СТОЯНОВА E С - ФИНАНСОВЫЙ МEНEДЖМEНТ-ТEОРИЯ И ПРАКТИКА 46

На изменение размера чистого рабочего капитала
соотношение источников финансирования обо-
ротных активов оказывает решающее влияние. Если при
неизменном объеме краткосрочных финансовых обяза-
тельств будет расти доля оборотных активов, финансируе-
мых за счет собственных источников и долгосрочного за-
емного капитала, то размер чистого рабочего капитала бу-
дет увеличиваться. Естественно, в этом случае будет по-
вышаться финансовая устойчивость предприятия, но сни-
жаться эффект финансового рычага и расти средневзве-
шенная стоимость капитала в целом (так как процентная
ставка по долгосрочным займам в силу большего их риска
выше, чем по краткосрочным займам). Соответственно,
если при неизменном участии собственного капитала и
долгосрочных займов в формировании оборотных активов
будет расти сумма краткосрочных финансовых обяза-
тельств, то размер чистого рабочего капитала будет со-
кращаться. В этом случае может быть снижена общая
средневзвешенная стоимость капитала, достигнуто более

327

эффективное использование собственного капитала (за
счет роста эффекта финансового рычага), но при этом бу-
дет снижаться финансовая устойчивость и платежеспо-
собность предприятия (снижение платежеспособности бу-
дет происходить за счет роста объема текущих обяза-
тельств и увеличения частоты выплат долга).
Таким образом, выбор соответствующих источников фи-
нансирования оборотных активов в конечном итоге опре-
деляет соотношение между уровнем эффективности ис-
пользования капитала и уровнем риска финансовой устой-
чивости и платежеспособности предприятия. С учетом
этих факторов и строится политика управления финанси-
рованием оборотных активов.
В начале этого раздела было подчеркнуто, что одной из глав-
ных задач управления текущими активами и текущими пассива-
ми на практике является превращение ТФП предприятия в отри-
цательную величину. Если это удается, у предприятия возникают
денежные излишки и встает проблема их эффективного исполь-
зования. Это сегодня менее острый вопрос для большинства
предприятий, чем нехватка оборотных средств, но надо надеять-
ся, что по мере нормализации условий отечественного рынка и
роста профессионального мастерства финансистов рациональное
использование текущих излишков денежных средств будет стано-
виться все более актуальным для большинства наших коллег.
Каким же образом определить размер средств, могущих быть
помещенными на депозит или в рыночные ценные бумаги без
повышения риска разрыва ликвидности и, разумеется, небеспри-
быльно? Этот вопрос решается через расчет той части выручки от
реализации, которая, по всей вероятности, не понадобится на
протяжении срока депозита или иного вложения, если тенденции
прошлого периода жизни предприятия в основном сохранятся:

328

Сопоставление среднего остатка средств на расчетном счете за
соответствующий (равный сроку депозита) период прошлого года
с фактической выручкой от реализации за тот же самый период
дает долю (в процентах) выручки от реализации, которая могла
быть безболезненно отвлечена от хозяйственного оборота. Пред-
полагается, что примерно такая же доля новой выручки может
быть и в нынешнем году положена на депозит или использована
каким-либо сходным образом.
2.3. Критерии принятия финансовых решений по
управлению оборотным капиталом
2.3.1. Углубленный анализ собственных оборотных средств
и текущих финансовых потребностей
Сначала - небольшой катехизис по собственным оборотным
средствам (COC)**.
/
COC = ПОСТОЯННЫЕ ПАССИВЫ - ПОСТОЯННЫЕ АКТИВЫ =
= ТЕКУЩИЕ АКТИВЫ - ТЕКУЩИЕ ПАССИВЫ
Нам уже известно, что по величине COC судят, достаточно ли у
предприятия постоянных ресурсов (собственных средств и долго-
срочных заимствований) для финансирования постоянных акти-
вов (основных средств). Или, иными словами, покрываются ли
иммобилизованные активы такими стабильными, "долгоиграю-
щими", надежными источниками, каковыми являются собствен-
ные средства предприятиями полученные им долгосрочные креди-
ты. Если да, то COC > О, потому что постоянные пассивы больше
постоянных активов (см. случай I). Если нет, то COC < О, потому
что постоянные пассивы меньше постоянных активов и предпри-
ятие испытывает недостаток собственных оборотных средств (см.
случай II).
* Средние величины необходимо рассчитывать как средние хронологи-
ческие, либо в крайнем случае как среднеарифметические. Для расчета
среднехронологических значений берут сумму половинных величин на
первую и последнюю дату и полных величин на каждую из промежу-
точных дат, а затем делят полученный итог на количество периодов ана-
лиза (так, при использовании квартальных балансовых отчетов складыва-
ют пять сумм и делят их на четыре).
** Финансовая "идеология" этого раздела нова не только для российской
экономической литературы, но и для зарубежной. Пионерами же этого
подхода по праву считаются французские ученые И. Фрашон, Ж. Рома-
не, Б. Менье-Роше.
329

