ЗАМУЛИН О А ПОЛТEРОВИЧ В М - КУРС ЛEКЦИЙ ПО МАКРОЭКОНОМИКE 5

Равновесие на денежном рынке
Мы рассмотрели формирование спроса и предложения денег. Напомним, что спрос на реальные денежные балансы формируется согласно (7.16):
.
Запишем теперь предложение реальных денежных балансов:
. (7.37)
При равновесии на денежном рынке предложение денег уравновешивает спрос на деньги. В итоге, выполняется равенство:
. (7.38)
В макроэкономике, обычно, предполагают, что рынок денег всегда находится в равновесии или, по крайней мере, раньше всех других рынков достигает состояния равновесия. Эта предпосылка выглядит вполне разумно. Неравновесность рынка денег может возникать в том случае, если агенты хотят держать либо больше, либо меньше денег. Однако у них всегда есть такая возможность: они могут либо купить, либо продать активы и, тем самым, достигнуть оптимального соотношения денежных балансов и активов на руках.
Отметим еще раз, что мы все время считаем, что ЦБ полностью контролирует предложения денег. В этом случае, если ЦБ не предпринимает никаких действий, то предложение денег остается неизменным. Таким образом, равновесие на денежном рынке достигается за счет приспособления спроса на номинальные денежные балансы:
. (7.39)
Следовательно, равновесие на рынке денег будет достигнуто через изменение уровня цен, номинального процента или реального дохода.
Здесь мы рассмотрим частичное равновесие (partial equilibrium) на рынке денег, которое достигается за счет изменения номинальной ставки процента. При этом уровень цен и реальный выпуск рассматриваются как экзогенные параметры. Равновесие на рынке денег легко представить на рисунке в координатах ( , i) или (M, i) – см. рисунок 7.1 (а и б).
На рисунке 7.1 изображено равновесие на рынке денег: i0 – равновесная ставка процента при заданных уровне цен, реальном доходе и предложение денег. Посмотрим, как изменится равновесие на денежном рынке при изменении той или иной переменной. Рост цен приводит к падению предложения реальных денежных балансов (рис. 7.1а – сдвиг предложения влево) или росту спроса на номинальные денежные балансы (7.1б – сдвиг спроса от начала координат). В результате, равновесная ставка процента увеличивается. Это связано с тем, что реальный объем денег в экономике уменьшился, а, следовательно, ставка процента должна вырасти, чтобы агенты не предъявляли избыточный спрос на деньги.
Рост выпуска приводит к увеличению спроса как на реальные, так и на номинальные денежные балансы (на обоих рисунках это приводит к сдвигу спроса от начала координат). В итоге, ставка процента должна вырасти, чтобы уравновесить избыточный спрос на деньги.
И, наконец, рост денежной массы приводит к увеличению предложения как номинальных, так и реальных денежных балансов (на обоих рисунках это приводит к сдвигу предложения денег вправо). В результате ставка процента должна упасть, чтобы агенты согласились держать на руках избыточные денежные балансы.

До сих пор мы рассматривали только сравнительную статику (comparative statics), т.е. из одного состояния равновесия мы сразу переходили в другое, минуя переходную динамику (transitional dynamics) – процесс приспособления экономики к шоку. Обычно анализировать переходную динамику гораздо сложнее, однако, на денежном рынке достаточно легко ее проследить.
Что происходит, если наблюдается избыточное предложение денег? Экономические агенты не хотят держать на руках столько денежных балансов. Они стремятся на лишние деньги купить приносящие доход активы, например, облигации. В результате повышения спроса на рынке облигаций должна вырасти цена облигаций. Цена облигации непосредственно связана с доходностью облигации, т.е. номинальным процентом: рост цены облигации эквивалентен падению номинальной ставки процента. Таким образом, люди будут покупать облигации, а номинальная процентная ставка будет падать до тех пор, пока равновесие на денежном рынке не восстановится. Напомним еще раз, что мы предполагаем, что равновесие на денежном рынке достигается моментально, т.е. настолько быстро, что агенты не успевают ни купить, ни продать большого числа облигаций.
Если наблюдается избыточный спрос на реальные (или номинальные) денежные балансы, то экономические агенты начнут продавать свой запас приносящих доход активов (облигаций). В результате, номинальная ставка процента начнет расти до тех пор, пока спрос и предложение денег не уравновесятся.

Общее экономическое равновесие в закрытой экономике с деньгами
Мы по-прежнему находимся в рамках классической предпосылки о том, что выпуск полностью определяется сферой производства. Таким образом, выпуск является экзогенной переменной и фиксирован на уровне .
Напомним, что равновесие в закрытой экономике без денег определялось равенством внутренних инвестиций внутренним сбережениям. Для закрытой экономики с деньгами это по-прежнему справедливо, поскольку должно выполняться основное тождество СНС:
? PS = PSp + P(T – G) = PI. (7.40)
Таким образом, мы имеем три уравнения, которые должны выполняться в равновесии:
Равновесие на реальном рынке: ,
Равновесие на рынке денег: ,
Уравнение Фишера: i = r + p.
Мы ищем такое равновесие, в котором уровень цен постоянен, т.е. инфляция равна нулю (p = 0). Следовательно, уравнение Фишера преобразуется в простое равенство реальной и номинальной ставки процента (r = i).
Легко убедиться в том, что для любого заданного значения денежной массы существует только одно равновесие, изображенное на рисунке 7.2.

