СТОЯНОВА E С - ФИНАНСОВЫЙ МEНEДЖМEНТ-ТEОРИЯ И ПРАКТИКА 66

чить информацию о спросе на товар, заплатив за нее 250 тыс. руб.
Даже если прогноз окажется не совсем точным, все же выгодно
вложить данные средства в изучение спроса и рынка сбыта, обес-
печивающие лучший прогноз сбыта на перспективу.
Лимитирование - это установление лимита, т. е. предельных
сумм расходов, продажи, кредита и т. п. Лимитирование является
важным приемом снижения степени риска и применяется банка-
ми при выдаче ссуд, при заключении договора на овердрафт и т.
п. Хозяйствующими субъектами он применяется при продаже то-
варов в кредит, предоставлении займов, определении сумм вло-
жения капитала и т. п.
Самострахование означает, что предприниматель предпочитает
подстраховаться сам, чем покупать страховку в страховой компа-
нии. Тем самым он экономит на затратах капитала по страхова-
нию. Самострахование представляет собой децентрализованную
форму создания натуральных и страховых (резервных) фондов
непосредственно в хозяйствующем субъекте, особенно в тех, чья
деятельность подвержена риску.
Создание предпринимателем обособленного фонда возмеще-
ния возможных убытков в производственно-торговом процессе
выражает сущность самострахования. Основная задача самостра-
479

хования заключается в оперативном преодолении временных за-
труднений финансово-коммерческой деятельности. В процессе
самострахования создаются различные резервные и страховые
фонды. Эти фонды в зависимости от цели назначения могут соз-
даваться в натуральной или денежной форме.
Так, фермеры и другие субъекты сельского хозяйства создают
прежде всего натуральные страховые фонды: семенной, фураж-
ный и др. Их создание вызвано вероятностью наступления небла-
гоприятных климатических и природных условий.
Резервные денежные фонды создаются прежде всего на случай
покрытия непредвиденных расходов, кредиторской задолженно-
сти, расходов по ликвидации хозяйствующего субъекта. Создание
их является обязательным для акционерных обществ.
Акционерные общества и предприятия с участием иностранно-
го капитала обязаны в законодательном порядке создавать ре-
зервный фонд в размере не менее 15% и не более 25% от уставно-
го капитала.
Акционерное общество зачисляет в резервный фонд также
эмиссионный доход, т. е. сумму разницы между продажной и но-
минальной стоимостью акций, вырученной при их реализации по
цене, превышающей номинальную стоимость. Эта сумма не под-
лежит какому-либо использованию или распределению, кроме
случаев реализации акций по цене ниже номинальной стоимости.
Резервный фонд акционерного общества используется для фи-
нансирования непредвиденных расходов, в том числе также на
выплату процентов по облигациям и дивидендов по привилеги-
рованным акциям в случае недостаточности прибыли для этих
целей.
Хозяйствующие субъекты и граждане для страховой защиты
своих имущественных интересов могут создавать общества вза-
имного страхования.
Наиболее важным и самым распространенным приемом сни-
жения степени риска является страхование риска.
Сущность страхования выражается в том, что инвестор готов
отказаться от части своих доходов, чтобы избежать риска, т. е. он
готов заплатить за снижение степени риска до нуля.
В настоящее время появились новые виды страхования, напри-
мер, страхование титула, страхование предпринимательских рис-
ков и др.
Титул - законное право собственности на недвижимость, име-
ющее документальную юридическую сторону. Страхование ти-
тула - это страхование от событий, произошедших в прошлом,
480

