СТОЯНОВА E С - ФИНАНСОВЫЙ МEНEДЖМEНТ-ТEОРИЯ И ПРАКТИКА 88

2.5. Выпуск акций и их размещение.
Дивидендная политика
Для многих владельцев малого бизнеса преобразование пред-
приятия в акционерное общество и выход его акций на фондовый
рынок - голубая мечта. Что же происходит при ее осуществле-
нии? В ПЕРВИЧНОМ РАЗМЕЩЕНИИ АКЦИЙ МАЛОЕ ПРЕД-
ПРИЯТИЕ ТЕРЯЕТ, А НЕ ВЫИГРЫВАЕТ! ЭТО ЛОВУШКА!
Действительно, в первичном размещении акции стоят меньше,
чем при последующем обращении. Разница составляет упущен-
ную выгоду предприятия. Вот свидетельство E. Бригхэма. Удач-
ливое малое предприятие выходит на рынок ценных бумаг со
своими акциями, которые в первичном размещении стоят 12 дол-
ларов минус 8-процентная комиссия. Итого - 11 долларов. Если
во вторичном обращении курс акции поднимается до 15 долла-
618

ров, то выходит, что само предприятие или его акционеры-учре-
дители недополучили по четыре доллара на каждой акции. Из-
вестны случаи, когда во вторичном обращении акции котирова-
лись вдвое выше цены первичного размещения.
Следует отметить, что вторичный рынок столь высоко оцени-
вает акции предприятия не потому, что ему удалось между пер-
вичным и вторичным размещением достичь каких-либо замеча-
тельных успехов. Это типичный технический феномен торговли
фондовыми ценностями - "феномен первого дня торговли", ко-
гда рынок слишком высоко (и чаще всего неадекватно высоко)
оценивает акции предприятия. Их действительно трудно оценить.
Ведь когда не выплачивается дивиденд, то к оценке акции невоз-
можно применить классическую формулу "курс акций прямо про-
порционален дивиденду и обратно пропорционален процентной
ставке по альтернативным вложениям", например, по депозиту,
по другим ценным бумагам и т. д. (Эту формулу мы уже приводи-
ли в разделе 3.2 главы 3 части HI.)
Скажем в этой связи пару слов о дивидендной политике.
Выплата дивидендов имеет оборотной стороной медали отвле-
чение средств от развития предприятия. На первых стадиях его
жизни, при бурном наращивании темпов выручки дефицит лик-
видности просто снимает с повестки дня вопрос о дивидендах. По
мере перехода к зрелости темпы роста выручки несколько снижа-
ются, соответственно, относительно снижаются и финансо-
во-эксплуатационные потребности. Тогда предприятие и начина-
ет выплачивать дивиденды. Инвесторы воспринимают это как
свидетельство повышение рыночной стоимости предприятия...
I ...ВНИМАНИЕ! I
\Инвесторы могут высоко оценить стоимость начинающего}
предприятия даже и без выплаты дивидендов. ("Шикарный про-
ект, сулящий высочайшую рентабельность".) Но, если уже зре-
лое предприятие отказывает инвесторам в дивидендах, репута-
1 ция и стоимость фирмы резко падают. |
619

