТОИМОСТИ
  Мы нижеподписавшиеся, опираясь на наши знания и убеждения, и в соответствии с имеющимися у нас данными, настоящим удостоверяем, что:
  1. Все факты, изложенные в настоящем отчете, верны и соответствуют действительности.
  2. Сделанный анализ, высказанные мнения и полученные выводы действительны исключительно в пределах оговоренных в настоящем отчете допущений и ограничивающих условий и являются нашими персональными, беспристрастными, профессиональными анализом, мнениями и выводами.
  3. Мы не имеем ни в настоящем, ни в будущем какого-либо интереса в объекте оцениваемой собственности, а также не имеем личной заинтересованности и предубеждения в отношении вовлеченных сторон.
  4. Наше вознаграждение ни в коей мере не связано с объявлением заранее предопределенной стоимости или тенденцией в определении стоимости в пользу Заказчика или его клиента, как не связанного и с достижением заранее оговоренного результата или событиями, произошедшими в результате анализа мнений или выводов, содержащихся в отчете.
  5. Наш анализ, мнение и выводы были получены, а настоящий отчет составлен в полном соответствии с Федеральным законом "Об оценочной деятельности в Российской Федерации", с Постановлением Правительства Российской Федерации от 06.07.2001 г. №519 "Об утверждении стандартов оценки" и с требованиями Международных Стандартов Оценки, МСО 1-4.
  6. Полученная оценка рыночной стоимости может в дальнейшем использоваться Заказчиком в качестве отправной точки при определении условий реализации имущественных прав.
 
  Рыночная стоимость 3 604 700 штук обыкновенных акций (100% УК) ОАО "ККК" на
 1 октября 2004 г. составила:
 37 500 000 (Тридцать семь миллионов пятьсот тысяч) рублей,
 где стоимость 1 акции составляет 10 рублей 40 копеек
 
 
 
 Эксперт по оценке собственности ______________ Нечаева Л.Ю.
 14 ОСНОВНЫЕ ПРЕДПОЛОЖЕНИЯ И ОГРАНИЧИВАЮЩИЕ УСЛОВИЯ
  При выполнении настоящей работы Оценщик исходил из следующих предположений и ограничений, являющихся неотъемлемой частью данного отчета:
  * Отчет об оценке выражает профессиональное мнение Оценщика относительно рыночной стоимости оцениваемого объекта и не является гарантией того, что объект будет продан на свободном рынке по цене, равной его рыночной стоимости, указанной в данном отчете.
  * Оценщик не несет ответственности за юридическую достоверность представленных Заказчиком прав собственности на оцениваемый объект. Оцениваемая собственность считается свободной от каких- либо претензий или правовых ограничений, кроме оговоренных в отчете.
  * Предполагается, что информация, полученная от Заказчика или сторонних специалистов, является надежной и достоверной. Оценщик не может гарантировать абсолютную точность информации, предоставленной другими сторонами, поэтому для всех сведений указывается источник информации.
  * Оценщик провел визуальную инспекцию объекта и отметил в данном отчете все видимые важные дефекты, которые могли быть замечены. Предполагается, что отсутствуют какие-либо иные скрытые дефекты, кроме обнаруженных путем обычного визуального осмотра или путем изучения технической документации, оказывающие влияние на оцениваемую полезность объекта.
  * Оценка была произведена только для указанных целей. Настоящий отчет действителен только в полном объеме, любое использование отдельных частей отчета не отражает точку зрения экспертной группы.
  Копирование произведения для передачи третьим лицам в качестве образца для создания аналогичного произведения не допускается. Все права по использованию настоящего произведения передаются автором Заказчику с момента передачи произведения и действуют без каких-либо территориальных ограничений по личному усмотрению Заказчика.
  Заключение о рыночной стоимости действительно только для объекта в целом. Все промежуточные расчетные данные, полученные в процессе оценки, не обязательно отражают экономические отношения на оцениваемом сегменте рынка.
  * Оценщик не может разглашать содержание настоящего отчета в целом или по частям без предварительного письменного согласования с Заказчиком.
  * Мнение оценщика относительно рыночной стоимости оцениваемого предприятия действительно только на дату оценки. Дата оценки определена на 1 октября 2004 года. Оценщик не принимает на себя никакой ответственности за изменение политических, экономических, юридических и иных факторов, которые могут возникнуть после этой даты и повлиять на рыночную ситуацию, а, следовательно, и на рыночную стоимость объекта.
 
