ЗАМУЛИН О А ПОЛТEРОВИЧ В М - КУРС ЛEКЦИЙ ПО МАКРОЭКОНОМИКE 3

. (4.23)
Условие первого порядка для задачи (4.23) дает нам знакомую формулу оптимального запаса капитала (4.10): MPK=r+d.
Какие меры косвенного регулирования может предпринять государство? Государство может ввести налог t на выпуск и предложить субсидию s на осуществление инвестиций. В итоге фирма столкнется со следующей задачей:
. (4.24)
В этом случае оптимальный уровень капитала будет определяться из условия:
. (4.25)
Поскольку MPK является убывающей функцией запаса капитала, оптимальный уровень капитала будет тем больше, чем больше s и меньше t. Следовательно, государство может повлиять на текущие инвестиции через введение или изменение налоговой политики.

Несколько слов о неопределенности
Во всем предшествующем анализе мы предполагали, что нет никакой неопределенности относительно отдачи от инвестиций. Однако в реальном мире инвестиции всегда сопряжены со значительным риском и неопределенностью, поскольку затраты необходимо делать сегодня, а потенциальные выгоды реализуются лишь в отдаленном будущем. Поэтому при осуществлении инвестиций крайне важны ожидания агентов. Кейнс предположил, что экономическими агентами руководит некоторый «животный инстинкт» (animal spirit): ими овладевают то оптимистические, то пессимистические настроения, и, в результате, они либо инвестируют, либо закрывают все инвестиционные проекты. Именно этим Кейнс объяснял высокую волатильность инвестиций. Кейнс полагал, что колебания в настроении агентов (не имеющие никакого экономически рационального обоснования) вызывают резкие скачки инвестиций, которые, в свою очередь, задают динамику циклических колебаний экономики. В современной макроэкономике стремятся исключить из анализа такие неформализуемые вещи, как настроение инвесторов, и использовать рациональные ожидания для описания принятия решений в условиях неопределенности. Тем не менее, следует помнить, что неопределенность может существенным образом исказить оптимальные инвестиционные решения.

Альтернативные модели инвестиций
Казалось бы, базовая модель инвестиций дает нам хороший результат: инвестиции полностью определяются реальной ставкой процента. Однако этот результат имеет слабое эмпирическое подтверждение. Во-первых, эмпирическую связь инвестиций с реальной ставкой процента не всегда удается обнаружить, а во-вторых, при анализе инвестиций значительную объясняющую силу имеют другие экономические показатели, такие как выпуск, прибыль и т.д. Все это не может быть объяснено в рамках базовой модели инвестиций. Для объяснения этих эмпирических загадок были разработаны разнообразные модели, которые мы сейчас вкратце рассмотрим.

