СТОЯНОВА E С - ФИНАНСОВЫЙ МEНEДЖМEНТ-ТEОРИЯ И ПРАКТИКА 62

Вероятность может быть выражена в процентах: р = (n/N)xlOO%,
тогда значение р может находится в пределах от 0 до 100%.
Рассмотрим теперь два финансовых проекта А и В, для кото-
рых возможные нормы доходности (IRR ) находятся в зависимо-
сти от будущего состояния экономики. Данная зависимость отра-
жена в следующей таблице 2:
Таблица 2. Данные для расчета ожидаемой нормы доходности
вариантов вложения капитала в проекты А и В.

Состояние
экномики Вероятность
данного состояния Проект А,
IRR Проект В,
IRR Подъем P1 =0,25 90% 25% Норма P2 = 0,5 20% 20% Спад P3 = 0,25 -50% 15% | Для каждого из проектов А и В может быть рассчитана ожидае-
мая норма доходности ERR** - средневзвешенное (где в качестве
весов берутся вероятности) или вероятностное среднее возмож-
ных IRR.
(1.1)
Здесь п - число возможных ситуаций.
Для проекта А по формуле (1.1) получаем:
ERRA = 0,25 х 90% + 0,5 х 20% + 0,25 х (-50%) = 20%
Для проекта В:
ERRB = 0,25 х 25% + 0,5 х 20% + 0,25 х 15% = 20%
Таким образом, для двух рассматриваемых проектов ожидае-
мые нормы доходности совпадают, несмотря на то, что диапазон
возможных значений IRR сильно различается: у проекта А от
-50% до 90%, у проекта В - от 15% до 25%.
*IRR - Internal Rate of Return, внутренняя норма доходности.
** ERR - Expected Rate of Return, ожидаемая норма доходности.
448

Рис 3. Распределение вероятностей для проектов А и В

ERR
Рис. 4. Нормальное распределение вероятностей
449
Мы предположили, что возможны три состояния экономики:
норма, спад и подъем. На самом же деле состояние экономики
может варьироваться от самой глубокой депрессии до наивысше-
го подъема с бесчисленным количеством промежуточных поло-
жений. Обычно среднему (нормальному) состоянию соответству-
ет самая большая вероятность, далее значения вероятностей рав-
номерно уменьшаются при удалении от нормы как в одну (подъ-
ем), так и в другую (спад) сторону, стремясь к нулю в крайних по-
ложениях (полная депрессия и наибольший подъем). Если при
этом величина доходности, соответствующая нормальному поло-
жению, является одновременно и средним арифметическим двух
крайних значений, то мы получаем распределение, которое в тео-
рии вероятностей носит название "нормального" и графически
изображается следующим образом (при том, что сумма всех веро-
ятностей остается, естественно, равной единице):

Нормальное распределение достаточно полно отражает реаль-
ную ситуацию и дает возможность, используя ограниченную ин-
формацию, получать числовые характеристики, необходимые для
оценки степени риска того или иного проекта. Далее будем всегда
предполагать, что мы находимся в условиях нормального распре-
деления вероятностей.
На рисунке 3 приведены графики распределения вероятностей
для проектов А и В, (они удовлетворяют условиям нормального
распределения). Предполагается, что для проекта А в наихудшем
случае убыток не составит более 50%, а в наилучшем случае доход
не превысит 90%. Для проекта В - 15% и 25% соответственно.
Очевидно, что тогда значение ERR останется прежним (20%) для
обоих проектов, совпадая со значением среднего состояния. Со-
ответствующая же среднему значению вероятность понизится,
причем не одинаково в наших двух случаях.

Рис. 5. Распределение вероятностей для проектов А и В
Очевидно, чем более "сжат" график, тем выше вероятность, со-
ответствующая среднему ожидаемому доходу (ERR), и вероят-
ность того, что величина реальной доходности окажется доста-
точно близкой к ERR. Тем ниже будет и риск, связанный с соот-
ветствующим проектом. Поэтому меру "сжатости" графика мож-
но принять за достаточно корректную меру риска.
Меру "сжатости" определяет величина, которая в теории веро-
ятности носит название "среднеквадратичного отклонения" - а -
и рассчитывается по следующей формуле

(1.2)

Чем меньше величина а, тем больше "сжато" соответствующее
распределение вероятностей, и тем менее рискован проект. При
этом для нормального распределения вероятность "попадания" в
пределы ERR ± а составляет 68,26%.
450

Рассчитаем значение а для рассматриваемых проектов А и В.
Проект А:

Проект В:

Как видим, для второго проекта с вероятностью 68,26% можно
ожидать величину доходности IRR = 20% ± 3,5%, т.е. от 16,5% до
23,5%. Риск здесь минимальный. Проект А гораздо более риско-
ванный. С вероятностью 68,26% можно получить доходность от
-29,5% до 69,5%. Считается, что среднерискованной операции
соответствует значение а около 30%.
В рассмотренном примере распределение вероятностей пред-
полагалось известным заранее. Во многих ситуациях бывают дос-
тупны лишь данные о том, какой доход приносила некая финан-
совая или хозяйственная опрация в предыдущие годы.
Например, доступная информация может быть представлена в
следующем виде (см. табл. 3).
Таблица 3. Динамика IRR

I Год IRR I I 1995 10% 1996 8% 1997 0 I 1998 15% I В этом случае для расчета среднеквадратичного отклонения а
используется такая формула
(1.3)
Здесь п - число лет, за которые приведены данные, a ARR -
среднее арифметическое всех IRR за п лет - рассчитывается по
формуле:
(1.4)
Для нашего примера получаем:
ARR = (10 + 8 + 15)/4 = 8,25%.
* ARR - Average Rate of Return, средняя норма доходности.
451

Еще одной величиной, характеризующей степень риска, явля-
ется коэффициент вариации CV. Он рассчитывается по следую-
щей формуле:
(1.5)
и выражает количество риска на единицу доходности. Естествен-
но, чем выше CV, тем выше степень риска.
В рассмотренном чуть раньше примере для проектов А и В ко-
эффициенты вариации равны соответственно:
CVA = 49,5/20 = 2,475;
CVB = 3,5/20 = 0,175.
В данной ситуации найденные коэффициенты уже не добавля-
ют существенной информации и могут служить лишь для оценки
того, во сколько раз один проект рискованнее другого: 2,475/
0,175 = 14. Проект А в 14 раз рискованнее проекта В.
Коэффициент вариации необходимо знать в случае, когда тре-
буется сравнить финансовые операции с различными ожидаемы-
ми нормами доходности ERR.
Пусть для проектов CHD распределение вероятностей задает-
ся следующей таблицей 4:
Таблица 4. Распределение вероятностей для проектов CHD

Состояние
экномики Вероятность
данного состояния Проект А,
IRR Проект В,
IRR Подъем
Норма
Спад Pl = 0,2
P2 = 0,6
P3 = 0,2 30%
20%
10% 115%
80%
45% I Рассчитаем для обоих проектов ERR, а и CV. По формуле (1.1)
получаем:
По формуле (1,2):

Таким образом, у проекта D величина а намного больше, но
при этом больше и значение ERR. Для того, чтобы можно было
452

принять решение в пользу того или иного проекта, необходимо
рассчитать коэффициент CV, отражающий соотношение между

(%)
Рис. 6. Распределение вероятностей для проектов А и В
По формуле (1.5) получаем:
CVC = 6,3/20 = 0,315;
CVD = 22,14/80 = 0,276.
Как видно, несмотря на достаточно большое значение а, вели-
чина CV у проекта D меньше, т.е. меньше риска на единицу до-
ходности, что достигается за счет достаточно большой величины
ERRD.
В данном случае расчет коэффициента CV дает возможность
принять решение в пользу второго проекта.
Итак, мы получили два параметра, позволяющие количествен-
но определить степень возможного риска: среднеквадратичное
отклонение а и коэффициент вариации CV. Но при этом мы вы-
нуждены отметить, что определение степени риска не всегда по-
зволяет однозначно принять решение в пользу того или иного
проекта. Поэтому рассмотрим еще один пример.
Известно, что вложение капитала в проекты К и L в последние
четыре года приносило следующий доход (см. табл. 5).
Определить, в какой из проектов вложение капитала связано с
меньшим риском.
453

Таблица 5. Доходность проектов KHLB динамике

I Год Доходность
предприятия К Доходность
предприятия L 1995 20% 40% 1996 15% 24% 1997 18% 30% 1 1998 23% 50% | Решение
По формуле (1.4) рассчитаем среднюю норму доходности для
обоих проектов.
ARRK = (20+ 15H- 18 H-23)/4= 19%.
ARRL = (40 + 24 + 30 + 50) / 4 = 36%.
По формуле (1.3) найдем величину среднеквадратичного от-
клонения