Изучив равновесие в закрытой экономике с деньгами, мы должны научиться прогнозировать новое состояние равновесие (сравнительная статика), в которое перейдет закрытая экономика с деньгами под влиянием различных внешних и внутренних шоков (в том числе фискальной и монетарной политики). Мы будем смотреть лишь на такие равновесия, в которых после шока и процесса переходной динамики выпуск остается на естественном уровне, а инфляция равна нулю.

Монетарный шок
Рассмотрим влияние увеличения предложения денег на равновесие в закрытой экономике. Допустим, что изначально экономика находилась в состоянии равновесия, и ЦБ осуществил дополнительную эмиссию денег. В этом случае при исходной ставке процента рынок денег выйдет из равновесия: будет наблюдаться избыточное предложение денег. Как и раньше, в ответ на это начнет падать номинальная (а вместе с ней и реальная ставка) процента. Однако это выведет из равновесия реальный рынок: будет наблюдаться избыточный инвестиционный спрос. Чтобы привести реальный рынок в равновесие, начнет расти уровень цен, а вместе с ним, чтобы сохранить равновесие на рынке денег, будет падать ставка процента. Это будет продолжаться до тех пор, пока не будет достигнуто равновесие на реальном рынке. Следовательно, уровень цен вырастет пропорционально исходному росту денежной массы, а все реальные переменные останутся неизменными. В этом заключается классическое свойство нейтральности денег: изменение в монетарных переменных не влияет на реальные переменные.
Задание: полезно нарисовать процесс приспособления экономики к новому равновесию – куда сдвинутся кривые спроса и предложения на двух рынках?
Тема 8. Обменный курс и цены
Обменный курс
Номинальный обменный курс (nominal exchange rate) – это пропорция, в которой одна валюта меняется на другую валюту. Таким образом, обменный курс национальной валюты можно определить двумя способами: 1) сколько единиц национальной валюты стоит единица иностранной валюты или 2) сколько единиц иностранной валюты дают за единицу национальной валюты. В большинстве стран мира обменный курс определяется первым способом, т.е. обменный курс – это цена иностранной валюты в единицах национальной валюты. Например, обменный курс рубля равен примерно 30 рублям за один доллар США. Однако существует два исключения из этого правила: в США и в Великобритании обменный курс традиционно определяется как цена национальной валюты в единицах иностранной валюты, хотя в принципе это не имеет никакого значения.
В нашем курсе мы будем использовать первое определение обменного курса: (номинальный) обменный курс обозначается через букву E и равняется количеству национальной валюты, которую дают за единицу иностранной валюты. Таким образом, чтобы перевести суммы в иностранной валюте в национальную валюту, необходимо их умножить на обменный курс. Такое определение обменного курса, однако, кроет в себе небольшое затруднение. Рост обменного курса увеличивает количество национальной валюты, которую необходимо заплатить за единицу иностранной валюты. Таким образом, рост обменного курса сопряжен с ослаблением национальной валюты, а падение обменного курса – с укреплением национальной валюты. Чтобы избежать путаницы, мы будем пользоваться терминами укрепление/ослабление валюты вместо рост/падение обменного курса.
Равновесный обменный курс определяется на валютном рынке через взаимодействие спроса и предложения валюты. Если рыночные агенты имеют свободный доступ к рынку валюты, то валюта называется свободно конвертируемой. Наличие значительных ограничений к доступу на валютный рынок делает валюту неконвертируемой. Как правило, для неконвертируемых валют существует черный рынок, обменный курс на котором существенным образом отличается от официального обменного курса.
Существует два основных валютных режима – режим фиксированного обменного курса и режим свободного обменного курса. При режиме фиксированного обменного курса (fixed or pegged exchange rate regime) Центральный банк берет на себя обязательство поддерживать фиксированный обменный курс через интервенции на валютном рынке: в любой момент он готов продать или купить любое количество валюты по фиксированному курсу. Если на валютном рынке наблюдается избыточное спрос на иностранную валюту, то ЦБ продает часть своих валютных резервов и покупает национальную валюты (в результате уменьшается предложение денег в стране). Если же, наоборот, на валютном рынке наблюдается избыточный спрос на национальную валюту, то ЦБ продает национальную валюту, покупает иностранную валюту, тем самым, увеличивая свои золотовалютные резервы и предложение денег. Отметим, что иногда несколько стран заключают договор поддерживать фиксированные обменные курсы. Тогда ответственность за это лежит на монетарных властях всех участвующих в договоре государств.
Режим (свободно) плавающего обменного курса (floating or flexible exchange rate regime) характеризуется тем, что ЦБ не вмешивается в функционирование валютного рынка: валютный курс определяется, исходя из соотношения рыночного спроса и предложения национальной валюты. Как правило, в большинстве стран, официально провозглашающих свободное плавание обменного курса, ЦБ все же производит интервенции на валютном рынке, чтобы избежать нежелательных скачков обменного курса. В этом случае валютный режим называется несвободно плавающим (dirty float). Несвободно плавающий обменный курс отличается от фиксированного обменного курса тем, что ЦБ не берет на себя никаких обязательств по поддержанию обменного курса на фиксированном уровне.
При плавающем обменном курсе под действием изменения спроса или предложения национальной валюты обменный курс может измениться. Как мы отмечали раньше, рост обменного курса мы будем называть ослаблением (depreciation) национальной валюты, а падение обменного курса – укреплением (appreciation) национальной валюты. При фиксированном обменном курсе ЦБ может принять решение увеличить фиксированный уровень обменного курса. Данная мера валютной политики будет называться девальвацией (devaluation) национальной валюты. Если центральный банк принимает решение уменьшить фиксированный уровень обменного курса, то эта политика называется ревальвацией (revaluation) национальной валюты.

