СТОЯНОВА E С - ФИНАНСОВЫЙ МEНEДЖМEНТ-ТEОРИЯ И ПРАКТИКА 53

Чистая прибыль/убыток от предложения
Дополнительный доход
Расход: Увеличение безнадежных долгов
Увеличение затрат на инкассирование
Дополнительные издержки
Чистая прибыль

млн. руб.
5000
400
48
696,7
3855,3

Таким образом, фирма значительно выиграет от предлагаемого
смягчения кредитной политики.
* Оборачиваемость дебиторской задолженности = 360 дней / Период от-
срочки платежа, в днях.
377

Пример 13

Кредитная политика

Торговая фирма собирается смягчить свою кредитную полити-
ку. В настоящее время 70% продаж приходится на продажу в кре-
дит. Валовая маржа составляет 20%.
Дополнительные данные, тыс. руб.

Текущее значение Предполагаемое
значение Выручка от реализации 500 640 Продажа в кредит 450 550 Издержки 3% от продажи
в кредит 4% от продажи
в кредит Срок между предъявлением
I счета и его оплатой 72 дня 90 дней 1 Полагая, что в году 360 дней, ответьте на следующие вопросы:
1) Как изменится валовая маржа?
2) Чему равна разница в издержках?
3) Чему равна средняя дебиторская задолженность?
1)
Решение
тыс. руб.
100
0,20
1) Увеличение продажи в кредит
Коэффициент валовой маржи
Увеличение валовой маржи 20
2) Издержки с учетом предложения =
= (0,04 х 550 тыс. руб.) = 22 тыс. руб.
Текущие издержки = (0,03 х 450 тыс. руб.) = 13,5 тыс. руб.
Увеличение издержек = 22 - 13,5 = 8,5 тыс. руб.
3) Средняя дебиторская задолженность после изменения в по-
литике:

Текущая средняя дебиторская задолженность =
= 450 тыс. руб. : 5 = 90 тыс. руб.
Увеличение средней дебиторской задолженности - 47,5 тыс.
руб.
378

Пример 14
Стоимость материалов
Фирма закупает 3 000 единиц сырья по 10 тыс. руб. за каждую
единицу по прейскуранту. Поставщик предлагает оптовую скидку
равную 5%. Какова стоимость закупаемого сырья?
Решение
Первоначальная стоимость =
= 3000 шт. х 10 тыс. руб. = 30 000 тыс. руб.
Скидка = 0,05 х 30 000 тыс. руб. = 1500 тыс. руб.
Чистая стоимость сырья = 30 000 - 1500 = 28 500 тыс. руб.
Пример 15
Оптимальный размер заказа
На фирме используется 400 единиц материала в месяц, стои-
мость каждого заказа равна 200 тыс. руб., стоимость хранения
каждой единицы катериала - 10 тыс. руб.
Ответьте на следующие вопросы:
1) Чему равен оптимальный размер заказа?
2) Сколько заказов следует делать в месяц?
3) Как часто необходимо делать каждый заказ?
При решении используются формулы модели Уилсона из раз-
дела 1 главы 3.
Решение
D
2)
3)
Пример 16
Управление запасами
Магазин продает в среднем в месяц 150 единиц товара. Каждый
размещаемый заказ (заказанное одновременно количество товара)
составляет 300 единиц товара. Стоимость каждой единицы товара
равна 5 тыс. руб., стоимость одного заказа - 10 тыс. руб., стоимость
хранения - 10% от капиталовложений в запасы. Уровень процент-
ной ставки составляет 20%, налоговых выплат - 40%.
Определите:
1) капиталовложения в запасы;
2) годовую стоимость заказа;
379

3) годовую стоимость капиталовложений в запасы;
4) альтернативную стоимость капиталовложений;
5) полную нетто-стоимость запасов (за вычетом покупной це-
ны).
Решение

Пример 17
Краткосрочный кредит
Компания заняла 70 тыс. руб. под 25% годовых. Необходимо
расплатиться в течение 1 года.
Рассчитать:
1) Какую прибыль получит компания за время ссуды?
2) Чему равна эффективная процентная ставка?
Решение
1) Проценты = 70 тыс. руб. х 0,25 = 19,6 тыс. руб.
Доход = Основной капитал - Проценты =
= 70 тыс. руб. - 19,6 тыс. руб. = 51,4 тыс. руб.
2) Эффективная процентная ставка = Проценты/Доход =
х 100 = 38,1%.
Пример 18
Краткосрочное финансирование
Компания имеет кредитную линию в 180 тыс. руб. Компенса-
ционный остаток требуется на следующем уровне: на непогашен-
ные ссуды - 15%, на неиспользованный предельный размер кре-
дита - 10%. Компания заняла 150 тыс. руб. под 20%.
Определите:
1) необходимый компенсационный остаток;
2) эффективную процентную ставку.
380