1. Модель акселератора (инвестиции в запасы)
Модель акселератора была предложена для объяснения инвестиций в запасы, однако, затем она была распространена на все типы инвестиций. Данная модель является самой простой из всех моделей инвестиций. Тем не менее, она имеет множество эмпирических подтверждений и является весьма удобной для прикладного использования.
Прежде чем сформулировать саму модель, посмотрим сначала на основные мотивы фирм инвестировать в запасы. Как мы отмечали выше, хранение запасов связано со значительными издержками. Несмотря на это фирмы осуществляют значительные инвестиции в запасы для достижения бесперебойности процесса производства и поставки готовой продукции. Основными мотивами хранения запасов являются следующие:
Сглаживание объемов производства в отраслях с сезонными колебаниями спроса.
Обеспечение бесперебойного процесса производства в случае возможных проблем с поставкой ресурсов.
Обеспечение бесперебойности поставок готовой продукции конечному спросу в случаях благоприятной рыночной конъюнктуры. Отсутствие готового товара на складе может привести к потере потенциальной выручки и падению репутации фирмы.
Незавершенное производство в отраслях с длительным производственным циклом также относится к запасам.
В современной теории управления разработано множество моделей оптимального объема запасов. В целом, оптимальный уровень запасов определяется технологий производства. Как правило, оптимальный уровень запасов пропорционален выпуску:
, h>0, (4.26)
где N – запасы. Данный факт имеет широкое эмпирическое подтверждение. Из (4.26) следует, что оптимальные инвестиции в запасы равны:
, (4.27)
т.е. инвестиции пропорциональны приросту выпуска (именно поэтому модель получила название акселератора).
Как отмечалось выше, данную модель можно перенести на совокупные инвестиции. В этом случае уравнения модели будут выглядеть следующим образом:
(4.28)
Итак, из модели акселератора мы получаем дополнительную информацию о том, что прирост выпуска может также иметь влияние на инвестиции.
2. Модель инвестиций с учетом издержек приспособления
Важным эмпирическим наблюдением относительно инвестиций является тот факт, что инвестиции являются очень инертным процессом: инвестиции сегодня имеют значительную объясняющую силу для инвестиций завтра. Таким образом, можно предположить, что фирмы не могут за один раз добраться до желаемого уровня капитала. Процесс увеличения запаса капитала до оптимального уровня растягивается во времени. Проведенные в начале века исследования показали, что фирмы за год приближаются к желаемому уровню капитала не более, чем на одну треть.
Данный результат нельзя получить из базовой модели инвестиций, в которой фирма одномоментно достигает желаемый уровень запаса капитала. Конечно, данную загадку можно объяснить с позиции неопределенности: фирма боится закупать сразу много капитала, поскольку не знает, сколько прибыли получит в следующем периоде. Однако можно предложить и другие причины такого поведения фирм.
Логично полагать, что значительные инвестиции связаны со значительными издержками приспособления (adjustment costs). Скорее всего, издержки установки дополнительного капитала растут быстрее, чем сам объем устанавливаемого капитала. В результате можно предположить, что фирма сталкивается с двумя типами издержек:
издержки приспособления, связанные с установкой дополнительного капитала;
издержки упущенный выгоды, связанные с тем, что текущий капитал не равен оптимальному уровню капитала.
В модели предполагается, что и те, и другие издержки растут квадратически:
, (4.29)
где первое слагаемое есть издержки упущенной выгоды, а второе – издержки приспособления. Фирма выбирает уровень капитала в следующем периоде так, чтобы минимизировать совокупные издержки. Ниже получено условие оптимального выбора капитала:
?
. (4.30)
Условие (4.30) означает, что капитал будет приближаться к желаемому уровня лишь на долю за период. Если издержки приспособления c2 велики, то эта доля будет близка к нулю, и капитал будет очень медленно приближать к оптимальному уровню. Наоборот, если издержки упущенной выгоды сравнительно высоки, то коэффициент в (4.30) будет близок к единицы, и капитал будет быстро достигать желаемого уровня. Таким образом, издержки приспособления могут играть существенную роль в объяснении эмпирических закономерностей инвестирования, объясняя инертность процесса инвестиций.

3. q-теория Тобина
Американский экономист, нобелевский лауреат Джеймс Тобин предложил использовать в качестве индикатора инвестиционного климата на предприятии (или в экономике) следующий показатель, получивший название Q?Тобина:
(4.31)
где V0 – текущая рыночная стоимость компании (рыночная капитализация),
K0 – запас капитала на фирме (восстановительная стоимость капитала фирмы).
Таким образом, Q0 – это показатель рентабельности капитала на предприятии (или в экономике, если данный финансовый показатель посчитан по агрегированным данным для всей экономики).
Тобин предположил, что запас капитала для фирмы находится на оптимальном уровне, если Q=1. Если Q>1, то фирма по каким-то причинам (быть может из-за издержек приспособления или кредитных ограничений – см. ниже) недоинвестировала, т.е. капитал находится ниже оптимального уровня. Если же Q<1, то фирма характеризуется избытком капитала по сравнению с оптимальным уровнем. Экономическим обоснованием данного предположения послужило следующее: если Q>1, то финансовый рынок оценивает компанию дороже, чем она стоит с точки зрения физического восстановления капитала. Вероятно, это связано со значительным инвестиционным потенциалом компании. Так или иначе, фирма может выпустить дополнительные акции на финансовом рынке, вложить вырученные средства в капитал и при этом остаться в выигрыше. Ниже приведено более формальное представление q-теории.
Вспомним выражение для текущей рыночной стоимости фирмы (4.21) и условие (4.17):
. (4.32)
Если мы предположим, что производственная функция фирмы характеризуется постоянной отдачей от масштаба, то в силу теоремы Эйлера:
. (4.33)
Поскольку наша фирма выбирает труд, максимизируя прибыль, то выполнено условие (2.9): wt=MPLt. Следовательно, мы можем переписать (4.32) следующим образом:
. (4.34)
Пусть фирма принимает решение поддерживать текущий уровень капитала (быть может, полагая, что он является оптимальным) во всех последующих периодах. В этом случае . В этом случае Q-Тобина равно:
. (4.35)
Из (4.35) можно заметить, что Q0 равно другому показателю, который мы будем обозначать q0:
, (4.36)
где q0 – предельное q-Тобина. Оно отражает величину, на которую возрастет стоимость компании, если она предельным образом увеличит запас капитала и будет его поддерживать в дальнейшем.
По аналогии Q0 иногда называют средним q-Тобина. Итак, предельное и среднее q-Тобина равны в том и только том случае, когда производственная функция характеризуется постоянной отдачей от масштаба (в условиях отсутствия издержек приспособления). Этот результат известен как теорема Хаяши.
Чтобы увеличить капитал в первом периоде на dK и получить от этого приведенный выигрыш (прирост стоимости) в размере , компания в нулевом периоде должна увеличить инвестиции на dK. Такие инвестиции будут выгодны для компании, если q0?1. Таким образом, оптимальный запас капитал достигается при q0=1.
Преобразуем выражение (4.36), посчитав сумму бесконечной геометрической прогрессии:
. (4.37)
Оптимальный запас капитал реализуется при q0=1, т.е. при MPK=r+d. Это в точности совпадает с выводами базовой модели инвестиций.
Следовательно, компании необходимо знать лишь значение q0, чтобы принимать оптимальные решения об инвестициях. Если предпосылка о постоянной отдаче от масштаба верна, то достаточно знать просто текущую рентабельность основного капитала Q0 – стандартный показатель финансовой отчетности предприятия.
Было проведено множество эмпирических исследований относительно того, насколько динамика Q-Тобина может определять динамику инвестиций, которые, тем не менее, показали, что q-теория на практике работает не достаточно хорошо. Вероятно, это происходит в силу различных несовершенств рынка капитала, в частности кредитных ограничений. Тем не менее, показатель Q-Тобина до сих пор играет важную роль в определение инвестиционного климата в экономике.