Закон одной цены, паритет покупательной способности и реальный обменный курс
Паритет покупательной способности, ППС (Purchasing Power Parity, PPP) является одной из древнейших концепций в макроэкономике. Современные разработки в области паритета покупательной способности были сделаны в начале XX в. шведским экономистом, нобелевским лауреатом Густавом Касселем (Gustav Cassel).
Паритет покупательной способности является развитием закона одной цена (law of one price), согласно которому один и тот же товар в любой точке мира должен стоить одинаково. Если бы это было не так, то нашлись бы люди, которые бы покупали товар там, где дешевле, и продавали там, где дороже (т.е. совершали бы арбитражные операции). В итоге, цены бы на товар во всем мире выровнялись. Однако в разных странах ходят разные валюты. Закон одной цены делает поправку на это: цены на один и тот же товар во всем мире должны быть одинаковыми с учетом обменного курса. Другими словами, Pj = E?Pj*, где Pj – цена j-го товара дома, Pj* - цена j-го товара за рубежом.
Паритет покупательной способности переносит утверждение закона одной цены на общий уровень цен внутри страны и за рубежом. Формально это означает, что уровень цен в стране равен уровню цен за рубежом, умноженному на номинальный обменный курс:
P = E?P*, (8.1)
где P* – уровень цен за рубежом.
Паритет покупательной способности можно переформулировать следующим образом: номинальный обменный курс равен отношению национального уровня цен к уровню цен за рубежом:
. (8.2)
Выражение (8.2) называется паритетом покупательной способности в сильной форме.
Чтобы паритет покупательной способности выполнялся необходимо выполнение двух условий: во-первых, закон одной цены выполняется для всех товаров, а во-вторых, корзины товаров, с помощью которых получается индекс цен (или уровень цен) дома и за рубежом, идентичны. Оба условия кажутся мало правдоподобными. Существует ряд товаров, для которых закон одной цены действительно выполнятся или можно считать, что он выполняется. В первую очередь, это относится к стандартизированным товарам, торгуемым на биржах (по англ. commodities). Однако для многих товаров закон одной цены не выполняется. К таким товарам, в первую очередь, относятся услуги и нетранспортируемые товары. Эти товары характеризуются тем, что издержки их транспортировки настолько высоки, что они делают арбитражные операции невыгодными. В результате, закон одной цены по этим товарам не выполняется. Классическим примером услуги, по которой не выполняется закон одной цены, является услуги парикмахерской. Более того, даже такой стандартный товар, как «Биг?Мак», стоит в разных странах по-разному. Еще более сомнительной выглядит предпосылка об идентичности репрезентативных корзин товаров.
Тем не менее, паритет покупательный способности в форме (8.1) может выполняться, даже если не выполняются частные законы одной цены. Однако это будет скорее исключением, чем закономерностью. В целом, эмпирические исследования показывают, что паритет покупательной способности в сильной форме не выполняется практически никогда.
Введем еще одно ключевое понятия – реальный обменный курс. Реальный обменный курс (real exchange rate) определяется как отношение цен на один и тот же товар за рубежом и дома с учетом обменного курса:
, (8.3)
где e – реальный обменный курс.
Таким образом, реальный обменный курс является безразмерной величиной. Он показывает, сколько национальных товаров можно купить за единицу аналогичного иностранного товара. Реальный обменный курс является характеристикой конкурентоспособности страны на международном рынке. Чем больше реальный обменный курс, тем меньше иностранных товаров можно обменять на единицу национального товара. Также как и для номинального обменного курса, рост реального обменного курса связан с ослаблением покупательной способности, а его падение – с укреплением покупательной способности национальной валюты.
Паритет покупательной способности в сильной форме подразумевает тождественное равенство реального обменного курса единице. Как мы отмечали выше, эмпирические исследования отвергают эту гипотезу. Однако существует еще гипотеза паритета покупательной способности в слабой форме. Согласно этой гипотезе, реальный обменный курс примерно постоянен во времени, но не обязательно равен единице. В этом случае мы можем переписать уравнение (8.3) в темпах прироста:
? , (8.4)
где p* – темп инфляции за рубежом.
Таким образом, гипотеза паритета покупательной способности в слабой утверждает, что темп прироста номинального обменного курса примерно равен разнице между инфляцией дома и за рубежом. Это выполняется вследствие примерной неизменности реального обменного курса.
Эмпирические исследования показывают, что гипотеза паритета покупательной способности может выполняться в долгосрочном периоде, в то время как в краткосрочном периоде реальный обменный курс может быть подвержен значительным колебаниям. Однако для многих стран реальный обменный курс может изменяться скачками или иметь долгосрочный тренд развития. В этом случае паритет покупательной способности не будет выполняться даже в слабой форме.
В рамках данного курса мы будем все время полагать, что паритет покупательной способности выполняется в форме (8.1), а реальный обменный курс тождественно равен единице. Тем не менее, следует помнить, что, принимая данную предпосылку, мы существенным образом упрощаем реальный мир.