последствия которых могут отразиться в будущем. Оно позволяет
покупателям недвижимости рассчитывать на возмещение поне-
сенных убытков в случае расторжения судом договора купли-про-
дажи недвижимости.
Предпринимательский риск - это риск неполучения ожидае-
мых доходов от предпринимательской деятельности (ст. 933 ГК
РФ). По договору страхования предпринимательского риска мо-
жет быть застрахован предпринимательский риск только самого
страхователя и только в его пользу, т. е. нельзя заключить такой
договор в пользу третьего лица. Страховая сумма не должна пре-
вышать страховую стоимость предпринимательского риска. Стра-
ховой стоимостью предпринимательского риска является сумма
убытков от предпринимательской деятельности, которые страхо-
ватель, как можно ожидать, понес бы при наступлении страхово-
го случая.
По договору имущественного страхования (ст. 929 ГК РФ) мо-
жет быть застрахован риск убытков от предпринимательской дея-
тельности из-за нарушения своих обязательств контрагентами
предпринимателя или изменения условий этой деятельности, по
не зависящим от предпринимателя обстоятельствам, в том числе
риск неполучения ожидаемых доходов.
Хеджирование (англ. heaging - ограждать) используется в бан-
ковской, биржевой и коммерческой практике для обозначения
различных методов страхования валютных рисков. Так, в книге
Долан Э.Дж. и др. "Деньги, банковское дело и денежно-кредит-
ная политика" этому термину дается следующее определение:
"Хеджирование - система заключения срочных контрактов и
сделок, учитывающая вероятностные в будущем изменения об-
менных валютных курсов и преследующая цель избежать небла-
гоприятных последствий этих изменений". В отечественной ли-
тературе термин "хеджирование" стал применяться в более широ-
ком смысле как страхование рисков от неблагоприятных измене-
ний цен на любые товарно-материальные ценности по контрак-
там и коммерческим операциям, предусматривающим поставки
(продажи) товаров в будущих периодах.
Контракт, который служит для страховки от рисков изменения
курсов (цен), носит название "хедж" (англ. hedge - изгородь, ог-
рада). Хозяйствующий субъект, осуществляющий хеджирование,
* Долан Э. Дж. и др. Деньги, банковское дело и денежно-кредитная по-
литика: Пер. с англ. В. Лукашевича и др./Под общ. ред. В. Лукашевича.
- Л.: 1991. - С. 425.
481

называется "хеджер". Существуют две операции хеджирования:
хеджирование на повышение; хеджирование на понижение.
Хеджирование на повышение, или хеджирование покупкой,
представляет собой биржевую операцию по покупке срочных кон-
трактов или опционов. Хедж на повышение применяется в тех
случаях, когда необходимо застраховаться от возможного повы-
шения цен (курсов) в будущем. Он позволяет установить покуп-
ную цену намного раньше, чем был приобретен реальный товар.
Предположим, что цена товара (курс валюты или ценных бумаг)
через три месяца возрастет, а товар нужен будет именно через три
месяца. Для компенсации потерь от предполагаемого роста цен
необходимо купить сейчас по сегодняшней цене срочный кон-
тракт, связанный с этим товаром, и продать его через три месяца
в тот момент, когда будет приобретаться товар. Поскольку цена
на товар и на связанный с ним срочный контракт изменяется
пропорционально в одном направлении, то купленный ранее кон-
тракт можно продать дороже почти на столько же, на сколько
возрастет к этому времени цена товара. Таким образом, хеджер,
осуществляющий хеджирование на повышение, страхует себя от
возможного повышения цен в будущем.
Хеджирование на понижение, или хеджирование продажей -
это биржевая операция с продажей срочного контракта. Хеджер,
осуществляющий хеджирование на понижение, предполагает со-
вершить в будущем продажу товара, и поэтому, продавая на бир-
же срочный контракт или опцион, он страхует себя от возможно-
го снижения цен в будущем. Предположим, что цена товара (курс
валюты, ценных бумаг) через три месяца снижается, а товар нуж-
но будет продавать через три месяца. Для компенсации предпола-
гаемых потерь от снижения цены хеджер продает срочный кон-
тракт сегодня по эысокой цене, а при продаже своего товара че-
рез три месяца, когда цена на него упала, покупает такой же сроч-
ный контракт по снизившейся (почти на столько же) цене. Таким
образом, хедж на понижение применяется в тех случаях, когда то-
вар необходимо продать позднее.
Хеджер стремится снизить риск, вызванный неопределенно-
стью цен на рынке, с помощью покупки или продажи срочных
контрактов. Это дает возможность зафиксировать цену и сделать
доходы или расходы более предсказуемыми. При этом риск, свя-
занный с хеджированием, не исчезает. Его берут на себя спеку-
лянты, т. е. предприниматели, идущие на определенный, заранее
рассчитанный риск.
482