Решение
1) Необходимый компенсационный остаток, тыс. руб.:
Ссуда (0,15 х 150 тыс. руб.) 22,5
+ Неиспользованный кредит (0,1 х 30 тыс. руб.) 3
= Компенсационный остаток 25,5
2) Эффективная процентная ставка = Проценты/Доходы =
х 100 = 24,1%.
Пример 19
Факторинг
Производственная фирма решает использовать факторинг в
следующей ситуации. Продажа в кредит составляет 600 тыс. руб. в
год, оборачиваемость дебиторской задолженности - 2 раза. Ус-
ловия факторинговой компании:
20%-ный резерв дебиторской задолженности;
комиссионные - 2,5% на среднюю дебиторскую задолжен-
ность, подлежащие оплате при приобретении дебиторской задол-
женности;
10% от дебиторской задолженности после вычисления комис-
сионных и резерва.
Подлежащие уплате проценты уменьшают кредит.
Определите:
1) среднюю дебиторскую задолженность;
2) сколько получит фирма при использовании факторинга;
3) эффективную годовую стоимость факторинга.
Решение
1) Средняя дебиторская задолженность =

2) Доходы от факторинга тыс. руб.
Средняя дебиторская задолженность 300
- Резерв (300 тыс. руб. х 0,2) 60
- Комиссионные (300 тыс. руб. х 0,025) 7,5
= До выплаты процентов 232,5
- Проценты [232,5 тыс. руб. х (0,1 : 2)] 11,625
= Полученные доходы 220,875
381

Стоимость факторинга тыс. руб.
Комиссионные (300 тыс. руб. х 0,025) 7,5
+ Проценты [232,5 тыс. руб. х (0,1 : 2)] 11,625
= Стоимость каждые 180 дней (360/2) 19,125
Оборот 2
Полная стоимость (19,125 тыс. руб. х 2) 38,25
3) Эффективная годовая стоимость факторинга =

382

ГЛАВА 3
СОЧЕТАНИЕ СТРАТЕГИИ И ТАКТИКИ
ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА
3.1. Основная дилемма финансового менеджмента: либо
рентабельность, либо ликвидность
В стремлении к успехам предприятию приходится решать ве-
ликую дилемму финансового менеджмента: рентабельность или
ликвидность? - и зачастую жертвовать либо тем, либо другим в
попытках совместить динамичное развитие с наличием достаточ-
ного уровня денежных средств и высокой платежеспособностью.
Дело в том, что ликвидные затруднения и, соответственно, низ-
кие значения коэффициента текущей ликвидности могут свиде-
тельствовать не о финансовом нездоровье и неплатежеспособно-
сти, а о динамичном развитии предприятия, бурном наращива-
нии оборота и быстром освоении рынка.
Рассмотрим для иллюстрации два примера. Первый из них по-
казывает, что для предприятий малого и среднего бизнеса вы-
сокие темпы наращивания оборота влекут за собой повышенные
ликвидные потребности. Второй пример говорит о том, что и для
крупных предприятий слишком бурные темпы роста оборота чре-
ваты ликвидными трудностями. Наконец, оба примера свиде-
тельствуют о фундаментальном противоречии, дилемме, которую
приходится разрешать предприятиям на всех этапах их развития:
либо деятельность рентабельна, либо она приносит достаточный
уровень ликвидных средств. Примирить одно с другим трудно,
но, как мы увидим, возможно.
Пример 1
Возьмем три предприятия, находящиеся на разных стадиях
развития: M ("малое"), С ("среднее") и К ("крупное").
Предприятие M с объемом актива 10 тыс. руб. и 10-тысячным
годовым оборотом находится на стадии стремительного "выхода
из детских пеленок". Среднегодовой темп прироста оборота 30%;
коммерческая маржа (рентабельность оборота) растет медленно:
3% в первом году, 5% во втором году, 7% в третьем году, зато
предприятие выигрывает на повышении коэффициента транс-
формации (оборачиваемости активов): 1, 1,1 и 1,2 в первом, вто-
ром и третьем годах соответственно.
383

Предприятие С с объемом актива 500 тыс. руб. и 750-тысячным
оборотом находится на пути к зрелости. Оборот растет на 25%
ежегодно, коммерческая маржа стабилизировалась примерно на
уровне 12%, коэффициент трансформации поддерживается на
уровне 1,5.
Предприятие К имеет объем актива 100 млн. руб. и годовой
оборот 160 млн. руб. Оборот растет на 10% в год, коммерческая
маржа составляет 9%, коэффициент трансформации - 1,6.
Ответим на вопрос: в какой степени у каждого их этих пред-
приятий необходимый прирост активов покрывается нарабаты-
ваемым нетто-результатом эксплуатации инвестиций? При этом
под нетто-результатом эксплуатации инвестиций (НРЭИ) будем
подразумевать показатель, складывающийся из суммы балансо-
вой прибыли и процентов за кредит, относимых на себестои-
мость.