ПРАКТИКУМ
Эта учебно-деловая ситуация из американского учебника по
финансовому менеджменту чрезвычайно полезна для усвоения
практических навыков и, кроме того, дает представление об осо-
бенностях управления финансами в малом бизнесе.
Мария M. планирует продажу плакатов для туристов по 3,5 ам.
долл. за штуку. Она может приобретать плакаты у оптовика по
2,1 ам. долл. и возвращать непроданные плакаты за полную стои-
мость. Аренда палатки обойдется в 700 ам. долл. в неделю.
Ответьте на следующие вопросы:
1. Каков порог рентабельности?
2. Каким станет порог рентабельности, если арендная плата
повысится до 1050 ам. долл.?
3. Каким будет порог рентабельности, если удастся увеличить
цену реализации с 3,5 ам. долл. до 3,85 ам. долл.?
4. Каким будет порог рентабельности, если закупочная цена
плакатов повысится с 2,1 ам. долл. до 2,38 ам. долл.?
5. Сколько плакатов должно быть продано для получения при-
были в сумме 490 ам. долл. в неделю?
6. Какую прибыль можно ожидать при различных уровнях про-
даж?
7. Какой запас финансовой прочности имеет бизнес Марии
при сумме прибыли 490 ам. долл. в неделю?
8. Если Мария M. запланирует продавать два вида товара: 400
штук обычных плакатов (цена реализации 3,5 ам. долл., закупоч-
ная цена 2,1 ам. долл.) и 500 штук больших плакатов (цена реа-
лизации 6,0 ам. долл., закупочная цена 3,92 ам. долл.), то чему бу-
дет равен порог рентабельности каждого из этих товаров и общий
порог рентабельности всего предприятия?
9. Что больше способствует снижению порога рентабельности
и повышению запаса финансовой прочности: торговля одним ви-
дом плакатов или двумя?
Решение
1. Для определения порога рентабельности воспользуемся уни-
версальным уравнением:
Выручка + Переменные затраты =
= Постоянные затраты + Нулевая прибыль.
Из этого уравнения следует, что
620

Пороговое Пороговое
3,5 ам.долл.х количество - 2,1 ам.долл. х количество
товара товара
= 700 ам. долл. + 0 ,
и, таким образом,
Порог _
рентабельности

= 500 плакатов.

Чтобы сделать свою торговлю безубыточной, Мария M. должна
продать 500 плакатов и выручить за них 3,5 ам. долл. х 500 = 1750
ам. долл. (т.е. порог рентабельности равен 1750 ам. долл.).
Решая эту же задачу с помощью коэффициента валовой маржи,
можно получить порог рентабельности сначала в денежном, а за-
тем и в натуральном выражении:

Показатель В ам.
долл. В про-
центах В долях
единицы Цена реализации
Переменные затраты на единицу
I товара (закупочная цена) 3,5
2,1 100
60 1
0,6 I Валовая маржа L±_ 40 I *±J Порог рентабельности, ам. долл. = 700 ам. долл.: 0,4 = 1750 ам.
долл.
Соответственно, (1750 ам. долл. : 3,5) = 500 плакатов, либо
= 500 плакатов.
2. Если арендная плата повысится до 1050 ам. долл. в неделю
(т.е. на 50%), то Марии M. придется продавать уже по 750 плака-
тов в неделю, чтобы покрыть все расходы: 1050 ам. долл. : 1,4 ам.
долл. = 750 плакатов и заработать на них 2625 ам. долл., прежде
чем появится прибыль:
1050 ам. долл. : 0,4 = 2625 ам. долл.
Увеличение постоянных издержек на 50% подняло порог рен-
табельности также на 50%. Такое соответствие всегда присутст-
вует при прочих равных условиях. При снижении постоянных из-
держек на сколько-то процентов, на столько же процентов сни-
зился бы и порог рентабельности.
621