Спекулянты на рынке срочных контрактов играют большую
роль. Принимая на себя риск в надежде на получение прибыли
при игре на разнице цен, они выполняют роль стабилизатора цен.
При покупке срочных контрактов на бирже спекулянт вносит га-
рантийный взнос, которым и определяется величина риска спе-
кулянта. Если цена товара (курс валюты, ценных бумаг) снизи-
лась, то спекулянт, купивший ранее контракт, теряет сумму, рав-
ную гарантийному взносу. Если цена товара возросла, то спеку-
лянт возвращает себе сумму, равную гарантийному взносу, и по-
лучает дополнительный доход от разницы в ценах товара и куп-
ленного контракта.
Рассмотрим технологию хеджирования на примере хеджа на
повышение курса валюты.
Пример 1
Отказ хозяйствующего субъекта
от хеджирования валютных рисков
В этом случае субъект принимает на себя риск и неявно стано-
вится валютным спекулянтом, рассчитывая на благоприятную
динамику валютного курса. При этом стоимость активов ставится
в прямую зависимость от курса валюты.
Хозяйствующий субъект планирует осуществить через три меся-
ца платежи в сумме 10 тыс. ам. долл. При этом в данный момент
курс СПОТ составляет 6000 руб. за 1 долл. (конец 1997 г.). Следо-
вательно, затраты на покупку 10 тыс. ам. долл. составят 60 млн.
руб. Если через три месяца курс СПОТ понизится до 5800 руб. за
1 долл., то эквивалент дблларовой позиции составит 58 млн.
руб. = (5800 руб. • 10 тыс. долл.). Хозяйствующий субъект затратит
на покупку валюты через три месяца 58 млн. руб., т. е. будет иметь
экономию денежных средств, или потенциальную прибыль,
2 млн. руб. = (60 - 58). Если через три месяца курс СПОТ возрас-
тет до 6200 руб. за 1 долл., то затраты хозяйствующего субъекта на
покупку 10 тыс. ам. долл. составят 62 млн. руб. = (6200 руб. • 10
тыс. долл.).
Следовательно, дополнительные затраты на покупку будут рав-
ны 2 млн. руб. = (62 - 60).
Преимущество отказа от хеджирования проявляется в отсутст-
вии предварительных затрат и в возможности получить неограни-
* Валютная позиция хозяйствующего субъекта - это изменение соотно-
шения требований и обязательств партнеров (контрагентов) по контрак-
ту в иностранной валюте.
483

ченную прибыль. Недостатком являются риск и возможные поте-
ри, вызванные увеличением курса валюты.
Пример 2
Хеджирование с помощью форвардной операции
Форвардная операция представляет собой взаимное обязатель-
ство сторон произвести валютную конверсию по фиксированно-
му курсу в заранее согласованную дату. Срочный, или форвард-
ный контракт - это обязательство для двух сторон (продавца и
покупателя), т. е. продавец обязан продать, а покупатель купить
определенное количество валюты по установленному курсу в оп-
ределенный день.
Хозяйствующий субъект решил заключить трехмесячный сроч-
ный (т. е. форвардный) контракт на покупку-продажу 10 тыс. ам.
долл. В момент заключения контракта курс СПОТ составлял 6000
тыс. руб. за 1 долл., а трехмесячный форвардный курс по контрак-
ту - 6200 руб. за 1 долл. Следовательно, затраты на покупку валю-
ты по контракту будут равны 62 млн. руб. = (6200 руб. х 10 тыс.
долл.). Если даже через три месяца в день исполнения контракта
курс СПОТ повысится до 6300 руб. за 1 долл., все равно затраты
хозяйствующего субъекта на покупку валюты составят лишь
62 млн. руб. Если же он не заключил бы срочный контракт, то за-
траты на покупку валюты выразились в 63 млн. руб. = (6300 руб. х
х 10 тыс. долл.).
Экономия денежных ресурсов, или потенциальная прибыль,
составит 1 млн. руб. = (63 - 62). Если через три месяца на день
исполнения контракта курс СПОТ снизится до 5800 руб. за 1
долл., то при затратах 62 млн. руб. по срочному контракту упу-
щенная выгода (потенциальные потери) составит -4 млн. руб. =
= [10 тыс. долл. • (5800 - 6200) руб.].
Преимущество форвардной операции проявляется в отсутст-
вии предварительных затрат и защите от неблагоприятного изме-
нения курса валюты. Недостатком являются потенциальные по-
тери, связанные с риском упущенной выгоды.
Пример 3
Хеджирование с помощью опционов
Валютный опцион - это право покупателя купить и обязатель-
ство для продавца продать определенное количество одной валю-
ты в обмен на другую по фиксированному курсу в заранее согла-
сованную дату или в течение согласованного периода времени.
Таким образом, опционный контракт обязателен для продавца и
484