Паритет процентных ставок
Паритет процентных ставок (interest rate parity) является аналогом паритета покупательной способности (или даже скорее закона одной цены), примененного к финансовым активам. Финансовые активы являются одним из тех немногих товаров, для которых закон одной цены, без сомнения, выполняется. Это достигается с помощью многочисленных спекулянтов на финансовых рынках, ищущих любые возможности реализовать арбитражные операции.
Итак, в чем же заключается паритет процентных ставок. Инвестор, принимая решения о вложении своих средств, сравнивает доходности разных инвестиционных альтернатив. Он может вложить деньги в национальные облигации, приносящие доход, соответствующий номинальной ставке процента i. С другой стороны, он может вложить средства в иностранные облигации, приносящие процент i*. Однако для этого ему сначала нужно перевести национальную валюту в иностранную, чтобы купить облигации, а затем, перевести полученный доход назад в национальную валюту. Инвестор будет вкладывать в те бумаги, которые приносят наибольший доход в национальной валюте. Равновесие (безарбитражность) на финансовом рынке гарантирует равенство доходности по активам с одинаковой рискованностью (мы будем предполагать, что и национальные, и иностранные облигации являются безрисковыми). В результате, мы получаем некоторый баланс между национальной и иностранной номинальными процентными ставками:
? . (8.5)
Выражение (8.5) называется паритетом процентных ставок. Таким образом, национальная номинальная процентная ставка равняется сумме иностранной номинальной процентной ставке и темпа обесценения национальной валюты.
Важно отметить, что основным условием для выполнения паритета процентных ставок является наличие мобильности капитала между странами. При ограничении мобильности капитала инвесторы не имеют возможности вкладывать свои средства в активы за рубежом. Поэтому паритет процентных ставок в условиях ограничения мобильности капитала может не выполняться.

Общее экономическое равновесие в малой открытой экономике с деньгами
Совершенная мобильность капитала
Теперь мы готовы перейти к построению равновесия в малой открытой экономике с деньгами. Мы начнем со случая совершенной мобильности капитала. По-прежнему мы будем искать равновесие, в котором реальный выпуск находится на естественном уровне, а уровень цен и номинальный обменный курс постоянны. В этом случае инфляция равна нулю, а номинальная ставка процента равна реальной. При совершенной мобильности капитала паритет процентных ставок превращается в простое равенство национальной номинальной процентной ставки иностранной. Кроме того, мы будем предполагать, что выполнен паритет покупательной способности в сильной форме. В итоге, мы имеем следующие условия на равновесные значения макроэкономических переменных:
Равновесие на реальном рынке: ,
Равновесие на рынке денег: ,
Паритет покупательной способности: P = E?P* ,
Паритет процентных ставок: r = i = i*.
Таким образом, равновесное значения сальдо счета текущих операций равно , а спрос на реальный денежные активы равен . Неопределенность остается относительно номинальных переменных – денежной массы, уровня цен и номинального обменного курса. Их равновесные значения зависят от выбранного валютного режима – фиксированного или плавающего обменного курса.
При режиме фиксированного обменного курса значение номинального обменного курса задается экзогенно. ЦБ принимает на себя обязательство поддерживать фиксированный уровень номинального обменного курса. В результате, этого он теряет контроль над денежной массой: ЦБ вынужден производить интервенции на валютный рынок с целью поддержания валютного курса; эти интервенции изменяют золотовалютные резервы ЦБ, а заодно и предложение денег. Равновесное предложение денег определяется по формуле:
. (8.6)
Равновесный уровень цен определяется из паритета покупательной способности.
При режиме плавающего обменного курса ЦБ освобождает себя от обязательства производить интервенции на валютном рынке. В результате, предложение денег полностью определяется ЦБ и становится экзогенной переменной. Для каждого заданного значения предложения денег равновесный номинальный обменный курс определяется по формуле:
. (8.7)
Равновесный уровень цен определяется так же, как и в закрытой экономике, таким образом, чтобы уравновешивать рынок денег. Данный факт вместе с уравнением (8.7) гарантирует выполнение паритета покупательной способности.
Изучив равновесие в открытой экономике с совершенной мобильностью капитала, мы можем сделать один важный вывод: ЦБ может управлять либо номинальным обменным курсом, либо предложением денег. Если ЦБ хочет управлять номинальным обменным курсом, то он теряет контроль над денежной массой, и она определяется эндогенно. Если же ЦБ отпускает обменный курс в свободное плавание, то он получает назад контроль над денежной массой.