3. При увеличении цены реализации с 3,5 ам. долл. до 3,85 ам.
долл. валовая маржа на единицу товара составила бы (3,85 ам.
долл. - 2,1 ам. долл.) = 1,75 ам. долл., коэффициент валовой мар-
жи поднялся бы до (1,75 ам. долл.: 3,85 ам. долл.) = 0,4545. Тогда
для достижения безубыточности пришлось бы продать (700 ам.
долл. : 1,75 ам. долл.) = 400 плакатов на сумму (700 ам. долл. :
: 0,4545) = 1540 ам. долл. - это новый порог рентабельности. По-
вышение цены реализации снижает порог рентабельности, так
как валовая маржа на единицу товара возрастает.
4. Если переменные издержки повысятся с 2,1 ам. долл. до
2,38 ам. долл., то валовая маржа на единицу товара составит
(3,5 ам. долл. - 2,38 ам. долл.) = 1,12 ам. долл., а коэффициент
валовой маржи снизится до (1,12 ам. долл. : 3,5 ам. долл.) = 0,32.
Поэтому порог рентабельности повысится: (700 ам. долл.: 1,12) =
= 625 плакатов и (700 ам. долл. : 0,32) = 2187,5 ам. долл. Естест-
венно, при снижении закупочной цены Марии M. пришлось бы
продать меньше, чем в исходном варианте, плакатов для дости-
жения безубыточности.
5. Для получения заданной величины прибыли, например,
490 ам. долл. в неделю, сумма валовой маржи должна быть доста-
точной для покрытия постоянных издержек и желаемой прибыли.
Это означает, что необходимо будет продать (700 ам. долл. + 490 ам.
долл.): 1,4 ам. долл. = 850 плакатов на сумму (700 ам. долл. + 490 ам.
долл.) : 0,4 = = 2975 ам. долл.
Проверка: (3,5 ам. долл. х 850) = 2915 ам. долл.
Итак, чтобы узнать количество продаваемого товара, принося-
щее заданную прибыль, необходимо разделить сумму постоянных
затрат и желательной прибыли на валовую маржу, приходящуюся
на единицу товара, а чтобы вычислить соответствующую вели-
чину выручки, нужно разделить сумму постоянных издержек и
желательной прибыли на коэффициент валовой маржи.
6. Определение сумм прибыли, соответствующих различным
уровням выручки, очень удобно производить графическим спо-
собом (рис. 1 и 2).
6.1. Задаем произвольно объем продаж, скажем, в 1000 штук.
Вычисляем выручку, соответствующую этому объему продаж
(3,5 ам. долл. х 1000 = 3500 ам. долл.) и отмечаем соответствую-
щую точку А на рис. 1. Соединяем точку А с началом координат.
Полученный отрезок OA соответствует выручке от реализации.
6.2. Проводим линию постоянных издержек от точки С (уро-
вень 700 ам. долл.) параллельно горизонтальной оси.
622

Количество единиц продукции, шт.
Рис. 1
6.3.Вычисляем переменные издержки для заданного объема
продаж: (2,1 ам. долл. х 1000) = 2100 ам. долл. Добавляем
переменные издержки к постоянным и получаем суммарные из-
держки: (700 ам. долл. + 2100 ам. долл.) = 2800 ам. долл. Отмечаем
точку В, соответствующую полным издержкам для объема продаж
в 1000 штук. Соединяем точку В с точкой С. Полученная линия
представляет собой график суммарных издержек.
6.4. Порог рентабельности определяется из условия равенства
выручки от реализации и суммарных издержек. Это равенство
обеспечивается в точке пересечения графиков выручки и сум-
марных издержек. Этой точке соответствует объем продаж в 500
единиц, который уже был получен ранее с помощью уравнения.
6.5. Заштрихованный треугольник, находящийся слева от точ-
ки пересечения линии выручки с линией суммарных издержек,
представляет собой зону убытков: до достижения порогового объ-
ема в 500 плакатов Мария M. находится "в минусах"; треугольник
правее точки пересечения соответствует зоне прибылей: как толь-
ко Марии M. удастся перейти пятисотенный порог сбыта, каж-
дый новый проданный плакат начнет приносить прибыль.
6.6. Поднимая и опуская графики выручки и суммарных затрат
над горизонтальной осью, можно определять соответствующие
новым параметрам пороги рентабельности. При этом возможен
маневр изменения структуры затрат.
Существуют и другие графические модели, используемые на
практике. В частности, некоторые менеджеры сначала строят ли-
нию переменных издержек, а затем параллельно ей проводят ли-
нию постоянных издержек. Однако при этом нарушается отсле-
живание влияния издержек на изменение уровня продаж. Можно
623

также построить график, в котором горизонтальная ось (количе-
ство единиц товара) совпадает с линией безубыточности (рис. 2).
Точка безубыточности (D) образуется при пересечении линии,
соединяющей точку планируемой прибыли при заданном физи-
ческом объеме продаж (С) и точку постоянных издержек (E), с
горизонтальной осью (линией безубыточности).