4. Кредитные ограничения
Кредитные ограничения (credit rationing) в теории инвестиций играют такую же роль, как ограничения ликвидности в теории потребления. Несовершенство финансовых рынков не позволяет фирмам брать кредиты под инвестиционные проекты. В результате, инвестиции могут позволить себе лишь те фирмы, которые имеют хорошие текущие финансовые показатели: прибыль, денежный поток и т.д. Теории, построенные на кредитных ограничениях, объясняют, почему такие факторы, как прибыль, денежный поток и ликвидность активов, могут иметь значительную объясняющую силу при анализе инвестиций.

Инвестиции в жилищное строительство
В заключение данной темы кратко рассмотрим модель инвестиций в жилищное строительство. В модели рассматривается рынок квартир, используемых для сдачи внаем. Предполагается, что рынок квартир для собственного использования работает аналогично: жилец как бы сама себе платит рыночную арендную плату.
Инвестиции в жилищное строительство определяются равновесием сразу на двух рынках: на рынке жилищного строительства, где предложение квартир определяется их ценой; и на рынке арендуемых квартир, на котором определяется арендная цена существующих квартир.
Существует экзогенно заданная функция инвестиций в жилищное строительство, согласно которой инвестиции тем больше, чем больше цена новых квартир:
(4.38)
где I – инвестиции в жилищное строительство,
P – цена нового жилья.
Динамика запаса жилищного фонда определяется стандартным уравнением:
(4.39)
где H – запас жилищного фонда,
d – норма выбытия жилищного фонда.
В каждый момент времени предложения жилья под аренду фиксировано (неэластично), поэтому равновесная арендная ставка R определяется из экзогенно заданного спроса на арендуемые квартиры:
, (4.40)
где R(H) – обратная кривая спроса на арендуемые квартиры.
И, наконец, существует зависимость между арендной ставкой R и ценой нового жилья P, которого гарантирует отсутствие возможности получить арбитражную прибыль, покупая квартиры и сдавая их внаем:
(4.41)
В выражение (4.41) слева стоит доходность финансовых активов, а слева – доходность от операций с покупкой и сдачей в аренду жилья. Если равенство (4.41) не будет выполнять, то фирмы либо уйдут с рынка жилья, либо наоборот начнут на него приходить.
Мы хотим найти равновесие в модели, в котором Ht=H=const и Pt=P=const. В данном равновесии помимо запаса жилья и цены нового жилья постоянными должны быть инвестиции I и арендная ставка R, которые выражаются через эти переменные. Теперь мы можем убрать во всех уравнениях индексы, подставить (4.38) в (4.39) и (4.40) в (4.41) и получить систему уравнений, определяющую равновесие на рынке жилья:
(4.42)
Первое уравнение системы (4.42) определяет множество пар (H, P), при которых запас жилищных фондов остается неизменным; второе уравнение, определяет, соответственно, множество пар (H, P), при которых цена жилья остается неизменной.
Графическое решение модели представлено на рисунке 4.3:

Если подставить уравнение второе уравнение системы (4.42) в первое, то мы получим выражение для инвестиций, которое отрицательно зависит от реальной ставки процента – стандартный вывод всех моделей инвестиций:
. (4.43)
В заключение нашего анализа, посмотрим на то, что будет происходить с равновесием на рынке жилья при увеличении реальной процентной ставки. Можно просто понять, куда сдвинется равновесие на рисунке 16 (справа): множество точек, на которых P=const сдвинется влево и вниз. В результате, запас жилья и инвестиции снизятся, а равновесная цена жилья и арендная плата возрастут.