Показатель Предприятие
M Предприятие Предприятие I Объем актива 21,97 тыс.
руб. 977 тыс.
руб. 133 млн. I
руб. Экономическая рен-
табельность активов 8,4% 18% 14,4% Излишек (дефицит)
ликвидных средств -9,2 тыс.
руб. -48 тыс.
руб. + 19,43 млн.
руб. Коэффициент покры-
тия прироста активов
нетто-результатом экс-
[плуатации инвестиций 0,25 0,9 1,6 J Покажем, как получены эти цифры, пользуясь данными пред-
приятия С, а затем дадим комментарий к таблице.
Новый объем актива получен на основе одной из модификаций
широко применяемого в финансовом планировании и прогнози-
ровании метода: при неизменной структуре пассива (а мы ис-
пользовали именно такое допущение) темпы прироста оборота
применимы к темпам прироста объема баланса. Таким образом,
объем актива предприятия С, увеличиваясь на 25% в год, возрас-
тает за три года с 500 тыс. руб. до 977 тыс. руб.
Уровень экономической рентабельности активов получен пе-
ремножением коммерческой маржи и коэффициента трансфор-
мации: 12% х 1,5 = 18%.
* Мы уже пользовались этим методом при разработке дивидендной по-
литики предприятия в главе 3 части И.
384

Для получения суммы дефицита (излишка) (Ликвидности Необ-
ходимо сначала вычислить суммарный НРЭИ за три года, а затем
сравнить с ним сумму прироста объема актива. Для раЪчета
НРЭИ использована формула коммерческой маржи (KM):
KM = НРЭИ : ОБОРОТ х 100 => НРЭИ = ОБОРОТ х KM : 100 .
Таким образом, НРЭИ первого года составляет 112,5 тыс. руб.,
второго года - 140,6 тыс. руб., третьего года - 175,8 тыс. руб. В
сумме это 429 тыс. руб. Далее: (977 тыс. руб. - 500 тыс. руб.) - 429
тыс. руб. = 48 тыс. руб.
Коэффициент покрытия прироста активов нетто-результатом
эксплуатации инвестиций составляет (429 тыс. руб.: 477 тыс. руб.) =
= 0,9.
Представленные в таблице данные свидетельствуют о том, что:
• предприятие M с наиболее бурными темпами прироста обо-
рота противопоставляет удвоению объема активов повышен-
ную (благодаря высокой скорости оборачиваемости средств)
экономическую рентабельность активов. Но, несмотря на
это, лишь 25% прироста активов финансируются за счет
внутренних источников. Дефицит ликвидности на покрытие
потребностей роста предприятия составляет 75% потребного
прироста актива;
• предприятие С противопоставляет удвоению объема активов
поддержание высокой рентабельности (притом, что оба ее
элемента -- и коммерческая маржа, и коэффициент транс-
формации - имеют весьма приличные значения). Однако и
этому предприятию не удается достичь полного покрытия
необходимого прироста активов. Дефицит составляет 10%;
• предприятие К с наименьшими темпами прироста оборота,
но с наиболее широким масштабом деятельности увеличива-
ет свои активы лишь на одну треть и имеет более скромный
уровень рентабельности, чем предприятие С. До каких пор
будет возможным поддержание 14,4%-ной рентабельности
без серьезных структурных изменений - это, конечно, весь-
ма сложный вопрос. Но пока что предприятие удерживает
свои позиции, имея излишек ликвидности в 19,43 млн. руб.,
который позволяет с лихвой покрыть прирост активов.
Пример 2
Возьмем предприятие К из примера 1 и сравним уже получен-
ный нами ранее коэффициент покрытия прироста активов нетто-
385

результатом эксплуатации инвестиций 1,6 с этим же коэффици-
ентом, но рассчитанным для 25%-ных темпов прироста оборота.
Простейшие вычисления выявляют дефицит ликвидности в
сумме 26,7 млн. руб. вместо прежнего излишка в 19,43 млн. руб., а

<< Пред. стр. 53 (из 90) След. >>

Список литературы по разделу