<< Пред. стр. 54 (из 90) След. >>
Список литературы по разделу
искомый коэффициент снижается с 1,6 до 0,71 (коммерческая
маржа - по-прежнему 9%). Слишком быстрые для данного пред-
приятия темпы роста оборота породили дефицит ликвидных
средств вместо их избытка. Если предприятие не собирается сни-
жать темпы наращивания оборота, то оно должно произвести
серьезные изменения своей финансовой структуры.
В западноевропейской финансовой науке коэффициент по-
крытия прироста активов нетто-результатом эксплуатации инвес-
тиций часто называют показателем ликвидности (не путать с ко-
эффициентом текущей ликвидности!). Зависимость между эко-
номической рентабельностью активов (ЭР) и показателем лик-
видности (ПЛ) описывается формулой:
поскольку ,а
Мы вышли, таким образом, на проблему проблем - ОПРЕДЕ-
ЛЕНИЕ ПОСИЛЬНЫХ ДЛЯ ПРЕДПРИЯТИЯ ТЕМПОВ ПРИ-
РОСТА ОБОРОТА:
1. Наращивание оборота за счет самофинансирования
а) если вся чистая прибыль остается нераспределенной, и
- структура пассивов меняется в пользу источников собственных
средств, то темп прироста объема продаж и выручки (при данных
ценах) ограничен уровнем чистой рентабельности активов. Если, к
примеру, отношение чистой прибыли к активу (а это и есть рен-
_ табельность) составляет 30%, то как раз на эти 30% у нас увеличи-
ваются и актив, и пассив, а это, в соответствии с главнейшими
принципами финансового прогнозирования, может дать те же
30% прироста выручки без прорехи в бюджете;
386
б) если дивиденды выплачиваются, то приходится ограничи-
вать темпы прироста оборота процентом, исчисляемым как
2. Наращивание оборота за счет сочетания самофинансирования
с заимствованиями
а) при неизменной структуре пассивов вопрос решается на ос-
нове равенства внутренних и внешних темпов роста (глава 3 час-
ти II). Иными словами, приемлемым признается такой темп при-
роста оборота, который совпадает с процентом прироста собст-
венных средств. На этот же процент увеличиваются и заемные
средства;
б) если конкретный темп прироста оборота превышает возмож-
ный темп прироста собственных средств, то приходится привле-
кать дополнительное внешнее финансирование. Как сделать при
этом основные расчеты, показано в разделе 3.3 главы 3 части IH.
3.2. Интерференция долго- и краткосрочных аспектов
политики предприятия
Идея интерференции (наложения) долгосрочных и краткосроч-
ных целей, феноменов и результатов деятельности предприятия
подсказывается самой логикой экономического процесса и реаль-
ной финансовой практикой. Однако проникнуться этой идеей
легко, а искусством сочетать генеральную финансовую стратегию
с оперативным управлением финансами предприятия обладают
на поверку немногие. Большинство действует по принципу "кри-
вая выведет", и кривая, действительно, выводит, но, к сожале-
нию, не всегда в нужное место. Впрочем, шутки в сторону. Задача
и впрямь не из легких, тем более, что количественные параметры
интерференции недостаточно проработаны в финансовом ме-
неджменте. Но сейчас попробуем разобраться хотя бы в основных
вопросах, двигаясь по двум главным направлениям:
1. "Неотвратимость инвестиций -> постоянные и переменные за-
траты инвестиционного процесса -> текущие финансовые потреб-
ности -> структура капитала предприятия";
2. "Финансовая устойчивость предприятия -> платежеспособ-
ность, ликвидность баланса, кредитоспособность, рентабельность
-> балансовые пропорции -> финансовые коэффициенты".
387
Итак, направление первое.
Риски, связанные с тем или иным инвестиционным проектом
или целым инвестиционным портфелем предприятия, могут иметь
самую различную природу и носить самый разный характер:
возможна переоценка, либо наоборот, недооценка будущего
спроса на продукцию предприятия, осуществившего проект;
возможно завышение, либо наоборот, занижение рентабельно-
сти предприятия в результате осуществления проекта;
возможны, наконец, технические ошибки при выборе того или
иного проекта...
... и при всех этих обстоятельствах неблагоприятные последст-
вия, в принципе, обратимы. Даже в таком тяжелом случае, как за-
вышенная оценка спроса, можно круто изменить коммерческую
политику, необходимо усилить контроль над дебиторской и кре-
диторской задолженностью, ужесточить регулирование запасов
сырья и материалов, не допуская их перенакопления. При недо-
оцененном спросе надо сосредоточиться на изыскании источни-
ков финансирования дополнительных переменных, а также,
весьма возможно, и постоянных затрат. Когда не оправдывают-
ся надежды на высокую рентабельность, администрация должна
принять меры к нейтрализации слишком оптимистичных диви-
дендных обещаний акционерам. Если же уровень рентабельности
превосходит ожидания, акционеры вправе упрекнуть руководите-
лей предприятия в перестраховке, но скорее всего не станут воз-
ражать ни против повышения абсолютной суммы дивидендов, ни
против более масштабного финансирования дальнейшего разви-
тия, ни против доходных долгосрочных финансовых вложений
излишков средств.