Полное ограничение мобильности капитала
Несколько иначе устроено равновесие в экономике с совершенным ограничением мобильности капитала. По-прежнему мы рассматриваем равновесие с реальным выпуском на естественном уровне и неизменным уровнем цен и номинальным обменным курсом. Напомним, что в этом случае инфляция равна нулю, а реальная процентная ставка равна номинальной.
Однако при полном ограничении мобильности капитала паритет процентных ставок не обязан выполняться. Кроме того, сальдо счета текущих операций всегда должно равняться нулю. Заметим, что это не означает полного отсутствия внешней торговли: просто экспорт в каждом периоде равняется импорту, а, следовательно, сальдо торгового баланса равно нулю. Мы будем предполагать, что наличие международной торговли обеспечивает выполнение паритета покупательной способности в сильной форме.
Итак, равновесие в открытой экономике с полным ограничением мобильности капитала выглядит следующим образом:
Равновесие на реальном рынке: ? ,
Равновесие на рынке денег: ,
Паритет покупательной способности: P = E?P*.
Равновесное значение процентной ставки определяется на реальном рынке так, чтобы уравновешивать сбережения и инвестиции. Номинальные переменные – предложение денег, уровень цен и обменный курс – определяются в зависимости от валютного режима. Отметим, что для большинства стран с ограничением мобильности капитала характерен режим фиксированного валютного курса. Более того, большой экзотикой выглядит режим плавающего валютного курса при полном ограничении мобильности капитала. Тем не менее, мы рассмотрим равновесие для обоих валютных режимов.
При фиксированном обменном курсе значение обменного курса задано экзогенно. Равновесный уровень цен определяется из паритета покупательной способности, а предложение денег определяется экзогенно, так чтобы уравновешивать денежный рынок при заданном значении обменного курса. Для предложения денег справедлива формула, аналогичная (8.6), в которую вместо международной ставки процента i* подставлена внутренняя равновесная ставка процента i0.
При плавающем обменном курсе предложение денег полностью определяется ЦБ. Для каждого заданного предложения денег уровень цен определяется из равновесия на денежном рынке, а обменный курс определяется из паритета покупательной способности. В целом, для обменного курса справедливо уравнение, аналогичное (8.7), в которое вместо международной ставки процента i* подставлена внутренняя равновесная ставка процента i0.
Заметим, что равновесные значения реальных переменных при полном ограничении мобильности капитала совпадают с равновесными значениями реальных переменных в закрытой экономике.

Задание: нарисовать рисунки равновесия на реальном и денежном рынках для открытой экономики.

Монетарная политика
Проанализируем теперь влияние различных шоков на равновесие в открытой экономике. Начнем с монетарной политики, которая заключается в увеличении центральным банком денежной массы.
Как мы отмечали раньше, денежная политика в условиях фиксированного обменного курса не может быть осуществлена, поскольку ЦБ не контролирует денежную массу. Тем не менее, мы посмотрим на процесс приспособления экономики к новому равновесию. При анализе переходной динамики мы всегда предполагаем, что изначально экономика находилась в равновесии.

1. Совершенная мобильность капитала и плавающий валютный курс:
М ? i? чтобы уравновесить денежный рынок (чтобы выпустить в обращение новые деньги ЦБ должен осуществить операции на открытом рынке, которые создадут дополнительный спрос на облигации, и ставка процента вырастет) ? Инвесторы начнут продавать внутренние облигации, чтобы купить иностранные, поскольку i*>i. Это приведет к повышению спроса на иностранную валюту (которая нужна, чтобы купить иностранные облигации). В результате, E (обесценение национальной валюты), и, согласно паритету покупательной способности, Р. Вместе с ростом уровня цен начнут уменьшаться реальные денежные балансы. Чтобы сохранить рынок денег в равновесии, начнет расти номинальная процентная ставка i. Этот процесс будет продолжаться до тех пор, пока не восстановится паритет процентных ставок. Это произойдет, когда уровень цен и номинальный обменный курс вырастут пропорционально исходному росту предложения денег. В итоге, как и в закрытой экономики, никакие реальные переменные не изменяться; произойдет лишь пропорциональный рост номинальных переменных – уровня цен и обменного курса.

2. Совершенная мобильность капитала и фиксированный обменный курс:
М ? i? ? Избыточный спрос на иностранную валюту ? ЦБ должен произвести интервенцию на валютный рынок, продавая свои валютные резервы: Res? ? Продажа валютных резервов сопряжена с уменьшением денежной массы: М?. Это будет продолжаться до тех пор, пока денежная масса не уменьшится, а процентная ставка не возрастет до своего первоначального уровня. В итоге, все переменные (и реальные, и монетарные) останутся без изменения. В этом и заключается невозможность проведения монетарной политики в условиях фиксированного обменного курса. Отметим, однако, что одно небольшое изменение все же произойдет: уменьшатся золотовалютные резервы ЦБ. На самом деле, они перейдут на руки населению. В итоге, у ЦБ станет больше национальных облигаций, а у население – иностранных.

3. Полное ограничение мобильности капитала и фиксированный обменный курс
М ? i? (напомним, что при ограничении мобильности капитала, экономические агенты не могут вкладывать в активы за рубежом, поэтому паритет процентных ставок может не выполняться) ? r? ? При упавшей реальной ставке процента инвестиции начнут превосходить сбережения (или внутренний спрос на товары начнет превосходить внутреннее предложение товаров) ? Население захочет увеличить импорт и уменьшить экспорт (TB и СА ?). Однако, чтобы сделать это, населению потребуется иностранная валюта. ЦБ придется произвести интервенцию на валютный рынок, чтобы сбалансировать избыточный спрос на иностранную валюту ? Res, М ? и i до тех пор, пока денежная масса не достигнет исходного уровня. Таким образом, результат полностью совпадает со случаем полной мобильности капитала.
Замечание: На какое-то время торговый баланс станет отрицательным. Затем, когда процентная ставка начнет расти, агенты поймут, что они не хотят так много потреблять, и начнут продавать купленные товары. Торговый баланс станет на время положительным. Полученный валютный доход населению будет вынуждено продать, чтобы вложить национальную валюту в национальные облигации. В итоге, резервы ЦБ будут пополнены до исходного уровня, а население останется с национальными облигациями на руках.

