СТОЯНОВА E С - ФИНАНСОВЫЙ МEНEДЖМEНТ-ТEОРИЯ И ПРАКТИКА 64

ловиях инфляции объем потерь может быть больше, чем сумма вкла-
дываемых денег. В этом случае объем возможного убытка следует оп-
ределять с учетом индекса инфляции. Инвестор вложил 1 млн. руб. в
рисковое дело в надежде получить через год 5 млн. руб. Дело прого-
рело. Если через год деньги не вернули, то объем убытка следует счи-
тать с учетом индекса инфляции (например, 22%), т. е. 2,2 млн. руб.
(2,2 х 1). При прямом убытке, нанесенном пожаром, наводнением,
кражей и т. п., размер убытка больше прямых потерь имущества, так
как оно включает еще дополнительные денежные затраты на ликви-
дацию последствий убытка и приобретение нового имущества.
Рассмотрим конкретный случай.
В результате пожара сгорел производственный цех, в котором
находились сырье, полуфабрикаты и готовая продукция на сумму
5 млн. руб. и оборудование на сумму 20 млн. руб. Затраты на раз-
борку сгоревшего здания и уборку в цехе, т. е. на ликвидацию по-
следствий пожара, составляют 0,5 млн. руб. Затраты на ремонт
здания - 3 млн. руб., на ремонт и приобретение нового оборудо-
вания взамен сгоревшего - 6,5 млн. руб. Общая величина убытка
составит (5 + 20 + 0,5 + 3 + 6,5) = 35 млн. руб.
При портфельных инвестициях, т. е. при покупке ценных бу-
маг, которые можно продать на вторичном рынке, объем убытка
обычно меньше суммы затраченного капитала.
Соотношение максимально возможного объема убытка и объе-
ма собственных финансовых ресурсов инвестора представляет
собой степень риска, ведущую к банкротству. Она измеряется с
помощью коэффициента риска:

465

где - коэффициент риска;
- максимально возможная сумма убытка, руб.;
- объем собственных финансовых ресурсов с учетом
точно известных поступлений средств, руб.
Например, необходимо рассчитать коэффициент риска и вы-
брать наименее рисковый вариант вложения капитала (см.
табл. 6).
Таблица 6. Выбор оптимального варианта вложения капитала
по коэффициенту риска

Показатель Вариант вложения капитала |
первый второй Собственные средства, тыс. руб.
Максимально возможная сумма убытка,
тыс. руб.
1 Коэффициент риска 10 000
6 000
0,6 60 000
24 000
0,4 | Данные табл. 6 показывают, чть при втором варианте вложения
капитала величина риска в 1,5 раза меньше, чем по первому вари-
анту (0,6 : 0,4 = 1,5).
Исследования рисковых мероприятий, проведенные автором,
позволяют сделать вывод, что оптимальный коэффициент риска
составляет 0,3, а коэффициент риска, ведущий к банкротству ин-
вестора, - 0,7 и более.
Реализация второго правила требует, чтобы финансовый ме-
неджер, зная максимально возможную величину убытка, опреде-
лил бы, к чему она может привести, какова вероятность риска, и
принял решение об отказе от риска (т. е. от мероприятия), приня-
тии риска на свою отвественность или передаче риска на отвест-
венность другому лицу.
Действие третьего правила особенно ярко проявляется при пе-
редаче риска, т. е. при страховании. В этом случае он означает,
что финансовый менеджер должен определить и выбрать прием-
лемое для него соотношение между страховым взносом и страхо-
вой суммой. Страховой взнос - это плата страхователя страхов-
щику за страховой риск. Страховая сумма - это денежная сумма,
на которую застрахованы материальные ценности, ответствен-
ность, жизнь и здоровье страхователя. Риск не должен быть удер-
жан, т. е. инвестор не должен принимать на себя риск, если раз-
мер убытка относительно велик по сравнению с экономией на
страховом взносе.
466