Тема 5. Счет текущих операций
Равновесие в закрытой экономике
В предыдущих лекциях мы изучили, как формируется совокупное предложение и основные компоненты совокупного спроса закрытой экономики. Мы по-прежнему предполагаем, что в нашей экономике нет государственного сектора. В дальнейшем мы добавим государство в наш анализ. Теперь мы можем построить первую макромодель закрытой экономики.
В рамках закрытой экономики выполнены следующие три тождества:
Y = C + S. (5.1)
Q = C + I. (5.2)
Y = Q. (5.3)
Уравнение (5.1) показывает, что весь доход в экономике делится на потребление и сбережение. Это уравнение можно получить, агрегируя бюджетные ограничения для всех домохозяйств экономики. Тождество (5.2) является материальным балансом по использованию произведенного продукта в закрытой экономике: весь выпуск расходуется на конечное использование, которое состоит из потребления и инвестиций. И, наконец, покажем, что уравнение (5.3) тоже должно выполняться как тождество в закрытой экономике. Вспомним, что Yt=Qt+rBt-1, т.е. доход равен сумме выпуска и процентных доходов. Однако в рамках закрытой экономики процентные доходы одного агента обязательно являются процентными доходами другого агента. Более того, суммарное количество финансовых активов на руках агентов должно равняться нулю (В?0 в каждый момент времени). В целом, это согласуется с логикой: ведь финансовые активы не создают никакого дополнительного выпуска, а лишь перераспределяют текущий выпуск между агентами; если бы в экономике, например, возникло отрицательное количество облигаций, это бы означало, что агенты потребили больше, чем произвели (но в закрытой экономике это невозможно).
Объединяя уравнения (5.1)-(5.3), мы получим основное тождество для закрытой экономики:
S = I. (5.4)
Таким образом, все сбережения, сделанные в закрытой экономике обязательно превращаются в инвестиции. Однако это не означает, что отдельно взятый агент должен вкладывать все свои сбережения в инвестиции. Он может использовать финансовые рынки, покупая или продавая облигации другим агентам с целью межвременного перераспределения дохода в иной форме, чем инвестиции. Тем не менее, в масштабах всей экономики все решения о сбережениях обязательно превращаются в инвестиции (быть может, пройдя несколько раз финансовые рынки).
Об этом можно думать и по-другому, в терминах репрезентативного агента. Уравнение (5.4) означает, что репрезентативный агент выбирает не держать финансовых активов, а вкладывает все свои сбережения в инвестиции. Таким образом, чтобы экономика находилась в равновесии, процентная ставка должна установиться таким образом, что репрезентативный агент выбирает не делать никаких финансовых инвестиций. Данная ситуация представлена на рисунке 5.1.

Теперь мы попробуем найти равновесие в закрытой экономике, применив более формальный анализ. Как мы выяснили в предыдущих лекциях, инвестиции являются убывающей функцией реальной ставки процента:
. (5.5)
Сбережения определяют как разница между доходом и потреблением, а потребление есть функция текущего дохода, реальной процентной ставки и ожидаемых будущих доходов. Таким образом, сбережение есть функция всего выше перечисленного:
. (5.6)
Мы предполагаем, что рост текущего дохода увеличивает как текущее потребление, так и текущие сбережения, независимо от того, было ли это увеличение дохода временным или перманентным. Ожидания будущих доходов наоборот уменьшают сбережения. В итоге, если увеличение дохода было перманентным, то вырастет как доход, так и ожидаемый доход; в результате, потребление увеличится незначительно или совсем не увеличится. Если же увеличение дохода носило временный характер, то увеличения ожидаемых доходов не произойдет, и сбережения вырастут существенно, быть может, почти на всю величину временного прироста дохода. Все это согласуется с теорией перманентного дохода Фридмана. В дальнейшем мы будем опускать ожидаемые доходы в составе переменных функции сбережений. Но при этом мы должны помнить, что сбережения будут по-разному реагировать на различные изменения дохода (т.е. временные и перманентные).
Мы полагаем, что потребление положительно зависит от ставки процента. Как было показано в части курса, посвященной потреблению и сбережениям, направление эффекта ставки процента не настолько очевидно. Изменение ставки процента сопряжено с эффектом замены и эффектом дохода. Эффект замены всегда увеличивает сбережения, однако эффект дохода может уменьшить сбережения, если в экономике много потребителей-заемщиков. На практике, сбережения имеют слабую положительную зависимость от реальной ставки процента. Это можно объяснить тем, что эффект замены сильнее, чем дохода в масштабах всей экономики, или тем, что в экономике больше потребителей-сберегателей, чем потребителей-заемщиков.
Следующий важный шаг нашего анализа состоит в использовании классической предпосылки о том, что выпуск в экономике определяется исключительно запасом ресурсов и технологией. Таким образом, в каждый момент времени выпуск фиксирован на некотором потенциальном уровне:
. (5.7)
Капитал в экономике определяется решениями прошлого периода об инвестициях, согласно уравнению (5.2) динамики капитала. Трудовые ресурсы, доступные для производства, определяются на рынке труда, как равновесный уровень спроса и предложения труда при равновесной заработной плате. В том случае, когда досуг не входит в функцию полезности потребителей, домашние хозяйство неэластично поставляют на рынок труда все свои трудовые услуги.
Таким образом, мы можем исключить из функции сбережений еще одну переменную – текущий доход. В итоге мы получим одно уравнение (5.4) с одной неизвестной – реальной ставкой процента. Это уравнение и определит равновесие в закрытой экономике:
. (5.8)
Равновесие в закрытой экономике удобно представлять на рисунке (рис. 5.2):

