СТОЯНОВА E С - ФИНАНСОВЫЙ МEНEДЖМEНТ-ТEОРИЯ И ПРАКТИКА 45

кредита (и то, и другое - на базе годовых процентных ставок).
Взвесим издержки альтернативных возможностей!

Если результат превысит ставку банковского процента, то луч-
ше обратиться в банк за кредитом и оплатить товар в течение
льготного периода.
Вот пример из американской практики.
Товар продается на условиях: скидка 1% при платеже в
15-дневный срок при максимальной длительности отсрочки 30
дней . Уровень банковского процента - 10% годовых.

Поскольку 24,2% > 10%, есть смысл воспользоваться предло-
жением поставщика: отказ от скидки обойдется на 14,2 процент-
ных пункта (или более чем вдвое) дороже банковского кредита.
Решим еще одну задачку?
Предлагаемое условие оплаты: 3/15, net 45. Покупатель же опла-
чивает на 20-й день и спокойно пользуется скидкой. Разделяем ли
мы гнев поставщика? (Банковский процент все тот же - 10%).
* В контрактах это принято обозначать так: 1/15, net 30.
319

Наши симпатии всецело на стороне поставщика. Но при этом
мы с Читателем подмечаем, что увеличение продолжительности
льготного периода способно привлечь покупателей; упущенную
же выгоду поставщика (скидки, ожидание, хотя и сокращенное)
можно считать своеобразной ценой победы в конкурентной борьбе.
Оплачивать счета все-таки надо добросовестно. Поставщик из
предложенной задачки имеет все основания для взыскания недополу-
ченной суммы, возможно, и с процентом за каждый день просрочки.
Подведем некоторые итоги.
Спонтанное финансирование представляет собой относи-
тельно дешевый способ получения средств; такое кредитование
не требует от клиента обеспечения и привлекает достаточно
длительными сроками льготного периода, qu
Читателю еще не захотелось испробовать эт&г метод на своем
предприятии? Или Внутренний Голос уже намекает на высокие
банковские процентные ставки, длительное прохождение плате-
жей по банковским каналам и низкую платежную дисциплину?
Но, может быть, стоит заложить неделю-две задержки платежей и
процентов 40-50 годовых (цена отказа от скидки при банковской
ставке 30 процентов) в свою систему скидок? И, конечно, в лю-
бом случае рекомендуем внимательно рассчитывать размер ски-
док, а не назначать их произвольно, наспех, как это обычно дела-
ется в текучке оперативной хозяйственной работы.
Эффективность управления текущими активами и текущими
пассивами можно также повысить, разумно используя учет вексе-
лей и факторинг с целью превращения ТФП в отрицательную ве-
личину и ускорения оборачиваемости оборотных средств.
Действующее законодательство по вексельному обращению
дает определение векселя и подробно регламентирует действия
всех персонажей вексельных операций, поэтому нет смысла оста-
навливаться на этих вопросах. Интерес сейчас вызывает только
главное экономическое предназначение учета векселя: немедлен-
ное превращение дебиторской задолженности поставщика в
320

деньги на его счете. Но за это удовольствие приходится платить.
В буквальном смысле "Время - деньги" (рис. 15).

10 тыс. руб.

15 ноября

30 декабря

Товар отгружен. Нужны деньги,

Рис. 15. Учет векселя
а до срока получения платежа еще целых 45 дней

В нашем примере величина дисконта составляет 0,4 тыс. руб.
Немало, но, учитывая уровень банковских процентных ставок за
кредит на момент выхода в свет этого издания, вполне реалис-
тично.
Величина дисконта прямо пропорциональна числу дней, оста-
ющихся от дня учета векселя до срока платежа по нему, номиналу
векселя и размеру банковской учетной ставки:
321

Чем больше номинальная стоимость векселя, тем большую
сумму удержит банк в виде дисконта. Одновременно, чем меньше
дней остается до срока платежа по векселю, тем меньший дис-
конт причитается банку.
Далее. Чтобы ускорить получение денег по векселю, владельцу
не обязательно продавать его банку. Можно и заложить. Но при
этом, как правило, банк требует так называемого аваля, т. е. га-
рантии своевременности платежа по векселю. Авалистом (гаран-
том, поручителем) может выступать третье лицо, либо одно из
лиц, подписавших вексель.
Теперь о факторинге*.
Слово factor в переводе с английского языка означает маклер,
посредник. С экономической точки зрения, факторинг относится
к посредническим операциям. Факторинг можно определить как
деятельность специализированного учреждения (факторинговой
компании или факторингового отдела банка) по взысканию де-
нежных средств с должников своего клиента (промышленной или
торговой компании) и управлению его долговыми требованиями.
В факторинговых операциях участвуют три стороны:
1) факторинговая компания (или факторинговый отдел банка) -
специализированное учреждение, покупающее счета-фактуры у
своих клиентов;
2) клиент (поставщик товара, кредитор) - промышленная или
торговая фирма, заключившая соглашение с факторинговой ком-
панией;
3) предприятие (заемщик) - фирма-покупатель товара.
Взаимоотношения между этими персонажами представлены на
рис. 16.
Факторинговые услуги предоставляются "без финансирова-
ния" или "с финансированием".
В первом случае клиент, продавший счет-фактуру факторин-
говой компании, получает от последней сумму счета-фактуры
при наступлении срока платежа.
* Более подробно см. Булатова M. Г. Факторинг, - в кн.: Финансовый
менеджмент/Авт. колл. под руководством E. С. Стояновой - M.: Пер-
спектива, 1993, с. 133-144.
322

