<< Пред. стр. 65 (из 90) След. >>
Список литературы по разделу
Таблица 7. Норма прибыли на вложенный капитал, проц.
Вариант рискового вложения
капитала
Хозяйственная ситуация |
A1
A2
A3 I
к,
K2
I K2
50
40
30
60
20
40
70
20
50 |
Материал табл. 7 показывает, что вложение капитала K1 при
хозяйственной ситуации A3 дает наибольшую норму прибыли:
70% на вложенный капитал; вложение капитала K1 при хозяйст-
венной ситуации A2 дает норму прибыли в три раза больше, чем
вложение капитала K2 при хозяйственной ситуации A2 и т. д.
Перед финансовым менеджером возникает проблема найти
наиболее рентабельный вариант вложения капитала. Для приня-
тия решения о выборе варианта вложения капитала необходимо
знать величину риска и сопоставить ее с нормой прибыли на вло-
женный капитал.
В данном случае величину риска можно определить как раз-
ность между показателями нормы прибыли на вложенный капи-
тал, получаемыми на основе точных данных об условиях хозяйст-
венной ситуации, и ориентировочными показателями.
Например, если при наличии точных данных известно, что бу-
дет иметь место хозяйственная ситуация A3, то менеджер примет
472
вариант вложения капитала Kj. Это даст ему норму прибыли на
вложенный капитал 70%. Однако менеджер не знает, какая может
быть хозяйственная ситуация. Поэтому он не может принять ва-
риант вложения капитала K2, который при той же хозяйственной
ситуации дает норму прибыли на вложенный капитал всего 20%.
В этом случае величина потери нормы прибыли на вложенный
капитал будет 50% = (70% - 20%). Данную величину потери при-
нимаем за величину риска. Аналогичные расчеты выполним для
остальных хозяйственных ситуаций и получим следующие вели-
чины рисков (табл. 8).
Таблица 8. Величина рисков для разных вариантов
рискового вложения капитала, проц.
Вариант рискового вложения
капитала
Хозяйственная ситуация |
А,
A2
A3 I
к,
K2
Ka I
20
10
0
40
0
20
50
0
30 1
Материал табл. 8 дает возможность непосредственно оценить
разные варианты вложения капитала с позиции риска. Так, если
данные табл. 7 показывают, что варианты вложения капитала K1
при хозяйственной ситуации A1 и капитала K3 при хозяйственной
ситуации A3 дают одну и ту же норму прибыли (50%), следова-
тельно, они равнозначны. Однако данные табл. 8 показывают,
что риск при этих вариантах вложения капитала неодинаков и со-
ставляет соответственно 20 и 30%. Данная разница величин риска
вызвана тем, что вариант вложения капитала K1 при хозяйствен-
ной ситуации A1 реализует норму прибыли на вложенный капи-
тал полностью (100%), т. е. 50% из возможных 50%, а вариант
вложения капитала K3 при хозяйственной ситуации A3 реализует
норму прибыли на вложенный капитал лишь на 70%, т. е. 50% из
возможных 70%. Поэтому с позиции риска вариант вложения ка-
питала K1 при хозяйственной ситуации A1 лучше на 50%, чем ва-
риант вложения капитала K3 при хозяйственной ситуации A3.
Выбор варианта вложения капитала в условиях неопределен-
ной хозяйственной ситуации зависит прежде всего от степени
этой неопределенности.
Имеются три варианта принятия решения о вложении капитала.
Первый способ выбора решения. Выбор варианта вложения капи-
тала производится при условии, что вероятности возможных ус-
ловий хозяйственной ситуации известны. В этом случае опреде-
473
ляется среднее ожидаемое значение нормы прибыли на вложен-
ный капитал по каждому варианту и выбирается вариант с наи-
большей нормой прибыли. В нашем примере вероятности усло-
вий хозяйственной ситуации составляют: 0,2 - для ситуации Aj;
0,3 - для ситуации A2; 0,5 - для ситуации A3.
Среднее ожидаемое значение нормы прибыли на вложенный
капитал составляет при варианте вложения капитала Kj 63% =
= (0,2 х 50 + 0,3 х 60 + 0,5 х 70); при варианте вложения капитала
K2 - 23% = (0,2 х 40 + 0,3 х 20 + 0,5 х 20); при варианте вложе-
ния капитала K3 - 43% = (0,2 х 30 + 0,3 х 40 + 0,5 х 50).
Выбираем вариант вложения капитала K1 как обеспечивающий
наибольшую норму прибыли на вложенный капитал (63%).
Второй способ выбора решения. Выбор варианта вложения капи-
тала производится при условии, что вероятности возможных хо-
зяйственных ситуаций неизвестны, но имеются оценки их отно-
сительных значений.
В этом случае путем экспертной оценки устанавливаем значе-
ния вероятностей условий хозяйственных ситуаций A1, A2, A3 и
дальше производим расчет среднего ожидаемого значения нормы
прибыли на вложенный капитал аналогично методике расчета,
приведенной для первого варианта решения.
Рассмотрим пример.