Есть только один действительно катастрофический риск: это
риск отказа от инвестирования как такового. Рано или поздно, но
неминуемо предприятие настигается падением конкурентоспособ-
ности, физическим и моральным устареванием оборудования,
несоответствием характеристик готовой продукции требованиям
рынка.
Отказ от инвестиций равносилен дезинвестициям. Можно уре-
зать слишком амбициозный проект, можно отложить реализацию
проекта до лучших времен, можно соорудить хитроумную модель
финансирования проекта, но
нельзя перечеркнуть слово "проект".
388
Эта неумолимая истина находится в полном согласии с Вели-
ким Законом убывания предельной полезности и предельной
производительности факторов производства:
"Увеличение переменных затрат ведет к увеличению объема про-
изводимой продукции, выручки от реализации и прибыли лишь до
определенного рубежа, за которым дополнительная продукция и
экономический эффект, получаемые от дальнейшего наращивания
затрат, начинают снижаться. Это происходит потому, что все но-
вые и новые "дозы" переменных затрат соединяются с относи-
тельно уменьшающимися величинами постоянных затрат, рацио-
нальное сочетание между постоянными и переменными затрата-
ми нарушается, и предприятие не может далее увеличивать вы-
ручку и прибыль. .Для исправления ситуации необходим скачок по-
стоянных затрат".
Производственникам до боли знакома ситуация, когда сколько
ни привноси дополнительного сырья и (или) рабочей силы в про-
изводство, выпуск не будет расти из-за нехватки оборудования,
производственных и других помещений, скромных возможностей
организации производства. Что толку, что вокруг одного ветхого
станка хлопочет целая армия работников, да еще и с избыточным
количеством самого лучшего сырья? Объем производства объек-
тивно ограничивается техническими возможностями применяемо-
го оборудования. А какой смысл наращивать объем производства,
вливая в него колоссальные затраты на сырье, если предприятие
не располагает соответствующей коммерческой инфраструктурой
для реализации готовой продукции? Мы можем продолжать эти
бесплодные сетования, пока не встанем на непоколебимую пози-
цию восприятия инвестиций как скачка постоянных затрат.
Жизнь предприятия идет периодами от одного скачка постоянных
затрат до другого (кстати говоря, в финансовом менеджменте эти
периоды называются краткосрочными). На графике (рис. 1), кото-
рый иллюстрирует это положение, постоянные затраты представ-
лены горизонтальными линиями, а переменные - наклонной.
Каждая очередная доза инвестиций или, что то же, каждый
связанный с инвестициями скачок постоянных затрат ведет к
увеличению удельного веса постоянных затрат в общей их сумме
и к возрастанию силы воздействия операционного рычага со все-
ми вытекающими из этого последствиями, подробно описанны-
ми нами ранее. Предпринимательский риск, связанный с пред-
* Финансовый менеджмент /Авт. колл. под руководством E. С. Стояно-
вой. - M.: Перспектива, 1993, с. 14.
389
приятием, возрастает. Если при этом приходится для реализации
проекта привлекать заемные средства, увеличивается и финан-
совый риск. Но и это еще не все.
Рис. 1.
Рост суммарного риска, порождаемый инвестиционной програм-
мой в долгосрочном аспекте, накладывается на возрастание риска
разрывов ликвидности в краткосрочном аспекте, поскольку боль-
шинство видов инвестиций порождает увеличение текущих финан-
совых потребностей предприятия. Во всех случаях, когда инвес-
тиции осуществляются ради снижения себестоимости продукции,
уменьшения зависимости от поставщиков сырья и энергии и от
субподрядчиков, а также ради достижения большинства столь же
благородных целей, сводящихся в конечном счете к увеличению
экономической рентабельности предприятия, растет норма до-
бавленной стоимости и сужаются возможности маневра по сокра-
щению дебиторской задолженности и наращиванию кредиторской
задолженности предприятия (см. приведенную далее табл. 1):
Таблица 1. Тенденции динамики величины текущих финансовых
потребностей и уровня экономической рентабельности
предприятия при различных видах инвестиций
Вид инвестиций
1
Инвестиции в расширение масштабов
деятельности на прежнем технико-
технологическом уровне:
• не требующие дополнительных посто-
янных затрат (на земельные участки,
здания, сооружения, перестройку и
I развитие управления и сбыта)
390
Продолжение табл. 1
I г
• требующие дополнительных постоян-
ных затрат
Инвестиции с целью повышения произ-
водительности труда и экономии сырья и
энергии
Инвестиции с целью замены изношен-
ного оборудования на прежнем техни-
ко-технологическом уровне
Инвестиции с целью диверсификации
товарной номенклатуры и (или) дивер-
сификации деятельности
Инвестиции в развитие производст-
венной и (или) коммерческой инфра-
| структуры предприятия