В заключение нашего анализа равновесия в закрытой экономике, посмотрим на то, как экономика будет приспосабливаться к различным шокам. Под шоками мы будем понимать ожидаемые и неожиданные изменения экзогенных переменных и параметров модели.
Разберем влияние следующих шоков:
Временное увеличение производительности в текущем периоде (например, урожайный год). Об этом можно думать, как о положительном технологическом шоке: в производственной функции параметр t временно вырос.
Увеличение ожидаемых будущих доходов, связанное, например, с известием о скором начале разработки нового богатого нефтяного месторождения или с известием о скорых технологических нововведениях. И то, и другое, скорее всего, увеличит технологический параметр производственной функции: при том же количестве ресурсов будет доступен больший выпуск.
Понятно, что влияние этих двух шоков на экономику будет принципиально различным. В первом случае, экономика испытывает временное увеличение дохода. Практически все временное изменение дохода потребители пустят на сбережения. В результате, сбережения увеличатся для каждой ставки процента, т.е. кривая сбережений сдвинется вправо. Кривая инвестиций не должна измениться, поскольку технологический шок носил лишь временный характер, и на MPK в следующем периоде он не повлияет. Технологический шок повлиял на MPK в текущем периоде, когда решения о текущем капитале были уже приняты. В конечном итоге, процентная ставка снизится, а сбережения и инвестиции увеличатся. Новое макроэкономическое равновесие представлено на рисунке 5.3 (слева).
Во втором случае текущего изменения дохода вообще не будет. Однако домашние хозяйства, зная, что их будущие доходы увеличатся (а значит, увеличится и приведенная стоимость доходов), захотят, согласно теории жизненного цикла, увеличить сегодняшнее потребление. В результате, сбережения в текущем периоде будут вынуждены уменьшиться, чтобы поддержать возросший уровень потребления, не обоснованный ростом текущего дохода. Кроме того, технологические изменения должны увеличить MPK. Следовательно, вырастет инвестиционный спрос для каждой ставки процента – кривая инвестиций сдвинется вправо. В конечном итоге, процентная ставка сильно возрастет, а сбережения и инвестиции могут как увеличиться, так и уменьшиться. Новое макроэкономическое равновесие представлено на рисунке 5.3 (справа).