Рис. 16. Организация факторинга
Во втором случае клиент может требовать немедленной оплаты
счета-фактуры вне зависимости от предусмотренного срока пла-
тежа за товар. При этом факторинговая компания по сути дела
предоставляет кредит своему клиенту, т.е. осуществляет финан-
сирование в виде досрочной оплаты поставленных товаров. Дру-
гими словами, факторинговая компания возмещает клиенту
большую часть суммы, указанной в счете-фактуре. Оставшаяся
сумма обязательно возмещается продавцу в момент наступления
срока платежа за товар.
Факторинговая компания может оплатить счет в момент на-
ступления срока платежа или досрочно. В последнем случае она
выполняет функции банка, поскольку досрочное предоставление
денежных средств клиенту равносильно выдаче ему кредита.
Наиболее важной услугой здесь является гарантия платежа кли-
енту. Эта гарантия охватыйает полный объем внутренних и меж-
дународных операций: факторинговая компания обязана опла-
тить клиенту все акцептованные счета-фактуры даже в случае не-
платежеспособности должников.
Стоимость факторинговых услуг складывается из двух эле-
ментов:
1) комиссии (платы за обслуживание в процентах от суммы
счета-фактуры) и
2) процентов, взимаемых при досрочной оплате представлен-
ных документов.
Возможность инкассирования дебиторской задолженности,
т.е. получения денег по неоплаченным требованиям и счетам-
фактурам, особенно привлекательна для мелких и средних пред-
приятий, ибо именно у них проблема временного недостатка лик-
323

видных средств и недополучения прибыли из-за неплатежеспо-
собности должников стоит наиболее остро. Полезность факто-
ринга для предприятий в первичный период их создания и начала
производственной деятельности трудно переоценить.
Вместе с тем, тормозом являются дороговизна кредита, почти
полное отсутствие методической базы факторинговых операций,
нехватка справочной и научной литературы.
Когда целесообразно прибегать к учету векселей, факторингу?
Факторинг, равно как и учет векселей, имеет смысл приме-
нять, когда выгода от немедленного поступления денег больше,
чем от их получения в свой срок. Это обычно бывает при следую-
щих обстоятельствах:
• когда предприятие имеет возможность применения средств с
рентабельностью, превышающей ставку учетного процента
и/или стоимость (в процентах) факторинговых услуг (комис-
сию и плату за предоставленные в кредит средства). Такое
сравнение необходимо проводить с учетом временной стои-
мости денег, и лишь при многократном, совершенно очевид-
ном превосходстве рентабельности потенциального исполь-
зования средств, а также когда речь идет о чрезвычайно ко-
ротких периодах, можно не обращаться к дополнительным
расчетам.
• когда потери от инфляции грозят превысить расходы по учету
векселя и/или факторингу. Надо сравнить ставку этих расхо-
дов с прогнозируемым уровнем инфляции (и то, и другое - в
процентах за рассматриваемый период). Если уровень ин-
фляции окажется выше, то вряд ли будет иметь смысл дожи-
даться договорного срока оплаты. Впрочем, банкир тоже за-
ботится о положительной норме своей доходности с учетом
инфляции, не так ли?
• когда нехватку оборотных средств, возникающую вследствие
отсрочки платежа покупателем, невозможно покрыть банков-
ским кредитом из-за дороговизны последнего. Стоимость
кредита превышает банковский учетный процент и
стоимость факторинга... возможно ли это, учитывая, что и
дисконт, и плата за факторинг уже включают стоимость кре-
дитования?! Возможно! Во-первых, при пестроте незначи-
тельной разнице условий, предлагаемых нашими банками,
всегда имеется свой удачный вариант, но его надо, конечно,
хорошенько поискать. Во-вторых, в России возможно все.
324