Реализация остальных правил означает, что в ситуации, для ко-
торой имеется только одно решение (положительное или отрица-
тельное), надо сначала попытаться найти другие решения. Воз-
можно, они действительно существуют. Если же анализ показы-
вает, что других решений нет, то действуют по правилу "в расчете
на худшее", т. е. ЕСЛИ СОМНЕВАЕШЬСЯ, ТО ПРИНИМАЙ ОТ-
РИЦАТЕЛЬНОЕ РЕШЕНИЕ.
При разработке программы действия по снижению риска необ-
ходимо учитывать психологическое восприятие рисковых реше-
ний. Принятие решений в условиях риска является психологиче-
ским процессом. Поэтому наряду с математической обоснован-
ностью решений следует иметь в виду проявляющиеся при при-
нятии и реализации рисковых решений психологические особен-
ности человека: агрессивность, нерешительность, сомнения, са-
мостоятельность, экстраверсию, интроверсию и др.
Одна и та же рисковая ситуация воспринимается разными
людьми по-разному. Поэтому оценка риска и выбор финансового
решения во многом зависит от человека, принимающего реше-
ния. От риска обычно уходят руководители консервативного ти-
па, не склонные к инновациям, не уверенные в своей интуиции и
в своем профессионализме, не уверенные в квалификации и про-
фессионализме исполнителей, т. е. своих работников.
Экстраверсия - есть свойство личности, проявляющееся в ее
направленности на окружающих людей, события. Она выражает-
ся в высоком уровне общительности, живом эмоциональном от-
клике на внешние явления.
Интроверсия - это направленность личности на внутренний
мир собственных ощущений, переживаний, чувств и мыслей. Для
интровертивной личности характерны некоторые устойчивые
особенности поведения и взаимоотношений с окружающими,
опора на внутренние нормы, самоуглубленность. Суждения,
оценки интровертов отличаются значительной независимостью
от внешних факторов, рассудительностью. Обычно человек со-
вмещает в определенной пропорции черты экстраверсии и интро-
версии.
Неотъемлемым этапом организации риск-менеджмента явля-
ется организация мероприятий по выполнению намеченной про-
граммы действия, т. е. определение отдельных видов мероприя-
тий, объемов и источников финансирования этих работ, конкрет-
ных исполнителей, сроков выполнения и т. п.
Важным этапом организации риск-менеджмента являются
контроль за выполнением намеченной программы, анализ и
467

оценка результатов выполнения выбранного варианта рискового
решения.
Организация риск-менеджмента предполагает определение ор-
гана управления риском на данном хозяйственном субъекте. Ор-
ганом управления риском может быть финансовый менеджер,
менеджер по риску или соответствующий аппарат управления:
сектор страховых операций, сектор венчурных инвестиций, отдел
рисковых вложений капитала и т. п. Эти секторы или отделы яв-
ляются структурными подразделениями финансовой службы хо-
зяйствующего субъекта.
Отдел рисковых вложений капитала в соответствии с уставом
хозяйствующего субъекта может осуществлять следующие функ-
ции:
• проведение венчурных и портфельных инвестиций, т. е. рис-
ковых вложений капиталов в соответствии с действующим
законодательством и уставом хозяйствующего субъекта;
• разработка программы рисковой инвестиционной деятель-
ности;
• сбор, обработка, анализ и хранение информации об окру-
жающей обстановке;
• определение степени и стоимости рисков, стратегии и прие-
мов управления риском;
• разработка программы рисковых решений и организация ее
выполнения, включая контроль и анализ результатов;
• осуществление страховой деятельности, заключение догово-
ров страхования и перестрахования, проведение страховых и
перестраховых операций, расчетов по страхованию;
• разработка условий страхования и перестрахования, установ-
ление размеров тарифных ставок по страховым операциям;
• выполнение функции аварийного комиссара, выдача гаран-
тии по поручительству российских и иностранных страховых
компаний, возмещение убытков за их счет, поручение дру-
гим лицам исполнение аналогичных функций за рубежом;
• ведение соответствующей бухгалтерской, статистической и
оперативной отчетности по рисковым вложениям капитала.
4.5. Стратегия риск-менеджмента
Стратегия (гр. straiegia < stratos - войско + ago - веду) представ-
ляет собой искусство планирования, руководства, основанного
на правильных и далеко идущих прогнозах.
468