Открытая экономика: платежный баланс
На сегодняшний день большинство стран являются в большей или меньшей степени открытыми. Когда говорят, что экономика открыта, это означает, что она участвует в международных потоках товаров и ресурсов. Международные потоки товаров, т.е. международная торговля, позволяют странам увеличить потребление и расширить их межвременные бюджетные ограничения – в некоторые периоды выходить за рамки материального баланса для закрытой экономики (5.2). По этой причине большинство экономистов полагает, что международная торговля увеличивает благосостояние национальной экономики. Кроме международной торговли, открытые экономики обмениваются ресурсами – трудом, физическим капиталом, финансовыми ресурсами. При этом финансовый капитал обладает наибольшей мобильностью. С помощью международных финансовых рынков национальная экономика может позволить себе оплатить временный выход за материальный баланс закрытой экономики. В дальнейшем в наших моделях открытой экономики мы будем предполагать, что труд и капитал не подвержены международной миграции, а финансовые капитал обладает абсолютной мобильностью (perfect capital mobility, CM).
В первую очередь, мы попытаемся разобраться, как меняется СНС для открытой экономики и как меняются тождества (5.1)-(5.3). Все внешние операции открытой экономики фиксируются в специальном счете СНС, называемом платежным балансом (Balance of Payment, BР). Платежный баланс состоит из двух основных частей – счета текущих операций (Current Account, CA) и счета движения капитала (Capital Account, CAP). В свою очередь, счет текущих операций состоит из платежного баланса (Trade Balance) и счета обслуживания внешних операций (Service Account). В счете текущих операций отражается движение материальных ресурсов (товаров и услуг), а в счете движения капитала – изменение финансовых позиций стран по отношению друг к другу. Каждая внешняя операция страны имеет отражение, как в счете текущих операций, так и в счете движения капитала, причем их сумма балансирует друг друга. Мы поговорим подробнее о платежном балансе чуть позже, а сейчас мы обратимся к основным тождествам, выполненным для открытых экономик.
Начнем с материального баланса (5.2). В открытой экономике весь произведенный товар должен быть использован на потребление, инвестиции и экспорт. Кроме того, агентам открытой экономики доступны для потребления экспортируемые товары. В итоге, основное тождество СНС для открытой экономики выглядит так:
Q = C + I + NX = C + I + X – M, (5.9)
где NX = X – M – чистый экспорт, равный экспорту за вычетом импорта. Операциям по экспорту и импорту полностью посвящен торговый баланс: сальдо торгового баланса и есть чистый экспорт. Поэтому чистый экспорт иногда обозначают TB (TB?NX). В дальнейшем в наших лекциях мы будем придерживаться обозначения TB, хотя оба обозначения являются эквивалентными. В итоге, мы имеем:
Q = C + I + TB. (5.10)
В открытой экономике страны могут давать в долг и занимать у внешнего мира. В нашей модели финансовая позиция страны по отношению к открытому миру будет обозначаться B*. Под финансовой позицией мы будем понимать количество иностранных облигаций в активе страны за вычетом количества облигаций, выпушенных страной и находящихся в активе внешнего мира. Очевидно, что B* может быть как положительным, так и отрицательным. Все облигации продаются по номиналу, равному одной реальной единице. Доходность облигации определяется реальной мировой ставкой процента r*.
Итак, в нашей модели чистая сумма доходов, полученных из заграницы, NFP (net factor payments) равна:
NFP = r*B*. (5.11)
Именно на эту величину отличается доход экономики от выпуска:
Y = Q + r*B*. (5.12)
В СНС доходы и расходы, связанные с обслуживанием внешних операций (доходы от иностранных инвестиций, дивиденды и платежи по иностранным активам, доходы на отечественные факторы производства заграницей), записываются в счет обслуживания внешних операций. Сальдо счета обслуживания внешних операций равняется в точности чистой сумме доходов, полученных из заграницы, т.е. NFP. Напомним, что счет текущих операций складывается из торгового баланса и счета обслуживания внешних операций. В результате, мы можем записать следующее уравнение:
CA = TB + NFP = TB + r*B*, (5.13)
где CA (current account) – сальдо счета текущих операций. Как видно из (5.13), сальдо счета текущих операций во многом определяется торговым балансом, тем более, что сумма чистых доходов из заграницы, как правило, является относительно небольшой величиной. Тем не менее, возможны случаи, когда сальдо счета текущих операций и торговый баланс имеют разные знаки.
Теперь, используя (5.10) и (5.13), мы можем записать еще одно важно тождество СНС:
Y = Q + NFP = C + I + TB + r*B* = C + I + CA. (5.14)
Запишем теперь межвременную динамику количества открытых финансовых позиций страны:
. (5.15)
Таким образом, сальдо счета текущих операций равно приросту чистых международных активов страны.
Итак, мы выписали все основные статистические тождества, возникающие при анализе открытой экономике. Перед тем как перейти к определению равновесия в открытой экономике, проанализируем полученные уравнения.
Напомним, что по-прежнему национальные сбережения равны разнице между доходом и потреблением: S = Y – C. Однако в открытой экономике сбережения не должны равняться инвестициям. Преобразовав (5.14), получим важное уравнение:
S – I = CA, (5.16)
т.е. национальные сбережения, не нашедшие внутреннего инвестиционного спроса, уходят за границу, чтобы насытить инвестиционный спрос внешнего мира. И, наоборот, в случае дефицита счета текущих операций, нехватка национальных сбережений для внутреннего инвестиционного спроса покрывается притоком иностранных сбережений в национальную экономику. Именно поэтому многие экономисты оправдывают дефициты счета текущих операций и торгового баланса, объясняя их высокой инвестиционной привлекательностью национальной экономики.
Однако на эту проблему можно взглянуть и иначе. Обозначим через А конечно потребление (absorption):
A = C + I. (5.17)
Конечное потребление можно разделить на конечное потребление национальных товаров и услуг Ad и импорт: A = Ad + M. В то же время, выпуск экономики делится на конечное потребление национальных товаров и услуг и экспорт: Q = Ad + X. Теперь мы можем записать еще одно представление (5.14):
CA = Y – A, (5.18)
т.е. сальдо счета текущих операций складывается из дохода страны за вычетом конечного потребления. Этот факт заставляет многих экономистов утверждать, что дефициты счета текущих операций и торгового баланса – это негативным явление, поскольку страна «не может жить по средствам», т.е. расходует больше, чем зарабатывает.
На самом деле, наличие дефицита счета текущих операций само по себе не делает ни плохо, ни хорошо для национальной экономики. В каждом случае необходимо смотреть на факторы, определяющие сальдо счета текущих операций, и на то, к чему может привести текущая ситуация в будущем.