Видим, что у проекта L средняя норма доходности выше, но
при этом выше и величина а. Поэтому необходимо рассчитать
коэффициент вариации CV.
По формуле (1.5) получаем:
CVK = 2,9/19 = 0,15;
CVL = 9,9 / 36 = 0,275.
Коэффициент вариации для проекта L выше почти в 2 раза,
следовательно, вложение в этот проект почти вдвое рискованнее.
Однако данные таблицы 5 говорят, что минимальная доход-
ность проекта L выше максимальной доходности проекта К. Оче-
видно, что вложение в проект L в любом случае более рентабель-
но. Полученные же значения а и CV означают не возможность
получения более низкой доходности, а возможность неполучения
ожидаемой доходности от проекта L.
4.3. Сущность и содержание риск-менеджмента
Риск - это финансовая категория. Поэтому на степень и вели-
чину риска можно воздействовать через финансовый механизм.
Такое воздействие осуществляется с помощью приемов финансо-
вого менеджмента и особой стратегии. В совокупности стратегия
и приемы образуют своеобразный механизм управления риском,
т. е. риск-менеджмент. Таким образом, риск-менеджмент пред-
ставляет собой часть финансового менеджмента.
454

В основе риск-менеджмента лежат целенаправленный поиск и
организация работы по снижению степени риска, искусство по-
лучения и увеличения дохода (выигрыша, прибыли) в неопреде-
ленной хозяйственной ситуации.
Конечная цель риск-менеджмента соответствует целевой функ-
ции предпринимательства. Она заключается в получении наи-
большей прибыли при оптимальном, приемлемом для предпри-
нимателя соотношении прибыли и риска.
Риск-менеджмент представляет собой систему управления рис-
ком и экономическими, точнее, финансовыми отношениями,
возникающими в процессе этого управления.
Риск-менеджмент включает в себя стратегию и тактику управ-
ления.
Под стратегией управления понимаются направление и способ
использования средств для достижения поставленной цели. Это-
му способу соответствует определенный набор правил и ограни-
чений для принятия решения. Стратегия позволяет сконцентри-
ровать усилия на вариантах решения, не противоречащих приня-
той стратегии, отбросив все другие варианты. После достижения
поставленной цели стратегия как направление и средство ее дос-
тижения прекращает свое существование. Новые цели ставят за-
дачу разработки новой стратегии.
Тактика - это конкретные методы и приемы для достижения
поставленной цели в конкретных условиях. Задачей тактики
управления является выбор оптимального решения и наиболее
приемлемых в данной хозяйственной ситуации методов и прие-
мов управления.
Риск-менеджмент как система управления состоит из двух под-
систем: управляемой подсистемы (объекта управления) и управ-
ляющей подсистемы (субъекта управления). Схематично это
можно представить следующим образом (рис. 7).
Объектом управления в риск-менеджменте являются риск, рис-
ковые вложения капитала и экономические отношения между хо-
зяйствующими субъектами в процессе реализации риска. К этим
экономическим отношениям относятся отношения между стра-
хователем и страховщиком, заемщиком и кредитором, между
предпринимателями (партнерами, конкурентами) и т. п.
Субъект управления в риск-менеджменте - это специальная
группа людей (финансовый менеджер, специалист по страхова-
нию, аквизитор, актуарий, андеррайтер и др.), которая посредст-
вом различных приемов и способов управленческого воздействия
455

осуществляет целенаправленное функционирование объекта
управления.

Рис. 7. Структурная схема риск-менеджмента
Процесс воздействия субъекта на объект управления, т. е. сам
процесс управления, может осуществляться только при условии
циркулирования определенной информации между управляющей
и управляемой подсистемами. Процесс управления независимо
от его конкретного содержания всегда предполагает получение,
передачу, переработку и использование информации. В риск-ме-
неджменте получение надежной и достаточной в данных услови-
ях информации играет главную роль, так как оно позволяет при-
нять конкретное решение по действиям в условиях риска.
Информационное обеспечение функционирования риск-ме-
неджмента состоит из разного рода и вида информации: стати-
стической, экономической, коммерческой, финансовой и т. п.
Эта информация включает осведомленность о вероятности то-
го или иного страхового случая, страхового события, наличии и
величине спроса на товары, на капитал, финансовой устойчиво-
сти и платежеспособности своих клиентов, партнеров, конкурен-
456

тов, ценах, курсах и тарифах, в том числе на услуги страховщи-
ков, об условиях страхования, о дивидендах и процентах и т. п.
Тот, кто владеет информацией, владеет рынком. Многие виды
информации часто составляют предмет коммерческой тайны.
Поэтому отдельные виды информации могут являться одним из
видов интеллектуальной собственности (ноу-хау) и вноситься в
качестве вклада в уставный капитал акционерного общества или
товарищества.
Менеджер, обладающий достаточно высокой квалификацией,
всегда старается получить любую информацию, даже самую пло-
хую, или какие-то ключевые моменты такой информации, или

<< Пред. стр. 62 (из 90) След. >>

Список литературы по разделу