Известно, что условия хозяйственных ситуаций A1, A2, A3, по
оценке экспертов, могут соотноситься как 3:2: 1.
Тогда значения вероятности для хозяйственной ситуации A1
принимаются на уровне 0,5 = 3/(3 + 2 + 1), для ситуации A2 -
0,33 = 2/(3 + 2+1), для ситуации A3 - 0,17 = 1/(3 + 2+1).
При этих значениях вероятностей среднее ожидаемое значение
нормы прибыли на вложенный капитал составляет: при варианте
вложения капитала K1 - 57% = (0,50 х 50 + 0,33 х 60 + 0,17 х 70);
при варианте вложения капитала K2 - 30% = (0,50 х 40 + 0,33 х 20 +
+ 0,17 х 20); при варианте вложения капитала K3 - 31,6% =
= (0,50 х 30 + 0,33 х 40 + 0,17 х 20).
Сравнение результатов вариантов решений показывает, что
наиболее доходным вариантом вложения капитала является ва-
риант K1.
Третий способ выбора решений. Выбор варианта вложения капи-
тала производится при условии, что вероятности возможных хо-
зяйственных ситуаций неизвестны, но существуют основные на-
правления оценки результатов вложения капитала.
474
>
Такими направлениями оценки результатов вложения капита-
ла могут быть:
1. Выбор максимального результата из минимальной величины.
2. Выбор минимальной величины риска из максимальных рисков.
3. Выбор средней величины результата.
Пример первого направления оценки результатов
вложения капитала
По величине значения нормы прибыли на вложенный капитал
распределяются следующим образом: максимальная величина -
от 50 до 100%, минимальная - от 0 до 49%. По данным табл. 7
видно, что минимальные величины нормы прибыли на вложен-
ный капитал колеблются от 20 до 40%.
Производя оценку результата вложения капитала по первому
направлению по данным табл. 7, определяем варианты вложения
капитала K2 при хозяйственной ситуации A1 и K3 при хозяйст-
венной ситуации A2, дающие норму прибыли 40% на вложенный
капитал.
Из этих вариантов выбираем вариант вложения капитала при
хозяйственной ситуации A2. Этот выбор варианта обусловлен
тем, что норма прибыли 40% на вложенный капитал для данного
варианта вложения капитала не является пределом. Кроме нее
возможна еще норма прибыли 50% на вложенный капитал. В то
время как для варианта вложения капитала K2 при хозяйственной
ситуации A1 норма прибыли 40% на вложенный капитал является
предельной. Все другие величины нормы прибыли меньше 40%.
Пример второго направления оценки результатов
вложения капитала
По величине значения рисков распределяются следующим об-
разом: максимальная величина риска - от 50 до 100%; мини-
мальная величина риска - от 0 до 49%.
По данным табл. 8 видно, что имеется только одна величина
максимального риска - 50% для варианта вложения капитала K1
при хозяйственной ситуации A3.
Пример третьего направления оценки результатов
вложения капитала
Применение этого направления базируется на двух крайних
показателях результата (минимум и максимум), для каждого из
которых принимается значение вероятности 0,5, т. е исходят из
принципа "50 на 50".
475
Так, по данным табл. 7 найдем среднее значение нормы при-
были на вложенный капитал для каждого варианта рискового
вложения капитала.
Имеем: для варианта вложения капитала K1 - 60% = (0,5 х 50 +
+ 0,5 х 70);
для варианта вложения капитала K2 - 30% = (0,5 х 20 + 0,5 х 40);
для варианта вложения капитала K3 - 40% = (0,5 х 30 + 0,5 х 50).
По величине средней нормы прибыли выбираем вариант вло-
жения капитала K1, дающий наибольшую величину средней нор-
мы прибыли на вложенный капитал.
4.6. Приемы риск-менеджмента
Приемы риск-менеджмента представляют собой приемы управ-
ления риском. Они состоят из средств разрешения рисков и прие-
мов снижения степени риска. Средствами разрешения рисков яв-
ляются: избежание их, удержание, передача.
Избежание риска означает простое уклонение от мероприятия,
связанного с риском. Однако избежание риска для инвестора за-
частую означает отказ от прибыли.
Удержание риска - это оставление риска за инвестором, т. е. на
его ответственности. Так, инвестор, вкладывая венчурный капи-
тал, заранее уверен, что он может за счет собственных средств по-
крыть возможную потерю венчурного капитала.
Передача риска означает, что инвестор передает ответствен-
ность за риск кому-то другому, например, страховой компании. В
данном случае передача риска произошла путем страхования риска.
Снижение степени риска - это сокращение вероятности и объ-
ема потерь.
Для снижения степени риска применяются различные приемы.
Наиболее распространенными являются:
• диверсификация;
• приобретение дополнительной информации о выборе и ре-
зультатах;
• лимитирование;
• самострахование;
• страхование;
• страхование от валютных рисков;
• хеджирование;
* Балабанов И.Т. Валютный рынок и валютные операции в России. -
M.: Финансы и статистика, 1996; К. Рэдхэд, С. Хьюс. Управление фи-
нансовыми рисками. / Пер. с англ. - M.: ИНФРА-М, 1994.
