<< Пред. стр. 32 (из 90) След. >>
Список литературы по разделу
не только верхнюю границу потенциального развития производ-
ства, но и верхний уровень дивиденда: если PCC равна 20%, то,
отказавшись от распределения дивидендов, можно увеличить
собственные средства на эти самые 20%, либо, отказавшись от
финансирования развития, выплатить 20%-ные дивиденды; когда
же предприятие решается и на то, и на другое, то приходится
"разъединять" рентабельность собственных средств и искать наи-
лучшее соотношение между нормой распределения и процентом
увеличения собственных средств, т. е. внутренними темпами рос-
та (BTP).
Если, к примеру, при PCC = 20% предприятие распределяет на
дивиденды 1/4 прибыли (HP = 0,25), то
BTP = PCC х(1- HP) = 20% х (1 - 0,25) = 15%.
235
Рассмотрим основные этапы разработки дивидендной полити-
ки в сочетанием с финансовым прогнозированием на примере
предприятия, имеющего следующую структуру аналитического
баланса:
Актив за вычетом кредиторской задолженности - 10 млн. руб.
В пассиве - 4 млн. руб. собственных и 6 млн. руб. заемных
средств.
Оборот составляет 30 млн. руб. НРЭИ достигает 1,8 млн. руб.
Коммерческая маржа (НРЭИ/ОБОРОТ х 100) равна 6%.
Задолженность обходится предприятию в среднем в 14%
(СРСП = 14%). Условная ставка налогообложения прибыли со-
ставляет 1/3.
Распределяется на дивиденды 1/3 чистой прибыли (HP = 0,33).
Экономическая рентабельность равна 18%.
Рассчитаем ключевые показатели.
Коммерчес- Коэффициент
кая маржа трансформации
Таким образом, предприятие при внутренних темпах роста
10,8% имеет возможность увеличить собственные средства с
4 млн. руб. до 4,43 млн. руб. Но тогда, не нарушая соотношения
между заемными и собственными средствами, можно довести за-
долженность до 6,65 млн. руб.:
Значит, не меняя структуры пассива, можно увеличить его объ-
ем (не считая долговых обязательств поставщикам) до (6,65 млн.
руб. + 4,43 млн. руб.) = 11,08 млн. руб. Это плюс 10,8% по срав-
нению с прошлым периодом. Соответственно и актив возрастет
на 10,8% и составит 11,08 млн. руб. Вы замечаете? Сколько
236
процентов насчитаем внутренних темпов роста - на столько про-
центов можем* увеличить и актив!
Поэтому первый вывод: при неизменной структуре пассива
внутренние темпы роста применимы к возрастанию актива.
Далее, если коэффициент трансформации, равный трем, под-
держивается: на прежнем уровне, то актив объемом 11,08 млн.
руб. принесет 33,24 млн. руб. оборота. Опять плюс 10,8%!
Второй вывод: при неизменной структуре пассива и неизменном
коэффициенте трансформации внутренние темпы роста применимы
к возрастанию оборота*
Сделанные выводы открывают прямой и короткий путь к овла-
дению одним из главных методов финансового прогнозирова-
ния - методом формулы. В прогностических вариантных расче-
тах по этому способу начинают, как правило, с постановки цели:
добиться такого-то увеличения оборота.
Итак, предприятие ставит цель: добиться 20%-ного прираще-
ния оборота. Что для этого необходимо и какой может оказаться
норма распределения?
Рис. 1
237
Уже подсчитано, что без структурных изменений, "своим хо-
дом" обеспечивается рост оборота на 10,8%. А необходимо плюс
20%. Тогда оборот составит 36,0 млн. руб. Под него при KT, рав-
ном трем, надо 12,0 млн. руб. актива (у нас пока 11,08 млн. руб.) и
столько же пассива (см. рис. 1).
Давайте попробуем компромиссный вариант: чтобы поддер-
жать на прежнем уровне соотношение заемных и собственных
средств, увеличим собственные средства на 0,46 млн. руб. и одно-
временно заимствуем 0,46 млн. руб.
Тогда ЗС : CC = (6,65 млн. руб. + 0,46 млн. руб.) : (4,43 млн.
руб. + 0,46 млн. руб.) " 1,5. Система не разбалансируется, можно
оставлять прежнюю норму распределения. Но это, конечно,
упрощенное решение. Зачастую не только можно, но и должно
произвести структурные изменения:
• если удастся улучшить коэффициент трансформации (на-
пример, нарастить выручку и сэкономить на управленческих
и др. расходах) до 3,2, то не придется увеличивать на 20% ак-
тив ради 20%-ного увеличения оборота;
• благодаря этому, возможно, удастся отыграть сколько-ни-
будь процентных пунктов коммерческой маржи (скажем, по-
лучить семь процентов вместо шести процентов);
• одновременно распределить на дивиденды не 33, а 14% при-
были.
При таких условиях предприятие получит рентабельность соб-
ственных средств на уровне 23,3%, a BTP на уровне 20,038%:
PCC = 2/3 ЭР + ЭФР;
PCC = 2/3 (7% х 3,2) + 2/3 (22,4% - 14%) х 1,5 = 23,3%;
BTP = PCC (1 - HP) = 23,3% х 0,86 = 20,038%.
Цель достигнута: внутренние темпы роста и процент увеличе-
ния оборота совпали, следовательно, 14%-ная норма распределения
выбрана верно.
Теперь появляется возможность подвести итоги.