Равновесие в открытой экономике
Ключевую роль для определения равновесия в открытой экономике играет предпосылка о том, что данная открытой экономики явялется маленькой (small open economy). Маленькая открытая экономика – это такая экономика, которая не может повлиять на мировые цены при выходе на мировой рынок. Экономика связана с внешним миром через рынок капитала и рынок товаров. Поскольку мы рассматриваем реальную экономику, то цен товаров у нас нет (вернее они фиксированы и равны одной реальной единице). Единственная цена, на которую может попытаться повлиять открытая экономика, – это мировая ставка процента. Таким образом, критерием отнесения открытой экономики к разряду маленьких будет невозможность влияния данной экономики на международный рынок капиталов (т.е. на мировую процентную ставку). В реальности, большинство стран мира (в том числе и развитых) можно спокойно отнести к маленьким открытым экономикам, и это не будет большим преувеличением. В мире существует всего несколько стран (среди которых США, Япония и Германия), которые можно причислить к большим открытым экономикам. Формирования равновесия в большой открытой экономике будет разобрано ниже.
Итак, когда говорят про маленькую открытую экономику, обычно предполагают, что она еще характеризуется совершенной мобильностью капитала. Капиталу свойственно перетекать туда, где процентная ставка выше. Совершенная мобильность капитала означает, что если в каком-то регионе процентная ставка выше мировой, то весь мировой капитал хлынет в этот регион и заставит процентную ставку упасть до общемирового уровня. Таким образом, маленькая открытая экономика характеризуется тем, что внутренняя процентная ставка в ней должна равняться мировой. Отклонение внутренней процентной ставки от мировой приведет либо к бесконечному притоку, либо к бесконечному оттоку капитала. В итоге, мы имеем два уравнения, которые описывают равновесие в маленькой открытой экономике:
или . (5.19)
Равновесие в открытой экономике представлено на рисунке 5.4.

Маленькая открытая экономика приспосабливается к любым шокам иначе, чем закрытая экономика: внутренние шоки сказываются, в первую очередь, на сальдо счета текущих операций, а процентная ставка остается неизменной на уровне мировой. Так, в результате временного положительного шока выпуска маленькая экономика увеличит сбережения, оставив потребление неизменным. В результате, произойдет улучшение сальдо счета текущих операций. Если шок выпуска носил перманентный характер, то маленькая открытая экономика увеличит потребление, практически не изменив сбережений. Кроме того, могут вырасти инвестиции, в результате чего произойдет ухудшение (deterioration) сальдо счета текущих операций. Еще один шок, который может произойти в маленькой открытой экономике, связан с изменением мировой процентной ставки. Увеличение мировой процентной ставки приведет к росту сбережений, падению потребления и инвестиций и значительному улучшению CA.

Большая открытая экономика
Посмотрим теперь на то, как устанавливается равновесие в большой открытой экономике. В этом случае мы не можем воспользоваться тем, что процентная ставка равна мировой, поскольку большая открытая экономика сама влияет на установление мировой процентной ставки.
Для большой открытой экономики мы можем воспользоваться следующим тождеством:
CA + CA* = 0, (5.20)
где CA – сальдо счета текущих операций большой открытой экономики,
CA* – сальдо счета текущих операций внешнего мира.
Равенство (5.20) выполнено в силу того, что весь мир, очевидным образом, является закрытой экономикой. Воспользуемся (5.16), чтобы получить следующее представление (5.20):
S – I = – (S* – I*), (5.21)
где S* и I* – соответственно сбережения и инвестиции внешнего мира.
Таким образом, равновесие в большой открытой экономике и во всем мире установится при такой ставке процента, при которой выполнено условие (5.21) (см. рис. 5.5).

Большая открытая экономика будет иначе реагировать на внутренние и внешние шоки. Реакция большой открытой экономики будет в некотором смысле промежуточной между реакцией закрытой экономики и реакцией маленькой открытой экономики. Сдвиг кривых инвестиций и сбережений в большой закрытой экономике будет вызывать как изменение счета текущих операций, так и изменение ставки процента.