Стратегия риск-менеджмента - это искусство управления рис-
ком в неопределенной хозяйственной ситуации, основанное на
прогнозировании риска и приемов его снижения. Стратегия
риск-менеджмента включает правила, на основе которых прини-
маются рисковое решение и способы выбора варианта решения.
Правила - это основополагающие принципы действия.
В СТРАТЕГИИ РИСК-МЕНЕДЖМЕНТА ПРИМЕНЯЮТСЯ
СЛЕДУЮЩИЕ ПРАВИЛА
1. Максимум выигрыша.
2. Оптимальная вероятность результата.
3. Оптимальная колеблемость результата.
1 4. Оптимальное сочетание выигрыша и величины риска. |
Сущность правила максимума выигрыша заключается в том,
что из возможных вариантов рисковых вложений выбирается ва-
риант, дающий наибольшую эффективность результата (выиг-
рыш, доход, прибыль) при минимальном или приемлемом для
инвестора риске.
Приведем пример.
Владелец груза, который следует перевезти морским транспор-
том, знает, что в результате возможной гибели корабля он теряет
груз стоимостью 100 млн. руб. Ему также известно, что вероят-
ность кораблекрушения 0,05; страховой тариф при страховании
груза составляет 3% от страховой суммы.
С учетом этих данных можно определить вероятность перевоз-
ки груза без кораблекрушения. Она равна (1 - 0,05) = 0,95.
Затраты владельца на страхование груза, т.е. его потери при пе-
ревозке груза без кораблекрушения, составляют (3 х 100: 100) =
= 3 млн. руб.
Владелец груза стоит перед выбором: страховать или не страхо-
вать свой груз.
Для решения вопроса определим величину выигрыша владельца
груза для двух вариантов его действия. При страховании владель-
цем груза его выигрыш составляет 2,15 млн. руб. = 0,05 х 100 +
+ 0,95(-3). При отказе от страхования убыток равен 2,15 млн.
руб. = 0,05(-100)+ 0,95x3.
Владелец принимает решение страховать свой груз, так как оно
обеспечивает ему наибольший выигрыш.
Сущность правила оптимальной вероятности результата состо-
ит в том, что из возможных решений выбирается то, при котором
469

вероятность результата является приемлемой для инвестора, т. е.
удовлетворяет финансового менеджера
Еще случай.
Имеются два варианта рискового вложения капитала. По пер-
вому варианту ожидается получить прибыль 1 млн. руб. при веро-
ятности 0,9. По второму варианту ожидается получить прибыль
1,8 млн. руб. при вероятности 0,7. Сопоставление результатов
двух вариантов показывает, что по второму варианту сумма боль-
ше на 80%, а вероятность ее получения ниже на 20%, чем в пер-
вом варианте. Менеджер выбирает второй вариант, считая, что он
удовлетворяет его интересам.
На практике применение правила оптимальной вероятности
результата обычно сочетается с правилом оптимальной колебле-
мости результата.
Как уже указывалось, колеблемость показателей выражается их
дисперсией, средним квадратичным отклонением и коэффици-
ентом вариации. Сущность правила оптимальной колеблемости
результата заключается в том, что из возможных решений выби-
рается то, при котором вероятности выигрыша и проигрыша для
одного и того же рискового вложения капитала имеют небольшой
разрыв, т. е. наименьшую величину дисперсии, среднего квадра-
тичного отклонения, вариации.
Пример применения этого правила при выборе варианта рис-
кового вложения капитала был приведен в параграфе 4.2.
Рассмотрим более простой пример применения правила оп-
тимальной колеблемости результата.
Имеем два варианта рискового вложения капитала. В первом
варианте с вероятностью 0,6 можно получить доход 1 млн. руб. и
с вероятностью (1 - 0,6) = 0,4 получить убыток 0,6 млн. руб.
Во втором варианте с вероятностью 0,8 можно получить доход
2 млн. руб. и с вероятностью (1 - 0,8) = 0,2 получить убыток в
1,5 млн. руб.
Средний ожидаемый доход составляет по вариантам:
первый вариант
0,6 х 1 + 0,4(-0,6) = 0,36 млн. руб.
второй вариант
0,8 х 2 + 0,2(-1,5) = 1,3 млн. руб.
На первый взгляд, более доходным является второй вариант,
так как при нем доходность на 261% выше, чем при первом вари-
анте [(1,3-0,36)/0,36 х 100].
470