Рис.2
7. Запас финансовой прочности показывает, какое возможное
падение выручки может выдержать бизнес, прежде чем начнет
нести убытки. Большой запас финансовой прочности служит
"подушкой", маленький - предупреждением. Процентное выра-
жение запаса финансовой прочности используется в финансовом
менеджменте для оценки степени риска бизнес-плана. Чем ниже
этот процент, тем выше риск. Для предприятия Марии M.:
Запас Ожидаемый Порог
финансовой = объем - рентабель - =
прочности, шт. продаж, шт. ности, шт.
= 850 плакатов - 500 плакатов = 350 плакатов;
Запас финансовой = 3 5 ам долл х 350 = 1225 ам. w>
прочности, ам. долл. '
Запас финансовой = Ш5 ам 2т ам ^100 = 41%
прочности, % '
и точно так же -- 350 плакатов : 850 плакатов х 100 = 41%.
Объем продаж предприятия Марии M. может снизиться на 350
единиц, выручка может упасть на 41%, но убытков это пока не
принесет.
8. Неблагоприятная ассортиментная структура может оказать
пагубное влияние на результаты бизнеса и увеличить связанный с
ним риск. Одним из главных, но, как будет показано в дальней-
624

шем, не единственным критерием оценки ассортиментной струк-
туры служит коэффициент валовой маржи. Низкое значение это-
го коэффициента сопровождает ничтожные прибыли и даже
убытки. При продаже двух видов плакатов Мария M. будет иметь:

Показатель Обычные
плакаты Большие
плакаты - "*¦ ц
Итого Цена реализации на еди-
ницу товара, ам. долл.
Переменные издержки на
единицу товара, ам. долл. 3,5
2,1 6,0,
3,92, Валовая маржа на едини-
цу товара, ам. долл.
Планируемый объем про-
даж, шт.
Планируемая валовая
маржа, ам. долл.
Средняя валовая маржа
на единицу товара, ам.
долл. 1,4
400
560,0 2,08,
500
1040,0 900
1600,0
= 1,778 Порог рентабельности
предприятия, усл. ед.
[Порог рентабельности от-
дельных товаров, шт. = 394 Расчеты показывают, что порог рентабельности всего предпри-
ятия составляет 1927 ам. долл. Он складывается из продажи 175
обычных плакатов и 219 больших: (3,5 ам. долл. х 175) + (6 ам.
долл. х 219) = 1927 ам. долл.
Имея товары в ассортименте, необходимо прежде всего вычис-
лить среднюю величину валовой маржи на единицу условного
продукта (лучше всего использовать при этом метод средневзве-
шенной, но здесь для упрощения расчета взята среднеарифмети-
ческая величина). Далее ведут расчет обычным порядком, а по-
следний шаг состоит в том, что порог рентабельности, выражен-
ный в условных единицах, делят на пороги рентабельности кон-
кретных товаров.
На практике используются и другие методы определения по-
рога рентабельности отдельных товаров ассортимента, различаю-
щиеся способом решения главной проблемы: как "разбросать"
постоянные издержки предприятия на конкретные товары? Мож-
но было бы, например, распределить постоянные издержки про-
порционально удельному весу переменных издержек на данный
товар в структуре издержек всего предприятия. Но одним из наи-
625

более распространенных и точных способов является взвешива-
ние постоянных издержек по той доле выручки, которую обеспе-
чивает данный товар в суммарной выручке предприятия. Мария
M. сделала бы такой расчет для планируемой выручки в сумме
(3,5 ам. долл. х 400) + (6 ам. долл. х 500) = 4400 ам. долл., предва-
рительно вычислив, что обычные плакаты дадут 0,32 этой вы-
ручки, а большие - 0,68:

<< Пред. стр. 88 (из 90) След. >>

Список литературы по разделу