Несовершенная мобильность капитала
Иногда открытые экономики предпочитают вводить частичное или полное ограничение движения капитала. Мы рассмотрим здесь экономику с полным ограничением мобильности капитала (capital controls). Случай частичного ограничения мобильности капитала является промежуточным между полной мобильностью и полным ограничением мобильности капитала.
В случае полного ограничения мобильности капитала стране запрещено иметь ненулевое сальдо текущих операций в какой-либо момент времени: страна не имеет ни международных активов, ни международных обязательств. Таким образом, страна с полным ограничением мобильности капитала практически является закрытой экономикой. Единственное отличие состоит в том, что открытая экономика с полным ограничением мобильности капитала может торговать со внешним миром, но при этом экспорт должен в точности равняться импорту. В рамках нашей модели это несущественно. Поэтому анализ экономики с полным ограничением мобильности капитала сводится к анализу закрытой экономики.
Для чего странам вводить ограничение мобильности капитала? Страна может захотеть проводить политику увеличения инвестиций через стимулирование сбережений. В закрытой экономике такая политика может быть эффективной: в результате увеличения сбережений снизится процентная ставка, и вырастут инвестиции. Однако в маленькой открытой экономике такая политика бессмысленна, поскольку повлиять на мировую процентную ставку не удастся, и все дополнительные сбережения утекут заграницу, улучшив сальдо счета текущих операций. Таким образом, маленькая открытая экономика может захотеть ввести полное или частичное ограничение мобильности капитала для того, чтобы повысить эффективность государственной стимулирующей политики.
Ниже приведена таблица, в которой показывается, как экономика с различными режимами внешних отношений будет реагировать на разнообразные шоки:

Тип шока Закрытая экономика/
полное ограничение мобильности капитала Маленькая открытая экономика Большая открытая экономика
Увеличение S Падение r, CA=0 r=r*, рост СА Падение r, рост СА
Увеличение I Рост r, CA=0 r=r*, падение СА Рост r, падение CA
Увеличение CA* (падение r*) Нет эффекта на r, CA=0 Падение r, падение СА Падение r, падение СА

Условия торговли
До сих пор наш анализ основывался на том, что мы рассматривали реальную экономику, в которой все измеряется в реальных единицах. Более того, в нашей экономике фактически был только один товар (корзина товаров). Данная предпосылка существенно облегчала наш анализ, при этом она позволяла делать вполне разумные выводы о реальных экономиках. Сейчас нам придется несколько отойти от этой предпосылки.
Однако существенным моментом при анализе внешней торговли являются цены экспорта и импорта. Под ценами экспорта (импорта) понимаются индексы цен экспортируемой (импортируемой) продукции. Важным показателем в международных отношениях является индекс условий торговли (Terms of Trade, TOT), который измеряется как отношение цен экспорта к ценам импорта:
, (5.22)
где PX и PM – цены экспорта и импорта соответственно.
Изменения условий торговли является значительным шоком для экономики. В результате улучшения условий торговли экспорт страны становится относительно дороже, а импорт – относительно дешевле. Следовательно, экономика может при том же уровне экспорта увеличить импорт и остаться в рамках бюджетного ограничения.

Межвременное бюджетное ограничение открытой экономики
Начнем на этот раз с двухпериодной модели, в которой B0*=B2*=0 и d=1. Выпишем тождество (5.15) для первого и второго периодов:
B1* = Q1 – C1 – I1 = CA1. (5.23)
– B1* = Q2 + r*B1* – C2 = CA2. (5.24)
Комбинируя (5.23)-(5.24), мы можем выписать ряд представлений межвременного бюджетного ограничения для открытой экономики:
(5.25)
(5.26)
(5.27)
Таким образом, страна может потребить в одном периоде больше, чем она произвела, однако в другом периоде придется вернуть долг с процентами.
На рисунке выбор оптимального потребления в открытой экономике в модели с двумя периодами выглядит следующим образом:

Запишем теперь бюджетное ограничение для произвольного числа периодов Т. Очевидным образом, бюджетные ограничения (5.25)-(5.27) превратятся в:
CA1 + CA2 + … + CAT = 0, (5.28)
(5.29)
. (5.30)
Главным выводом является то, что открытая экономика, хотя и может в отдельные периоды выходить за материальное ограничение закрытой экономики, используя мировые финансовые рынки, на протяжении всех T периодов она все же должна оставаться в рамках своего ресурсного ограничения: отрицательные торговые балансы в одни периоды должны быть погашены положительными торговыми балансами в другие периоды.
Если страна начинает с некоторым запасом финансовых активов B0*, то ее бюджетное ограничение (5.29) трансформируется в:
(5.31)

Введем новую переменную D* – внешний долг страны. По определению:
D* = – B*. (5.32)

<< Пред. стр. 3 (из 7) След. >>

Список литературы по разделу