4. Полное ограничение мобильности капитала и плавающий обменный курс
М ? i? ? r? ? TB попытается стать отрицательным. Для этого потребуется иностранная валюта. Однако все предложение иностранной валюты полученной от экспорта полностью используется для оплаты импорта. Таким образом, чтобы уравновесить валютный рынок E (обесценение), и по ППС Р ? i и r . Это будет происходить до тех пор, пока уровень цен и номинальная ставка процента не вырастут пропорционально исходному росту цен.
Замечание: весьма загадочным остается сам процесс приспособления, в ходе которого растет обменный курс. Мы будем полагать, что обменный курс растет скачком, и приспособление происходит моментально.

Валютная политика
Проведение валютной политики возможно лишь при режиме фиксированного обменного курса. Валютная политика заключается в девальвации/ревальвации фиксированного обменного курса. Другими словами, это политика ЦБ, направленная на повышение/снижение обменного курса. В большинстве случаев ЦБ прибегают именно к девальвации национальной валюты. Посмотрим, к чему это может привести в нашей классической экономике: Е. Чтобы осуществить девальвацию, ЦБ придется произвести интервенцию на валютный рынок и начать скупать иностранную валюту. ? Вместе с этим начнут расти золотовалютные резервы ЦБ и денежная масса в обращении: Res и M . Одновременно начнет расти уровень цен (согласно закону одной цены): Р. В итоге, все монетарные переменные – обменный курс, денежная масса и уровень цен – вырастут пропорционально. Благодаря этому рынок денег останется в равновесии, и процентная ставка не изменится.
Заметим, что эффект девальвации будет абсолютно идентичным, как для случая совершенной мобильности капитала, так и для случая полного ограничения мобильности капитала. Это связано с тем, что при политике девальвации для уравновешивания рынков не требуется мобильность капитала: внутренняя процентная ставка не изменяется.
Кроме того, важно отметить, что при девальвации национальной валюты ЦБ увеличивает свои золотовалютные резервы. При совершенной мобильности капитала это произойдет за счет того, что население переведет часть своих сбережений из иностранных облигаций в национальные. При полном ограничении мобильности капитала прирост резервов ЦБ покроет временный дефицит счета текущих операций, который будет вызван политикой девальвации. Однако мы пренебрегаем этим эффектом и полагаем, что приспособление к новому равновесию происходит моментально.
Тема 9: Модель IS-LM и совокупный спрос
Макроэкономическая политика и определение выпуска в закрытой экономике
В начале предыдущего раздела было показано, что уровень выпуска (output) в экономике определяется точкой пересечения кривых совокупного спроса (AD) и предложения (AS). Сдвиги кривой AD приводят к изменению совокупного выпуска и, следовательно, изменению уровня занятости в случае положительного наклона кривой AS (т.е. в случае когда номинальная заработная плата еще не приспособилась к шоку).
В случае классических допущений о гибкости номинальной заработной платы и номинальных цен сдвиги AD приводят только к изменению цен, и уровень совокупного выпуска определяется уровнем полной занятости (full-employment equilibrium level) на рынке труда.
Теперь мы переходим к анализу краткосрочной перспективы, то есть, периода времени, в который цены не приспосабливаются к изменениям в экономике. Часто такой анализ называют кейнсианским, так как идея жестких цен и зарплат изначально была предложена именно Кейнсом. Однако такое определение можно считать устаревшим: теперь, когда появились динамические модели всеобщего равновесия, экономика может моделироваться с жесткими ценами в краткосрочной перспективе, а потом цены приспосабливаются и экономика выходит на уровень, описанный в предыдущем разделе с классическими предположениями. Таким образом – выбор между жесткими и гибкими ценами – это не столько выбор между школами макроэкономики, сколько выбор между длиной периода. Поскольку модели этого раздела, то о них стоит думать как о моделях мгновенного эффекта, который не обязан продолжиться.

Каков же механизм определения уровня выпуска в рыночной экономике?
На уровне фирм (микроэкономический уровень) выпуск определяется исходя из кривых спроса и предложения (supply and demand curves). На макроэкономическом уровне аналогом этих кривых являются кривые AS (aggregate supply) и AD (aggregate demand)
При построении AD делается следующее допущение: макроэкономическая политика (фискальная и монетарная) могут оказывать влияние на местоположение кривой AD и совокупный выпуск.
________________________________________________
Как правило, инициаторами шоков в фискальной и монетарной политиках являются государство (в лице правительства) и Центральный Банк, это приводит к появлению двух точек зрения на данную проблему:
оптимистическая: правительство и ЦБ делают все возможное для того, чтобы экономика страны оставалась постоянно на уровне полной занятости
пессимистическая: правительство и ЦБ являются фактором макроэкономической нестабильности, т.к. они могут манипулировать имеющимися в их распоряжении ресурсами ради достижения политических целей.
__________________________________________________
Теперь давайте детально посмотрим на то, каким образом макроэкономическая политика влияет на AD, и, как следствие, на уровни выпуска и безработицы. Кривая AD получается в результате взаимодействия товарного (output market) и денежного (money market) рынков. При построении AD в открытой экономике можно рассмотреть целый ряд ситуаций: фиксированный (fixed) или гибкий (flexible) обменный курс, режимы с разной мобильностью капитала (capital mobility). Рассмотрим сначала простейший случай - случай закрытой экономики (closed economy).