 15 СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ
 1. Ассоциация ФПГ России, МЮИ при Минюсте "Современные технологии оценочной деятельности", Тула: "Гриф и К*", 2000 г, 209 с.
 2. Балабанов И.Т. Операции с недвижимостью в России. - М.: Финансы и статистика, 1996.-192 с.
 3. Бромберг Г.В., Розов Б.С."Интеллектуальная собственность: действительность переходного периода и рыночные перспективы", М., 1998, 207с
 4. Брызгалин А.В., Берник В.Р, Головкин А.Н и др."Свод хозяйственных дооворов и документооборота предприятий с юридическими и налоговыми комментариями в 2-х томах". - М.: "Аналитика - Пресс", 2000 г, 600 с.
 5. Брызгалин А.В., Берник В.Р, Головкин А.Н и др."Комментарии к Налоговому Кодексу РФ части I (постатейный), - М.: "Аналитика - Пресс", 2000 г, 600 с.
 6. Вещунова Н.Л., Фомина Л.Ф. "Бухгалтерский учет на предприятиях различных форм собственности", М.: "МАГИС", 2000 г., 525 с.
 7. Волочков Н.Г. Справочник по недвижимости. - М.: ИНФРА-М, 1996. - 672 с.
 8. Гитман Л.Дж., Джонк М.Д."Основы ивестирования./Пер.с англ./.М., 1999 г., 1008с.
 9. Грязнова А.Г., Федотова М.А., Новиков В.М. "Реструктурирование кредитных организаций в зарубежных странах", М.: "Финансы и статистика", 2000 г, 413 с.
 10. Девятых Л.А., Белоглазов А.В., Саитова И.И и др. "Казань времен связующая нить", К.:"Титул", 1999 г, 275 с.
 11. Журнал "Эксперт".
 12. Коттл С, Мюррей Р.Ф., Блок Ф.Е. "Анализ ценных бумаг" Грэма и Додда/Пер.с англ. - М.:ЗАО "Олимп - Бизнес", 704 с.
 13. Коупленд Т., Коллер Т., Муррин Д. "Стоимость компаний: Оценка и управление"/Пер.с англ. М.: ЗАО "Олимп - Бизнес", 2000 г, 576 с.
 14. Кудряшов В.В. "Эмиссия акций в акционерном обществе: практический аспект. - М.: Современная экономика и право", 2000 г, - 312 с.
 15. Микерин Г.И., Недужий М.И и др. Международные стандарты оценки Кн.2 Глоссарий к МСО, М., 2000, 360 с
 16. Микерин Г.И., Недужий М.И и др. Международные стандарты оценки Кн.1/Перевод, комментарии, дополнения/, М., 2000, 264 с
 17. Попов В.М., Ляпунов С.И., Безлепкин И.В и др. "Финансовый бизнес-план": Учебное пособие - М.: Финансы и статистика, 2000 - 480 с.
 18. Пратт Ш.П."Оценивая бизнес: анализ и оценка закрытых компаний." 2-е издание/Пер.под ред. В.Н.Лаврентьева.М., 2000 г, 510 с.
 19. Рутгайзер В, кол.авторов "Оценка рыночной стоимости машин и оборудования" - М.: Дело, 199 г. - 240с.
 20. Таль Г.К., Григорьев, Юн Г.Б и др. "Арбитражное управление предприятием: Практическое пособие". - М.: Дело, 2000г- 384с
 21. Тарасевич Е.И. "Анализ инвестиций в недвижимость", СПб.: ЗАО "Исследовательский центр оценки активов", 2000 г, 432 с.
 22. Тарасевич Е.И. "Оценка недвижимости", СПб.: ЗАО "Исследовательский центр оценки активов", 1999 г, 423 с.
 23. Техническая инвентаризация недвижимости. Сборник официальных документов. Часть II.
 24. Уолш К."Ключевые показатели менеджмента. Как анализировать, сравнивать и контролировать данные, определяющие стоимость компании", М., 2000 г, 360 с.
 ПРИЛОЖЕНИЕ 1.
  Лицензия на право осуществления оценочной деятельности (копия), страховое свидетельство (копия), образовательные документы оценщиков (копия).
 ПРИЛОЖЕНИЕ 2.
 Определение основных терминов
  Определение основных терминов
  1. Стандарты терминов
  Основные термины и определения, применяемые в данном отчете, опираются на Федеральный закон от 29 июля 1998 г. N 135-ФЗ "Об оценочной деятельности в Российской Федерации", "Стандарты оценки, обязательные к применению субъектами оценочной деятельности" утвержденные постановлением Правительства РФ от 6 июля 2001 г. № 519., Стандарты Российского общества оценщиков.
  2. Оценка
  Оценка - акт или процесс определения стоимости. (Американское общество оценщиков. Стандарт по оценке бизнеса. BVS-I. Терминология.)
  3. Предприятие
  Предприятие - организация, осуществляющая экономическую деятельность в сфере торговли, производства или услуг. (Американское общество оценщиков. Стандарт по оценке бизнеса. BVS-I. Терминология.)
  4. Имущество
  Имущество (активы) - представляет собой ресурсы, находящиеся в чьем-либо владении или под чьим-либо управлением, от которых в будущем с достаточным основанием можно ожидать некоторую экономическую прибыль. Право владения имуществом (активами) как таковое является нематериальным понятием. Однако само имущество (активы) может быть как материальным, так и нематериальным. (Международные стандарты оценки. Общие понятия и принципы оценки. М. 1994).
 
  Текущие активы - активы, не предназначенные для использования на постоянной основе деятельности предприятия - например, счета дебиторов, товарные запасы, краткосрочные инвестиции, банковская и кассовая наличность. (Международные стандарты оценки. Общие понятия и принципы оценки. М. 1994).
  Основные активы - Это материальные и нематериальные активы, подразделяющиеся на две общие категории:
  Недвижимость, производственные средства и оборудование. Активы, предназначенные для использования на постоянной основе в деятельности предприятия, включающие в себя земельный участок и сооружения, производственные средства и оборудование, амортизационный резерв (аккумулированные амортизационные начисления) и другие виды активов.
  Прочие долговременные активы. Активы, не предназначенные для использования на постоянной основе в деятельности предприятия, но которые будут находиться в долговременном владении. Такие активы включают в себя долгосрочные инвестиции и долгосрочные дебиторские задолженности, гудвил, отсроченные затраты, патенты, фирменные знаки и другие активы. (Международные стандарты оценки. Общие понятия и принципы оценки. М. 1994).
  5. Цена

<< Пред.           стр. 3 (из 5)           След. >>

Список литературы по разделу