ГЛАВНЕЙШИЙ ВОПРОС ДИВИДЕНДНОЙ ПОЛИТИКИ:
как примирить интересы акционеров с необходимостью доста-
точного финансирования развития ?
ДЕЙСТВИТЕЛЬНО
чем большая часть чистой прибыли выплачивается дивидендами,
тем меньше остается нераспределенной прибыли на самофинанси-
рование развития. Увеличение нормы распределения влечет за со-
бой снижение внутренних темпов роста, что, в свою очередь, на-
кладывает ограничение на темпы наращивания выручки и умень-
шает возможности к привлечению кредитов (чем меньше собст-
венные средства, тем меньше шансов получить кредит на под-
ходящих условиях).
238
но
ожидания инвесторов тоже надо оправдывать. Не получая дос-
таточной прибыльности на вложения, инвесторы начинают ски-
дывать свои бумаги, курс акций падает, рыночная цена предпри-
ятия снижается и может быть утерян контроль над акционерным
капиталом.
Модель расчетов по дивидендной политике, приведенная в
этой главе, несложна, изящна и отлично зарекомендовала себя на
практике.
ТЕМНЕМЕНЕЕ
прежде чем начать расчеты, необходимо:
а) определить норму распределения прибыли на дивиденды, при-
няв во внимание всю совокупность конкретных обстоятельств -
ограничений правового, контрактного, финансового характера
(выплата дивидендов снижает ликвидные средства) и даже соци-
ально-психологические аспекты бизнеса;
б) определить приемлемую для Вас методику дивидендных вы-
плат. Для этого можно воспользоваться нижеследующей табли-
цей:
Таблица 1. Методики дивидендных выплат*
Название
Основной
Преимущества
Недостатки
Приме-
методики
принцип
методики
методики
чания
1 1
2
3
4
S
1. Мето-
Соблюдение по-
Простота
Снижение
Методика
дика
стоянства пока-
суммы ди-
довольно
постоян-
зателя "дивиден-
виденда на
часта в
ного
дного выхода": .*
акци19 (при
практике,
процент-
Дивиденды
уменьшении
несмотря
ного рас-
по обык-
чистой при-
на предо-
пределе-
новенным
были) при-
стереже-
ния при-
были
акциям _
водит к па-
дению курса
ния тео-
ретиков
Чистая
прибыль
акций
за вычетом
дивидендов
по привилеги -
рованным
акциям
* Более подробно - см. Ковалев В.В. Финансовый анализ - M.: Фи-
нансы и статистика, 1996, с. 253-267.
239
Продолжение табл. 1
I 1
2
3
4
5 I
2. Мето-
дика
фиксиро-
ванных
диви-
дендных
выплат
Соблюдение по-
стоянства суммы
дивиденда на ак-
цию в течение
длительного пе-
риода вне зависи-
мости от динами-
ки курса акций.
Регулярность ди-
видендных вы-
плат
1. Простота.
2. Сглаживание
колебаний кур-
совой стоимости
акций
Если при-
быль сильно
снижается,
выплата
фиксиро-
ванных
дивидендов
подрывает
ликвидность
предприя-
тия
3. Мето-
дика вы-
платы га-
рантиро-
ванного
миниму-
ма и "экс-
тра"-ди-
видендов
1. Соблюдение
постоянства ре-
гулярных выплат
фиксированных
сумм дивиденда.
2. В зависимости
от успешности
работы предпри-
ятия - выплата
чрезвычайного
дивиденда ("эк-
стра") как премии
в дополнение к
фиксированной
сумме дивиденда
Сглаживание
колебаний кур-
совой стоимости
акций
"Экстра"-
дивиденд
при слиш-
ком частой
выплате
становится
ожидаемым
и перестает
играть дол-
жную роль в
поддержа-
нии курса
акций
"Экстра"- I
дивиден- I
ды не дол-1
жны вы- I
плачи- I
ваться I
слишком I
часто I
4. Мето-
дика вы-
платы
дивиден-
дов акци-
ями
Вместо денежно-
го дивиденда ак-
ционеры получа-
ют дополнитель-
ные акции
1. Облегчается
решение лик-
видных проблем
при неустойчи-
вом финансо-
вом положении.
2. Вся нераспре-
деленная при-
быль поступает
на развитие.
3. Появляется
большая свобода
маневра струк-
турой источни-
ков средств.
4. Появляется
возможность до-
полнительного
стимулирования
высших управ-
ленцев, наделя-
емых акциями
Ряд инвес-
торов может
предпочесть
деньги и
начнет ски-
дывать ак-
ции
Расчет - I
на то, что I
больший- I
ство акци-
онеров
устроит
получение
акций, ее-1
ли, конеч-
но, эти ак-
ции доста-
точно
ликвидны,
чтобы в
любой мо-
мент пре-
вратиться
в налич-
ность
240
СТРАТЕГИЧЕСКИЙ
И ОПЕРАТИВНО-
ТАКТИЧЕСКИЙ
ФИНАНСОВЫЙ
МЕНЕДЖМЕНТ
Стратегия финансового менеджмента
Тактика финансового менджмента
Сочетание стратегии и тактики
финансового менеджмента
Риск-менеджмент
Практикум
ГЛАВА 1
СТРАТЕГИЯ
ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА
Ll. Инвестиционная стратегия предприятия
Предприятие -- центр относительно автономных решений. Эти
решения имеют различную природу и масштабы в зависимости от
того, идет ли речь о достижении долгосрочных целей, их конкре-
тизации в стратегии предприятия, или о кратковременной адап-
<< Пред. стр. 32 (из 90) След. >>
Список литературы по разделу