Закрытая экономика. Кривая AD и кейнсианский мультипликатор
Кривая AD - суммарный спрос в экономике при данном уровне цен.
Часто бывает полезно провести аналогию между спросом на некий товар X («микроэкономический» спрос) и совокупным спросом («макроэкономический» спрос).

На рисунке 9.1 представлена зависимость между спросом на совокупный товар (aggregate product) Y и ценой на этот товар (уровнем цен) P. В этой главе мы выведем эту отрицательную зависимость между уровнем цен в экономике и уровнем выпуска, но интуитивно природа кривой AD должна быть понятна: при текущем номинальном финансовом состоянии населения (количестве денег в экономике), чем выше цены, тем меньше реального продукта, при прочих равных условиях, население может себе позволить. Естественно, как и в случае с микроэкономикой, спрос может зависеть от таких случайных факторов, как уверенность в будущем, риски и т.д. Например, согласно гипотезе постоянного дохода, ожидание высоких доходов в будущем увеличит текущий потребительский спрос.
В общем случае спрос зависит также от таких факторов как Ms (предложение денег), T (налоги), G (государственные расходы) и ряда других параметров. Будем считать, что все эти параметры заданы экзогенно: AD=AD(Ms,T,G). Изменение значений этих параметров зависит от проводимой в государстве экономической политики и, аналогично случаю с Dx, означает сдвиг кривой AD вправо или влево.
В более общем виде формулу для AD можно записать:
AD=AD(G,T,[Q-T]F,MPKE,M,P), (9.1)

где
G - государственные расходы
T - налоги
[Q-T]F- ожидаемый в будущем располагаемый доход
MPKE- ожидаемая предельная производительность капитала (от значения данной величины зависит уровень инвестиций)
M - количество денег в экономике.

AD - денежное выражение совокупных затрат (expenditures).
Вывод кривой AD предполагает взаимодействие денежного и товарного рынков. Воспользуемся основной формулой теории национальных счетов:
Q=C+I+G(+NX) (9.2)
Когда данная формула является тождеством, а когда - равенством?
GNP = ? реальных затрат = Cd+Id+Gd+Xd = (Ctotal-Cf)+(Itotal-If)+(Gtotal Gf)+X = Ctotal+Itotal+Gtotal+(X-Im) = Ctotal+Itotal+Gtotal+NX,
где
GNP - Внутренний национальный продукт
С - затраты населения на потребление
I - затраты на инвестиции
G - государственные расходы
X - экспорт
Im - импорт
Индексы обозначают:
d - domestic - национальный продукт (произведен гражданами данной страны)
total - суммарный продукт
f - foreign - иностранный продукт (произведен не гражданами данной страны)

При этом надо понимать разницу между реальными значениями перечисленных величин и их ожидаемыми значениями. Именно здесь тождество превращается в равенство:
GNP=?реальных затрат @ ?ожидаемых затрат
Воспользовавшись формулой (9.2) покажем верность формулы (9.1). Предположим что в экономике в рассматриваемый промежуток времени отсутствует инфляция, т.е. p=0 и можно записать r=i (реальная ставка процента равна номинальной). Хотя в силу этого предположения r и i равны и можно использовать любое обозначение, мы должны помнить, что для решений об инвестициях и потреблении важна реальная ставка, а на денежном рынке – номинальная. Поэтому в соответствующих формулах здесь и далее будут использоваться более подходящие для каждого конкретного случая обозначения.
В случае закрытой экономики формула (9.1) примет вид
QD=C+I+G (9.3)
Рассмотрим от чего зависит каждая из компонент:

Потребление
С=С(r,[Q-T],[Q-T]F)
В данном случае отрицательная зависимость потребления от i (процентной ставки) обуславливается ростом сбережений при росте r. Положительная зависимость от текущего и ожидаемого в будущем располагаемых доходов была подробно разобрана в главе про потребление.

Инвестиции
I=I(r,MPKE)
Зависимость инвестиций от процентной ставки и ожидаемой предельной производительности капитала были обсуждены в главе про инвестиции.