2.2.3. Выбор политики комплексного оперативного управления
текущими активами и текущими пассивами
Суть этой политики состоит, с одной стороны, в определении
достаточного уровня и рациональной структуры текущих акти-
вов, учитывая, что предприятия различных сфер и масштабов дея-
тельности испытывают неодинаковые потребности в текущих акти-
вах для поддержания заданного объема реализации, а с другой сто-
роны - в определении величины и структуры источников финан-
сирования текущих активов.
Если предприятие не ставит никаких ограничений в наращи-
вании текущих активов, держит значительные денежные средства,
имеет значительные запасы сырья и готовой продукции и, стиму-
лируя покупателей, раздувает дебиторскую задолженность -
удельный вес текущих активов в общей сумме всех активов вы-
сок, а период оборачиваемости оборотных средств длителен, -
это признаки агрессивной политики управления текущими акти-
вами, которая в практике финансового менеджмента получила
меткое название "жирный кот". Агрессивная политика способна
снять с повестки дня вопрос возрастания риска технической не-
платежеспособности, но не может обеспечить повышенную эко-
номическую рентабельность активов (см. табл. 7).
Таблица 7. Признаки и результаты агрессивной
и консервативной политики управления текущими активами

Показатель Агрессина*
политика Консервативная
политика ] Выручка от реализации, руб/ 1000 000 1000 000 Чистая прибыль, руб. 200 000 200000 Текущие активы, руб. 600 000 400 000 Основные активы, руб. 500 000 500 000 Общая сумма активов, руб. 1 100 000 900 000 Удельный вес текущих активов
в общей сумме всех активов, % 54,55 44,44 Экономическая рентабельность
I активов, % 200 000:1100000=
= 18,18 200 000:900 000=
= 22,22 J Если предприятие всячески сдерживает рост текущих активов,
стараясь минимизировать их - удельный вес текущих активов в
общей сумме всех активов низок, а период оборачиваемости обо-
ротных средств краток - это признаки консервативной политики
управления текущими активами ("худо-бедно"). Такую политику
325

предприятия ведут либо в условиях достаточной определенности
ситуации, когда объем продаж, сроки поступлений и платежей,
необходимый объем запасов и точное время их потребления и
т. д. известны заранее, либо при необходимости строжайшей эко-
номии буквально на всем. Консервативная политика управления
текущими активами обеспечивает высокую экономическую рен-
табельность активов (см. табл. 1), но несет в себе чрезмерный
риск возникновения технической неплатежеспособности из-за
малейшей заминки или ошибки в расчетах, ведущей к десинхро-
низации сроков поступлений и выплат предприятия.
Если предприятие придерживается "центристской позиции" -
это умеренная политика управления текущими активами. И эконо-
мическая рентабельность активов, и риск технической неплате-
жеспособности, и период оборачиваемости оборотных средств
находятся на средних уровнях.
Каждому из перечисленных типов политики управления теку-
щими активами должна быть под стать соответствующая политика
финансирования, т. е. полигика управления текущими пассивами.
Признаком агрессивной полигаки управления текущими пассивами
служит абсолютное преобладание краткосрочного кредита в общей
сумме всех пассивов. При такой политике у предприятия повыша-
ется уровень эффекта финансового рычага. Постоянные затраты
отягощаются процентами за кредит, увеличивается сила воздейст-
вия операционного рычага, но все же в меньшей степени, чем при
преимущественном использовании более дорогого долгосрочного
кредита, как это обычно бывает в случае выбора консервативной по-
литики управления текущими пассивами (см. ниже).
Признаком консервативной политики управления текущими
пассивами служит отсутствие или очень низкий удельный вес
краткосрочного кредита в общей сумме всех пассивов предприя-
тия. И стабильные, и нестабильные активы при этом финанси-
руются, в основном, за счет постоянных пассивов (собственных
средств и долгосрочных кредитов и займов).
Признаком умеренной политики управления текущими пасси-
вами служит нейтральный (средний) уровень краткосрочного
кредита в общей сумме всех пассивов предприятия.
Сочетаемость различных типов политики управления текущи-
ми активами и политики управления текущими пассивами пока-
зана на матрице выбора политики комплексного оперативного
управления текущими активами и текущими пассивами. Матрица
показывает нам:
326

• что консервативной политике управления текущими актива-
ми может соответствовать умеренный или консервативный
тип политики управления текущими пассивами, но не агрес-
сивный;
• что умеренной политике управления текущими активами мо-
жет соответствовать любой тип политики управления теку-
щими пассивами;
• что агрессивной политике управления текущими активами
может соответствовать агрессивный или умеренный тип по-
литики управления текущими пассивами, но не консерва-
тивный.
Матрица выбора политики комплексного оперативного
управления текущими активами и текущими пассивами

Политика
управления
текущими
пассивами Политика управления текущими активами
Консервативная Умеренная Агрессивная Агрессивная Не сочетается Умеренная
ПКОУ Агрессивная
ПКОУ Умеренная Умеренная
ПКОУ Умеренная
ПКОУ Умеренная
ПКОУ Консервативная Консервативная
ПКОУ Умеренная
ПКОУ Не сочетается

<< Пред. стр. 45 (из 90) След. >>

Список литературы по разделу