<< Пред. стр. 35 (из 90) След. >>
Список литературы по разделу
настоящей (теку-
щей) стоимости
проекта (net present
value method).
Чистая настоящая
стоимость проекта
определяется как
разница между
суммой настоящих
[стоимостей всех
Метод ориен-
тирован на
достижение
главной цели
финансового
менеджмента
- увеличение
достояния ак-
ционеров
Величина чистой
настоящей стоимо-
сти не является аб-
солютно верным
критерием при:
а) выборе между
проектом с боль-
шими первоначаль-
ными издержками
и проектом с мень-
шими первоначаль-
При одобре-
нии или отка-
зе от единст-
венного про-
екта, а также
при выборе
между незави-
симыми про-
ектами при-
меняется как
метод, равно- |
254
Продолжение табл.
I Г
денежных потоков
доходов и суммой
настоящих стоимо-
стей всех денежных
потоков затрат, т.е.,
по существу, как
чистый денежный
поток от проекта,
приведенный к на-
стоящей стоимости.
Проект одобряется,
если чистая на-
стоящая стоимость
проекта больше ну-
ля.
Это означает, что
[проект генерирует
большую, чем сред-
невзвешенная стои-
мость капитала, до-
ходность - инвес-
торы и кредиторы
будут удовлетворе-
ны, что и должно
подтвердиться рос-
том курса акций
предприятия. Если
чистая настоящая
стоимость проекта
равна нулю, пред-
приятие индиффе-
рентно к данному
проекту
ными издержками
при одинаковой ве-
личине чистых нас-
тоящих стоимостей
(см. пример Б);
б) выборе между
проектом с боль-
шей чистой настоя-
щей стоимостью
и длительным пе-
риодом окупаемо-
сти и проектом с
меньшей чистой
настоящей стоимо-
стью и коротким
периодом окупае-
мости.
Таким образом, ме-
тод чистой настоя-
щей стоимости не
позволяет судить о
пороге рентабель-
ности и запасе фи-
нансовой прочнос-
ти проекта.
Метод не объек-
тивизирует влияние
изменений
стоимости недви-
жимости и сырья на
чистую настоящую
стоимость проекта.
Использование
метода осложня-
ется трудностью
прогнозирования
ставки дисконти-
рования (средне-
взвешенной стои-
мости капитала)
и/или ставки бан-
ковского процента
ценный ме-
тоду внутрен-
ней ставки
рентабель-
ности.
При выборе
между взаи-
моисключаю-
щими проек-
тами, а также
при подборе
инвестицион-
ного портфеля
делимых про-
ектов (при ог-
раниченном
финансиро-
вании) приме-
няется как ме-
тод, отвечаю-
щий основной
цели финан-
сового менед-
жмента -
приумноже-
нию стоимос-
ти имущества
акционеров
(см. пример
Применяет-
ся при ана-
лизе проек-
тов с нерав-
номерными
денежными
потоками
255
Продолжение табл.
ПРИМЕР Б
"Рассмотрим два проекта: малый (M) требует 10 000 ам. долл. первоначальных
инвестиций и даст на конец первого года доход в 16 500 ам. долл.; большой
(Б) оценивается в 100 000 ам. долл.ожидаемый доход на конец года - 115 000
ам. долл. При средневзвешенной стоимости капитала 10% чистая настоящая
стоимость каждого из проектов равна 5000 ам. долл., поэтому с помощью ме-
тода чистой настоящей стоимости сделать правильный выбор невозможно. В
действительности проект M безопаснее (предусматривает более низкий порог
рентабельности и более значительный процент "запаса финансовой прочно-
сти"). Даже если денежный поток доходов от этого проекта окажется на 40% ни-
же предполагаемой величины - 16 500 ам. долл., фирма сумеет вернуть свои
10 000 ам. долл. инвестиций. С другой стороны, если денежный поток доходов
по проекту Б будет всего на 14% меньше ожидаемого (115 500 ам. долл.), то
фирма не сможет окупить свои инвестиции. Итак,если притока средств не будет
вообще, предприятие потеряет всего 10 000 ам. долл. на проекте M, но це-
[лых 100 000 ам. долл. на проекте Б...
...Метод чистой настоящей стоимости не позволяет оценить пределы безопас-
ности при прогнозировании движения денежных средств по проекту или опре-
делить размер капитала, которым рискует предприятие, в то время как метод
внутренней ставки рентабельности дает такую возможность: внутренняя ставка
рентабельности проекта M составляет 65%, а проекта Б - всего 15%, и по
разнице в ставке рентабельности мы видим, что снижение денежных доходов
по проекту M относительно меньше угрожает благополучию предприятия."
(E. F. Brigham. Fundamentals of Financial Management. -
N.-Y.: The Driden Press, 1992, p. 361-362.)
ПРИМЕР В
На практике инвестиционный бюджет предприятия ограничен, поэтому чаще
всего перед финансовым менеджером стоит задача определить такую комбина-
цию проектов, которая в рамках ассигнуемых средств дает наибольшее при-
ращение достояния акционеров. Эта задача сводится к подбору комбина-
ции, максимизирующей суммарную чистую настоящую стоимость проектов
Сначала ранжируются проекты по уровню внутренней ставки рентабельности
(метод 4 или 5). Затем подбирают нужную комбинацию с учетом делимости (т.е.
возможности частичного осуществления) или, наоборот, неделимости (т.е
возможности только полного осуществления) проектов. Так, для делимых проек-
тов (I ранга), Б (Il ранга), В (III ранга), и Г (IV ранга) при инвестиционном бюд
жете 700 000 тыс. руб. максимизирующий чистую настоящую стоимость проектов
инвестиционный портфель будет состоять из полного осуществления проекта А и
частичного осуществления проекта Б (450 000 тыс. руб. из 600 000 тыс. руб.)
Проект, ранг
Начальные
затраты,
тыс. руб.
Внутренняя ставка
рентабельности, %
Чистая
настоящая
стоимость,
тыс. руб.
А- I
Б - Il
В - III
Г- IV
250 000
600 000
200 000
300 000
60
30
25
20
150 000
180 000
50 000
60 000
256
Продолжение табл.
1
4. Метод внутрен-
ней ставки рента-
бельности (маржи-
нальной эффектив-
ности капитала) (in-
ternal rate of return
method).
Все поступления и
все затраты по
проекту приводятся
к настоящей стои-
мости не на основе
задаваемой извне
средневзвешенной
стоимости капита-
ла, а на основе вну-
тренней ставки рен-
табельности самого
проекта.
Внутренняя ставка
рентабельности
определяется как
ставка доходности,
при которой насто-
ящая стоимость по-
ступлений равна на-
стоящей стоимости
затрат, т. е. чистая
настоящая стои-
мость проекта равна
нулю - все затраты
окупаются.
Полученная таким
образом чистая на-
стоящая стоимость
[проекта сопостав-
|Ляется с чистой на-
стоящей стоимос-
тью затрат.
Одобряются проек-
ты с внутренней
ставкой рентабель-
ности, превышаю-
щей средневзве-
шенную стоимость
капитала (принима-
емую за минималь-
но допустимый уро-
вень доходности);
из отобранных про-
ектов предпочтение
Метод в це-
лом не очень
сложен для
понимания и
хорошо со-
гласуется с
главной це-
лью финансо-
вого менедж-
<< Пред. стр. 35 (из 90) След. >>
Список литературы по разделу