Подставляя эти выражения в формулу (9.3) получим зависимость совокупного спроса от всех этих компонент:
QD=C(r,[Q-T],[Q-T]F)+I(r,MPKE)+G

В точке равновесия QD= Q
Для простоты предположим линейность функций потребления и инвестиций по своим аргументам:
С=с*[Q-T]-a*r+cF*[Q-T]F
I=-b*r+d*MPKF
где с,а,cF,b,d - некие возможные положительные константы
Подставим в QD= Q:
QD= [1/(1-c)]*G-[c/(1-c)]*T+[cF/(1-c)]*[Q-T]F+[d/(1-c)]*MPKE-[(a+b)/(1-c)]*r (9.4)
Таким образом QD зависит:
положительно от государственных расходов G
отрицательно от налогов T
положительно от располагаемого дохода в будущем [Q-T]F
положительно от ожидаемой в будущем предельной производительности капитала MPKE
отрицательно от реальной процентной ставки r (или номинальной i)

Но равенство не показывает, каким образом определяется процентная ставка.
Формула (9.4) показывает, что QD зависит не только от экзогенных параметров G,T,[Q-T]F,MPKE, но и от эндогенного r. Можно упростить и рассматривать специальный случай, когда r фиксировано и P=const. Тогда из (9.4) определяется Q как функция от экзогенных параметров.

Кейнсианский мультипликатор
Кейнсианский мультипликатор показывает интересное свойство выражения (9.4).
Согласно выражению (9.4) увеличение госрасходов приводит к увеличению в AD большему, чем само изначальное увеличение какой-либо компоненты спроса, например, G. Т.о. при увеличении госрасходов на 1 рубль AD увеличивается на 1/(1-c) > 1 рублей. Такой эффект называется эффектом мультипликатора.
Замечание: предполагается что увеличение госрасходов не приводит к пропорциональному увеличению налога, т.е. госрасходы были профинансированы за счет увеличения государственного долга.
Механизм работы мультипликатора:
G увеличивается на 1 рубль, следовательно суммарный AD изначально также увеличивается на 1 рубль (при предположении, что С и I остаются постоянными). Это отражается в увеличении выпуска Q и располагаемого дохода на 1 рубль. Как результат, происходит увеличение потребления на с рублей. В свою очередь это приводит опять к увеличению совокупного выпуска и дальнейшему увеличению потребления уже на с*с рублей и т.д. Т.о. изменения в Q=$1+c*($1)+c2*($1)+ c3*($1)+...=$1 [1/(1-c)] - сумма бесконечно убывающей геометрической прогрессии.
Замечание: Недостатками мультипликатора в (9.4) являются:
1) предположение о том что увеличение госрасходов финансируются не за счет увеличения налогов, а долгосрочное финансирование за счет заимствований приводит к росту процентной ставки.
2) в соответствии с теорией межвременного выбора (inter-temporal choice), в будущем либо налоги T должны возрасти, либо госрасходы G уменьшиться.

Мультипликатор сбалансированного бюджета (balanced budget multiplier)
Если ?G=?T=1, то ?Q=[1/(1-c)-c/(1-c)]=1
Т.о. увеличение выпуска равно увеличению госрасходов при их финансировании за счет увеличения налогов. Этот эффект интересен: хотя государство тратит столько же, сколько изымает из частного секторов в виде налогов, экономика все равно стимулируется. Интуиция здесь в том, что частный сектор сберегает часть налоговых послаблений, а в краткосрочной перспективе увеличение сбережения – падение совокупного спроса. Таким образом, когда государство забирает деньги налогами и тут же их тратит, то оно тратит те деньги, которые не были бы потрачены потребителями, и тем самым стимулирует спрос.
Замечание: В данном рассуждении вновь не учитываются влияние на r и будущие G и Т.

Модель IS-LM
Основными элементами модели совокупного спроса являются кривые IS и LM.
Кривая IS отражает соответствие между значениями AD (QD) и значениями процентной ставки r при условии, что все остальные параметры (G,T и т.д.) остаются фиксированными.
Выражение (9.4) показывает, что увеличение r приводит к уменьшению значения AD, влияя одновременно на потребление и инвестиции. Т.о. IS должна представлять собой кривую, наклонную вниз. На графиках мы будем использовать обозначение i для номинальной процентной ставки.

Кривая LM (liquid money)
Уровень кривой AD определяется из (9.4) только в случае заданной процентной ставки. Поскольку сейчас имеется пока одно уравнение с двумя неизвестными переменными ? надо еще одно уравнение. Для его нахождения рассмотрим денежный рынок:

где M/P - предложение реальных денег (real money)
L(i,QD) - спрос на реальные деньги
Предположим что функция L линейна:
M/P=-f*i+v*QD (5)
где f и v - положительные константы.

LM показывает соотношения между AD и процентной ставкой при равновесии на денежном рынке для заданного уровня реальных денежных остатков (MS)
LM таким образом представляет собой возрастающую кривую:
i=(v/f)*QD-1/f*(M/P)
Интуитивное объяснение этого факта: более высокая процентная ставка уменьшает спрос на деньги, в то время как большее QD увеличивает спрос на деньги.
Для заданного MS (M/P): спрос на деньги равен заданному предложению денег только когда любое увеличение процентной ставки (что приводит к уменьшению MD) соответствует росту AD (что приводит к увеличению MD).

Помимо товарного и денежного рынков существует также и третий рынок - рынок государственных облигаций (government loans).

Рынок гособлигаций тесно взаимосвязан с первыми двумя рынками:
Спрос на товары (запланированные расходы) = реальным доходам (actual income) ? спрос сбалансирован по доходу.
Спрос на деньги = предложению денег

<< Пред. стр. 5 (из 7) След. >>

Список литературы по разделу