Все это не отвращает Читателя, разумеется, от инвестиций как
таковых, а лишь подчеркивает необходимость умного лавирова-
ния между всеми рифами инвестиционного процесса и оператив-
ного управления активами. При любых затруднениях спасением
для финансового менеджера может быть обращение к идее интер-
ференции долгосрочных и краткосрочных явлений в жизни пред-
приятия. Ведь результаты этой интерференции выливаются во
вполне конкретные и количественно определяемые финансовые
параметры. Возьмем хотя бы случай, когда возрастание потреб-
ностей в оборотных средствах из-за необходимости наращивания
оборота при устаревшей технике и технологии и проталкивания
повышенных объемов продукции в реализацию побуждает пред-
приятие к капитальному инвестированию. Но осуществление та-
кого инвестиционного проекта, в свою очередь, требует дополни-
тельных затрат оборотных средств. Понадобится определить не-
обходимые суммы и пересмотреть структуру источников средств
предприятия, обращая внимание не только на соотношение заем-
ных и собственных средств, но и на сроки привлечения внешнего
кредитования. В инвестиционной программе задействуются ис-
точники самофинансирования (чистая прибыль плюс амортиза-
ционные отчисления плюс выручка от продажи неиспользуемого
имущества) и оборотные средства, но набранных сумм может не
хватить. Потребность в дополнительном банковском кредите на
покрытие дефицита оборотных средств, образующегося в процес-
се осуществления проекта, можно рассчитать с помощью двух по-
казателей: нормы кредитного покрытия инвестиций (1) и нормы са-
мофинансирования инвестиций (2), которые при сложении друг с
391
другом дают показатель покрытия текущих финансовых потребно-
стей предприятия (3). Этот способ хорош тем, что интегрирует но-
вые капитальные вложения и новые текущие финансовые по-
требности в сложившуюся ранее финансово-хозяйственную струк-
туру предприятия.
или
(D
(2)
(3)
Пример 3
Проект нуждается в 500 тыс. руб. инвестиций в основные акти-
вы и повышает текущие финансовые потребности предприятия
на 300 тыс. руб. Предприятие располагает источниками самофи-
нансирования на сумму 200 тыс. руб. и реальной возможностью
привлечь 400 тыс. руб. долгосрочных кредитов.
392
= 200 тыс. руб. + 400 тыс. руб. - 500 тыс. руб. = +100 тыс. руб.
Однако в целом покрытие текущих финансовых потребностей
неполное (0,75 < 1). Это значит, что планируемое усиление обо-
ротных средств не дотягивает до нужной интенсивности:
= +100 тыс. руб - 300 тыс. руб. = -200 тыс. руб.
Двухсотмиллионный дефицит оборотных средств придется по-
крывать краткосрочным банковским кредитом.
Проверка
-500 тыс. руб.- 300 тые. руб. + 200 тыс. руб. + 400 тыс. руб. =
= -200 тыс. руб.
Теперь можно позволить себе сделать вывод:
Если показатель покрытия текущих финансовых потребностей
предприятия оказывается меньше единицы, это указывает на де-
фицит средств для покрытия текущих затрат и дополнительную
потребность предприятия в краткосрочном кредите.
Направление второе.
Финансовая устойчивость предприятия предполагает сочетание
четырех благоприятных характеристик финансово-хозяйственного
положения предприятия:
1. Высокой платежеспособности, т. е. способности исправно
расплачиваться по своим обязательствам;
2. Высокой ликвидности баланса, т. е. достаточной степени по-
крытия заемных пассивов предприятия активами, соответствую -
393
щими по срокам оборачиваемости в деньги на расчетном счете
срокам погашения обязательств;
3. Высокой кредитоспособности, т. е. достойной способности
возмещения кредитов с процентами и другими финансовыми из-
держками;
4. Высокой рентабельности, т. е. значительной прибыльности,
обеспечивающей необходимое развитие предприятия, хороший
уровень дивидендов и поддержание курса акций.
Выполнение этих требований предполагает, в свою очередь, со-
блюдение ряда важнейших балансовых пропорций - и это, пожа-
луй, одна из самых практически полезных конкретизации идей ин-
терференции краткосрочных и долгосрочных целей, феноменов и
результатов жизни предприятия:
• Наиболее ликвидные активы (денежные средства и кратко-
срочные рыночные ценные бумаги) должны покрывать наи-
более срочные обязательства (кредиторскую задолженность)
или превышать их.
• Быстрореализуемые активы (дебиторская задолженность,
средства на депозитах) должны покрывать краткосрочные
пассивы (краткосрочные кредиты и займы и та часть долго-
срочных кредитов и займов, срок погашения которых при-
ходится на данный период) или превышать их.
• Медленнореализуемые активы (запасы готовой продукции,
сырья и материалов) должны покрывать долгосрочные пасси-
вы (долгосрочные кредиты и займы) или превышать их.
• Труднореализуемые постоянные активы (здания, сооружения,
<< Пред. стр. 54 (из 90) След. >>
Список литературы по разделу