Случай I
COC > 0. Это означает, что предприятие генерирует больше
постоянных ресурсов, чем это необходимо для фи-
нансирований постоянных активов. Этот излишек
может служить для покрытия других нужд предпри-
ятия.
Вопрос
Какой должна быть величина COC у промышленных предпри-
ятий - положительной или отрицательной?
Ответ
Положительной, и вот почему.
Во-первых, у большинства промышленных предприятий зна-
чительные суммы вложены в средства производства. Здесь нужен
способ финансирования долговременный и достаточно надеж-
ный, чтобы свести к минимуму риск лишиться жизненно важно-
го для предприятия имущества. Разумнее всего финансировать
постоянные активы именно постоянными пассивами. Это поло-
жение вполне соответствует и главнейшему условию финансовой
устойчивости предприятия, выраженному в показателе платеже-
способности - коэффициенте текущей ликвидности:

Минимальное значение коэффициента текущей ликвидно-
сти - единица. Если же значение коэффициента не доходит до
единицы, то предприятие испытывает дефицит COC и не в состо-
янии расплатиться из своих текущих активов по своим текущим
обязательствам. Желательное значение коэффициента текущей
ликвидности - примерно два.
Случай II
COC < О. Это означает, что предприятию не хватает ресурсов
для финансирования иммобилизованных активов
(обозначим этот случай СОСв).
Вопрос
Для промышленного предприятия это катастрофа?
Ответ
Нет, но...
• если масштабные инвестиции в основные средства еще не
успели окупиться, то при хорошей перспективе проекта
можно говорить о временном недостатке COC, который со
временем исчезнет: наращивание продаж покроет убытки,
даст прибыль, и часть ее - нераспределенная прибыль -
330

прирастит капитал предприятия. Таким образом, постоян-
ные ресурсы увеличатся за счет нераспределенной прибыли и
поглотят недостаток COC. Временной горизонт существова-
ния дефицита ресурсов здесь, как видно, очерчен;
• если недостаток оборотных средств имеет глубинный, струк-
турный характер (наблюдается из года в год), то ситуация бо-
лее деликатная и рискованная. Финансирование иммобили-
зованных активов здесь становится подверженным воле слу-
чая и приобретает проблематичный характер.
Теперь - текущие финансовые потребности
Обозначения
Текущие финансовые потребности - ТФП.
Текущие финансовые потребности операционного (реализаци-
онного) характера - оперФП.
Текущие финансовые потребности внеоперационного (внереа-
лизационного) характера - внереалФП.
Основные взаимосвязи
ТФП =ТЕКУЩИЕ АКТИВЫ без денежных средств -
- ТЕКУЩИЕ ПАССИВЫ = оперФП + внереалФП =
= ДЕБИТОРСКАЯ ЗАДОЛЖЕННОСТЬ + ЗАПАСЫ -
- КРЕДИТОРСКАЯ ЗАДОЛЖЕННОСТЬ + КРАТКОСРОЧНЫЕ
ФИНАНСОВЫЕ ВЛОЖЕНИЯ И ДРУГИЕ ОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ,
кроме денежных средств - КРАТКОСРОЧНЫЙ КРЕДИТ.
Нам известно:
• что в запасы сырья и готовой продукции вложены деньги.
Пока сырье не трансформировалось в готовую продукцию, а
готовая продукция - в деньги на счете, запасы уже самим
своим существованием порождают потребность в оборотных
средствах;
• что в дебиторской задолженности тоже воплощена потреб-
ность в оборотных средствах. Пока товар не произведен, не
складирован, не отгружен и не оплачен покупателем, эта по-
требность требует соответствующего удовлетворения;
• что в кредиторской задолженности воплощено покрытие те-
кущей потребности в оборотных средствах. Пока не пришел
срок оплаты счетов по обязательствам за приобретаемые то-
вары, сырье, материалы и т. п., кредиторская задолженность
представляет собой бесплатный кредит со стороны постав-
щиков, т. е. источник ресурсов для предприятия.
331