Однако более глубокий анализ показывает, что первый вариант
имеет определенные преимущества перед вторым вариантом, а
именно:
1. Меньший разрыв показателей вероятности результатов.
Этот разрыв в первом варианте составляет 0,2 или 50%= (0,6 -
-0,4)/0,4х 100,
во втором варианте - 0,6 или 300% = (0,8 - 0,2)/ 0,2 х 100.
2. Незначительный разрыв вероятности выигрыша, т. е. полу-
чения дохода.
Вероятность получения дохода во втором варианте - 0,8, а в
первом варианте - 0,6, т. е. меньше всего на 25%= (100 - 0,6/0,8х
х 100).
3. Более низкий темп изменения вероятности и суммы убытка
по сравнению с темпом изменения вероятности и суммы дохода.
Так, во втором варианте по сравнению с первым вариантом
при росте вероятности дохода с 0,6 до 0,8 (на 33%) сумма дохода
возрастает на 100% (с 1 до 2 млн. руб.). В то же время при сниже-
нии вероятности убытка на 100% (с 0,4 до 0,2) сумма убытка уве-
личивается на 150% (с 0,6 до 1,5 млн. руб.).
Сущность правила оптимального сочетания выигрыша и вели-
чины риска заключается в том, что менеджер оценивает ожидае-
мые величины выигрыша и риска (проигрыша, убытка) и прини-
мает решение вложить капитал в то мероприятие, которое позво-
ляет получить ожидаемый выигрыш и одновременно избежать
большого риска.
Обратимся к примеру. ,
Имеются два варианта рискового вложения капитала. При пер-
вом варианте доход составляет 10 млн. руб., а убыток - 3 млн.
руб. По второму варианту доход составляет 15 млн. руб., а убы-
ток - 5 млн. руб. Соотношение дохода и убытка позволяет сде-
лать вывод в пользу принятия первого варианта вложения капи-
тала, так как по первому варианту на 1 руб. убытка приходится
3,33 руб. дохода (10 : 3), по второму варианту - 3,0 руб. дохода
(15:5).
Таким образом, если соотношение дохода и убытка по первому
варианту составляет 3,3 : 1, то по второму варианту - 3:1. Дела-
ем выбор в пользу первого варианта.
Правила принятия решения рискового вложения капитала до-
полняются способами выбора варианта решения.
Существуют следующие способы выбора решения:
471

1. Выбор варианта решения при условии, что известны вероят-
ности возможных хозяйственных ситуаций.
2. Выбор варианта решения при условии, что вероятности воз-
можных хозяйственных ситуаций неизвестны, но имеются оцен-
ки их относительных значений.
3. Выбор варианта решения при условии, что вероятности воз-
можных хозяйственных ситуаций неизвестны, но существуют ос-
новные направления оценки результатов вложения капитала.
Например, инвестор имеет три варианта рискового вложения
капитала - K1, K2, K3. Финансовые результаты вложений зави-
сят от условий хозяйственной ситуации (уровень конкуренции,
степень обеспечения ресурсами и т. п.), которая является неопре-
деленной. Возможны также три варианта условий хозяйственной
ситуации - A1, A2, A3. При этом возможны любые сочетания ва-
риантов вложения капитала и условий хозяйственной ситуации.
Эти сочетания дают различный финансовый результат, напри-
мер, норму прибыли на вложенный капитал (табл. 7).

<< Пред. стр. 64 (из 90) След. >>

Список литературы по разделу