476
• приобретение контроля над деятельностью в связанных об-
ластях;
• учет и оценка доли использования специфических фондов
компании в ее общих фондах и др.
Диверсификация представляет собой процесс распределения ка-
питала между различными объектами вложения, которые непо-
средственно не связаны между собой.
Диверсификация позволяет избежать части риска при распре-
делении капитала между разнообразными видами деятельности.
Например, приобретение инвестором акций пяти разных акцио-
нерных обществ вместо акций одного общества увеличивает ве-
роятность получения им среднего дохода и соответственно сни-
жает степень риска.
Диверсификация является наиболее обоснованным и относи-
тельно менее издержкоемким способом снижения степени фи-
нансового риска.
Диверсификация - это рассеивание инвестиционного риска.
Однако она не может свести инвестиционный риск до нуля. Это
связано с тем, что на предпринимательство и инвестиционную
деятельность хозяйствующего субъекта оказывают влияние внеш-
ние факторы, которые не связаны с выбором конкретных объек-
тов вложения капитала, и, следовательно, на них не влияет ди-
версификация.
Внешние факторы затрагивают весь финансовый рынок, т. е.
они влияют на финансовую деятельность всех инвестиционных
институтов, банков, финансовых компаний, а не на отдельные
хозяйствующие субъекты/
К внешним факторам относятся процессы, происходящие в
экономике страны в целом, военные действия, гражданские вол-
нения, инфляция и дефляция, изменение учетной ставки Банка
России, изменение процентных ставок по депозитам, кредитам в
коммерческих банках, и т. д. Риск, обусловленный этими процес-
сами, нельзя уменьшить с помощью диверсификации.
Таким образом, риск состоит из двух частей: диверсифицируе-
мого и недиверсифицируемого риска (рис. 10).
Диверсифицируемый риск, называемый еще несистематическим,
может быть устранен путем его рассеивания, т. е. диверсифика-
цией.
Недиверсифицируемый риск, называемый еще систематическим,
не может быть уменьшен диверсификацией.
477
Число объектов
рассеивания риска, ед.
Рис. 10. Зависимость объема (или степени) риска
от диверсификации
На рис. 10 величина отрезка AB показывает объем общего рис-
ка, который состоит из диверсифицируемого риска (AK) и неди-
версифицируемого риска (KB).
Приведенная графически зависимость показывает, что расши-
рение объектов вложения капитала, т. е. рассеивания риска, от 5
до 15 позволяет легко и значительно уменьшить объем риска с ве-
личины OP1 до величины OP2.
Зарубежная наука разработала так называемую "портфельную
теорию". Частью этой теории является модель увязки системати-
ческого риска и доходности ценных бумаг (Capital Asset Pricing
Model - CAPM)*.
Информация играет важную роль в риск-менеджменте. Финан-
совому менеджеру часто приходится принимать рисковые реше-
ния, когда результаты вложения капитала не определены и осно-
ваны на ограниченной информации. Если бы у него была более
полная информация, то он мог бы сделать более точный прогноз и
снизить риск. Это делает информацию товаром, причем очень
ценным. Инвестор готов заплатить за полную информацию.
Стоимость полной информации рассчитывается как разница
между ожидаемой стоимостью какого-либо приобретения или
вложения капитала, когда имеется полная информация, и ожи-
даемой стоимостью, когда информация неполная.
* Ковалев В. В. Финансовый анализ: Управление капиталом. Выбор ин-
вестиций. Анализ отчетности. - M.: Финансы и статистика, 1996,
с. 182-185.
478
Приведем пример.
Предприниматель стоит перед выбором, сколько закупить то-
вара: 500 единиц или 1000 единиц. При покупке 500 единиц това-
ра затраты составят 2000 руб. за единицу, а при покупке 1000 еди-
ниц товара затраты составят 1200 руб. за единицу. Предпринима-
тель будет продавать данный товар по цене 3000 руб. за единицу.
Однако он не знает, будет ли спрос на товар. При отсутствии
спроса ему придется значительно снизить цену, что нанесет убы-
ток его операции. При продаже товара вероятность составляет "50
на 50", т. е. существует вероятность 0,5 для продажи 500 единиц
товара и 0,5 для продажи 1000 единиц товара.
Прибыль составит при продаже 500 единиц товара 500 тыс. руб.
[500 (3000 - 2000)]; при продаже 1000 единиц товара - 1800 тыс.
руб. [1000 (3000 - 1200)]; средняя ожидаемая прибыль - 1150 тыс.
руб. (0,5 х 500 + 0,51 х 800).
Ожидаемая стоимость информации при условии определеннос-
ти составляет 1150 тыс. руб., а при условии неопределенности (по-
купка 1000 единиц товара) составит 900 тыс. руб. (0,5 х 1800). Тогда
стоимость полной информации равна 250 тыс. руб. (1150 - 900).
Следовательно, для более точного прогноза необходимо полу-
<< Пред. стр. 65 (из 90) След. >>
Список литературы по разделу