Отсюда
ВАЖНОЕ ПРАВИЛО №1
Если операционные финансовые потребности больше нуля,
то текущие потребности в финансировании неденежных
оборотных активов превышают краткосрочные ресурсы.
Вопрос
У большинства промышленных предприятий текущие опера-
ционные финансовые? потребности больше или меньше нуля?
Ответ
В самом общем случае промышленные предприятия имеют по-
ложительное значение операционных финансовых потребностей.
Причин тому несколько:
• наличие значительных запасов сырья и готовой продукции, а
также незавершенного производства. Необходимо также по-
мнить, что запасы готовой продукции учитываются по про-
изводственной себестоимости, т. е. с включением всех затрат
на изготовление (сырье, энергия, труд, косвенные затраты),
поэтому в структуре стоимости запасов может наблюдаться
крен в сторону запасов готовой продукции. И вообще, у
предприятий с высокой себестоимостью производства все те-
кущие активы могут утяжеляться, порождая повышенные те-
кущие финансовые потребности;
• иммобилизация значительных, как правило, сумм в дебитор-
ской задолженности. Это может быть связано с трудностями
сбыта, когда предприятию не удается пристроить свою про-
дукцию, если не предоставлять длительных отсрочек платежа
покупателям. Встречается и противоположная причина раз-
бухания дебиторской задолженности - слишком щедрая, не-
расчетливая политика отсрочек, не продиктованная ни труд-
ностями реализации, ни маркетинговой политикой предпри-
ятия. И еще. Отгрузочные цены, по которым формируется
дебиторская задолженность, включают не только затраты на
производство и реализацию, но и прибыль, правда, пока ре-
ально не полученную. Так что дебиторская задолженность
может тоже давать разбухание текущих активов и повышение
текущих финансовых потребностей.
332

ВАЖНОЕ ПРАВИЛО №2
Если операционные финансовые потребности меньше ну-
ля, то краткосрочные ресурсы собственных оборотных
средств превышают текущие потребности в финансирова-
нии неденежных оборотных активов.
Вопрос
У большинства торговых предприятий типа супермаркета опе-
рационные текущие потребности больше или меньше нуля?
Ответ
В самом общем случае такое предприятие генерирует относи-
тельно избыточные по сравнению с потребностями ресурсы обо-
ротных средств (оперФП < 0), и вот почему:
• дебиторская задолженность невелика, потому что клиенты
платят, в основном, наличными;
• кредиторская задолженность, наоборот, значительна: постав-
щики охотно идут на уступки по срокам, чтобы только оста-
ваться коммерческими партнерами супермаркета, берущего
крупные партии товара и обладающего надежной платеже-
способностью;
• запасы относительно невелики благодаря их быстрой обора-
чиваемости.
Затем - внереализационные финансовые потребности
(внереалФП)
Для чего разделять понятия операционных и внереализацион-
ных текущих финансовых потребностей? Чтобы знать, благодаря
чему достигается финансовое равновесие предприятия: за счет
его собственной, "родной", непосредственно хозяйственной дея-
тельности, или за счет исключительных (финансовых) операций.
Если между операционными и внереализационными финансовы-
ми потребностями разумные пропорции, это свидетельствует о
хорошем управлении всеми сферами деятельности предприятия.
При диспропорции - все наоборот.
Пример
оперФП = 90 тыс. руб.
внереалФП = 10 тыс. руб.
ИТОГО ТФП =100 тыс. руб. - это нормально.
Замечено, что руководители многих предприятий и не подозре-
вают, что внешне здоровый вид их баланса может скрывать серь-
333

езную болезнь, поразившую их основную финансовую деятель-
ность. Это бывает, когда сумма операционных финансовых по-
требностей достигает тревожно высоких значений.
Пример
оперФП = 250 тыс. руб.
внереалФП = -150 тыс. руб.
ИТОГО ТФП = 100 тыс. руб.
Финансовая диагностика
Предприятие имеет слишком высокие операционные финан-
совые потребности.
Рекомендации
Требуется оценить внутренние трудности и быстро отреагиро-
вать. Чтобы исправить ситуацию, требуется срочно сократить
операционные финансовые потребности. Тогда устранится пере-
кос в сторону внереализационных финансовых потребностей.
Если последовать этой рекомендации, положение будет вы-
правляться, текущие финансовые потребности сократятся:

Виды текущих
финансовых потребностей 1 период 2 период оперФП
внереалФП 250 тыс. руб.
-150 тыс. руб. 100 тыс. руб.
-50 тыс. руб. [ИТОГО ТФП 100 тыс. руб. 50 тыс. руб. 1 По самой своей природе внереализационные операции явля-
ются исключительными. Ставка на них - большой риск. Равно-
весие ресурсов и потребностей, достигаемое преимущественно за
счет внереализационных операций, имеет неустойчивый характер.
А вот что получится, если вовремя не начать сокращать опера-
ционные финансовые потребности. Тогда прежний излишек по
внереализационным источникам ресурсов уже не спасает ситуа-
цию, а суммарные текущие финансовые потребности увеличива-
ются из-за чрезмерного разбухания операционных финансовых
потребностей:

Виды текущих
финансовых потребностей 1 период 2 период оперФП
внереалФП 250 тыс. руб.
-150 тыс. руб. 250 тыс. руб.
-50 тыс. руб. [ИТОГО ТФП 100 тыс. руб. 200 тыс. руб. 1 334

Далее - денежная наличность

<< Пред. стр. 46 (из 90) След. >>

Список литературы по разделу