необязателен для покупателя. Хозяйствующий субъект покупает
валютный опцион, который предоставляет ему право (но не обя-
занность) купить определенное количество валюты по фиксиро-
ванному курсу в согласованный день (европейский стиль).
Хозяйствующий субъект предполагает через три месяца произ-
вести платежи в размере 10 тыс. ам. долл. и зафиксировать мини-
мальный обменный курс доллара. Он покупает опцион на покуп-
ку долларов со следующими параметрами:
сумма 10 тыс. ам. долл.
срок 3 месяца
курс опциона 6200 руб. за 1 долл. (конец 1997 г.)
премия 160 руб. за 1 долл.
стиль европейский
Данный опцион дает право хозяйствующему субъекту купить
10 тыс. ам. долл. через три месяца по курсу 6200 руб. за 1 долл.
Хозяйствующий субъект платит продавцу валюты опционную
премию в размере 1,6 млн. руб. = (10 тыс. долл. х 160 руб.), т. е.
цена данного опциона составляет 1,6 млн. руб. Если через три ме-
сяца на день исполнения опциона курс доллара СПОТ упадет до
5800 руб., то хозяйствующий субъект откажется от опциона и ку-
пит валюту на наличном рынке, заплатив за покупку валюты
58 млн. руб. = (5800 руб. х 10 тыс. долл.).
С учетом цены покупки опциона (премии) общие затраты хо-
зяйствующего субъекта на приобретение валюты составят 59,6
млн. руб. = (58 + 1,6). Если через три месяца на день исполнения
опциона курс доллара СПОТ повышается до 6500 руб., то буду-
щие расходы хозяйствующего субъекта на покупку валюты уже
застрахованы. Он реализует опцион и затрачивает на покупку ва-
люты 62 млн. руб. Если бы он покупал валюту на наличном рынке
при курсе СПОТ 6500 руб. за 1 долл., то затратил бы на покупку
65 млн. руб. = (6500 руб. х 10 тыс. долл.). Экономия денежных ре-
сурсов, или потенциальная выгода, составляет 1,4 млн. руб. =
= (65-62- 1,6).
Преимущество хеджирования с помощью опциона проявляется
в полной защите от неблагоприятного изменения курса валюты.
Недостатком являются затраты на уплату опционной премии.
485

ПРАКТИКУМ
Следует ли продавать продукт по цене ниже себестоимости?
Производить ли комплектующие самостоятельно или приобретать
их на стороне? Производство и сбыт каких товаров из ассорти-
мента стоит наращивать, а каких - сокращать или прекращать? -
Все это примеры так называемых специальных решений в финан-
совом менеджменте. Часть из них относится к оперативному
управлению финансами предприятия, но большинство, оказывая
долговременное влияние на бизнес, носит стратегический харак-
тер.
Пример 1
Предприятие производит электроплиты, реализуя 400 плит в
месяц по цене 250 руб. (без НДС). Переменные издержки со-
ставляют 150 руб./шт., постоянные издержки предприятия --
35 000 руб. в месяц.

Показатель На единицу
продукции, руб. % Долей
единицы Цена реализации 250 100 1 Переменные издержки 150 60 0,6 I Валовая маржа 100 40 0,4 Возьмите на себя роль финансового директора предприятия и
ответьте на следующие вопросы:
1. Начальник отдела маркетинга полагает, что увеличение рас-
ходов на рекламу на 10 000 руб. в месяц способно дать прирост
ежемесячной выручки от реализации на 30 000 руб. Следует ли
одобрить повышение расходов на рекламу?
2. Зам. генерального директора по производству хотел бы ис-

<< Пред. стр. 66 (из 90) След. >>

Список литературы по разделу